中非贸易与投资机遇 - 2023年中非贸易额突破2800亿美元，中国企业累计在非洲签订承包工程合同额超过7000亿美元 [1] - 非洲城镇化快速推进，房地产成为支柱产业，城镇化水平低但速度快，为中国建材企业提供出海契机 [2] - 非洲家电市场正在重演中国2000年的情形，家庭收入上涨使冰箱电视从奢侈品变成刚需 [2] 行业案例与市场表现 - 科达制造在非洲使用国内淘汰窑炉实现43.3%毛利率，高出国内同行17.6个百分点 [2] - 海信在南非市场电视和冰箱占有率分别达33%和38.1%，创维数字在非洲市场占有率超80% [3] - 传音手机在非洲市占率达50%，全球智能手机出货量进入前五，2022年出货量逆势增长30% [5] - 非洲电商市场2020-2025年预计年均增长15.5%，2025年规模将达407.58亿美元 [5] - Kilimall自2014年成立以来稳居东非电商市场首位，份额长期保持50%以上 [5] - 安琪酵母通过埃及建厂进入非洲，2021年非洲业务收入7.1亿元，净利润1.25亿元 [6] - SHEIN进入非洲一年后成为南非Google Play下载次数最多的购物类应用 [6] 商业模式与战略 - 传音利用中国电子产业链优势集采零部件，在非洲建立制造基地，实现成本优势 [5] - "中国园区+非洲制造"模式成功，如埃塞俄比亚东方工业园集聚120余家跨国企业 [10] - 华坚集团三个月建厂创汇1.2亿美元，展现非洲速度 [10] - 埃塞俄比亚投资局提供全流程服务支持外商直接投资 [11][12] 未来发展趋势 - 随着物流网络和支付手段覆盖，非洲电商将大有可为 [7] - 非洲存在产品供给不足、品牌梯队断层等结构性矛盾，为中企提供机遇 [6] - 中企可利用两地市场资源错配获利，当前是战略机遇期 [6]

纪要涉及的公司 传音控股 纪要提到的核心观点和论据 1. **市场布局与业务多元化** - 非洲市场虽占比降至 30%多，但仍是重要基石，当地智能手机渗透率仅 50%，网络资费下降、网络覆盖提升，未使用智能手机人口多，市场潜力大[2][5][24] - 积极拓展南亚、东南亚、拉美、中东、东欧和俄罗斯等地，南亚和东南亚各占 30%，拉美和中东各占 10%左右[6] - 业务涵盖智能手机、配件、家电等领域，配件增长快，家电因价格和体积因素增长慢[9] 2. **移动互联网业务** - 是未来增长关键，虽 2024 年增速降至 60%，但 2025 年预计因内部架构调整和平台搭建显著提速，AI 技术应用提升估值空间[2][7] - 分为体内与体外两部分，体内收入源于预装分发及广告，2024 年搭建平台运营小游戏广告，还持有多个独立互联网 APP[14] - 目前收入占比不到 2%，人均消费额仅两三元，相比小米海外用户 ARPU 值 20 元，增长潜力大[31] 3. **品牌与产品线** - 旗下有 Tecno、Infinix 和 Itel 三大品牌，覆盖不同用户群体，每年发布约 30 款新机型[2][9][11] - Infinix 面向年轻人无功能机，Tecno 和 Itel 涵盖部分功能机，Tecno 和 Infinix 智能机价格定位相似，Itel 偏低端[11] 4. **股权结构与激励机制** - 老板通过持有 20%多股份，通过传音投资控股上市公司[10] - 股权激励计划绑定核心供应商，对高管和员工激励深厚[2][10] 5. **业绩预期** - 2024 年业绩超预期达 56 亿元，2025 年预计达 65 亿元，2026 年有望达 82 亿元，目前估值不到 20 倍，发展潜力大[3][8][32] 6. **核心竞争力** - 供应链采用偏白牌或二三线品牌供应链，产品性价比高，符合新兴市场需求[2][26] - 全球化布局，生产基地国内外均有，渠道结构灵活多样[22] - 深耕本地化，针对不同市场需求推出定制化产品[25] 其他重要但是可能被忽略的内容 1. **经营影响因素** - 过去几年受美元加息、俄乌战争、行业去库存影响，利润波动大，但 2024 年仍实现增长并提升全球市场份额[16] - 公司收入与美元指数呈负相关，目前美元可能边际走弱，短期经营有帮助，长期需中性预期[17] - 存储价格 2023 年底上涨，2024 年下半年回落或企稳，短期内消费级存储不具备持续涨价基础，二季度预计走弱[18][19] 2. **研发投入**：2023 年研发投入占比达 4% - 5%，在 AI 和 5G 领域布局[20] 3. **全球手机市场情况**：全球手机市场成熟市场增长停滞，新兴市场如亚非拉保持增长，传音在新兴市场市占率显著提高[21] 4. **非洲家电市场**：以当地品牌为主，渠道变革慢，中国品牌占比低，传音推出特色化产品，农村通电率低影响家电渗透率[28] 5. **非洲网络与智能设备**：主要使用 3G 和 4G 网络，5G 覆盖率低，网络速度提升和资费下降将提高智能设备渗透率，人均手机使用时长 4.2 小时[30]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础；2024年智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%且继续增长 [9] - 2025年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务方面有增长动能，中长期AI及DeepSeek有望带来增量并改善成本空间 [9] - 传音当前市盈率估值为18.3x，考虑端侧AI市场情绪，估值有上行空间 [9] - 根据四季度业绩快报及未来发展展望，调整2025年和2026年盈利预测 [9] 财务报表分析与预测 利润表 - 2023 - 2027E营业收入分别为62,295、68,743、78,105、89,470、100,537百万元，同比增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E净利润分别为5,537、5,590、6,080、7,363、8,511百万元，同比增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [4] 资产负债表 - 2023 - 2027E货币资金和受限制资金分别为12,599、7,712、1,026、(6,171)、(14,758)百万元 [10] - 2023 - 2027E应收账款和应收票据分别为1,965、2,168、2,464、2,822、3,171百万元 [10] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为11,890、3,940、3,353、3,883、4,731百万元 [10] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为(6,134)、(927)、(1,099)、(1,314)、(1,542)百万元 [10] 主要财务比率 - 2023 - 2027E营业收入增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [10] - 2023 - 2027E净利润增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [10] 传音控股4Q24业绩快报 - 4Q24营业收入17,491百万元，同比下降9%，环比增长5%；净利润1,687百万元，同比增长2%，环比增长60%；扣非净利润1,361百万元，同比下降16%，环比增长66% [13] - 因4Q24市占率及毛利率提升速率略低于预期，下调2025年和2026年的收入和利润预测 [12] 估值 - 采用DCF估值方法，假设2030 - 2034年成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%，得到目标价人民币114.2元，维持“买入”评级，潜在升幅16.9% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景：目标价人民币149.4元（概率15%），条件为海外消费电子需求复苏高于预期、新兴国家拓展顺利、非洲功能机切换智能机速度快 [25][26] - 悲观情景：目标价人民币87.5元（概率15%），条件为海外消费电子产品需求恢复不如预期、行业竞争加剧、新业务投入增加拖累业绩 [25][26]

2024年度业绩表现 - 2024年总体营收687.43亿元，同比增长10.35%，归母净利润55.90亿元，同比增长0.96%，扣非归母净利润46.09亿元，同比下降10.21% [2] - 24Q4营收174.9亿元，同比下降9.2%但环比增长4.8%，归母净利润16.9亿元，同比增长2.0%且环比大幅增长60.4%，扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16.2%但环比增长66.0% [2] - 全年营收增长主要受益于新兴市场持续开拓和出货量提升，扣非净利润短期承压主要因市场竞争、原材料成本及去库存等因素影响 [2] 手机业务与市场动态 - 24Q4智能手机出货量2720万台，同比下降3.4%，但位列全球第四，重回全球销量前五 [3] - 2025年1月高通与传音在印度达成和解，撤回四项非标准必要专利诉讼 [3] - 非洲市场地位稳固，并积极开拓东南亚、南亚、中东、拉美等新兴市场，未来非洲以外市场将成为重要成长引擎 [3] AI技术布局与产品创新 - 2024年推出TECNO AIOS及AI助手Ella，2025年2月Infinix品牌接入DeepSeek-R1满血版 [3] - 2025年3月将发布全新NOTE系列并接入DeepSeek-R1，同月下旬举办首个竖屏形式AI春季发布会 [3] 业务多元化发展 - 依托手机用户基础，加快移动互联、扩品类业务布局，包括数码配饰、家电及储能等业务 [4] - 数码配件业务随智能手机业务提升，储能业务在新兴市场具备高成长性 [4] - 移动互联领域通过传音OS系统及本地化应用深耕，非洲移动互联网行业仍处于早期阶段，公司领先布局多类产品 [4] 成长前景与战略定位 - 短期受益于智能手机在新兴市场渗透率提升及份额开拓，扩品类业务中数码配件及储能业务的高成长性，以及移动互联网业务的成长空间 [4] - 中长期有望受益于AI应用趋势带来的业绩催化及估值提升 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[5] 报告的核心观点 - 预计公司2025年、2026年归母净利润分别为63.23/75.14亿元 同比增速分别为13.11%/18.83% 当前股价对应的PE分别为17.04/14.34倍 鉴于公司在新兴市场的竞争实力以及AI端侧带动的高端化机会 看好公司未来发展 维持“买入”评级[6] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年2月27日收盘价94.46元 