报告公司投资评级 - 行业为社会服务/教育，6个月评级为买入（维持评级） [7] 报告的核心观点 - 2025年公司接入DeepSeek - R1开源大模型，深度融合其能力推动数据资产“知识整合”和“智能决策”应用升级，提升组织效能 [1] - 公司通过接入该模型提升团队多方面能力，强化AI在核心业务场景和内部管理等环节的应用，优化客户体验 [1] - 未来公司将在AI加持下探索更多智能化可能，在课程体系引进AI应用主题课程 [2] - 公司开启“百校计划”，未来3 - 5年将在全国重点城市开设百家分校，现招贤“城市总经理” [3] - 公司定位“建设世界级实效管理教育机构”，预计24 - 26年EPS分别为2.2、2.6以及3.2元/股，对应PE为19x/16x/13x，维持“买入”评级 [4] 相关目录总结 财务数据和估值 - 2022 - 2026E年营业收入分别为450.92、672.24、808.71、995.52、1229.46百万元，增长率分别为 - 18.78%、49.08%、20.30%、23.10%、23.50% [6] - 2022 - 2026E年归属母公司净利润分别为110.86、219.45、258.38、308.14、377.45百万元，增长率分别为 - 35.10%、97.95%、17.74%、19.26%、22.50% [6] - 2022 - 2026E年EPS分别为0.93、1.84、2.17、2.58、3.17元/股，市盈率分别为45.00、22.73、19.31、16.19、13.22 [6] 基本数据 - A股总股本和流通A股股本均为119.25百万股，A股总市值和流通A股市值均为4988.27百万元 [8] - 每股净资产为7.89元，资产负债率为54.00%，一年内最高/最低为56.00/30.16元 [8] 财务预测摘要 - 资产负债表方面，2022 - 2026E年货币资金从1205.55百万元降至259.39百万元，资产总计从1950.66百万元变为1156.96百万元等 [12] - 利润表方面，2022 - 2026E年营业收入从450.92百万元增长至1229.46百万元，归属于母公司净利润从110.86百万元增长至377.45百万元等 [12] - 现金流量表方面，2022 - 2026E年经营活动现金流有正有负，筹资活动现金流为负等 [12] - 主要财务比率方面，成长能力上营业收入、营业利润等有不同变化率；获利能力上毛利率、净利率等有相应数值；偿债能力上资产负债率等有变化 [12]

纪要涉及的公司 行动教育 纪要提到的核心观点和论据 - **经营业绩与展望** - 2024年第四季度公司整体表现较好，基本恢复到2023年水平，全年销售额和收款较2023年增长超5%，利润端增长20%-25%，完成年度目标 [3] - 预计2025年利润增长目标为10%-15%，虽2024年收款增幅不大，但对市场前景持乐观态度 [3][4] - 截至2024年底，公司合同负债超9亿元，订单收款同比增长约5%，去年第四季度订单增速约17%，预计今年第一季度订单与去年同期持平或略有增长，全年订单目标10亿至11亿 [4][6][8] - **客户与行业分布** - 2024年完成295家大客户，重点开发新能源及国家政策支持行业，新能源电子等新兴行业占比从2023年的1%-2%上升至约5%-6%，非消费行业比例逐步提升 [4][5] - 大型连锁消费公司、专精特新领域、新能源等细分赛道具开发潜力，目前在收入占比中仅一点几 [23] - 在珠宝首饰行业有河南梦想银饰、钻石小鸟等大客户，对老凤祥、金六福等国资背景品牌暂无力进入，未来会关注拓展民营企业客户 [24] - 2024年白酒行业业务波动不大，新增李杜等客户，郎酒、洋酒和今世缘实现增长，今年郎酒将继续支付咨询培训费用 [25] - **业务策略与努力** - 公司认为内部努力对订单增速影响大于外部环境，通过调整销售策略，与高层管理人员沟通强调培训重要性，保持销售团队激情和希望 [4][10][11] - 每年推出2 - 3个新课题，2025年预计二、三、四季度各推出一个，卡普兰教授4月将到上海讲课，正从顶尖商学院寻找适合内容 [4][19] - 2025年计划再招募300名新员工，加强员工培训，启用AI陪练系统提升成交效率，AI系统与外部厂商合作完成 [4][14][15] - 根据客户分布排课，不会因城市招生情况不理想停开课程，1月开设两堂课报道率正常 [12][13] - **员工与激励** - 2024年有多名百万级业绩新员工，千万级业绩员工超十名，提供统一激励机制和荣誉称号 [4][20][21] - 招聘主要通过校招和社招，严格筛选新员工，进行季度和半年考核 [26] - **课程安排** - 2025年校长每月预计开设12 - 13个模块，目前浓缩课程主讲老师为李健，暂不启动储备讲师团队 [27][28] - 2025年保持每月3 - 4场精简课程，目标是提升场均人次 [29] - **财务与减持分红计划** - 2025年利润和营业收入预计均增长10% - 15% [4][30] - 员工持股平台2025年预计减持1% - 2%股份，下半年通过大宗交易实施 [30][31] - 分红率预计仍超90%，全年分红2 - 3次，半年度肯定分红，三季度视情况而定 [4][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 1月因春节假期经营时间短，复苏迹象不明显，一季度是淡季，预计3月恢复正常排课后看整体趋势 [7] - 同行商学院虽无公开财务数据，但开课和市场宣传活跃，行业有竞争才良性循环，公司还有成长空间 [22] - 2024年四季度开设11场工作坊，每月约12个模块，具体数据待财务数据出来后准确计算 [27]

