投资评级 - 报告对伯特利（603596.SH）维持“推荐”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩超预期，营收与利润实现同比和环比高增长，主要受益于核心客户销量提升及经营效率改善 [1][2] - 公司智能化（线控制动）与电动化（EPB）业务齐头并进，并通过墨西哥、摩洛哥基地布局加速全球化 [3] - 公司通过整合万达转向业务、拓展空悬及人形机器人业务，正成长为线控底盘领军者 [4] - 基于公司业务发展，预测2025-2027年归母净利润将持续增长，对应市盈率（PE）呈现下降趋势，估值具备吸引力 [4][5] 2025Q3业绩表现 - 2025Q3单季度营收31.9亿元，同比增长22.5%，环比增长26.4% [1][2] - 2025Q3单季度归母净利润3.7亿元，同比增长15.2%，环比大幅增长46.4% [1][2] - 2025Q3毛利率为20.5%，同比微降1.0个百分点，但环比提升1.3个百分点 [2] - 2025Q3归母净利率为11.7%，同比略降0.6个百分点，环比提升1.7个百分点 [2] - 收入高增长主要系核心客户奇瑞销量同比+16.7%、环比+19.5%，吉利销量同比+52.0%、环比+15.0% [2] - 期间费用率整体保持稳定，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.4%、2.6%、5.0%、0.5% [2] 业务进展与战略布局 - 智能化：公司是国内首家规模化量产和交付线控制动系统（WCBS）的供应商，2025年前三季度在研项目达109项，并新增2条WCBS产线以扩大产能和先发优势 [3] - 电动化：公司是国内首家实现电子驻车制动系统（EPB）量产的供应商，2025年前三季度在研项目达181项，2024年公告拟扩产100万套以缓解产能瓶颈 [3] - 全球化：墨西哥年产400万套轻量化零部件项目已于2023年投产，2024年起筹划摩洛哥基地，全球化布局再进一步 [3] - 线控底盘：公司通过并表万达获得转向系统业务，2025年前三季度机械转向器、转向管柱在研项目分别达21项和18项，同时拓展空悬业务预计年底前完成产线调试，形成制动+转向+悬架全面布局 [4] - 新业务：公司通过合资公司伯健传动科技，积极研发应用于人形机器人的滚珠丝杠等产品 [4] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年营业收入分别为128.75亿元、164.41亿元、208.31亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为15.08亿元、18.67亿元、23.14亿元 [4][5] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.49元、3.08元、3.81元 [4][5] - 以2025年10月30日收盘价49.2元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为20倍、16倍、13倍 [4][5] - 预测公司毛利率将维持在21%以上，净资产收益率（ROE）将稳步提升至19.44% [9][10]

投资评级与目标 - 投资评级为买入-A，并维持该评级 [5][8] - 6个月目标价为75.3元，相较2025年10月29日收盘价47.36元存在约59%的上涨空间 [5][8] - 报告预计公司2025-2027年归母净利润分别为15亿元、20亿元、27亿元，对应市盈率分别为18.9倍、14.2倍和10.6倍 [5][16] 2025年第三季度业绩表现 - 2025年第三季度单季度营收达31.9亿元，同比增长22.48%，环比增长26.43% [1] - 2025年第三季度归母净利润为3.69亿元，同比增长15.15%，环比大幅增长46.5% [1] - 2025年第三季度扣非后归母净利润为3.51亿元，同比增长21.96%，环比增长44.0% [1] - 公司毛利率为20.55%，主营业务毛利率为19.01%，环比提升1.78个百分点 [14] - 期间费用率为8.43%，同比下降0.27个百分点，环比下降0.41个百分点，控费效果显著 [14] 分业务板块表现 - 智能电控产品25Q3销量为187万套，同比大增39%，环比增长34%，主要受益于线控制动和EPB产品持续放量 [14] - 盘式制动器25Q3销量为110万套，同比增长25%，环比增长26% [14] - 轻量化制动零部件25Q3销量为389万套，同比增长10%，环比增长24% [14] 下一代制动技术EMB进展 - 中国乘用车制动系统技术新国标（GB 21670-2025）已正式发布，将于2026年1月1日执行，首次新增EMB相关技术要求 [3] - 公司EMB首轮功能样件已顺利研制完成，并已完成冬季试验验证 [3] - 公司通过募集可转债提前储备60万套EMB产能 [3] 全球客户拓展与产能布局 - 公司于2024年第一季度获得北美某新能源车企轻量化项目定点，项目生命周期5年内预计总收入约1.22亿美元 [15] - 公司获得某德系合资车企平台项目的EPB项目定点，项目生命周期8年内预计总收入约6亿元人民币 [15] - 墨西哥一期工厂已具备400万套转向节产能，对应年产值约5亿元，已于2023年9月投产 [15] - 墨西哥二期规划产能包括550万套铸铝转向节、170万套控制臂及副车架、100万套EPB以及100万件前制动钳 [15] 财务预测摘要 - 预计公司营业收入将从2024年的99.4亿元增长至2027年的201.5亿元 [16][18] - 预计净利润率将从2025年的11.5%持续提升至2027年的13.5% [16][18] - 预计净资产收益率（ROE）将从2025年的19.2%提升至2027年的22.9% [16][18]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为83.57亿元 [1] - 2025年第三季度归母净利润为8.91亿元 [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为5.91亿元，较去年同期减少3071.01万元，同比下降4.94% [1] - 公司摊薄每股收益为1.47元 [3] 盈利能力 - 公司最新毛利率为19.32%，在已披露同业公司中排名第116，较去年同期毛利率减少1.96个百分点 [3] - 公司最新ROE为11.82%，较去年同期ROE减少0.72个百分点 [3] 资产与运营效率 - 公司最新资产负债率为51.29%，在已披露同业公司中排名第153，较上季度增加7.64个百分点，较去年同期增加9.31个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.57次，较去年同期减少0.02次，同比下降3.39% [3] - 公司最新存货周转率为4.35次，较去年同期减少0.20次，同比下降4.46% [3] 股权结构 - 公司股东户数为3.48万户 [3] - 前十大股东持股数量为3.17亿股，占总股本比例为52.32% [3] - 前十大股东中，YUAN YONGBIN持股18.2%，芜湖奇瑞科技有限公司持股14.5%，香港中央结算有限公司持股6.45% [3]