一年内最高/最低179.17/71.00元 总市值107717.52百万元 流通市值107717.52百万元 总股本1140.35百万股 资产负债率56.22% 每股净资产16.55元/股[3] 盈利预测与估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业收入（百万元）|46596|62295|68741|76704|86596| |同比增长率（%）|-5.70%|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |归母净利润（百万元）|2484|5537|5590|6323|7514| |同比增长率（%）|-36.46%|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |每股收益（元/股）|2.18|4.86|4.90|5.54|6.59| |ROE（%）|15.70%|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |市盈率（P/E）|43.37|19.45|19.27|17.04|14.34|[7] 业绩快报情况 - 2024年公司实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 实现归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 实现扣非归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 2024年单四季度 公司实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2%、环比增长4.8% 实现归母净利润16.9亿元 同比增长2.1%、环比增长60.4% 实现扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0%[8] 业务发展情况 - 持续推动新兴市场开拓及推进产品升级 出货量站稳全球第四 2024年总体出货量同比增长 全年实现智能手机出货量为1.069亿台 同比增长12.7% 以8.6%的市占率排名全球第四[8] - AI端侧落地带来手机和扩品牌高端化机遇 打开公司成长空间 旗下Infinix品牌已宣布接入DeepSeek - R1满血版 2025年3月份将发布的全新NOTE系列也将接入 计划在MWC 2025上重磅发布智能眼镜、旗舰手机和笔记本电脑等产品[8] 财务预测摘要 |报表类型|项目|2023|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |资产负债表（百万元）|货币资金|12599|11749|14367|17321| |资产负债表（百万元）|应收票据及账款|1965|1926|2150|2427| |资产负债表（百万元）|预付账款|238|247|275|311| |资产负债表（百万元）|其他应收款|901|1173|1309|1478| |资产负债表（百万元）|存货|10443|10460|12303|14842| |资产负债表（百万元）|其他流动资产|13986|14040|14101|14176| |资产负债表（百万元）|流动资产总计|40132|39595|44505|50554| |资产负债表（百万元）|长期股权投资|430|390|390|420| |资产负债表（百万元）|固定资产|3304|3276|3225|3150| |资产负债表（百万元）|在建工程|1|0|0|0| |资产负债表（百万元）|无形资产|509|467|428|389| |资产负债表（百万元）|长期待摊费用|56|59|62|63| |资产负债表（百万元）|其他非流动资产|1690|1693|1693|1693| |资产负债表（百万元）|非流动资产合计|5989|5886|5798|5715| |资产负债表（百万元）|资产总计|46121|45481|50303|56269| |资产负债表（百万元）|短期借款|1512|1407|1506|1607| |资产负债表（百万元）|应付票据及账款|19142|16456|18298|20695| |资产负债表（百万元）|其他流动负债|3245|3176|3535|3993| |资产负债表（百万元）|流动负债合计|23898|21039|23340|26294| |资产负债表（百万元）|长期借款|418|330|240|150| |资产负债表（百万元）|其他非流动负债|3628|3628|3628|3628| |资产负债表（百万元）|非流动负债合计|4046|3958|3868|3778| |资产负债表（百万元）|负债合计|27944|24997|27208|30073| |资产负债表（百万元）|股本|807|1140|1140|1140| |资产负债表（百万元）|资本公积|6583|6250|6250|6250| |资产负债表（百万元）|留存收益|10665|12968|15573|18668| |资产负债表（百万元）|归属母公司权益|18055|20358|22963|26058| |资产负债表（百万元）|少数股东权益|122|127|132|139| |资产负债表（百万元）|股东权益合计|18177|20485|23095|26197| |资产负债表（百万元）|负债和股东权益合计|46121|45481|50303|56269| |利润表（百万