财务表现 - 2024年公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12% [1] - 归母净利润16.45亿元，同比增长25% [1] - 单Q4营业收入14.94亿元，同比增长16%，归母净利润6.05亿元，同比增长43% [1] 业务分项 - WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18% [2] - WPS 365业务收入4.37亿元，大幅增长149% [2] - WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56% [2] - 其他业务收入1.32亿元，同比下降37.17% [2] 用户数据 - WPS Office全球月度活跃设备数6.32亿，同比增长6.22% [2] - PC版月度活跃设备数2.91亿，同比增长9.81% [2] - 移动版月度活跃设备数3.41亿，同比增长3.33% [2] - 国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49% [2] - 海外累计年度付费个人用户数174万 [2] AI与产品创新 - WPS AI月度活跃用户数达1,968万 [3] - 个人用户上传至云端的文档数量突破2,600亿份 [3] - WPS 365升级包含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版，打通文档、协作、AI三大能力 [3] - 推出金山政务办公模型和WPS AI政务版，为政务场景提供智能化支持 [3] 研发投入 - 2024年研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发费用率约33% [3] - 研发人员共计3,473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67% [3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [3][14] 报告的核心观点 - 2024年四季度报告公司收入提速，利润保持较高增长，控费效果显现，加大AI领域研发投入，面向云和AI的WPS 365业务快速增长，信创业务有所回暖，付费用户持续提升，长期合同负债快速增长，基于公司开始布局海外市场，以及AI产品月活快速增长，打开长期成长空间 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2024年报告公司营业收入51.21亿元（+12.4%），归母净利润16.45亿元（+24.84%），扣非归母净利润15.56亿元（+23.30%），单Q4收入14.94亿元（+16.21%），归母净利润6.05亿元（+42.58%），扣非归母净利润5.66亿元（+40.72%），24年投资净收益为3.70亿元，同比增加1.51亿元 [1][7] - 24年报告公司毛利率85.14%，销售、管理费用率分别为19.36%和7.86%，同比下降1.87、1.89个百分点，研发费用率为33.11%，同比提升0.79个百分点 [11] - 报告公司23年销售额现金含量有小幅度回升，净利润现金含量有所下降，应收周转天数与存货周转天数分别为38天、1天，与23年有所下降 [13] 业务情况 - WPS个人业务收入32.83亿元（+18%），海外WPS收入1.83亿元，累计年度付费用户数达174万，WPS 365业务收入4.37亿元（+149.33%），WPS软件业务收入12.68亿元（-8.56%），其他业务收入1.32亿元（-37.17%） [2] - 按传统口径划分，国内个人订阅收入31亿元（+16.84%），机构订阅收入10.64亿元（+11.11%），机构授权业务收入7.06亿元（+7.71%） [2] 用户数据 - 截止24年底，WPS Office全球月活设备数为6.32亿（+6.22%），其中PC月活2.91亿（+9.81%），移动月活3.41亿（+3.33%），WPS国内累计年度付费用户数为4170万（+17.49%），AI月活达到1968万 [3] 合同负债 - 截止24年底，报告公司合同负债21.36亿元（+12.90%），其他非流动负债中的合同付费9.43亿元（+55.61%） [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年归母净利润18.96/23.16/28.41亿元（原26 - 27年预测为18.71、23.17亿元），同比增速15/22/23%，摊薄EPS = 4.10/5.01/6.14元，当前股价对应PE = 79/65/53x [3][14] 财务预测与估值 