信用卡贷款规模变化 - 建设银行信用卡贷款余额达10691.83亿元 同比增长6.87% 成为全国首家破万亿银行 [1][3][5] - 农业银行信用卡贷款余额8588.11亿元 同比大幅增长22.68% [3][5] - 平安银行信用卡贷款规模收缩791亿元至4349.97亿元 同比下降15.39% [1][3][4] - 光大银行信用卡贷款余额3757.43亿元 同比下降13.33% [3][4] - 15家银行中有7家出现信用卡贷款规模缩水 [1] 信用卡资产质量 - 工商银行信用卡不良率达3.5% 较上年上升1.05个百分点 为大行中唯一超过3%的机构 [3][7] - 兴业银行信用卡不良率3.64% 虽同比下降0.29个百分点但仍处于高位 [3][7] - 招商银行信用卡不良率1.75% 与上年持平 [3][7] - 中国银行 中信银行 平安银行 邮储银行信用卡不良率均较2023年末下降 [7] 信用卡业务表现 - 招商银行信用卡消费额44185.59亿元居首 但同比下降8.23% [3][9] - 建设银行信用卡消费额28000亿元 同比下降4.44% [3][9] - 平安银行信用卡消费额23205.1亿元 同比下降16.57% [3][9] - 光大银行信用卡消费额16800.66亿元 同比大幅下降29.25% [3][9] - 全行业信用卡交易额普遍下降 负增长成为新常态 [8][9] 业务结构转型 - 招商银行信用卡贷款占个人贷款比重超20% [1][14] - 平安银行信用卡占比24.62% 光大银行占比25.35% [7][14] - 交通银行推进信用卡属地经营转型 由分行提供一站式服务 [13] - 行业清理睡眠卡力度加大 信用卡卡量从2022年6月末8.07亿张降至2024年末7.27亿张 [14] - 信用卡中心关停潮从中小银行延伸至股份行和国有大行 [13] 行业影响因素 - 互联网消费贷分流对信用卡业务形成挑战 [11] - 信用卡产品创新不足 缺乏差异化竞争力 [11] - 经济环境调整使大众消费趋于保守谨慎 [14][15] - 2023年信用卡交易总额39.8万亿元 同比下降5.6% [15] - 贷后管理压力增大 资产质量下滑导致业务收缩 [11]

银行股表现 - 4月21日银行股冲高回落，齐鲁银行跌2.59%至6.02元，平安银行跌1.43%至11.02元，浦发银行跌1.94%至10.60元，成都银行跌1.07%至17.60元 [1][2] - 工商银行和建设银行创历史新高后跳水翻绿，建设银行跌0.98%至9.13元 [1][2] - 部分银行股年初至今表现分化，上海银行涨14.54%，兴业银行涨10.54%，而平安银行跌5.81%，无锡银行跌6.26% [2] 黄金市场表现 - 现货黄金日内涨1.7%突破3380美元/盎司，带动黄金概念股持续走高 [2] - 晓程科技、莱绅通灵、潮宏基、鹏欣资源涨停，赤峰黄金涨8.69%至30.63元，湖南黄金涨6.65%至3.85元，西部黄金涨6.08%至18.49元 [2][3] - 黄金期货及现货品种普遍上涨，COMEX黄金涨2.04%至3396.50美元，SGE黄金T+D涨1.70%至799.60元，年初至今涨幅均超28% [3] LPR利率情况 - 一年期LPR利率维持3.10%，五年期LPR利率维持3.60%，自去年10月调整后已连续6个月不变 [4][6] - LPR报价保持不变因逆回购利率稳定及银行净息差处于低位，商业银行缺乏下调动力 [6] - LPR由20家报价行每月20日提交报价，剔除最高最低后算术平均并取整计算得出 [6] 货币政策展望 - 专家认为短期内LPR下行可能性降低，降准必要性更大，因经济数据超预期且利率已处历史低位 [8][9] - 预计二三季度可能有一到两次降准，幅度25-50BP，以支持信贷扩张并缓解银行净息差压力 [9][10] - 结构性降息大概率年内发生，全面降息需解决非银资金空转及银行净息差影响问题 [10]

