宏观政策与行业动态 - 四中全会公报提出新目标和新对策，包括2035年实现“国防实力、国际影响力大幅跃升”及“航天强国”建设，现代化产业体系、对外开放、民生等任务的优先级提升，现代化产业体系强调“三化”方向，扩内需更突出“投资于人、新供给带动新需求”，民生保障特别提及“推动房地产高质量发展”，强军建设新提“边斗争、边备战、边建设”，同时要求坚决完成全年经济社会发展目标，短期政策倾向于“加力”但更多是“托而不举”[4] - 电力行业9月数据显示第二产业用电量快速增长5.7%，来水改善带动水电显著增长，煤价反弹提升电价预期，火电第三季度业绩整体向上，水电受益于秋汛改善和风格切换，储能政策频出但容量补偿机制尚有完善空间，建议关注火电板块如华能国际、华电国际等，以及水电、核电和绿电板块[6] - 行业表现方面，有色金属近1月、3月和1年涨幅分别为11.7%、32.5%和55.6%，煤炭近1月、3月和1年涨幅分别为9.0%、9.7%和1.0%，钢铁近1月、3月和1年涨幅分别为8.3%、4.5%和24.4%，石油石化近1月、3月和1年涨幅分别为7.3%、1.5%和3.3%，建筑装饰近1月、3月和1年涨幅分别为5.6%、4.5%和10.8%，而综合、汽车、传媒、电子和农林牧渔行业表现相对落后[2] 医药生物与ADC领域 - 映恩生物凭借自建的喜树碱类ADC平台快速推进临床开发，HER2 ADC有望于2025年内申报上市，B7-H3 ADC在2025年ASCO大会读出前列腺癌亮眼临床数据，公司就HER2、B7-H3、Trop2三款ADC完成对BioNTech的海外授权，预计2025-2027年营业收入分别为19.5亿元、21.50亿元和29.05亿元，同比增速分别为0.5%、10.3%和35.1%，合理市值约426.67亿元[5] 建筑装饰与海外业务 - 中材国际2025年前三季度营收业绩稳健增长，第三季度毛利率改善但减值增加致净利率下行，海外签单持续高增，装备“两外”拓展成效显著，预计2025-2027年归母净利润分别为30亿元、33亿元和36亿元，同比增长1.4%、10.2%和9.2%，当前股价对应PE分别为8.3倍、7.5倍和6.9倍[10] - 精工钢构拟规划未来三年最低分红率70%或分红4亿元取孰高，高股息已具吸引力，盈利快速增长且现金流优异，具备稳定高分红能力，落地沙特12.3亿元大单验证海外扩张逻辑，预计2025-2027年归母净利润分别为5.9亿元、7.1亿元和8.7亿元，同比增长15%、21%和22%，当前股价对应PE分别为14倍、11倍和9倍[18][19] 宠物食品与品牌战略 - 乖宝宠物2025年前三季度实现营收47.37亿元，同比增长29.03%，归母净利润5.13亿元，同比增长9.05%，单第三季度营收15.17亿元，同比增长21.85%，归属净利润1.35亿元，同比下降16.65%，销售费用率提升至21.82%（增加2.9个百分点），毛利率为42.83%（同比提升0.85个百分点），净利率为10.84%（同比下降2.01个百分点），公司高端品牌战略成效显著，旗下弗列加特品牌2024年双11期间全网销售额同比增长190%，预计2025-2027年归母净利润分别为7.6亿元、9.6亿元和12.8亿元，对应PE分别为39倍、31倍和23倍[11][12] 纺织服饰与零售表现 - 滔搏FY2026上半年营收同比下降5.8%至123亿元，归母净利润下降9.7%至7.9亿元，毛利率同比略降0.1个百分点至41%，归母净利率同比降0.3个百分点至6.4%，派发中期股息0.13元/股，派息率102.2%，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为13.01亿元、14.83亿元和16.48亿元，现价对应FY2026 PE为15倍[16] - 波司登羽绒服旺季启动在即，上市多款创新产品系列，预计FY2026上半年收入平稳、利润有望实现健康增长，FY2026全财年持续高质量增长，预计FY2026-FY2028归母净利润分别为39.01亿元、43.92亿元和49.51亿元，对应FY2026 PE为13倍[18] 传媒教育与AI驱动 - 行动教育第三季度业绩重回正增长，“实效+AI”战略顺利推进，AI赋能销售和管理费用率优化，毛利率和净利率均实现增长，第三季度收款端增速回正，预计2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元和3.7亿元，同比增长11.7%、10.3%和10.3%[23] 