报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%；12月，电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，公司成为全球首个拥有三维脉冲消融整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外市场稳步拓展，海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），自主品牌同期增长45.88%，在中东、非洲、欧洲等区域市场表现突出，在多个高端市场实现入院突破，还设立海外子公司深耕重要海外市场 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%；归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%；EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应2025 - 2027年的PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为2066、2741、3580、4664百万元，收入同比分别为25.2%、32.7%、30.6%、30.3%；归属母公司净利润分别为673、907、1197、1572百万元，净利润同比分别为26.1%、34.8%、32.0%、31.3%；毛利率分别为72.3%、72.6%、72.8%、73.0%；ROE分别为26.8%、26.5%、25.9%、25.4%；每股收益分别为6.96、9.34、12.33、16.19元；P/E分别为53.50、46.34、35.12、26.74；P/B分别为14.41、12.28、9.10、6.79；EV/EBITDA分别为42.12、36.54、27.43、20.54 [10] 财务报表与盈利预测 - 资产负债表：2024 - 2027年预计现金分别为1081、1700、2441、3663百万元，应收账款分别为83、66、135、128百万元等；负债合计分别为426、689、853、1080百万元；归属母公司股东权益分别为2516、3424、4621、6193百万元 [11] - 利润表：2024 - 2027年预计营业成本分别为572、750、975、1260百万元，销售费用分别为373、493、644、839百万元等；净利润分别为658、907、1197、1572百万元；归属母公司净利润分别为673、907、1197、1572百万元 [11] - 现金流量表：2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为743、1118、1243、1740百万元，投资活动现金流分别为 - 618、 - 499、 - 502、 - 518百万元，筹资活动现金流分别为0、 - 308、0、0百万元；现金净增加额分别为 - 195、619、741、1222百万元 [11]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%，2024年12月多款电生理产品获批上市，公司成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在多个区域市场表现突出并实现入院突破 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%，归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2066|2741|3580|4664| |收入同比（%）|25.2%|32.7%|30.6%|30.3%| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1197|1572| |净利润同比（%）|26.1%|34.8%|32.0%|31.3%| |毛利率（%）|72.3%|72.6%|72.8%|73.0%| |ROE（%）|26.8%|26.5%|25.9%|25.4%| |每股收益（元）|6.96|9.34|12.33|16.19| |P/E|53.50|46.34|35.12|26.74| |P/B|14.41|12.28|9.10|6.79| |EV/EBITDA|42.12|36.54|27.43|20.54| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|1081|1700|2441|3663| |应收账款|83|66|135|128| |存货|399|549|708|903| |非流动资产|1364|1763|2137|2508| |资产总计|2981|4151|5513|7312| |流动负债|406|669|834|1061| |负债合计|426|689|853|1080| |归属母公司股东权益|2516|3424|4621|6193| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|572|750|975|1260| |销售费用|373|493|644|839| |管理费