报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 289.1 元 [3] 报告的核心观点 - 全球能量饮料赛道增长领先软饮，红牛、Monster 营收破 500 亿印证品类爆发力，报告聚焦品类扩张、龙头路径及东鹏出海机遇讨论 [1] - 能量饮料因需求刚性、普适性基因和马太效应可走出去，红牛首创品类、Monster 差异化逆袭，当下亚太有出海红利，东鹏具多方面竞争优势，出海亚太有望增百亿以上 [1][2] 根据相关目录分别进行总结 一、能量饮料行业高增长，海外市场空间广阔 1.1 能量饮料市场持续扩容，头部企业加速海外布局 - 能量饮料需求端因生活节奏和压力增长，供给端因消费趋势丰富产品矩阵，截至 2023 年零售规模 671 亿美元，18 - 23 年复合增速 9%，量增贡献显著 [11] - 海外市场潜力大，发达经济体结构升级，发展中经济体有产业和人口红利，红牛等头部品牌出海成功，2023 年红牛海外零售量占 98.7% [13] 1.2 为什么能量饮料企业可以走出去？ - 能量饮料含咖啡因等成分，能缓解疲劳，海外新兴经济体劳动时间长，市场容量大 [17] - 能量饮料添加白糖和香精，有甜味、果味，口感好，易被国外消费者接纳 [18] - 各国对能量饮料监管严格，增加企业成本，形成生产壁垒，且能量饮料有成瘾性，消费者忠于单一品牌，龙头易扩张，2023 年全球能量饮料 CR4 为 40.7% [22][26][27] 二、能量饮料企业出海都做对了什么？ 2.1 复盘红牛：抢占先机推动市场变革 - 全球化历程：1976 年泰国创立红牛，1987 年奥地利推出全球化品牌，与极限运动结合；1992 - 1994 年欧洲推广；1995 - 2000 年全球拓展，进入中国、美国等市场；2000 年后持续创新和扩大影响力，2023 年销量和营业额增长 [28][29][34] - 成功原因：创造新类别，填补市场空白，成分独特吸引消费者；品牌营销强，提出广告语，结合极限运动和文化，建立媒体平台；重视分销，根据地区习惯布局渠道；产品创新，推出无糖版、新包装和口味 [38][40][41][45] 2.2 复盘 Monster：精准营销驱动后来者破局 - 发展历程：2002 年前专注果汁，试水能量饮料；2002 - 2007 年改名 Monster，定位差异化；2008 - 2014 年与可口可乐合作国际化，推出新品；2015 年至今深化合作，海外占比提升，2015 - 2023 年销量年复合增长率 13.7% [46][47][49] - 成功原因：差异化营销，形象叛逆酷炫，策略狂野，包装大且有辨识度，定价性价比高；产品矩阵丰富，满足不同需求；渠道背靠可口可乐，早期与本地经销商合作，后借助其网络扩张 [55][56][58] 2.3 红牛与 Monster 对比：定位各有侧重，培育优势市场 - 全球范围 Monster 零售量超奥地利红牛，红牛总品牌市占率第一；分区域 Monster 在北美等成功，红牛在亚太等有优势，2009 年 Monster 反超红牛成美国市占率第一 [60] - 品牌形象上，红牛高端精致，Monster 狂野叛逆；目标市场、产品线、价格策略、分销网络和营销策略均有差异 [62][65] 三、当下能量饮料品牌出海的市场机会：可聚焦亚太 3.1 为什么亚太地区是能量饮料品牌出海的好选择？ - 亚太人口密集、年轻人占比高，经济增速快、产业粗放，重体力劳动者多，能量饮料目标群体庞大 [65][66] - 红牛 90 年代进入亚太，培养消费习惯，近十年消费量复合增速 12%高于大盘，2023 年消费量 73 亿升最多，但人均消费量和单价低，增长空间大 [68][71] 3.2 亚太市场各国发展现状如何？ - 印度和印尼市场成长期，未形成龙头，价格敏感，可凭性价比切入；泰国和越南较成熟，有细分需求，可差异化进入；日本市场饱和，竞争激烈 [77] - 印度市场起步，Sting 凭性价比占大量份额，2023 年销量和销售额市占率 87.9%和 61.5% [81][82] - 印尼市场扩容，竞争分散，2023 年 CR4 销量占比 35.7%，性价比品牌突出 [88][91] - 越南人均消费高，市场集中，2023 年 CR4 销量市占率 88.1%，红牛等三品牌差异化竞争 [98][101] - 泰国是发源地，市场成熟，规模稳定，人均消费约 4.0 升/人，本土品牌主导 [107] 3.3 东鹏饮料出海的核心竞争优势有哪些？ - 品牌势能强，国内销量第一，性价比显著 [2] - 产能布局优，海南、印尼建厂辐射周边，降低成本 [2] - 经验成熟，国内渠道管理经验可复制海外 [2] - 发展空间大，中性条件下出海亚太有望增百亿以上 [2] 3.4 未来东鹏出海亚太收入空间有多大？ - 中性条件下公司出海印度和东南亚销售额在 136.2 - 212.8 亿元之间 [9] 四、盈利预测与投资建议 4.1 收入和毛利率预测 - 报告未详细提及具体预测内容 4.2 三项费率预测 - 报告未详细提及具体预测内容 4.3 估值与投资建议 - 预计 24 - 26 年归母净利润 32.6/43.0/53.4 亿元，同比增长 60%/32%/24%，对应 PE 36/27/22x，给予估值溢价，目标价 289.1 元，维持“买入”评级 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7] 报告的核心观点 - 老品乘性价比趋势持续增长，第二曲线补水啦实现突破，2024年公司执行性价比产品策略，老品东鹏特饮动销稳健增长，电解质水赛道高景气，补水啦预计销售额大幅提升，2025年仍有拓张空间有望高速增长，其他单品在培育阶段未来可期[10] - 规模红利释放，公司盈利能力不断突破，以预告中枢测算2024Q4公司归母净利率约17.7%，同比提升3pct，2025年第二曲线放量和成本低位有望进一步提升盈利能力[10] - 扬帆海外，未来成长可期，2024年公司着手布局东南亚市场，凭借产品力及高性价比有望实现海外市场突破，预计2024/2025/2026年公司EPS为6.35/8.72/10.98元，对应PE为38X/28X/22X [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩预告情况 - 2024年公司实现收入157.2 - 161亿元，同比+40% - 43%，其中Q4收入31.62 - 35.42亿元，同比+20.6% - 35.1% [2][5] - 2024年归母净利润为31.5 - 34.5亿元，同比+54% - 69%，其中Q4归母净利润为4.4 - 7.4亿元，同比+15.3% - 93.4% [2][5] - 2024年扣非归母净利润为30.7 - 33.7亿元，其中Q4扣非归母净利润为4.1 - 7.1亿元，同比+10.7% - 92.3% [2][5] 财务报表及预测指标 |报表类型|项目|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |利润表（百万元）|营业总收入|11263|15969|20569|25004| | |营业成本|6412|8763|11197|13576| | |毛利|4851|7206|9372|11428| | |％营业收入|43%|45%|46%|46%| | |营业税金及附加|121|176|226|275| | |％营业收入|1%|1%|1%|1%| | |销售费用|1956|2733|3287|3827| | |％营业收入|17%|17%|16%|15%| | |管理费用|369|457|545|614| | |％营业收入|3%|3%|3%|2%| | |研发费用|54|72|93|113| | |％营业收入|0%|0%|0%|0%| | |财务费用|2|-144|-185|-225| | |％营业收入|0%|-1%|-1%|-1%| | |营业利润|2588|4191|5760|7250| | |％营业收入|23%|26%|28%|29%| | |营业外收支|-9|-13|-16|-20| | |利润总额|2579|4178|5743|7230| | |％营业收入|23%|26%|28%|29%| | |所得税费用|539|877|1206|1518| | |净利润|2040|3301|4537|5712| | |归属于母公司所有者的净利润|2040|3301|4537|5712| | |少数股东损益|0|0|0|0| | |EPS（元）|5.10|6.35|8.72|10.98| |资产负债表（百万元）|货币资金|6058|10147|16627|24124| | |交易性金融资产|1239|1259|1279|1299| | |应收账款|66|72|97|121| | |存货|569|751|961|1171| | |预付账款|158|205|272|327| | |其他流动资产|679|452|460|470| | |流动资产合计|8769|12886|19695|27511| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |投资性房地产|0|0|0|0| | |固定资产合计|2916|3279|3607|3892| | |无形资产|485|575|668|765| | |商誉|0|0|0|0| | |递延所得税资产|359|467|467|467| | |其他非流动资产|2181|2294|2310|2300| | |资产总计|14710|19500|26746|34935| | |短期贷款|2996|3841|4628|5272| | |应付款项|884|1179|1506|1834| | |预收账款|0|0|0|0| | |应付职工薪酬|284|364|466|571| | |应交税费|234|420|539|634| | |其他流动负债|3649|4714|6087|7393| | |流动负债合计|8047|10518|13227|15704| | |长期借款|220|220|220|220| | |应付债券|0|0|0|0| | |递延所得税负债|4|4|4|4| | |其他非流动负债|115|130|130|130| | |负债合计|8386|10872|13581|16058| | |归属于母公司所有者权益|6324|8628|13165|18877| | |少数股东权益|0|0|0|0| | |股东权益|6324|8628|13165|18877| | |负债及股东权益|14710|19500|26746|34935| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流净额|3281|4827|6397|7513| | |取得投资收益收回现金|208|160|206|250| | |长期股权投资|0|0|0|0| | |资本性支出|-916|-879|-910|-910| | |其他|-51|139|0|0| | |投资活动现金流净额|-758|-581|-704|-660| | |债券融资|0|0|0|0