投资评级 - 维持买入评级 [1] 核心观点 - 2025年上半年公司实现营收6.54亿元，同比增长1.08%；实现归属于上市公司股东的净利润1.17亿元，同比增长1.07% [4] - 扣非归母净利润为1.04亿元，同比下降6.93%，主要因非经常性损益项目增加所致 [4] - 主营业务毛利率为35.04%，保持在较好水平 [4] - 传统多壁碳纳米管导电浆料业务国内市占率达53.2%，行业龙头地位稳固 [5] - 单壁碳纳米管进入批量出货阶段，下游需求旺盛，成为新增长极 [6] - 美国工厂建设稳步推进，近期有望投产以满足核心客户需求 [5] - 预计2025/2026/2027年归母净利润分别为4.19/6.54/8.43亿元，对应PE 45/29/22倍 [7] 财务表现 - 2024年营业收入14.48亿元，同比增长3.1%；预计2025年达20.45亿元（+41.2%），2026年达31.65亿元（+54.8%） [9] - 2024年归母净利润2.50亿元（-15.8%）；预计2025年达4.19亿元（+67.4%），2026年达6.54亿元（+56.2%） [9] - 毛利率稳定在32%-35%区间，2024年为35.2%，2025E为32.2% [9] - ROE持续提升，从2024年8.6%预计升至2027年13.2% [9] - 每股收益从2024年0.73元增长至2027E 2.30元 [9] 业务进展 - 自主研发纳米聚团流化床宏量制备技术，实现连续化、规模化生产 [5] - 已推出四代碳纳米管导电浆料产品，覆盖主流电池体系，打破国外垄断 [5] - 全球化布局加速，对日韩头部客户供货增加 [5] - 募投单壁纳米导电材料项目稳步推进，保障后续产能释放 [6] 估值指标 - 当前总市值186亿元，流通市值175亿元 [1] - P/B从2024年4.62倍降至2027E 2.94倍 [9] - EV/EBITDA从2024年32.70倍改善至2027E 14.25倍 [9]

公司股份回购进展 - 截至2025年8月31日累计回购股份40万股 占公司总股本3.66亿股的0.11% [1] - 回购成交最高价43.85元/股 最低价43.46元/股 [1] - 回购支付资金总额约1748万元人民币 [1] 业务收入结构 - 2024年营业收入构成中新能源汽车动力锂电池占比67.38% [1] - 储能锂电池业务占比20.23% [1] - 3C电子锂电池业务占比11.56% [1] - 非锂电池业务占比0.8% 其他业务占比0.03% [1] 公司市值情况 - 当前市值达186亿元人民币 [1]

回购方案 - 首次披露日为2025年1月11日，由郑涛提议[4] - 实施期限为2025年11月9日至2026年11月10日[4] - 预计回购金额5000万元至10000万元[4] 回购进展 - 累计已回购股数40万股，占总股本0.11%[4][7] - 累计已回购金额1747.62万元[4][7] - 实际回购价格区间43.46元/股至43.85元/股[4][7] 回购价格 - 2025年1月10日通过方案，回购价不超63.47元/股[5] - 因2024年度权益分派，上限调整为63.32元/股[6]

