可转债发行 - 2020年10月22日公开发行1405万张可转债，总额14.05亿元，初始转股价83.85元/股[3] 转股价格调整 - 2020 - 2024年多次调整转股价格，2024年5月20日调至46.8元/股[3][4][5][6] 转股价格决策 - 截止2024年9月13日触发向下修正条款，本次不修正，未来1个月内再触发也不提出方案[2][7][8] - 2024年10月14日起再触发，董事会开会决定是否修正[2][8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司2024年买入评级 [2] 报告核心观点 - 收入稳健增长,利润短期下滑。2024H1公司实现营收133.45亿元(同比+11.29%),归母净利润6.58亿元(同比-28.32%)。单季来看,24Q2公司实现营收65.93亿元(同比+9.07%),归母净利润2.59亿元(同比-38.40%)。[1] - 自建+并购+加盟齐头并进,线上线下融合发展。2024H1公司零售业务营收为110.65亿元(同比+8.2%),加盟及分销业务营收为19.73亿元(同比+33.85%)。公司积极采取多样化的经营策略,基本完成年初设立的总体目标。[1] - 门店持续扩张,规模化优势凸显。2024H1公司新增自建门店797家,新开加盟店1214家,并购门店284家,总门店数量达到16151家。[1] 财务数据总结 - 2024-2026年归母净利润预测为12.14/14.88/17.89亿元,参考可比公司给予公司2024年PE估值16X,对应目标价17.12元。[2] - 2022-2026年营业收入、营业利润、归母净利润的年复合增长率分别为15.4%、13.8%、14.6%。毛利率在34.9%-35.0%之间,净利率在4.3%-4.4%之间。[3] - 公司资产负债率在61.5%-62.1%之间,净负债率在0.0%-6.0%之间,流动比率在0.94-1.06之间,速动比率在0.38-0.44之间。[8]

债券发行 - 2020年10月22日发行1405万张可转换公司债券，总额14.05亿元[3] 转股价格 - “大参转债”初始83.85元/股，现46.8元/股[3][4][5][6] 分红转增 - 2021 - 2024年多次分红转增并调整转股价格[4][5][6] 价格修正 - 连续30个交易日至少15日收盘价低于转股价格85%可修正[7] - 2024.8.25 - 9.6有10日低于，未来或触发修正[8]

业绩总结 - 2024年上半年净利润657,593,968.87元[12] 利润分配 - 拟每股派现0.31元（含税）[12] - 剔除回购后拟派现351,409,093.82元（含税）[12] - 拟分配红利占净利润53.43%[12] 股东大会 - 2024年第四次临时股东大会9月18日10:30召开[6] - 地点在广州荔湾区龙溪大道410号综合楼4楼[6] - 股东发言不超2次，每次不超5分钟[9] - 大会记名投票表决，表决时不发言[9] - 网络投票交易系统9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00，互联网平台9:15 - 15:00[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 加盟业务快速增长 - 2024年上半年加盟及分销业务收入增长33.85%,毛利率11.76% [3] - 公司利用直营式加盟店的特点及优势,在弱势区域迅速布局直营式加盟店,带动加盟及分销业务收入的快速增长 [3] 利润受体内培育新店及外部消费环境影响略承压 - 2024年上半年毛利率33.36%(-2.54个百分点),净利率4.93%(-3.03个百分点) [3] - 原因为新店及次新店等尚在培育的新店仍在爬坡及外部消费环境下降 [3] "自建+并购+加盟"三驾马车推进,不断拓展空白省份 - 截至2024年上半年,公司布局21个省份,门店总数16151家,其中直营10772家,加盟5379家 [3] - 公司通过"自建+并购+加盟"三驾马车共同发力,规模效应有望进一步凸显 [3] 盈利预测与投资评级 - 考虑公司体内培育新店逐步扭亏,并持续拓展空白省份,预测2024-2026年归母净利润分别为13.52/16.89/20.46亿元 [4] - 对应当前市值的PE估值分别为11/9/7倍,维持"买入"评级 [4]

业绩情况 - 公司2024年上半年营业收入达到133亿元，同比增长11.29%，在行业规模同比下降的情况下实现了行业领先的规模增长[2] - 公司在华南地区以外的区域取得了非常好的增长，东北、华北、西南及西北地区销售额增长超过30%[2] - 公司对行业的持续良性发展依然充满信心，未来一段时间内行业将面临洗牌，中小连锁及单体店将加速退出，行业集中度将进一步提升[2] 经营策略 - 进一步优化供应链，提升供应链能力和毛利[2][4] - 控制费用，通过数字化投入、信息化赋能等方式提高门店和行政人效，与房东沟通谈判下调门店租金[4] - 持续深耕主要省份，通过市占率的稳步提高发挥品牌和规模优势，提升盈利能力[4] - 优化门店布局，进行门店的优化及搬迁[4] 行业趋势 - 未来药店业态将保持三种形态:传统社区药店、专业DTP药房、慢病类型门店[4] - 医院处方外流趋势明显，药品特别是处方药在药店端的销售增长会比较明显[4] - 并购市场价格呈下行趋势，公司在并购时会更加谨慎和要求更高[5] - 中参茸等高价产品受消费下行影响较大，公司正在调整产品规格和单价应对[5]