电子与存储算力 - 香农芯创25Q1-Q3实现收入264.0亿元，同比增长59.9%，归母净利润3.6亿元，同比基本持平，毛利率3.1%，净利率1.3%，单25Q3收入92.8亿元，同比增长6.6%，环比增长0.6%，归母净利润2.0亿元，同比下降3.1%，环比增长42.8%，毛利率4.0%，净利率2.1%，25Q4服务器存储需求超预期，eSSD预计涨幅达10%，DDR5 RDIMM涨幅约10%-15%，公司通过合作进军企业级SSD和DRAM领域，并拥有AMD经销商资格，完善算力+存力布局，预计2025-2027年营收分别为389亿元、580亿元和797亿元，归母净利润分别为6.05亿元、12.04亿元和20.25亿元，对应PE分别为82.6倍、41.5倍和24.7倍[24][25][26] 计算机与金融科技 - 同花顺2025年前三季度营业总收入32.61亿元，同比增长39.67%，归属净利润12.06亿元，同比增长85.29%，业绩超预期，受益于AI科技进展和资本市场活跃度提升，预计2025-2027年营业收入分别为54.47亿元、68.36亿元和82.28亿元，归母净利润分别为25.49亿元、32.88亿元和40.55亿元[27]

业绩表现 - 25年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长10.4%，扣非归母净利润2亿元，同比增长8% [4] - 25Q3单季度营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8%，扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3% [4] - 25Q3收入增速较上半年显著改善，主要因二季度受外部贸易环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点，多地到场人数高增 [5] 盈利能力与费用 - 25年前三季度毛利率78.54%，同比提升2.63个百分点，25Q3毛利率80.16%，同比提升4.78个百分点，主要因产品结构优化，高毛利率的管理培训业务收入占比回归正常水平 [6] - 25年前三季度销售费用率24.55%，同比下降0.43个百分点，25Q3销售费用率24.63%，同比下降4.77个百分点，主要因去年同期"校长节"规模大导致费用基数高 [6] - 25年前三季度管理费用率11.8%，同比基本持平，25Q3管理费用率10.9%，同比下降1.84个百分点，主要因内部管理效率提升 [6] - 25年前三季度销售净利率38.38%，同比提升3.43个百分点，25Q3销售净利率38.53%，同比提升4.44个百分点 [6] 现金流与股东回报 - 截至25年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足，为未来业绩确认提供保障 [5] - 公司拟派发每股0.5元现金红利（含税），占25Q3归母净利润的71.5% [6] 发展战略与未来增长 - 公司全面推进AI战略，通过AI测评系统使新人留存率和出单业绩显著提升，有效提升销售团队搭建效率与质量 [7] - 公司于25年2月启动"百校计划"，目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市 [7] - 截至7月，"百校计划"已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [7] - "百校计划"的推进及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能 [7]