银行国际业务增长 - 国内银行普遍面临息差收窄、营收放缓的困境，但国际结算业务成为新的增长点，带来可观的正增长 [1] - 中国银行2024年境外地区资产总额增速达9.24%和8.97%，高于境内增速8.08%，境外利润总额增速分别为13.07%和35.11%，对集团利润贡献提升2个百分点 [3] - 工商银行2024年末境外机构总资产同比增长4.13%，税前利润同比增长近两成至44.02亿美元 [5] - 农业银行境外分支机构2024年营收同比增长18.22%，占整体营收比重从3.5%提升至4% [6] - 交通银行2024年跨境业务收入同比增长13.46%，建设银行境外机构盈利水平创"历史最优" [6] 股份制银行跨境业务表现 - 招商银行2024年对公涉外收支业务量同比增长19.26%，平安银行跨境贸易融资发生额同比增长44.0% [7] - 浦发银行2024年公司跨境业务量超4万亿元，同比增长27%，跨境人民币融资余额1406亿元，同比增长97% [7] - 兴业银行将国际业务作为全行战略重点，目标"三年内进入同类型银行第一梯队" [14] - 中信银行香港分行2024年3月开业，成为全球金融服务新支点 [15] 中小银行跨境金融布局 - 杭州银行2024年国际结算量突破700亿美元，同比增长16.74%，自贸区服务出海企业数新增超80% [9] - 江苏银行打造"苏银跨境"品牌，2024年在江苏省内国际结算市场份额提升1个百分点 [10] - 青岛银行2024年国际业务活跃客户数量增长26.25%，国际结算业务量增长超30% [10] - 中小银行可通过错位竞争，聚焦特定区域市场或细分领域，灵活应对跨境贸易新需求 [8] 企业出海趋势与银行服务 - 2024年中国进出口规模同比增长5%，带动商业银行营收提升 [2] - 企业出海范围扩大，包括技术、产业链和商业模式出海，民营企业出海增多，目的地更多转向"一带一路"国家 [12] - 中国银行2024年境内机构国际结算量突破4万亿美元，增速超20%，跨境电商结算规模超8000亿元，同比增长近40% [13] - 农业银行2024年国际结算量、跨境人民币结算量分别增长7.8%和13.4%，中信银行国际业务客户数和结算量增速均达12% [13] - 交通银行2024年开往"一带一路"国家和地区的涉外保函业务量同比增长115.10% [14] 国际贸易环境变化与银行应对 - 美国"对等关税"政策导致中小企业对美出口业务不确定性增加 [16] - 银行需加强服务客户多元化和市场多元化，帮助开拓东南亚、中东、非洲等新兴市场 [18] - 银行需加强对外贸形势和境外政策的动态研究，提供更专业的外汇避险、供应链金融和贸易融资服务 [18] - 中小银行需通过与海外代理行合作，加强国内外业务联动，同时防范国别风险 [19]

核心观点 - 一季度银行板块财务指标和资产质量总体稳健，市场表现乐观，核心驱动要素在于稳定回报和股指权重优势 [1] - 短期中美贸易摩擦影响下低波板块具有配置价值，中期在宏观"审慎"和"走弱"情形下银行板块基本面相对稳健，建议积极增配 [1][9] - 银行板块同时具备业绩稳健、高股息与低波动特征，在当前资本市场高波动下防御属性强化，全年相对价值和绝对价值乐观 [7][9] 一季报汇总 - 6家上市银行披露一季度业绩或经营情况，整体稳健但分化延续 [2] - 民生银行净息差稳中改善，营业收入同比增长超过7%，净利息收入与净非利息收入均同比正增长 [2] - 平安、渝农和常熟银行一季度营收分别同比-13.05%/ +1.35%/ +10.05%，归母净利润分别-5.60%/ +6.26%/ +13.83% [2] - 盈利表现分化受上年净息差下行节奏与幅度及一季度公允价值变动损益影响 [2] 扩表动能 - 浦发银行一季度末贷款总额较上年末增长2,545.84亿元（5.02%），贷款净增量创近年单季新高 [3] - 民生银行存贷款规模稳健增长，平安银行贷款总额较上年末+1.1%（其中对公+4.71%），渝农商行资产规模较上年末+6.30% [3] - 一季度各家银行扩表动能强化，与社融增速边际改善相对应，实体信贷投放与利率债投资为重要方向 [3] 资产质量 - 平安、渝农和常熟银行一季度末不良贷款率分别较上年末持平/-0.01pct/-0.01pct，维持稳中向好 [4] - 上述银行一季度末拨备覆盖率分别环比-14.18pcts/ -0.14pct/ -10.95pcts，拨备小幅回落但风险安全垫仍分别维持在236.53%/363.30%/489.56% [4] - 一季度各家银行继续加大问题资产（特别是零售信贷）的确认与处置力度 [4] 市场表现 - 