创新药审批 - 上半年批准创新药43个 同比增长59% [1] - 优化药品补充申请审评时限由200个工作日缩短至60个工作日 [1] - 重点创新药临床试验审评审批探索30个工作日内完成 [1] 创新医疗器械审批 - 上半年批准创新医疗器械45个 同比增长87% [1] - 多焦点人工晶状体 心脏脉冲电场消融仪等复杂器械上市 [1] - 人工智能医疗器械 生物医用材料创新任务开展"揭榜挂帅"工作 [1] 特殊用药审批 - 上半年新批准儿童药品70个 [1] - 上半年批准罕见病用药21个 [1] 监管政策支持 - 国家药监局出台10项举措优化高端医疗器械全生命周期监管 [1] - 改革政策红利正转化为产业发展动力 [1]

四川投资基金动态 - 成都锦江交子数智股权投资基金完成备案，规模2亿元，由兴锦产投和金融城资本联合发起，主要投资锦江区"1+3+3"产业体系和交子公园金融商务区河东片区主导产业 [3] - 成都高新愿景电子信息产业股权投资基金完成备案，管理人为成都倍特私募基金，由成都高投集团与倍特基金共同出资 [3] - 眉山市产业发展投资引导基金拟设立1亿元中试成果转化子基金，聚焦锂电、光伏和化工新材料等领域的中试项目 [3] - 四川省成果转化投资引导基金正式启动，总规模50亿元，由四川省产业投资引导基金、成都交子金控股权投资、中信建投资本等共同出资 [3][4] 基金投资布局 - 四川省成果转化投资引导基金已在人工智能、高端能源装备领域投资瑞利声学、基茵达等4个项目，累计投资1.5亿元 [4] - 该基金计划2025年度投资超5亿元，目前已立项永新医疗、星河动力等10个项目拟投3.9亿元，储备清瀚医疗、斯微智感等20余个项目 [4] - 中信建投基金与基茵达生物技术、深圳瑞利声学签署合作协议 [4] 创新医疗器械发展 - 成都科创投集团投资的永新医疗、锦江电子医疗、携光生物技术、纽创医疗入选四川省首批创新医疗器械应用试点名单 [5] - 试点项目包括心脏脉冲电场消融仪、冠脉乳突球囊扩张导管、全自动化学发光测定仪等创新医疗器械 [6] 企业上市动态 - 四川西南交大铁路发展股份有限公司在北交所上市，是四川省科创投旗下院士基金首个IPO项目，也是成都技转智石基金首期基金第二个IPO项目 [7] - 成都科创投集团旗下多只基金及成都鲁信菁蓉基金参与投资交大铁发 [7]

行业概况 - 房颤患病人群基数庞大，预计到2025年将达到2266.6万人，2021-2025年复合年增长率为2.85% [4] - 中国PFA市场规模2025年预计达13亿元，2032年将达163亿元，期间复合年均增长率为43.73% [5] - PFA占电生理器械市场规模比重将从2025年的8.18%提升至2032年的38.87% [5] - 49%的医生预计2025年房颤手术中使用PFA设备，高于2024年的39% [7] 技术发展 - PFA以非热方式消融心肌组织，具有组织特异性，可保留周围组织结构 [4] - 纳秒级PFA相比传统毫秒/微秒级PFA具有更高组织选择性、更少微泡和肌颤 [9] - 介电标测技术支持非接触式成像，效率高且支持自动修正模型 [13] - 纳秒级PFA可实现与微秒级PFA同样的持续隔离能力和透壁损伤能力 [20] 公司产品 - 剑虎医疗ALPHATRION®纳秒脉冲电场消融仪输出高达2000V纳秒级高频脉冲电场 [9] - STARTREK™三维介电成像标测导航系统为国产首款开放系统，已获NMPA批准 [10] - HALOPULSE™导管采用纳秒级PFA技术，支持双向调弯和8/10电极尺寸 [14] - 三维标测定位和高压脉冲能量输出可同时进行，集成度高 [14] 临床试验 - 全国首例介电三维标测+纳秒级PFA一体化系统手术于2024年5月完成 [17] - HRS年会研究显示纳秒级PFA可显著缓解肌颤症状 [18][20] - 2024年11月启动的注册性临床研究已实现100%患者采用清醒麻醉完成手术 [23] 竞争格局 - 国内已有超过20家企业布局PFA赛道 [8] - 锦江电子LEAD-PFA为国内首个获批PFA产品，采用全磁定位导航 [24] - 德诺电生理CardioPulse™系统临床试验12个月成功率达86.7% [27] - 波士顿科学FARAPULSE系列单次手术成功率为73.3% [30] - 美敦力PulseSelect系统肺静脉隔离率为66.2%，不良事件发生率仅0.7% [33] 公司背景 - 剑虎医疗成立于2021年，由陈亚珠院士领衔 [39] - 国内唯一同时拥有介电三维标测和纳秒级PFA技术的企业 [39] - 2023年9月完成数千万元人民币Pre-A轮融资 [39]

