业绩说明会安排 - 2025年9月15日15:00 - 16:00举行半年度业绩说明会[3][5][6][8] - 以网络互动形式在“价值在线”召开[4][5][6][7] - 投资者可于9月15日前会前提问[3][8] 参会人员与报告 - 董事长等人员参加[7] - 2025年8月22日已发布半年度报告[3] 后续查看与联系 - 会后可通过价值在线或易董app查看[9] - 联系部门为董事会办公室[9]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入28.98亿元同比减少7.86% [3] - 归属于上市公司股东的净利润7771.16万元同比大幅下降54.61% [3] - 扣非净利润1370.90万元同比暴跌近八成 [1] - 经营活动净现金流由2024年同期1.83亿元转为-2.62亿元 [10] 品牌表现分析 - PEACEBIRD女装营收10.60亿元同比下滑10.45% [5] - PEACEBIRD男装营收11.80亿元同比下降7.42% [5] - LEDIN少女装营收2.33亿元减少7.18% [5] - MINIPEACE童装营收3.77亿元下降3.73% [5] - 女装营收占比从37.34%降至低于男装的41.52% [5] - 乐町少女装连续三年跌幅超20%营收占比从15%降至8.10% [6] 渠道运营状况 - 净关闭194家门店其中加盟店净关闭150家 [6] - 门店总数降至3179家较2021年高峰期缩减近四成 [7] - 直营渠道营业收入14.04亿元微降0.13% [7] - 加盟店渠道营业收入7.13亿元同比下降13.63% [7] - 线上渠道营业收入7.48亿元同比下降24.58% [8] 库存与供应链问题 - 2024年末存货净值17.36亿元同比增长15.05% [8] - 存货周转天数延长至192天较上年增加9天 [8] - 2025年6月末存货达15.20亿元同比增长9.8% [8] - 上半年计提7736.23万元存货跌价准备 [10] - 应收账款增至5.31亿元周转天数增加4天至27天 [8] 加盟商信心指标 - 合同负债0.94亿元同比下滑48.56% [8] - 加盟商预付款从去年上半年1.2亿元骤降至5252.77万元 [8] 历史发展轨迹 - 1996年注册太平鸟商标从代加工转型自主品牌 [11] - 1998年金融危机后转型虚拟经营模式 [15][16] - 2001年开辟女装业务2015年女装收入超过男装 [17] - 2008年推出乐町少女装2011年上线Mini Peace童装 [18] - 2017年A股上市当年女装男装少女装童装收入分别达26.85亿元25.20亿元9.48亿元7.09亿元 [19] 扩张策略与转折 - 2020年采用快时尚策略与50多个IP联名推出新品 [20] - 2021年门店突破5000家营收达109.21亿元创历史最佳 [20] - 2022年遭遇上市以来首次亏损 [22] - 2022-2024年合计净关店1841家平均每天关闭1.68家 [24] - 营收从2021年109.2亿元降至2024年68.02亿元三年下滑超37% [25] - 净利润从2021年7.13亿元降至2024年2.17亿元降幅超70% [25]

核心观点 - 太平鸟正经历连续三年业绩下滑 营收从2021年109.2亿元降至2024年68.02亿元 降幅超37% 净利润从7.13亿元降至2.17亿元 降幅超70%[1][38] - 公司面临品牌全线衰退 库存积压 加盟商信心不足 现金流恶化等系统性经营危机[1][10][13] - 过度依赖IP联名和快速扩张策略导致产品竞争力下降 增长模式难以为继[32][34][44] 财务表现 - 2025年上半年营业收入28.98亿元 同比减少7.86% 归属于上市公司股东净利润7771.16万元 同比下降54.61%[4] - 扣非净利润大幅缩水至1370.90万元 同比暴跌近八成[1] - 经营活动净现金流由2024年同期1.83亿元转为-2.62亿元[13] - 存货达15.20亿元 同比增长9.8% 存货周转天数延长至192天[10] - 计提存货跌价准备7736.23万元[12] 品牌表现 - 四大主力品牌2025年上半年全部下滑：PEACEBIRD女装营收10.60亿元同比下滑10.45% PEACEBIRD男装营收11.80亿元同比下降7.42% LEDIN少女装营收2.33亿元减少7.18% MINIPEACE童装营收3.77亿元下降3.73%[5] - 女装自2023年起被男装反超 2024年营收占比降至37.34%低于男装的41.52%[5] - 乐町少女装连续三年跌幅超20% 营收占比从高峰近15%降至8.10%[6] 渠道运营 - 门店总数降至3179家 较2021年高峰期缩减近四成[8] - 2025年上半年净关闭194家门店 其中加盟店净关闭150家[7] - 直营渠道营收14.04亿元微降0.13% 加盟店渠道营收7.13亿元同比下降13.63%[9] - 线上渠道营收7.48亿元 同比下降24.58%[10] - 加盟商预付款从去年上半年1.2亿元骤降至5252.77万元 同比下滑48.56%[10] 战略转型历程 - 1996年创立品牌 初期选择休闲男装路线避开正装市场竞争[16][17] - 1998年金融危机后转型虚拟经营模式 剥离生产环节专注品牌与设计[19][23][24] - 2001年开辟女装业务 2015年女装收入超过男装成为增长引擎[26][27] - 2008年推出乐町少女装 2011年上线Mini Peace童装 形成品牌矩阵[29] - 2017年A股上市 当年女装 男装 少女装 童装收入分别达26.85亿元 25.20亿元 9.48亿元 7.09亿元[29] 扩张与危机 - 2020年采用"疯狂联名+快速上新"策略 全年与50多个IP联名[31] - 2021年门店数量突破5000家 营收达109.21亿元创历史新高[31] - 激进扩张导致单店营收下降 管理成本增加 产品缺乏核心竞争力[33][34] - 2022年遭遇上市首次亏损 开启大规模关店 2022-2024年合计净关店1841家[35][37] - 核心高管陈红朝2023年离职后多次减持 持股比例从9.38%降至4.75% 套现约6亿元[41][42][44] 行业背景 - 消费市场从增量竞争进入存量竞争阶段 消费者更注重品质与性价比[44] - 过度营销和同质化产品面临市场淘汰[44]

投资评级 - 维持"买入"评级 [7][2] 核心观点 - 短期业绩承压但长期利润弹性有望提升 渠道调整和零售改善将推动利润增速回升 经营模式从零售驱动转向内功驱动 增长更可持续 [2][11] - 2025H1营收29.0亿元同比-7.9% 归母净利润0.78亿元同比-54.6% 扣非归母净利润0.14亿元同比-78.9% [5] - Q2营收12.3亿元同比-8.2% 归母净利润-0.46亿元同比-471.5% 由盈转亏 扣非归母净利润-0.72亿元同比增亏0.29亿元 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润2.0/2.5/2.8亿元 对应PE 35/28/25倍 [2][11] 财务表现 - Q2毛利率同比+2.1pct持续改善 但期间费用率同比+4.4pct 销售费用率同比+5.6pct [11] - Q2末库存15.2亿元同比+10% 环比-8% 1年内存货占比64%较年初-7pct [11] - H1经营性现金流净额-2.6亿元 现金流紧张但环比Q1改善 [11] 业务分拆 - 分品牌Q2收入：PB女装同比-7.5% 男装同比-8.5% 乐町同比-13.8% 童装同比+0.2% [11] - 分品牌毛利率：PB女装同比+2.2pct 男装同比+2.8pct 乐町同比-0.5pct 童装同比+1.3pct [11] - 分渠道Q2收入：直营同比+5.2% 加盟同比-14.6% 线上同比-20.3% [11] - 分渠道毛利率：直营同比-0.2pct 加盟同比-3.7pct 线上同比+7.6pct [11] 经营动态 - 加盟渠道Q1/Q2分别净关店34/116家 线上严控折扣导致收入下滑 [11] - 直营渠道因旗舰店、集合店开设实现零售增长 [11] - 资产减值损失同比增加2304万元拖累利润 [11]

公司转型背景与动因 - 公司营收从2018年77.12亿元增长至2021年109.2亿元，成功突破百亿规模，但同期净利润下滑4.99%，暴露规模化增长瓶颈 [1] - 2022年公司主动启动组织变革，旨在摆脱对快时尚模式的路径依赖，寻求可持续增长模式 [1][3] - 行业层面，快时尚模式竞争力减弱，本土女装品牌普遍面临发展困境 [1] 组织架构变革 - 公司将男女装事业部合并为"太平鸟主品牌"，通过中心制架构整合资源，设立品牌商品中心、供应链管理中心、零售中心三大核心部门 [3] - 变革前各品牌独立采购导致供应商层次不一，变革后通过供应链中心实现统一供应商管理与采购标准，优质供应商可同时服务3个品牌 [3][4] - 中心化管理推动采购规模提升，使公司能与顶尖供应商建立战略合作，产品质量与协作效率显著提高 [4] 品牌定位与产品策略调整 - 目标人群聚焦25-35岁"上升中产"群体，年龄范围较此前25-30岁有所拓宽，更强调人群特质而非单纯年龄 [6][8] - 产品策略从快时尚转向"精选款"模式，从材质、版型、做工维度全面升级品质 [9] - 市场定位介于轻奢与大众之间，区别于基础款大众产品与高定价轻奢品牌 [10] 研发与渠道优化 - 投资约6亿元建设时尚研发中心，预计2028年投入使用；卓越技术中心（含数字化打样中心、标杆工厂、理化实验室）将于2024年底建成 [9] - 持续关闭低效门店，转向提升门店坪效与资源利用率 [15] - 2025年初在上海南京路开设集合三大品牌的"超级壹号店"，截至2025年6月末已在宁波、武汉等城市黄金商圈落地9座旗舰店 [15] 市场机会与战略方向 - 瞄准运动服饰无法覆盖的正式场景需求，提出"多场景开发"策略，针对中压社交（商务谈判/婚礼）、低压社交（闺蜜聚会）、都市轻运动等场景开发产品 [13][14] - 坚持"以顾客为中心"而非品类局限，通过精准理解消费者需求实现"品质时尚"定位 [14] - 未来两年重点巩固变革成果，五年目标成为中国时尚服装赛道领导品牌与行业标杆 [19]

财务表现 - 2025年上半年公司收入29.0亿元，同比下降8%，归母净利润0.8亿元，同比下降55%，扣非归母净利润0.1亿元，同比下降79% [1] - 2025年第二季度公司收入12.3亿元，同比下降8%，归母净利润-0.5亿元，扣非归母净利润-0.7亿元，同比增长67% [2] - 非经常性损益中政府补助贡献0.64亿元（2025H1）和0.26亿元（2025Q2） [1][2] 盈利能力 - 2025年上半年毛利率同比提升3.7个百分点至59.8%，主要由于优化折扣管理 [1] - 销售费用率同比上升5.1个百分点至45.0%，管理费用率持平于7.7%，财务费用率微增0.3个百分点至1.2% [1] - 净利率同比下降2.8个百分点至2.6%，资产减值损失计提0.77亿元，同比多计提0.31亿元 [1] - 2025年第二季度毛利率同比提升2.1个百分点至59.5%，净利率同比下降4.7个百分点至-3.8% [2] 品牌表现 - PB女装收入10.60亿元，同比下降10.45%，毛利率61.06%，同比提升5.21个百分点 [3] - PB男装收入11.80亿元，同比下降7.42%，毛利率61.54%，同比提升2.28个百分点 [3] - 乐町收入2.33亿元，同比下降7.18%，毛利率55.46%，同比提升5.99个百分点 [3] - MP童装收入3.77亿元，同比下降3.73%，毛利率60.00%，同比提升3.04个百分点 [3] 渠道动态 - 2025年上半年线上电商销售4.50亿元，同比下降12.71%，毛利率49.70%，同比提升4.43个百分点 [4] - 线下直营销售14.04亿元，同比下降0.13%，毛利率71.30%，同比下降0.32个百分点 [4] - 线下加盟销售7.13亿元，同比下降13.63%，毛利率50.85%，同比提升6.66个百分点 [4] - 门店数量调整：直营门店较年初减少44家至1128家，加盟门店减少150家至2245家 [4] 运营效率 - 2025年上半年末库存15.2亿元，同比增长9.8%，库存周转天数增加62.7天至251.2天 [5] - 经营性现金流量净流出2.6亿元，预计随经营活动正常化后改善 [5] 战略举措 - 公司实施"一个品牌"战略，聚焦核心品类研发，2025年夏季推出"新精英Polo"等产品 [3] - 渠道端投入创新零售场景，截至2025年上半年末已落地8家旗舰店 [3] - 预计2026年盈利质量有望修复，2025年归母净利润预测调整至2.2亿元 [5]

核心财务表现 - 营业总收入28.98亿元，同比下降7.86% [1] - 归母净利润7771.16万元，同比下降54.61% [1] - 第二季度归母净利润-4616.98万元，同比下降471.5% [1] - 扣非净利润1370.9万元，同比下降78.91% [1] 盈利能力指标 - 毛利率59.81%，同比上升6.51个百分点 [1] - 净利率2.65%，同比下降51.13% [1] - 销售费用、管理费用、财务费用总计15.61亿元，三费占营收比53.87%，同比上升11.22% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流-0.56元，同比下降1433.28% [1] - 应收账款3.08亿元，同比增长7.09%，占最新年报归母净利润比例达119.18% [1][10] - 货币资金4.57亿元，同比下降15.79% [1] 资产负债结构 - 有息负债11.94亿元，同比增长10.84% [1] - 预付款项同比增长222.71%，因预付秋冬款生产货款且单位价值较高 [3] - 应付账款同比下降69.3%，因应付春夏款货款单位价值较低 [3] - 在建工程同比增长76.03%，因宁波研发中心项目投入增加 [3] 运营驱动因素 - 营业收入下降因零售额减少 [8] - 