行业背景 - 2025年上半年全球智能手机出货量小幅下降 市场增长乏力显现 [1] - 非洲大陆被视为全球手机市场最后潜力区域 拥有15亿人口且手机渗透率低 [1] 公司财务表现 - 2025年上半年营收290.77亿元 同比下降15.86% [1] - 净利润下滑近六成 为2019年上市以来首次营收与净利润双降 [1] - 毛利率从2023年中期的24.54%降至20.09% 三年间利润空间被压缩 [4] 市场竞争格局 - 传音长期占据非洲智能手机市场50%份额 自2017年起超越三星保持领先 [1] - 小米市场份额从2019年个位数攀升至2025年第二季度14.4% 位列市场第三 [2] - 三星以19%市场份额保持非洲市场第二位 [2] - 竞争对手包括OPPO（2015年进入埃及）、vivo（2018年埃及设厂）、荣耀（中高端路线）和小米（2017年进入） [1] 竞争对手战略 - 小米成立专门对打传音的战略组（内部称"打传办"或"打T办"） [2] - 2025年8月小米对非洲区域进行人事大换防 强化精细化运营 [2] - 小米产品策略主打大屏幕、大内存、长续航和快速充电 同等价位配置优于传音 [3] - 竞争集中在市场两端：高端（150-200美元价格段）和低端（100美元以下市场） [3] 公司应对措施 - 传音针对小米重点进攻区域采取防御策略（西非尼日利亚、东非肯尼亚、北非摩洛哥） [3] - 2016年起拓展非洲以外市场 包括南亚、拉美和中东 [5] - 2024年非洲以外市场营收占比达65% 首次超过非洲大本营 [5] - 通过TECNO品牌发力中高端价位产品 瞄准新兴市场中产阶级 [5] 区域市场表现对比 - 2024年非洲市场毛利率为28.59% 其他地区仅17.66% [5] - 非洲以外市场营业成本增幅比非洲高出数倍 [5] 研发投入与新业务 - 2025年上半年研发投入13.62亿元 同比增长近2亿元 [5] - 研发投入占总营收比重从去年同期3.42%提升至4.69% [5] - 孵化两轮电动车业务近三年 2023年在乌干达推出新能源品牌TankVolt [6] - 2025年与伊拉克光储经销商ZMC Solar Energy合作进军储能市场 [6] 内部管理影响 - 非洲战区员工2024年年终奖被降低系数 首次未获足额奖金 [5] - 员工预期2025年奖金系数将进一步降低 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于对海外需求复苏及公司新兴业务发展的看好 [1][8] 核心观点 - 25Q2业绩触底回升 营收160.74亿元（环比+23.61%） 归母净利润7.23亿元（环比+47.47%） [5] - 新兴市场地位稳固 全球手机市占率12.5%排名第三 智能机市占率7.9%排名第六 在非洲/巴基斯坦/孟加拉等多国市占率第一 [6] - 新兴业务增长亮眼 扩品类与互联网业务25H1营收29.71亿元（同比+15%） 毛利率24.78% [6] - AI技术深度布局 推出TECNOAI系统 聚焦影像/沟通/办公等场景的端侧AI应用创新 [7] 财务表现 - 25H1营收290.77亿元（同比-15.86%） 归母净利润12.13亿元（同比-57.48%） [5] - 毛利率企稳回升 25Q2毛利率20.76%（环比+1.49pct） [7] - 盈利预测调整 25-26年归母净利润下调至36.01/48.16亿元（下调46%/33%） 新增27年预测56.85亿元 [8] - 估值水平 当前市值对应25-27年PE为27X/20X/17X [8][9] 业务分析 - 手机业务承压 智能机营收243.89亿元（同比-17%） 功能机营收17.04亿元（同比-35%） [6] - 核心技术优势 拥有多肤色影像/硬件创新/大数据分析/OS系统四大技术群 [7] - 增长驱动因素 美元降息周期/新品发布/端侧AI发展/扩品类业务拓展 [7][8] 市场数据 - 总市值957.78亿元 总股本11.40亿股 近3月换手率41.40% [1] - 股价表现 近1月绝对收益11.16% 近1年相对收益-27.35% [4]

