报告公司投资评级 - 强烈推荐（维持） [6] 报告的核心观点 亮点 - 营收增速回暖，24Q4 营收和 PPOP 增速环比回升，2024 年其他非息收入同比增长 61.7%，核心增量收益来自处置 FVOCI 取得的投资收益，同比增多 25.3 亿 [2] - 信贷规模持续扩张，资产结构改善，2024 年末总资产同比增长 5.8%，贷款同比增长 8.20%，对公、零售贷款分别同比增长 10.7%和 0.4%，存款同比增长 2.9%，零售存款同比增长 13.0% [2] - 不良双降，资产质量向好，2024 年末不良贷款率为 1.38%，环比 Q3 末下降 5BP，不良贷款余额环比下降 4.7 亿元，拨备覆盖率 178.67%，环比 Q3 末上升 3.34pct [3] 关注 - 活期流失，息差承压，24 年息差 1.71%，环比 Q1 - 3 回落 9BP，24Q4 单季度息差环比收窄 34BP，主要是资产端利率下降幅度比负债端成本改善幅度更大 [4] 投资建议 - 浙商银行具备良好的区位优势和外部环境，信贷规模持续扩张，营收增速回暖，资产质量改善，分红稳定，股息率高，建议积极关注 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024 年营业收入、PPOP、归母利润同比增速分别为 6.19%、4.97%、0.92%，增速分别较 24Q1 - 3 变动 +0.56pct、+0.99pct、 - 0.27pct，归母净利润增速略微回落，营收、PPOP 增速保持回升 [1] - 累计业绩驱动上，规模、其他非息高增、有效税率下降形成正贡献，而拨备计提和息差收窄形成主要负贡献；单季度业绩驱动来看，24Q4 单季度规模、其他非息保持正贡献，但有效税率贡献由正转负，息差进一步收窄，是 24Q4 净利润增速下滑的主要拖累原因 [1] 非息收入 - 2024 年手续费收入同比下降 2.96%，代理业务同比增长 22.50%，托管业务同比增长 7.24%，支付结算业务同比下降 6.48%等 [32] - 2024 年净其他非息收入同比增长 61.7%，投资收益同比增长 28.2%，公允价值变动损益同比增长 1095.9%，汇兑净损益同比增长 91.7%等 [33] 息差及资负 - 2024 年息差 1.71%，环比 Q1 - 3 回落 9BP，24Q4 单季度息差环比收窄 34BP，主要是资产端利率下降幅度比负债端成本改善幅度更大 [4] - 资产端，2024 年末总资产同比增长 5.8%，贷款同比增长 8.20%，投资类资产同比增长 5.48%等；负债端，2024 年存款同比增长 2.9%，受行业自律政策影响，对公活期存款同比下降 33.5%，零售存款同比增长 13.0% [2][38][40] 资产质量 - 2024 年末不良贷款率为 1.38%，环比 Q3 末下降 5BP，不良贷款余额环比下降 4.7 亿元，拨备覆盖率 178.67%，环比 Q3 末上升 3.34pct，拨贷比环比小幅下降 4BP，风险抵补水平依旧稳健 [3] - 逾期贷款率 1.81%，较 24Q2 末下降 36BP，延续下行趋势；关注率 2.41%，较 24Q2 末上升 20BP；24 年末重组类贷款环比上升较多，可能与监管口径变化有关 [3] 资本及股东 - 2024 年末核心一级资本充足率 8.38%，一级资本充足率 9.61%，资本充足率 12.61% [46] - 前十大股东中，香港中央结算(代理人)有限公司持股 21.55%，浙江省金融控股有限公司持股 12.57%等 [52]