财务业绩摘要 - 2025年第三季度营业收入31.93亿元，同比增长22.48% [2] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润3.69亿元，同比增长15.15% [2] - 2025年第三季度扣非净利润3.51亿元，同比增长21.96%，显示盈利质量优化 [2] - 2025年1-9月累计营业收入83.57亿元，同比增长27.04% [2] - 2025年1-9月累计归属于上市公司股东的净利润8.91亿元，同比增长14.58% [2] - 2025年1-9月累计扣非净利润8.6亿元，同比增长21.24% [2] - 2025年1-9月经营活动产生的现金流量净额为5.91亿元，同比下降4.94% [3] 盈利能力与每股收益 - 第三季度基本每股收益0.61元/股，同比增长15.09% [4] - 第三季度稀释每股收益0.6元/股，同比增长13.21% [4] - 2025年1-9月加权平均净资产收益率为12.52%，同比减少0.56个百分点 [4] 资产与资本状况 - 截至2025年9月30日总资产达162.95亿元，较上年度末增长27.45% [4] - 截至2025年9月30日归属于上市公司股东的所有者权益为75.44亿元，较上年度末增长15.07% [4] 产品销量表现 - 2025年1-9月智能电控产品销量473.29万套，同比增长41.56% [5] - 2025年1-9月盘式制动器销量289.43万套，同比增长27.42% [5] - 2025年1-9月轻量化制动零部件销量1047.09万件，同比增长8.38% [5] - 2025年1-9月机械转向产品销量220.23万套，同比增长6.96% [5] 研发与项目储备 - 2025年1-9月在研项目总数536项，较去年同期增长24.07% [5] - 2025年1-9月新增定点项目总数413项，同比增长37.21% [5] - 新增定点项目预计年化收入达71.03亿元，为未来增长提供支撑 [5] 分产品项目进展 - 电子电控产品项目储备丰富，其中线控制动系统在研项目109项，新增定点80项 [5] - 智能驾驶产品中高级驾驶辅助系统在研项目30项，新增定点项目30项 [5] - 各产品线项目均向新能源车型倾斜，新能源项目占比高 [5]

2025年第三季度财务表现 - 营业收入为31.93亿元，同比上升22.48% [1] - 归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元，同比上升15.15% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.51亿元，同比上升21.96% [1]

会议情况 - 公司第四届监事会第十一次会议于2025年10月29日召开，3位监事全出席[2] 议案表决 - 《关于2025年第三季度报告的议案》3票赞成通过[3][4] - 《关于2021年第一期员工持股计划第二个锁定期届满暨解锁条件成就的议案》3票赞成通过[4][5] 员工持股解锁 - 2人2024年绩效评分“C”，解锁5600股[6] - 其余人绩效“A”和“B”，解锁291196股[6] - 本次解锁296796股，占总股本0.05%[7]

会议审议 - 会议审议通过《关于2025年第三季度报告的议案》[3][4] - 会议审议通过《关于2021年第一期员工持股计划第二个锁定期届满暨解锁条件成就的议案》[4][5] 员工持股解锁 - 2024年度绩效“C”级2人解锁5600股，系数80%[6] - 2024年度绩效“A”“B”级持有人解锁291196股，系数100%[6] - 2021年第一期员工持股计划本次解锁296796股，占总股本0.05%[6]