上周中信银行股指数上涨4.23%，同期沪深300指数上涨0.59%，板块显著跑赢大盘 [6] - A股涨幅前四位分别是重庆银行（8.8%）、浦发银行（7.4%）、渝农商行（7.0%）、青岛银行（6.8%） [6] - H股金融业指数上涨2.14%（恒生指数上涨2.3%），涨幅前四位分别为重庆银行（5.59%）、渝农商行（5.07%）、中国光大银行（4.28%）、青岛银行（4.23%） [6] 资金流向 - 上周A股股票型ETF申赎资金净流入390亿，大盘宽基ETF净流入345亿，被动资金增长为银行股带来增量资金 [7] - H股方面，上周南下资金银行板块平均持股市值占比14.23%，环比提高0.17pct，板块南下资金保持增配 [7] - 港股通持股比例前五名分别为郑州（47.87%）、重庆农商（43.88%）、农行（42.07%）、工行（37.04%）、中行（29.42%） [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持评级） [2] 报告的核心观点 - 受债市波动影响，2025Q1平安银行业绩下滑，但核心经营指标明显改善，预计一季报是全年业绩最低点，后续业绩有望边际改善，维持“买入”评级 [3][11] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2025Q1营收增速为-13.1%，降幅较2024年扩大2.1pct，主要受去年高基数压制和一季度利率快速上行影响，债券投资等其他非息收入同比下降32.7% [3] - 2025Q1归母净利润增速为-5.6%，降幅较2024年扩大1.4pct，受营收下滑影响，但因2025Q1减少拨备计提，表现更具韧性，2025Q1计提拨备额为74.3亿元，同比少计提19.7亿元 [3] 净息差情况 - 2025Q1单季净息差为1.83%，同比下降18bp，较2024年全年降幅（51bp）明显收窄，主要因负债端成本加速改善，2025Q1计息负债成本率为1.84%，同比降幅46bp，高于2024年降幅（13bp） [4] 资产质量 - 零售贷款不良率为1.32%，较2024年末改善7bp，连续两个季度改善，除经营贷外各项产品不良贷款额均下降；对公贷款不良率为0.79%，较2024年末抬升9bp，可能受房地产、制造业领域资产质量波动影响；整体不良率保持不变，关注率明显改善，截至2025年一季度末关注率为1.78%，较2024年末下降15bp，连续两个季度改善；拨备覆盖率为237%，较2024年末下降14pct [5] 贷款投放 - 一季度贷款投放376亿元，同比少投放370亿元；对公贷款投放757亿元，同比少投放984亿元，受2024年高基数压制和存量市场竞争加剧影响；零售贷款继续缩表，余额下降381亿元，高风险产品压降可能在收尾阶段，消费需求疲软，中低风险产品投放上量需时间 [6] 盈利预测与投资建议 - 预计公司2025 - 2027年营业收入增速分别为-5.5%、3.7%、7.0%，归母净利润增速分别为2.1%、4.6%、7.8%，考虑当前较低估值和仓位，维持“买入”评级 [11] 财务数据 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（亿元）|1,647|1,467|1,386|1,438|1,538| |增长率（%）|-8.4|-10.9|-5.5|3.7|7.0| |归属母公司股东净利润（亿元）|464|445|454|475|512| |增长率（%）|1.8|-4.0|2.1|4.6|7.8| |每股收益|2.25|2.15|2.34|2.45|2.64| |PE|4.97|5.20|4.77|4.56|4.24| |PB|0.54|0.51|0.47|0.44|0.41| [13]

