报告公司投资评级 - 维持买入评级 [2][5][8][9] 报告的核心观点 - 24全年收入盈利均增速强劲，25年预计延续高增长，得益于全国化战略推进、网点扩张、新品放量、核心产品增长及规模效应提升 [7] - 股价已反映短期利空因素，大股东减持影响已落地，3月饮料旺季来临，核心大单品及补水啦销量可期 [7] - 拓展有糖茶新品“果之茶”，完善平台型企业布局，预计强大渠道力将助力新品放量 [7] - 东南亚建厂，稳步布局出海，进一步打开销售空间 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与投资建议 - 上调24 - 26年营收、毛利率，预测24 - 26年每股收益分别为6.24、8.45和10.83元（原预测为6.17、7.69和9.57元） [2][8] - 维持FCFF估值法，测算股权价值1570亿元，对应目标价301.88元 [2][8][9] 公司主要财务信息 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|8,505|11,263|15,981|20,858|25,631| |同比增长(%)|21.9%|32.4%|41.9%|30.5%|22.9%| |营业利润(百万元)|1,854|2,588|4,036|5,607|7,184| |同比增长(%)|21.3%|39.6%|55.9%|38.9%|28.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,441|2,040|3,243|4,395|5,633| |同比增长(%)|20.8%|41.6%|59.0%|35.5%|28.2%| |每股收益（元）|2.77|3.92|6.24|8.45|10.83| |毛利率(%)|42.3%|43.1%|45.3%|47.1%|48.1%| |净利率(%)|16.9%|18.1%|20.3%|21.1%|22.0%| |净资产收益率(%)|31.0%|35.8%|43.6%|44.2%|43.2%| |市盈率|80.5|56.9|35.8|26.4|20.6| |市净率|22.9|18.3|13.5|10.2|7.9| [3] FCFF核心参数假设 |估值假设主要参数|数值| | ---- | ---- | |所得税税率T|25.00%| |永续增长率Gn(%)|3.00%| |无风险利率Rf|1.72%| |无杠杆影响的β系数|0.67| |考虑杠杆因素的β系数|0.69| |市场收益率Rm|8.75%| |公司特有风险|0.00%| |股权投资成本（Ke）|6.54%| |债务比率D/(D + E)|3.09%| |债务利率rd|3.60%| |WACC|6.42%| [8] FCFF敏感性分析 |WACC(%)\永续增长率Gn(%)|1.00%|2.00%|3.00%|4.00%|5.00%| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |4.42%|339.83|443.92|694.22|2125.17|-1412.41| |4.92%|298.75|371.45|519.74|989.01|-10889.82| |5.42%|266.94|320.13|417.20|650.62|1985.05| |5.92%|241.59|281.87|349.70|488.03|925.79| |6.42%|220.91|252.24|301.88|392.46|610.27| |6.92%|203.72|228.62|266.22|329.53|458.66| |7.42%|189.19|209.34|238.60|284.94|369.53| |7.92%|176.76|193.31|216.57|251.69|310.83| |8.42%|166.00|179.76|198.58|225.92|269.22| [9] 财务报表预测与比率分析 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|2,158|6,058|5,593|9,035|13,749| |应收票据、账款及款项融资|25|66|94|123|151| |预付账款|127|158|225|293|360| |存货|394|569|775|978|1,180| |其他|4,543|1,918|3,842|3,923|3,821| |流动资产合计|7,246|8,769|10,528|14,352|19,261| |长期股权投资|0|0|0|0|0| |固定资产|2,232|2,916|3,351|3,610|3,771| |在建工程|529|385|683|476|361| |无形资产|357|485|540|576|600| |其他|1,505|2,155|4,607|4,635|4,664| |非流动资产合计|4,624|5,941|9,182|9,296|9,395| |资产总计|11,870|14,710|19,710|23,648|28,656| |短期借款|3,182|2,996|3,425|2,996|2,996| |应付票据及应付账款|651|915|1,247|1,574|1,899| |其他|2,873|4,136|6,142|7,407|8,655| |流动负债合计|6,706|8,047|10,814|11,976|13,550| |长期借款|0|220|220|220|220| |应付债券|0|0|0|0|0| |其他|100|119|114|117|116| |非流动负债合计|100|339|334|337|336| |负债合计|6,805|8,386|11,149|12,313|13,886| |少数股东权益|0|0|0|0|0| |实收资本（或股本）|400|400|520|520|520| |资本公积|2,080|2,080|1,960|1,960|1,960| |留存收益|2,599|3,838|6,081|8,855|12,290| |其他|5| - 