可控核聚变行业 - 核聚变是两个较轻原子核结合形成较重原子核并释放大量能量的过程 [4] - 聚变能源具有高能量密度、原料易得、安全性高、零碳排放等优势 [4] - 行业资本开支进入扩张期 [4] 特斯拉 (TSLAO) - 3Q25总收入2810亿美元 同比+116% 环比+249% [4] - 3Q25总毛利率180% 同比-18pcts 环比+08pcts [4] - 3Q25 Non-GAAP归母净利润177亿美元 同比-293% 环比+271% [4] - 3Q25 Non-GAAP单车净利润3561美元 同比-342% 环比-18% [4] - Robotaxi业务稳步推进 [4] 萤石网络 (688475SH) - 2025年Q1-Q3累计营业总收入4293亿元 同比+833% [4] - 2025年Q1-Q3归母净利润422亿元 同比+1268% [4] - 2025Q3单季营业收入1465亿元 同比+625% [4] - 2025Q3单季归母净利润120亿元 同比+2873% [4] - 2025Q3单季毛利率4371% 同比+17pcts [4] - 营收结构持续优化 [4] 海康威视 (002415SZ) - 25Q3营收2394亿元 同比+07% [6] - 25Q3归母净利润366亿元 同比+203% [6] - 25Q3扣非归母净利润348亿元 同比+197% [6] - 25年前三季度营收6576亿元 同比+12% [6] - 25年前三季度归母净利润932亿元 同比+149% [6] - 25年前三季度扣非归母净利润897亿元 同比+101% [6] - 利润和现金流超预期 [5] 科大讯飞 (002230SZ) - 25年前三季度营收1699亿元 同比+144% [6] - 25年前三季度归母净利润-66675万元 亏损同比缩窄806% [6] - 25年前三季度扣非归母净利润-34亿元 亏损同比缩窄278% [6] - 25Q3单季营收608亿元 同比+100% [6] - 25Q3单季归母净利润172亿元 同比+2024% [6] - 公司进入业绩释放期 AI赋能多领域应用突破 [6] 滔搏 (6110HK) - 2026上半财年营业收入1230亿元 同比-58% [7] - 2026上半财年归母净利润79亿元 同比-97% [7] - 上半财年需求波动导致业绩下滑 [7] - 公司持续提升全域零售能力 [7] 行动教育 (605098SH) - 25Q3营业收入22亿元 同比+279% [8] - 25Q3归母净利润08亿元 同比+428% [8] - 25Q3扣非归母净利润08亿元 同比+623% [8] - Q3培训需求回暖 报到率显著回升驱动业绩高增长 [8] - 产品结构优化提升盈利能力 费用管控成效显现 [8] - AI赋能与"百校计划"双轮驱动 组织扩张打开成长空间 [8]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [5][7] 核心观点 - 公司业绩强劲反弹，第三季度表现尤为亮眼，全年业绩增长无忧 [2][5] - “百校计划”执行良好，对公司市场开拓具有积极意义 [5] - 公司推行“AI型组织”战略，是典型“低估值、高分红”标的 [5] 公司业绩表现 - 2025年1-9月公司实现营业收入5.66亿元，同比增长0.52%；归母净利润2.15亿元，同比增长10.39% [1][2] - 2025年第三季度业绩强劲反弹，实现营业收入2.22亿元，同比增长27.93%；归母净利润0.83亿元，同比增长42.78%；扣非后归母净利润0.80亿元，同比增长62.25% [2] - 2025年上半年业绩承压，第一季度、第二季度营业收入分别同比变动-7.21%、-14.22%；归母净利润分别同比变动17.80%、8.06% [2] 费用控制与研发投入 - 2025年1-9月公司销售费率、管理费率、财务费用率和期间费率分别为24.55%、11.80%、-2.80%和36.78%，费用控制整体较好 [3] - 公司加大研发力度，2025年1-9月研发费用0.18亿元，同比增长22.82%；研发费用率3.23%，同比提高0.58个百分点 [3] 盈利能力与股东回报 - 2025年1-9月公司毛利率、净利率分别为78.54%、38.38%，同比分别提高2.63个百分点、3.44个百分点 [4] - 公司坚持多次分红，上市以来累计分红10.80亿元，是IPO募资总额的1.85倍 [4] - 2025年三季度拟派发现金红利0.5元/股，加上中报已派发的1元/股，预计1-9月累计分红达1.5元/股，按2025年10月23日收盘价计算，股息率达3.63% [1][4] 战略进展与未来展望 - “百校计划”面向全球人才库直聘“城市总经理”，执行良好，截至2025年9月末，公司合同负债10.48亿元，同比增长8.60% [5] - 公司推行“AI型组织”战略，2025年是AI战略落地年，计划用三年时间迈向世界级AI型组织 [5] - 预计2025-2027年公司营业收入分别为10.36亿元、11.91亿元和13.10亿元，EPS分别为2.79元、3.28元和3.62元，对应动态PE分别为15倍、13倍和11倍 [5][6]