MSCI指数调整 - MSCI全球股票指数（ACWI）新纳入30只股票，剔除61只股票 [1] - MSCI中国指数新纳入5只A股，包括芯原股份、百利天恒、惠泰医疗、光线传媒、海思科 [1] - 5只个股在5月14日开盘后纷纷上涨，芯原股份盘中涨幅一度达到7 11%，午市休盘股价为85 44元/股，上涨2 13% [1] 新纳入公司经营亮点 芯原股份 - 依托自主半导体IP，提供平台化、全方位、一站式芯片定制服务和半导体IP授权服务 [2] - 拥有丰富的面向人工智能（AI）应用的软硬件芯片定制平台解决方案 [2] - 2024年营业收入23 22亿元，归属于上市公司股东的净利润6 01亿元 [2] 光线传媒 - A股文娱板块龙头企业，主投+发行的动画影片《哪吒2》成为中国票房榜第一 [2] - 致力于成为"IP的创造者和运营商"，全面开拓IP运营业务，促进收入结构多元化 [2] 百利天恒 - 聚焦全球生物医药前沿领域，拥有中美两地研发中心和四个生产基地 [2] - 具备小分子化学药、大分子生物药及ADC药物的全系列药品研究开发能力 [2] - 2024年营业收入58 23亿元，同比增长936 31%，归属于上市公司股东的净利润37 08亿元，同比扭亏为盈 [2] 海思科 - 集新药研发、生产制造、推广营销业务于一体的专业化医药公司 [3] - 截至2024年底，商业化产品及进入临床试验阶段的1类新药共有14个，另有40余项处于筛选阶段 [3] - 业务涉及麻醉镇痛、呼吸、慢病、肿瘤和自身免疫等领域 [3] 惠泰医疗 - 国产电生理及血管介入头部企业，2024年12月电生理产品AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市 [3] - 全球首个同时拥有线形/环形磁电定位脉冲消融导管、心脏脉冲消融仪和配套三维标测系统的企业 [3] 指数调整影响 - 调整将于5月30日收盘后生效，进入MSCI中国指数意味着进入MSCI全球标准指数系列，获得被动资金跟踪 [3]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 惠泰医疗2024年年度及2025年第一季度业绩符合预期，电生理手术量受益集采增长，血管介入产品迭代入院率提升，财务表现稳健，盈利能力持续提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润将保持增长 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入20.66亿元，同比增长25.18%；归母净利润6.73亿元，同比增长26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比增长37.29% [1] - 2024年第四季度营业收入5.41亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.45亿元，同比增长10.96%；扣非归母净利润1.35亿元，同比增长24.69% [1] - 2025年一季度实现营业收入5.64亿元，同比增长23.93%；归母净利润1.83亿元，同比增长30.69%；扣非归母净利润1.81亿元，同比增长32.23% [1] 业务情况 电生理业务 - 2024年实现营业收入4.40亿元，同比增长19.73%，完成三维电生理手术15,000余例，同比增长50% [2] - 可调弯十极冠状窦导管在细分市场维持领先份额，年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长超100% [2] - 2024年12月，AForcePlusTM导管、PulstamperTM导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市；2025年2月，一次性使用压力射频消融导管获批，进入房颤治疗领域 [2] 血管介入业务 - 冠脉通路类产品收入10.54亿元，同比增长33.30%，外周介入类产品收入3.51亿元，同比增长37.09% [2] - 冠脉产品新入院数量同比增长超15%，外周产品新入院数量超20% [2] - 2025年Q1，A18外周导丝、外周高压球囊腔静脉滤器、球囊封堵微导管等获批，提升血管介入领域影响力 [2] 财务情况 财务指标 - 2024年综合毛利率同比增加1.05pts至72.31%，销售、管理、研发、财务费用率分别为18.05%、4.43%、14.06%、 - 0.61%，同比变动 - 0.41pts、 - 0.55pts、 - 0.36pts、 - 0.41pts，整体净利率同比增加0.22pts至31.86% [3] - 2024年第四季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、 - 1.37%、25.16%，分别变动 + 0.30pts、 + 2.51pts、 - 0.19pts、 + 0.27pts、 - 1.65pts、 - 3.61pts [3] - 2025年第一季度综合毛利率、销售、管理、研发、财务费用率、整体净利率分别为73.09%、17.38%、5.39%、13.11%、 - 0.63%、31.92%，分别变动 + 1.08pts、 - 1.91pts、 + 0.06pts、 - 1.30pts、 - 0.09pts、 + 1.64pts [3] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为26.91亿、34.75亿、45.53亿元，同比增长分别为30%、29%、31% [3] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为9.00亿、11.72亿、15.35亿元，分别增长34%、30%、31%，对应PE为45、34、26倍 [3] 基础数据 - 总股本97百万股，已上市流通股97百万股，总市值40.1十亿元，流通市值40.1十亿元，每股净资产27.8，ROE 26.5，资产负债率13.0%，主要股东深圳迈瑞科技控股有限责任，持股比例21.09% [5] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 0、19、19，相对表现分别为1、24、15 [7] 财务数据与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入(百万元)|1650|2066|2691|3475|4552| |同比增长|36%|25%|30%|29%|31%| |营业利润(百万元)|600|754|1006|1308|1711| |同比增长|51%|26%|33%|30%|31%| |归母净利润(百万元)|534|673|900|1172|1535| |同比增长|49%|26%|34%|30%|31%| |每股收益(元)|5.50|6.93|9.27|12.07|15.81| |PE|75.1|59.6|44.5|34.2|26.1| |PB|21.0|15.9|12.4|9.6|7.4|[10] 财务预测表 资产负债表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |流动资产|1756|1617|2216|3065|4238| |现金|1276|1081|1524|2188|3091| |交易性投资|60|0|0|0|0| |应收票据|0|0|0|0|0| |应收款项|41|83|108|140|184| |其它应收款|4|7|8|11|14| |存货|328|399|515|650|849| |其他|45|46|60|76|100| |非流动资产|817|1364|1496|1600|1683| |长期股权投资|39|101|101|101|101| |固定资产|399|615|792|938|1058| |无形资产商誉|131|450|405|365|328| |其他|248|198|197|197|196| |资产总计|2573|2981|3712|4666|5921| |流动负债|588|406|427|460|508| |短期借款|70|0|0|0|0| |应付账款|43|46|60|75|98| |预收账款|44|45|58|74|96| |其他|431|314|309|311|313| |长期负债|23|20|20|20|20| |长期借款|1|0|0|0|0| |其他|22|20|20|20|20| |负债合计|611|426|447|480|528| |股本|67|97|97|97|97| |资本公积金|664|725|725|725|725| |留存收益|1176|1694|2424|3371|4613| |少数股东权益|55|39|18| - 8| - 42| |归属于母公司所有者权益|1907|2516|3246|4193|5435| |负债及权益合计|2573|2981|3712|4666|5921|[11] 现金流量表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|689|743|840|1108|1417| |净利润|522|658|880|1146|1501| |折旧摊销|59|81|155|182|204| |财务费用|1|7| - 13| - 13| - 13| |投资收益| - 23| - 13| - 54| - 54| - 54| |营运资金变动|135|26| - 128| - 153| - 221| |其它| - 5| - 15|0|0|0| |投资活动现金流|582| - 618| - 233| - 233| - 233| |资本支出| - 202| - 650| - 287| - 287| - 287| |其他投资|784|32|54|54|54| |筹资活动现金流| - 246| - 308| - 164| - 213| - 281| |借款变动|146| - 278| - 6|0|0| |普通股增加|0|31|0|0|0| |资本公积增加| - 289|60|0|0|0| |股利分配| - 110| - 134| - 170| - 225| - 293| |其他|6|13|13|13|13| |现金净增加额|1025| - 182|443|663|904|[11] 利润表 |单位：百万元|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1650|2066|2691|3475|4552| |营业成本|474|572|737|931|1216| |营业税金及附加|20|25|32|42|54| |营业费用|305|373|483|617|799| |管理费用|82|92|117|147|188| |研发费用|238|291|382|497|651| |财务费用| - 3| - 13| - 13| - 13| - 13| |资产减值损失| - 3| - 