用|92|121|158|205| |营业利润|754|1036|1367|1796| |净利润|658|907|1197|1572| |归属母公司净利润|673|907|1197|1572| |EBITDA|835|1104|1444|1869| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|743|1118|1243|1740| |投资活动现金流|-618|-499|-502|-518| |筹资活动现金流|0|-308|0|0| |现金净增加额|-195|619|741|1222| [11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长，规模效应和产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率有所改善，海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破，电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%；2024Q4实现营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长24.69%[1] - 2025Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长32.23%[1] 业务表现 - 电生理收入4.40亿元，同比增长19.73%，毛利率73.76%，同比下降0.69%；冠脉通路收入10.54亿元，同比增长33.30%，毛利率73.21%，同比增长1.34%；外周介入收入3.51亿元，同比增长37.09%，毛利率75.86%，同比增长1.11%；非血管介入收入0.39亿元，同比增长135.05%，毛利率59.89%，同比增长9.91%[2] 产品覆盖 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；完成三维电生理手术1.5万余例，同比增长50%；可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%[3] - 2024年冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20%；公司举办自主品牌活动150余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会17场[3] 海内外市场 - 2024年国内收入17.69亿元，同比增长25.68%，毛利率73.74%，同比增长0.93%；海外收入2.80亿元，同比增长19.62%，毛利率66.22%，同比增长2.84pp；海外自主品牌同比增长45.88%，中东、非洲和欧洲地区增长较快，独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面取得突破[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为26.94、34.79、44.78亿元，分别同比增长30.4%、29.2%、28.7%；归母净利润分别为9.02、11.81、15.37亿元，分别同比增长34.0%、30.9%、30.2%[4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,650 | 2,066 | 2,694 | 3,479 | 4,478 | | 增长率yoy（%） | 35.7 | 25.2 | 30.4 | 29.2 | 28.7 | | 归母净利润（百万元） | 534 | 673 | 902 | 1,181 | 1,537 | | 增长率yoy（%） | 49.1 | 26.1 | 34.0 | 30.9 | 30.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 5.50 | 6.93 | 9.29 | 12.16 | 15.83 | | 净资产收益率（%） | 26.6 | 25.8 | 27.0 | 27.5 | 27.6 | | P/E（倍） | 79.8 | 63.3 | 47.3 | 36.1 | 27.7 | | P/B（倍） | 22.3 | 16.9 | 13.1 | 10.1 | 7.8 | [5] 财务报表和主要财务比率 - 资产负债表、利润表、现金流量表展示了2023A - 2027E各年度的相关数据，包括流动资产、现金、应收票据及应收账款等项目[11] - 主要财务比率涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等方面，如营业收入增长率、毛利率、资产负债率等[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[6] 报告的核心观点 - 