业绩表现 - 2025Q1营收增速为-13 1%，降幅较2024年扩大2 1pct，主要受去年高基数压制及债券投资等其他非息收入同比下降32 7%影响 [1] - 2025Q1归母净利润增速为-5 6%，降幅较2024年扩大1 4pct，但比营收端更具韧性，主要因拨备计提减少（2025Q1计提74 3亿元，同比少计提19 7亿元） [1] 净息差 - 2025Q1单季净息差为1 83%，同比下降18bp，较2024年全年降幅（51bp）明显收窄，主因负债端成本加速改善（计息负债成本率1 84%，同比降46bp） [2] 零售贷款资产质量 - 零售贷款不良率1 32%，较2024年末改善7bp，其中个人住房贷款不良率连续两季下降，信用卡贷款不良率连续四季下降 [3] - 除经营贷外，各项零售产品不良贷款额均下降，反映零售结构优化成效 [3] 对公贷款资产质量 - 对公贷款不良率0 79%，较2024年末抬升9bp，可能受房地产、制造业领域波动影响 [4] - 整体不良率保持稳定，关注率1 78%，较2024年末下降15bp，连续两季改善 [4] 贷款投放 - 2025Q1贷款投放376亿元，同比少投放370亿元，其中对公贷款投放757亿元（同比少984亿元），零售贷款余额下降381亿元 [4] - 对公贷款投放减少主因2024年高基数及市场竞争加剧，零售贷款缩表因高风险产品压降收尾及消费需求疲软 [4] 未来展望 - 预计2025年业绩企稳回升，2025-2027年营收增速预测为-5 5%/3 7%/7 0%，归母净利润增速为2 1%/4 6%/7 8% [6] - 净息差有望逐季改善，零售贷款结构调整完成后将推动贷款回归正常增长轨道 [5][6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][9] 报告的核心观点 - 息差同比下行及债市浮亏拖累下，一季度营收、利润表现预期内双双承压，但拨备小幅反哺及实际税率下降使利润降幅好于营收 [6] - “高风险、高收益”资产压降或进入后半程，下阶段向“中风险、中收益”资产要效益，重点关注客群结构的边际变化 [6] - 息差同比降势不改但季度环比回升，资产质量总体平稳，不良生成延续高位但自去年下半年以来逐步回落 [6] - 主动放缓扩表步伐，大力压降高风险溢价客户的“阵痛期”或进入后半程，加快资产负债结构调优，加速构建以中风险客群为主的新扩表抓手，并实现风险与定价的新平衡是现阶段发力重点 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为1346.77亿元、1334.40亿元、1381.82亿元，同比增速分别为 - 8.2%、 - 0.9%、3.6% [5][19] - 预计2025 - 2027年归母净利润分别为44.11亿元、44.41亿元、45.68亿元，同比增速分别为 - 0.9%、0.7%、2.9% [5][19] - 预计2025 - 2027年不良贷款率分别为1.06%、1.06%、1.05%，拨备覆盖率分别为239.90%、226.05%、232.54% [5] 业绩表现分析 - 1Q25营收同比下滑13.1%，归母净利润同比下滑5.6%，均符合预期 [4][6] - 息差收窄拖累营收，非息收入下滑，拨备小幅反哺业绩，综合税率下降贡献利润 [6] 业务结构分析 - 继续压降零售信贷近400亿，3Q23以来累计压降已超3300亿，零售贷款占比降至约50% [6] - 对公贷款投放积极补位，四大基础行业和三大新兴行业合计新投放贷款近2000亿，同比多投放超300亿 [6] 息差情况分析 - 1Q25净息差1.83%，同比下降17bps，单季息差季度环比回升14bps [9] - 贷款定价环比微升，金融资产投资收益率回落，生息资产收益率小幅下降 [9] - 存款成本延续下行带动负债成本改善 [9] 资产质量分析 - 1Q25不良率季度环比持平1.06%，关注率季度环比下降15bps，逾期率较年初基本持平 [9] - 加回核销后年化不良生成率约2%，自去年下半年以来延续下行但仍维持高位 [9] - 零售不良率延续改善，对公不良率低位环比回升 [9] 零售客户情况分析 - 1Q25零售客户数平稳微增，私行达标客户数增长，零售客户AUM和私行客户AUM均延续增长 [15] 上市银行估值比较 - 与其他上市银行相比，平安银行当前股价对应2025年PB为0.48倍，股息率达约5.4% [9][21]