14|0|0|0| |股东权益合计|5,065|6,324|8,562|11,335|14,771| |负债和股东权益总计|11,870|14,710|19,710|23,648|28,656| [13] 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|8,505|11,263|15,981|20,858|25,631| |营业成本|4,905|6,412|8,734|11,025|13,302| |销售费用|1,449|1,956|2,764|3,608|4,433| |管理费用|256|369|477|622|764| |研发费用|44|54|72|92|114| |财务费用|41|2| - 94| - 136| - 253| |资产、信用减值损失|0|2|3|2|2| |公允价值变动收益|13|29|29|29|29| |投资净收益|70|142|80|80|80| |其他| - 39| - 51| - 98| - 147| - 194| |营业利润|1,854|2,588|4,036|5,607|7,184| |营业外收入|2|2|3|3|3| |营业外支出|21|11|20|11|11| |利润总额|1,836|2,579|4,019|5,599|7,176| |所得税|395|539|776|1,204|1,543| |净利润|1,441|2,040|3,243|4,395|5,633| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司净利润|1,441|2,040|3,243|4,395|5,633| |每股收益（元）|2.77|3.92|6.24|8.45|10.83| [13] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|1,441|2,040|3,243|4,395|5,633| |折旧摊销|207|247|144|164|180| |财务费用|41|2| - 94| - 136| - 253| |投资损失| - 70| - 142| - 80| - 80| - 80| |营运资金变动| - 116|1,877|1,857|1,210|1,379| |其它|524| - 743| - 68| - 51| - 56| |经营活动现金流|2,026|3,281|5,001|5,502|6,803| |资本支出| - 900| - 906| - 930| - 255| - 253| |长期投资| - 233| - 837| - 2,425|0|0| |其他| - 2,203|985| - 1,615|109|109| |投资活动现金流| - 3,336| - 758| - 4,970| - 146| - 144| |债权融资| - 29|214| - 20|0|0| |股权融资|0|0|0|0|0| |其他|1,793| - 1,272| - 476| - 1,915| - 1,944| |筹资活动现金流|1,764| - 1,058| - 496| - 1,915| - 1,944| |汇率变动影响| - 15| - 29|0|0|0| |现金净增加额|439|1,437| - 464|3,442|4,714| [13] 主要财务比率 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入|21.9%|32.4%|41.9%|30.5%|22.9%| |成长能力 - 营业利润|21.3%|39.6%|55.9%|38.9%|28.1%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|20.8%|41.6%|59.0%|35.5%|28.2%| |获利能力 - 毛利率|42.3%|43.1%|45.3%|47.1%|48.1%| |获利能力 - 净利率|16.9%|18.1%|20.3%|21.1%|22.0%| |获利能力 - ROE|31.0%|35.8%|43.6%|44.2%|43.2%| |获利能力 - ROIC|22.5%|22.9%|29.2%|32.1%|33.4%| |偿债能力 - 资产负债率|57.3%|57.0%|56.6%|52.1%|48.5%| |偿债能力 - 净负债率|21.0%|0.0%|0.0%|0.0%|0.0%| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.09|0.97|1.20|1.42| |偿债能力 - 速动比率|1.02|1.02|0.90|1.12|1.33| |营运能力 - 应收账款周转率|344.9|247.2|199.1|192.2|187.2| |营运能力 - 存货周转率|13.4|13.3|13.0|12.6|12.3| |营运能力 - 总资产周转率|0.9|0.8|0.9|1.0|1.0| |每股指标 - 每股收益|2.77|3.92|

