文章核心观点 3月31日上证中型企业综合指数下跌0.58%，介绍其近期表现、编制方式、持仓等情况，还提及样本调整规则 [1][2] 指数表现 - 3月31日上证中型企业综合指数下跌0.58%，报1258.1点，成交额1212.09亿元 [1] - 上证中型企业综合指数近一个月下跌0.87%，近三个月上涨3.01%，年至今上涨6.20% [1] 指数编制 - 上证中型企业综合指数挑选国民经济产业分类中的中型企业作为指数样本，采用自由流通市值加权计算，以2007年12月28日为基日，以1000.0点为基点 [1] 指数持仓 - 上证中型企业综合指数十大权重分别为中芯国际（6.02%）、寒武纪（4.39%）、石头科技（1.22%）、川投能源（1.05%）、恒玄科技（0.92%）、太平洋（0.9%）、华海清科（0.8%）、拓荆科技（0.73%）、珀莱雅（0.67%）、晶方科技（0.67%） [1] - 上证中型企业综合指数持仓的市场板块中上海证券交易所占比100.00% [1] - 上证中型企业综合指数持仓样本的行业中信息技术占比32.95%、工业占比21.72%、可选消费占比11.13%、医药卫生占比10.55%、原材料占比8.70%、主要消费占比5.20%、通信服务占比4.37%、金融占比2.12%、公用事业占比1.97%、房地产占比0.97%、能源占比0.32% [2] 样本调整 - 指数样本每年调整一次，样本调整实施时间为每年6月的第二个星期五的下一交易日，特殊情况下将进行临时调整 [2] - 当样本不满足中型企业划分标准时，将对指数进行相应调整；当样本退市时，将其从指数样本中剔除；样本公司发生收购、合并、分拆等情形的处理，参照计算与维护细则处理 [2]

文章核心观点 珀莱雅虽被誉为“国货之光”，但陷入“虚假宣传”舆论漩涡，产品频遭投诉，反映出其过分倚重营销、轻视研发的隐忧，且业绩表现不如以前，存货创新高，长期依赖销售驱动不利于品牌发展和盈利能力 [1] 产品质量与投诉情况 - 消费者投诉珀莱雅“红宝石精华3.0”使用后“毫无效果”，质疑广告虚假宣传，使用红宝石面霜后出现皮肤过敏 [1] - 有消费者购买珀莱雅红宝石面霜小样使用后脸部红肿过敏，商家不承认商品存在质量问题 [2] - 珀莱雅“红宝石精华3.0”宣传连续使用8周能显著淡化法令纹41.12%，引发博主和消费者争议，博主质疑功效报告数据不实，质疑笔记遭官方下架 [2] - 消费者反映珀莱雅红宝石精华3.0对干性皮肤太干燥，使用后起红疹，无抗老、淡化皱纹功效且有不良反应 [3] - 截至2025年3月26日，珀莱雅在黑猫投诉平台投诉量达1117条，多数投诉集中在产品使用不适、有异物、虚假宣传、虚假发货等 [1][3] - 小红书平台“珀莱雅不发货怎么投诉”笔记多达6万 + 篇，消费者反映珀莱雅承诺48小时发货但付尾款后不发货，存在漏发产品客服不承认情况 [3] 销售与研发投入情况 - 2017 - 2023年，珀莱雅累计销售费用129.92亿元，累计研发费用6.18亿元，销售费用是研发费用的21.02倍 [1][6] - 2024年前三季度，销售费用增长至32.32亿元，创历年同期新高，销售费用率提升至46.4%，同期研发费用1.42亿元，占同期营收比例2.04% [1][6] 业绩与存货情况 - 珀莱雅2024年前三季度营收69.66亿元，同比增长32.72%；净利润9.99亿元，同比增长33.95%，但业绩表现不如2022、2023年 [5] - 2024年三季报显示，至9月底珀莱雅存货达11.89亿元，较2023年底的7.97亿元增加近4亿元 [5] 行业观点 - 品牌追求产品升级时需审视是否有无效改进、功效是否夸大、营销是否过度透支消费者信任，负面事件会影响品牌影响力和信任度 [4] - 珀莱雅依靠营销绑定网红概念实现营收市值快速增长，但高度依赖销售驱动不利于品牌长期发展和侵蚀上市公司盈利能力 [6]

