报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024H1公司业绩阶段性承压，大家居战略持续深化，考虑到地产仍处于调整期，下调盈利预测，但公司大家居战略稳步推进，行业龙头增长韧性仍在，维持“买入”评级[2] 根据相关目录分别进行总结 收入拆分 - 分产品看，2024H1橱柜、衣柜及配套品、卫浴、木门收入分别为25.6亿、44.2亿、5.0亿、5.0亿元，同比-16.8%、-18.6%、+9.3%、-13.6%，毛利率分别为29.2%、36.7%、25.0%、23.8%，同比-1.1、+3.1、-1.4、+2.8pct，橱、衣、木产品收入增长承压，卫浴品类收入在较低基数下维持增长[3] - 分渠道看，零售渠道中经销、直营渠道营收分别为64.0亿、3.3亿元，同比-17.6%、+17.3%；工程及外贸渠道中，大宗渠道营收增长1%至15.0亿元，外贸渠道营收增长27%[3] - 公司坚持零售大家居和整装大家居双轮驱动，2024H1零售大家居有效门店超850家，较期初增加200多个，经销商认可大家居发展模式；整装大家居渠道营收同比增长8.7%；大家居电商业务发展进入快车道，引流客户数同比增长89%，并创新套餐赋能经销商[3] 盈利能力 - 得益于制造多维降本、组织优化、费用管控等措施落地，公司毛、净利率稳中有升，2024H1毛利率32.6%（+1.1pct），期间费用率22.0%（+4.0pct），销售净利率11.6%（+0.1pct），扣非净利率9.0%（-1.8pct），净利率增幅弱于毛利率主因对消费者及经销商双重让利[4] - 单季度看，2024Q2毛利率34.5%（+0.2pct），期间费用率20.2%（+4.3pct），销售净利率15.6%（+0.03pct）[4] 财务预测摘要 - 预计2024 - 2026年营业收入分别为216.38亿、224.18亿、240.19亿元，同比-5.0%、+3.6%、+7.1%；归母净利润分别为29.10亿、30.77亿、33.30亿元，同比-4.1%、+5.7%、+8.2%；毛利率分别为34.8%、34.9%、35.1%；净利率分别为13.4%、13.7%、13.9%；ROE分别为15.0%、14.4%、14.2%；EPS分别为4.78、5.05、5.47元；P/E分别为9.1、8.6、7.9倍；P/B分别为1.4、1.3、1.2倍[5][9]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 公司全面推进大家居转型步伐 - 公司全面优化产品和价格矩阵,重构欧派高端系列产品,强化中端产品矩阵,补充刚需普及套餐类型供给,持续提高各类产品的市场竞争力 [2] - 公司加速终端渠道转型,正在经历由单品向大家居销售模式、团队、店面等多维度的转型磨合,经销渠道同比有所下滑,整装渠道营收同比增长8.7%,外贸渠道营收增长27%,直营渠道在市场困局下仍实现较快增长 [2] - 公司全面推进营销体系大家居转型步伐,零售大家居有效门店已超850家,较期初增加超200家 [4] - 公司深入推进流量赋能建设,多形态迭代拎包业务形态以获取更为碎片化的需求流量,分区域因地制宜,跨体系搭建经销商体系的学习型互通赋能平台,共同探索大家居业务破局新路径 [4] 公司盈利能力稳中有升 - 通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地,毛利率、净利率均实现稳中有升,2024H1销售毛利率32.57%/同比+1.05pct,销售净利率为11.57%/同比+0.13pct [5] - 为适应消费趋势和市场的变化,公司对消费者和经销商进行双重让利,战略性增加品牌、电商引流、市场培训等方面的投入,期间费用有所上升,2024H1公司期间费用率为22.01%/同比+3.99pct [5] 公司构建线上获客体系 - 公司加大电商渠道的投入力度,重点破局新媒体账号矩阵、内容运营、直播等线上获客形式,实现线上有效引流客户数同比增长10% [4] - 本地化电商通过与经销商联合运营完成经销商抖音、快手等13600家云店上线,赋能超100城各类型经销商进行本地化联合投放,线上获客量同比增长超600% [4] - 大家居电商引流客户数同比增长89%,帮助经销商实现精准引流,推动业绩提升 [4] 盈利预测和投资评级 - 预计2024-2026年公司营业收入为206.46/217.08/228.19亿元,归母净利润为27.92/29.87/31.78亿元,对应PE估值为10/9/8x [6][7] - 维持"买入"评级 [1]

