文章核心观点 伟创电气2024年营收和净利润均实现同比增长 [1] 分组1 - 2024年公司实现营业总收入16.4亿元，较上年同期增长25.70% [1] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的净利润2.45亿元，较上年同期增长28.42% [1] - 2024年公司实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.4亿元，较上年同期增长31.46% [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月24日[3] - 实施期限为2024年7月24日至2025年7月23日[3] - 预计回购金额2000万元至4000万元[3] - 用途为员工持股计划或股权激励[3] 回购进展 - 截至2025年3月31日累计回购84.9390万股，占比0.4018%[3][6] - 累计已回购金额2001.1832万元[3][6] - 实际回购价格区间20.00元/股至35.83元/股[3][6] 价格调整 - 原回购股份价格上限不超38.00元/股，调整后不超37.86元/股[5]

报告公司投资评级 - 首次覆盖伟创电气并给予“买入”评级，基于可比公司25年PE均值67倍，给予目标价96.37元 [1][6] 报告的核心观点 - 伟创电气是国产工控领先企业，在攻破机床、纺织等重点行业后，积极拓展船舶等新行业与海外市场，发力人形机器人业务，业绩有望持续向上 [1] - 公司以变频业务赋能伺服，叠加以专机化策略在机床纺织等市场迅速提升市占率，并积极开拓船舶、暖通等新行业，海外收入规模有望持续增长，深入机器人产业链或将开辟远期增长新空间 [20] - 公司增长点多元，具备较强阿尔法属性，海外通用专机双轮驱动可有效抵御内需波动，海外业务收入增长有望持续 [25][26] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 公司起初专注变频器业务，积累行业工艺经验与经销渠道资源，支持向伺服产品研发投入，以专机化策略提升市占率，开拓新行业，海外收入有望增长，深入机器人产业链或开辟新空间 [20] - 公司攻破纺织与机床运控市场，19 - 23年中国交流伺服市场规模CAGR为11%，公司伺服及控制系统收入CAGR高达68%，纺织喷水织机市场公司19 - 23年市占率达5.4%，机床产品向数控系统延伸，23年中国市场规模约124亿元 [20] - 公司布局船舶港口与暖通空调新行业，我国船舶港口市场规模约40亿，国产化率低，公司产品获认可，有望受益国产替代；暖通空调新型高速机组扩容，公司深耕高速电机控制领域，合作头部品牌把握机遇 [21] - 公司通用产品出海进展领先，23年主营收入中海外收入占比达24.7%，20 - 23年海外通用收入CAGR达156%，24年产品欧标CE认证加速，有望开拓欧洲市场；光伏扬水专机持续增长，20 - 23年海外光伏扬水专机收入CAGR达40%，未来有望拓展欧洲市场 [22] - 人形机器人产业化加速，2027年空心杯电机市场规模预计达132亿元，公司空心杯电机性能领先，投资智能机器人项目，合资设立伟达立发展关节模组业务，有望打开新增长空间 [23] 我们与市场观点不同之处 - 市场担忧制造业库存周期处于主动去库阶段，工控市场景气度承压，但公司增长点多元，具备较强阿尔法属性，海外业务可抵御内需波动 [25] - 市场担忧公司海外业务增长系俄乌冲突下的短期机遇，但公司与俄代理商协力开拓行业，其他地区业务亦蓬勃发展，收入增长有望持续 [26] 伟创电气：工控专家产品持续升级，业绩稳步增长 聚焦工控近二十载，变频器与伺服双产品线持续升级 - 公司深耕工控近二十载，主要产品为变频器和伺服，专机化策略贯穿其中。变频器分通用和行业专机，应用于多个下游领域；伺服及控制系统应用于金属切削机床等，含控制层产品用于搭配销售 [32] - 变频器历经通用起步、专机攻破细分、降本增效、完善谱系四个阶段，从通用场景到高端应用场景拓展 [33] - 伺服起步于机床场景，历经起步、性能优化、专机化三个阶段，以专机化方式突破纺织等行业 [36] 管理层共事多年齐心协力，股权绑定核心人才 - 公司是“普传系”工控公司代表，创始团队齐心合力，职业路径一致，从普传时期到伟创时期不断发展 [38] - 公司创立后团队扩张，吸纳核心技术与管理人才，分工架构更清晰，管理层齐心协力，整体稳定 [39] - 公司股权架构稳定，第一大股东为淮安伟创，主要股东间接持股，通过股权变动激励人才，参控股子公司拓展业务 [41] 业绩稳步增长，专机、伺服、海外市场多点开花 - 公司营收利润稳步增长，2018 - 2023年营业收入与归母净利润CAGR分别达29.6%、40.4%，24年前三季度业绩逆势上升，Q1 - Q3收入同比+22.37%，归母净利润同比+34.09% [44] - 公司产品收入结构形成通用变频、行业专机与伺服“三分天下”格局，24Q1 - Q3专机与伺服贡献主要增量，行业专机中光伏扬水专机增长，伺服业务在机床、纺织行业增长 [48] - 公司毛利率与净利率不断提升，24Q1 - Q3分别为40.53%、17.66%，行业专机与伺服系统毛利率上升，得益于下游应用行业结构变化和产品成本结构优化 [50] - 公司高度重视研发投入，24Q1 - Q3期间费用率为22.68%，同比+2.58%，销售费用率与研发费用率上升显著 [53] - 公司海外市场表现亮眼，2024H1海外收入同比+20.99%，占比26.25%，欧洲是海外第一大市场，俄罗斯及其他独联体国家业务开展多，亚非拉地区光伏扬水专机销量增加，剔除部分收入后其他地区通用产品收入仍高速增长 [56] 工业自动化：周期与成长的交织 工控市场与下游制造业周期共振、结构性亮点常存 - 工业自动化上游为电子元器件，中游包括控制层、驱动层和执行层产品，下游应用于制造业多个领域 [60] - 工控下游服务行业众多，与经济周期强相关，复盘过去三轮制造业周期，工控市场与其波动起伏紧密联系 [61] - 2024年工业自动化市场整体承压，中国工控市场规模同比-1.7%，项目型市场表现优于OEM市场，OEM市场中部分传统行业增长较好，展望2025年需求端或相对乐观 [65] 国产替代开启后半程，三四线品牌加速整合 - 内资中汇川份额断层领先，对二三线厂商而言国产替代空间仍广阔，公司深耕变频领域，低压变频份额达3.0%，在大陆国产厂商中仅次于汇川与英威腾 [72] - 国产替代是以专机化方式实现创造与超越的过程，公司在起重细分行业推出施工升降一体机，市占率显著提升 [75] - 国产替代进入“高端替代”后半程，内资尾部品牌加速整合出清，TOP21名以外的变频器品牌和TOP18名以外的伺服品牌合计市场份额均下降 [79] 变频为基伺服为径，行业为矛海外为盾 深耕变频大市场，初始资本积累/行业经验/渠道资源共同为伺服拓展赋能 - 低压变频器市场规模大，下游分布广泛，多采用经销为主直销为辅方式；伺服市场规模近年来快速发展，下游分布集中于机床、电子等产业，国产厂商销售模式因行业而异 [81][82] - 公司起步于变频大市场，稳定的变频基盘业务支持向伺服投入，行业工艺经验向伺服开发迁移，经销渠道资源与开拓经验具备一定复用性 [83]

企业资质 - 公司全资子公司伟创软件及控股子公司伟创控制获高新技术企业认定[1] - 高新技术企业证书2024年12月26日发证，有效期三年[1] 税收政策 - 伟创软件及伟创控制自认定起连续三年按15%税率缴纳企业所得税[1] - 该事项不影响公司目前税收优惠政策，对经营业绩无重大影响[1]

公司变更 - 淮安市伟创电气科技有限公司注册资本从5000万元变更为4832万元[1][3] - 苏州金昊诚投资合伙企业（有限合伙）更名，注册资本从899.681708万元变为1081万元又变回899.681708万元[1][3] - 苏州金致诚投资合伙企业（有限合伙）更名，注册资本从1081万元变为806.823808万元[1][4] 其他情况 - 股东工商登记信息变更对公司经营活动无影响[4] - 公司控股股东和实际控制人未发生变化[4]

回购方案 - 首次披露日为2024年7月24日[3] - 实施期限为2024年7月24日至2025年7月23日[3] - 预计回购金额2000万 - 4000万元[3] 回购进展 - 累计已回购股数84.9390万股，占比0.4018%[3] - 累计已回购金额2001.1832万元[3] - 实际回购价格20.00 - 35.83元/股[3] 其他 - 回购用于员工持股或股权激励[3] - 将在期限内择机回购并披露信息[7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年伟创电气营收和归母净利润同比增长，业绩符合市场预期；一带一路带动海外业务增长，25年有望同比增20 - 40%；核心下游需求复苏，国内收入25年有望同增20%以上；机器人业务或拓展模组级品类；考虑下游需求弱复苏下调24 - 26年归母净利润预测，但维持“买入”评级 [1][2][3] 各部分总结 业绩情况 - 2024年实现营业收入16.4亿元，同比+25.7%；归母净利润2.45亿元，同比+28.5%；扣非归母净利润2.40亿元，同比+31.5%；24Q4营收4.83亿元，同比+34.5%；归母净利润0.34亿元，同比持平；扣非归母净利润0.35亿元，同比+12% [2] 海外业务 - 2024年紧抓光伏扬水机遇，业务在土耳其、印度、摩洛哥等国快速增长，俄罗斯占比下降，形成“一带一路&亚非拉基本盘+俄罗斯机会市场+欧美远期市场”结构；截至24年末欧美产品认证预计基本完成，经销商网络逐步搭建；25年加大市场开拓，优化区域结构，海外收入有望同比增20 - 40% [2] 国内业务 - 24Q4 OEM市场销售额同比降幅缩窄，核心下游纺织、机床需求复苏快，24Q4分别同比+7.1%/+6.0%；围绕大客户战略市占率提升，导入自研编码器降本；长期开拓新市场新行业，3C、船舶、港口等有望放量；预计25年国内收入同增20%以上 [2] 机器人业务 - 定位大配套方案供应商，布局空心杯电机模组等产品；与科达利、上海盟立合资成立伟达立打造关节模组；空心杯领域有完整模组解决方案，产品涵盖8 - 16mm直流无刷空心杯电机且获小批量订单；具备关节模组、灵巧手核心部件能力，有望靠拓品类提高人形领域ASP [3] 盈利预测与估值 