股权结构 - 截至2025年3月14日公司总股本为396,247,606股[3] - 金衍华持股227,862股，占比0.0575%；王莉持股236,651股，占比0.0597%[3] 减持计划 - 金衍华拟减持不超56,965股，占比0.0144%；王莉拟减持不超59,162股，占比0.0149%[3] - 减持期间为2025年4月9日至2025年7月8日[7] - 减持与承诺一致，不导致控制权变更，符合法规[11][13][14]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 珀莱雅38节大促表现亮眼，全渠道竞争力进一步增强；官宣刘亦菲为防晒全球代言人，推出“超膜”防晒新品，品牌声量不断提升；公司作为国货美妆龙头，凭借稳固基本盘和多元化品牌矩阵，竞争优势强劲，后续随着管理层调整完毕，组织架构协同效率增强，业绩增长确定性与可持续性有望提升，持续看好未来成长空间，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格85.48元，52周价格区间79.00 - 121.10元，总市值33871.24百万，流通市值33799.22百万，总股本39624.76万股，流通股39540.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 珀莱雅1个月涨跌幅2.11%，3个月 - 8.33%，12个月 - 7.82%；化妆品行业1个月涨跌幅6.50%，3个月 - 3.55%，12个月 - 1.87% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|63.85|89.05|110.65|135.34|163.09| |归母净利润(亿元)|8.17|11.94|15.16|18.82|22.02| |每股收益（元）|2.06|3.01|3.82|4.75|5.56| |每股净资产（元）|8.77|10.85|13.36|16.48|20.13| |P/E|41.28|28.26|22.26|17.93|15.32| |P/B|9.71|7.85|6.37|5.17|4.23| [5] 财务和估值数据摘要 - 利润表：营业收入、营业成本、营业税金及附加等指标在2022A - 2026E期间有相应变化，如营业收入从2022A的6385.45百万元增长到2026E的16309.05百万元 [8] - 资产负债表：货币资金、应收和预付款项、存货等项目在各年份有不同数值，资产负债率从2022A的38.78%变化到2026E的29.55% [8] - 现金流量表：经营性现金净流量、投资性现金净流量、筹资性现金净流量等在各年份有相应数据，如经营性现金净流量从2022A的1110.06百万元增长到2026E的2437.48百万元 [8] - 估值指标：PE、PB、PS等指标在2022A - 2026E期间呈现不同数值，如PE从2022A的41.28倍下降到2026E的15.32倍 [8]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，评级变动为维持 [1] 报告的核心观点 - 珀莱雅38节大促表现亮眼，全渠道竞争力进一步增强；官宣刘亦菲为防晒全球代言人，推出“超膜”防晒新品，品牌声量不断提升；公司作为国货美妆龙头，凭借稳固基本盘和多元化品牌矩阵，竞争优势强劲；后续随着管理层调整完毕，组织架构协同效率增强，业绩增长确定性与可持续性有望提升；预计2024 - 2026年公司实现归母净利润15.16/18.82/22.02亿元，EPS分别为3.82/4.75/5.56元，当前股价对应PE分别为22.26/17.93/15.32倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 交易数据 - 当前价格85.48元，52周价格区间79.00 - 121.10元，总市值33871.24百万，流通市值33799.22百万，总股本39624.76万股，流通股39540.50万股 [1] 涨跌幅比较 - 珀莱雅1个月、3个月、12个月涨跌幅分别为2.11%、 - 8.33%、 - 7.82%，化妆品行业对应涨跌幅分别为6.50%、 - 3.55%、 - 1.87% [3] 预测指标 |预测指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入(亿元)|63.85|89.05|110.65|135.34|163.09| |归母净利润(亿元)|8.17|11.94|15.16|18.82|22.02| |每股收益（元）|2.06|3.01|3.82|4.75|5.56| |每股净资产（元）|8.77|10.85|13.36|16.48|20.13| |P/E|41.28|28.26|22.26|17.93|15.32| |P/B|9.71|7.85|6.37|5.17|4.23| [5] 财务和估值数据摘要 - 利润表：营业收入、营业成本、营业税金及附加等指标在2022 - 2026年有相应数据及增长率变化；归属母公司股东净利润2022 - 2026年分别为817.40、1193.87、1515.56、1881.58、2201.97百万元；每股收益等指标也有对应数据 [8] - 资产负债表：货币资金、应收和预付款项等资产项目以及短期借款、应付和预收款项等负债项目在2022 - 2026年有相应数据；归属母公司股东权益等也有对应数据 [8] - 现金流量表：经营性现金净流量、投资性现金净流量、筹资性现金净流量在2022 - 2026年有相应数据；现金流量净额也有对应数据 [8] - 估值指标：PE、PB、PS等指标在2022 - 2026年有相应数据 [8]