滴滴出行业绩表现 - 二季度核心平台总交易额达1096亿元，固定汇率下同比增长15.9% [4] - 订单量同比增长15.2%至44.64亿单，其中国际业务订单量同比增长24.9% [4] - 中国出行和国际业务季度日均订单分别增至3710万单和1196万单 [4] - 实现经调整净利润31亿元 [4] 电商平台动态 - Temu以4.1亿次访问量登顶巴西电商榜首，环比增长70%，市场份额达13.4% [4] - 巴西电商市场7月访问量环比增9.6%，其中进口类目受Temu和Shein推动增长3140% [4] - 京东旗下Joybuy登陆法国市场，并计划进入德国市场 [4] - 亚马逊Prime会员大促将于10月覆盖16国，日本站早鸟活动10月4日开启 [12] 物流与供应链升级 - TikTok Shop在东南亚六国全面推行次日达服务，超17万商家参与，次日达订单量年增数十倍 [7] - 美国暂停800美元以下进口包裹免税待遇，25国宣布暂停对美寄送包裹 [13] 新能源汽车与制造 - 零跑汽车欧洲制造基地落地西班牙萨拉戈萨工厂，计划2026年三季度投产B10车型 [7] - 比亚迪宣布在马来西亚建设组装工厂，预计2026年投产 [7] - 均胜电子与阿里云合作打造机器人智能体，聚焦工业制造和医疗场景 [8] 企业服务与工具 - 飞书升级企业出海解决方案，签约8家华南企业，提供语言和合规支持 [8] - 商务部将优化服务出口零税率申报程序，提高出口退税效率 [13] 融资与资本活动 - 梅卡曼德完成近5亿元融资，海外业务收入占比50% [9][10] - 跃然创新完成2亿元A轮融资，AI玩具年出货超20万台 [10] - 合肥天曜完成数千万元A轮融资，拓展碲锌镉衬底海外市场 [10] - 微见智能获超亿元B轮融资，出口订单占比超20% [11] - 天行探索完成千万级天使轮融资，在中亚设分公司 [11] 能源与科技 - 海辰储能全球出货量突破100 GWh，覆盖20余国家 [9] - 昆仑万维旗下DramaWave短剧平台年化流水收入突破2.4亿美元，月活超1000万 [8]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [4][7] 核心观点 - 2025年H1业绩符合预期 营收6.54亿元同比增长1.08% 归母净利润1.17亿元同比上升1.07% [1] - 单壁碳纳米管产品实现批量出货 碳纳米管粉体营收0.12亿元同比增长269.10% [3] - 预计2025-2027年归母净利润复合增长率达45% 2027年净利润预测7.61亿元 [4][6] 财务表现 - 2025Q2毛利率36.99% 环比提升3.80个百分点但同比下降1.81个百分点 [2] - 2025Q2期间费用率18.24% 同比上升2.85个百分点 研发费用率8.19%同比增1.34个百分点 [2] - 预计2025年毛利率38.33% 较2024年35.18%提升3.15个百分点 [9][10] 业务进展 - 主营产品碳纳米管导电浆料营收6.41亿元 同比微降1.12% [3] - 单壁纳米导电材料生产项目按计划推进 适应固态/半固态电池技术趋势 [3] - 研发投入4902.31万元 占营收比例7.50% 研发团队242人含博士22人 [3] 盈利预测 - 预计2025年营收19.39亿元同比增长33.9% 2027年达36.19亿元 [4][6] - 2025年预测每股收益1.08元 对应市盈率48倍 2027年降至25倍 [4][6][9] - 净资产收益率预计从2024年8.64%提升至2027年14.85% [9][10] 运营指标 - 应收账款周转天数从2024年123.67天改善至2027年73.53天 [9][10] - 存货周转天数从77.06天优化至69.49天 运营效率持续提升 [9][10] - 资产负债率从42.33%降至32.50% 财务结构逐步优化 [9][10]

财务表现 - 2025年中报营业总收入6.54亿元 同比微增1.08% 归母净利润1.17亿元 同比增1.07% [1] - 第二季度营收3.19亿元 同比下降6.08% 归母净利润5860.19万元 同比下降5.06% [1] - 毛利率35.04% 同比下降4.62个百分点 净利率17.72% 同比下降0.33个百分点 [1] - 扣非净利润1.04亿元 同比下降6.93% 显示主营业务盈利能力有所下滑 [1] - 每股收益0.33元 同比下降2.94% 每股经营性现金流0.08元 同比大幅下降50.01% [1] 资产负债结构 - 货币资金7.23亿元 同比增长32.27% 现金资产状况非常健康 [1][3] - 应收账款4.6亿元 同比增长13.33% 占最新年报归母净利润比例高达184.05% [1][4] - 有息负债12.9亿元 同比增长3.91% 有息资产负债率达22.51% [1][4] - 每股净资产10.03元 同比增长29.55% 反映股东权益有所增厚 [1] 费用与回报指标 - 三费总额6065.15万元 占营收比例9.28% 同比上升5.67% [1] - 2024年ROIC为6.43% 资本回报率一般 历史中位数ROIC为8.97% [3] - 2024年净利率17.19% 显示公司产品或服务附加值较高 [3] 机构持仓情况 - 被明星基金经理闫思倩持有并加仓 该基金经理总规模161.36亿元 擅长挖掘成长股 [5] - 嘉实新能源新材料股票A持有316.41万股 为最大持仓基金 规模20.59亿元 [6] - 多只新能源主题基金持仓 包括鹏华新能源汽车混合A增仓140.11万股 [6] 业务特征与预期 - 业绩主要依靠资本开支驱动 需关注资本开支项目效益与资金压力 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩4.52亿元 每股收益均值1.23元 [4] - 公司上市以来5份年报中亏损1次 需研究亏损年份特殊原因 [3]