2024年收入端快速增长，血管介入表现亮眼，电生理稳健增长，规模效应和产品结构变化驱动毛利率提升，降本增效下期间费用率改善，海外自主品牌高速增长，高端医院持续突破，电生理手术量高速增长，产品入院稳步提升，国产电生理龙头行稳致远[2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非后归母净利润6.43亿元，同比增长37.29%；2024Q4实现营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非后归母净利润1.35亿元，同比增长24.69%[1] - 2025Q1公司实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非后归母净利润1.81亿元，同比增长32.23%[1] 业务表现 - 电生理收入4.40亿元，同比增长19.73%，毛利率73.76%，同比下降0.69%；冠脉通路收入10.54亿元，同比增长33.30%，毛利率73.21%，同比增长1.34%；外周介入收入3.51亿元，同比增长37.09%，毛利率75.86%，同比增长1.11%；非血管介入收入0.39亿元，同比增长135.05%，毛利率59.89%，同比增长9.91%[2] 产品覆盖 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；完成三维电生理手术1.5万余例，同比增长50%；可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根；带量采购推动可调弯鞘管入院数量同比增长超100%[3] - 2024年冠脉产品入院数量同比增长超15%，外周产品入院数量同比增长近20%；公司举办自主品牌活动150余场，覆盖20余省份及直辖市，参与全国行业大会17场[3] 海外市场 - 2024年国内收入17.69亿元，同比增长25.68%，毛利率73.74%，同比增长0.93%；海外收入2.80亿元，同比增长19.62%，毛利率66.22%，同比增长2.84pp；海外自主品牌同比增长45.88%，中东、非洲和欧洲地区增长较快，独联体区在产品注册、渠道布局以及重点客户关系等方面取得突破[4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司营收分别为26.94、34.79、44.78亿元，分别同比增长30.4%、29.2%、28.7%；归母净利润分别为9.02、11.81、15.37亿元，分别同比增长34.0%、30.9%、30.2%[4] 财务指标 | 财务指标 | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 1,650 | 2,066 | 2,694 | 3,479 | 4,478 | | 增长率yoy（%） | 35.7 | 25.2 | 30.4 | 29.2 | 28.7 | | 归母净利润（百万元） | 534 | 673 | 902 | 1,181 | 1,537 | | 增长率yoy（%） | 49.1 | 26.1 | 34.0 | 30.9 | 30.2 | | EPS最新摊薄（元/股） | 5.50 | 6.93 | 9.29 | 12.16 | 15.83 | | 净资产收益率（%） | 26.6 | 25.8 | 27.0 | 27.5 | 27.6 | | P/E（倍） | 79.8 | 63.3 | 47.3 | 36.1 | 27.7 | | P/B（倍） | 22.3 | 16.9 | 13.1 | 10.1 | 7.8 | [5] 股票信息 - 行业为医疗器械，前次评级为买入，04月24日收盘价为439.02元，总市值为42,620.92百万元，总股本为97.08百万股，自由流通股占比100.00%，30日日均成交量为0.64百万股[6]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][87] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024全年及25Q1收入和利润增速亮眼，受益于行业手术量增长、产品迭代和渠道拓展，后续集采带动国产替代加速及房颤电生理产品商业化推广，未来营收与利润仍将保持较高增速 [1][8] - 公司费用率控制良好，利润率水平稳定提升，各业务板块毛利率有不同表现 [1][14] - 市场拓展有序，三维电生理手术量攀升，多款产品获批上市，产品管线布局逐步完善，有望催化营收和利润增长 [1][25][27] - 公司为国内血管介入及电生理赛道领军企业，管线完善、新品持续获批，受益于赛道高景气度，有望在国产替代浪潮下维持高速增长 [2][87] 公司概况 发展历程 - 2002年成立聚焦心脏电生理业务，2006年电生理电极导管获NMPA注册证，2008年进军血管介入领域，2011年获电生理相关导管CE认证，2016年起冠脉介入产品获批，2021年三维心脏电生理标测系统国内获批，2023年布局非血管介入产品管线，2024年迈瑞入主成为实际控股股东 [31] 股权结构 - 2024年迈瑞全资子公司及一致行动人收购股份，截至2024年Q3末，迈瑞合计持有24.58%股权，为实际控股股东 [32] 公司高管 - 董事长葛昊有迈瑞核心职务经验，副董事长成正辉曾任先健科技总经理，核心技术人员具备丰富医疗器械开发等经验，为产品线拓展更新提供技术支持 [34] 产品管线 - 专注电生理和介入类医疗器械，已上市产品涵盖电生理、冠脉通路、外周血管介入及非血管介入医疗器械 [37] - 电生理产品包括设备及耗材，冠脉通路产品布局完善，外周介入分两个方向且有国产独家产品 [40][41] 财务分析 营收与利润 - 2024年全年营收20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1营收5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7% [1][8] 费用率与利润率 - 2024年销售、管理、财务、研发费用率均下降，25Q1继续保持同比降低趋势。