市场表现 - A股主要指数集体走强 沪深两市成交额达29,708亿元 科技成长板块爆发 CPO、铜缆高速连接及芯片半导体板块活跃 [1] - 科创板表现强势 科技股自7月以来成为A股市场亮眼板块 [2] 科创板投资价值 - 科创板企业普遍具有高回报、高研发强度特点 在国家推动资本市场改革与指数产品丰富化背景下有望迎来新发展机遇 [1] - 监管层深化科创板改革举措彰显推动科技与资本深度融合决心 为板块注入新动力 [1] - 科创板被视为资本市场改革试验田 具有长期投资价值支撑 科技行业对GDP和市值贡献度仍有较大提升空间 [1] 指数业绩表现 - 上证科创板新一代信息技术指数近1年涨幅达129.41% 显著优于科创50指数(103.30%)和科创100指数(100.41%) [2] - 过去3年业绩表现：上证科创板新一代信息技术指数94.64% 科创50指数30.46% 科创100指数3.77% [2] - 过去5年业绩表现：上证科创板新一代信息技术指数26.98% 科创50指数-3.47% 科创100指数-13.08% [2] - 历年指数收益率：2020年59.99% 2021年-6.59% 2022年-34.70% 2023年7.58% 2024年27.77% [2] 指数成分与特征 - 科创信息技术指数覆盖半导体、软件、AI等关键领域 展现中等市值风格 兼具高成长性与高研发特征 [1] - 截至2025年7月31日 前十大权重股包括中芯国际(10.1%)、寒武纪(10%)、海光信息(8.8%)、澜起科技(6.6%)、中微公司(5.9%)等 [2] 投资工具 - 科创信息技术ETF摩根(588770)跟踪上证科创板新一代信息技术指数 主要投资新一代信息技术领域科创板上市公司 [1] - 该ETF为投资者提供参与科创板投资的便捷工具 [1]

市场表现 - A股三大指数早盘集体上涨 上证指数盘中上涨0.41% [1] - 保险、软饮料、贵金属板块涨幅居前 半导体与电脑硬件板块跌幅居前 [1] - 消费电子ETF(159732)早盘下跌0.94% 但连续8个交易日资金净流入累计超12亿元 [1] - 消费电子成分股东山精密上涨8.81% 欣旺达上涨3.17% 胜宏科技上涨3.09% 传音控股上涨2.98% [1] 政策与行业趋势 - 国务院印发人工智能+行动意见 提出推动智能终端"万物智联"生态培育 [3] - 重点发展智能网联汽车、人工智能手机电脑、智能机器人、智能家居及智能穿戴等新一代智能终端 [3] - 恒泰证券研报指出下半年以旧换新资金及传统旺季(开学+国庆+双11)将带动智能手机销量提升 [3] - IDC预测2025年中国智能手机出货量同比增长1.6% [3] - 下半年新品手机密集上市 端侧大模型、折叠屏及智能影像技术将推动智能手机均价提升 [3] 产品信息 - 消费电子ETF(159732)跟踪国证消费电子指数 投资50家消费电子产业A股公司 [3] - 标的公司分布于电子制造、半导体及光学光电子等主流板块 [3] - 场外联接基金A类代码018300 C类代码018301 [3]

社保基金科创板持股概况 - 二季度末社保基金共现身61只科创板个股前十大流通股东 合计持股量2.79亿股 期末持股市值126.95亿元 [1] - 持股变动显示新进13只 增持16只 减持16只 16只持股量保持不变 [1] - 新进股中金盘科技、中触媒、柏楚电子等持股量居前 [1] 重点持股公司分析 - 传音控股为社保基金持股数量最多个股 达3826.40万股 持股市值30.50亿元 [2][3] - 合合信息获4家社保基金共同持股 合计195.87万股 占流通股比例7.00% [1][3] - 安达智能社保持股比例最高达11.90% 聚和材料持股比例5.87% 英科再生4.81% [2][3] - 持股市值居前个股包括西部超导10.68亿元 纳芯微5.18亿元 [2] 