报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [3] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年上半年经营承压，全面向大家居转型，虽短期业绩受宏观和行业环境影响，但公司采取多项举措应对，调整盈利预测后仍维持“买入”评级 [1][2][8] 根据相关目录分别进行总结 半年报业绩情况 - 24H1收入85.8亿，同比-12.8%，归母净利润9.9亿，同比-12.6%，扣非归母净利润7.8亿，同比-27.5%；24Q2收入49.6亿，同比-20.9%，归母净利润7.7亿，同比-21.3%，扣非归母净利润6.3亿，同比-32.7% [2] - 24Q2毛利率34.5%，同比+0.2pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为11.2%/6.1%/3.9%/-1.1%，同比+2.7pct/+1.0pct/-0.1pct/+0.6pct，归母净利率为15.6%，同比-0.1pct [7] 经营承压原因 - 24年上半年宏观环境承压，地产形势严峻，房产成交低迷，消费者对家居消费更慎重，定制家居行业消费市场规模萎缩 [2] - 行业客流粉尘化、分层化，终端销售渠道、流量结构和产品风格变迁，线下门店客流减少，线上和整装成流量争夺点，冲击传统零售家居业务 [2] 分品类情况 - 24H1橱柜收入25.6亿，同比-16.8%，毛利率29.2%，同比-1.1pct；衣柜及配套收入44.2亿，同比-18.6%，毛利率36.7%，同比+3.1pct；卫浴收入5.0亿，同比+9.3%，毛利率25.0%，同比-1.4pct；木门收入5.0亿，同比-13.6%，毛利率23.8%，同比+2.8pct [2] 分渠道情况 - 24H1直营店收入3.3亿，同比+17.3%，毛利率53.3%，同比-4.7pct；经销店收入64.0亿，同比-17.6%，毛利率32.4%，同比+1.3pct；大宗收入15.0亿，同比+1.0%，毛利率25.2%，同比-2.8pct [2] 门店情况 - 截至24H1末欧派/欧铂丽/欧铂尼/铂尼斯门店数分别为5644/1037/954/539家，较年初同比-369/-41/-47/+74家 [2] 2024年度关键经营举措 - 积极应对市场变化，对终端让利，推出竞争力产品，为经销商减负，改善利润表成本结构，提振终端信心 [3] - 坚定大家居发展战略，推进渠道和赋能建设，零售大家居有效门店超850家，较年初增加200多个；构建线上获客体系，线上类业务增长超10%，线上获客量同比增长超600%，大家居引流客户数同比增长89% [3] - 夯实品牌基础，加强“金管家”服务标准体系建设，逆势增加品牌投入，“金管家”八大服务标准体系在全国首批100家零售大家居门店启动运行 [3] - 筑牢制造根基，深化交付、质量、研发体系改革，“大交付”体系改革提升客户体验，赋能大家居战略落地 [3] - 向内求效益，多维度降本增效，启动大供应链体系改革，灵活使用资金，推进流程和体系建设以及信息化管理模式变革 [3] 盈利预测调整 - 预计24 - 26年公司归母净利润分别为27.0/28.8/31.7亿元（前值为31.9/35.3/38.9亿元），对应PE分别为10/9/8X [8] 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|22,479.50|22,782.09|20,626.90|21,850.08|23,641.79| |增长率(%)|9.97|1.35|(9.46)|5.93|8.20| |EBITDA(百万元)|4,655.14|5,096.67|3,891.03|4,096.53|4,385.83| |归属母公司净利润(百万元)|2,688.43|3,035.67|2,703.40|2,876.59|3,167.04| |增长率(%)|0.86|12.92|(10.95)|6.41|10.10| |EPS(元/股)|4.41|4.98|4.44|4.72|5.20| |市盈率(P/E)|9.82|8.70|9.77|9.18|8.34| |市净率(P/B)|1.60|1.46|1.30|1.21|1.13| |市销率(P/S)|1.17|1.16|1.28|1.21|1.12| |EV/EBITDA|13.84|6.13|3.23|2.18|1.72| [9]