报告投资评级 - 公司当前股价为12.65元 [4] 报告核心观点 短期业绩承压 - 2024年上半年公司实现收入133.45亿元,同比增长11.29%;归母净利润6.58亿元,同比下滑28.32%;扣非后归母净利润6.59亿元,同比下滑26.65% [8] 持续拓展门店数量 - 截至2024年6月底,公司已覆盖全国21个省,门店数量达到16,151家,其中直营门店10,772家,加盟店5,379家 [10] - 2024年上半年新开自建门店797家,加盟门店1,214家,并购门店284家,关闭门店218家 [10] - 公司积极承接处方外流,截至2024年6月底拥有DTP专业药房248家,获得个人账户医保定点门店9,914家,各类统筹报销定点门店2,586家 [10] 深耕华南市场,加强全国布局 - 2024年上半年公司零售业务实现收入110.65亿元,同比增长8.20%;加盟及分销业务实现收入19.73亿元,同比增长33.85% [9] - 公司在各地区的发展基本平衡,在华南地区通过成熟品牌市场效应保持销售的稳步增长,同时积极实施省外扩张战略 [9] - 2024年上半年华南地区实现收入86.05亿元,同比增长5.30%;华中地区实现收入11.99亿元,同比增长5.60%;华东地区实现收入10.09亿元,同比增长18.73%;其他地区实现收入22.26亿元,同比增长44.16% [9] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年收入分别为276.42/322.39/384.76亿元,对应增速分别为12.68%/16.63%/19.35% [11] - 预计2024-2026年归母净利润分别为12.48/14.45/17.32亿元,对应增速分别为7.03%/15.72%/19.89%,EPS分别为1.10/1.27/1.52元/股,3年CAGR为14.08% [11] - 2024年公司市盈率为12.3倍,市净率为2.0倍,EV/EBITDA为4.5倍 [11]

业绩说明会安排 - 2024年9月10日9:00 - 10:00举行半年度业绩说明会[2][4][5][6] - 投资者9月3 - 9日16:00前可提问[2][6] - 董事柯国强等参加[5][6] 会议相关信息 - 地点为上证路演中心，网络互动形式[2][4][5][6] - 联系人是董事会办公室，有电话邮箱[7] 报告与交流 - 2024年8月31日发布半年度报告[2] - 以网络互动交流半年度经营及财务指标[3]

回购方案 - 首次披露日为2024年3月16日[3] - 实施期限为2024年4月1日至2025年3月31日[3] - 预计回购金额10000万元至20000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] - 回购股份价格不超过34.51元/股[4] 回购进展 - 截至2024年8月31日累计回购股数5269982股[3][5][6] - 累计回购股数占总股本比例0.4627%[3][5][6] - 累计回购金额8272.01万元[3][6] - 实际回购价格区间12.86元/股至22.81元/股[3][6] 未来展望 - 公司将在回购期限内择机回购并及时披露信息[7]

报告公司投资评级 - 维持增持评级 [2] 报告的核心观点 收入增速放缓,毛利率阶段性承压 - 2024H1公司实现收入133.45亿元(+11.3%),归母净利润6.58亿元(-28.3%),扣非归母净利润6.59亿元(-26.6%)。2024Q2实现收入65.93亿元(+9.07%),归母净利润2.59亿元(-38.4%),扣非归母净利润2.63亿元(-34.43%)。[4] - 加盟业务快速增长,零售相对放缓。2024Q2分业务,零售/批发分别增长5.06%/32.61%。分产品,中西成药/中参茸/非药增速分别为+10.0%/+8.7%/+1.8%。单店日均平效下降至71元/平方米(2023H1为78元/平方米)。[4] - 毛利率因产品结构、地区结构等有所下降。2024H1公司毛利率24.89%(-2.55pp),主要为低毛利率的批发收入占比提升,以及零售毛利率37.22%(-2.17pp)下降。未来随公司在省外的市占率逐步提升,成本逐步优化,毛利率有望提升。[4] 保持较快开店速度 - 2024H1门店总数达16151家(含加盟5379家),新增自建/收购/加盟分别797/284/1214家,门店增速达35%。分地区而言,华南地区开店1059家,持续加强华南优势地区龙头地位;省外开店速度亦加快,2024H1华东/其他区域收入增速分别达+18.73%/+44.16%,省外发展空间广阔。[4] 财务预测 - 下调2024-2026年EPS预测至1.07/1.24/1.43元(原1.25/1.53/1.84元),给予2024年PE15X,下调目标价至16.20元。[4] - 2024-2026年营业收入预计分别为27,482/32,682/38,041百万元,归母净利润预计分别为1,224/1,417/1,631百万元。[7]