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4,556|5,121|6,217|7,619|9,221| |(+/-%)|17.3%|12.4%|21.4%|22.5%|21.0%| |净利润(百万元)|1318|1645|1896|2316|2841| |(+/-%)|17.9%|24.8%|15.3%|22.1%|22.7%| |每股收益（元）|2.85|3.56|4.10|5.01|6.14| |EBIT Margin|21.2%|23.9%|26.0%|26.9%|27.7%| |净资产收益率（ROE）|13.2%|14.5%|14.8%|15.9%|17.0%| |市盈率（PE）|113.4|91.0|78.9|64.6|52.7| |EV/EBITDA|147.9|119.9|93.7|73.7|59.5| |市净率（PB）|15.02|13.18|11.71|10.30|8.98| [4]

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 金山办公2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，个人业务稳健，WPS 365增长强劲，AI产品持续迭代，考虑信创进程和AI产品推广期，小幅下调25 - 26年营收和归母净利润预测并新增27年预测 [1][2][3][4] 各部分总结 财务数据 - 2024年公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12%；归母净利润16.45亿元，同比增长25%；单Q4营业收入14.94亿元，同比增长16%；归母净利润6.05亿元，同比增长43% [1] - 预测25 - 27年营收分别为62.74亿、76.70亿、90.73亿元，归母净利润分别为19.98亿、24.13亿、28.65亿元 [4][5] 业务情况 - 2024年WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18%；WPS 365业务收入4.37亿元，大幅增长149%；WPS软件业务收入12.68亿元，同比下降8.56%；其他业务收入1.32亿元，同比下降37.17% [2] - 截至2024年12月31日，WPS Office全球月度活跃设备数为6.32亿，同比增长6.22%；国内累计年度付费个人用户数4,170万，同比增长17.49%，海外累计年度付费个人用户数174万 [2] AI产品情况 - 2024年公司持续迭代WPS AI，推出面向个人用户的办公助手，月度活跃用户数达1,968万，个人用户上传云端文档超2,600亿份 [3] - WPS 365面向组织级客户升级，打通文档、协作、AI能力；推出金山政务办公模型和WPS AI政务版 [3] 研发情况 - 2024年公司研发投入16.96亿元，同比增长15.16%，研发费用率约33%；研发人员共计3,473人，同比增长12.50%，占总员工数比例约67% [3] 其他指标 - 2023 - 2027E毛利率维持在85%左右，ROE（摊薄）从13.2%提升至16.8%，资产负债率稳定在28 - 29% [5][12] - 2023 - 2027E销售费用率呈下降趋势，研发费用率维持在31 - 33% [13]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营收51.2亿元，同比+12.4%；归母净利16.5亿元，同比+24.8%，业绩符合市场预期 [7] - WPS 365拉动B端新成长，业务收入4.4亿元，同比+149%，原分类口径下国内机构订阅收入10.6亿元，同比+11% [7] - C端AI月活近2000万、付费率持续增长，国内个人订阅收入31.0亿元，同比+17%，国内付费用户4170万，同比+17%，PC国内日活设备突破1亿，AI月活达1968万 [7] - 信创相关平稳回暖，机构授权业务收入7.1亿元，同比+8%，预计2025年将持续受益于信创推进 [7] - 海外业务进展顺利，海外WPS个人业务收入1.8亿元，付费个人用户数174万，后续为公司长期成长打开全新空间 [7] - 合同负债总额增长超20%，2024年末合同负债总额31.8亿元，同比+21%，订阅业务增长乐观 [7] - 维持“买入”评级，下调2025 - 2026年C端用户ARPU增速及B端订阅增速假设，上调毛利率假设，综合下调2025 - 2026年收入预测，维持2025年利润预测，小幅下调2026年利润预测，新增2027年业绩预测 