业绩情况 - 上半年收入下滑，毛利率和净利率稳中有升，预计后续或承压[4] - 财务费用同比增长40%，预计今年无大波动[6] 财务数据 - 截至2024年6月30日，短期借款余额87.64亿，比期初增加9.68亿[8] 未来投入 - 未来几年武汉等项目预计合计投入约17亿元[5] 公司策略 - 进行五大改革应对市场挑战[11] - 不赞成价格战，注重研发等提升[12] 业务展望 - 整装业务高基数下正向增长，将打造多方面竞争力[13]

投资评级 - 报告对欧派家居的投资评级为"增持"，目标价下调至71.1元（原80.98元）[3][4] 核心观点 - 公司受下游需求偏弱影响，业绩有所承压，但盈利能力相对稳定[3] - 通过发力电商渠道抢占市场份额，有望凭借完备的产品矩阵和品牌优势重回增长[3] - 2024H1实现收入85.83亿元/-12.8%，归母净利润9.90亿元/-12.6%，扣非归母净利润7.76亿元/-27.5%[3] - 2024Q2实现收入49.62亿元/-20.9%，归母净利润7.72亿元/-21.3%，扣非归母净利润6.34亿元/-32.7%[3] 财务表现 - 2024H1零售大家居有效门店超850家，较年初增长200余家[3] - 2024H1零售经销/整装/外贸/直营渠道营收分别同比-23%/+8.7%/+1%/+27%[3] - 2024H1线上类业务增长超10%，大家居电商引流客户数同比增长89%[3] - 2024Q2毛利率34.46%/+0.2pct，净利率15.61%/+0.03pct[3] - 2024-2026年EPS预测下调至4.74/5.04/5.56元（原5.23/5.99/6.91元）[3] 行业环境 - 家居行业整体已从快速发展红利期过渡到存量市场竞争阶段[3] - 2024H1住宅投资额和新开工面积分别下滑10.4%和23.6%[3] - 行业面临地产承压、消费力弱和竞争加剧三重挑战[3] 可比公司估值 - 选取喜临门、梦百合和匠心家居作为可比公司，2024年平均PE约为12.4倍[12] - 给予公司2024年15倍PE，对应下调目标价至71.1元[12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][12] 报告的核心观点 - 欧派家居2024H1业绩中收入下滑但归母净利增长，各渠道和品类表现有差异，公司坚定大家居战略，毛利率稳中有升但费用率增加，预计24 - 26年收入和归母净利润有相应变化，维持“买入”评级 [2][12] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024H1实现收入85.83亿（同比 - 12.81%），归母净利9.90亿（同比12.61%），扣非归母净利7.76亿（ - 27.54%）；2024Q2单季实现收入49.62亿（同比 - 20.91%），归母净利7.72亿（同比21.26%），扣非归母净利6.34亿（同比 - 32.72%），非经差异主要系H1政府补助、外汇掉期理财收益等较多 [2] 渠道端表现 - 直营店2024H1收入3.35亿（同比 + 17.27%），2024Q2单季收入1.86亿（同比5.33%） - 经销店2024H1收入63.95亿（同比 - 17.58%），2024Q2单季收入37.76亿（同比 - 24.54%），其中2024H1整装渠道同比 + 8.7%，纯零售经销下滑23% - 大宗业务2024H1收入14.99亿（同比 + 0.97%），2024Q2单季收入8.04亿（同比 - 10.62%） - 海外业务2024H1收入1.73亿（同比 + 27%）、2024Q2单季同比 + 13.58% [3] 品类端表现 - 厨柜2024H1收入25.57亿（同比 - 16.76%），2024Q2单季度14.90亿（同比25.02%） - 衣柜及配套品2024H1收入44.19亿（同比 - 18.63%），2024Q2单季度25.12亿（同比 - 27.25%） - 卫浴2024H1收入5.03亿（同比 + 9.29%），2024Q2单季度3.00亿（同比 + 8.67%） - 木门2024H1收入4.97亿（同比 - 13.61%），2024Q2单季度2.80亿（同比 - 24.04%） - 其他业务（优材等）2024H1收入4.25亿（同比 + 234.08%），2024Q2单季度2.72亿（同比 + 195.58%） [4] 战略与渠道优化 - 2024H1门店数合计8329家（较23年底 - 387家），零售大家居有效门店超850家（较初期增加200 + 家），营销体系大家居转型步伐加快 - 大力发展电商渠道，线上类业务增长超10%，线上有效引流客户数同比 + 10%，流量赋能经销商超4000家，探索本地化电商与经销商联合运营，线上获客同比 + 600% [5] 财务指标情况 - 2024Q2单季度毛利率34.46%（同比 + 0.19pct），公司积极多维降本增效实现毛利率稳健增长 - 2024Q2期间费用率同比 + 4.25pct，其中销售费用率同比 + 2.74pct，管理 + 研发费用率同比 + 0.87pct，费用上升主要系对消费者和经销商双重让利等投入加大 [6] 现金流情况 - 经营现金流净额2024H1为12.50亿（同比 - 40%），Q2季度为17.01亿（同比 + 26.90%），现金流充裕，资金使用效率优良 [11] 盈利预测与估值 - 预计24 - 26年收入205.39亿（同比 - 9.85%）/215.07亿（同比 + 4.71%）/231.59亿（同比 + 7.68%），归母净利润27.39亿（同比 - 9.79%）/28.43亿（同比 + 3.80%）/30.30亿（同比 + 6.58%），对应PE为9.64X/9.29X/8.72X [12]

报告公司投资评级 欧派家居维持"推荐"评级。[3] 报告的核心观点 1. 地产形势严峻业务承压,但24Q2卫浴实现增长。分产品看,公司24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他实现收入分别为14.90/25.12/3.00/2.80/2.72亿元,同比变动-25.02%/-27.25%/+8.66%/-24.04%/+195.58%。[2] 2. 利润率持续优化,盈利能力提升。公司24H1/24Q2公司毛利率分别为32.57%/34.46%,同比变化+1.05pct/+0.19pct,主因公司24H1制造多维降本、组织优化、费用管控等措施的全面落地。[2] 3. 公司全面优化产品/价格矩阵,重构欧派高端系列产品,补充刚需普及套餐类型,同时启动供应链改革持续降本。公司全面推进营销体系大家居转型,截至24H1零售大家居有效门店已超过850家。[3] 4. 考虑到24H1家居消费需求不及预期,我们下调盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.4/29.4/31.8亿元,同比变动9.6%/+7.3%/+7.9%。[3] 财务数据总结 1. 24H1公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润85.83/9.90/7.76亿元,同比下降12.81%/12.61%/27.54%。24Q2公司分别实现营收/归母净利润/扣非净利润49.62/7.72/6.34亿元,同比下降20.91%/21.26%/32.72%。[2] 2. 公司24H1/24Q2公司毛利率分别为32.57%/34.46%,同比变化+1.05pct/+0.19pct。分产品看,公司24Q2橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他毛利率为31.88%/37.50%/27.44%/30.67%/42.64%。[2] 3. 公司24H1/24Q2销售净利率为11.57%/15.61%,同比+0.13/+0.03pct。[2] 4. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为27.4/29.4/31.8亿元,同比变动9.6%/+7.3%/+7.9%,当前股价对应PE分别为10/9/8X。