珀莱雅案例分析 - 公司2017年净利润2亿，市值50亿，动态市盈率25倍 [2] - 2018年一季度利润同比增长43%，推算全年利润2.8-3亿，动态市盈率降至17倍，股价被严重低估 [2] - 2018年4月至2019年4月股价上涨3倍（11元至33元），动态市盈率升至51倍 [2] - 2019年一季报和二季报利润分别增长30%和35%，市盈率从50倍降至40倍，随后股价一年内再涨3倍（30元至90元），市盈率飙升至120倍 [3][4] - 2021年市值达400亿，对应70倍动态市盈率（假设2021年利润6亿），此后4年利润增长至15亿但股价下跌15% [4] 行业比较与投资策略 - 2019年卖出高市盈率消费股（如珀莱雅70倍PE）转投低市盈率煤炭股（如陕西煤业7倍PE）可实现4倍收益，因煤炭行业利润年增70% [5] - 历史案例显示消费龙头在动态市盈率60-70倍时为理想卖点，40倍时若利润持续高增长可继续持有 [6] - 卫龙若2025年利润达15亿且市值600亿（40倍PE），股价或翻3倍至27元，此时可持有；若市值达900亿（60倍PE）则应卖出 [6][7] 长期持有龙头股的回报 - 恒瑞医药2000-2021年市值从40亿增至6000亿（150倍），平均市盈率长期超40倍 [9] - 云南白药1997-2013年市值从8亿涨至800亿（100倍），平均市盈率40倍；2013年后市盈率降至20倍，12年仅赚30% [9] - 片仔癀2003年上市市值20亿，持有至2021年达3000亿（150倍），历史平均市盈率51倍，2008年熊市未跌破20倍 [9] 财务数据与估值 - 珀莱雅2023年净利润11.94亿（同比+46.06%），2024年Q3净利润6.6亿（同比+33.95%） [11] - 公司2017-2023年净利润复合增长率达34.5%，2021年后增速放缓至20%左右 [11] - 图表显示公司股价与市盈率呈现强正相关性，高增长阶段市盈率突破100倍 [12][13] 核心投资逻辑 - 婴儿市值阶段买入大行业龙头并长期持有至巨人阶段（如片仔癀18年150倍回报）为最高段位策略 [10] - 关键要素包括：小市值龙头、行业垄断地位、持续高增长能力及40倍以上市盈率容忍度 [9][10]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 时尚消费品国潮崛起是发展大方向，看好优质国货市占率持续提升，产品力和品牌力强、带国潮元素的品牌或更受益 [2] - 珀莱雅持续巩固行业TOP1龙头位置，子品牌符合国潮趋势，短期大单品孵化和多品牌运营巩固护城河，中长期品牌出海打开增长天花板，看好其成长性和业绩兑现性 [3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 珀莱雅化妆品股份有限公司致力于构建新国货化妆品产业平台，从事化妆品类产品研发、生产和销售，旗下有“珀莱雅”“彩棠”等品牌 [7] - 2025年4月25日将披露2024年年报，2021年12月8日发行7.5亿元6年期可转债 [7] - 52周股价区间121.1 - 79.0元，总市值332.06亿元，流通市值331.35亿元，总股本/流通A股39,625/39,625万股，52周日均换手率1.79 [7] 行业趋势 - 五部门联合印发方案推进国潮崛起，涉及化妆品等行业，美护行业已朝国货崛起方向发展，未来该趋势将持续 [1][2] 公司表现 - 2023年双十一珀莱雅首次超越国际大牌夺冠，2024年双十一虽受国际大牌挤压仍维持TOP1地位，2025年1月淘天平台GMV3.08亿元排首位，抖音渠道GMV2 - 2.5亿元位列TOP2 [3] - 子品牌彩棠主打“中国妆，原生美”，定位符合国潮理念，有望受益于政策和国潮文化 [3] 公司看点 - 