报告行业投资评级 - 农林牧渔行业评级为同步大市 - A（维持）[2] - 海大集团评级为买入 - A；圣农发展、温氏股份评级为买入 - B；乖宝宠物、中宠股份评级为增持 - A；唐人神、神农集团、巨星农牧、新希望评级为增持 - B [1] 报告的核心观点 - “猪周期”本质是产能周期，产能回升不必然影响盈利周期演绎，关键看产能回升速度。当前生猪养殖行业虽进入盈利周期，但降负债路程长，市场对产能回升影响盈利周期的预期或过度悲观，忽略原料成本下行筑底和 2025 年宏观需求潜在回升的正面影响，本轮盈利时间持续性或超预期，后续有望迎来预期修正和估值修复，推荐温氏股份等生猪养殖股 [4] - 上游大宗原料震荡筑底和宏观政策发力下，2025 年肉鸡行业业绩驱动因素或新增需求回升变量，圣农发展处于业绩和 PB 估值周期底部区域，具备配置价值 [5] - 上游原料价格下行筑底和下游养殖端改善，饲料行业景气度有望见底回升，海大集团经营基本面将上行，海外饲料业务是潜在增长点，看好其投资机会 [5] - 卓越的全产业链运营是宠粮品牌核心竞争力，国产品牌高增长有望延续，推荐乖宝宠物、中宠股份 [5] 根据相关目录分别进行总结 生猪养殖股的逻辑框架：猪价与能繁母猪的 4 象限模型 - 生猪养殖股运行方向取决于“猪价运行方向”和“能繁母猪存栏量运行方向”合力方向，分为 4 个象限，猪价周期运行中 4 个象限轮动，影响生猪养殖股运行方向，生猪养殖股上涨驱动力从强到弱依次是：象限 4 > 象限 3 ≥ 象限 1 > 象限 2 [13] 农业板块本周行情回顾 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）沪深 300 指数涨跌幅为 +1.39%，农林牧渔板块涨跌幅为 +1.04%，板块排名第 20，子行业中食品及饲料添加剂、动物保健、果蔬加工、生猪养殖、肉鸡养殖表现位居前五 [2][17] - 行业涨跌幅前十公司包括生物股份、安德利等；行业涨跌幅后十公司包括亚盛集团、广农糖业等 [17] 行业数据 生猪养殖 - 本周（3 月 3 日 - 3 月 9 日）猪价环比上涨，截至 3 月 7 日，四川/广东/河南外三元生猪均价分别为 14.85/15.32/14.39 元/公斤，环比上周分别 +0.07%/+0.99%/+0.35%；平均猪肉价格为 20.81 元/公斤，环比下跌 0.24%；仔猪平均批发价格 28.00 元/公斤，环比上涨 2.75%；二元母猪平均价格为 32.47 元/公斤，环比持平；自繁自养利润为 33.56 元/头，外购仔猪养殖利润为 -12.52 元/头 [3][23] - 2025 年 2 月 26 日猪粮比价为 7.08，环比 2 月 19 日下跌 1.94% [23] 家禽养殖 - 截至 3 月 7 日，白羽肉鸡周度价格为 6.59 元/公斤，环比上涨 8.03%；肉鸡苗价格为 2.54 元/羽，环比上涨 10.92%；养殖利润为 -1.90 元/羽。鸡蛋价格为 8.00 元/公斤，环比上涨 2.56% [3][31] 饲料加工 - 2024 年全国工业饲料总产量 31503.1 万吨，比上年下降 2.1%。其中，配合饲料产量 29354.0 万吨，下降 1.8%；浓缩饲料产量 1294.2 万吨，下降 8.8%；添加剂预混合饲料产量 695.1 万吨，下降 2.0% [34] - 分品种看，猪饲料产量 14391.3 万吨，下降 3.9%；蛋禽饲料产量 3236.1 万吨，下降 1.2%；肉禽饲料产量 9754.2 万吨，增长 2.6%；反刍动物饲料产量 1449.4 万吨，下降 13.3%；水产饲料产量 2262.0 万吨，下降 3.5%；宠物饲料产量 159.9 万吨，增长 9.3%；其他饲料产量 250.1 万吨，增长 4.1% [34] 水产养殖 - 海水产品方面，截至 3 月 7 日，海参价格为 180.00 元/千克，环比上周持平；对虾价格为 300.00 元/千克，环比持平；鲈鱼 50.00 元/千克，环比持平 [40] - 淡水产品方面，截至 2 月 28 日，草鱼价格为 15.17 元/公斤，环比上涨 1.00%；鲫鱼价格为 20.72 元/公斤，环比上涨 0.83%；鲤鱼价格为 13.99 元/公斤，环比上涨 0.65%；鲢鱼价格为 13.47 元/公斤，环比上涨 0.52%；截至 2 月 27 日，国际鱼粉现货价为 1694.83 美元/吨，环比 2 月 20 日上涨 0.30% [40] 种植与粮油加工 - 本周油脂油料价格环比下跌。截至 3 月 7 日，大豆现货价格 3856.79 元/吨，环比上周下跌 0.57%；豆粕价格环比下跌 2.16%，豆油价格环比下跌 0.37%，菜籽油价格环比下跌 0.20% [46] - 截至 3 月 7 日，玉米/小麦现货价格分别为 2229.12/2424.61 元/吨，环比上周分别 +0.70%/- 0.40% [46] - 菌类产品方面，金针菇价格为 4.60 元/公斤，环比上周持平；杏鲍菇价格为 5.50 元/公斤，环比上周持平 [46] - 截至 3 月 7 日，白糖经销价格为 6210.00 元/吨，环比下跌 0.48%，截至 2 月 27 日，原糖国际现货价 19.81 美分/磅，环比上涨 0.66% [46] 重点公司公告 - 牧原股份 2025 年 1 - 2 月份销售商品猪 1146.1 万头，同比变动 10.51%（其中向全资子公司牧原肉食品有限公司及其子公司合计销售商品猪 345.1 万头）；商品猪销售均价 14.76 元/公斤，同比变动 6.65%；商品猪销售收入 204.22 亿元，同比变动 24.38%。2025 年 1 - 2 月份，销售仔猪 219.2 万头，销售种猪 6.9 万头 [55] - 新希望 2025 年 2 月销售生猪 114.01 万头，环比变动 -23.93%，同比变动 -12.89%；收入 16.47 亿元，环比变动 -19.94%，同比变动 - 10.30%；商品猪销售均价 14.64 元/公斤，环比变动 -5.00%，同比变动 5.63% [55]