元）|营业收入|62295|68741|76704|86596| |利润表（百万元）|营业成本|47063|53849|59877|67717| |利润表（百万元）|税金及附加|249|241|268|286| |利润表（百万元）|销售费用|4893|4949|5293|5629| |利润表（百万元）|管理费用|1507|1581|1841|1992| |利润表（百万元）|研发费用|2256|2268|2608|2771| |利润表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |利润表（百万元）|资产减值损失|-228|-269|-297|-334| |利润表（百万元）|信用减值损失|-80|-76|-89|-100| |利润表（百万元）|其他经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|投资收益|195|260|280|230| |利润表（百万元）|公允价值变动损益|-68|80|80|80| |利润表（百万元）|资产处置收益|-1|1|1|1| |利润表（百万元）|其他收益|425|600|500|400| |利润表（百万元）|营业利润|6747|6701|7574|8836| |利润表（百万元）|营业外收入|6|6|6|6| |利润表（百万元）|营业外支出|38|46|46|46| |利润表（百万元）|其他非经营损益|0|0|0|0| |利润表（百万元）|利润总额|6714|6661|7534|8796| |利润表（百万元）|所得税|1127|1066|1205|1275| |利润表（百万元）|净利润|5587|5595|6329|7521| |利润表（百万元）|少数股东损益|50|5|6|7| |利润表（百万元）|归属母公司股东净利润|5537|5590|6323|7514| |利润表（百万元）|EPS(元)|4.86|4.90|5.54|6.59| |主要财务比率|成长能力 - 营收增长率|33.69%|10.35%|11.58%|12.90%| |主要财务比率|成长能力 - 营业利润增长率|122.50%|-0.68%|13.03%|16.66%| |主要财务比率|成长能力 - 归母净利润增长率|122.93%|0.96%|13.11%|18.83%| |主要财务比率|成长能力 - 经营现金流增长率|500.70%|-79.34%|149.55%|16.39%| |主要财务比率|盈利能力 - 毛利率|24.45%|21.66%|21.94%|21.80%| |主要财务比率|盈利能力 - 净利率|8.97%|8.14%|8.25%|8.68%| |主要财务比率|盈利能力 - ROE|30.67%|27.46%|27.54%|28.84%| |主要财务比率|盈利能力 - ROA|12.01%|12.29%|12.57%|13.35%| |主要财务比率|盈利能力 - ROIC|124.13%|-848.87%|203.38%|190.07%| |主要财务比率|估值倍数 - P/E|19.45|19.27|17.04|14.34| |主要财务比率|估值倍数 - P/S|1.73|1.57|1.40|1.24| |现金流量表（百万元）|税后经营利润|5587|4839|5639|6947| |现金流量表（百万元）|折旧与摊销|315|378|403|428| |现金流量表（百万元）|财务费用|-176|-253|-282|-359| |现金流量表（百万元）|投资损失|-195|-260|-280|-230| |现金流量表（百万元）|营运资金变动|5564|-3067|-90|-241| |现金流量表（百万元）|其他经营现金流|796|820|740|590| |现金流量表（百万元）|经营性现金净流量|11890|2457|6130|7135| |现金流量表（百万元）|投资性现金净流量|-6134|-79|-86|-132| |现金流量表（百万元）|筹资性现金净流量|-3390|-3228|-3426|-4050| |现金流量表（百万元）|现金流量净额|2383|-850|2618|2954| |主要财务比率|估值倍数 - P/B|5.97|5.29|4.69|4.13| |主要财务比率|估值倍数 - 股息率|4.49%|3.05%|3.45%|4.10%| |主要财务比率|估值倍数 - EV/EBITDA|14|13|12|10|[9]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示营收687.43亿元，同比增长10.35%；归母净利润55.90亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润46.09亿元，同比下降10.21%，归母净利润略超预期 [9] - 2024Q4盈利环比大幅提升，营收175亿元，同比下降9%，环比增长5%；归母净利润16.9亿元，同比增长2%，环比增长61%；扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16%，环比增长66% [9] - 2023年传音智能机出货量高增30.8%，全球排名第5，2024年出货量同比继续增长 [9] - 非洲保持40%以上市占，进军东南亚、拉美市场，2024H1在全球手机市场占有率14.4%，全球排名第二 [9] - 加快AI图像功能创新，小语种AI技术新突破，接入DeepSeek大模型 [9] - “手机+移动互联网服务+家电、数码配件”商业生态模式具有闭环优势 [9] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，将2024年预测从54亿元上调到56亿元，维持2025/26年归母净利润预测62/65亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月26日收盘价97.71元，一年内最高/最低179.17/71.00元，市净率5.5，息率4.61，流通A股市值111,424百万元，上证指数3,380.21，深证成指10,955.65 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产17.79元，资产负债率56.22%，总股本/流通A股1,140/1,140百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|62,295|33.7|5,537|122.9|6.88|24.5|30.7|20| |2024Q1 - 3|51,252|19.1|3,903|0.5|3.46|21.6|19.2|-| |2024E|68,743|10.4|5,590|1.0|4.90|22.6|24.4|20| |2025E|73,043|6.3|6,217|11.2|5.45|22.7|22.2|18| |2026E|79,263|8.5|6,501|4.6|5.70|22.7|19.6|17|[8] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|46,596|62,295|68,743|73,043|79,263| |其中：营业收入|46,596|62,295|68,743|73,043|79,263| |减：营业成本|36,659|47,063|53,181|56,454|61,232| |减：税金及附加|123|249|275|292|317| |主营业务利润|9,814|14,983|15,287|16,297|17,714| |减：销售费用|3,622|4,893|5,200|5,500|6,000| |减：管理费用|1,268|1,507|1,719|1,753|1,902| |减：研发费用|2,078|2,256|2,612|2,776|3,012| |减：财务费用|-128|-176|-122|-82|-99| |经营性利润|2,974|6,503|5,878|6,350|6,899| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-50|-80|-8|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-195|-228|-33|-22|-20| |加：投资收益及其他|375|620|888|1,149|998| |营业利润|3,032|6,747|6,726|7,477|7,877| |加：营业外净收入|-39|-32|-57|-50|-50| |利润总额|2,993|6,714|6,669|7,427|7,827| |减：所得税|527|1,127|1,073|1,204|1,303| |净利润|2,467|5,587|5,595|6,223|6,525| |少数股东损益|-17|50|5|6|24| |归属于母公司所有者的净利润|2,484|5,537|5,590|6,217|6,501|[11]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币114.2元，潜在升幅16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音2024年四季度业绩环比改善，为2025年基本面增长奠定基础，2024年智能手机出货量排名全球第四，份额达8.7%且较2023年增长 [9] - 2025年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务方面有增长动能，中长期AI及DeepSeek有望带来增量并改善成本空间，当前市盈率估值有上行空间 [9] - 4Q24营收和利润环比改善，据此调整2025年和2026年盈利预测 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务报表分析与预测 - 2023 - 2027E营业收入从622.95亿元增长至1005.37亿元，总收入同比增速分别为34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E净利润从55.37亿元增长至85.11亿元，净利润同比增速分别为123%、1%、9%、21%、16% [4] - 2023 - 2027E毛利率分别为24.5%、21.4%、21.3%、21.8%、22.0% [4] 传音控股4Q24业绩快报 - 4Q24营业收入174.91亿元，同比下降9%，环比增长5%；净利润16.87亿元，同比增长2%，环比增长60%；扣非净利润13.61亿元，同比下降16%，环比增长66% [13] - 因4Q24市占率及毛利率提升速率略低于预期，下调2025年和2026年的收入和利润预测 [12] 估值 - 采用DCF估值方法，假设2030 - 2034年成长率为10%，永续增长率为3%，WACC是6.1%，得到目标价114.2元，维持“买入”评级，潜在升幅16.9% [15] SPDBI乐观与悲观情景假设 - 乐观情景目标价149.4元（概率15%），原因包括海外需求复苏高于预期、新兴国家拓展顺利、非洲功能机切换智能机速度快于预期 [25][26] - 悲观情景目标价87.5元（概率15%），原因包括海外需求恢复不如预期、行业竞争加剧、新业务投入增加拖累业绩 [25][26]