[3]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司2024年中报显示24H1营收85.8亿元同比-12.8%，归母净利润9.9亿元同比-12.6%；24Q2营收49.6亿元同比-20.9%，归母净利润7.7亿元同比-21.3% [1] - 行业景气度下行核心品类短期承压，24H1橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他业务收入同比分别-16.8%/-18.6%/+9.3%/-13.6%/+234.1% [1] - 直营增速亮眼经销业务静待修复，23H1直营/经销/大宗业务/其他业务收入同比分别+17.3%/-17.6%/1.0%/27.1%，零售经销渠道营收同比下滑23%，整装经销渠道维持双位数高增速，外贸渠道营收同比+27% [1] - 门店数量持续优化，24H1欧派等品牌门店数量有变动，公司改革完成阶段性目标，业务向大家居转变，红利有望释放 [1] - 24H1公司毛利率32.6%同比+1.1pct，管理费用率/销售费用率分别为7.0%/11.4%同比+0.6/2.4pct，净利率11.5%同比持平，单24Q2净利率15.6%同比-0.1pct [2] - 考虑地产下行压力，调整公司24 - 26年盈利预测至28.2/30.4/33.7亿元，同比-7%/+8%/+11%，8月30日收盘价44.35元对应PE分别为10/9/8X，看好公司长期成长性 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2024年9月1日，股票代码603833.SH，A股收盘价44.35元，上证指数2,842.21，总股本60,915万股，实际流通A股60,915万股，流通A股市值270.16亿元 [2] 主要财务指标预测 |指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22782.09|21293.93|22513.97|24369.20| |收入增长率%|1.35|-6.53|5.73|8.24| |归母净利润(百万元)|3035.67|2819.85|3037.24|3370.08| |利润增速%|12.92|-7.11|7.71|10.96| |毛利率%|34.16|34.21|34.33|34.35| |摊薄EPS(元)|4.98|4.63|4.99|5.53| |PE|8.90|9.58|8.89|8.02| |PB|1.49|1.54|1.31|1.13| |PS|1.19|1.27|1.20|1.11|[3]

报告公司投资评级 - 评级为买入 [2] 报告的核心观点 - 2024H1欧派家居营收和归母净利润同比下降，主要因对消费者和经销商让利及增加多方面投入，致营业总成本同比降幅低于营收降幅；单季度2024Q2营收和归母净利润也同比下降 [2] - 收入端受行业消费承压和内部多维度转型过渡影响下滑，盈利端通过多维降本增效提升了盈利水平 [3][4] - 公司面临内外压力，短期业绩或有压力，但考虑其在定制家居行业的龙头地位及优势，看好组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2024H1公司实现营业收入85.83亿元，同比-12.81%；归母净利润9.9亿元，同比-12.61%；扣非后归母净利润7.76亿元，同比-27.54% [2] - 2024Q2公司实现营业收入49.62亿元，同比-20.91%；归母净利润7.72亿元，同比-21.26%；扣非后归母净利润6.34亿元，同比-32.72% [2] 分析判断 收入端 - 2024H1地产成交低迷，消费者对家居消费慎重，定制家居行业市场规模萎缩，客流粉尘化、分层化，线下门店客流减少，流量向线上和整装倾斜，冲击传统零售家居业务 [3] - 公司推进终端渠道改革，处于从单品向大家居销售模式等多维度转型和磨合期，受此影响2024H1营收承压 [3] - 分产品看，橱柜/衣柜及配套家具产品/卫浴/木门/其他分别实现营收25.57/44.19/5.03/4.97/4.25亿元，分别同比-16.76%/-18.63%/+9.29%/-13.61%/+234.08% [3] - 