金融租赁行业 - 交银金租通过SPV新能源设备租赁方式支持民营企业惠州TCL光伏科技有限公司落地融资租赁光伏电站项目，该项目是全国首单通过SPV模式开展的新能源设备租赁项目，推动绿色能源产业发展 [1] - 天津银行发起并牵头主承销“晋建国际融资租赁（天津）有限公司2025年度晋年度晋租2号第一期绿色定向资产支持商业票据”成功发行，发行金额分别为1.16亿元和2.38亿元，基础资产为绿色融资租赁资产，是“2025年度京津冀首单绿色租赁资产ABCP” [4] 银行科技金融服务 - 浦发银行举办科技金融百人峰会暨服务体系2.0发布会，升级的“科技金融服务体系2.0”聚焦科技七大高频活动场景，提供“金融 + 非金融”服务，以行业研究和AI洞察与科技企业共创价值 [2] 银行债券业务 - 中国外汇交易中心和上清所推出的3年期和7年期国开债标准债券远期实物交割合约上线，浙商银行作为做市商和报价机构参与首日交易，将深入构建FICC 3.0建设，为市场提供连续、高质量报价 [3] - 国家金融监督管理总局浙江监管局同意杭州联合农村商业银行股份有限公司发行不超过20亿元人民币的无固定期限资本债券，需遵守相关规定，可自主决定发行时间等，并在24个月内完成发行 [5]

险资2024年持股路线图核心观点 - 保险资金作为长期耐心资本，在2024年业绩大涨背景下，其持股路线图清晰显示对高股息、低波动红利资产的持续青睐，未来有望进一步增持此类资产 [1][6] 险资整体持仓概况 - 截至2024年4月1日，险资重仓209只个股 [1][3] - 金融股是险资最偏好的板块，通信股次之 [3] - 剔除集团内部持股后，险资持股市值前10的个股中有7只为银行股，包括民生银行、浦发银行、招商银行、浙商银行、兴业银行、邮储银行、光大银行，另外3只为中国联通、中国电信、金地集团 [3] 对银行股的偏好 - 银行股因高股息率和稳定盈利成为险资长期重仓板块，2024年部分国有大行和股份制银行股息率能达到6% [3] - 银行板块较高的净资产收益率能为股东提供持续回报，满足险资长期稳定的现金流需求 [3] 行业配置变化 - 险资在2024年四季度整体加配了制造业、仓储物流等板块 [4] - 共有神火股份、柳药集团、云赛智联、康力电梯、四方股份等46只个股在四季度获得险资增持或买入 [4] 对港股市场的配置 - 2024年四季度以来，险资对港股的加仓热情更为明显，最近的10次险资举牌中有8次为港股 [5] - 港股市场存在估值洼地，且随着互联互通机制完善，流动性和可访问性提升，吸引险资配置 [5] - 港股是全球最便宜的市场之一，且股息率高，在人民币汇率稳定前提下，举牌高股息品种具有吸引力 [5] 投资策略与方向 - 为追求长期稳健回报并缓解新会计准则下利润表波动，险资重点关注分红比例高、股息率高的银行等高股息板块 [6] - 中国人寿2024年全年净加仓超过1000亿元，2025年权益资产投资比例将继续适度提升，稳健配置高股息低波红利资产 [6] - 中国人保未来将优化权益持仓结构，稳步提升其他综合收益权益占比，适度配置高股息率资产以提高整体收益 [6] 监管政策动态 - 监管部门为鼓励险资入市，近期政策打通了其参与新股申购和上市公司定增的障碍 [7] - 上海证券交易所修订规则，给予保险资管与公募基金同等参与新股申购和定增的政策待遇 [7] - 保险资管可直接参与“打新”，这被视为低风险高回报的投资行为，体现了监管对险资投资渠道的开放和支持 [7]

文章核心观点 随着2024年年报披露，上市公司拟分红情况受关注，已有22家A股公司股息率连续三年超5%，银行板块有4家上市银行符合该条件，高股息率是吸引长期投资者的重要指标，银行业绩表现或成股价催化剂，需综合考虑业绩预期、股息率和估值水平 [1][2][5] 上市公司分红情况 - 已有1225家A股上市公司连续三年发布现金分红方案 [2] - 22家上市公司股息率连续三年超5% [2] 银行板块情况 - 4家上市银行股息率有望连续三年超过5%，分别为兴业银行、浙商银行、中信银行、渝农商行 [1] - 兴业银行2022 - 2024年股息率分别为6.7538%、6.4158%、5.5324% [4] - 浙商银行2022 - 2024年股息率分别为7.1429%、6.5079%、5.3608% [4] - 中信银行2022 - 2024年股息率分别为6.6064%、6.1645%、5.0817% [4] - 渝农商行2022 - 2024年股息率分别为7.6884%、7.0711%、5.0347% [4] 行业分析 - 高股息率是上市公司吸引长期投资者的重要指标，关注股息率要注重持续性 [5] - 银行实现可持续经营要求高于一般企业，稳定的利润表现是各方可接受的共识 [5] - 银行业绩表现或成为股价催化剂，需综合考虑业绩预期、股息率和估值水平 [5]