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|905.99|1304.88|1640.18|1992.53|2403.33| |同比（%）|10.64|44.03|25.70|21.48|20.62| |归母净利润（百万元）|139.90|190.80|245.09|306.21|379.11| |同比（%）|10.38|36.38|28.45|24.94|23.81| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.90|1.16|1.45|1.79| | P/E（现价&最新摊薄）|106.47|78.07|60.78|48.64|39.29| [1] 财务预测 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|1421|1615|2013|2460| |非流动资产（百万元）|1123|1245|1297|1345| |资产总计（百万元）|2544|2860|3310|3805| |流动负债（百万元）|580|660|804|920| |非流动负债（百万元）|29|35|35|35| |负债合计（百万元）|609|695|839|954| |归属母公司股东权益（百万元）|1930|2160|2466|2845| |所有者权益合计（百万元）|1935|2165|2471|2851| |营业总收入（百万元）|1305|1640|1993|2403| |营业成本(含金融类)（百万元）|808|982|1174|1408| |净利润（百万元）|189|245|306|379| |归属母公司净利润（百万元）|191|245|306|379| |经营活动现金流（百万元）|5|76|260|276| |投资活动现金流（百万元）|-783|36|-103|-120| |筹资活动现金流（百万元）|769|-3|10|8| |现金净增加额（百万元）|-8|111|167|164| [10]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2024年营收和归母净利润同比增长 业绩整体符合市场预期 一带一路地区带动海外业务增长 核心下游需求复苏 公司经营优势显著 机器人业务或拓展更多模组级品类 长期看工控行业国产替代空间大 机器人业务有弹性 [2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---|---| |营业总收入（百万元）|905.99|1304.88|1640.18|1992.53|2403.33| |同比（%）|10.64|44.03|25.70|21.48|20.62| |归母净利润（百万元）|139.90|190.80|245.09|306.21|379.11| |同比（%）|10.38|36.38|28.45|24.94|23.81| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.66|0.90|1.16|1.45|1.79| |P/E（现价&最新摊薄）|106.47|78.07|60.78|48.64|39.29| [1] 投资要点 - 2024年实现营业收入16.4亿元 同比+25.7% 归母净利润2.45亿元 同比+28.5% 扣非归母净利润2.40亿元 同比+31.5% 24Q4营收4.83亿元 同比+34.5% 归母净利润0.34亿元 同比持平 扣非归母净利润0.35亿元 同比+12% 全年业绩整体符合市场预期 [2] - 2024年紧抓光伏扬水机遇 业务在土耳其、印度、摩洛哥等国快速增长 俄罗斯占比下降 形成海外区域结构 截至24年末欧美地区产品认证预计基本完成 经销商网络逐步搭建 2025年海外收入有望同比+20 - 40% [2] - 2024Q4 OEM市场销售额同比 - 1.4% 降幅环比缩窄 核心下游纺织、机床需求复苏快 24Q4分别同比+7.1%/+6.0% 围绕大客户战略 市占率稳步提升 预计国内收入增速超行业平均 导入自研编码器降本 产品竞争力提升 长期看新市场新行业有望放量 预计2025年国内收入同增20%+ [2] - 公司定位大配套方案供应商 已布局多种产品 与科达利、上海盟立合资成立伟达立 打造关节模组等 在空心杯领域有完整模组解决方案 已取得小批量订单 具备关节模组、灵巧手核心部件能力 有望依靠拓品类提高人形领域ASP [3] - 考虑下游需求弱复苏 下调24 - 26年归母净利润至2.45/3.06/3.79亿元 同比+28%/+25%/+24% 对应现价PE分别为61x、49x、39x 长期看维持“买入”评级 [3] 市场数据 |指标|数值| |---|---| |收盘价(元)|70.47| |一年最低/最高价|19.74/72.63| |市净率(倍)|7.14| |流通A股市值(百万元)|14895.62| |总市值(百万元)|14895.62| [6] 基础数据 |指标|数值| |---|---| |每股净资产(元,LF)|9.87| |资产负债率(%,LF)|27.33| |总股本(百万股)|211.38| |流通A股(百万股)|211.38| [7] 