A股上市期货公司三季报业绩 - 四家A股上市期货公司三季报业绩分化明显，瑞达期货归母净利润同比增长42.15%，增速领跑 [2] - 瑞达期货前三季度归母净利润为3.86亿元，同比增长42.15%，永安期货归母净利润为4.75亿元，同比增长13.31% [2] - 南华期货前三季度归母净利润为3.51亿元，同比下跌1.92%，弘业期货归母净利润为208.97万元，同比下跌87.27%，业绩表现相对较弱 [3] - 瑞达期货业绩亮眼得益于资管产品表现优秀，其资产管理业务上半年营业收入达1.21亿元，较上年同期增长223.83% [2] - 四家公司股价年内均有上涨，南华期货涨幅最大达76.08%，瑞达期货上涨67.44%，永安期货上涨18.71%，弘业期货上涨16.49% [3] 期货行业规模与客户情况 - 中国期货市场资金总量于2025年10月9日突破2万亿元，约为2.02万亿元，较2024年底增长24% [4] - 期货公司客户权益合计约为1.91万亿元，较2024年底增长24% [4] - 截至2025年9月末，全市场有效客户数突破270万个，较去年同期增长14% [5] - 2025年前三季度市场累计新增客户65万个，机构客户同比增幅3%，境外客户同比增幅达11%，交易者分布于40个国家和地区 [5] 行业监管与做市业务发展 - 中国期货业协会发布《期货做市交易业务管理规则》，自2025年12月1日起实施 [2][5] - 截至今年9月底，共有38家公司开展了61个期货品种的做市，33家开展了69个场内期权品种的做市 [6] - 随着做市交易能力提升，头部公司逐步参与证券交易所权益类期权合约做市，目前有10家开展了9个权益类期权的做市 [6]

市场整体趋势与点位判断 - 当前上证指数4000点的估值水平显著低于2015年同期，指数成色更优，无需过度关注点位本身 [2] - 市场在经历前期上涨后可能进入横盘调整阶段，11月面临情绪回落和回调整固需求 [6] - 中长期市场维持乐观，全面牛市的条件越来越充分，2026年春季可能是阶段性高点但非全年高点 [4][9] 结构性投资机会 - 结构性机会依然存在，择时重要性下降，建议围绕传统制造业提质升级、中企出海、端侧AI三个方向布局 [2] - 明年新能源、化工、消费电子、资源、机械等行业存在利润持续增长的方向，出海逻辑未受实质性挑战 [2] - AI仍是中期产业景气主线，成长板块内部有望轮动，可关注有色、AI应用/软件、电源、储能、工程机械等行业及低空经济等主题 [8][11] 行业景气与盈利复苏 - 三季度全A非金融石油石化业绩增速继续回升，净利率普遍环比改善，景气线索加速扩散 [3] - 新一轮盈利上行周期已开启，市场在定价业绩回归，关注低基期板块在周期、消费领域释放弹性 [9] - 2026年PPI回升可能由负转正，科技成长是明年好于今年的方向 [4][5] 资金配置与风格切换 - 基金三季报显示电子行业配置比例超25%，双创板块超40%，成长风格超60%，均为2010年以来最高水平，可能引发结构性调整 [6] - TMT行业配置比例接近40%，创历史新高，超配比例达11.3%，后续仍有较大上升空间但短期波动可能加大 [12] - 年底季节效应下大盘价值风格往往占优，市场风格再平衡，高切低尚未形成清晰风格切换，更多是风格再均衡 [6][13] 宏观与政策环境 - 中美经贸磋商取得阶段性成果，缓解外部不确定性担忧，国内宏观政策有望持续加力，为市场营造良好环境 [7] - 反内卷成为宏观调控重要抓手，相关板块中长期投资价值提升，先供给后需求有望实现更强的通胀回归 [7][9] - 预判中美迎来从战略性脱钩转向阶段性合作小周期，对人民币资产风险偏好提升和明年上半年共振经济向上形成积极暗示 [13]

南华期货尿素产业周报 ——偏弱震荡 2025/11/02 联系人 张博（投资咨询证号：Z0021070） 投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 第一章 核心矛盾及策略建议 1.1 核心矛盾 跟随宏观阶段性利多出尽，尿素弱势回落。从现货角度来看多地雨水暂停，秋收、秋播陆续推进，农业尿 素走货适当增加，尿素企业出货适当好转,虽然多数仅维持产销弱平衡，但相较于前期的惨淡已经有较大好 转。内需方面，内需偏弱是目前价格下跌的主要矛盾，复合肥及工业需求均较为疲软，对价格驱动同样有限 因此中期趋势偏弱。在期货高升水的格局下，期现贸易商采购积极性较强。因此虽然前期宏观与产业共振带 动期货反弹，但后期来看，在出口配额消失的背景下，尿素仍面临较大压力。 ∗ 近端交易逻辑 尿素现货日产销与尿素期货收盘价 元/吨 尿素平均产销(右轴) 尿素期货主力合约收盘价 23/12 24/04 24/08 24/12 25/04 25/08 1 2 3 1600 1800 2000 2200 2400 尿素山东产销季节性 2023 2024 2025 03/01 05/01 07/01 09/01 11/01 0 2 4 6 sou ...