27|0|0|0| |公允价值变动收益|0|0|0|0|0| |其他收益|46|41|41|41|41| |投资收益|23|13|13|13|13| |营业利润|600|754|1006|1308|1711| |营业外收入|1|0|0|0|0| |营业外支出|5|8|8|8|8| |利润总额|596|746|998|1300|1703| |所得税|74|88|118|154|202| |少数股东损益| - 12| - 15| - 20| - 26| - 34| |归属于母公司净利润|534|673|900|1172|1535|[12] 主要财务比率 | |2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |年成长率| | | | | | |营业总收入|36%|25%|30%|29%|31%| |营业利润|51%|26%|33%|30%|31%| |归母净利润|49%|26%|34%|30%|31%| |获利能力| | | | | | |毛利率|71.3%|72.3%|72.6%|73.2%|73.3%| |净利率|32.4%|32.6%|33.5%|33.7%|33.7%| |ROE|29.1%|30.4%|31.2%|31.5%|31.9%| |ROIC|26.8%|28.3%|30.0%|30.6%|31.2%| |偿债能力| | | | | | |资产负债率|23.7%|14.3%|12.0%|10.3%|8.9%| |净负债比率|3.2%|0.2%|0.0%|0.0%|0.0%| |流动比率|3.0|4.0|5.2|6.7|8.3| |速动比率|2.4|3.0|4.0|5.3|6.7| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.7|0.7|0.8|0.8|0.9| |存货周转率|1.4|1.6|1.6|1.6|1.6| |应收账款周转率|37.1|33.0|28.1|28.0|28.1| |应付账款周转率|11.3|12.8|13.9|13.8|14.0| |每股资料(元)| | | | | | |EPS|5.50|6.93|9.27|12.07|15.81| |每股经营净现金|7.10|7.66|8.66|11.42|14.59| |每股净资产|19.64|25.92|33.44|43.19|55.98| |每股股利|1.38|1.76|2.32|3.02|3.95| |估值比率| | | | | | |PE|75.1|59.6|44.5|34.2|26.1| |PB|21.0|15.9|12.4|9.6|7.4| |EV/EBITDA|62.5|49.9|35.3|27.4|21.3|[13]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 惠泰医疗业绩持续高增长，PFA 有望贡献新增量 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 总股本/流通为 0.97/0.97 亿股，总市值/流通为 414.64/414.64 亿元，12 个月内最高/最低价为 569/303.52 元 [3] 财务数据 - 2024 年实现营业收入 20.66 亿元，同比上涨 25.18%，归母净利润 6.73 亿元，同比上涨 26.08%，扣非归母净利润 6.43 亿元，同比上涨 37.29%；2024 年第四季度营业收入 5.41 亿元，同比增长 23.93%，归母净利润 1.45 亿元，同比增长 10.96%，扣非归母净利润 1.35 亿元，同比增长 24.69% [3] - 2025 年一季度实现营业收入 5.64 亿元，同比上涨 23.93%，归母净利润 1.83 亿元，同比上涨 30.69%，扣非归母净利润 1.81 亿元，同比上涨 32.23% [3] - 2024 年综合毛利率同比增加 1.04pct 至 72.31%，销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为 18.05%、4.43%、14.06%、 -0.61%，同比变动幅度分别为 -0.41pct、 -0.55pct、 -0.36pct、 -0.41pct，整体净利率同比增加 0.22pct 至 31.86% [6] - 2024 年第四季度综合毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率、整体净利率分别为 71.25%、18.93%、4.42%、16.21%、 -1.37%、25.16%，分别变动 +0.30pct、 +2.51pct、 -0.19pct、 +0.27pct、 -1.65pct、 -3.61pct [6] - 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 26.89 亿/34.68 亿/44.69 亿元，同比增速分别为 30%/29%/29%；归母净利润分别为 9.00 亿/11.89 亿/15.52 亿元，分别增长 34%/32%/31%；EPS 分别为 9.27/12.25/15.99，按照 2025 年 4 月 