综合授信申请 - 公司拟申请不超25亿元综合授信额度[1] - 授信品种含流动资金贷款等[1] - 有效期自董事会通过起36个月[1] 额度使用与决策 - 额度可循环，可在银行间调整[1] - 董事会授权董事长行使决策权[2] - 财务部负责具体实施[2]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月27日[2] - 实施期限为董事会审议通过日起12个月[2] - 预计回购金额2000 - 4000万元[2][3] - 用途为员工持股计划或股权激励[2][3] - 回购价格不超过297.77元/股[3] 回购进展 - 截至2024年11月30日，累计回购股数0万股，占比0.00%[2][4] - 截至2024年11月30日，累计回购金额0万元[2] - 截至2024年11月30日，实际回购价格0 - 0元/股[2] 决策信息 - 2024年7月26日董事会审议通过回购方案[3]

募资情况 - 2022年度发行A股13,806,042股，募资16.72亿元，净额16.49亿元[1] 募投项目调整 - 2023年4月27日同意上海寒武纪为实施主体，增资6亿元[3] - 2024年9月30日新增上海寒武纪及深圳分公司为实施主体[4] - 2024年9月30日“稳定工艺平台芯片项目”调减2.5亿补流[5] 子公司情况 - 上海寒武纪成立于2016年4月20日，寒武纪持股100%[9] - 2023年底总资产12.656597亿元，净资产3.532515亿元[10] - 2023年营收4.679526亿元，净利润3.040452亿元[10] 增资事项 - 2024年11月22日同意增资2亿，含1500万募资和1.85亿自有资金[13] - 增资后仍为全资子公司，不构成关联交易和重大重组[11]

会议情况 - 公司第二届监事会第二十次会议于2024年11月22日上午11时召开[2] - 会议应到监事3人，实到3人[2] - 监事会审议议案表决同意3票，反对0票，弃权0票[5] 资金增资 - 公司用募集资金1500万元和自有资金18500万元对上海寒武纪增资[3] - 上海寒武纪注册资本将由240000万元增至260000万元[3]

增资情况 - 公司向上海寒武纪增资20000万元，含募集资金1500万元、自有资金18500万元[2][16] - 2023年同意用60000万元募集资金对上海寒武纪增资实施项目[5] - 增资后上海寒武纪注册资本由240000万元增至260000万元[10] 融资情况 - 2022年度再融资发行13806042股，每股121.10元，募资1671911686.20元，净额1649290009.61元[3] 项目资金调整 - 2024年“稳定工艺平台芯片项目”拟投入募集资金从69973.68万元调至44973.68万元，调减25000万元补充流动资金[7] 项目投资计划 - 先进工艺平台芯片项目拟投资94965.22万元，拟投入募集资金71765.22万元[9] - 稳定工艺平台芯片项目拟投资149326.30万元，拟投入募集资金44973.68万元[9] - 面向新兴应用场景的通用智能处理器技术研发项目拟投资23399.16万元，拟投入募集资金21899.16万元[9] - 补充流动资金拟投资21309.32万元，拟投入募集资金1290.94万元[9] 业绩情况 - 2023年上海寒武纪总资产126565.97万元，营收46795.26万元，净利润 - 30404.52万元[12] 决策审议 - 2024年11月22日公司会议审议通过向上海寒武纪增资议案[16] - 全部独立董事同意增资议案[16] - 监事会认为增资有利保障募投项目实施[16] - 保荐机构认为增资决策程序合规，未改变募资方向和内容[17] - 中信证券对本次增资事项无异议[17]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入维持[8] 报告的核心观点 - 寒武纪 - U发布2024年三季报，2024年前三季度营收1.85亿元同比增长27.09%，归母净利润 - 7.24亿元2024Q3营收1.21亿元同比增长284.59%，归母净利润亏损1.94亿元同环比大幅减亏，目前AI产业浪潮下AI硬件需求扩张，中国对国产AI芯片需求提升，公司作为国内头部AI芯片企业，订单逐步落地，未来业绩有望显著成长[2][6] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度营业总收入、营业成本、毛利等数据呈现一定变化，如营业总收入2023A - 2026E有不同数值，毛利在2023A为491等，且各项指标占营业收入的百分比也有相应数据，如％营业收入在不同年份和项目下有69%、71%等不同数值，同时利润表、资产负债表、现金流量表等各表中的各项指标如货币资金、应收账款等在2023A - 2026E期间有不同数值[15] 公司运营情况 - 公司备货显著提升，2024年三季度末存货金额达10.15亿元，2024Q3存货相比中报大增7.8亿元，资金流显示积极在供应链做储备，2024Q3货币资金减少、预付款项增长、购买商品等支付现金环比大幅增加，收入结构变化影响毛利率，2024Q3毛利率为51.20%环比 - 14.88pct，研发支出得到有效控制[6][7]