| | |股权融资|0|0|0|0| | |银行贷款增加（减少）|34|845|787|644| | |筹资成本|-811|-1000|0|0| | |其他|-281|-14|0|0| | |筹资活动现金流净额|-1058|-168|787|644| | |现金净流量（不含汇率变动影响）|1465|4078|6480|7497| |基本指标|每股收益|5.10|6.35|8.72|10.98| | |每股经营现金流|8.20|9.28|12.30|14.45| | |市盈率|35.79|37.99|27.64|21.95| | |市净率|11.54|14.53|9.52|6.64| | |EV/EBITDA|26.13|26.93|18.91|14.21| | |总资产收益率|13.9%|16.9%|17.0%|16.4%| | |净资产收益率|32.3%|38.3%|34.5%|30.3%| | |净利率|18.1%|20.7%|22.1%|22.8%| | |资产负债率|57.0%|55.8%|50.8%|46.0%| | |总资产周转率|0.85|0.93|0.89|0.81|[14]

报告公司投资评级 - 行业为食品饮料/饮料乳品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料业绩基本符合预期，以动销指导经营，推进全国化战略，加强渠道运营与冰冻化建设，夯实东鹏特饮基本盘并探索多品类发展带动收入增长 [1] - 坚持“1+6”产品策略，24Q1 - 3补水啦营收超12亿占比近10%，预计全年超15亿；产能布局11个生产基地年总产能超335万吨；出海拟合资设立印尼公司投资不超2亿美元 [2] - 公司业绩持续超预期势能较强，中长期渠道深耕和网点数量提升有望延续势能，新品补水啦势能强劲多品类发展可期；略调整盈利预测，预计24 - 26年营收为160/204/256亿元，增速分别为42%/28%/25%；归母净利润为33/43/55亿元，增速分别为60%/31%/28%，对应PE分别为38/29/23X，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,505.39|11,262.79|15,955.92|20,400.06|25,572.88| |增长率(%)|21.89|32.42|41.67|27.85|25.36| |EBITDA(百万元)|2,105.79|2,826.49|4,472.30|5,737.38|7,262.59| |归属母公司净利润(百万元)|1,440.52|2,039.77|3,271.74|4,273.81|5,474.15| |增长率(%)|20.75|41.60|60.40|30.63|28.09| |EPS(元/股)|2.77|3.92|6.29|8.22|10.53| |市盈率(P/E)|87.05|61.47|38.33|29.34|22.91| |市净率(P/B)|24.76|19.83|15.54|12.28|9.68| |市销率(P/S)|14.74|11.13|7.86|6.15|4.90| |EV/EBITDA|31.83|23.49|26.15|19.71|15.10| [4] 基本数据 - A股总股本520.01百万股，流通A股股本520.01百万股，A股总市值125,390.73百万元，流通A股市值125,390.73百万元，每股净资产13.51元，资产负债率64.73%，一年内最高/最低298.06/154.16元 [6] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|2,157.56|6,057.69|8,061.85|11,882.43|14,795.69| |应收票据及应收账款|24.75|66.36|36.04|102.04|79.32| |预付账款|127.12|158.35|259.47|223.72|407.04| |存货|394.22|568.60|771.55|915.44|1,199.20| |流动资产合计|7,246.19|8,768.56|11,207.46|15,295.51|19,103.27| |非流动资产合计|4,623.46|5,941.49|6,040.79|6,052.55|6,328.44| |资产总计|11,869.65|14,710.05|17,248.25|21,348.06|25,431.70| |流动负债合计|5,078.53|5,440.12|8,866.76|10,831.17|12,171.04| |非流动负债合计|99.66|338.95|310.02|309.54|312.84| |负债合计|6,805.36|8,386.29|9,176.78|11,140.71|12,483.88| |股东权益合计|5,064.29|6,323.76|8,071.47|10,207.34|12,947.83| |负债和股东权益总计|11,869.65|14,710.05|17,248.25|21,348.06|25,431.70| [10][11] 