三大财务预测表 |项目|2023A|2024E|2025E|2026E| |---|---|---|---|---| |流动资产（百万元）|1421|1615|2013|2460| |货币资金及交易性金融资产（百万元）|170|281|448|613| |经营性应收款项（百万元）|693|844|1018|1247| |存货（百万元）|219|345|399|452| |非流动资产（百万元）|1123|1245|1297|1345| |资产总计（百万元）|2544|2860|3310|3805| |流动负债（百万元）|580|660|804|920| |非流动负债（百万元）|29|35|35|35| |负债合计（百万元）|609|695|839|954| |归属母公司股东权益（百万元）|1930|2160|2466|2845| |所有者权益合计（百万元）|1935|2165|2471|2851| |负债和股东权益（百万元）|2544|2860|3310|3805| |营业总收入（百万元）|1305|1640|1993|2403| |营业成本(含金融类)（百万元）|808|982|1174|1408| |税金及附加（百万元）|9|10|13|16| |销售费用（百万元）|96|128|161|197| |管理费用（百万元）|53|75|94|103| |研发费用（百万元）|164|221|269|312| |财务费用（百万元）|-15|0|0|0| |营业利润（百万元）|197|262|326|403| |利润总额（百万元）|199|262|326|403| |净利润（百万元）|189|245|306|379| |归属母公司净利润（百万元）|191|245|306|379| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.90|1.16|1.45|1.79| |EBIT（百万元）|181|262|326|403| |EBITDA（百万元）|208|310|385|475| |毛利率(%)|38.08|40.12|41.08|41.41| |归母净利率(%)|14.62|14.94|15.37|15.77| |收入增长率(%)|44.03|25.70|21.48|20.62| |归母净利润增长率(%)|36.38|28.45|24.94|23.81| |经营活动现金流（百万元）|5|76|260|276| |投资活动现金流（百万元）|-783|36|-103|-120| |筹资活动现金流（百万元）|769|-3|10|8| |现金净增加额（百万元）|-8|111|167|164| |折旧和摊销（百万元）|27|49|59|72| |资本开支（百万元）|-182|-97|-112|-120| |营运资本变动（百万元）|-206|-207|-98|-176| |每股净资产(元)|9.18|10.22|11.67|13.46| |最新发行在外股份（百万股）|211|211|211|211| |ROIC(%)|11.50|11.73|12.94|13.94| |ROE - 摊薄(%)|9.89|11.35|12.42|13.32| |资产负债率(%)|23.94|24.29|25.34|25.08| |P/E（现价&最新股本摊薄）|78.07|60.78|48.64|39.29| |P/B（现价）|7.68|6.90|6.04|5.24| [10]

业绩总结 - 2024年度预计计提资产减值准备2198.25万元[2] - 2024年度销售额同比增长25.70%[4] - 本次计提减少2024年度合并利润总额2198.25万元[6] 数据详情 - 信用减值损失计提1507.42万元，应收账款计提1437.60万元，占比2.13%[2][4] - 资产减值损失计提690.82万元，存货跌价准备计提533.42万元，占比1.68%[2][5]

营业相关财务指标变化 - 2024年营业总收入164,017.40万元，较上年同期增长25.70%[5][9] - 2024年营业利润24,330.17万元，较上年同期增长23.22%[5][9] - 2024年利润总额24,378.01万元，较上年同期增长22.45%[5][9] 净利润相关财务指标变化 - 2024年归属于母公司所有者的净利润24,509.41万元，较上年同期增长28.45%[5][9] - 2024年归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润23,965.89万元，较上年同期增长31.50%[5][9] - 归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润同比增长31.50%，主要因营业收入增加[11] 每股相关财务指标变化 - 2024年基本每股收益1.16元，较去年同期增长13.73%[5][9] - 报告期末归属于母公司所有者的每股净资产9.94元，较报告期初增长8.28%[5][9] 资产与权益相关财务指标变化 - 报告期末总资产额为307,444.66万元，较年初增长20.84%[5][9] - 报告期末归属于母公司的所有者权益209,256.58万元，较年初增长8.43%[5][9]