报告公司投资评级 - 重申传音控股的“买入”评级，下调目标价至人民币 114.2 元，潜在升幅 16.9% [3] 报告的核心观点 - 传音 2024 年四季度业绩环比改善，为 2025 年基本面增长奠定基础，2024 年智能手机出货量排名全球第四，份额达 8.7%且较 2023 年增长 [9] - 2025 年公司在智能手机出货量、扩品类业务、移动互联业务有增长动能，中长期 AI 及 DeepSeek 有望带动手机端侧业务增量并改善成本空间 [9] - 传音当前市盈率估值为 18.3x，考虑端侧 AI 市场情绪，估值有上行空间 [9] - 根据 4Q24 业绩快报及未来发展展望，调整 2025 年和 2026 年盈利预测 [9] 各部分总结 财务数据预测 - 2023 - 2027E 营业收入分别为 62,295、68,743、78,105、89,470、100,537 百万元，同比增速分别为 34%、10%、14%、15%、12% [4] - 2023 - 2027E 净利润分别为 5,537、5,590、6,080、7,363、8,511 百万元，同比增速分别为 123%、1%、9%、21%、16% [4] 4Q24 业绩快报 - 4Q24 营业收入 17,491 百万元，同比下降 9%，环比增长 5%；净利润 1,687 百万元，同比增长 2%，环比增长 60%；扣非净利润 1,361 百万元，同比下降 16%，环比增长 66% [13] 业绩预测调整 - 下调 2025 年和 2026 年收入和利润预测，如 2025E 收入新预测 78,105 百万元，较前预测 86,565 百万元下降 10% [12][13] 估值 - 采用 DCF 估值方法，假设 2030 - 2034 年成长率 10%，永续增长率 3%，WACC 6.1%，得到目标价 114.2 元 [9][15] 情景假设 - 乐观情景目标价 149.4 元（概率 15%），悲观情景目标价 87.5 元（概率 15%） [25]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 2025年2月26日传音控股公告2024年度业绩快报 2024年实现营业收入687.4亿元 同比增长10.35% 归母净利润55.9亿元 同比增长0.96% 扣费归母净利润46.1亿元 同比下降10.2% 4Q24单季度实现营业收入174.9亿元 同比下降9.2% 环比增长4.8% 单季度归母净利润16.9亿元 同比增长2.0% 环比增长60.4% 单季度扣非归母净利润13.6亿元 同比下降16.2% 环比增长66.0% [4][5] - 4Q24扭转环比下行态势 单季度净利率9.6% 同比增长1pct 环比增长3.3pct 单季度扣非净利率7.8% 同比下降0.6pct 环比增长2.9pct [5] - 传音2024年在全球市场份额持续增长 智能手机出货量约1.07亿部 同比增长12.7% 市场份额达到8.6% 同比增长0.4pct 4Q24单季度智能手机出货量27.2百万部 同比下降3.4% 市场份额为8.2% 同比下降0.5pct 在拉美、东南亚、中东等地区出货量有明显增幅 [6] - 2024年传音受到高通多地专利诉讼 2025年1月中旬高通撤回诉求请求 预计双方达成和解 4Q24传音和Nokia达成合作协议 后续市场拓展预计更顺利 [7] - 随着AI应用涌现 换机周期有望缩短 推动市场恢复增长 传音拥抱AI较积极 旗下Infinix品牌已介入DeepSeek - R1满血版 3月将发布的Note系列也会接入 [7][8] - 预计2024 - 2026年归母净利润为55.9、63.8、74.0亿元 对应EPS为4.9、5.6、6.5元/股 对应PE为19.9、17.5、15.1倍 [9] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |收入同比（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |净利润同比（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[11] 资产负债表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产（百万元）|40132|45859|53524|62560| |非流动资产（百万元）|5989|5847|5503|5148| |资产总计（百万元）|46121|51706|59027|67708| |流动负债（百万元）|23898|24898|25782|26995| |非流动负债（百万元）|4046|4090|4090|4090| |负债合计（百万元）|27944|28987|29871|31085| |少数股东权益（百万元）|122|172|230|298| |归属母公司股东权益（百万元）|18055|22546|28925|36325| |负债和股东权益（百万元）|46121|51706|59027|67708|[14] 