公司治理 - 公司第四届董事会、监事会于2025年3月11日任期届满[1] - 第四届董事会、监事会将延期换届，相关任期顺延[1] - 独立董事龙超、黄松连任已满6年[1] - 换届前原成员继续履职，不影响正常运营[2] - 公司将积极推进换届并及时披露信息[2]

业绩数据 - 2025年2月销售生猪28.14万头，收入4.24亿元[2] - 2025年1 - 2月销售生猪50.90万头，收入8.00亿元[2] - 2025年2月商品猪销售均价14.81元/公斤，较1月降2.69%[2] 销售结构 - 2025年2月商品猪20.69万头，仔猪7.14万头，内销2.40万头[2] - 2025年1 - 2月商品猪39.63万头，仔猪10.62万头，内销5.69万头[2] 同比情况 - 2025年2月生猪销量同比增114.97%，1 - 2月累计增56.13%[2] 过往数据 - 2024年2月销售13.09万头，收入2.10亿元，销价13.04元/公斤[3] 其他信息 - 主营含饲料加工、生猪养殖，仅披露生猪活体销售[5] - 猪价波动和疫病或影响经营业绩[5]

文章核心观点 神农集团2025年2月及1 - 2月生猪销售情况公布，2月销售数量同比大增但商品猪价格下降 [1] 分组1：2025年2月销售情况 - 销售生猪28.14万头，同比增长114.97%，销售收入4.24亿元 [1] - 向集团内部屠宰企业销售生猪2.40万头 [1] - 商品猪销售均价14.81元/公斤，环比下降2.69% [1] 分组2：2025年1 - 2月销售情况 - 共销售生猪50.9万头，同比增长56.13%，销售收入8亿元 [1]