公司近期动态 - 公司于2025年10月29日召开了第四届第十一次董事会临时会议，审议了包括《关于2025年第三季度报告的议案》在内的文件 [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为287亿元 [1] 公司业务构成 - 2024年1至12月份，公司营业收入中，汽车零部件行业占比97.08%，其他业务占比2.92% [1]

收入和利润表现 - 第三季度营业收入为31.93亿元人民币，同比增长22.48%[4] - 年初至报告期末累计营业收入为83.57亿元人民币，同比增长27.04%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为3.69亿元人民币，同比增长15.15%[4] - 年初至报告期末累计归属于上市公司股东的净利润为8.91亿元人民币，同比增长14.58%[4] - 第三季度归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为3.51亿元人民币，同比增长21.96%[4] - 公司主营业务收入为816,704.03万元，同比增长28.05%[14] - 营业总收入同比增长27.0%，从65.78亿元增至83.57亿元[31] - 净利润同比增长14.2%，从7.88亿元增至9.00亿元[32] - 归属于母公司股东的净利润同比增长14.6%，从7.78亿元增至8.91亿元[32] - 2025年前三季度基本每股收益为1.47元/股，同比增长14.8%[33] 成本和费用 - 研发费用同比增长15.6%，从3.84亿元增至4.44亿元[32] - 2025年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金为75.50亿元人民币，同比增长42.3%[36] - 2025年前三季度支付给职工及为职工支付的现金为9.28亿元人民币，同比增长34.9%[36] 业务线产品销量 - 智能电控产品销量4,732,944套，同比增长41.56%[14] - 盘式制动器销量2,894,343套，同比增长27.42%[14] - 轻量化制动零部件销量10,470,910件，同比增长8.38%[14] 现金流状况 - 年初至报告期末经营活动产生的现金流量净额为5.91亿元人民币，同比下降4.94%[4] - 投资活动产生的现金流量净额同比大幅下降674.31%，主要因当期投资增加所致[10] - 2025年前三季度经营活动产生的现金流量净额为5.91亿元人民币，同比下降4.9%[35][36] - 2025年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金为93.72亿元人民币，同比增长38.9%[35] - 2025年前三季度投资活动产生的现金流量净额为-27.61亿元人民币，主要因投资支付现金达30.45亿元[36] - 2025年前三季度筹资活动产生的现金流量净额为26.93亿元人民币，主要来自收到其他与筹资活动有关的现金28.78亿元[36] - 2025年9月末期末现金及现金等价物余额为25.24亿元人民币，较期初增长25.9%[37] 资产和负债变动 - 报告期末总资产为162.95亿元人民币，较上年度末增长27.45%[5] - 报告期末归属于上市公司股东的所有者权益为75.44亿元人民币，较上年度末增长15.07%[5] - 货币资金为2,669,229,410.10元，较2024年末增长[26] - 交易性金融资产为2,431,521,634.20元，较2024年末大幅增长[26] - 公司总资产同比增长27.4%，从127.86亿元增至162.95亿元[27] - 流动资产同比增长34.1%，从92.55亿元增至124.13亿元[27] - 非流动负债大幅增长496.8%，从5.20亿元增至31.05亿元，主要因应付债券增加[28] - 应收账款同比小幅增长1.7%，从35.51亿元增至34.92亿元[27] - 存货同比增长18.4%，从14.20亿元增至16.81亿元[27] 综合收益 - 其他综合收益由负转正，从-8591万元增至3535万元[29] - 2025年前三季度综合收益总额为10.21亿元人民币，同比增长39.0%[33] - 2025年前三季度归属于母公司所有者的综合收益总额为10.13亿元人民币，同比增长39.8%[33] 研发和项目进展 - 在研项目总数536项，较去年同期增长24.07%[15] - 新增定点项目总数413项，较去年同期增长37.21%[15] - 新定点项目预计年化收入为71.03亿元[15] 非经常性事项 - 年初至报告期末非经常性损益项目中政府补助为2421.07万元人民币[7] 股东信息 - 报告期末普通股股东总数34,800户[12]

员工持股计划数据 - 2025年10月28日1800000股非交易过户至员工持股计划账户[2] - 受让回购股票价格为24.97元/股[2] - 截至披露日持股1800000股，占总股本0.2968%[2] 员工持股计划规则 - 存续期72个月，届满未展期则自行终止[3] - 过户起36个月后分三期解锁，锁定期最长60个月[3] - 每期解锁上限为30%、20%、50%[3] - 锁定期内新取得股票一并锁定[3] 后续安排 - 公司将关注进展并及时披露信息[3]