上市申请与公司概况 - 南华期货股份有限公司于10月31日向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为中信证券，此为第二次递表 [1] - 公司是中国领先的期货公司，按2024年ROE计在中国所有期货公司中排名第二，按2024年境外收入计排名第一 [5] - 公司主要重点是在中国境内及国际市场提供期货及衍生品服务 [5] 财务表现 - 公司年度利润由2022年的人民币2.459亿元大幅增长至2024年的人民币4.58亿元，年均复合增长率达36.5% [6] - 截至2024年6月30日止六个月利润为人民币2.305亿元，截至2025年6月30日止六个月利润为人民币2.313亿元，保持稳定 [6] - 公司经营收入从2022年的人民币9.544亿元增长至2024年的人民币13.548亿元 [9] - 公司经营利润从2022年的人民币2.96亿元增长至2024年的人民币5.186亿元 [9] 行业背景与市场机遇 - 中国期货市场是全球最大的商品市场，涵盖41个行业的140多种产品，期货与现货价格相关度超过90% [5] - 中国经营六家期货交易所，截至2024年底有146种上市产品，包括125种商品和20种金融产品及1种指数期货 [5] - 2024年上半年A股上市公司实现境外业务收入约人民币3.8万亿元，同比增长12.8%，中国企业参与全球金融市场的需求日益增长 [5] - 以中国为基地并拥有强大国际业务的期货公司将可从中国企业“走出去”的趋势中获益 [5]

公司上市申请 - 南华期货股份有限公司于10月31日向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为中信证券，此为该公司第二次递表 [1] 公司行业地位与业务重点 - 公司是中国领先的期货公司，按2024年ROE计在中国所有期货公司中排名第二，按2024年境外收入计排名第一 [4] - 公司主要重点是在中国境内及国际市场提供期货及衍生品服务 [4] - 中国期货市场是全球最大的商品市场，涵盖41个行业的140多种产品，期货与现货价格相关度超过90% [4] - 中国经营六家期货交易所，截至2024年底有146种上市产品，包括125种商品和20种金融产品及1种指数期货 [4] 行业发展趋势 - 越来越多的中国企业推行“走出去”战略，2024年上半年A股上市公司境外业务收入约人民币3.8万亿元，同比增长12.8% [4] - 中国企业参与全球金融市场的需求日益增长，拥有强大国际业务的期货公司将从中受益 [4] 公司财务表现：利润 - 公司年度利润由2022年的人民币2.459亿元大幅增长至2024年的人民币4.58亿元，年均复合增长率达36.5% [5] - 期间利润保持稳定，截至2024年6月30日止六个月为人民币2.305亿元，截至2025年6月30日止六个月为人民币2.313亿元 [5] 公司财务表现：收入与开支 - 经营收入从2022年的人民币9.544亿元增长至2024年的人民币13.548亿元 [8] - 2025年上半年经营收入为人民币5.931亿元，高于2024年同期的人民币6.749亿元 [8] - 主要收入构成包括佣金及手续费净收入、净利息收入和净投资收益 [8] - 经营开支从2022年的人民币6.584亿元增长至2024年的人民币8.363亿元 [8] - 2025年上半年经营开支为人民币3.346亿元，低于2024年同期的人民币4.046亿元 [8]

上市申请与公司概况 - 南华期货股份有限公司于10月31日向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为中信证券，此为第二次递表 [1] - 公司是中国领先的期货公司，按2024年ROE计在中国所有期货公司中排名第二，按2024年境外收入计排名第一 [4] - 公司业务重点是在中国境内及国际市场提供期货及衍生品服务 [4] 行业背景与市场机遇 - 中国期货市场是全球最大的商品市场，涵盖41个行业的140多种产品，期货与现货价格相关度超过90% [4] - 