委托理财 - 本次委托理财金额合计102,000万元[1][26] - 交通银行蕴通财富定期型结构性存款14天产品购买金额10,000万元，预期年化收益率0.80%/1.45%/1.65%[6][11] - 中国银行多笔人民币结构性存款购买金额及预期年化收益率不同[6][12][13][14][15][19][20] - 华泰证券聚益第25008号收益凭证购买金额1,000万元，预期年化收益率1.00%-6.20%，期限91天[6][18] - 万方添利私募证券投资基金购买金额20,000万元，预期年化收益率3.50%，无固定期限[6][16] - 北银理财京华远见春系列理财产品购买金额20,000万元，预期年化收益率2.72%，无固定期限[6][17] - 中银理财 - （14天）最短持有期固收理财产品2号A购买金额15000.00万元，预期年化收益率3.06%[18] 资金授权 - 公司股东大会授权使用不超过85亿元闲置自有资金进行现金管理[1] - 公司股东大会授权使用不超过85亿元择机购买理财产品[28] 财务数据 - 2024年9月30日资产总额1990954.19万元，负债总额1288667.64万元，资产净额702286.55万元，经营性现金流量净额303541.91万元[26] - 2023年12月31日资产总额1471004.99万元，负债总额838629.21万元，资产净额632375.78万元，经营性现金流量净额328126.97万元[26]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司推出“补水啦”全新小补水系列和果味茶饮料“果之茶”，多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具，看好第二曲线持续培育带来收入增量 [7] - 24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效，有望在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] - 本次股东减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心，公司基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|8505|11263|16017|20706|25709| |同比（%）|21.89|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润（百万元）|1441|2040|3351|4510|5801| |同比（%）|20.75|41.60|64.31|34.58|28.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.92|6.45|8.67|11.16| |P/E（现价&最新摊薄）|77.21|54.53|33.19|24.66|19.17| [1] 市场数据 - 收盘价213.88元 - 一年最低/最高价171.66/298.06元 - 市净率12.18倍 - 流通A股市值111,220.38百万元 - 总市值111,220.38百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产17.56元 - 资产负债率64.73% - 总股本520.01百万股 - 流通A股520.01百万股 [6] 事件 - 公司“补水啦”推出全新小补水系列，规格为380ml装，包含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；同时推出果味茶饮料“果之茶”，主打“真果真茶，自然好喝”，包括柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，规格为1L装，终端零售价定位5元左右 [7] 多品类培育 - 2024年公司提出“全面实施1 + 6多品类战略，主业占据能量饮料景气赛道，第二曲线拓展思路日益清晰 - “补水啦”定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格覆盖555ml常规规格、1L大包装、380ml迷你版，口味从经典的西柚口味扩展至柠檬、白桃以及0糖荔枝多种口味，看好渠道渗透率提升下，第二曲线持续培育带来收入增量 [7] 动销情况 - 根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足 - 渠道反馈看，春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常，综合考虑基数影响及实际动销势能，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] 海外布局 - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效 - 24年公告计划在云南昆明及海南建设新生产基地，以满足东南亚市场的中长期产能需求，其中昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026 - 2027年可投产 - 