股东持股情况 - 减持前上海云盾持股12,219,633股，占总股本10.2470%[2] - 上海云盾与其一致行动人合计持股51,699,364股，占总股本43.3534%[2] - 李践持股36,948,531股，占比30.9838%[5] - 李维腾持股2,531,200股，占比2.1226%[5] 减持情况 - 上海云盾计划减持不超106万股，比例不超0.8889%[2] - 减持期间2024/12/16 - 2025/1/15，方式为大宗交易[7] - 累计减持1,049,300股，占总股本0.8799%[2] - 减持价格33.48 - 34.51元/股，总金额36,108,343元[7] 减持结果 - 截至公告日上海云盾持股11,170,333股，占总股本9.3671%[2] - 股东决定提前终止本次减持计划[9]

减持情况 - 减持前上海蓝效持股22,505,438股，占比18.8723%[2] - 计划减持不超58万股，占比不超0.4864%[2] - 实际减持580,000股，占比0.4864%[2] 减持结果 - 截至2024年1月9日持股21,925,438股，占比18.3859%[2] - 减持价格34.21元/股，总金额19,841,800元[4] 合规说明 - 实际减持与计划、承诺一致，达最低数量[6] - 减持时间届满实施，未提前终止[6]

投资评级 - 报告对行动教育的投资评级为“买入”，目标价为45.90元（6个月），当前价为34.26元 [1] 核心观点 - 行动教育作为管理培训行业的领军者，业绩表现稳健，2024年前三季度实现营收5.6亿元，同比增长22.1%，归母净利润1.9亿元，同比增长21.1% [6] - 公司采取“大客户战略”，2024年计划开发300家大客户，匹配客户强需求、引领新需求、战略深合作 [6] - 公司管理培训业务采取预收形式，截至2024Q3合同负债为9.6亿元，同比增长10.2%，未来收入确认有保障 [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元，未来三年CAGR为17.9% [6] 公司概况 - 行动教育成立于2006年，主营业务包括企业管理培训、管理咨询及相关图书音像制品销售，管理培训业务占比80.44%，毛利率高达83.55% [21] - 公司实际控制人为李践家族，截至2024年9月30日，三人合计持股50.32% [22] - 公司高管团队经验丰富，董事长李践深耕企业管理教育行业十余年，带领公司导师团队研发核心课程 [23] - 2023年公司实现营收6.7亿元，同比增长49.1%，归母净利润2.2亿元，同比增长98.0% [24] 行业分析 - 企业管理培训行业受政策支持，预计2025年市场规模将提升至1.3万亿元，2016-2023年CAGR为28.5% [6] - 2023年中国企业培训行业市场规模首次突破9000亿元，预计2025年将提升至13194亿元，2017-2023年CAGR为28.5% [34] - 企业培训市场需求旺盛，新设市场主体大量涌现，2023年新设企业1002.9万户，同比增长15.6% [34] - 行业格局分散，行动教育凭借差异化教学质量和品牌效应位列第一梯队 [38] 经营模式 - 公司采取“一核两翼”经营模式，以企业管理培训为核心，兼营管理咨询和股权投资业务 [45] - 截至2024年上半年，《浓缩EMBA》已开班520期，《校长EMBA》累计开班81期 [45] - 公司管理咨询业务接受客户委托，提供企业大学、绩效管理、营销管控等服务，2024年上半年实现营收0.73亿元，毛利率46.12% [21] - 公司股权投资业务聚焦学员公司的Pre-IPO，重点投向业绩稳定、估值较低、技术领先的学员公司 [49] 盈利预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为8.22亿元、9.75亿元、11.34亿元，归母净利润分别为2.64亿元、3.04亿元、3.60亿元 [69] - 给予公司2025年18倍PE，对应目标价45.90元，维持“买入”评级 [69]