文章核心观点 浙商银行上海和重庆分行因存款违规受罚，该行2024年面临吸存困境且信贷风险上升，人事变动与存款下降关联及人事调整原因值得探讨 [1][4][8] 违规受罚情况 - 1月27日上海金融监管局对浙商银行上海分行处以1680万元罚款，涉及虚增存贷款等15项违规行为 [1] - 同日重庆金融监管局向浙商银行重庆分行开出170万元罚单，原因是变相“存贷挂钩”等存款违规问题 [2] - 两家分行共8位责任人受到处罚 [1] 存款情况 - 截至2024年9月末，浙商银行吸收存款余额为19139.92亿元，较上年末增长2.43%，但与上半年末相比减少244.87亿元 [2] - 2024年三季度银行业整体存款规模增长，浙商银行存款余额逆势下滑，浦发银行单季净增存款2132.29亿元，民生银行单季存款总额环比增长1205.14亿元 [4] - 截至2024年12月31日，该行吸收存款余额达19222.89亿元，较9月增加82.97亿元，但与上半年末相比减少161.9亿元 [4] - 定期存款占总存款比重从上半年末的69%飙升至73%，活期存款减少是吸收存款总额下降主因 [5] 人事变动情况 - 8月18日张荣森辞去浙商银行执行董事、行长职务，由董事长陆建强代为履行行长职责 [7] - 10月30日浙商银行聘任夏靖为董事会办公室负责人等，陈晟辞任证券事务代表 [7] - 去年浙商银行调整了深圳、广州、南宁等分行行长人事 [8] 信贷风险情况 - 2024年拨备覆盖率较上年同期下降3.93个百分点，降至178.67%，为过去三年最低水平 [8] - 风险加权资产比例从61.82%跃升至62.1%，逾期贷款半年内猛增超113亿 [10] - 截至2024年6月末，逾期贷款总额达391亿元，同比增长40.77%，三个月以内逾期贷款增速高达49.9%，不良贷款率升至1.42% [10] - 下半年逾期贷款减少因新增计提115.62亿元信用减值准备 [11] 高管薪酬情况 - 2024年较2023年奖金明显下滑，奖金总额由500万元降至100万元，人均支付薪酬金额由38.22万元降至37万元 [12]

文章核心观点 2025第八届长沙金融系统“浙商银行杯”羽毛球邀请赛成功举办，丰富金融从业人员生活、增进机构交流，赛事成果揭晓且联合会将扩大赛事影响助推行业发展 [1][3][4][7] 赛事基本信息 - 赛事于3月29日在长沙羽星公园羽毛球馆举办，由长沙金融业联合会主办、浙商银行长沙分行承办 [1] - 设混双、男双和女双三个比赛项目，27支长沙金融行业队伍、240多名运动员参赛 [1] 赛事过程 - 活力开场舞后赛事开幕，各参赛队伍列队喊口号，浙商银行长沙分行彭梦雄致辞，强调赛事丰富生活、增进沟通协作的作用 [3] - 运动员代表、裁判代表宣誓，多位领导共同挥拍开球 [3] - 赛场上运动员奋力拼搏、配合默契，精彩对决引观众赞叹助威 [3] 赛事结果 - 建设银行、浙商银行、长沙银行分获冠、亚、季军 [4] - 第四名至第八名队伍分别是光大银行、工商银行、浦发银行、北京银行、财信金控 [4] 赛事影响与展望 - 赛事自创办获金融机构广泛参与支持，八届累计吸引超2000名运动员，成全市金融职工文体盛事 [7] - 长沙金融业联合会将打磨优化赛事细节、扩大影响力，搭建多元化文体服务平台助推行业发展 [7]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 