港股医药：回调之后,机会浮现 20251119 港股医药板块的回调主要是由于短期市场情绪波动和资金获利了结驱动，而不 是行业基本面的根本逆转。近一个月，恒生医疗保健指数和港股通创新药精选 指数均下跌超过 10%，反映出前期快速上涨之后的估值消化需求。创新药及生 物科技公司的回调尤其显著，但 CRO 等细分领域的业绩仍保持强劲，行业长期 增长逻辑没有改变。 短期内，估值偏高和获利了结是主要原因。前期大幅上涨 后，部分资金在高位兑现，引发技术性回调。此外，市场对出海预期交易过高 也是因素之一。之前市场对创新药企出海交易的频率和规模抱有较高预期，但 最近这些大额订单进入空窗期，使得市场情绪缺乏支撑。 外部政策扰动也加剧 了板块恐慌情绪。例如，美联储降息预期波动影响市场风险偏好，以及特朗普 政府拟对中国药品实施严格限制，包括提高 FDA 审核门槛、强制审查媒体收购 中国新药等。这些因素短期内加剧了恐慌情绪。 然而，中国创新药产业从跟跑 到并跑甚至领跑的产业升级趋势未变，本次回调更多是市场情绪宣泄和价值重 估。CXO 业绩超预期、创新药出海持续、行业景气度未改。此外，11 月商保 摘要 港股医药板块及创新药指数回调超 ...

中国对全球经济增长的贡献 - 中国对世界经济增长年均贡献率保持在30%左右，经济总量占世界经济比重从2012年的11.3%提升至2024年的17.1% [2] - 货物贸易总额连续多年稳居世界第一，吸引外资和对外投资居世界前列 [2] - 中国有14亿多人口、4亿多中等收入群体，每年有近50万亿元的消费、超过20万亿元的进口，连续10余年稳居全球第二大商品消费市场和最大网络零售市场 [3] 中国市场与产业升级 - 中国市场正经历深刻结构升级，从商品消费扩容提质到服务消费成为新引擎，国际消费中心城市建设和县域消费优化升级正在形成层次更多元、内涵更丰富、潜力更巨大的内需市场 [3] - 中国科技和产业创新成果层出不穷，2025年首次跻身全球创新指数前十，全球百强科技创新集群数量全球第一，人工智能、5G通信、新能源、生物医药等新兴产业领域不断取得突破性进展 [3] - 特斯拉在美国本土之外的首座储能超级工厂落户上海，西门子医疗在深圳建设高端研发制造基地，跨国公司在中国布局创新链关键环节以寻求与中国新质生产力浪潮同频共振 [4] 国际合作与平台建设 - 中国通过进博会、消博会、服贸会、链博会等展会主动为世界提供共享中国大市场的通道和平台 [4] - 共建“一带一路”以硬联通夯实发展根基，以软联通破除制度壁垒，以心联通凝聚合作共识，为全球性难题提供解决方案，如中老铁路将新鲜果蔬运输时长压缩至26小时，中欧陆海快线缩短运输时间7至10天 [6][7] - 中国是150多个国家和地区的主要贸易伙伴，与30个国家和地区签署了23个自贸协定，单方面免签和过境免签国家已分别扩大到47个和55个 [7] 贸易协定与制度创新 - 中国-新加坡自贸协定升级议定书、中国—马尔代夫自贸协定生效，《区域全面经济伙伴关系协定》（RCEP）已生效实施3年多，中国—东盟自由贸易区3.0版谈判全面完成 [8] - 中国在世贸组织框架下推动达成全球首部多边投资协定《促进发展的投资便利化协定》 [8] - 从上海自贸试验区到22个自贸试验区和海南自贸港形成的“雁阵”，中国以这些“制度创新的苗圃”为抓手主动对标国际高标准经贸规则 [9] 全球经济治理与开放举措 - 外资准入负面清单持续缩减，制造业领域外资准入限制“清零”，电信、医疗等服务业开放稳步扩大 [9] - 中国给予所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇 [9] - 中国倡议成立的亚洲基础设施投资银行等新型多边金融机构成为现有国际金融体系的有益补充 [10]