股票行权 - 2024年第四季度行权且完成股份过户登记的股票数量为441,500股[3] - 第一个行权期所有激励对象的行权比例为50%[9] - 2024年第四季度激励对象累计行权数量117.25万股，占该行权期可行权股票期权总量的比例为100%[16] - 2024年第四季度，2022年股票期权激励计划第二个行权期共有12名激励对象参与行权[17] - 2024年第四季度，通过自主行权登记过户股份数量合计为441,500股[19] 股票注销与调整 - 2023年8月21日注销第一个行权期未达条件股票期权128.80万份[9] - 董事会决定注销42名激励对象已获授但未行权的股票期权合计115,500份[14] - 2023年8月21日调整行权价格，由27.25元/股调为25.25元/股[10] - 2023年10月25日调整行权价格，由25.25元/股调为24.45元/股[11] - 2024年7月9日调整行权价格，由24.45元/股调为23.45元/股[12] - 2022年股票期权激励计划行权价格由23.45元/股调整为22.45元/股[13] 权益分派 - 2023年5月26日实施2022年年度权益分派，以118,078,600股为基数，每10股派20元[10] - 2023年9月21日实施2023年半年度权益分派，以118,078,600股为基数，每10股派8元[11] - 2024年5月28日实施2023年年度权益分派，以118,078,600股为基数，每10股派10元[12] - 公司拟以2024年8月21日登记的总股本118,078,600股为基数，每10股派发现金股利10元（含税）[13] 资金募集与股份变动 - 2024年第四季度，公司募集资金9,911,675元，用于补充流动资金[20] - 2024年第四季度无限售条件流通股份变动前为118,809,600股，变动数为441,500股，变动后为119,251,100股[23] - 2024年第四季度股份总数变动前为118,809,600股，变动数为441,500股，变动后为119,251,100股[23] 其他 - 本次行权对公司财务状况和经营成果均不构成重大影响[21]