2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp），25Q1毛利率73.1%，净利率31.9% [1][14] 分业务收入 - 2024年冠脉通路类收入10.54亿元（+33.3%），电生理板块收入4.40亿元（+19.7%），外周介入类收入3.51亿元（+37.1%），非血管介入类收入0.39亿元（+135.1%），OEM业务收入1.65亿元（-21.7%） [20] 境内外收入 - 2024年境内收入17.69亿元（+25.7%），境外收入2.80亿元（+19.6%） [20] 市场拓展 电生理市场 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%；集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100% [1][25] 血管介入市场 - 截至2024年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超15%，外周产品已进入医院数量同比增长超20% [25] 产品获批 - 2024年多款标测、消融导管及三维电生理标测系统pro等产品获批上市，如磁电定位高密度标测导管、环形脉冲消融导管等 [27][30] 行业分析 电生理行业 - 心脏电生理手术认可度提升，我国快速心律失常患病人群庞大，手术量预计快速提升，2021 - 2032年CAGR为20.3% [42][45] - 脉冲电场消融有望成主流，波士顿科学受益于PFA先发优势，电生理业务收入增长快，预计全球房颤消融手术中PFA占比将快速提升 [49][52] - 我国电生理器械市场预计高速增长，目前外资占比高，集采加速国产替代，公司电生理产品中标集采，准入渗透率提升 [56][58] - 公司三维电生理标测系统性能优越，国内PFA处于早期，国产厂商有望抢占份额 [60][61] 血管介入行业 - 我国冠脉疾病人群多，PCI手术量增长快，公司冠脉通路产品布局完善，PCI器械市场增速快，国产占比逐渐提升，公司有望通过集采提高份额 [63][66][68] - 我国外周介入治疗处于早期，市场规模增长快，外资厂商占主导，公司外周介入产品管线拓展将提升竞争力 [79][81] 盈利预测 假设前提 - 冠脉通路业务未来三年保持较高增速，毛利率稳定略升；电生理业务加速增长；外周介入业务高速增长；非血管介入业务快速成长；OEM业务增速稳健 [85][86] 具体预测 - 预计2025 - 2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9% [2][87] 财务预测与估值 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及关键财务与估值指标 [89]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][87] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024全年及25Q1收入和利润增速亮眼，受益于行业手术量增长、产品迭代和渠道拓展，后续集采带动国产替代加速及房颤电生理产品商业化推广，未来营收与利润仍将保持较高增速 [1][8] - 公司费用率控制良好，利润率水平稳定提升，2024年各项费用率均下降，毛利率和净利率上升，25Q1维持稳定提升态势 [1][14] - 市场拓展有序，三维电生理手术量攀升，2024年国内电生理产品新增入院、手术量及集采带动的可调弯鞘管入院数量均有增长，冠脉和外周产品入院数量也增加 [1][25] - 多款重磅产品注册获批，各业务板块产品布局持续丰富，预计未来将催化营收和利润增长 [27] 公司概况 发展历程 - 2002年成立，聚焦心脏电生理业务；2006年湖南埃普特成立，电生理电极导管获NMPA注册证；2008年心脏射频消融导管获NMPA认证，进军血管介入领域；2011年获电生理电极导管及射频消融导管CE认证；2016年起冠脉介入产品陆续获批；2021年三维心脏电生理标测系统国内获批；2023年布局非血管介入类产品管线；2024年迈瑞入主成为实际控股股东 [31] 股权结构 - 2024年迈瑞全资子公司及其一致行动人收购股份，截至2024年Q3末，迈瑞合计持有24.58%股权，为实际控股股东 [32] 公司高管 - 董事长葛昊、副董事长成正辉等核心团队行业经验丰富，核心技术人员具备丰富医疗器械开发、注册临床经验，为产品线拓展与更新提供技术支持 [34] 产品管线 - 专注电生理和介入类医疗器械，已上市产品涵盖电生理、冠脉通路、外周血管介入及非血管介入医疗器械 [37] 财务分析 营收与利润 - 2024年全年营收20.66亿元，同比增长25.2%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.1%。