中国高水平对外开放的总体态势 - 第138届广交会人气旺盛，展现中国迈向高质量发展和持续推进高水平对外开放的决心 [1] - 中国坚定不移推进高水平对外开放，推动构建开放型世界经济，成为世界经济“稳定锚”和“动力源” [1] - 中国提出扩大高水平开放、分享发展机遇、推动经济全球化向开放包容普惠平衡共赢方向发展的决心不变 [1] 中国对全球经济增长的贡献 - 中国对世界经济增长年均贡献率保持在30%左右 [2] - 中国经济总量占世界经济比重从2012年的11.3%提升至2024年的17.1% [2] - 货物贸易总额连续多年稳居世界第一，吸引外资和对外投资居世界前列 [2] - 未来10年中国仍将是全球经济增长的最大贡献者 [2] 中国超大规模市场的机遇 - 中国有14亿多人口、4亿多中等收入群体，每年有近50万亿元消费、超过20万亿元进口 [3] - 中国连续10余年稳居全球第二大商品消费市场和最大网络零售市场 [3] - 市场正经历深刻结构升级，形成层次更多元、内涵更丰富、潜力更巨大的内需市场 [3] 中国创新与产业升级 - 2025年中国首次跻身全球创新指数前十，全球百强科技创新集群数量全球第一 [3] - 人工智能、5G通信、新能源、生物医药等新兴产业领域不断取得突破性进展 [3] - 超大市场的创新活力与规模效应叠加，助力中国更高质量融入全球分工合作网络 [3] 跨国公司在中国的战略布局 - 特斯拉在美国本土之外的首座储能超级工厂落户上海，西门子医疗在深圳建设高端研发制造基地 [4] - 跨国公司在中国布局创新链关键环节，寻求与中国新质生产力浪潮同频共振 [4] - 绝大多数受访企业认为中国市场对维持其全球竞争力不可或缺 [4] 国际贸易与基础设施合作 - 共建“一带一路”标志性项目钱凯港将秘鲁与进博会直接相连，体现互联互通成果 [5][6] - 中老铁路开通后，新鲜果蔬运输时长压缩至26小时，运输成本显著降低 [6] - 比雷埃夫斯港的中欧陆海快线缩短运输时间7至10天 [6] 多边贸易体制与自贸协定 - 中国是150多个国家和地区的主要贸易伙伴，与30个国家和地区签署了23个自贸协定 [7] - 《区域全面经济伙伴关系协定》已生效实施3年多，中国—东盟自由贸易区3.0版谈判全面完成 [7] - 中国推动达成全球首部多边投资协定《促进发展的投资便利化协定》 [7] 制度创新与市场开放 - 中国设立22个自贸试验区和海南自贸港，主动对标国际高标准经贸规则 [8] - 外资准入负面清单持续缩减，制造业领域外资准入限制“清零”，电信、医疗等服务业开放稳步扩大 [8] - 给予所有同中国建交的最不发达国家100%税目产品零关税待遇 [8] 全球经济治理参与 - 中国坚定支持多边贸易体制，积极参与世贸组织改革，反对单边主义和保护主义 [9] - 中国在二十国集团、亚太经合组织、上合组织、金砖国家等多边平台发挥建设性作用 [9] - 亚洲基础设施投资银行等新型多边金融机构成为现有国际金融体系的有益补充 [9]

上海生物医药产业整体实力 - 上海正形成全球生物医药全链条创新强磁场，其创新药海外授权数量占全国35% [1] - 2025上海国际生物医药产业周作为高能级平台，是观察产业动态的窗口 [1] 基础研究与创新策源能力 - 上海生物医药领域在"十四五"期间有6项研究登上《细胞》《自然》《科学》三大顶刊封面 [3] - 来自上海的研究成果在全球医学四大顶刊中从2021年24篇跃升至2024年52篇，总数达127篇 [3] - 在《细胞》期刊发布的'Best of Cell 2024'榜单12篇论文中，有3篇出自上海 [3] 政策支持与制度创新 - 上海于2024年7月底出台《关于支持生物医药产业全链条创新发展的若干意见》，覆盖研发、生产、上市全链条，特别增加对创新药出海的支持 [4] - 药品上市许可持有人制度在上海率先启动，激励跨国企业布局 [5] - 上海发布《上海市促进高端医疗器械产业全链条发展行动方案》，旨在降低创新成本、畅通创新链条 [6] 企业国际化与"出海"成果 - 创新药对外授权许可模式成为生物医药产业新的增长点 [4] - 复宏汉霖的汉斯状在欧盟获批上市，成为"出海"政策首批受惠企业，其以上海为连接全球的"指挥中枢" [4] - 联影医疗全球化战略成功将产品打入全球超过85个国家和地区，其"高举高打"策略依托上海的人才与科研支撑 [4] 跨国企业战略布局与产业链提升 - 跨国企业将上海打造为集研发、生产、投资于一体的战略枢纽，深度参与全球创新网络 [5] - 伟创力在外高桥开启第一条医疗器械生产线，并帮助施乐辉完成中国本土生产，现正向高端医疗器械迈进 [5] - 浦东新区、闵行区、嘉定区三大上海高端医疗器械产业集聚区正式启动建设 [6]