投资评级 - 报告对行动教育（605098.SH）维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩重回正增长轨道，“实效+AI”战略驱动长期成长 [1][2][4] - 公司作为实效型企业培训龙头，中长期渗透率有望持续提升 [4] 业绩概况 - 2025年前三季度实现营收5.66亿元，同比增长0.52%；归母净利润2.15亿元，同比增长10.39% [1] - 2025年第三季度单季营收2.22亿元，同比增长27.93%；归母净利润8340万元，同比增长42.78%；扣非归母净利润8014万元，同比增长62.25% [1] - 公司发布2025年第三季度利润分配预案，拟每10股派发现金红利0.5元（含税），拟分配现金总额5963万元，占第三季度归母净利润的71.49% [1] 增长驱动因素 - 大客户战略卓有成效，已与名创优品、蒙牛、蜜雪冰城等多家行业龙头达成合作，2025年目标“每人每月一家新大客户” [2] - 客户粘性高，课程转介绍率与复购率达85%，净推荐值达76.9%，目标在2025年提升至“大客户复购率90%+转介绍率90%” [2] - 业务团队持续扩张，通过“百校计划”开设新分校实现组织裂变，并通过AI赋能识人筛人、客户触达等流程提升人效 [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度整体毛利率为80.16%，同比提升4.78个百分点 [3] - 销售费用率和管理费用率分别为24.6%和10.9%，同比分别下降4.8和1.8个百分点，主要得益于AI赋能带来的人效提升 [3] - 研发费用率为3.2%，同比提升0.8个百分点，预计主要来自AI研发投入 [3] - 归母净利率达37.59%，同比提升3.91个百分点 [3] 现金流与合同负债 - 2025年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为2.19亿元，同比增长53.31%，收款端增速回正 [3] - 截至2025年第三季度末，账面合同负债为10.48亿元，较2024年同期增长8.65%，对未来业绩形成支撑 [3] 核心竞争力 - 教研体系持续迭代，采用“制片厂模式”体系化教研，报告期内升级“赢销铁军”课程 [4] - 渠道网络覆盖全国30余家分支机构，布局省会及经济发达城市 [4] - 师资团队以各领域头部企业实战背景全职导师为主，海外名师引进为辅 [4] - 品牌影响力持续加强，大量新学员来自于老学员口碑推荐 [4] 财务预测 - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为3.0亿元、3.3亿元、3.7亿元，同比增长11.7%、10.3%、10.3% [4] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为2.52元、2.78元、3.06元 [5] - 对应2025-2027年预测市盈率（P/E）分别为15.9倍、14.4倍、13.0倍 [5]

投资评级 - 报告对行动教育（605098.SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点总结 - 公司2025年第三季度业绩显著改善，收入与利润实现高速增长，主要得益于培训需求回暖和课程报到率提升 [1] - 产品结构优化和费用管控成效显现，带动盈利能力提升，并维持高分红比例 [2] - AI战略赋能与“百校计划”推进顺利，为长期发展注入新动能 [3] - 公司在手订单充足，合同负债余额达10.48亿元，为未来业绩提供保障 [1] 财务业绩表现 - 2025年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%；归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [1] - 2025年第三季度单季营业收入2.2亿元，同比增长27.9%；归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [1] - 