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|4,556|17.3|1,318|17.9|2.86|85.3|13.2|114| |2024|5,121|12.4|1,645|24.8|3.56|85.1|14.5|91| |2025E|6,036|17.9|1,919|16.6|4.15|85.4|15.0|78| |2026E|7,210|19.4|2,322|21.0|5.02|85.8|16.2|64| |2027E|8,699|20.7|2,821|21.5|6.10|86.2|17.6|53| [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |其中：营业收入|4,556|5,121|6,036|7,210|8,699| |减：营业成本|670|761|882|1,020|1,197| |减：税金及附加|37|49|60|72|87| |主营业务利润|3,849|4,311|5,094|6,118|7,415| |减：销售费用|967|991|1,153|1,356|1,608| |减：管理费用|444|403|421|455|492| |减：研发费用|1,472|1,696|1,954|2,379|2,915| |减：财务费用|-95|-16|-17|-21|-21| |经营性利润|1,061|1,237|1,583|1,949|2,421| |加：信用减值损失（损失以“-”填列）|-16|-16|-55|-25|0| |加：资产减值损失（损失以“-”填列）|-7|-8|0|0|0| |加：投资收益及其他|361|546|549|618|669| |营业利润|1,401|1,741|2,076|2,542|3,091| |加：营业外净收入|-11|9|3|3|3| |利润总额|1,390|1,750|2,079|2,545|3,094| |减：所得税|75|95|131|176|216| |净利润|1,314|1,655|1,948|2,369|2,879| |少数股东损益|-3|10|29|47|58| |归属于母公司所有者的净利润|1,318|1,645|1,919|2,322|2,821| [9]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业务稳健增长，单四季度利润端表现亮眼，WPS 365业务收入实现高增 [8][11] - 调整业绩预测，预计2025 - 2027年归母净利润分别为19.96亿元、24.11亿元、28.83亿元，EPS分别为4.31元、5.21元和6.23元 [11] - 公司质地优良，研发投入形成护城河，在国产基础办公软件中领先，WPS AI和WPS 365业务未来发展可期，维持“推荐”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30% [4][8] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为61.75亿元、74.05亿元、88.71亿元，同比增长20.6%、19.9%、19.8%；净利润分别为19.96亿元、24.11亿元、28.83亿元，同比增长21.3%、20.8%、19.6% [6] 业务分析 - **WPS个人业务**：2024年收入32.83亿元，同比增长18%；截至2024年底，WPS Office全球月活设备数6.32亿，同比增长6.22%；国内业务收入31.00亿元，累计年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%；海外业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万 [8][9] - **WPS 365业务**：2024年收入4.37亿元，同比增长149.33%；面向组织级客户升级，含WPS Office、WPS协作及WPS AI企业版；新增标杆客户包括华润集团等知名企业 [11] - **WPS软件业务**：2024年收入12.68亿元，同比下降8.56% [8] - **其他业务**：2024年收入1.32亿元，同比下降37.17% [8] 费用情况 - 2024年期间费用率为60.02%，较上年同期下降1.2个百分点，其中销售/管理/研发费用率分别为19.36%/7.86%/33.11%，分别较上年变动 - 1.87/-1.89/+0.79个百分点 [8] AI发展 - 2024年持续迭代升级WPS AI，推出面向个人用户的WPS AI办公助手；WPS AI企业版帮助企业解决AI建设难题；推出金山政务办公模型和WPS AI政务版 [9][11] 资产负债表 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为61.05亿元、88.20亿元、120.64亿元、159.07亿元；非流动资产分别为98.08亿元、97.92亿元、97.76亿元、97.82亿元 [12] 利润表 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为51.21亿元、61.75亿元、74.05亿元、88.71亿元；营业成本分别为7.61亿元、8.47亿元、10.05亿元、11.87亿元 [12] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2027年预计营业收入同比增长12.4%、20.6%、19.9%、19.8%；营业利润同比增长24.3%、21.4%、20.9%、19.6% [13] - 