营业成本下降15.54%，降幅大于收入因零售折率提升 [8] - 销售费用增长3.93%，因旗舰店及集合店数量增加导致租赁及装修费上升 [8] - 财务费用增长26.31%，因银行利息收入减少及租赁负债利息增加 [8] 历史业绩对比 - 公司ROIC历史中位数为14.6%，2024年ROIC为5.27% [9] - 净利率历史水平为3.77%，显示产品附加值有限 [9] - 业绩主要依赖营销驱动模式 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 目标价格未明确提供 当前股价14.79元对应2025/2026/2027年PE分别为28/17/13倍 [1][8] 核心观点 - 公司经历三年调整后出现边际改善信号 直营渠道和童装业务Q2收入转正 但加盟渠道疲软及女装产品线调整仍在进行中 [8] - 推行"2-5-10"战略 聚焦产品革新与渠道重构 计划2年内夯实盈利基础 5年突破科技壁垒 10年跻身全球时尚产业 [8] - 下调盈利预测 2025-2027年收入预期调整为69.12/73.5/79.9亿元 归母净利下调至2.47/4.20/5.26亿元 [8][10] 财务表现 - 2025H1收入28.98亿元（同比-7.86%）归母净利0.78亿元（同比-54.61%）扣非净利0.14亿元（同比-78.91%） [2] - Q2单季收入12.3亿元（同比-8.17%）归母净利-0.46亿元 经营性现金流0.37亿元（同比+218.26%） [2] - 剔除非经常性项目后归母净利0.58亿元（同比-32%）政府补助同比减少41%至0.7亿元 [2] 业务分品牌表现 - 童装表现相对稳健 2025H1收入3.8亿元（同比-3.73%）Q2单季收入同比微降0.2% [3] - 女装/男装/乐町H1收入分别为10.6/11.8/2.3亿元 同比降幅10.45%/7.42%/7.18% [3] - 各品牌毛利率全面提升 女装/男装/乐町/童装毛利率分别增5.21/2.28/5.99/3.04 PCT至61.06%/61.54%/55.46%/60.0% [5] 渠道表现 - 直营渠道韧性凸显 H1收入14.0亿元（同比-0.13%）占比升至49% Q2单季直营收入5.84亿元（同比+5.2%） [4] - 加盟/线上渠道承压 H1收入分别下降13.63%/15.91%至7.1/7.5亿元 Q2单季降幅扩大至14.2%/20.3% [4] - 直营店效逆势提升 半年店效130万元（同比+3.9%）加盟单店出货34万元（同比-0.6%） [4] 运营效率 - 存货规模15.15亿元（同比+9.84%）存货周转天数251天（同比增加63天）库龄结构显示2年以上存货占比上升 [6][7] - 应收账款3.08亿元（同比+7.09%）周转天数26天（同比增4天）应付账款3.95亿元（同比-22.45%） [7] - 毛利率提升3.7 PCT至59.8% 但净利率下降2.8 PCT至2.7% 主因销售费用率提升5.1 PCT及政府补助减少 [5] 门店策略 - 总门店数3179家（同比减少359家）其中直营/加盟分别净减44/315家 Q2单季净关店137家 [3][4] - 聚焦旗舰店模式 在宁波、武汉等核心商圈落地8座集成式旗舰店 关闭低效门店以提升坪效 [3]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入28.98亿元，同比下滑7.86% [1] - 公司2025年上半年净利润为0.78亿元，同比下滑54.61% [1]

财务表现 - 上半年营业收入28.98亿元同比下降7.86% 归母净利润7771万元同比下滑54.61% [1] - 扣非净利润仅1370.9万元同比骤降78.91% 非经常性损益6400.26万元占归母净利润比例超82% [1] - 经营活动现金流净流出2.62亿元 由正转负 [1] 品牌运营 - 主力品牌全面下滑：PEACEBIRD女装营收10.60亿元降10.45% 男装营收11.80亿元降7.42% [1] - 少女装LEDIN同比下降7.18% 童装MINIPEACE降3.73% 四大核心品牌无一正增长 [1] - 存货余额15.15亿元同比减少12.7% 但存货跌价准备增至1.87亿元 [1] 渠道调整 - 上半年净关闭门店194家 加盟店数量从2245家缩减至2095家净减少150家 [1] - 线下渠道整体营收同比下降5.13% 其中加盟店营收同比降幅达13.63% [1] 股东动向 - 太平鸟集团有限公司增持917.31万股 但高管陈红朝、王明峰等合计减持近470万股 [1] - 前总经理陈红朝半年内累计减持7240万元 并计划在2025年8至11月期间减持不超过1413万股（占总股本3%）[1]