2025年第三季度单季扣非归母净利润0.8亿元，同比增长62.3% [1] - 2025年前三季度销售净利率为38.38%，同比提升3.43个百分点；第三季度单季销售净利率为38.53%，同比提升4.44个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度毛利率为78.54%，同比提升2.63个百分点；第三季度单季毛利率为80.16%，同比提升4.78个百分点 [2] - 2025年前三季度销售费用率为24.55%，同比下降0.43个百分点；第三季度单季销售费用率为24.63%，同比下降4.77个百分点 [2] - 2025年前三季度管理费用率为11.8%，同比基本持平；第三季度单季管理费用率为10.9%，同比下降1.84个百分点 [2] - 公司拟派发每股0.5元现金红利，占第三季度归母净利润的71.5% [2] 成长驱动因素 - AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，优化销售团队搭建效率 [3] - “百校计划”目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市，截至7月已招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [3] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足 [1] 盈利预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为2.94亿元、3.34亿元、3.71亿元 [3] - 对应2025-2027年市盈率分别为16倍、14倍、13倍 [3] - 预测2025-2027年营业收入分别为8.45亿元、9.52亿元、10.40亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益分别为2.46元、2.80元、3.11元 [4]

业绩表现 - 25年前三季度营业收入5.7亿元，同比增长0.5%，归母净利润2.1亿元，同比增长10.4% [4] - 25年第三季度营业收入2.2亿元，同比增长27.9%，归母净利润0.8亿元，同比增长42.8% [4] - 25年第三季度业绩高增长主要因二季度受外部贸易环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点，多地到场人数高增 [5] - 截至25年9月末，公司合同负债余额为10.48亿元，在手订单充足，为未来业绩提供保障 [5] 盈利能力与费用管控 - 25年前三季度毛利率78.54%，同比提升2.63个百分点，25Q3毛利率80.16%，同比提升4.78个百分点，主要因高毛利率的管理培训业务收入占比回归正常水平 [6] - 25年前三季度销售费用率24.55%，同比下降0.43个百分点，25Q3销售费用率24.63%，同比下降4.77个百分点，主要因去年同期"校长节"规模大导致费用基数高 [6] - 25年前三季度管理费用率11.8%，同比基本持平，25Q3管理费用率10.9%，同比下降1.84个百分点，主要因内部管理效率提升 [6] - 25年前三季度销售净利率38.38%，同比提升3.43个百分点，25Q3销售净利率38.53%，同比提升4.44个百分点 [6] - 公司拟派发每股0.5元现金红利（含税），占25Q3归母净利润的71.5% [6] 增长战略与未来展望 - 公司全面推进AI战略，通过AI测评系统提升新人留存率和出单业绩，有效提升销售团队搭建效率与质量 [7] - 公司于25年2月启动"百校计划"，目标在未来3-5年内将销售网络拓展至全国100个城市 [7] - 截至7月，"百校计划"已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [7] - "百校计划"的推进及新校单店贡献上升，有望为公司长期发展注入新动能 [7]