融资与增资 - 2022年向特定对象发行A股募资16.72亿元，净额16.49亿元[2] - 2023年同意6亿元对上海寒武纪增资[3] 项目实施主体变更 - 2024年9月30日新增上海寒武纪及深圳分公司为项目实施主体[5] 资金专户管理 - 2024年11月15日签订多份监管协议[6] - 增设三个募集资金专户[9] 协议条款 - 明确各方权利义务及违约处理[11][12][13]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予寒武纪“买入”评级[1]。 报告的核心观点 - 寒武纪是国产算力核心企业，专注于人工智能芯片研发与创新，提供云边端一体的智能芯片产品和平台化基础系统软件，产品广泛应用于多个领域，推动人工智能赋能产业升级[1]。 - 自ChatGPT爆火后，全球算力需求大增，美国限制中国进口高端AI芯片，倒逼国产芯片加速发展，寒武纪作为国内少数具有先进集成电路工艺下复杂芯片设计经验的企业之一，有望受益于国产算力建设[1]。 - 当前寒武纪类似于2013 - 2015年的东方财富，营收已初步放量，存货、付现等指标表现良好，即将进入收入快速放量周期，有望成为本轮AI浪潮下的主角[1]。 根据相关目录分别进行总结 一、国产算力底座，24Q3预付与存货表现亮眼 - 寒武纪专注于人工智能芯片产品研发，提供云边端一体、软硬件协同、训练推理融合、具备统一生态的系列化智能芯片产品和平台化基础系统软件，其芯片产品为公司核心业务支撑，以思元370芯片为例，具有多种先进技术和高性能表现[11][12][13]。 - 2023年公司实现营业收入7.09亿元，yoy - 2.70%，归母净利润为 - 8.48亿元，yoy + 32.47%；2024年前三季度，公司实现营业收入1.85亿元，yoy + 27.09%，归母净利润为 - 7.24亿元，yoy + 10.31%[13]。 - 公司研发投入持续保持高位，管理效率正在持续提升，2023年研发费用率达到157.53%，管理费用率为21.65%，相较2022年有明显下降，销售费用率为11.57%，相比2022年有小幅上升[16]。 - 公司整体毛利率始终保持较高水平，2023年为69.16%，相较2022年有明显提升；净利率受费用端支出影响仍有待改善，2023年为 - 123.78%，较2022年有收窄[18]。 - 2024Q3预付账款和存货表现亮眼，截至2024Q3，公司预付款项为8.54亿元，yoy + 543.95%，存货为10.15亿元，yoy + 310.85%，反映公司供应链端出现明显改善[19]。 - 实控人产业积淀深厚，中科系基因提供支持，公司通过激励完成核心员工绑定，高营收目标彰显公司信心[20][21]。 二、国产算力发展正当时，优质芯片厂商显著受益 - 2022年ChatGPT爆火出圈拉开本轮算力大增长序幕，全球科技龙头纷纷大幅增长算力投入[23]。 - Scaling - law助推参数量、数据量高速扩张，训练需求持续攀升，推理侧“Scaling - law”或将成立，算力需求空间再抬升[24][26]。 - 预计2029年全球GPU市场将突破2000亿美元[27]。 - 美国持续限制中国进口高端AI芯片，倒逼国产芯片加速发展，国内智算中心建设加速推进，运营商大单接连落地，部分地区国产化要求比例2025年达到50%、2027年达到100%[30][31][32][33][34]。 - 海外厂商仍占据绝对主导，国内算力企业可替代空间广阔，寒武纪能为云端、边缘端、终端提供全品类系列化智能芯片和处理器产品，具备多种优势[35][37]。 三、当前的寒武纪：类似2013 - 2015年的东方财富 - 2013 - 2015年的东方财富是互联网金融时代主角，收入与利润同步大幅放量，市值快速增长[40]。 - 寒武纪24Q3收入端小幅放量，存货、付现等收入前瞻指标提升显著，24Q3寒武纪单季度营收创历史新高，实现营收1.21亿，同比 + 285%，购买商品、接受劳务支付的现金和存货均达到新高，有望进入收入快速增长周期[40][42]。 四、盈利预测与投资建议 - 预计寒武纪2024 - 2026年营业收入分别为17.07/49.75/64.48亿元，对应同比增速分别为140.61%/191.48%/29.61%，归母净利润分别为 - 5.12/2.08/7.51亿元，对应EPS分别为 - 1.23/0.50/1.80元[47][48]。 - 分业务对寒武纪的营收和毛利率进行了预测，智能计算集群系统业务预计增长较快且毛利率将改善，云端、边缘端智能芯片及加速卡业务预计营收先下滑或平稳后增长，终端智能处理器IP业务收入占比较低且增速平稳，其他业务增速平稳[47][48]。 - 选取海光信息、龙芯中科作为可比公司，结合可比公司2025年平均PS为40x，考虑寒武纪处于收入突破阶段给予适当溢价，给予寒武纪2025年50x目标PS，对应目标市值2488亿元，首次覆盖给予“买入”评级[50]。