中国经营六家期货交易所，截至2024年底有146种上市产品，包括125种商品、20种金融及1种指数期货 [4] - 中国企业积极推行“走出去”战略，2024年上半年A股上市公司境外业务收入约人民币3.8万亿元，同比增长12.8%，对全球金融市场的参与需求增长 [4] 财务表现 - 公司年度利润从2022年的人民币2.459亿元大幅增长至2024年的人民币4.58亿元，年均复合增长率达36.5% [5] - 期间利润保持稳定，截至2024年6月30日止六个月为人民币2.305亿元，截至2025年6月30日止六个月为人民币2.313亿元 [5] - 公司经营收入从2022年的人民币9.544亿元增长至2024年的人民币13.548亿元 [8] - 公司经营利润从2022年的人民币2.96亿元增长至2024年的人民币5.186亿元 [8]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 铁矿石市场短期面临“宏观利好出尽、基本面承压”格局，供应维持高位，港口库存累积，需求端受钢厂利润收缩和铁水产量回落压制，叠加焦煤强势挤压利润，价格上行空间有限，操作上建议关注估值修复后的逢高沽空机会 [3] 相关目录总结 铁矿石12合约月度价格预测（11月） - 价格预测区间为770 - 826，当前平值期权IV为18.85%，历史波动率分位数为11.3% [2] 铁矿石风险管理策略建议（11月） - 库存管理方面，目前有现货担心未来库存跌价，风险敞口为多，策略推荐直接做空铁矿期货锁定利润，套保工具为I2512，买卖方向为空，套保比例25%，建议入场区间820 - 830；还可卖看涨期权收权利金，套保工具为I2512 - C - 830，套保比例30%，逢高卖 [2] - 采购管理方面，未来要采购担心涨价，风险敞口为空，策略推荐直接做多铁矿期货锁定成本，套保工具为I2512，买卖方向为多，套保比例30%，建议入场区间780 - 790；还可卖虚值看跌，若跌破执行价则持有期货多单，套保工具为I2511 - P - 780，套保比例40%，逢高卖 [2] 核心矛盾 - 铁矿石市场短期“宏观利好出尽、基本面承压”，供应高位、港口库存累积，需求受钢厂利润和铁水产量压制，焦煤挤压利润，价格上行空间有限，建议关注估值修复后逢高沽空机会 [3] 利多因素 - 本期铁水产量环比降但同比正增长且处季节性高位，支撑铁矿石基础需求 [4] - 钢厂利润虽低但尚未减产 [4] - 前期宏观事件带来市场情绪回暖 [4] 利空因素 - 宏观利好出尽，进入宏观真空期 [4] - 铁矿石发运量维持季节性高位，港口库存超季节性累库 [4] - 热卷库存超季节性持续累积，产量虽降但仍处高位，需求动能不足 [4] - 钢厂利润大幅下探，减产负反馈压力积累 [4] - 焦煤强势，挤压铁矿石空间 [4] 铁矿石价格数据 |指标名称|2025 - 10 - 31|2025 - 10 - 30|2025 - 10 - 24|日变化|周变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |01合约收盘价|800|802.5|771|-2.5|29| |05合约收盘价|776.5|779.5|750.5|-3|26| |09合约收盘价|755|758.5|730|-3.5|25| |01基差|2|2.5|7|-0.5|-5| |05基差|25.5|25.5|27.5|0|-2| |09基差|47|46.5|48|0.5|-1| |日照PB粉|803|805|778|-2|25| |日照卡粉|913|920|901|-7|12| |日照超特|708|714|702|-6|6| [4][5] 铁矿石普氏指数 |普氏指数|2025 - 10 - 30|2025 - 10 - 29|2025 - 10 - 23|日变化|周变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |普氏58%指数|96.25|96.8|94.35|-0.55|1.9| |普氏62%指数|107.7|108.4|105.65|-0.7|2.05| |普氏65%指数|121.2|121.9|119.15|-0.7|2.05| |普氏58%月均价|94.8333|94.7625|94.6125|0.0708|0.2208| |普氏62%月均价|105.75|105.6525|105.3656|0.0975|0.3844| |普氏65%月均价|119.3333|119.24|118.975|0.0933|0.3583| [6] 