投资评级 - 报告对行动教育（605098SH）维持“增持”评级 [3] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩显著回暖，收入利润实现高速增长，主要得益于培训需求恢复和报到率提升 [1] - 公司产品结构优化和费用管控成效显现，盈利能力持续提升 [2] - AI战略赋能和“百校计划”推进为公司长期发展注入新动能，成长空间进一步打开 [3] 财务业绩表现 - 2025年前三季度实现营业收入57亿元，同比增长05%；归母净利润21亿元，同比增长104% [1] - 2025年第三季度单季实现营业收入22亿元，同比增长279%；归母净利润08亿元，同比增长428% [1] - 2025年前三季度/第三季度公司销售净利率达到3838%/3853%，同比提升343/444个百分点 [2] 盈利能力与费用分析 - 2025年前三季度/第三季度毛利率分别为7854%/8016%，同比提升263/478个百分点，主要系高毛利的管理培训业务占比回归正常水平 [2] - 2025年第三季度销售费用率为2463%，同比下降477个百分点，主要因去年同期“校长节”导致费用基数较高 [2] - 2025年第三季度管理费用率为109%，同比下降184个百分点，主要系内部管理效率提升 [2] 增长驱动因素与未来展望 - 三季度业绩高增主要系二季度受外部环境影响的部分客户需求延后至三季度集中释放，7、8月课程报到率出现拐点 [1] - 截至2025年9月末，公司合同负债余额为1048亿元，在手订单充足，为未来业绩确认提供保障 [1] - AI测评系统已提升新人留存率和出单业绩，有效提升销售团队搭建效率与质量 [3] - “百校计划”进展顺利，截至7月已成功招募9位分校总经理，组建42人核心团队，累计创造业绩超527万元 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年归母净利润预测分别为294/334/371亿元 [3] - 对应2025-2027年PE分别为16倍/14倍/13倍 [3] 分红政策 - 公司拟派发每股05元现金红利（含税），占2025年第三季度归母净利润的715% [2]

教育板块整体市场表现 - 2023年10月23日教育板块整体上涨0.11%，表现略弱于上证指数（上涨0.22%）和深证成指（上涨0.22%）[1] - 当日教育板块主力资金净流出1.1亿元，游资资金净流出983.98万元，而散户资金净流入1.2亿元[2] 领涨个股表现 - 行动教育（605098）领涨板块，收盘价41.30元，单日涨幅3.51%，成交量为7.44万手，成交额达3.19亿元[1] - *ST传智（003032）上涨1.36%，收盘价6.70元，成交量4.03万手[1] - 全通教育（300359）上涨0.90%，收盘价5.61元，成交量7.62万手[1] 领跌个股表现 - ST东时（603377）跌幅最大，下跌2.92%，收盘价3.66元，成交量19.00万手[2] - 博瑞传播（600880）下跌1.16%，收盘价5.10元，成交量34.56万手[2] - ST开元（300338）下跌1.02%，收盘价3.88元[2] 个股资金流向 - 中国高科（600730）获得主力资金净流入526.56万元，主力净占比1.84%，同时游资净流入1566.47万元，游资净占比5.47%[3] - 学大教育（000526）主力资金净流入96.76万元，主力净占比2.29%[3] - 全通教育（300359）主力资金净流入92.48万元，主力净占比2.18%[3] - 豆神教育（300010）主力资金净流出735.65万元，散户资金净流入1489.49万元[3] - 昂立教育（600661）主力资金净流出360.44万元，主力净占比-11.07%[3]

财务业绩表现 - 公司25Q3单季收入为2.22亿元，同比增长27.93% [1] - 公司25Q3归母净利润为0.83亿元，同比增长42.78% [1] - 公司25Q3扣非归母净利润为0.80亿元，同比增长62.25% [1] - 公司业绩符合市场预期，收入利润呈现高增长 [1] 股东回报政策 - 公司拟向全体股东每股派发现金红利0.5元 [1] - 公司分红率达到71.49% [1] - 公司股息率为5.01% [1] 短期运营与展望 - 公司25Q3现金收现大幅提升，为未来增长提供保证 [1] - 公司Q4业绩面临高基数影响 [1] 中长期发展战略 - 公司持续打造德才兼备的高绩效团队 [1] - 在人效维度，公司提出“每人每月一家大客户”的营销策略，以推动销售伙伴收入增长和人效提升 [1] - 在人数维度，公司“百校计划”稳健推进，通过开设新分校推动组织裂变与人数增长 [1] - 公司在客户渗透率提升和销售人效方面仍有挖潜空间 [1]