获利能力方面，2024 - 2027年毛利率分别为85.1%、86.3%、86.4%、86.6%；净利率分别为32.1%、32.3%、32.6%、32.5% [13] - 偿债能力方面，2024 - 2027年资产负债率分别为28.1%、27.7%、27.3%、26.9%；净负债比率分别为 - 7.7%、 - 23.8%、 - 35.4%、 - 45.0% [13] 现金流量表 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为21.96亿元、20.51亿元、21.34亿元、25.63亿元；投资活动现金流分别为 - 42.74亿元、2.61亿元、2.60亿元、2.59亿元；筹资活动现金流分别为 - 5.01亿元、0.08亿元、0.10亿元、0.20亿元 [14]

报告公司投资评级 - 无评级 [6] 报告的核心观点 - 金山办公2024年年报显示营收和归母净利润同比增长，个人业务稳健，WPS 365增长强劲，AI产品持续迭代，考虑信创进程和AI产品推广期，下调25 - 26年营收和归母净利润预测并新增27年预测 [1][2][3][4] 各部分总结 事件 - 3月20日公司发布2024年年度报告，2024年营收51.21亿元同比增12%，归母净利润16.45亿元同比增25%，单Q4营收14.94亿元同比增16%，归母净利润6.05亿元同比增43% [1] 业务情况 - 2024年WPS个人业务收入32.83亿元同比增18%，截至年底WPS Office全球月活设备数6.32亿同比增6.22%，国内累计年度付费个人用户数4170万同比增17.49%，海外174万 [2] - WPS 365业务收入4.37亿元大幅增长149%，标杆客户包括华润、中粮等知名企业；WPS软件业务收入12.68亿元同比降8.56%；其他业务收入1.32亿元同比降37.17% [2] AI产品情况 - 2024年公司持续升级WPS AI，推出面向个人用户的办公助手，月度活跃用户数达1968万，个人用户上传云端文档超2600亿份 [3] - WPS 365面向组织级客户升级，打通文档、协作、AI能力；推出金山政务办公模型和WPS AI政务版 [3] - 2024年研发投入16.96亿元同比增15.16%，研发费用率约33%，研发人员3473人同比增12.50%，占总员工数比例约67% [3] 盈利预测 - 下调公司25 - 26年营收预测至62.74/76.70亿元（调整幅度 - 10.05%/-11.55%），新增27年营收预测90.73亿元 [4] - 下调公司25 - 26年归母净利润预测至19.98/24.13亿元（调整幅度 - 7.46%/-9.93%），新增27年归母净利润预测值28.65亿元，当前股价对应25 - 27年PE分别为79x/65x/55x [4] 财务数据 - 利润表展示2023 - 2027E年营收、成本、费用、利润等数据 [10] - 现金流量表展示2023 - 2027E年经营、投资、融资活动现金流等数据 [10] - 资产负债表展示2023 - 2027E年资产、负债、股东权益等数据 [11] - 盈利能力指标展示2023 - 2027E年毛利率、ROA、ROE等数据 [12] - 偿债能力指标展示2023 - 2027E年资产负债率、流动比率等数据 [12] - 费用率展示2023 - 2027E年销售、管理、财务等费用率数据 [13] - 每股指标展示2023 - 2027E年每股红利、经营现金流等数据 [13] - 估值指标展示2023 - 2027E年PE、PB、EV/EBITDA等数据 [13]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 考虑公司加大营销和研发投入，下调2025 - 2026年归母净利润预测为18.79、21.87亿元（原预测为20.64、25.42亿元），新增2027年预测为25.40亿元，对应EPS分别为4.06、4.73、5.49元/股，当前股价对应PE为79.7、68.5、59.0倍；考虑公司WPS AI产品持续升级，有望打开成长空间，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年度公司实现营业收入51.21亿元，同比增长12.40%；实现归母净利润16.45亿元，同比增长24.84%；实现扣非归母净利润15.56亿元，同比增长23.30% [5] - 公司销售毛利率为85.14%，同比下降0.16个百分点；销售费用率、管理费用率和研发费用率分别为19.36%、7.86%、33.11%，同比变动 - 1.87、 - 1.89、+0.79个百分点 [5] - 公司合同负债 + 其他流动负债 + 其他非流动负债总额为31.86亿元，同比增长20.75%，为后续可持续增长提供良好基础；公司投资收益为3.70亿元，同比增长68.79%，主要系理财收益增加所致 [5] WPS AI产品情况 - 公司持续致力于WPS AI的迭代升级，推出面向个人用户的WPS AI办公助手；2024全年公司WPS个人业务收入32.83亿元，同比增长18.00% [6] - 国内WPS个人业务收入31亿元，国内累计年度付费个人用户数4170万，同比增长17.49%；WPS Office PC版国内日活跃设备数已突破1亿，WPS AI月度活跃用户数达1968万 [6] - 公司通过差异化增值功能吸引用户实现付费转化，海外WPS个人业务收入1.83亿元，累计年度付费个人用户数174万，国际业务有望打开新成长空间 [6] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|4556|5121|6082|7144|8363| |YOY(%)|17.3|12.4|18.8|17.5|17.1| |归母净利润(百万元)|1318|1645|1879|2187|2540| |YOY(%)|17.9|24.8|14.2|16.4|16.1| |毛利率(%)|85.3|85.1|87.0|87.2|87.1| |净利率(%)|28.9|32.1|30.9|30.6|30.4| |ROE(%)|13.1|14.5|14.1|14.3|14.3| |EPS(摊薄/元)|2.85|3.56|4.06|4.73|5.49| |P/E(倍)|113.6|91.0|79.7|68.5|59.0| |P/B(倍)|15.0|13.2|11.3|9.8|8.5| [7] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目在2023A - 2027E的情况，以及营业收入、营业成本、营业利润等利润表项目和经营活动现金流、投资活动现金流、筹资活动现金流等现金流量表项目的预测 [11] - 还给出了主要财务比率，包括成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等方面的指标，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等 [11]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 339.00 元，合理价值 403.42 元，前次评级为买入 [3] 报告的核心观点 - AI 赋能下个人业务稳健增长，WPS 个人业务 24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，付费用户数量和 ARPU 齐升，AI 商业化落地前景可期 [7][16] - WPS 365 开启新的增长引擎，24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，得益于大语言模型重构办公场景以及协同办公需求持续上涨 [7][17] - WPS 软件业务 25 年增长有望加速，24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，主要系 24 年上半年信创需求放缓，25 年党政信创推进节奏有望加速 [7][19] - 预计公司 25 - 27 年归母净利为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，采用分部估值法，每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [7][20] 根据相关目录分别进行总结 公司披露 2024 年年报 主要财务数据分析 - 2024 年营业收入 51.2 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 16.5 亿元，同比增加 24.8%；扣非净利润 15.6 亿元，同比增加 23.3%；基本每股收益 3.56 元/股 [8] - 2024 年第四季度营业收入 14.9 亿元，同比增长 16.2%；归母净利润 6.1 亿元，同比增加 42.6%；扣非净利润 5.7 亿元，同比增加 40.7% [8] - 2024 年销售费用 9.9 亿元，同比增加 2.5%，销售费用率 19.4%；管理费用 4.0 亿元，同比减少 9.4%，管理费用率 7.9%；研发费用 17.0 亿元，同比增加 15.2%，研发费用率 33.1% [9] - 2024 年经营现金流净额 22.0 亿元，投资现金流净额 - 42.7 亿元，筹资现金流净额 - 5.0 亿元 [9] 简评 - WPS 个人业务：24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，国内收入 31.00 亿元，海外收入 1.83 亿元；截至 24 年末，主要产品月度活跃设备数为 6.32 亿，同比增长 6.2%；24 年 12 月 ARPU 约 75.6 元，付费用户数量同比增长 17%时 ARPU 仍正增长；24 