公司治理与董事会动态 - 第三届董事会第二十四次会议于2025年8月29日召开，审议通过包括半年度报告、募集资金使用情况、关联交易额度调整等9项议案，所有议案均获全票通过（关联交易议案中关联董事郑涛回避表决）[22][23][32][34] - 公司于2025年8月29日召开职工代表大会，选举张美杰为职工代表董事，其原为非职工代表董事，此次变更后董事会构成及各委员会成员保持不变[18] - 张美杰现任公司董事兼副总经理，拥有丰富能源材料行业经验，曾任职于加拿大NEC Moli Energy及多家国内能源材料企业[20] 关联交易管理 - 公司2025年累计新增日常关联交易预计额度1,300万元，包括与镇江新纳环保（4,000万元）、常州硅源（500万元）及深圳新源邦（300万元）的交易，其中与常州硅源的交易新增委托加工业务500万元[5][6][8] - 关联交易决策均履行董事会、监事会及专门委员会审议程序，关联方常州硅源因公司实控人郑涛持股14.6337%被认定为关联法人[7][9][34] - 所有关联交易定价遵循市场化原则，旨在满足业务发展需求，不影响公司独立性[3][13] 股权激励计划调整 - 因2024年度利润分配实施，2022年限制性股票激励计划授予价格由23.24元/股调整为23.09元/股[35][36] - 首次授予部分第三个归属期条件已成就，59名激励对象可归属100,240股，另因离职、绩效考核未达标及个人放弃等原因作废30,592股[39][42] - 调整及归属事项均经董事会薪酬与考核委员会审议通过[38][41] 对外投资与业务拓展 - 公司以自有资金500万元设立全资子公司常州天奈机器人，聚焦碳纳米管在机器人领域的应用研发，包括增强复合材料、柔性传感器等新方向[47][48][52] - 新子公司已完成工商注册，由郑涛担任法定代表人，经营范围覆盖新材料技术研发与电子专用材料制造[51] - 此次投资属总经理权限范围，无需董事会或股东大会审议，不构成关联交易或重大资产重组[49] 募集资金管理 - 截至2025年6月30日，公司三类募集资金余额合计125,945.99万元：2019年IPO余额1,984.01万元、2022年可转债余额52,359.53万元（含33,000万元未到期理财）、2025年定增余额71,602.45万元（含66,000万元未到期理财）[58][59] - 募集资金使用合规，专户存储管理严格遵循监管协议要求，且报吿期内无使用违规情况[60][62][76] - 部分募投项目因不可抗力及优化调整需延长建设周期，如碳纳米材料研发中心项目完工时间曾多次延期至2023年12月[69][70] 担保与资本运作 - 董事会通过为控股子公司天奈锦城新增担保额度的议案，以支持其业务发展需要[30][31] - 公司2024年年度股东大会已通过取消监事会及修改公司章程的议案，新章程于2025年5月28日起生效[18]

公司治理变动 - 天奈科技于2025年8月29日召开职工代表大会选举张美杰为第三届董事会职工代表董事 [1] - 新任职工代表董事任期自选举通过之日起至第三届董事会任期届满止 [1]

公司担保额度调整 - 天奈科技董事会通过增加为控股子公司天奈锦城提供不超过人民币9000万元担保额度的议案 [1] - 公司及其控股子公司目前无对外担保情形 [1] - 公司对子公司提供的担保总额为50000万元 占最近一期经审计净资产比例为16.87% 占总资产比例为9.73% [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入为6.54亿元 较上年同期增长1.08% [1] - 利润总额达1.34亿元 同比增长1.79% [1] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为1.04亿元 同比下降6.93% [1] - 总资产规模达57.30亿元 较上年度末增长11.50% [1] - 经营活动现金流量净额未披露具体数值 [1] 股东结构 - 报告期末普通股股东总数为23,849户 [2] - 第一大股东TAO ZHENG持股比例8.69% 持有31,829,562股 [2] - 第二大股东共青城新奈共成投资持股比例3.62% 持有13,270,250股 [2] - 第三大股东MEIJIE ZHANG持股比例1.77% 持有6,500,671股 [2] - 前十大股东中无质押、标记或冻结股份情况 [2][3] 公司治理 - TAO ZHENG担任镇江新奈智汇科技服务企业和镇江新奈众诚科技服务企业执行事务合伙人 [3] - 蔡永略担任共青城新奈共成投资管理合伙企业执行事务合伙人 [3] - TAO ZHENG、蔡永略及MEIJIE ZHANG为公司实际控制人及一致行动人 [3] 重要事项 - 报告期内未发生需要披露的重大事项 [4] - 公司经营情况未出现重大变化 [4]