28 日收盘价对应 2025 年 46 倍 PE [6][7] 业务情况 - 国内电生理业务：2024 年国内新增入院 200 余家，覆盖医院超 1360 家，完成三维电生理手术 15000 余例，同比增长 50%；可调弯十极冠状窦导管维持领先份额，年使用量超十万根；集采推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长超 100%；2024 年 12 月，AForcePlusTM 导管、PulstamperTM 导管、心脏脉冲电场消融仪获批，成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [4] - 血管介入业务：2024 年产品覆盖率及渗透率进一步提升，冠脉、外周产品进入的医院数量分别同比增长超 15%、近 20% [4] - 海外业务：2024 年国际业务自主品牌同比增长 45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长；独联体区在产品注册等方面实现突破；PCI 产品线补全 PTCA 导丝，可提供复杂手术全套产品解决方案 [5]

报告公司投资评级 - 维持对惠泰医疗的增持评级，目标价格为 504.27 元，当前价格为 433.06 元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量 [1] - 2024 年全年公司收入 20.66 亿元（+25.18%），归母净利润 6.73 亿元（+26.08%），扣非净利润 6.43 亿元（+37.29%）；2025Q1 公司实现收入 5.64 亿元（+23.93%），归母净利润 1.83 亿元（+30.69%），扣非净利润 1.81 亿元（+32.23%） [5] - 下调 2025 - 2026 年预测 EPS 为 9.34/12.20 元，新增 2027 年预测 EPS 为 15.89 元 [5] - 考虑公司为典型创新研发平台型企业，重点产品 PFA 导管及设备已获批上市，参考可比公司给予 2025 年目标 PE 54X（原为 2024 年 50 倍 PE），上调目标价为 504.27 元 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,650|2,066|2,698|3,505|4,536| |(+/-)%|35.7%|25.2%|30.6%|29.9%|29.4%| |净利润（归母，百万元）|534|673|907|1,185|1,543| |(+/-)%|49.1%|26.1%|34.7%|30.7%|30.2%| |每股净收益（元）|5.50|6.93|9.34|12.20|15.89| |净资产收益率(%)|28.0%|26.8%|28.4%|29.0%|29.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|78.74|62.46|46.37|35.49|27.25| [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 15%、17%、33%，相对指数升幅分别为 18%、16%、25% [4] 公司业务情况 - 2024 年电生理收入 4.4 亿元（+19.73%），国内电生理产品新增入院 200 余家，覆盖医院超 1360 家，完成三维电生理手术 15000 余例，手术量较 2023 年度增长 50%；带量采购推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长率超 100%；2024 年 12 月，电生理产品 AForcePlus 导管、Pulstamper 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，进入房颤治疗领域，成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024 年冠脉通路类收入 10.54 亿元（+33.30%），介入类收入 3.51 亿元（+37.09%）；血管介入类产品覆盖率及入院渗透率提升，截至 24 年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超 15%，外周产品已进入医院数量同比增长近 20%；冠脉及外周产品线持续升级，多款关键产品获注册证 [5] - 2024 年海外收入 2.80 亿元（+19.75%），国际业务自主品牌增长 45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长，符合预期 [5] 可比公司估值 |股票代码|股票简称|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----| | | | |2023A|2024A|2025E|2023A|2024A|2025E| |688271.SH|联影医疗|1050|20|13|20|53|83|52| |688576.SH|西山科技|32|1|1|2|27|31|17| |688198.SH|佰仁医疗|158|1|1|2|137|108|69| |平均值| | | | | |73|74|46| [7]