2025年原经典大单品巩固底盘，能量系列、防晒系列等有望放量；子品牌进入快速增长期，彩棠团队变革重组完成，OR洗发护发类目高增，1月淘天平台销售额同比+133.2%；兴趣电商渠道排名有提升空间，微信送礼等新渠道有望带来增量 [4] - 中长期推进品牌出海，从东南亚市场切入，积极寻求国际品牌收购，打开增长天花板 [4] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年净利润分别为15.2、18.8和22.7亿元，对应EPS分别为3.85、4.76和5.74元，当前股价对应2024 - 2026年PE值分别为22、18和15倍 [4] 财务指标预测 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|6,385.45|8,904.57|11,384.53|13,910.03|16,596.50| |增长率（%）|37.82%|39.45%|27.85%|22.18%|19.31%| |归母净利润（百万元）|817.40|1,193.87|1,520.68|1,881.13|2,271.33| |增长率（%）|41.88%|46.06%|27.37%|23.70%|20.74%| |净资产收益率（%）|23.19%|27.45%|26.63%|25.81%|24.68%| |每股收益（元）|2.90|3.01|3.85|4.76|5.74| |PE|28.90|27.84|21.79|17.61|14.59| |PB|6.74|7.64|5.80|4.55|3.60|[13] 相关报告汇总 |报告类型|标题|日期| |----|----|----| |行业深度报告|化工行业2025年投资展望：行业供需格局预期改善，景气度有望底部回暖|2024 - 12 - 25| |公司普通报告|珀莱雅（603605.SH）：24年Q3稳健增长，强品牌力下呈现超强韧性|2024 - 10 - 28| |公司普通报告|珀莱雅（603605.SH）：多品牌开花业绩高增，持续巩固竞争优势|2024 - 08 - 29| |行业深度报告|化工行业2024年半年度展望：行业供需格局预期改善|2024 - 07 - 29| |公司普通报告|珀莱雅（603605.SH）：营收高增盈利优化，多品牌持续向好|2024 - 04 - 24| |行业深度报告|化工行业2024年投资展望：行业景气预期改善，聚焦三类投资机会|2023 - 11 - 30|[17] 分析师简介 - 刘田田为对外经济贸易大学金融硕士，2019年1月加入东兴证券研究所，现任大消费组组长、纺服&轻工行业首席分析师，有2年买方经验，覆盖大消费行业研究 [19] - 魏宇萌为中国人民大学经济学学士、金融硕士，2020年7月加入东兴证券研究所，是商贸零售与社会服务行业研究助理，负责化妆品等研究方向 [20]

文章核心观点 2024年化妆品行业竞争激烈，珀莱雅旗下多子品牌增长强劲，国货化妆品市场份额扩大，公司持续科研创新、推进数字化，未来中国美妆市场有增长空间，国货品牌有望扩大份额 [1][2] 行业情况 - 2024年化妆品行业竞争日趋白热化，国货化妆品市场份额继续扩大，2024年1 - 11月主要电商平台销售额排名前1000名的品牌中，中国品牌市场份额为53.51%，较2023年全年的52.22%取得突破，法国、美国、日本和韩国品牌在中国市场份额均有轻微下跌 [1] 珀莱雅2024年发展情况 品牌表现 - 旗下多个子品牌展现强劲增长势头，主品牌持续蝉联天猫、抖音多个平台国货美妆销量榜首 [1] 科研创新 - 联合北京工商大学、上海交通大学等知名高校共建联合实验室，如2024年11月15日与上海交通大学系统生物医学研究院签约成立“头皮健康联合实验室” [1] - 2024年获评“浙江省重点企业研究院”，是该次入选的唯一一家化妆品企业 [1] 数字化推进 - 被正式认定为“国家级绿色工厂” [2] - 化妆品未来工厂成功获评浙江省“未来工厂” [2] - 入选2024年中国轻工业数字化转型“领跑者”案例以及国家药监局“智联共治”典型案例 [2] 未来展望 - 中国美妆市场还有增长空间，在现有及新增市场空间中，国货品牌有望进一步扩大市场份额，尽管细分市场竞争更激烈，但中国美妆产业会生产出更多性价比更高、更具市场竞争力的产品 [2]