报告公司投资评级 - 维持买入 - A评级，6个月目标价为14.17元，相当于2025年0.60X PB [4][11] 报告的核心观点 - 平安银行2025年一季报业绩增长受生息资产收缩、净息差下行、非息收入增长放缓拖累，拨备计提减轻与税收减少支撑利润增长 [1] - 展望2025年，宏观层面或改善，但居民资产负债表修复慢，平安银行业绩增速或仍在低位，资产质量有积极变化、资本市场回暖，估值下行压力不大，上行需更多向好证据 [11] - 预计公司2025年营收增速为 - 7.76%，利润增速为0.88% [11] 根据相关目录分别进行总结 业绩增长拖累与支撑因素 - 业绩增长拖累因素为生息资产同比收缩、净息差下行、非息收入增长放缓 [1] - 拨备计提同比减轻与税收减少对利润增长形成支撑 [1] 生息资产情况 - 今年一季度生息资产（日均余额口径）同比增速为 - 0.15%，连续2个季度负增长，资产负债表扩张乏力未改善 [1] - 信贷、债券投资等主要生息资产科目增长慢，同业业务增长尚可，扩表慢给营收、客群经营、市场份额稳定带来压力 [1] 信贷增长趋势 - 日均余额口径下，信贷同比增速为 - 1.41%，一般对公信贷增长快，票据贴现、零售信贷负增长，Q1新增信贷“一般对公贷款强、零售与票据贴现弱” [2] - 期末时点数据看，零售信贷中住房按揭贷款新增规模稳健，受益房地产市场改善；信用卡、经营贷、消费贷余额下行，高风险资产向中低风险资产倾斜趋势仍在 [2] 净息差情况 - 今年一季度净息差为1.83%，同比降18bps，降幅收窄但仍拖累净利息收入增长；环比升13bps [2] - 资产端利率环比降4bps，生息资产收益率为3.62%，对公贷款、债券投资、同业业务收益率环比降，零售信贷收益率环比升29bps，未来或仍承压 [2] - 负债成本降13bps，计息负债成本率为1.84%，存款、同业负债成本均显著下行，受益存量高成本负债到期重定价 [3] - 未来稳息差是挑战，平安银行净息差有韧性，但市场利率下行未结束，预计净息差承压，降幅或收窄 [3] 非息收入情况 - 今年一季度非息净收入同比降19.8%，较2024年报增速降33.8个百分点，是营收增速回落因素之一 [3] - 手续费及佣金净收入同比降8.2%，较2024年报增速改善9.9个百分点，财富管理收入回暖，代理基金、保险、理财业收入正增长，预计信用卡业务收入低迷，Q1信用卡交易金额同比降20.75% [3][7] - Q1其他非息净收入同比降32.7%，是营收增速主要拖累项之一，受一季度债券市场利率波动加大，交易性金融工具公允减值变动减少影响 [7] 不良生成情况 - 今年一季度末不良率保持稳定，对公信贷不良率环比升9bps，房地产贷款不良率较去年底升46bps至2.25%，对公房企贷款资产质量有压力但可控 [7] - 零售信贷不良率环比降7bps，按揭贷款、信用卡贷款不良率下行，个人消费贷、个人经营贷不良率回升，零售信用风险连续2个季度改善 [7] - 关注率环比降15bps、逾期率环比升1bps，信用风险前瞻指标未进一步走弱，信用风险大致平稳 [7] - 今年一季度不良净生成率（年化）为2.05%，同比降13bps，较2024年全年升19bps，不良生成速度高位波动 [8] - 年化广义口径信用成本为0.51%，同比降15bps，拨备计提力度放缓对利润增长有贡献 [8] 零售业务情况 - 今年一季度零售业务波动加大，私行客户数增速、私行AUM增速回升；零售AUM增速、财富客户数增速下行，居民部门分化加大，高净值客户或受益资本市场改善，其他零售客群受益弱 [8] 投资建议亮点与压力 - 亮点为净息差压力略有缓解，得益于负债成本改善，未来净息差预计仍下行但降幅或放缓；零售信贷风险暴露速度放缓，资产质量指标改善，但改善趋势待观察；财富管理略有回暖 [9] - 压力为客群增长乏力致扩表慢，转型中获客难、存量客户流失，资产投放承压，自建获客渠道需时间；房地产风险未出清，不良率上行，对公房地产信贷资产质量有压力 [11]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 短期内受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响营收端整体承压 但得益于公司主动进行风险管理 持续加大不良核销及回收力度 资产质量整体保持平稳 为中长期发展打下坚实基础 公司当前股息率为5.33% 2025年对应的PB仅为0.47x 估值具备一定吸引力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60% 较24A降幅分别扩大2.1pc、1.4pc 营收增速下降源于上年其他非息收入高基数 