利润表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|8,505.39|11,262.79|15,955.92|20,400.06|25,572.88| |营业成本|4,905.46|6,411.65|8,783.90|11,186.47|13,987.49| |营业税金及附加|92.64|121.01|171.44|219.18|274.76| |销售费用|1,449.28|1,955.67|2,616.77|3,223.21|3,963.80| |管理费用|255.52|368.59|478.68|612.00|767.19| |研发费用|43.75|54.39|77.47|97.05|125.42| |财务费用|41.04|2.29|10.64|17.99|10.31| |资产/信用减值损失|(0.36)|(1.69)|(0.95)|(1.00)|(1.21)| |公允价值变动收益|12.79|29.37|261.45|250.00|350.00| |投资净收益|70.02|141.56|78.04|96.54|105.38| |营业利润|1,854.27|2,588.37|4,155.57|5,389.69|6,898.08| |利润总额|1,836.01|2,579.27|4,141.44|5,375.86|6,885.73| |所得税|395.49|539.50|869.70|1,102.05|1,411.57| |净利润|1,440.52|2,039.77|3,271.74|4,273.81|5,474.15| [11] 现金流量表(百万元) |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|1,440.52|2,039.77|3,271.74|4,273.81|5,474.15| |折旧摊销|223.94|254.04|305.14|328.70|352.99| |财务费用|49.56|57.72|10.64|17.99|10.31| |投资损失|(70.02)|(141.56)|(78.04)|(96.54)|(105.38)| |营运资金变动|949.33|1,212.78|342.47|2,106.00|669.80| |其它|(567.22)|(141.48)|261.45|250.00|350.00| |经营活动现金流|2,026.11|3,281.27|4,113.40|6,879.96|6,751.86| |资本支出|932.39|897.58|508.93|500.48|496.70| |长期投资|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |其他|(4,268.15)|(1,655.89)|(1,034.05)|(1,403.94)|(1,591.33)| |投资活动现金流|(3,335.77)|(758.31)|(525.11)|(903.46)|(1,094.62)| |债权融资|2,488.32|26.25|(60.11)|(17.99)|(10.31)| |股权融资|(814.36)|(980.62)|(1,524.02)|(2,137.93)|(2,733.67)| |其他|90.27|(103.53)|0.00|0.00|0.00| |筹资活动现金流|1,764.22|(1,057.90)|(1,584.13)|(2,155.92)|(2,743.98)| |汇率变动影响|0.00|0.00|0.00|0.00|0.00| |现金净增加额|454.56|1,465.06|2,004.16|3,820.58|2,913.27| [10][11] 主要财务比率 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|21.89%|32.42%|41.67%|27.85%|25.36%| |成长能力 - 营业利润|21.31%|39.59%|60.55%|29.70%|27.99%| |成长能力 - 归属于母公司净利润|20.75%|41.60%|60.40%|30.63%|28.09%| |获利能力 - 毛利率|42.33%|43.07%|44.95%|45.16%|45.30%| |获利能力 - 净利率|16.94%|18.11%|20.50%|20.95%|21.41%| |获利能力 - ROE|28.44%|32.26%|40.53%|41.87%|42.28%| |获利能力 - ROIC|1444.52%|220.09%|-1103.92%|-1227.60%|-258.41%| |偿债能力 - 资产负债率|57.33%|57.01%|53.20%|52.19%|49.09%| |偿债能力 - 净负债率|21.00%|-44.41%|-60.23%|-85.06%|-89.56%| |偿债能力 - 流动比率|1.08|1.09|1.26|1.41|1.57| |偿债能力 - 速动比率|1.02|1.02|1.18|1.33|1.47| |营运能力 - 应收账款周转率|344.86|247.24|311.65|295.47|282.01| |营运能力 - 存货周转率|23.17|23.40|23.81|24.19|24.19| |营运能力 - 总资产周转率|0.87|0.85|1.00|1.06|1.09| |每股指标 - 每股收益|2.77|3.92|6.29|8.22|10.53| |每股指标 - 每股经营现金流|3.90|6.31|7.91|13.23|12.98| |每股指标 - 每股净资产|9.74|12.16|15.52|19.63|24.90| |估值比率 - 市盈率|87.05|61.47|38.33|29.34|22.91| |估值比率 - 市净率|24.76|19.83|15.54|12.28|9.68| |估值比率 - EV/EBITDA|31.83|23.49|26.15|19.71|15.10| |估值比率 - EV/EBIT|35.55|25.76|28.07|20.90|15.87| [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][16] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司历经多阶段发展构建“1 + 6 + N”产品矩阵，未来有望在多品类发展与全球市场拓展中实现业绩持续增长 [15] - 东鹏特饮凭借差异化产品、数字化与立体化营销提升市场份额，推进全国化布局，长期对标海外龙头拓展全球市场 [15] - 第二曲线电解质饮料“补水啦”增长迅猛，无糖茶、RTD 咖啡等新兴品类布局初见成效，培育中的产品前景可期 [15] - 公司在国内饮料市场领跑，通过印尼设厂等举措加速海外市场布局，有望在东南亚市场开辟新增长曲线 [15] 根据相关目录分别进行总结 投资五要素 核心逻辑 - 公司构建“1 + 6 + N”产品矩阵，多品类发展与全球市场拓展有望带动业绩增长 [15] - 东鹏特饮市场份额提升，全国化布局推进，长期对标海外龙头 [15] - 第二曲线及新兴品类发展良好，出海战略有望开辟新增长曲线 [15] 盈利预测与投资建议 - 2024Q1 - 3 东鹏特饮营收同比 +31.43%，其他饮料营收同比 +216%，补水啦营收同比 +292% [16] - 预计 2024 - 26 年营收分别为 161.6/206.8/251.8 亿元，同比 +43.5%/+28.0%/+21.7%；归母净利润 32.8/42.8/53.1 亿元，同比 +61.0%/+30.5%/+23.9%；对应 PE 分别为 37X/28X/23X，维持“增持”评级 [16] 区别于市场的观点 - 公司在产品、渠道及营销层面兼具优势，文章重点探讨全产品矩阵展望及海外市场潜力 [17] - 复用能力使第二曲线迅速成长，印尼设厂有望抢占市场份额，打开业绩天花板 [17] 股价表现的催化因素 - 国家推动消费提振，第二曲线贡献营收；东南亚生产基地建设顺利，拓展市场贡献业绩 [19] 软饮龙头稳中有进，多元化布局成效显著 发展历程 - 东鹏饮料发展分三阶段：1994 - 2009 年初创明确定位，2009 年首创 PET 塑料瓶包装打开市场 [20] - 2010 - 2022 年打造爆品扬帆起航，2013 年开启品牌化与全国化，2021 年上市并拓展品类 [21] - 2023 年至今一体多面纵深发展，推出新品，2024Q1 - 3 补水啦收入增长，第二曲线初现 [22] 主营业务 - 公司核心产品东鹏特饮受渠道和消费者喜爱，2023 年销量/销售额市占率全国第一/第二 [25] - 后疫情时代消费者关注功效性，公司推出补水啦等产品，2024 年推行多品类战略，完善产品矩阵 [25] - 2019 - 23 年东鹏特饮营收年均复合增速 27%，2024Q1 - 3 补水啦等新品发力，第二曲线见成效 [27] 内部管理 - 股权结构高度集中，董事长林木勤等四人直接持股 61.32%，利于决策施行 [30] - 核心高管行业积淀深厚，助力公司发展；2019 年建立股权激励长效机制，激发员工积极性 [31][33] 财务分析 - 2019 - 23 年公司营业收入复合增速 27.9%，2024Q1 - 3 同比 +45.3%；归母净利润复合增速 37.5%，2024Q1 - 3 同比 +63.5% [34] - 2019 - 22 年毛利率受原材料价格影响下滑，2023 年回升，2024Q1 - 3 达 45.05%；净利率稳中有升，费控能力强 [37] 持续深耕东鹏特饮，打造百亿大单品 行业发展 - 2013 - 2023 年中国能量饮料市场规模复合增速 11.8%，2023 年恢复增长，预计 2023 - 2028 年年均复合增速 6.3% [42] - 亚健康年轻化、消费者健康意识增强驱动能饮消费，能量饮料复合增速仅次于即饮咖啡 [43] - 能量饮料消费场景多元化，人群扩容，我国人均消费量低，市场有增量空间 [47][49] - 红牛商标之争使其市场弱势，东鹏市场份额逐年提升，有望持续抢占份额 [50][51] 公司竞争力 - 产品端：2009 年首创 PET 塑料瓶包装和防尘盖，成分对标红牛，性价比高，口味规格丰富 [53][55][57] - 数字化：建立成熟数字化营销体系，通过盖内码、箱码等活动及五码合一平台，打通全链路 [59][61][63] - 营销端：初期效仿红牛打开市场，后期差异化定位；通过多种营销手段提升美誉度，建设立体化销售体系，推进全国化战略 [66][67][68] 未来展望 - 短期：布局全国 12 个生产基地，产能利用率提升，侧重北方、西南地区，挖掘非华南市场潜力 [72][75][76] - 长期：对标国际龙头 Monster，其通过差异化定位、打造品牌符号等取得成功，东鹏有望进军海外提升份额 [79][83][84] 加速布局高景气赛道，多元化战略成效渐显 电解质饮料 - 国标明确能量饮料和电解质饮料定义，电解质饮料消费场景多元化，核心人群为白领与 Z 世代 [86][87] - 2013 - 2019 年运动饮料市场复合增速 8.22%，2020 - 2023 年复合增速 10.39%，预计 2024 - 2028 年行业规模达 181.73 亿 [90] - 国产电解质饮料品牌崛起，东鹏补水啦 2023 年上市后表现优异，截止 2024 年 9 月市场份额达 12.74% [93][95]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][79] 