持股行业分布 - 社保基金持股主要集中在电子行业17只 机械设备8只 医药生物8只 [3] 业绩表现与市场表现 - 社保基金持有个股中41只上半年净利润同比增长 [2] - 容知日新净利润同比增幅达2063.42% 新相微增长261.78% 晶丰明源增长151.67% [2] - 获社保持股的科创板股7月以来平均上涨25.91% [3] - 鼎通科技累计涨幅103.91% 杰普特上涨90.85% 金盘科技上涨75.93% [3] 持股变动明细 - 聚和材料持股量环比增加70.46% 铁建重工增加32.21% 纳芯微增加26.59% [3] - 西部超导持股量环比减少25.61% 英科再生减少30.11% 高测股份减少48.54% [3] - 珠海冠宇、三一重能、时代电气等16只个股持股量保持不变 [3]

养老金持股总体情况 - 二季度末养老金账户共现身162只个股前十大流通股东名单 合计持股量14.38亿股 期末持股市值合计295.79亿元[1] - 新进45只个股 增持43只个股[1] - 养老金账户期末持股市值在亿元以上的有76只股[1] 重点持股公司 - 对正泰电器持股量最多 基本养老保险基金八零二组合和八零八组合合计持股7222.98万股 位列第六和第十大流通股东[1][2] - 海油发展持股量第二 基本养老保险基金八零八组合持股5210.22万股 为第五大流通股东[1] - 蓝晓科技持股比例最高 基本养老保险基金一六零二二组合持股2080.00万股 占流通股比例6.78%[1] - 持股比例居前的还有托普云农(5.47%)和春风动力(5.21%)[1] 持股特征分析 - 77只养老金重仓股的前十大流通股东中同时出现社保基金 如正泰电器前十大流通股东中就有2家社保基金现身[2] - 持股期限最长的是银轮股份 已连续31个报告期出现在前十大流通股东名单中 最新持有2222.43万股 较上季度环比下降1.21%[2] - 正泰电器 海油发展等养老金账户已连续持有至少两个报告期[2] 板块分布 - 主板有108只 科创板有18只 创业板有36只[2] - 按行业统计 持股主要集中在机械设备(15只)和基础化工(13只)行业[2] 业绩表现 - 养老金账户现身的个股中 半年报净利润实现增长的有98家[2] - 容知日新净利润增幅最高 实现净利润1423.55万元 同比增长2063.42%[2] 持股明细数据 - 持股量前五的个股分别为：正泰电器(7222.98万股) 海油发展(5210.22万股) 明泰铝业(4500.01万股) 新奥股份(4261.96万股) 圆通速递(3630.48万股)[2] - 环比变动幅度较大的个股：新奥股份增持68.72% 鱼跃医疗增持81.19% 香农芯创增持61.13% 华峰铝业增持88.12% 开润股份增持131.03%[3][4] - 环比下降幅度较大的个股：伟星股份下降43.93% 三一重能下降41.41% 皖能电力下降46.46% 宝钛股份下降81.40% 石化机械下降78.52%[3][4][5]

科创50指数ETF表现 - 8月29日开盘跌2.97%至1.373元 [1] - 成立以来回报率达39.76% [1] - 近一个月回报率为29.12% [1] 成分股涨跌情况 - 中芯国际开盘跌4.38% [1] - 海光信息跌2.58% [1] - 寒武纪跌6.80% [1] - 澜起科技跌2.00% [1] - 中微公司跌2.44% [1] - 金山办公逆势涨0.30% [1] - 联影医疗持平0.00% [1] - 传音控股微跌0.08% [1] - 九号公司跌0.31% [1] 产品基本信息 - 业绩比较基准为上证科创板50成份指数收益率 [1] - 基金管理人为汇添富基金管理股份有限公司 [1] - 基金经理为罗昊 [1]