25Q1营收5.64亿元，同比增长23.9%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.7% [1][8] 费用率与利润率 - 2024年销售费用率18.0%（-0.5pp），管理费用率4.4%（-0.6pp），财务费用率 -0.6%（-0.4pp），研发费用率14.1%（-0.3pp）。2024年毛利率72.3%（+1.0pp），净利率31.9%（+0.3pp）；25Q1毛利率73.1%，净利率31.9% [1][14] 分业务收入 - 2024年冠脉通路类收入10.54亿元（+33.3%），电生理板块收入4.40亿元（+19.7%），外周介入类收入3.51亿元（+37.1%），非血管介入类收入0.39亿元（+135.1%），OEM业务收入1.65亿元（-21.7%） [20] 境内外收入 - 2024年境内收入17.69亿元（+25.7%），境外收入2.80亿元（+19.6%） [20] 市场拓展 电生理市场 - 2024年国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家；全年三维电生理手术15000余例，同比提升50%；集采带动可调弯鞘管入院数量同比提升超100% [25] 血管介入市场 - 截至2024年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超15%，外周产品已进入医院数量同比增长超20% [25] 产品获批情况 - 2024年多款标测、消融导管以及三维电生理标测系统pro等产品获批上市，如磁电定位高密度标测导管、环形脉冲消融导管等 [27][30] 行业分析 电生理行业 - 心脏电生理手术认可度提升，我国快速心律失常患病人群规模庞大，手术量预计快速提升，2021 - 2032年CAGR为20.3% [42][45] - 脉冲电场消融有望成主流，波士顿科学受益于PFA先发优势，预计2026年全球心脏电生理市场140亿美元，房颤消融手术中PFA占比将从2024年的20%提升至60%以上 [49][52] - 我国电生理器械市场预计保持高速增长，2022 - 2032年复合增速18.0%，目前外资占65%市场份额，国产替代空间大 [56] - 电生理集采温和落地，公司产品全线中标，准入渗透率从27%提升至70% [58] 血管介入行业 - 我国冠脉疾病人群多，介入需求旺盛，2023年全国PCI手术量163.6万例，同比增长26.44% [63] - PCI器械市场增速较快，预计2021 - 2030年CAGR为12.79%，冠脉通路产品国产占比逐渐提升 [68] - 我国外周介入治疗处于市场发展早期，市场规模从2015年的35亿元增长至2023年的186亿元，外资厂商占主导地位 [79] 盈利预测 假设前提 - 冠脉通路业务未来三年保持较高增速，毛利率稳定略有上升；电生理业务加速增长；外周介入业务高速增长；非血管介入业务快速成长；OEM业务增速稳健 [85][86] 具体预测 - 预计2025 - 2027年营业收入26.63/34.23/44.01亿元，同比增速28.9%/28.5%/28.5%；归母净利润8.76/11.34/14.73亿元，同比增速30.2%/29.4%/29.9% [2][87] 财务预测与估值 财务指标预测 - 对2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表等关键财务指标进行预测，如营业收入、营业成本、净利润等 [89] 估值指标 - 给出2023 - 2027年PE、PB、EV/EBITDA等估值指标 [3][89]

惠泰医疗财务与市场表现 - 2024年实现营收20.66亿元（+25.2%），归母净利润6.73亿元（+26.1%），扣非归母净利润6.43亿元（+37.3%）[2] - 2024年Q4营收5.41亿元（+23.9%），归母净利润1.45亿元（+11.0%），扣非归母净利润1.35亿元（+24.69%）[2] - 2025年Q1营收5.64亿元（+23.9%），归母净利润1.83亿元（+30.7%），扣非归母净利润1.81亿元（+32.2%）[2] - 2024年毛利率72.3%（同比+1.1pct），归母净利率32.6%（同比+0.2pct）[2] - 2025年Q1毛利率73.1%（同比+2.4pct），归母净利润率32.5%（同比+1.7pct）[2] - 拟每10股派发现金红利17.50元（含税），现金分红占2024年归母净利润25.24%[2] 惠泰医疗业务分项表现 - 2024年电生理业务营收4.40亿元（+19.7%），冠脉通路类营收10.54亿元（+33.3%），外周介入营收3.51亿元（+37.1%），非血管介入营收0.39亿元（+135.1%），OEM营收1.65亿元（-21.7%）[2] - 2024年国内业务营收17.69亿元（+25.7%），海外业务营收2.80亿元（+19.6%）[2] - 