报告的核心观点 - 从全球化背后的增量空间、公司可能的行为曲线与估值定价出发，探讨东鹏饮料出海机会 [4] - 全球化战略背后是再造1.5个中国市场，预计东鹏饮料中长期收入400亿、利润80亿、对应PE仅15.8x [5] 根据相关目录分别进行总结 全球化背后的增量空间多大 - **东南亚容量**：24年东南亚11国能饮市场42亿美元（约300亿人民币），为中国规模的49%，增速快于中国；越南、柬埔寨、泰国、缅甸、菲律宾、印尼6国合计占比达96%，其中越南、柬埔寨、缅甸增速相对最快 [11][13][14] - **量价拆分**：印尼、马来渗透率潜力大，格局侧机会并存；东南亚整体均价分化大，部分国家有性价比抢占或消费升级机会 [15][16][20] - **整体格局**：东南亚寡头林立，天丝、百事为第一梯队，Osotspa、卡拉宝为第二梯队，THP等本土品牌为第三梯队，第一大市场越南是必争之地 [21][22] - **从标杆市场看东鹏机会**：越南市场东鹏具性价比和大包装优势，已具第一梯队实力；柬埔寨市场东鹏高性价比可抢占本土品牌空白，有Sting份额潜力 [26][30] - **从潜力市场看东鹏机会**：印尼市场东鹏可借品牌投流抢占先机，发扬年轻化、大包装、便捷性；马来市场东鹏有望成为最具性价比、大包装、便捷性的国际品牌 [35][39] - **机会总结**：东南亚是量增市场，东鹏聚焦标杆市场、布局潜力市场，性价比完胜对手，已具第一梯队实力，但面临品牌打造和本土化口味化难题 [43][44][46] 公司的行为曲线与估值定价 - **出海节奏**：25年侧重组织机制和要素准备，26 - 27年有阶段性贡献；成立海外事业部，人员“高层国内派驻+基层当地招募”；正与投行接洽港股上市，募资或达10亿美元；首站越南子公司已开业 [50][53] - **产能准备**：新规划5家工厂，除天津基地外均在南方，印尼工厂筹建体现出海战略重心；26 - 27年产能释放后出海加速，投产后可降低物流成本 [54][56] - **产品准备**：采用“反向定价”确保价格竞争力，当前性价比凸显，未来将调整配方、设计贴合当地文化的包装 [57][60] - **渠道准备**：以线下渠道为基础，与当地合作形成供应链和销售网络，率先进入标杆连锁渠道；采取分阶段营销策略，提高品牌曝光度和知名度 [61][62] - **远期思考**：东鹏可拓展中东非、印度等新兴市场，假定中东非印10%份额可贡献38亿出厂收入，长期出海收入可近似内销 [66][68] - **出海空间**：预计东南亚26 - 27年产能释放后加速业绩贡献，中期东鹏东南亚可进第一梯队，份额24%，对应62亿出厂收入，叠加新兴空间，天花板远期可达100亿 [69][72] - **全文总结**：长期东鹏主业空间200亿、第二曲线100亿、出海100亿；主业稳态净利率有望达25%，新品和出海净利率预计15%，中长期收入空间400亿，利润空间80亿，对应当前PE仅15.8x [73][75][79]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2024年东鹏饮料老品高增新品亮眼，预计收入157.2 - 161亿元同比增40% - 43%，归母净利润31.5 - 34.5亿元同比增54% - 69%，扣非后归母净利润30.7 - 33.7亿元同比增64% - 80% [4] - 维持2024 - 2026年归母净利润预测33.63/42.32/50.43亿元，对应EPS 6.47/8.14/9.70元，当前股价对应2024 - 2026年37.5/29.8/25.0倍PE [4] - 2024年能量饮料增约30%，新品电解质水延续高速增长，红牛份额略降东鹏份额提升 [5] - 2024净利率同比明显提升，单看Q4净利率预计同比提升幅度同Q1 - Q3相当 [6] - 2025年春节提前渠道备货积极，大东鹏增速预计放缓，补水啦有望继续高增，公司将拓展网点、布局新品、筹划进军海外市场 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要和估值指标 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|8,505|11,263|15,816|18,864|21,904| |YOY(%)|21.9|32.4|40.4|19.3|16.1| |归母净利润(百万元)|1,441|2,040|3,363|4,232|5,043| |YOY(%)|20.8|41.6|64.9|25.8|19.2| |毛利率(%)|42.3|43.1|45.8|47.4|47.9| |净利率(%)|16.9|18.1|21.3|22.4|23.0| |ROE(%)|28.4|32.3|38.7|37.3|34.6| |EPS(摊薄/元)|2.77|3.92|6.47|8.14|9.70| |P/E(倍)|87.7|61.9|37.5|29.8|25.0| |P/B(倍)|24.9|20.0|14.5|11.1|8.7| [9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等展示了2022A - 2026E各项目数据，如流动资产、现金、营业收入、营业成本等 [11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11] - 每股指标包括每股收益、每股经营现金流、每股净资产等，估值比率有P/E、P/B、EV/EBITDA等 [11]