非息支撑营收回暖，盈利增速保持稳定，息差延续下行趋势，贷款扩张速度稳健，资产质量向好，拨备水平保持稳定，资产质量进入改善周期，新战略提升盈利质量 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 主要数据 - 行业为银行，公司网址为www.czbank.com，大股东为香港中央结算(代理人)有限公司，持股21.55%，总股本274.65亿股，流通A股215.44亿股，流通B/H股59.2亿股，总市值775亿元，流通A股市值636亿元，每股净资产6.33元，资产负债率93.9% [1] 2024年年报情况 - 2024年实现营业收入677亿元，同比增长6.19%；实现归母净利润152亿元，同比增长0.92%；年化加权平均ROE为8.49%，同比下降0.93个百分点；截至2024年末，总资产规模达3.33万亿元，较年初增长5.78%，贷款总额1.86万亿元，较年初增长8.21%，存款总额1.92万亿元，较年初增长2.87%；2024年利润分配预案为每10股派发1.56元（含税），现金分红比例30.12% [4] 盈利情况 - 2024年归母净利润同比增长0.9%，盈利增速稳定依托拨备反哺和营收稳健增长；营收全年增速较前3季度回暖0.6pct至6.2%，源于债券投资相关的其他非息收入增长，2024年4季度债市利率下行推动全年其他非息收入同比增长61.7%；利差业务方面，4季度存量按揭和LPR调整使净利息收入负增缺口扩大4.0pct至全年同比负增5.0%；2024年手续费及佣金净收入同比负增11.0%，但代理及委托业务收入同比增长22.50% [7] 息差与规模情况 - 2024年末净息差1.71%，生息资产收益率3.77%，贷款收益率4.45%，资产端定价下滑拖累息差下行；负债端2024年末存款成本率2.10%，对公和个人存款成本率分别环比半年末降14BP/8BP，活期存款占比较半年末提升1.24pct至26.0%；2024年末总资产规模同比增长5.8%，贷款规模同比增长8.2%，总资产规模增速下降受高基数和金融投资增速下滑影响，24年末信贷资产占比达55.8%，对公贷款是下半年重要支撑，24年末对公贷款占比较半年末提升1.46pct至67.3%；负债端24年末存款同比增长2.9%，公司压降高成本存款致存款增长率走缓 [7][8] 资产质量与拨备情况 - 2024年末不良率环比3季度末降5BP至1.38%，零售贷款不良率较半年末降7BP至1.78%，对公贷款不良率较半年末降2BP至1.36%，测算24年末不良生成率0.77%；前瞻性指标有波动，24年末关注率环比半年末升19BP至2.40%，逾期率环比半年末降36BP至1.81%；拨备方面，24年末拨备覆盖率和拨贷比分别较3季度末变化+3.34pct/-4BP至179%/2.46%，拨备水平和风险抵补能力稳定 [8] 投资建议 - 浙商银行有差异化竞争优势，“深耕浙江”战略支撑业务发展，2022年以来资产质量边际改善，预计未来盈利质量逐步改善；考虑信贷有效需求不足，小幅下调25 - 26年盈利预测，新增27年盈利预测，预计25 - 27年EPS分别为0.57/0.61/0.66元，对应盈利增速分别为3.7%/5.9%/8.4%，目前公司股价对应25 - 27年PB分别为0.45x/0.42x/0.40x，维持“推荐”评级 [8] 财务预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业净收入(百万元)|67,137|66,595|67,876|71,039| |YOY(%)|5.8|-0.8|1.9|4.7| |归母净利润(百万元)|15,186|15,752|16,686|18,084| |YOY(%)|0.9|3.7|5.9|8.4| |ROE(%)|9.1|8.9|9.0|9.2| |EPS(摊薄/元)|0.55|0.57|0.61|0.66| |资产负债表等数据也有相应预测，如贷款总额、证券投资等[10]| | | | | |主要财务比率也有预测，如贷款增长率、生息资产增长率等[11]| | | | |