报告公司投资评级 - 维持对惠泰医疗的增持评级，目标价格为 504.27 元，当前价格为 433.06 元 [1] 报告的核心观点 - 公司业绩延续高速增长，电生理手术量持续提升，外周产品有望借助集采放量 [1] - 2024 年全年公司收入 20.66 亿元（+25.18%），归母净利润 6.73 亿元（+26.08%），扣非净利润 6.43 亿元（+37.29%）；2025Q1 公司实现收入 5.64 亿元（+23.93%），归母净利润 1.83 亿元（+30.69%），扣非净利润 1.81 亿元（+32.23%） [5] - 下调 2025 - 2026 年预测 EPS 为 9.34/12.20 元，新增 2027 年预测 EPS 为 15.89 元 [5] - 考虑公司为典型创新研发平台型企业，重点产品 PFA 导管及设备已获批上市，参考可比公司给予 2025 年目标 PE 54X（原为 2024 年 50 倍 PE），上调目标价为 504.27 元（原为 521.56 元/股，1.45 - for - 1 拆股后相当于 359.70 元/股，+40%） [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,650|2,066|2,698|3,505|4,536| |(+/-)%|35.7%|25.2%|30.6%|29.9%|29.4%| |净利润（归母，百万元）|534|673|907|1,185|1,543| |(+/-)%|49.1%|26.1%|34.7%|30.7%|30.2%| |每股净收益（元）|5.50|6.93|9.34|12.20|15.89| |净资产收益率(%)|28.0%|26.8%|28.4%|29.0%|29.5%| |市盈率(现价&最新股本摊薄）|78.74|62.46|46.37|35.49|27.25| [3] 交易数据 - 1M、3M、12M 绝对升幅分别为 15%、17%、33%，相对指数升幅分别为 18%、16%、25% [4] 公司业务情况 - 2024 年电生理收入 4.4 亿元（+19.73%），国内电生理产品新增入院 200 余家，覆盖医院超 1360 家，完成三维电生理手术 15000 余例，手术量较 2023 年度增长 50%；带量采购推动下，可调弯鞘管入院数量同比增长率超 100%；2024 年 12 月，电生理产品 AForcePlus 导管、Pulstamper 导管、心脏脉冲电场消融仪获批上市，进入房颤治疗领域，成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024 年冠脉通路类收入 10.54 亿元（+33.30%），介入类收入 3.51 亿元（+37.09%）；血管介入类产品覆盖率及入院渗透率提升，截至 24 年底，冠脉产品已进入医院数量同比增长超 15%，外周产品已进入医院数量同比增长近 20%；冠脉及外周产品线持续升级，多款关键产品获注册证 [5] - 2024 年海外收入 2.80 亿元（+19.75%），国际业务自主品牌增长趋势好，同期增长 45.88%，中东区、非洲区和欧洲区增速较快，其他区域平稳增长，符合预期 [5] 财务预测表 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，如货币资金、营业总收入、经营活动现金流等在不同年份的预测值及相关财务比率 [6] 可比公司估值表 选取联影医疗、西山科技、佰仁医疗三家医疗器械企业作为可比公司，展示了它们的总市值、归母净利润及 PE 等数据 [7]

全球心血管大会与手术机器人大会 - 首届全球心血管大会正式报名启动并公布重磅亮点 [1] - 2025全球手术机器人大会合作伙伴征集进行中 [1] 创新医疗器械审查结果 - NMPA公布2025年第4号创新医疗器械特别审查结果 9款产品进入创新通道 [1] 北京弘海微创科技有限公司 - 公司专注于神经 外周 消化 泌尿 呼吸等植/介入医疗器械研发 [3] - 拥有全球独创工艺技术和自主研发设备 [3] - 现有产品包括取石网篮 肠道支架 胆道支架 颅内支撑导管等 [5] - 2024年启动深静脉血栓取栓装置临床试验 [5] 广州市金圻睿生物科技有限责任公司 - 专注于精准医疗体外诊断产品研发生产销售 [5] - 拥有多重PCR tNGS mNGS 肿瘤NGS等技术平台 [5] - 2020年获基因测序仪三类注册证 2022年获肿瘤多基因检测试剂盒三类注册证 [6] 清谱科技（苏州）有限公司 - 专注于现场质谱化学分析和脂质组学产品开发 [8] - 开发便携式质谱仪器包括MS Mate质谱仪和ΩAnalyzer系统 [9] - 2024年完成近亿元A+轮融资用于产品研发注册与海外销售 [11] 杭州德适生物科技有限公司 - 全球医学影像AI与医疗影像装备领先企业 [12] - 产品涵盖产前诊断 辅助生殖 血液肿瘤诊断 放射卫生四大类 [12] - 拥有MetaSight®全球首款AI智能细胞医学影像扫描系统 [14] 上海玄宇医疗器械有限公司 - 国内领先的电生理和外周介入双平台创新医疗器械企业 [20] - 拥有20余项专利 布局心脏电生理和外周介入领域 [20] - 房颤脉冲电场消融系统和静脉闭合系统进入临床注册阶段 [21] 苏州云合景从新材料科技有限公司 - 专注于新材料技术研发与应用 [23] - 由三友医疗控股51% 三友医疗为科创板上市骨科植入耗材企业 [23] 苏州恒瑞宏远医疗科技有限公司 - 恒瑞医药集团医疗器械全国总部公司 [25] - 在肿瘤 外周 神经介入等领域布局8大管线30余项产品 [27] 瀚芯医疗科技（深圳）有限公司 - 专注于结构性心脏病领域技术研发 [28] - 拥有100多项国内专利和5项PCT申请 [29] - HaloStitch®系统完成多例PFO微创缝合手术 操作仅15分钟 [30] 剑虎医疗科技（苏州）有限公司 - 国内唯一同时拥有介电三维标测和纳秒级脉冲消融技术的企业 [31] - 2023年完成数千万元Pre-A轮融资 [32] - 2024年实现100%清醒麻醉完成房颤消融手术临床研究 [32]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现营业收入20.66亿元，同比+25.18%；归母净利润6.73亿元，同比+26.08%；扣非归母净利润6.43亿元，同比+37.29%；2025年第一季度，营业收入5.64亿元，同比+23.93%，归母净利润1.83亿元，同比+30.69% [4] - 2024年电生理业务拓展顺利，房颤解决方案完善，国内电生理产品新增入院200余家，覆盖医院超1360家，完成三维电生理手术15000余例，手术量较2023年增长50%，可调弯十极冠状窦导管年使用量超十万根，可调弯鞘管入院数量同比增长率超100%，2024年12月多款电生理产品获批上市，公司成为全球首个拥有相关整体解决方案的企业 [5] - 2024年核心业务高速增长，海外市场自主品牌亮眼，冠脉通路收入10.54亿（同比+33.30%）、电生理收入4.40亿（同比+19.73%）、介入类收入3.51亿（同比+37.09%）、OEM收入1.65亿（同比下滑21.67%）、非血管治疗类收入0.39亿（同比+135.05%）；海外收入2.80亿元（yoy+19.75%），国际业务自主品牌同期增长45.88%，在多个区域市场表现突出并实现入院突破 [6] - 预计2025 - 2027年公司收入分别为27.41亿元、35.80亿元和46.64亿元，收入增速分别为32.7%、30.6%和30.3%，归母净利润分别实现9.07亿元、11.97亿元和15.72亿元，增速分别为34.8%、32.0%和31.3%，2025 - 2027年EPS预计分别为9.34元、12.33元和16.19元，对应PE分别为46x、35x和27x，维持“买入”评级 [7][8] 根据相关目录分别进行总结 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|2066|2741|3580|4664| |收入同比（%）|25.2%|32.7%|30.6%|30.3%| |归属母公司净利润（百万元）|673|907|1197|1572| |净利润同比（%）|26.1%|34.8%|32.0%|31.3%| |毛利率（%）|72.3%|72.6%|72.8%|73.0%| |ROE（%）|26.8%|26.5%|25.9%|25.4%| |每股收益（元）|6.96|9.34|12.33|16.19| |P/E|53.50|46.34|35.12|26.74| |P/B|14.41|12.28|9.10|6.79| |EV/EBITDA|42.12|36.54|27.43|20.54| [10] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金|1081|1700|2441|3663| |应收账款|83|66|135|128| |存货|399|549|708|903| |非流动资产|1364|1763|2137|2508| |资产总计|2981|4151|5513|7312| |流动负债|406|669|834|1061| |负债合计|426|689|853|1080| |归属母公司股东权益|2516|3424|4621|6193| [11] 利润表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业成本|572|750|975|1260| |销售费用|373|493|644|839| |管理费用|92|121|158|205| |营业利润|754|1036|1367|1796| |净利润|658|907|1197|1572| |归属母公司净利润|673|907|1197|1572| |EBITDA|835|1104|1444|1869| [11] 现金流量表（单位:百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|743|1118|1243|1740| |投资活动现金流|-618|-499|-502|-518| |筹资活动现金流|0|-308|0|0| |现金净增加额|-195|619|741|1222| [11]