24年12月公告拟以自有和自筹资金与全资子公司广东东鹏饮料有限公司合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元 - 东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年东南亚地区能量饮料市场规模为37亿美元，同比+13%）、且市场教育成本较低、管理半径相对可控，公司有望通过供应链/组织/产品/营销本地化，加强品牌文化输出，在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] 减持情况 - 近期公司公告股东鲲鹏投资因自身资金需求，计划以集中竞价交易方式和大宗交易方式减持公司合计不超过716.89万股股份，即不超过公司总股本的1.38％，董事长林总不参与本次减持计划，减持主体亦不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员 - 本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心 [7] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|8769|12504|16543|22157| |非流动资产（百万元）|5941|6756|7178|7472| |资产总计（百万元）|14710|19259|23720|29629| |流动负债（百万元）|8047|10273|12053|14375| |非流动负债（百万元）|339|304|290|265| |负债合计（百万元）|8386|10577|12343|14640| |归属母公司股东权益（百万元）|6324|8682|11377|14989| |所有者权益合计（百万元）|6324|8682|11377|14989| |负债和股东权益（百万元）|14710|19259|23720|29629| |营业总收入（百万元）|11263|16017|20706|25709| |营业成本(含金融类)（百万元）|6412|8775|11329|14039| |税金及附加（百万元）|121|173|223|278| |销售费用（百万元）|1956|2563|3240|3880| |管理费用（百万元）|369|440|517|599| |研发费用（百万元）|54|64|74|86| |财务费用（百万元）|2|-45|-133|-228| |营业利润（百万元）|2588|4256|5721|7356| |利润总额（百万元）|2579|4242|5709|7343| |净利润（百万元）|2040|3351|4510|5801| |归属母公司净利润（百万元）|2040|3351|4510|5801| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.92|6.45|8.67|11.16| |EBIT（百万元）|2420|4198|5576|7115| |EBITDA（百万元）|2690|4448|5859|7426| |毛利率(%)|43.07|45.21|45.29|45.39| |归母净利率(%)|18.11|20.93|21.78|22.56| |收入增长率(%)|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润增长率(%)|41.60|64.31|34.58|28.62| |经营活动现金流（百万元）|3281|5152|6370|7957| |投资活动现金流（百万元）|-758|-708|-563|-446| |筹资活动现金流（百万元）|-1058|-748|-1990|-2176| |现金净增加额（百万元）|1437|3703|3817|5335| |折旧和摊销（百万元）|270|251|283|311| |资本开支（百万元）|-916|-1014|-711|-613| |营运资本变动（百万元）|1118|1582|1608|1892| |每股净资产(元)|15.81|16.70|21.88|28.82| |最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| |ROIC(%)|21.22|30.08|32.16|33.30| |ROE - 摊薄(%)|32.26|38.60|39.64|38.70| |资产负债率(%)|57.01|54.92|52.04|49.41| |P/E（现价&最新股本摊薄）|54.53|33.19|24.66|19.17| |P/B（现价）|13.53|12.81|9.78|7.42| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 多品类培育稳步推进，核心单品势能仍具，看好渠道渗透率提升下第二曲线持续培育带来收入增量 [7] - 动销势头良好，预计25Q1开门红有望顺利兑现 [7] - 海外布局着眼长远，成长空间广阔，公司有望在东南亚市场占据一席之地、提升国际竞争力，进一步打开中长期发展空间 [7] - 本次减持对生产经营影响较小，核心高管团队仍相对稳定且保持发展信心，公司基本面稳健趋势不改，看好其作为新一线饮料龙头的中长期投资价值，回调中把握布局时机，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司“补水啦”推出全新380ml装小补水系列，含西柚和柠檬两种口味，天猫秒杀价300ml*4瓶10.9元；推出1L装果味茶饮料“果之茶”，含柠檬红茶、蜜桃乌龙、西柚茉莉三种口味，终端零售价定位5元左右 [7] 多品类培育 - 2024年公司提出“全面实施1+6多品类战略”，主业占据能量饮料景气赛道，第二曲线拓展思路日益清晰，“补水啦”定位汗点场景，凭借性价比+渠道复用快速放量，目前规格和口味不断扩展 [7] 动销情况 - 根据业绩预告，24Q4营收取中值同比+27.8%，销售收现超60.1亿元，为各季之首，同比+62.8%+，报表余力仍较为充足；渠道反馈春节错期影响下短期增速有所波动，但节庆期间公司各项专案活动稳步推进，实际动销表现正常 [7] 海外布局 - 截至2024H1末，公司产品已进入全球23个国家和地区，海外市场拓展初显成效；24年计划在云南昆明及海南建设新生产基地，昆明生产基地2024年9月已开工，投资总额10亿元，预计2026 - 2027年可投产；24年12月拟合资设立印尼公司，投资总额预计不超过2亿美元；东南亚地区能量饮料市场空间充足（2023年规模为37亿美元，同比+13%）、市场教育成本较低、管理半径相对可控 [7] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|8505|11263|16017|20706|25709| |同比（%）|21.89|32.42|42.21|29.28|24.16| |归母净利润（百万元）|1441|2040|3351|4510|5801| |同比（%）|20.75|41.60|64.31|34.58|28.62| |EPS - 最新摊薄（元/股）|2.77|3.92|6.45|8.67|11.16| |P/E（现价&最新摊薄）|77.21|54.53|33.19|24.66|19.17| [1] 财务预测 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |资产负债表（百万元）|流动资产|8769|12504|16543|22157| ||货币资金及交易性金融资产|7296|10999|14816|20151| ||经营性应收款项|225|278|337|391| ||存货|569|751|905|1121| ||非流动资产|5941|6756|7178|7472| ||资产总计|14710|19259|23720|29629| ||流动负债|8047|10273|12053|14375| ||非流动负债|339|304|290|265| ||负债合计|8386|10577|12343|14640| ||归属母公司股东权益|6324|8682|11377|14989| ||所有者权益合计|6324|8682|11377|14989| ||负债和股东权益|14710|19259|23720|29629| |利润表（百万元）|营业总收入|11263|16017|20706|25709| ||营业成本(含金融类)|6412|8775|11329|14039| ||税金及附加|121|173|223|278| ||销售费用|1956|2563|3240|3880| ||管理费用|369|440|517|599| ||研发费用|54|64|74|86| ||财务费用|2|-45|-133|-228| ||营业利润|2588|4256|5721|7356| ||利润总额|2579|4242|5709|7343| ||净利润|2040|3351|4510|5801| ||归属母公司净利润|2040|3351|4510|5801| ||每股收益 - 最新股本摊薄(元)|3.92|6.45|8.67|11.16| ||EBIT|2420|4198|5576|7115| ||EBITDA|2690|4448|5859|7426| ||毛利率(%)|43.07|45.21|45.29|45.39| ||归母净利率(%)|18.11|20.93|21.78|22.56| ||收入增长率(%)|32.42|42.21|29.28|24.16| ||归母净利润增长率(%)|41.60|64.31|34.58|28.62| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|3281|5152|6370|7957| ||投资活动现金流|-758|-708|-563|-446| ||筹资活动现金流|-1058|-748|-1990|-2176| ||现金净增加额|1437|3703|3817|5335| ||折旧和摊销|270|251|283|311| ||资本开支|-916|-1014|-711|-613| ||营运资本变动|1118|1582|1608|1892| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|15.81|16.70|21.88|28.82| ||最新发行在外股份（百万股）|520|520|520|520| ||ROIC(%)|21.22|30.08|32.16|33.30| ||ROE - 摊薄(%)|32.26|38.60|39.64|38.70| ||资产负债率(%)|57.01|54.92|52.04|49.41| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|54.53|33.19|24.66|19.17| ||P/B（现价）|13.53|12.81|9.78|7.42| [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价319元 [2][12] 报告的核心观点 - 短期因素致回调，基本面依旧强势，能量饮料及补水啦双轮驱动下公司成长无虞，2025年预计收入增长30%，归母净利润增长35%，当前市值对应2025年25X，PEG仅0.7X，回调后性价比凸显 [12] - 顺势而为，200亿级大单品呼之欲出，能量饮料行业持续扩容，东鹏凭借产品和渠道优势提升市占率，预计到2026年东鹏特饮收入体量有望超200亿 [12] - 补水啦有望成长为第二增长引擎，运动饮料市场快速扩容，补水啦借势东鹏品牌及渠道脱颖而出，2025年将加大品牌力塑造，升级定位扩充消费人群和场景，中期有望成第二增长引擎 [12] 财务摘要 营业收入 - 2022 - 2026年分别为85.05亿、112.63亿、162.33亿、211.18亿、265.65亿元，增速分别为21.9%、32.4%、44.1%、30.1%、25.8% [5] 净利润（归母） - 2022 - 2026年分别为14.41亿、20.40亿、32.79亿、44.30亿、56.82亿元，增速分别为20.8%、41.6%、60.8%、35.1%、28.2% [5] 每股净收益（元） - 2022 - 2026年分别为2.77、3.92、6.31、8.52、10.93元 [5] 净资产收益率(%) - 2022 - 2026年分别为28.4%、32.3%、38.9%、39.4%、37.9% [5] 市盈率(现价&最新股本摊薄） - 2022 - 2026年分别为77.61、54.81、34.09、25.24、19.68 [5] 资产负债表摘要 - 股东权益70.23亿元，每股净资产13.51元，市净率15.9，净负债率 - 34.68% [6] 股价走势 52周内股价区间 - 173.10 - 286.00元 [5] 升幅(%) - 1M绝对升幅 - 14%，相对指数 - 18%；3M绝对升幅 - 2%，相对指数 - 2%；12M绝对升幅57%，相对指数43% [9] 财务预测表 资产负债表 - 涵盖货币资金、交易性金融资产等多项资产及负债项目在2022 - 2026年的预测数据 [13] 利润表 - 包含营业总收入、营业成本等多项收入及成本项目在2022 - 2026年的预测数据 [13] 现金流量表 - 呈现经营活动现金流、投资活动现金流等项目在2022 - 2026年的预测数据 [13] 主要财务比率 - 包括ROE、ROA等多项财务比率在2022 - 2026年的预测数据 [13]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：全球能量饮料行业、软饮料行业 - **公司**：东鹏、红牛、Monster、可口可乐 纪要提到的核心观点和论据 全球能量饮料行业情况 - 2023年零售额671亿美元，过去5年复合增速9%，18 - 23年量增贡献接近12%，是软饮料细分品类中量增最快的 [2] - 海外市场发展蓬勃，能量饮料龙头海外市场占比高，如红牛海外市场销量占比超90%，Monster海外市场占比接近40% [3] 能量饮料海外市场需求原因 - 部分国家劳动强度大，平均周劳动时间超40小时，对能量饮料需求高 [4] - 口感好，添加糖、香精、柠檬酸等，呈清爽酸甜口感，一次饮用量较多 [4] 能量饮料行业准入门槛 - 不同国家注册许可证有差异，中国早期能量饮料需注册蓝帽子，注册周期长，限制小企业进入，大企业市场占有率高 [5] 红牛出海情况 - 1984年被奥地利商人发现，90年代加速出海，94年进入德国、英国，95年进入中国，98年进入美国 [7][8] - 采用因地制宜销售策略，早期以大KA为主，进入美国先从酒吧和俱乐部切入，后自建分销网络；进入中国借助华彬资源，建立细致化运营策略 [8][9][10] - 2023年奥地利红牛销售额突破90亿，在欧洲、中东、东南亚等市场占据领先优势 [10][11] - 成功原因：创新饮料品类，进行消费者教育；注重渠道本土化运营和改造 [11][12] Monster出海情况 - 2002年推出第一款产品，品牌名、logo、包装规格与红牛差异化 [12] - 2008年与可口可乐达成全球分销协议，2014年后合作深化，借助其渠道全球扩张，2010年后成为美国市占率第一，全球市占率第二 [13][14] - 在美洲、大洋洲占据明显优势，与红牛错位竞争，全球市占率约17 - 18%，与红牛市占率差距逐步收窄 [14][15][16] 亚太市场情况 - 具备人口密度大、年轻人占比高、经济增速快、产业结构粗放等红利，能量饮料销量是世界七大洲中最高的，比北美高出一倍，量价均有增长空间 [17][18][19] - 重点研究的国家中，印度和印尼处于成长早期，过去5年行业销量大幅增长，以低价竞争为主；越南和泰国市场相对成熟，人均容量高于亚太和世界平均水平，市场格局稳定；日本市场成熟，但竞争对手多，玩家份额少 [19][20][23] 东鹏出海情况 - 核心优势：产品包装、规格和价格有差异化；2021年国内销量第一；在海南、印尼和昆明建厂，产能储备充足，可优化运输费用和调整产品 [27][28][29] - 收入空间测算：悲观情况下五六十亿，预期好进入印度市场可达150亿，约为2024年收入的一倍 [31] - 盈利预测：2026年特饮收入增速20%，达200亿，其他饮料增速更快；2024 - 2026年净利率小幅提升，净利润分别为32.6亿、43亿和53.4亿，同比增长60%、32%和24% [31][32] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 公司股价受减持和资金面影响回调，是布局机会，维持买入评级，2025年盈利预测43亿，对应PE26倍，目标价289.1元每股 [1][33] - 2021 - 2023年三费随收入增长有规模效应被摊薄，预计2024 - 2026年延续此趋势 [32]