公司基本信息 - 公司于2021年1月25日获批首次向社会公众发行2109万股人民币普通股，并于4月21日在上海证券交易所上市[6] - 公司注册资本为11925.1100万元[8] - 公司股本总数为11925.1100万股，均为普通股[20] 股东信息 - 发起人赵颖和侯志奎认购股份数量均为2236万股，持股比例均为24.84%[18] - 发起人常国政和刘卫认购股份数量均为571万股，持股比例均为6.345%[18] - 发起人廖明认购股份数量为429.7万股，持股比例为4.77%[18] - 发起人李仙认购股份数量为300万股，持股比例为3.33%[18] - 上海师道投资有限公司和陈德云认购股份数量均为280万股，持股比例均为3.11%[18] - 发起人杨军认购股份数量为262.4万股，持股比例为2.92%[18] - 发起人冯那认购股份数量为180万股，持股比例为2.00%[18] 股份转让限制 - 发起人持有的公司股份，自公司成立之日起1年内不得转让；公开发行股份前已发行的股份，自上市交易之日起1年内不得转让[29] - 公司董事、监事、高级管理人员任职期间每年转让股份不得超过所持总数的25%，上市交易之日起1年内不得转让，离职后半年内不得转让[29] 股东权益与义务 - 董事、监事、高级管理人员、持有公司股份5%以上的股东，6个月内买卖股票所得收益归公司所有[30] - 股东有权要求董事会在30日内执行收回收益规定，未执行可起诉[30] - 股东对股东大会、董事会决议有异议，可在决议作出之日起60日内请求法院撤销[37] - 连续180日以上单独或合并持有公司1%以上股份的股东，可书面请求监事会或董事会诉讼[37] - 监事会、董事会收到请求后30日内未诉讼，股东可直接起诉[37] - 持有公司5%以上有表决权股份的股东质押股份，应当日书面报告公司[41] 股东大会相关 - 1/2以上独立董事、监事会、单独或合并持有公司有表决权股份总数10%以上的股东，有权提请召开股东大会[45] - 年度股东大会每年召开1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[46] - 单独或合并持有公司10%以上股份的股东请求时，公司应在事实发生之日起2个月内召开临时股东大会[47] - 单独或合并持有公司3%以上股份的股东有权向公司提出提案[65] - 单独或合并持有公司3%以上股份的股东可在股东大会召开10日前提出临时提案[65] - 召集人收到临时提案后2日内发出股东大会补充通知[65] - 年度股东大会召开20日前以公告方式通知各股东，临时股东大会召开15日前通知[65] - 股东大会网络或其他方式投票开始时间不得早于现场股东大会召开前一日下午3:00，不得迟于当日上午9:30，结束时间不得早于现场股东大会结束当日下午3:00[68] - 股权登记日与会议日期间隔不多于7个工作日，且确认后不得变更[68] - 发出股东大会通知后延期或取消，召集人应在原定召开日前至少2个工作日通知并说明原因及延期后日期[68] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权过半数通过，特别决议需2/3以上通过[79] 董事会相关 - 董事会由7名董事组成，独立董事人数不少于董事会总人数的三分之一[109] - 董事会每年至少召开两次会议，会议召开10日以前通知全体董事和监事[115] - 代表1/10以上表决权的股东、1/3以上董事、监事会、1/2以上独立董事、董事长、总经理，可提议召开董事会临时会议，董事长应在接到提议后10日内召集和主持[115] - 董事会临时会议提前5日发出通知，紧急情况可随时口头通知[115] - 董事会会议需过半数董事出席方可举行，决议须经全体董事过半数通过[116] 管理层相关 - 公司设总经理1名，副总经理若干名，均由董事会聘任或解聘[123][124] - 总经理、副总经理、董事会秘书、财务总监为公司高级管理人员[125] - 总经理每届任期3年，可连聘连任[127] - 董事会设董事长1人，由全体董事过半数选举产生或更换[113] 监事会相关 - 监事会由3名监事组成，设主席1人，职工代表不低于1/3[143] - 监事会每6个月至少召开一次会议，决议需半数以上监事通过[145][146] 信息披露与利润分配 - 公司在会计年度结束之日起4个月内披露年度报告[150] - 公司在会计年度前6个月结束之日起2个月内披露半年度报告[151] - 公司在会计年度前3个月和前9个月结束之日起1个月内披露季度报告[151] - 公司分配当年税后利润时，提取利润的10%列入法定公积金[157] - 法定公积金累计额为公司注册资本的50%以上时，可不再提取[157] - 无重大资金支出安排时，当年现金分配利润不少于可分配利润10%，未来三年累计不少于年均可分配利润30%[156] 其他 - 会计师事务所聘期1年，可续聘，聘用须经股东大会决定[170] - 公司解聘或不再续聘会计师事务所需提前15天通知[171] - 公司合并、分立、减资时，应自决议之日起10日内通知债权人，并于30日内在报纸上公告[180][182][183] - 持有公司全部股东表决权10%以上的股东，可请求法院解散经营管理严重困难的公司[187] - 修改章程须经出席股东大会会议的股东所持表决权的2/3以上通过[189]

会议信息 - 公司第五届监事会第六次会议通知于2024年12月13日送达全体监事[2] - 会议于2024年12月19日11:00在公司会议室现场召开[2] - 应到监事3人，实到3人，由监事会主席包俊女士主持[2] 议案审议 - 审议通过《调整部分募投项目实施地点并增加实施主体》议案，表决3票同意[3] - 监事会认为调整利于提高资金效率，符合公司和股东利益[3]

注册资本与股本变更 - 公司注册资本将由1.180786亿元变更为1.192511亿元[1][2][5] - 公司总股本将由1.180786亿股变更为1.192511亿股[1][2][5] 激励计划 - 2022年股票期权激励计划激励对象行权股票数量合计117.25万股[1] 章程修订 - 公司拟修订《公司章程》相关条款[2] - 本次修订无需提交股东大会审议，变更尚需市监局登记[5]

募资情况 - 公司公开发行2109万股A股，发行价每股27.58元，募资5.816622亿元，净额5.1546762376亿元[2] 项目投入 - 截至2024年6月30日，两项目拟投入5.154676亿元，已用3654.27万元[5] 项目调整 - 智慧管理培训基地项目实施地点增至12个城市及其他合适城市，降低单城投资规模[6] - 项目实施主体增加各地上市公司全资子公司及下属分公司，项目共22个[9] 资金安排 - 变更后各地区项目单个资金需求量及拟使用金额明确[7][8] 调整意义 - 调整可加快项目进度，提高效率，整合资源，降低成本[13]