投资评级 - 报告对东鹏饮料（605499.SH）维持"买入"评级 [1] 核心观点 - 东鹏饮料2024年业绩表现强劲，预计实现营收157.2~161亿元，同比增长40%~43%；归母净利润31.5~34.5亿元，同比增长54%~69% [5] - 24Q4营收预计31.6~35.4亿元，同比增长21%~35%；归母净利润预计4.4~7.4亿元，同比增长16%~95% [5] - 24年公司归母净利率达到21%，同比提升2.6个百分点；24Q4归母净利率达到17.6%，同比提升3.0个百分点 [6] - 东鹏特饮24Q4营收预计双位数增长，500ml金瓶持续放量，网点数量达到约400万个 [7] - 补水啦24年营收预计同比三倍以上增长，占公司营收比例达到9.66%，同比增长6.1个百分点 [7] - 公司加快全国供应链体系建设，天津、长沙、中山、昆明、海南等生产基地陆续投产或建设中，为全国化和出海奠定基础 [8][10] - 公司加快海外布局，设立印尼公司，投资总额不超过2亿美元，计划在香港二次上市募资10亿美元 [11] 财务表现 - 2024年预计营收159.41亿元，同比增长41.54%；归母净利润33.29亿元，同比增长63.22% [13] - 2025年预计营收205.28亿元，同比增长28.77%；归母净利润43.88亿元，同比增长31.80% [13] - 2026年预计营收252.60亿元，同比增长23.05%；归母净利润53.98亿元，同比增长23.02% [13] - 2024年毛利率预计46.7%，同比提升3.6个百分点；归母净利润率20.9%，同比提升2.8个百分点 [19] - 2024年ROE（摊薄）预计38.5%，同比提升6.2个百分点 [19] 估值与预测 - 2024-2026年EPS预测分别为6.40/8.44/10.38元，当前股价对应PE分别为39x/29x/24x [12] - 2024-2026年PB预测分别为14.8x/11.2x/8.8x [20] - 2024-2026年股息率预测分别为1.3%/1.7%/2.1% [20]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2] 核心观点 - 2024年公司预计实现收入157.2~161.0亿元，同比增长40%~43%，归母净利润31.5~34.5亿元，同比增长54%~69% [5] - 2024年Q4预计实现收入31.6~35.4亿元，同比增长21%~35%，归母净利润4.4~7.4亿元，同比增长15%~93% [5] - 2024年Q4现金回款金额预计超60亿元，同比增长60%以上，反映下游真实情况 [5] - 2024年Q4归母净利率预计在14.0%~21.0%区间，中枢同比提升2.8pcts [5] - 2024~2026年收入预计分别同比增长42%/31%/22%，归母净利润分别同比增长60%/37%/24% [5] - 2024~2026年PE分别为39/29/23X [5] 财务预测 主要财务指标 - 2024E营业收入预计为15968.63百万元，同比增长41.78% [2] - 2024E归母净利润预计为3268.41百万元，同比增长60.23% [2] - 2024E毛利率预计为45.20%，同比提升2.13pcts [2] - 2024E摊薄EPS预计为6.29元，同比增长60.23% [2] - 2024E PE预计为39.26，同比下降37.6% [2] 资产负债表 - 2024E流动资产预计为12844.37百万元，同比增长46.5% [6] - 2024E现金预计为8590.52百万元，同比增长41.8% [6] - 2024E固定资产预计为3118.33百万元，同比增长6.9% [6] - 2024E资产总计预计为19336.05百万元，同比增长31.5% [6] 现金流量表 - 2024E经营活动现金流预计为4144.40百万元，同比增长26.3% [6] - 2024E投资活动现金流预计为-1436.66百万元，同比下降89.4% [6] - 2024E筹资活动现金流预计为-186.09百万元，同比下降82.4% [6] - 2024E现金净增加额预计为2532.82百万元，同比增长76.3% [6] 利润表 - 2024E营业收入预计为15968.63百万元，同比增长41.78% [7] - 2024E营业成本预计为8750.81百万元，同比增长36.5% [7] - 2024E营业利润预计为4153.00百万元，同比增长60.45% [7] - 2024E净利润预计为3268.41百万元，同比增长60.23% [7] 主要财务比率 - 2024E毛利率预计为45.20%，同比提升2.13pcts [7] - 2024E净利率预计为20.47%，同比提升2.36pcts [7] - 2024E ROE预计为43.03%，同比提升10.77pcts [7] - 2024E资产负债率预计为60.72%，同比提升3.71pcts [7] - 2024E流动比率预计为1.13，同比提升0.04 [7] - 2024E速动比率预计为0.96，同比提升0.04 [7] 行业分析 - 质价比消费趋势下公司产品竞争力进一步彰显 [5] - 终端动销旺盛，能量饮料消费群体拓展，个体消费量增加 [5] - 新财年网点开发节奏继续加快 [5] - 前期库存健康导致渠道年末进货积极 [5] - 特饮大单品规模红利持续释放 [5] - 数字化叠加渠道精细化管理，推动内部效率提升 [5] - 渠道杠杆效应推动下，补水啦突破关键收入体量后步入利润扩张期 [5] - 白糖、pet瓶与纸箱等大宗原料价格同比下降 [5] - 消费群体与消费场景持续拓展，功能饮料有望持续实现品类扩容 [5]