创业板发展规模与市场地位 - 创业板拥有1385家上市公司 总市值超过16万亿元[1] - 汇聚宁德时代 迈瑞医疗 东方财富等行业龙头企业[1] - 成为培育新经济动能和推动产业高端化转型的核心平台[1] 上半年财务业绩表现 - 1384家公司合计营业收入2.05万亿元 平均营收14.83亿元 同比增长9.03%[1] - 合计净利润1505.42亿元 平均净利润1.09亿元 同比增长11.18%[1] - 扣非净利润1309.25亿元 平均扣非净利润0.95亿元 同比增长11.80%[1] - 三项核心指标增速位居A股各板块前列[1] 新兴产业增长动能 - 新能源 生物医药 高端装备制造等新兴产业表现亮眼[1] - 强劲增长动能印证创业板对产业结构优化的推动作用[1] 研发创新与技术突破 - 整体研发强度达4.89% 高于全市场的2.33% 仅次于科创板[2] - 宁德时代在动力电池领域突破多项核心技术 全球市场份额持续领先[2] - 迈瑞医疗在CT MRI等高端医疗设备实现技术自主可控 打破国际垄断[2] 国际化发展成效 - 上半年海外收入同比增长21.26% 显著高于国内营收增速[2] - 新能源汽车 光伏组件等高端制造领域出口占比持续攀升[2] - 在共建"一带一路"国家设立研发中心与制造基地[2] 经营层面存在问题 - 部分企业盈利模式单一[3] - 94家公司资产负债率超过70%警戒线 抗风险能力薄弱[3] 产业链层面挑战 - 上游环节自主可控能力不足[3] - 部分企业核心零部件与技术依赖进口[3] 创新生态不足 - 研发资源高度集中于头部企业 中小企业创新能力滞后[3] - 创新成果转化效率不高 产学研协同机制尚未打通[3] 市场治理缺陷 - 部分公司治理结构不完善 信息披露质量参差不齐[3] - 个别公司存在财务造假 违规担保等问题[3] 未来制度创新方向 - 提高科技创新能力评价权重 将研发投入 专利质量 团队稳定性纳入核心指标[4] - 推动创业板与新三板 区域股权市场互联互通[4] - 探索简化再融资流程 鼓励并购重组整合资源[4] 交易机制优化 - 引入ETF期权等多元化工具[4] - 探索优化限售股解禁安排[4] - 引导社保基金 养老金等长期资本入市[4] 创新支持措施 - 强化税收优惠与知识产权保护[4] - 推动产学研共建研发平台[4] - 鼓励企业以股权激励绑定核心人才[4] 监管体系完善 - 进一步完善信息披露规则[4] - 利用科技手段精准打击违法违规行为[4] - 畅通投资者维权渠道 保障中小投资者权益[4]

展会概况 - 2025年8月22日至24日在中国进出口商品交易会展馆B区举办 由广州市人民政府主办 广州市卫生健康委员会和协作办公室筹办[1] - 定位为全产业链医疗健康行业盛会 汇聚全球专家学者 企业精英及从业者[1] 展会规模与结构 - 展览面积达3万平方米 设置3个展馆和18个展区 预计吸引超400家参展单位[2] - 覆盖医疗机构 生物医药企业 高端医疗设备企业 第三方服务及转化平台 金融机构等全产业链主体[2] - 期间举办近20场高端会议活动 包括创新药发展主题活动 临床试验交流 AI医疗大会等[2] 参与机构与地域分布 - 接收500余份参展邀请函 获得安徽 四川 福建 重庆 新疆等外省市卫生健康委组团参会[3] - 广州实验室 高校科技成果转化中心等顶尖科研机构及50余家本地三甲医院参展[3] - 华润 国控 广药等大型药企 百济神州 康方 一品红等创新企业 以及电信 联通 移动等通信企业参与[3] 政府支持与资源对接 - 邀请国家 省 市 区各级相关部门领导提供政策解读 申报指导及面对面企业支持[4] - 搭建资源对接平台 组织项目路演 推动企业与金融机构直接联系[4] - 整合医疗机构和科研机构资源 为企业提供技术支持和科技成果转化加速服务[4] 技术聚焦与产业生态 - 深度聚焦生物医药与健康全产业链 覆盖研发 转化 生产 临床应用 第三方服务及金融支持环节[5] - 超百家生物医药企业 科研机构与医院集中展示基因编辑 细胞治疗 类器官 器官芯片 核药 3D打印 生物制造 合成生物学等前沿技术[5] 创新合作模式 - 首创由卫健部门牵头的四级巡馆模式 包括政府领导 医院院长 顶级专家和企业家巡馆团[6] - 依托研究型医院联盟跟踪合作项目 提供全程支持 提升院企合作效率[6][7] - 通过资源整合与平台优势推动产业协同发展 形成可复制范例[7]