报告公司投资评级 - 首次给予"买入"评级 [9] 报告的核心观点 公司业务概况 - 公司主营业务包括云服务器、边缘计算设备、智能计算集群系统、IP授权及软件的研发、设计和销售 [2] - 公司主要产品包括云端智能芯片及加速卡、训练整机、边缘智能芯片及加速卡、终端智能处理器IP等 [2] - 公司正在研发新一代智能处理器微架构和指令集,对自然语言处理大模型、视频图像生成大模型及推荐系统大模型进行优化 [3] - 公司对基础软件系统平台也进行了优化和迭代,在训练软件平台和推理软件平台方面取得了进展 [3] 公司业绩表现 - 2024前三季度公司实现营收1.85亿元,同比增27.09%;归母净利润-7.24亿元,同比增10.31% [4] - 2024Q3单季度公司实现收入1.21亿元,同比增284.59%,环比增208.30%;归母净利润-1.94亿元,同比增26.06%,环比增35.94% [4] - 公司在三季度大幅增加采购支出,存货水位也大幅增加,我们认为这表明公司产品需求旺盛 [4] 未来业绩预测 - 预计公司2024-2026年分别实现收入15.20亿元、25.47亿元、36.21亿元 [9] - 当前股价对应2024-2026年PS分别为37.20倍、70.12倍、47.38倍 [9] 根据目录分别总结 业务拆分 - 公司智能计算集群系统业务是公司自研加速卡或训练整机与合作伙伴提供的服务器、网络、存储设备组成的数据中心集群,核心算力来自公司自研的云端智能芯片 [7] - 由于国产AI芯片与英伟达差距较大,寒武纪业务主要由国产替代需求驱动,而非典型市场化需求 [7] - 公司预计2024-2026年智能计算集群系统业务收入分别为14.09亿元、23.24亿元、34.86亿元 [8] - 公司云端智能芯片和边缘智能芯片收入占比较低,且涨跌幅波动较大,预计未来三年年均增长10% [7][8] 财务数据与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为15.20亿元、24.47亿元、36.21亿元,增长率分别为114.28%、60.96%、47.99% [10] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为-5.41亿元、-3.26亿元、-1.64亿元,增长率分别为36.29%、39.78%、49.64% [10] - 预计公司2024-2026年毛利率分别为69.15%、69.42%、69.57% [10] - 预计公司2024-2026年每股收益分别为-1.29元、-0.78元、-0.39元 [10] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为-317.43倍、-527.13倍、-1046.69倍,PB分别为33.58倍、35.87倍、37.14倍 [10]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 营业收入开始起量,交付期业绩释放可期 - 公司2024年前三季度实现营业收入1.9亿元,同比增长27.1%,可能是因为公司在进入"实体清单"后,初步迎来转机,部分产品线市场拓展卓有成效 [2] - 公司24Q3单季度实现营业收入1.2亿元,环比增长208.3% [3] 存货和预付账款大幅增长,积极备货交付期 - 公司24Q3末预付账款8.5亿元,环比增加3亿元;存货规模10.2亿元,环比增长7.8亿元,可能是采购原材料有所增加 [3] - 公司存货和预付账款的大幅增长可能是公司Q4业绩的积极指引,伴随着存货与预付账款逐步结转至成本,公司收入放量可期 [3] 积极调整研发策略,产品和生态持续加强 - 公司拥有727人的研发团队,其中78.82%的研发人员拥有硕士及以上学历,有力支撑了公司的技术创新和产品研发 [4] - 公司正研发新一代智能处理器微架构和指令集,重点优化自然语言处理大模型、视频图像生成大模型以及推荐系统大模型的训练推理等场景 [4] - 公司一方面推进训练平台的通用性,缩短公司产品适配周期,另一方面也积极建设生态,如实现Transformers以及Accelerate社区对于MLU的原生支持 [4] - 公司调整研发战略,暂停部分预期毛利率较低的项目,有望在短期缓解公司财务压力,并在长期带动盈利能力提升 [4] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年将分别实现营业收入14.76/34.91/50.03亿元,实现归母净利润-7.48/-0.55/5.04亿元 [5] - 2024年11月1日收盘价计算,公司对应PS分别为116/49/34倍 [5] - 公司2022-2026年营业收入增长率分别为1.1%/-2.7%/108.1%/136.5%/43.3% [6] - 公司2022-2026年净利润增长率分别为-52.3%/32.5%/11.8%/92.7%/1019.9% [6]