市场表现 - 2025年第二季度东南亚智能手机市场整体出货量微降1% 但公司逆势增长 以17%的同比增速位居区域市场增长率榜首[1] - 公司二季度在东南亚市场出货量达450万台 以18%的市场份额稳居第二 超越三星[1] - 2024年公司在东南亚市占率达16% 在中国手机厂商中排名第三[7] - 在菲律宾市场以37%的份额稳居第一 在印尼以20%份额位列第二 在马来西亚以12%份额跻身前五[11] - 2024年菲律宾市场出货总量中超过一半产品价格低于100美元 公司在该价位段出货量接近480多万台[14] 市场策略 - 避开竞争白热化的高端市场 聚焦新兴市场 采用"本地化创新"策略[1][2] - 与小型经销商合作掌握更大议价权 通过街边店等多元场景触达乡镇居民[5][6] - 在印尼采用线上电商为主阵地 通过社群互动形成粉丝文化 结合直播带货和电竞平台合作[7] - 旗下三大子品牌差异化定位：TECNO针对新兴市场中产阶级 Infinix针对时尚科技年轻群体 itel主打价廉质优[10] - 针对不同市场调整产品功能 如在印尼开发特供美颜模式 在泰国优化自然妆容拍摄效果[13] 竞争格局 - 中国手机品牌在东南亚市场份额占比已超过六成[2][9] - 东南亚市场对价格实惠智能手机需求强劲 2025年第二季度售价低于200美元的智能手机占总出货量的89%[11] - 新兴市场维持双位数增长 亚太地区2024年增速达20% 而中国大陆市场仅增长4%[4][9] - 公司通过非龙头供应商合作实现极致性价比 对供应链具有较大影响力[14][15] 产品与技术 - 计划在影像、AI、充电等关键领域加大研发投入[2] - 针对东南亚Z世代占比高特点 设计以游戏和娱乐为核心功能的手机[13] - 近期推出多款折叠智能手机等高端机型 包括卷轴屏概念手机[16] - 采用低价高配策略 给手机更大内存但价格不变[14] 区域拓展 - 2015年开始将资源投放到东南亚和南亚市场 第一站选择印尼[4] - 选择印尼不仅为本地机会 更考虑其战略地位便于向周边辐射[4] - 2020年在印尼销量达到百万台量级 随后逐步扩大东南亚版图[7] - 在非洲成功经验基础上 针对东南亚人脸型特征定制相机解决方案[17] 行业趋势 - 东南亚总人口超过6亿 年龄中位数约30岁 年轻消费群体成为增长重要动力[4] - 市场呈现消费升级趋势 中产规模不断扩大 智能终端需求持续释放[4] - 高端市场竞争加剧 800美元以上市场主要被苹果和三星占据[17] - 多家中国手机品牌聚焦高端市场 荣耀瞄准印尼500万台的中高端市场空间[17]

市场表现 - 2025年第二季度东南亚智能手机市场整体出货量微降1%，但公司逆势增长，以17%的同比增速位居区域市场增长率榜首[1] - 公司第二季度在东南亚市场出货量达450万台，以18%的市场份额稳居第二，超越三星[1] - 2024年公司在东南亚整体市占率达16%，在中国手机厂商中排名第三[7] - 在菲律宾市场以37%的份额稳居第一，在印尼以20%的份额位列第二，在马来西亚以12%的份额跻身前五[11] 区域战略 - 公司避开竞争白热化的高端市场，聚焦新兴市场，选择人口基数大、智能手机渗透率低、竞争分散的地区[1][3] - 东南亚总人口超过6亿，年龄中位数约30岁，年轻消费群体消费意愿强烈，是中产规模扩大和消费升级的重要市场[4] - 2015年开始将资源投放到东南亚和南亚，第一站选择印尼，因其战略地位便于产品向周边辐射[4] - 复制非洲经验，与小型经销商合作掌握更大议价权，在乡镇市场通过五金店、杂货铺等场景接触消费者[5] 产品与品牌策略 - 旗下拥有TECNO、itel及Infinix三大子品牌：TECNO定位新兴市场中产阶级，Infinix针对时尚科技青年群体，itel主打价廉质优的大众市场[10] - 通过本地化创新满足区域需求，如在印尼开发特供美颜模式，在泰国调整相机算法呈现健康肤色和清爽眼妆[12] - 针对东南亚Z世代占比高、娱乐需求大的特点，设计以游戏和娱乐为核心功能的手机[12] - 在菲律宾市场实行差异化渠道策略：Infinix与经销商合作开设品牌专卖店，TECNO采用多品牌专卖店模式，itel定位纯线上电商品牌[11] 渠道与营销 - 在非洲采用涂墙广告、与小型代理商合作塑造品牌，在东南亚转向线上电商为主阵地[3][7] - 