分渠道看，零售经销渠道营收同比下滑23%，整装渠道营收同比增长8.7%，大宗渠道营收增长1%，外贸渠道营收增长27%，直营渠道逆势同比增长17% [3] - 截至2024半年度末欧派品牌/欧铂丽/欧铂尼/铂尼思/其他品牌门店数分别为5644/1037/954/539/155家 [3] 盈利端 - 2024H1公司通过制造多维降本、组织优化、费用管控等措施，主营业务毛利率、净利率均稳中有升，毛利率32.57%（+1.05pct），净利率11.57%（+0.13pct） [4] - 2024H1公司期间费用率为22%，同比+3.98pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为11.39%、7.01%、4.87%、-1.27%，同比分别+2.44pct、+0.57pct、+0.41pct、+0.56pct（系汇兑损失增加） [4] 投资建议 - 调整此前盈利预测，预计公司24 - 26年营业收入分别为205.04/225.54/254.86亿元（前值为251.36/279.62/308.77亿元） [5] - 预计24 - 26年EPS分别为4.50/5.00/5.70元（前值为5.44/6.01/6.59元），对应2024年8月30日收盘价44.35元/股，PE分别为9.85/8.87/7.78倍 [5] - 考虑公司在定制家居行业的龙头地位，渠道及产品力优势行业领先，看好公司在组织革新后的修复性增长，维持“买入”评级 [5] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|22,480|22,782|20,504|22,554|25,486| |YoY（%）|10.0%|1.3%|-10.0%|10.0%|13.0%| |归母净利润(百万元)|2,688|3,036|2,742|3,044|3,474| |YoY（%）|0.9%|12.9%|-9.7%|11.0%|14.1%| |毛利率（ %）|31.6%|34.2%|34.9%|35.0%|35.1%| |每股收益（元）|4.41|4.98|4.50|5.00|5.70| |ROE|16.3%|16.8%|14.1%|15.0%|16.3%| |市盈率|10.06|8.91|9.85|8.87|7.78| [7] 财务报表和主要财务比率 - 利润表、现金流量表、资产负债表等展示了2023A、2024E、2025E、2026E的相关财务数据，包括营业总收入、营业成本、净利润等多项指标及同比变化情况 [8] - 主要财务指标涵盖成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等方面，如营业收入增长率、毛利率、流动比率等在不同年份的表现 [8]

报告公司投资评级 - 维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 整装渠道稳健增长 - 1H2024 整装渠道营收同比+8.7%，外贸渠道营收同比+27% [6] - 零售大家居有效门店已超过850家，较2023年末增加200多家 [6] 毛利率稳中有升 - 1H2024毛利率为32.6%，同比+1.1个百分点 [6] - 2Q2024毛利率为34.5%,同比+0.2个百分点 [6] 期间费用有所增加 - 1H2024期间费用率为22.0%，同比+4.0个百分点 [7] - 2Q2024期间费用率为20.2%，同比+4.3个百分点 [7] 财务数据总结 营收和利润预测下调 - 下调2024-2026年营收预测至210.0/221.8/246.6亿元 [8] - 下调2024-2026年归母净利润预测至28.0/30.4/34.2亿元 [8] 盈利能力指标 - 2024-2026年毛利率预计为35.2%/35.3%/35.4% [11] - 2024-2026年归母净利率预计为13.3%/13.7%/13.9% [11] - 2024-2026年ROE预计为14.5%/14.1%/14.1% [11] 偿债能力指标 - 2024-2026年资产负债率预计为35%/32%/30% [11] - 2024-2026年流动比率预计为1.45/1.66/1.80 [11] - 2024-2026年有息债务/权益比预计为0.28/0.20/0.16 [11]