投资评级 - 报告对公司的投资评级为"买入"，并维持该评级 [2] 核心观点 - 公司2024年业绩预告符合预期，现金流超预期，预计2024年实现营收157.2-161.0亿元，同比增长40%-43%，归母净利润31.5-34.5亿元，同比增长54%-69% [5] - 公司持续推进全国化战略，通过精细化渠道管理和冰冻化建设，提高产品曝光率和终端动销，同时积极探索多品类发展，培育新的增长点 [6] - 预计2024-2026年公司收入为159.00/203.65/250.73亿元，同比增长41.17%/28.08%/23.12%，归母净利润32.84/44.03/56.31亿元，同比增长60.99%/34.07%/27.89% [7] 公司基本情况 - 最新收盘价为246.79元，总股本/流通股本为5.20亿股，总市值/流通市值为1,283亿元，52周内最高/最低价为286.00/162.67元，资产负债率为57.0%，市盈率为48.40 [4] 盈利预测与财务指标 - 预计2024-2026年公司营业收入分别为159.00/203.65/250.73亿元，同比增长41.17%/28.08%/23.12% [10] - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为32.84/44.03/56.31亿元，同比增长60.99%/34.07%/27.89% [10] - 预计2024-2026年公司EPS分别为6.31/8.47/10.83元，对应当前股价PE分别为39/29/23倍 [10] - 预计2024-2026年公司毛利率分别为46.5%/46.7%/46.9%，净利率分别为20.7%/21.6%/22.5% [13] 财务表现 - 2024年公司销售收现超过200亿元，同比增长43.88%，单Q4销售收现超60亿元，同比增长62.76% [5] - 2024年公司单Q4归母净利率为17.69%，同比增长3.04个百分点，单Q4扣非归母净利率为16.62%，同比增长2.60个百分点 [5] - 2024年公司经营活动现金流净额为3,265百万元，预计2025-2026年分别为5,226/6,404百万元 [13]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[2] 核心观点 - 公司发布24年预告，Q4收入平稳，回款远超收入，余粮充沛[6] - Q4利润动销强势，盈利提升，归母净利率17.7%，同比+3.0pct，全年归母净利率20.7%，同比+2.6pct[7] - 预告打破近期业绩低于预期传言，Q4回款动销增速皆大超预期，25年β(性价比扩张)+α(主业份额提升/第二曲线强势）不改，26-27重点看第二曲线及海外扩张打开实质增量[8] - Q4收入31.6-35.4亿元（+20.6-35.1%），归母净利润4.4-7.4亿元（+15.2-93.3%），扣非归母净利润4.1-7.1亿元（+10.7-92.3%）[9] - 24年收入157.2-161.0亿元（+39.6-42.9%），归母净利润31.5-34.5亿元（+54.4-69.1%），扣非归母净利润30.7-33.7亿元（+64.2-80.2%）[9] - Q4收入中值同比+28%，动销增速远快于收入增速，回款同比增速63%+，预计25年余粮充沛[9] - 公司25财年基础/执行/挑战目标均高速增长，主业及第二曲线持续推进，性价比趋势继续强化[9] 财务数据 - 2024E营业收入15930百万元，同比+41.4%，归母净利润3301百万元，同比+61.8%[11] - 2025E营业收入20742百万元，同比+30.2%，归母净利润4373百万元，同比+32.5%[11] - 2026E营业收入25953百万元，同比+25.1%，归母净利润5556百万元，同比+27.1%[11] - 2024E毛利率45.8%，2025E毛利率46.5%，2026E毛利率46.7%[11] - 2024E ROE 42.1%，2025E ROE 43.6%，2026E ROE 41.6%[11] - 2024E每股收益6.35元，2025E每股收益8.41元，2026E每股收益10.68元[11] - 2024E P/E 38.87倍，2025E P/E 29.35倍，2026E P/E 23.10倍[11] 资产负债表与利润表 - 2024E流动资产10257百万元，现金7520百万元，应收账款94百万元[14] - 2024E营业收入15930百万元，营业成本8637百万元，销售费用2676百万元[14] - 2024E营业利润4184百万元，净利润3301百万元，归属母公司净利润3301百万元[14] - 2024E经营活动现金流4788百万元，投资活动现金流-1420百万元，筹资活动现金流-1905百万元[14] 估值与比率 - 2024E P/E 38.87倍，2025E P/E 29.35倍，2026E P/E 23.10倍[14] - 2024E P/B 16.36倍，2025E P/B 12.79倍，2026E P/B 9.60倍[14] - 2024E EV/EBITDA 27.24倍，2025E EV/EBITDA 20.44倍，2026E EV/EBITDA 15.80倍[14]