铁矿石基本面数据 |指标名称|2025 - 10 - 31|2025 - 10 - 24|2025 - 10 - 03|周变化|月变化| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |日均铁水产量|236.36|239.9|241.81|-3.54|-5.45| |45港疏港量|320.16|312.65|336.4|7.51|-16.24| |五大钢材表需|916|893|905|24|12| |全球发运量|3388.4|3333.5|3475.4|54.9|-87| |澳巴发运量|2844.5|2740|2767|104.5|77.5| |45港到港量|2029.1|2519.4|2360.5|-490.3|-331.4| |45港库存|14542.48|14423.59|14000.28|118.89|542.2| |247家钢厂库存|8849.86|9079.19|10036.79|-229.33|-1186.93| |247钢厂可用天数|30.35|30.63|33.59|-0.28|-3.24| [12]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 外盘美豆以出口需求为主线，1200万吨出口至中国预期逐渐计价，期末库存维持3亿蒲附近，价格震荡区间小幅上移，巴西大豆种植顺利缺乏上行驱动；内盘豆粕受近月高库存压力反弹空间有限，开启美豆采购带来远月下跌驱动，成本支撑上移下跌幅度也有限；内盘菜粕受中加谈判影响，短期盘面略强不宜追多，11月后做多时机关注仓单变化 [4] 根据相关目录分别进行总结 油料价格区间预测 - 豆粕月度价格区间2800 - 3300，当前波动率10.3%，波动率历史百分位8.2%；菜粕月度价格区间2250 - 2750，当前波动率15.8%，波动率历史百分位20.9% [3] 油料套保策略 - 贸易商库存管理：蛋白库存偏高担心粕类价格下跌，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例25%，入场区间3300 - 3400 [3] - 饲料厂采购管理：采购常备库存偏低，买入M2601豆粕期货提前锁定采购成本，套保比例50%，入场区间2850 - 3000 [3] - 油厂库存管理：担心进口大豆过多、豆粕销售价过低，做空M2601豆粕期货锁定利润，套保比例50%，入场区间3100 - 3200 [3] 利多解读 - 巴西出口升贴水从成本端支撑远月合约价格 [5] - 采购美豆背景下外盘连续走强 [5] - 进入仓单集中注销月，近月压力变相缓解 [6] 利空解读 - 近月现实供应端，全国进口大豆港口与油厂库存高位，油厂压榨量回升，豆粕延续季节性累库趋势 [6] - 巴西种植顺利，南美丰产预期压制远月盘面报价 [9] - 中美和谈采购背景下远月供应缺口修复 [9] 油料期货价格 - 豆粕01收盘价3021，涨27，涨幅0.9%；豆粕05收盘价2813，涨14，涨幅0.5%；豆粕09收盘价2930，涨12，涨幅0.41% [7] - 菜粕01收盘价2388，跌13，跌幅0.54%；菜粕05收盘价2342，涨7，涨幅0.3%；菜粕09收盘价2432，涨3，涨幅0.12% [7][10] - CBOT黄大豆收盘价1115，涨8，涨幅0.72%；离岸人民币收盘价7.122，涨0.0089，涨幅0.13% [10] 豆菜粕价差 - M01 - 05价差208，涨13；M05 - 09价差 - 117，涨2；M09 - 01价差 - 91，跌15 [11] - RM01 - 05价差46，跌20；RM05 - 09价差 - 90，涨4；RM09 - 01价差44，涨16 [11] - 豆粕日照现货价3020，涨20，基差 - 1，跌7；菜粕福建现货价2450，基差62，涨13 [11] - 豆菜粕现货价差570，涨20；豆菜粕期货价差633，涨40 [11] 油料进口成本及压榨利润 - 美湾大豆进口成本（23%）4727.8317元/吨，日跌41.7099，周涨0.1879 [12] - 巴西大豆进口成本4062.33元/吨，日涨20.17，周涨51.03 [12] - 美湾（3%） - 美湾（23%）成本差值 - 768.7531元/吨，日跌7.5516，周跌45.9406 [12] - 美湾大豆进口利润（23%） - 852.6667元/吨，日跌41.7099，周跌280.7936 [12] - 巴西大豆进口利润 - 43.7567元/吨，日跌15.4341，周涨0.2315 [12] - 加菜籽进口盘面利润497元/吨，日跌92，周跌191；现货利润765元/吨，日跌92，周跌199 [12]

公司上市申请 - 南华期货股份有限公司在港交所递交上市申请 [1] - 独家保荐人为中信证券 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 行业处于供强需弱格局，补库不及预期，上游累库，现货偏弱，液氯偏强使成本支撑下滑；11 - 12月市场对下游铝厂备碱需求有期待或提振现货 [3] 根据相关目录分别总结 烧碱价格区间预测 - 烧碱月度价格区间预测为2200 - 2400，当前20日滚动波动率为22.75%，当前波动率历史百分位（3年）为43.8% [2] 烧碱风险管理策略建议 库存管理 - 产成品库存偏高担心价格下跌，可根据库存做空SH2601烧碱期货锁定利润，套保比例50%，建议入场区间2400 - 2450；也可卖出SH601C2400看涨期权收取权利金降低成本，套保比例50%，建议入场区间40 - 50 [2] 采购管理 - 采购常备库存偏低，可买入SH2601烧碱期货提前锁定采购成本，套保比例50%，建议入场区间2200 - 2250；也可卖出SH601P2200看跌期权收取权利金降低采购成本，套保比例50%，建议入场区间40 - 50 [2] 核心矛盾 - 供强需弱格局，补库不及预期，上游累库，现货偏弱；液氯偏强，成本支撑下滑 [3] 利多解读 - 11 - 12月市场对下游铝厂备碱需求仍有期待，或对现货有所提振 [3] 利空解读 未提及 烧碱盘面价格/月差 - 2025年10月31日，烧碱05合约价格2483，较前一日涨3，涨幅0.12%；09合约价格2567，较前一日跌4，跌幅 - 0.16%；01合约价格2310，较前一日跌7，跌幅 - 0.3% [4] - 月差方面，5 - 9月差为 - 84，较前一日涨7；9 - 1月差为257，较前一日涨3；1 - 5月差为 - 173，较前一日跌10 [4] - 基差方面，05合约基差（山东金岭）为 - 77，较前一日跌3；09合约基差（山东金岭）为 - 161，较前一日涨4；01合约基差（山东金岭）为96，较前一日涨7 [4] 32碱出厂价折盘面 - 2025年10月31日，山东金岭2406，海化2594；江苏新浦3025，金桥2837.5；浙江镇洋3481；陕西北元3300，较前一日跌50，跌幅 - 1.5% [4][7] 50碱出厂价折盘面 - 2025年10月31日，金岭2340，鲁泰2640，北元3420 [7] 片碱市场价 - 2025年10月31日，山东3300，较前一日跌50，跌幅 - 1.5%；华北3466；西南3550；华中3500；华东3550；西北3100 [8] 烧碱牌号/区域价差 - 2025年10月31日，山东50碱 - 32碱为 - 66；江苏49碱 - 32碱为31；江苏48碱 - 32碱为104；西北99碱 - 50碱为481；江苏 - 山东（32碱折百）为88；50碱（江苏 - 山东）为500；50碱（广东 - 山东）为680，较前一日跌20 [8] 烧碱月差季节性 - 展示了烧碱期货月差（12 - 01）、（01 - 03）、（01 - 05）、（05 - 09）季节性数据 [9][10][11] 烧碱基差季节性 - 展示了烧碱01合约、05合约基差（山东）季节性数据 [13]