文章核心观点 浙商银行德州分行与德州联通公司开展共建合作签约仪式暨业务交流会，双方将发挥各自优势，探索“科技 + 金融”协同创新合作，推动地方经济高质量发展 [1][2] 合作活动情况 - 3月27日，浙商银行德州分行与德州联通公司开展共建合作签约仪式暨业务交流会，双方领导出席活动并致辞，各部门负责人参加 [1] - 时念村行长一行参观联通公司信息化演示厅，了解最新数字信息技术 [1] - 活动现场双方代表签署《共建合作协议》，浙商银行德州分行介绍业务共建综合金融服务方案，联通公司介绍“云联至简解决方案” [1] 合作意义与目标 - 金融与通信虽属不同行业，但都肩负服务实体经济、助力社会民生改善使命，数字经济重塑金融业态 [1] - 浙商银行秉持“善本金融”理念，融入国家数字经济发展大局，此次合作是优势互补、资源共享的选择，是“科技 + 金融”赋能地方经济发展的实践 [1] - 浙商银行德州分行将发挥金融服务优势，创新“金融顾问”服务模式，与联通公司探索“科技 + 金融”协同创新合作，推动相关工作迈上新台阶 [2]

报告公司投资评级 - 维持“中性”评级 [1][3][6] 报告的核心观点 - 浙商银行2024年营收边际回暖业绩正增，规模稳健增长，净息差收窄但负债成本改善，投资收益增速亮眼非息收入占比提升，资产质量稳健关注率有波动 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 营收与业绩 - 2024年实现营收676.50亿元（YoY,+6.19%），归母净利润151.86亿元（YoY,+0.92%），四季度营收增速提升业绩略有下滑，加权平均ROE为8.49%同比下降0.96个百分点 [1] 规模增长 - 2024年总资产同比增长5.78%至3.33万亿元，存款、贷款分别同比增长2.57%、8.20%，新增信贷投放1401亿元，对公端起主要拉动作用，2024年新增信贷有所放缓，年末核心一级资本充足率8.38%较2023年末提升0.16个百分点 [2] 净息差与负债成本 - 2024年净息差1.71%同比下降30bps，较前三季度下降9bps，负债端计息负债成本率同比下降10bps，较上半年下降8bps，净利息收入同比下降4.99%，四季度增速下滑 [2] 非息收入 - 2024年非利息净收入同比增长39.05%，占营业收入的33.25%，较上年占比提升7.86pcts，手续费及佣金净收入同比下降10.97%，其他非息收入同比增长61.69% [3] 资产质量 - 2024年末不良贷款率1.38%，较前三季度下降5bps，关注率2.40%，较上半年上升19bps，拨备覆盖率178.67%，较前三季度上升3.34pct [3] 投资建议 - 略微下调盈利预测并往前推一年，预计2025 - 2027年归母净利润为156/163/173亿元，对应同比增速为3.0%/4.0%/6.7%，摊薄EPS为0.55/0.58/0.62元，当前股价对应的PE为5.1/4.9/4.6x，PB为0.42/0.40/0.37x [3] 盈利预测和财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|63,704|67,650|70,049|73,997|78,931| |(+/-%)|4.3%|6.2%|3.5%|5.6%|6.7%| |净利润(百万元)|15,048|15,186|15,636|16,256|17,345| |(+/-%)|10.5%|0.9%|3.0%|4.0%|6.7%| |摊薄每股收益(元)|0.53|0.54|0.55|0.58|0.62| |总资产收益率|0.54%|0.49%|0.47%|0.46%|0.45%| |净资产收益率|10.3%|9.4%|9.0%|8.8%|8.9%| |市盈率(PE)|5.3|5.3|5.1|4.9|4.6| |股息率|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%|0.1%| |市净率(PB)|0.48|0.45|0.42|0.40|0.37%| [5] 