外贸表现 - 深圳前海蛇口自贸片区2024年上半年货物进出口总值达2608 6亿元 同比增长11 5% 占广东省自贸试验区进出口总值约三分之二 [2] - 片区进出口额从2015年的712亿元跃升至2024年的5367亿元 年均增速超25% [3] 制度创新 - 前海蛇口自贸片区连续四年位列中国自由贸易试验区制度创新指数第一 [3] - 首创"一次检测 一次认证 一体通行"通关体系 率先落地全球中心仓和"MCC前海"集拼分拨模式 [3] - 海关备案企业数量近1 2万家 较设立之初增长5 7倍 [3] 智慧港口 - 妈湾智慧港上半年外贸集装箱吞吐量突破819万标箱 同比增长10 7% [4] - 智能查验机器人实现监管要素"秒级比对" 进口水果 危化品查验时间压缩30%-50% [4] - 创新"提前报关+智能分流"模式 实现出口货物卡口通行无缝衔接 [4] 深港协同 - 香港成为前海第一大贸易伙伴 上半年对港进出口592 4亿元 同比增长90 2% 占片区进出口总值22 7% [6] - 招商保税推行"全球采购-前海集货-香港直配"模式 库容利用率提升52 8% [6] - 西门子(深圳)磁共振在前海设立全球维修中心 半年内完成近2000个磁共振线圈维修 保税维修进出口货值约930万美元 [6] 企业服务 - 粤十供应链进出口增长超10倍 [7] - 蛇口海关通过"一事一议"监管方案助力2161吨海上石油钻井平台配件出口刚果 [7]

公司概况与市场地位 - 联影医疗成立于2011年，专注于高性能医学影像设备、放射治疗产品及医疗数字化解决方案，2022年登陆科创板并获超百亿元融资[1][2] - 2024年国内影像产品（不含超声和DSA）新增市场占有率排名第一，海外业务营收同比增35%至22.66亿元，占总营收22%[1][6] - 累计专利申请突破9300项（发明专利占比超80%），140款产品获批上市，49款获FDA许可，46款获CE认证[2] 技术研发与创新 - 2024年研发投入22.61亿元，占比21.95%，构建"整机系统-核心部件-底层元器件"三级技术攻坚体系[3][4] - 完成光子计数能谱CT关键技术突破及整机测试，布局无液氦磁共振、超声全系列等下一代产品[4] - AI赋能设备获批数量超20个（FDA清单行业领先），建成跨产品线数智化超级平台[4][5] 全球化战略与供应链布局 - 海外战略以自研高端设备+AI为核心，覆盖85国200城，设立18个区域服务中心及30+全球备件库[5][6] - 北美总部扩容、亚太生产中心筹建中，形成"中国总部+多级全球网络"供应链体系[6] - 海外本地化运营体系涵盖美国、荷兰等区域总部，推行"全球资源整合+本地化深耕"模式[5][6] 科创板赋能与产业链协同 - 科创板融资助力公司实现核心零部件（磁体、射频等）全自研体系，覆盖原材料至战略材料开发[2] - 培育近千家国产供应商（含近百家专精特新"小巨人"），助推数十家生态链企业上市[2] - 科创成长层制度有望加速高成长性企业资本对接，提升全球产业链话语权[3] 未来发展方向 - 推动AI与云平台、大数据融合，实现诊前-诊中-诊后全流程智能管理[5] - 加速海外销售中心建设，强化服务网络覆盖与本地化团队[7] - 坚持"一核多翼"全球化战略，提升中国医疗器械海外影响力[1][7]