文章核心观点 - 东鹏饮料2024年业绩亮眼，虽鲲鹏投资计划减持股份，但不影响公司长期价值，未来有望保持良好发展态势 [1][5][6] 股东减持情况 - 2月20日晚间东鹏饮料发布股东减持公告，鲲鹏投资因自身资金需求计划减持不超过1.3786%的公司股份，林木勤及其他核心管理层不参与此次减持计划 [1] 公司业绩表现 - 2024年东鹏饮料预计实现营收157.20 - 161.00亿元，增幅40% - 43%；预计实现归母净利润31.50 - 34.50亿元，增幅54% - 69%，实现营收和净利润双增长 [1] 产品创新方面 - 东鹏饮料围绕多元化产品战略推出新产品，东鹏“补水啦”2024年前三季度销售金额达12.11亿元，同比增长292.11%，助力业绩增长 [2] 市场拓展方面 - 东鹏饮料加快建设生产基地，全国化战略全面提速，去年以来陆续启动天津、长沙等多个生产基地建设或投产工作 [3] 渠道建设方面 - 东鹏饮料持续深化全国销售渠道布局，截至2024年三季度末已与2993家经销商合作，产品进入超360万家终端门店，触达消费者超2.1亿人次 [3] 海外市场布局 - 东鹏饮料积极布局海外市场，筹备出海计划，首选东南亚市场作为海外拓展目标区域 [4][5]

文章核心观点 - 鲲鹏投资减持是基于自身资金需求，实控人未参与，公司2024年业绩延续高增长，长期投资价值值得关注 [2] 减持计划情况 - 2月20日晚间东鹏饮料公告，鲲鹏投资因自身资金需求计划减持不超过716.89万股，约占总股本1.3786%，将在公告之日起十五个交易日后的3个月内进行 [1] - 公司实控人林木勤先生和林煜鹏先生均不参与本次减持计划，减持主体不涉及控股股东、董事、监事和高级管理人员 [1] 公司业绩情况 - 据2024年度业绩预告，公司预计2024年全年实现营业收入157.20亿元到161.00亿元，增幅为40%到43%，实现归母净利润31.50亿元到34.50亿元，同比增长54%到69% [1] - 2024年公司在产品多元化、业务布局全国化策略下，实现全年营收、净利润爆发式增长，赢得各方对公司战略和发展前景的高度赞誉 [1]

股东情况 - 鲲鹏投资持有公司股份33,487,004股，占总股本6.4396%，为第三大股东[3] 减持计划 - 鲲鹏投资计划减持不超7,168,944股，不超总股本1.3786%[3] - 集中竞价减持不超总股本0.3786%，大宗交易减持不超1.00%[3] - 减持时间为2025/3/14 - 2025/6/13[9] 限售规定 - 上市24个月内不转让公开发行前股份[8] - 上市36个月内不主动转让间接持有的发行人股权[8] - 上市36个月后林木勤任职每年不超25.00%合伙企业财产份额[8] 减持规则 - 锁定期满减持前3个交易日公告[10] - 减持存在时间、价格、数量等不确定性[11]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：能量饮料行业 - 公司：东鹏饮料 纪要提到的核心观点和论据 核心观点 - 东鹏饮料凭借极致性价比产品、营销及渠道竞争力，有望抓住灵活就业人群扩容、各行业内卷及性价比下沉市场全球化机遇，主业能力超红牛，数字化能力突出，新品地道曲线是向上期权 [1] - 东鹏饮料出海战略启动迅速，东南亚市场对其是有机会的市场，未来中东、非洲、印度等新兴市场也有机会，预计包括东南亚和中东非市场出厂端收入可达100亿左右，东南亚有机会进入第一梯队 [2][9][15] - 东鹏饮料中长期估值空间可观，推荐维持买入评价 [17] 论据 - **东南亚市场情况** - 规模：是300亿左右人民币的市场，相当于中国市场规模一半，增速快于国内 [3] - 量价：越南和泰国人均消费高、市场交易充分，印尼和马来人口多、消费多，有渗透率提升潜力，整体均价低于中国，随经济增长有消费升级机会 [3][4] - 竞争格局：分为三个梯队，天师红牛和百事是国际大牌，份额在20%以上，本土玩家多为区域品牌 [4][5] - **东鹏饮料出海优势及打法** - 优势：经费足可多国布局，声量高过本土品牌，大包装解决消费结构需求，包装便捷，可做风味化增加 [10] - 打法：产品反向定价，预计东南亚1.23美金一升；未来会做本土化处理；渠道以线下为主，先进入标杆性零售渠道；营销延续国内打法 [13][14] - **收入及估值预测** - 主业预计2060年左右达450万网点200亿收入，天花板超200亿，稳态估值1000亿 [16] - 新品之前预估五六十亿，出海长期天花板100亿左右，出海估值370亿 [17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 东鹏饮料海外事业部总经理是全国之音本部副总裁胡耀军，其抖音会发海外进展，越南公司一月份开业 [11] - 公司规划了海南和印尼工厂，昆明、海南和印尼工厂未来为出海服务，昆明可辐射缅甸、老挝、泰国，海南可辐射越南、柬埔寨 [12] - 2014年底赞助越南胡志明桌上足球赛事，营销延续国内扫码、一元乐享、公交车广告等打法 [14]