业绩数据 - 2023年公司饲料产量、生猪出栏量及生猪屠宰量较2020年度分别增长95.20%、458.35%和90.75%[11] - 公司2024年归母净利润为61,000.00 - 75,000.00万元，扣非后归母净利润为62,100.00 - 76,100.00万元[61] 市场情况 - 2022年我国年出栏500头以下的生猪养殖场数量较2018年减少39.17%[8] - 2022年我国年出栏10000头以上的大型生猪养殖场数量较2018年增长53.20%[8] 公司发展成果 - 公司下属6个养殖场通过国家级无疫病小区建设评估[11] - 公司子公司神农肉业2022年度获评农业高质量发展标准化示范项目（生猪屠宰标准化建设）示范单位[11] - 公司子公司云南澄江神农食品有限公司建成高规格食品深加工厂[11] 未来展望 - 公司2024年募集资金投资红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设项目[13] - 公司坚持“生猪产业链一体化”发展战略，聚焦云南生猪产业链市场[13] 股票发行 - 公司拟以简易程序向特定对象发行A股股票[3] - 本次发行最终发行对象数量为13名，不超过三十五名[25] - 本次以简易程序向特定对象发行股票的定价基准日为2025年3月3日[27] - 发行价格不低于定价基准日前20个交易日股票交易均价的80%，确定为23.01元/股[27] - 发行对象拟认购金额合计为2.9亿元，不超过3亿元且不超过最近一年末净资产10%[40][43] - 本次发行股票数量为12,603,215股，不超发行前总股本30%[52] - 本次发行募集资金总额为29,000.00万元[60] 风险与应对 - 本次发行可能导致公司即期回报在短期内摊薄，若募投项目未达预期，每股收益等财务指标将下降[64] - 公司拟加强募集资金管理，保证合理规范使用[65][66] - 公司将积极推进募投项目投资进度，使其尽快产生经济效益[67] - 公司制定《未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划》，发行完成后将积极推动利润分配及现金分红[68] - 公司将完善公司治理，为发展提供制度保障[69][70] 相关承诺 - 公司董事、高级管理人员对填补回报措施履行作出六项承诺[70] - 公司控股股东及实际控制人承诺依照法规行使股东权利，不越权干预公司经营、不侵占公司利益[72] - 公司控股股东及实际控制人承诺履行公司制定的填补回报措施及相关承诺[72] - 自承诺出具日至公司本次以简易程序向特定对象发行A股股票实施完毕前，若有新监管规定，控股股东及实际控制人将按最新规定出具补充承诺[72]

发行方案 - 发行方案已通过相关会议审议，尚需上交所审核和证监会注册[6] - 发行对象拟认购金额29000万元，募集资金净额用于4个项目[7] - 发行定价基准日为2025年3月3日，发行价格23.01元/股[9] - 发行股票数量12603215股，未超发行前总股本30%[10] - 发行对象认购股份6个月内不得转让[11] 业绩数据 - 2023年度饲料产量、生猪出栏量及生猪屠宰量较2020年分别增长95.20%、458.35%和90.75%[33] - 2023年度出栏商品猪152.04万头，较去年同期增长63.66%[187] - 2024年归属于母公司股东的净利润预估区间61000 - 75000万元，扣非后62100 - 76100万元[175] 未来展望 - 力争2025年实现出栏生猪320 - 350万头的目标[79] 项目投资 - 红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设项目投资15000万元，拟投入募集资金13729.53万元[56] - 云南神农集团石林畜牧有限公司林口铺养殖场生物安全升级技改建设项目投资2500万元，拟投入募集资金2500万元[56] - 产业链数字化智能化建设项目投资6000万元，拟投入募集资金4333.06万元[56] - 补充流动资金拟投入募集资金8437.41万元[56] 公司策略 - 坚持“生猪产业链一体化”发展战略，聚焦云南生猪产业链市场[34] - 利用募集和自有资金强化生猪产业链各环节[33] - 多个饲料、养殖项目在广西、广东等地落地建设[33] - 拟加强募集资金管理，规范使用以防范风险并发挥效益[188] - 积极推进募投项目进度，使其尽快产生经济效益[189] 股东回报 - 制定2024 - 2026年股东回报规划[11] - 每年度现金分红比例累计不少于当年实现可供分配利润的10%[152][164] 风险提示 - 本次发行短期内每股收益等指标存在摊薄风险[12] - 面临生猪疫病、自然灾害、价格波动等风险[121][123][126] - 募集资金投资项目可能达不到预期收益水平[140] - 募投项目新增折旧及摊销可能对公司经营业绩产生不利影响[142]

融资相关 - 公司2025年3月7日审议通过更新2024年度向特定对象发行A股股票预案等议案[2] - 相关修订稿已在上海证券交易所网站披露[2] - 本次发行需经上交所审核、证监会同意注册[3]