财务预测与估值 - 包含每股指标、利润表、资产负债表等多方面预测数据，如2025 - 2027E营业收入分别为700.5/740.0/789.3亿元等 [8]

文章核心观点 3月28日浙商银行发布2024年度业绩报告，营收和净利润同比增长，非利息净收入成营收增长重要力量，同时银行在资产、客群、贷款等方面有不同表现，还存在高层人事与部门机构调整情况 [1][2] 业绩表现 - 2024年营业收入676.50亿元，同比增长6.19%；归属于该行股东的净利润151.86亿元，同比增长0.92% [1] - 利息净收入451.6亿元，同比下降5.0%；非利息净收入224.9亿元，同比上升39.1% [1] - 手续费及佣金净收入44.87亿元，较上年减少5.53亿元；其他非利息净收入180.06亿元，较上年增加68.70亿元，同比增长61.68% [3] - 公允价值变动净收益、汇兑净收益、投资收益分别为35.16亿元、17.69亿元、113.38亿元，同比分别增长1095.92%、91.66%、28.21% [5] - 信用减值损失281.95亿元，同比增长7.97%；代理及委托业务手续费收入22.65亿元，较上年增加4.16亿元 [5] - 利息收入1106.97亿元，较上年增加4.44亿元，增长0.40%；利息支出655.40亿元，较上年增加28.15亿元，增长4.49% [5] - 净利差为1.52%，较上年下降29个基点；净利息收益率为1.71%，较上年下降30个基点 [5] 资产与客群情况 - 截至2024年末，资产总额达3.33万亿元，较2023年末增长5.78% [2] - 个人客户数达1167万户，全年增幅超20%，零售AUM增幅近10%；服务公司客户数超26万户，较上年末增长近15%，贡献全行超56%的营收 [2] 贷款情况 - 2024年发放贷款和垫款总额1.86万亿元，较上年末增长8.21%；公司贷款和垫款总额1.25万亿元，较上年末增长10.76%；个人贷款和垫款总额0.48万亿元，较上年末增长0.41% [6] - 截至2024年末，不良贷款254.94亿元，比上年末增加8.98亿元，不良贷款率1.38%，比上年末下降0.06个百分点 [7] - 拨备覆盖率178.67%，较上年末下降3.93个百分点；贷款拨备率2.46%，较上年末下降0.17个百分点 [7] 负债与资本情况 - 截至2024年末，负债总额31227.96亿元，较上年末增长5.7% [7] - 资本充足率、一级资本充足率、核心一级资本充足率分别为12.61%、9.61%、8.38%，分别较上年末增长0.42个百分点、0.09个百分点、0.16个百分点 [7] 利润分配情况 - 2024年度向A股、H股股东每10股派息金额1.56元，现金分红共42.84亿元（含税），分红占归属于本行普通股东净利润比例达30.12% [7] 股东情况 - 普通股股东总数为22.41万户，主要以A股股东为主，达22.40万户，H股股东仅有110户 [7] - 股东结构多元化，香港中央结算（代理人）有限公司持股最多，占比21.55%，其次是浙江省金融控股有限公司和横店集团控股有限公司，分别占比12.57%和5.88% [8] 人事与机构调整情况 - 2024年行长张荣森因个人原因辞任，目前行长职位空缺，由董事长陆建强代为履行行长职责 [9][10] - 2025年2月24日董事会审议通过总行部门机构调整议案，后续可能出现多项人员、架构相关调整 [10]