利润表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|62295|68744|74640|81737| |营业成本（百万元）|47063|53392|57697|63230| |营业税金及附加（百万元）|249|275|299|327| |销售费用（百万元）|4893|5018|5411|5722| |管理费用（百万元）|1507|1581|1642|1716| |财务费用（百万元）|-176|111|-162|-219| |资产减值损失（百万元）|-228|-200|-200|-200| |公允价值变动收益（百万元）|-68|0|0|0| |投资净收益（百万元）|195|550|202|249| |营业利润（百万元）|6747|6791|7738|8967| |营业外收入（百万元）|6|5|11|16| |营业外支出（百万元）|38|40|40|40| |利润总额（百万元）|6714|6756|7709|8943| |所得税（百万元）|1127|1115|1272|1476| |净利润（百万元）|5587|5641|6437|7467| |少数股东损益（百万元）|50|51|58|67| |归属母公司净利润（百万元）|5537|5590|6379|7400| |EBITDA（百万元）|6759|7261|7942|9118| |EPS（元）|6.88|4.90|5.59|6.49|[14] 现金流量表 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流（百万元）|11890|6121|6660|7669| |投资活动现金流（百万元）|-6134|1994|-878|-815| |筹资活动现金流（百万元）|-3390|-707|-37|-37| |现金净增加额（百万元）|2383|7270|5745|6817|[14] 主要财务比率 |会计年度|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力 - 营业收入（%）|33.7%|10.4%|8.6%|9.5%| |成长能力 - 营业利润（%）|122.5%|0.7%|14.0%|15.9%| |成长能力 - 归属于母公司净利（%）|122.9%|1.0%|14.1%|16.0%| |获利能力 - 毛利率（%）|24.5%|22.3%|22.7%|22.6%| |获利能力 - 净利率（%）|8.9%|8.1%|8.5%|9.1%| |获利能力 - ROE（%）|30.7%|24.8%|22.1%|20.4%| |获利能力 - ROIC（%）|26.2%|22.7%|19.9%|18.6%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|60.6%|56.1%|50.6%|45.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|153.7%|127.6%|102.5%|84.9%| |偿债能力 - 流动比率|1.68|1.84|2.08|2.32| |偿债能力 - 速动比率|1.21|1.40|1.63|1.86| |营运能力 - 总资产周转率|1.62|1.41|1.35|1.29| |营运能力 - 应收账款周转率|38.31|33.82|34.07|34.21| |营运能力 - 应付账款周转率|4.74|3.79|4.05|4.31| |每股指标 - 每股收益（元）|6.88|4.90|5.59|6.49| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|10.43|5.37|5.84|6.72| |每股指标 - 每股净资产（元）|22.39|19.77|25.37|31.85| |估值比率 - P/E|20.12|19.93|17.47|15.06| |估值比率 - P/B|6.18|4.94|3.85|3.07| |估值比率 - EV/EBITDA|14.98|12.95|11.12|8.94|[14]

传音控股2024年业绩快报 - 2024年度营业总收入达6874.33亿元，同比增长10.35% [1] - 营业利润656.47亿元，同比下降2.70% [1] - 归母净利润559.01亿元，微增0.96% [1] - 扣非净利润460.92亿元，同比下降10.21% [1] - 业绩变动主因：出货量增长带动营收提升，但市场竞争及供应链成本压力导致毛利率下滑 [2] 新型显示产业研讨会 会议概况 - 时间：2025年2月26-27日 [3] - 地点：深圳JW万豪酒店 [3] - 主办方：TrendForce旗下LEDinside和WitsView [3] 核心议题 技术方向 - Mini LED车用显示解决方案进展（晶科电子副总裁演讲） [3] - Micro LED透明显示屏应用（天马Micro LED研究院总监演讲） [4] - AI PC对笔记本市场的影响（TrendForce分析师演讲） [4] 市场趋势 - OLED手机及折叠屏前景（BOE市场洞察部长演讲） [4] - 全球LED显示屏市场展望（TrendForce研究经理演讲） [7] - 超高清显示技术发展（鸿利显示总经理演讲） [6] 产业链动态 - Mini LED背光新技术方案（国星光电研发部长演讲） [4] - Micro LED显示芯片发展（京东方华灿光电负责人演讲） [6] - LED显控系统未来趋势（诺瓦星云实验室主任演讲） [6]