在印尼通过头部电商平台Shopee、Lazada进行新品首发，并通过高频社群互动形成粉丝文化，结合直播带货和电竞平台合作[7] - 避免在直营零售和高端定位方面过度投资，优先广泛分销覆盖二、三线城市[6] - 2020年在印尼销量达到百万台量级，以此为基础扩大东南亚版图[7] 行业竞争格局 - 中国手机品牌在东南亚市场占比已超过六成，在总体体量上占据优势，挤压三星、苹果等国际巨头份额[2][9] - 东南亚市场对价格低于200美元的智能手机需求强劲，2025年第二季度该价位产品仍占总出货量的89%[10] - 亚太、拉美等新兴市场维持双位数增长，而中国大陆市场增长4%、北美增长1%、欧洲增长3%[9] - OPPO、vivo、小米等中国品牌均深耕东南亚：OPPO推出贴合当地习惯的产品，小米通过Redmi系列高性价比策略建立线上线下销售网络[8] 供应链与成本优势 - 手机元器件主要来自非龙头供应商，公司作为大客户对供应链有较强影响力，可类比苹果对"果链"的控制力[13] - 通过本地化合作与需求驱动研发，如联合电信商推定制套餐、调整功能降低返修率[14] - 供应链效率、ODM优化和规模效应带来价格优势，2024年在菲律宾100美元以下价位出货量接近480多万台[13] - 专注于出口市场使其能针对新兴市场实现供应链本地化，优先考虑大容量电池、调校摄像头等符合当地需求的平价零部件[14] 未来发展方向 - 计划在影像、AI、充电等关键领域加大研发投入，提升设计、性能优化等维度竞争优势[2][15] - 持续布局折叠屏等前沿产品形态，旗下TECNO和Infinix已推出多款折叠智能手机和卷轴屏概念手机[15] - 进军高端市场需要加大线上线下投入，如针对东南亚人脸型特征定制相机解决方案[16] - 荣耀、OPPO等中国品牌同样聚焦东南亚高端市场，荣耀瞄准印尼500万台的中高端市场空间，OPPO计划指向800美元以上价位段[15]

市场表现 - 2025年第二季度东南亚智能手机市场整体出货量微降1%，但传音控股逆势增长，以17%的同比增速位居区域市场增长率榜首[1] - 2025年第二季度传音在东南亚市场出货量达450万台，以18%的市场份额稳居第二，超越三星[1] - 2024年传音在东南亚达到16%的市占率，在中国手机厂商中排名第三[7] - 在菲律宾市场以37%的市场份额稳居第一，在印尼拿下20%的市场份额位列第二，在马来西亚则以12%的份额跻身前五[12] 竞争策略 - 避开高端市场竞争，聚焦新兴市场，采用本地化创新策略，包括针对不同地区消费者偏好调整相机算法（如印尼美颜模式、泰国自然妆容优化）[13] - 通过三个子品牌差异化定位：TECNO定位于新兴市场中产阶级，Infinix针对追求时尚科技的年轻人群，itel主打价廉质优的大众市场[10] - 采用非龙头供应商元器件，通过供应链影响力和规模效应实现极致性价比，2024年在菲律宾100美元以下价位段实现超480万台出货量[14] - 在非洲和东南亚市场与小型经销商合作掌握议价权，并通过线上电商、直播带货、社群互动等方式扩大渠道覆盖[5][7][12] 区域市场拓展 - 2015年开始将资源投放到东南亚和南亚市场，首选印尼因其战略地位便于辐射周边区域[4] - 东南亚总人口超过6亿，年龄中位数约30岁，年轻消费群体消费意愿强烈，中产规模扩大带来消费升级趋势[4] - 2024年东南亚智能手机市场实现20%高增幅，而中国大陆市场增长仅4%，北美增长1%，欧洲增长3%[9] - 中国手机品牌在东南亚市场份额占比已超过六成，在印尼、菲律宾等价格敏感市场占据主导地位[2][9][14] 未来发展方向 - 计划在影像、AI、充电等关键领域加大研发投入，并持续布局折叠屏等前沿产品形态[2][15] - 进军高端市场需要加大线上线下投入，并针对东南亚人脸型特征量身定制相机解决方案等本地化创新[16] - 随着东南亚消费升级，聚焦中高端是必然选择，需平衡性价比与创新，满足年轻消费者对AI、5G的需求增长[16]