融资与股本 - 公司拟以简易程序向特定对象发行A股股票，募集资金29000万元[3] - 假设2025年5月底发行完毕，发行股份12603215股，未超发行前总股本30%[3] - 发行预案公告日总股本524839012股，发行后总股本537442227股[3][5] 业绩情况 - 2024年归母净利润61000 - 75000万元，扣非后62100 - 76100万元[3] - 假设2025年净利润下降20%、持平、增长20%进行测算[3] - 2025年净利润下降20%，归母净利润54400万元，扣非后55280万元[5] - 2025年净利润持平，归母净利润68000万元，扣非后69100万元[5] - 2025年净利润增长20%，归母净利润81600万元，扣非后82920万元[5] 募投项目 - 募投项目投资总额31937.41万元，拟投入募集资金29000万元[10] - 红河弥勒神农畜牧项目投资15000万元，拟投入募集资金13729.53万元[10] - 云南神农集团石林畜牧技改项目投资2500万元，拟投入募集资金2500万元[10] - 产业链数字化智能化建设项目投资6000万元，拟投入募集资金4333.06万元[10] - 补充流动资金拟投入募集资金8437.41万元[10] 其他业务 - 2023年度公司出栏商品猪152.04万头，较去年同期增长63.66%[16] - 公司“云南澄江神农食品有限公司年产24000吨食品深加工项目”于2023年投产[16] 公司规划与承诺 - 公司制定《未来三年（2024 - 2026年）股东回报规划》明确分红规划[20] - 公司董事、高管承诺多项维护公司利益及与填补回报措施挂钩事项[23] - 公司控股股东、实控人承诺依法行使权利，履行填补回报措施及承诺[24] - 违反承诺者同意接受证券监管机构处罚或监管措施[24][25]

发行议案审议 - 2024年6月4日召开第四届董事会第十九次会议，审议通过2024年度发行A股股票预案等议案[1] - 2025年3月7日召开第四届董事会第三十次会议，审议通过更新发行A股股票预案等议案[1] 预案修订内容 - 修订更新发行相关事项审议、发行对象等内容[1][2] - 附条件生效的股份认购合同摘要新增内容[2] - 可行性分析更新项目备案及部分行业数据[2] - 影响讨论与分析更新发行相关风险描述[2] - 利润分配政策及执行情况更新相关内容[2] - 发行更新财务测算假设并测算对主要财务指标影响[2] 信息披露 - 《发行A股股票预案（修订稿）》于2025年3月7日在指定平台披露[2]

融资与资金使用 - 公司拟以简易程序向特定对象发行A股，发行对象拟认购金额合计29000万元[4] - 红河弥勒神农畜牧有限公司五山乡年出栏24万头优质仔猪扩繁基地建设项目拟投入募集资金13729.53万元[6] - 云南神农集团石林畜牧有限公司林口铺养殖场生物安全升级技改建设项目拟投入募集资金2500万元[6] - 产业链数字化智能化建设项目拟投入募集资金4333.06万元[6] - 补充流动资金拟投入募集资金8437.41万元[6] 业绩目标 - 公司力争于2025年实现出栏生猪320 - 350万头的目标[11] 项目情况 - 新建年出栏24万头优质仔猪项目总投资1.5亿元，拟使用募集资金1.372953亿元[16] - 年出栏24万头优质仔猪项目达产后预计年收入1.08亿元，年净利润2267.21万元，内部收益率16.11%，静态投资回收期5.93年（含建设期1年）[18] - 年出栏24万头优质仔猪项目建设期预计1年，投产运营后当年达产80%，第二年及以后达产100%[18] - 年出栏24万头优质仔猪项目用地约531.70亩，已签订租赁合同并办理设施农用地备案，已完成备案并取得环评批复[19] - 云南神农集团石林畜牧有限公司林口铺养殖场生物安全升级技改建设项目投资总额2500万元，拟使用募集资金2500万元[26] - 林口铺养殖场生物安全升级技改建设项目已在石林县发展和改革局完成固定资产投资项目备案[27] 技术研发 - 产业链数字化智能化建设项目将打造生猪全产业链业财一体化平台，实现财务和业务高度集成[28] - 公司现有ERP系统为2015年上线的金蝶EAS系统，基于此改造升级形成自主知识产权信息平台[28] - 产业链数字化智能化建设项目围绕采购自SAP公司的ERP系统建设及配套物联网等硬件设备开展[30] - 项目建设内容包括购买和搭建实施SAP S/4 HANA Cloud系统、集成开发外围系统、采购配套硬件支撑设备[31] - 项目已在昆明经开区经济发展部完成固定资产投资项目备案，备案号为2404 - 530131 - 04 - 04 - 802163[33] 影响与意义 - 本次发行股票募集资金项目建成投产后将扩大公司生猪养殖产能规模[37] - 短期内公司净资产收益率及每股收益可能下降，项目投产后将逐步提高[38] - 本次募集资金投资项目符合国家产业政策、行业规划和公司整体战略方向[37] - 项目有利于增强公司持续盈利能力，符合公司和全体股东的利益[40]