净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄对营收形成正向贡献 [1] - 利息净收入同比下降9.42% 较24A降幅收窄11pc 25Q1净息差为1.83% 较24A下降4bps 息差降幅大幅收窄得益于存款成本明显改善 [1] - 手续费及佣金净收入同比下降8.19% 较24A降幅收窄10pc 源于财富管理手续费增长贡献 25Q1财富管理手续费同比增长12.5% 其中代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5% [3] - 其他非息收入同比下降32.71% 较24A增速下降101pc 其中投资收益同比增长43.98% 公允价值变动损益净减少31亿元 或因今年一季度债市波动加大 [3] 资产质量 - 25Q1不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50% 分别较上季度下降14pc、下降16bps [3] - 企业贷款不良率（0.88%）较24Q4提升9bps 企业不良贷款余额增加19亿元 源于房地产不良率（2.25%）提升46bps [3] - 个人贷款不良率（1.32%）较24Q4下降7bps 个人不良贷款余额减少17亿元 源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps [4] - 25Q1不良生成率为2.05% 同比下降13bps 核销转出规模171亿元（24Q1为177亿元） 收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元） 其中收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元） 25Q1信用成本为0.90%（年化） 同比下降22bps [4][9] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为5.78万亿元、3.41万亿元 分别同比增长0.85%、下降2.02% 单季度贷款净增加376亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元 受市场变化、公司主动调整资产结构等因素影响 信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元 个人住房贷款增长133亿元 企业贷款增长得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度 25Q1三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 公司推动零售业务提质增效 主动压降高风险资产 提升住房按揭、持证抵押等基石类业务的优质客户占比 25Q1末高风险贷款显著下降 抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc至64.7% [10] - 25Q1末存款总额为3.67万亿元 同比增长6.22% 单季度存款净增1334亿元 主要由公司存款贡献（+897亿元） [10] - 25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元 较上年末减少56亿元 其中开发贷751亿元 较上年末继续减少15亿元 经营性物业贷、并购贷款及其他1634亿元 较上年末减少52亿元 其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元 较上年末增加11亿元 不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元 较上年末下降40亿元 其中合作机构管理代销信托及基金325亿元 较上年末下降1亿元 其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元 较上年末下降38亿元 [11] 业务 - 零售方面 25Q1零售客户达到1.26亿户 同比增长0.2% AUM同比增长4.0%至4.25万亿 私行客户数同比增长7.9%至9.86万户 私行AUM同比增长3.7%至1.99万亿 [12] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用持续增强 其中代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元 对个人存款贡献度达28.4% 贡献度进一步提升 [12]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5][12] 报告的核心观点 - 短期内受息差下行、信贷结构调整、非息收入下降影响营收端承压 但公司主动进行风险管理 持续加大不良核销及回收力度 资产质量整体平稳 为中长期发展打下基础 公司当前股息率为5.33% 2025年对应的PB仅为0.47x 估值具备一定吸引力 [12] 根据相关目录分别进行总结 业绩 - 2025年一季度营业收入、归母净利润增速分别为-13.05%、-5.60% 较24A降幅分别扩大2.1pc、1.4pc 营收增速下降源于上年其他非息收入高基数 净息差降幅明显收窄、中收降幅收窄对营收形成正向贡献 [1] - 利息净收入同比下降9.42% 较24A降幅收窄11pc 25Q1净息差为1.83% 较24A下降4bps 息差降幅大幅收窄得益于存款成本明显改善 [1] - 手续费及佣金净收入同比下降8.19% 较24A降幅收窄10pc 源于财富管理手续费增长贡献 25Q1财富管理手续费同比增长12.5% 代理基金、保险、理财手续费收入分别同比增长5.7%、38.7%、12.5% [3] - 其他非息收入同比下降32.71% 较24A增速下降101pc 投资收益同比增长43.98% 公允价值变动损益净减少31亿元 或因今年一季度债市波动加大 [3] 资产质量 - 25Q1不良率（1.06%）、关注率（1.78%）分别较上季度持平、下降15bps 拨备覆盖率、拨贷比分别为236.53%、2.50% 分别较上季度下降14pc、下降16bps [3] - 企业贷款不良率（0.88%）较24Q4提升9bps 企业不良贷款余额增加19亿元 源于房地产不良率（2.25%）提升46bps [3] - 个人贷款不良率（1.32%）较24Q4下降7bps 个人不良贷款余额减少17亿元 源于信用卡不良率（2.40%）、按揭不良率（0.41%）分别下降16bps、下降6bps [4] - 25Q1不良生成率为2.05% 同比下降13bps 核销转出规模171亿元（24Q1为177亿元） 收回不良资产总额94亿元（24Q1为86亿元） 收回已核销不良贷款36亿元（24Q1为59亿元） 25Q1信用成本为0.90%（年化） 同比下降22bps [4][9] 资产负债 - 25Q1末资产、贷款总额分别为5.78万亿元、3.41万亿元 分别同比增长0.85%、下降2.02% 单季度贷款净增加376亿元 企业贷款、个人贷款分别净增加744亿元、减少381亿元 信用卡、消费贷、经营贷分别减少344亿元、153亿元、18亿元 个人住房贷款增长133亿元 企业贷款增长得益于公司加大新制造、新能源、新生活三大新兴行业信贷投放力度 25Q1三大新兴行业贷款新发放739.56亿元 25Q1末抵押类贷款占比较上年末继续提升1.9pc至64.7% [10] - 25Q1末存款总额为3.67万亿元 同比增长6.22% 单季度存款净增1334亿元 主要由公司存款贡献（+897亿元） [10] - 25Q1表内对公房地产业务敞口2677亿元 较上年末减少56亿元 开发贷751亿元 较上年末继续减少15亿元 经营性物业贷、并购贷款及其他1634亿元 较上年末减少52亿元 其他房地产相关的自营债券投资、自营非标投资等余额292亿元 较上年末增加11亿元 不承担信用风险的涉房业务敞口719亿元 较上年末下降40亿元 合作机构管理代销信托及基金325亿元 较上年末下降1亿元 其他理财资金出资、委托贷款、主承销债务融资工具等余额394亿元 较上年末下降38亿元 [11] 业务 - 零售方面 25Q1零售客户达到1.26亿户 同比增长0.2% AUM同比增长4.0%至4.25万亿 私行客户数同比增长7.9%至9.86万户 私行AUM同比增长3.7%至1.99万亿 [12] - 对公方面 代发及批量业务对存款带动作用持续增强 代发及批量业务客户带来的存款余额3786亿元 对个人存款贡献度达28.4% 贡献度进一步提升 [12]