电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术1.5万余例（+50%）[2] - 可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，细分市场领先[2] 惠泰医疗研发与项目进展 - 2025年将完成PFA网篮耗材临床项目随访及ICE项目注册[2] - 推进腹主动脉支架、冠脉外周冲击波球囊、血管缝合器等项目临床[2] - 加快其他研发项目推进速度[2] 惠泰医疗公司概况 - 成立于2002年，总部位于深圳的高新技术企业[3] - 专注电生理和介入类医疗器械研发、生产和销售[3] - 产品涵盖电生理耗材及设备、冠脉通路产品、外周血管介入产品、非血管介入产品等[3] - 开展OEM业务，承接国内外代加工及定制服务[3] - 拥有多项核心技术和生产工艺，持有众多国内外医疗器械注册证和认证[3] 行业会议信息 - 首届全球骨科大会将于2025年4月24日在北京举办[4] - 首届全球心血管大会将于2025年5月15日在北京举办[4] - 2025全球手术机器人大会正在征集合作伙伴[2]

财务与市场表现 - 24年实现营收20.66亿元（+25.2%），归母净利润6.73亿元（+26.1%），扣非归母净利润6.43亿元（+37.3%）[2] - 24年Q4营收5.41亿元（+23.9%），归母净利润1.45亿元（+11.0%），扣非归母净利润1.35亿元（+24.69%）[2] - 25年Q1营收5.64亿元（+23.9%），归母净利润1.83亿元（+30.7%），扣非归母净利润1.81亿元（+32.2%）[2] - 24年电生理业务营收4.40亿元（+19.7%），冠脉通路类营收10.54亿元（+33.3%），外周介入营收3.51亿元（+37.1%），非血管介入营收0.39亿元（+135.1%），OEM营收1.65亿元（-21.7%）[2] - 24年国内业务营收17.69亿元（+25.7%），海外业务营收2.80亿元（+19.6%）[2] 产品与研发进展 - 24年电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术1.5万余例（+50%）[3] - 可调弯十极冠状窦导管在细分市场维持领先份额，年使用量超十万根[3] - 25年将完成PFA网篮耗材临床随访及ICE项目注册，推进腹主动脉支架、冲击波球囊、血管缝合器等临床项目[3] 盈利能力与分红 - 24年毛利率72.3%（+1.1pct），归母净利率32.6%（+0.2pct）[3] - 24年Q4毛利率71.3%（+0.3pct），归母净利率26.8%（-3.1pct）[3] - 25年Q1毛利率73.1%（+2.4pct），归母净利润率32.5%（+1.7pct）[3] - 拟每10股派发现金红利17.50元（含税），现金分红金额占24年归母净利润25.24%[3] 公司概况 - 成立于2002年，专注于电生理和介入类医疗器械研发、生产和销售[4] - 产品涵盖电生理耗材及设备、冠脉通路产品、外周血管介入产品、非血管介入产品等，并开展OEM业务[4] - 总部位于深圳，拥有多项核心技术和生产工艺，产品销往全球多个国家和地区[4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年全年及2025Q1业绩符合预期，2024年公司收入20.66亿元（+25.18%），归母净利润6.73亿元（+26.08%），2025Q1公司实现收入5.64亿元（+23.93%），归母净利润1.83亿元（+30.69%） [8] - 2024年冠脉通路和外周介入业务增长强劲，国内医院覆盖度提升，海外市场稳步拓展，自主品牌增长趋势好 [8] - 2025Q1业绩符合预期，毛利率和净利率环比提升 [8] - 公司加大研发投入，期待今年电生理新品放量 [8] - 考虑新产品推广销售费用率提升，下调2025年归母净利润至9.07亿，上调2026年归母净利润至12.15亿，预计2027年归母净利润为16.07亿元，对应当前市值的PE分别为48/36/27倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,650|2,066|2,684|3,455|4,474| |同比（%）|35.71|25.18|29.93|28.72|29.50| |归母净利润（百万元）|533.92|673.15|907.25|1,215.39|1,607.37| |同比（%）|49.13|26.08|34.78|33.96|32.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.50|6.93|9.35|12.52|16.56| |P/E（现价&最新摊薄）|82.37|65.33|48.47|36.18|27.36| [1] 市场数据 - 收盘价453.00元，一年最低/最高价303.52/569.00元，市净率16.28倍，流通A股市值和总市值均为43,978.