年期末其他非流动负债 9.4 亿元，同比增长 54% [16][17] - WPS 365 业务：24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，包含 WPS Office、WPS 协作及 WPS AI 企业版，还推出 WPS AI 政务版；收入增长得益于大语言模型重构办公场景和协同办公需求上涨 [17][18] - WPS 软件业务：24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，24 年上半年信创需求放缓拉低增速，24Q4 机构授权业务收入环比增长 67%，同比增长 146%；25 年党政信创推进节奏有望加速 [19] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 59.62 亿元、73.32 亿元、87.15 亿元，同比增速分别为 16.4%、23.0%、18.9%；归母净利润分别为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，同比增速为 9.0%、18.7%、19.65% [20] 估值 - 机构数量授权及其他业务：预计 2025 年收入为 10.49 亿元，净利率为 40%，净利润约 4.20 亿元，给予 35X PE 估值，对应 2025 年业绩的合理价值约 146.9 亿元 [21] - 订阅业务：预计 2025 - 2027 年收入分别为 49.13 亿元、60.26 亿元、72.31 亿元，同比增速分别为 18.0%、22.6%、20.0%；参考可比公司估值，给予 35X PS 估值倍数，2025 年收入的合理价值为 1719.7 亿元 [20][24] - 公司 2025 年合理价值约为 1866.5 亿元，对应每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [26]

报告公司投资评级 - 公司评级为买入，当前价格 339.00 元，合理价值 403.42 元，前次评级为买入 [3] 报告的核心观点 - AI 赋能下个人业务稳健增长，WPS 个人业务 24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，付费用户数量和 ARPU 齐升，AI 商业化落地前景可期 [7][16] - WPS 365 开启新的增长引擎，24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，得益于大语言模型重构办公场景以及协同办公需求持续上涨 [7][17] - WPS 软件业务 25 年增长有望加速，24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，主要系 24 年上半年信创需求放缓，25 年党政信创推进节奏有望加速 [7][19] - 预计公司 25 - 27 年归母净利为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，采用分部估值法，每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [7][20] 根据相关目录分别进行总结 公司披露 2024 年年报 主要财务数据分析 - 2024 年营业收入 51.2 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 16.5 亿元，同比增加 24.8%；扣非净利润 15.6 亿元，同比增加 23.3%；基本每股收益 3.56 元/股 [8] - 2024 年第四季度营业收入 14.9 亿元，同比增长 16.2%；归母净利润 6.1 亿元，同比增加 42.6%；扣非净利润 5.7 亿元，同比增加 40.7% [8] - 2024 年销售费用 9.9 亿元，同比增加 2.5%，销售费用率 19.4%；管理费用 4.0 亿元，同比减少 9.4%，管理费用率 7.9%；研发费用 17.0 亿元，同比增加 15.2%，研发费用率 33.1% [9] - 2024 年经营现金流净额 22.0 亿元，投资现金流净额 - 42.7 亿元，筹资现金流净额 - 5.0 亿元 [9] 简评 - WPS 个人业务：24 年实现收入 32.83 亿元，同比增长 18.0%，国内收入 31.00 亿元，海外收入 1.83 亿元；截至 24 年年末，主要产品月度活跃设备数为 6.32 亿，同比增长 6.2%；24 年 12 月 ARPU 约 75.6 元，付费用户数量同比增长 17%，ARPU 正增长；24 年期末其他非流动负债 9.4 亿元，同比增长 54% [16][17] - WPS 365 业务：24 年实现收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%，包含 WPS Office、WPS 协作及 WPS AI 企业版，推出 