行业概况 - 2023年我国化妆品类零售总额达4,142亿元，较2011年增长近3倍，但2024年1-11月同比下滑1.3%，行业首次出现负增长[3] - 2024年前三季度A股美容护理板块总营收1,011.6亿元，同比增长3.68%，其中市值前十大公司营收345亿元，同比增长11.18%，占比提升至34%[6] - 行业呈现明显分化：头部企业集中度提升（前十大公司营收占比同比增加2个百分点），尾部企业加速出清[6][7] 头部公司分析 爱美客 - 以552亿元市值稳居行业第一，但2024年前三季度营收23.76亿元（+9.5%）、净利润15.86亿元（+11.8%），增速较2020-2023年显著放缓[10][13][15] - 核心产品玻尿酸毛利率达94.8%，净利率66.7%，但季度净利润增速逐季下滑至Q3的2.1%[13][17] - 手握肉毒素、司美格鲁肽等新品管线，研发壁垒构成长期竞争力[22] 珀莱雅 - 市值335.6亿元（行业第二），2024年前三季度营收69.7亿元（+32.7%），双十一蝉联天猫/抖音/京东国货美妆销量榜首[23][25][28] - 多品牌+大单品策略见效，红宝石/双抗等产品驱动增长，2018-2023年收入利润均翻4倍[25][30] 华熙生物 - 市值245.85亿元，功能性护肤品收入连续下滑：2023年37.6亿元（-18.45%），2024H1 13.81亿元（-29.74%）[32][33] - 玻尿酸原料龙头转型遇阻，2023-2024年业绩两连降[36] 稳健医疗 - 市值245.04亿元，健康生活消费品业务（棉柔巾等）2023年收入42.6亿元（+6.4%），占比过半，但难抵医用耗材业务缩水[39][43] - 2024年市值逆势上涨10%，必选消费属性受市场青睐[47] 锦波生物 - 市值183.22亿元，2024年前三季度营收9.9亿元（+91.2%）、净利润5.2亿元（+170.4%），毛利率92.4%[48][50][53] - 胶原蛋白产品技术优势显著，有望颠覆传统玻尿酸市场[56][58] 贝泰妮 - 市值180.83亿元，"薇诺娜"品牌占敏感肌市场20.4%份额，但2024年销售费用率升至50%压缩利润空间[59][61][66] - 2024年前三季度营收40.2亿元（+17.1%），但净利润连续下滑[63][65] 其他公司 - 敷尔佳：械字号面膜毛利率超80%，2024年前三季度营收14.7亿元（+9.5%）[72][76][77] - 丸美生物：缺乏爆款产品，2021-2024年净利润持续低于疫情前水平[79][81][83] - 上海家化：传统品牌老化，2024年前三季度营收44.8亿元（-12.07%），净利润1.6亿元（-60%）[84][87][90] - 百亚股份：卫生巾品牌"自由点"驱动增长，2024年前三季度营收23.2亿元（+57.5%），业绩超2023全年[93][95][98]

投资评级 - 珀莱雅维持"买入"评级 当前股价对应2024年23XPE 位于历史估值相对低位 [1] 核心观点 - 珀莱雅作为国货美妆龙头品牌 双十一期间表现靓丽 多品牌矩阵+大单品策略优势凸显 [1] - 主品牌珀莱雅高质量升级 多平台销量领先 子品牌在彩妆、高端头皮洗护等细分领域推出多款热门大单品 [1] - 预计2024-2026年营收同比增长22.6%/15.0%/14.0%至109.16/125.57/143.15亿元 归母净利润同比增长27.5%/18.5%/16.2%至15.22/18.03/20.96亿元 [1] 主品牌表现 - 2024年第四季度天猫GMV达到29.47亿 同比增长6.19% [2] - 双十一期间珀莱雅品牌成交额稳居天猫美妆品牌、抖音美妆品牌和京东国货美妆品牌TOP1 分别同比增长10%+/60%+/30%+ [2] - 红宝石系列水乳、面霜单品在双十一期间抖音GMV均突破1亿元 [2] 品牌矩阵 - 彩棠品牌双十一期间荣获天猫彩妆品牌和京东国货彩妆品牌TOP2 三色修容盘、三色遮瑕盘等多个大单品斩获品类榜首 [3] - Off&Relax品牌OR蓬松洗发水双十一期间天猫销量达到40万+ 位列个护超级必买榜第二名 [3] - 悦芙媞品牌双十一期间天猫、京东、拼多多GMV分别同比增长20%+/80%+/100%+ [3] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为109.16/125.57/143.15亿元 同比增长22.6%/15.0%/14.0% [1] - 预计2024-2026年归母净利润分别为15.22/18.03/20.96亿元 同比增长27.5%/18.5%/16.2% [1] - 预计2024-2026年EPS分别为3.84/4.55/5.29元 对应PE分别为23X/19X/16X [1]