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.82元，资产负债率12.98%，总股本和流通A股均为97.08百万股 [6] 业务情况 - 2024年冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%） [8] - 国内市场电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1,360家，冠脉和外周产品线市场覆盖率和入院渗透率分别增长超15%和近20% [8] - 2024年海外收入2.80亿元（+19.75%），国际业务自主品牌增长45.88%，在中东、非洲、欧洲等区域表现突出，在多个高端市场入院突破，还设立海外子公司深耕重要海外市场 [8] 财务预测 |报表|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|1,617|2,697|4,102|5,857| ||货币资金及交易性金融资产|1,081|2,351|3,668|5,306| ||经营性应收款项|116|130|166|213| ||存货|399|193|242|307| ||非流动资产|1,364|1,462|1,511|1,530| ||资产总计|2,981|4,159|5,613|7,388| ||流动负债|406|671|903|1,064| ||负债合计|426|696|933|1,099| ||归属母公司股东权益|2,516|3,425|4,642|6,250| ||所有者权益合计|2,555|3,463|4,680|6,289| |利润表（百万元）|营业总收入|2,066|2,684|3,455|4,474| ||营业成本(含金融类)|572|709|888|1,127| ||销售费用|373|483|622|805| ||研发费用|291|376|484|626| ||营业利润|754|1,042|1,405|1,858| ||净利润|658|907|1,215|1,607| ||归属母公司净利润|673|907|1,215|1,607| ||毛利率(%)|72.31|73.57|74.29|74.81| ||归母净利率(%)|32.59|33.80|35.18|35.92| ||收入增长率(%)|25.18|29.93|28.72|29.50| ||归母净利润增长率(%)|26.08|34.78|33.96|32.25| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|743|1,442|1,382|1,801| ||投资活动现金流|(618)|223|269|297| ||筹资活动现金流|(308)|5|66|(60)| ||现金净增加额|(195)|1,670|1,717|2,038| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|25.84|35.17|47.66|64.17| ||ROIC(%)|27.29|27.87|27.04|26.41| ||ROE - 摊薄(%)|26.75|26.49|26.18|25.72| ||资产负债率(%)|14.29|16.73|16.62|14.88| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|65.33|48.47|36.18|27.36| ||P/B（现价）|17.53|12.88|9.51|7.06| [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2024年全年及2025Q1业绩符合预期，2024年公司收入20.66亿元（+25.18%），归母净利润6.73亿元（+26.08%），2025Q1公司实现收入5.64亿元（+23.93%），归母净利润1.83亿元（+30.69%） [8] - 2024年冠脉通路和外周介入业务增长强劲，国内医院覆盖度提升，海外市场稳步拓展，自主品牌增长趋势好 [8] - 2025Q1业绩符合预期，毛利率和净利率环比提升 [8] - 加大研发投入，期待今年电生理新品放量 [8] - 考虑新产品推广销售费用率提升，下调2025年归母净利润至9.07亿，上调2026年归母净利润至12.15亿，预计2027年为16.07亿元，对应当前市值PE分别为48/36/27倍 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,650|2,066|2,684|3,455|4,474| |同比（%）|35.71|25.18|29.93|28.72|29.50| |归母净利润（百万元）|533.92|673.15|907.25|1,215.39|1,607.37| |同比（%）|49.13|26.08|34.78|33.96|32.25| |EPS - 最新摊薄（元/股）|5.50|6.93|9.35|12.52|16.56| |P/E（现价&最新摊薄）|82.37|65.33|48.47|36.18|27.36| [1] 市场数据 - 收盘价453.00元，一年最低/最高价303.52/569.00元，市净率16.28倍，流通A股市值和总市值均为43,978.13百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产27.82元，资产负债率12.98%，总股本和流通A股均为97.08百万股 [6] 事件 - 24年全年公司收入20.66亿元（+25.18%），归母净利润6.73亿元（+26.08%），扣非净利润6.43亿元（+37.29%）；25Q1公司实现收入5.64亿元（+23.93%），归母净利润1.83亿元（+30.69%），扣非净利润1.81亿元（+32.23%） [8] 业务情况 - 2024年冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；国内市场电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1,360家；冠脉和外周产品线市场覆盖率和入院渗透率分别增长超15%和近20% [8] - 24年海外收入2.80亿元（+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在中东、非洲、欧洲等区域表现突出，在多个高端市场实现入院突破，通过设立海外子公司深耕重要海外市场 [8] 2025Q1业绩情况 - 25Q1公司实现收入5.64亿（+23.93%），归母净利润1.83亿（+30.69%），扣非归母净利润1.81亿（+32.23%），25Q1毛利率73.09%，净利率31.99%，环比24Q4毛利率71.25%，净利率25.16%分别提升1.84pct，6.76pct [8] 研发情况 - 2024年研发费用2.91亿（+22.12%），重点推进PFA网篮耗材、ICE项目等研发，已获多项核心产品注册证 [8] 财务预测表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1,617|2,697|4,102|5,857| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|1,081|2,351|3,668|5,306| |经营性应收款项（百万元）|116|130|166|213| |存货（百万元）|399|193|242|307| |非流动资产（百万元）|1,364|1,462|1,511|1,530| |资产总计（百万元）|2,981|4,159|5,613|7,388| |流动负债（百万元）|406|671|903|1,064| |非流动负债（百万元）|20|25|30|35| |负债合计（百万元）|426|696|933|1,099| |归属母公司股东权益（百万元）|2,516|3,425|4,642|6,250| |所有者权益合计（百万元）|2,555|3,463|4,680|6,289| |负债和股东权益（百万元）|2,981|4,159|5,613|7,388| |营业总收入（百万元）|2,066|2,684|3,455|4,474| |营业成本(含金融类)（百万元）|572|709|888|1,127| |税金及附加（百万元）|25|27|35|45| |销售费用（百万元）|373|483|622|805| |管理费用（百万元）|92|121|138|179| |研发费用（百万元）|291|376|484|626| |财务费用（百万元）|-13|-17|-39|-66| |营业利润（百万元）|754|1,042|1,405|1,858| |利润总额（百万元）|746|1,043|1,405|1,858| |净利润（百万元）|658|907|1,215|1,607| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1,215|1,607| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|6.93|9.35|12.52|16.56| |EBIT（百万元）|714|968|1,289|1,692| |EBITDA（百万元）|805|1,069|1,399|1,811| |毛利率(%)|72.31|73.57|74.29|74.81| |归母净利率(%)|32.59|33.80|35.18|35.92| |收入增长率(%)|25.18|29.93|28.72|29.50| |归母净利润增长率(%)|26.08|34.78|33.96|32.25| |经营活动现金流（百万元）|743|1,442|1,382|1,801| |投资活动现金流（百万元）|-618|223|269|297| |筹资活动现金流（百万元）|-308|5|66|-60| |现金净增加额（百万元）|-195|1,670|1,717|2,038| |折旧和摊销（百万元）|91|101|111|119| |资本开支（百万元）|-650|-195|-155|-135| |营运资本变动（百万元）|-12|453|79|106| |每股净资产(元)|25.84|35.17|47.66|64.17| |最新发行在外股份（百万股）|97|97|97|97| |ROIC(%)|27.29|27.87|27.04|26.41| |ROE - 摊薄(%)|26.75|26.49|26.18|25.72| |资产负债率(%)|14.29|16.73|16.62|14.88| |P/E（现价&最新股本摊薄）|65.33|48.47|36.18|27.36| |P/B（现价）|17.53|12.88|9.51|7.06| [9]