WPS AI 政务版；收入增长得益于大语言模型重构办公场景和协同办公需求上涨 [17][18] - WPS 软件业务：24 年实现收入 12.68 亿元，同比减少 8.6%，24 年上半年信创需求放缓拉低增速，24Q4 机构授权业务收入环比增长 67%，同比增长 146%；25 年党政信创推进节奏有望加速 [19] 盈利预测与投资建议 盈利预测 - 预计公司 2025 - 2027 年营业收入分别为 59.62 亿元、73.32 亿元、87.15 亿元，同比增速分别为 16.4%、23.0%、18.9%；归母净利润分别为 17.92 亿元、21.28 亿元、25.46 亿元，同比增速为 9.0%、18.7%、19.65% [20] 估值 - 机构数量授权及其他业务：预计 2025 年收入为 10.49 亿元，净利率为 40%，净利润约 4.20 亿元，给予 35X PE 估值，对应 2025 年业绩的合理价值约 146.9 亿元 [21] - 订阅业务：预计 2025 - 2027 年收入分别为 49.13 亿元、60.26 亿元、72.31 亿元，同比增速分别为 18.0%、22.6%、20.0%；参考可比公司估值，给予 35X PS 估值倍数，2025 年收入的合理价值为 1719.7 亿元 [20][24] - 公司 2025 年合理价值约为 1866.5 亿元，对应每股合理价值约 403.42 元，维持“买入”评级 [26]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][4] 报告的核心观点 - 公司 2024 年业绩符合预期，经营质量持续改善，加大协作与 AI 领域研发投入，新业务拆分突出 WPS 产品升级和品牌提升，一站式 AI 办公打造企业智能生产力平台，看好公司新业务规划与 AI 对产品力的提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2025 年 3 月 19 日收盘价 339 元，流通股本 4.63 亿股，每股净资产 24.55 元，总股本 4.63 亿股 [2] 盈利预测 |年份|营业收入(百万元)|收入增长率(%)|归母净利润(百万元)|净利润增长率(%)|EPS(元)|PE|ROE(%)|PB| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023A|4556|17.27|1318|17.92|2.86|110.56|13.25|14.67| |2024A|5121|12.40|1645|24.84|3.56|80.45|14.49|11.67| |2025E|6205|21.16|1915|16.43|4.14|81.89|14.97|12.26| |2026E|7543|21.57|2356|22.99|5.09|66.58|16.17|10.77| |2027E|9221|22.25|2859|21.37|6.18|54.86|17.12|9.39|[2] 事件 - 公司发布 2024 年年度报告，2024 年实现营业收入 51.21 亿元，同比增长 12.4%；归母净利润 16.45 亿元，同比增长 24.8%；归母扣非净利润 15.56 亿元，同比增长 23.3% [4] 经营情况 - 2024 全年毛利率 85.14%，归母净利率 32.13%，同比提升 3.2pct，扣非归母净利率 30.39%，同比提升 2.69pct，净利率优异因管理和销售费用率下降；研发投入 16.96 亿元，同比增长 15.16%，研发费用率约 33%，研发人员 3473 人，同比增长 12.50%，占总员工数比例约 67% [4] 新业务拆分 - 2024 年 WPS 个人业务收入 32.83 亿元，同比增长 18%，国内收入 31 亿元，国内累计年度付费个人用户数 4170 万，同比增长 17.49%，WPS AI 月度活跃用户数达 1968 万，海外收入 1.83 亿元，累计年度付费个人用户数 174 万；WPS 365 业务收入 4.37 亿元，同比增长 149.33%；WPS 软件业务收入 12.68 亿元，同比下降 8.56% [4] AI 办公升级 - 2024 年 WPS 个人端，WPS 个人版和金山文档接入全新升级的 WPS AI 办公助手；WPS 365 企业用户侧，面向组织级客户全新升级，打通文档、协作、AI 三大能力，实现一站式 AI 办公 [4] 投资建议 - 预测公司 2025 - 2027 年实现收入 62.05、75.43、92.21 亿元，实现归母净利润 19.15、23.56、28.59 亿元，对应当前 PS 分别为 25x、21x、17x，PE 分别为 82x、67x、55x，维持“增持”评级 [4] 财务报表及指标预测 - 包含利润表、资产负债表、现金流量表等多方面指标预测，如营业收入、成本、费用、利润、资产、负债等指标在 2023A - 2027E 的数据及增长率、利润率、运营效率、偿债能力、分红指标等相关指标 [6]