公司动态 - 淡明（上海）私募基金管理有限公司与安耐德私募基金管理（北京）有限责任公司完成登记，标志淡马锡旗下淡明资本中国布局迈出关键一步 [1] - 淡明资本为外商独资私募机构，注册资本2100万元人民币，注册及办公地均在上海静安区，由淡明资本全资控股 [1] - 淡明资本首期基金True Light Fund I完成240亿元募资，距离登记仅过去20个月 [1] 战略布局 - 淡明资本采用独立运营模式向外部投资者募集资金，与母公司淡马锡使用自有资金投资不同 [2] - 全球仅设上海与新加坡两个办公室，团队不足20人但多数拥有淡马锡职业履历，形成"轻量级团队、重型资本"配置 [2] - 董事会阵容显示深耕中国意图，包括淡马锡中国区总裁吴亦兵担任董事，董事长谢松辉曾领导淡马锡新加坡与中国市场团队 [2] 行业趋势 - 外资PE集体重注中国，中东同行如阿联酋穆巴达拉投资公司在北京设办公室，沙特主权基金在深圳成立私募基金 [3] - 国际资本对中国市场的定位从短期套利转向对数字化、老龄化、可持续消费等长期社会趋势的陪伴 [6] - 资本市场周期性波动下，中国企业凭借工程人才库、高效供应链和创新基因成为国际资本核心标的 [6] 投资策略 - 投资围绕中国四大长期结构性趋势：数字化进程、人口老龄化、可持续生活方式及未来消费模式 [4] - 采用三层布局：直接股权投资（生命科学、科技领域）、二级市场股票投资（错杀优质标的）、LP投资（本土PE/VC基金网络） [4] - 典型案例包括2023年11月对维亚生物15亿元注资，该公司市值从200亿港元峰值跌至20亿港元附近 [4] 重点投资 - 医疗与科技双赛道布局：参与协作机器人企业节卡10亿元D轮融资（2022年7月），投资浙江环动机器人关节科技（2023年1月） [4] - 2025年3月通过太白投资及自有基金参与联影医疗股权受让，加码高端医疗设备领域 [4] - 抓住港股历史性低估窗口，分析师指出港股"下跌空间有限，上涨空间巨大" [5] 资本动向 - 外资"集体东迁"趋势明显，美国汉领资本上海办公室投入运营，黑石拿下QDLP试点资质 [5] - 淡马锡中国区主席吴亦兵判断"中国资本市场被低估是全球共识" [6] - 麦肯锡中国区主席倪以理观点"The next China is China"正在被资本行动验证 [6]

投资理念与策略 - 投资标签为"谨慎的成长型价值投资者"，重视确定性，在成长性行业中挖掘竞争力持续提升的企业 [2] - 投资决策遵循两大原则：价值投资的定价能力与企业竞争力的动态判断 [1][2] - 关注行业未来2年-3年的竞争格局变化，预判第二名公司可能加速追赶第一名并缩小差距的情况 [3] - 在中长期向上的趋势赛道中，根据估值等因素对个股做阶段性仓位调整 [3] 个股选择标准 - 重点关注企业竞争力、行业竞争格局、企业家精神等 [4] - 负面列表包括现金流质量不佳、公司治理不善、企业价值观问题或对待大小股东不公平等情况 [4] - 强调复利思维，企业需通过专注核心业务持续积累技术优势、品牌价值和客户资源 [4] - 对于市值500亿元以下的企业，警惕业务盲目多元化 [5] - 长期关注跟踪千亿市值规模的公司，发现拐点变化或错误定价时及时调整 [5] 高端制造行业展望 - 高端制造板块长期向好的趋势明确，存在大量亟待突破的技术空白 [6] - 半导体设备、航空发动机、高端医疗设备等领域国产化需求迫切 [6] - 中国优质制造业企业稀缺，如宁德时代在港股IPO认购倍数显示海外投资者欢迎 [6] - 智能驾驶、半导体设备、军工电子等细分领域具备技术壁垒和成长确定性 [7] - 警惕估值过高的概念炒作，特别是缺乏实际业绩支撑的题材股 [7] 企业出海战略 - 中国制造企业的全球化布局是必答题，特别是已具备一定规模的制造企业 [7] - 汽车零部件企业因填补当地产业链空白更容易获得市场欢迎 [7] - 电动化和智能化领域进步较快，欧洲、日本等传统汽车市场的配套体系出现断层 [7] - 医疗器械行业通过持续研发创新已建立起独特技术优势 [7] - 中国制造业在欧洲、巴西等市场通过技术创新和服务升级逐步打开高端市场 [8] 资本市场生态 - 具有竞争力、符合时代特征并成长起来的公司给投资者带来巨大回报 [9] - 监管部门对上市企业质量和分红回报的重视提升资本市场吸引力 [9] - 公募基金改革推动长周期考核机制，市场进一步走向价值投资 [9] - 行业改革需规范投资端激励考核，推动市场端和营销端的长期理念 [10]