海外与国内宏观环境 - 2025年二季度海外环境复杂多变 全球贸易关税冲突加剧 地缘政治风险再度抬头 [1][2] - 国内以人工智能为代表的新质生产力推动科技产业持续进步 内需板块仍在磨底过程中 部分行业逐步走出低谷显现改善势头 [1][2] - 代表中国全球竞争优势的制造业板块初现复苏曙光 [1][2] 行业板块基本面表现 - 先进制造板块2025年二季度资本开支累计同比连续六个季度负增长 但基本面环比显现改善迹象 盈利能力自底部初现修复态势 预计2026年随供给持续出清迎来更明确景气拐点 [2] - 科技TMT板块基本面延续高景气 海外算力需求映射至国内推动电子行业业绩持续上行 通信设备ROE连续三年维持历史高位 人工智能应用端的传媒与计算机板块经历七年基本面底部后业绩开始逐步改善 [2] - 周期板块内部业绩分化明显 有色金属ROE处于历史85%分位高位 贵金属工业金属及小金属等领域具备可持续逻辑支撑 钢铁建材及部分化工品基本面自底部边际改善显著 煤炭建筑石油石化等行业收入与利润仍为负增长 [3] - 医药板块2025年二季度营收及扣非净利润同比降幅收窄 ROE自低位开始回升 基本面或已触底 艰难盈利下行期有望结束 [3] - 金融地产结构分化 非银金融随资本市场回暖延续复苏态势 银行业在债市利率下行息差持稳背景下营收与利润保持平稳 地产业仍处于下行通道 主要城市二手房价格持续回落 行业业绩仍在磨底 [3] - 消费整体表现偏弱 2025年7-8月"禁酒令"制约下食品饮料尤其白酒对板块拖累显著 但服务类消费与情绪价值型消费如潮玩宠物美妆演唱会等需求火热 [3] 行业财务指标与景气比较 - 2025年二季度关键财务指标改善数量在4个及以上的行业主要集中在高景气的电子领域以及处于底部反转区间的行业如国防军工农林牧渔钢铁电力设备和传媒 [3] - 食品饮料煤炭基础化工和环保等行业6大关键财务指标均出现恶化 石油石化建筑轻工和地产等绝对景气与相对景气均表现疲弱 [3] - 2025年二季度扣非净利润增速超过15%且未受低基数影响的子行业包括养殖业饲料农产品加工种植业饮料乳品农化制品白色家电影视院线游戏元件通信设备半导体其他电子电子化学品轨交设备摩托车及其他工程机械电池其他电源设备贵金属工业金属小金属塑料玻璃玻纤证券 [4] A股盈利结构演变 - 以2025年二季度扣非净利润TTM口径计算 A股合计实现利润4.83万亿元 其中金融地产以银行为主占比超过50% 周期行业贡献约四分之一 消费科技TMT先进制造和医药占比分别为8.9% 7.2% 5.7%和2.3% [4] - 与十年前2015年相比 2025年二季度利润占比提升明显的行业主要集中在周期与制造业 这些是中国在全球竞争中占据优势的领域 利润占比下降的行业多集中于银行地产链及下游消费板块 反映中国经济结构转型方向 [4][5] 行业供给出清状况 - 从上市公司员工人数变动看 多数行业用人规模呈负增长 显示行业供给正处于持续出清过程中 [5] - 经过2022-2023年供给消化 大多数制造业行业供给周期处于历史50%以下 目前处于"存货周期高位新增产能低位"的行业包括军工电子计算机设备风电设备等 这些行业订单增速较高需求上行明显存货压力影响有限 [6] - 更多行业处于"存货周期低位新增产能低位"区间 但分布不极端 意味着存货尚未充分去化或新增产能仍需消化 典型如光伏设备养殖业房地产开发新增产能供给周期低于历史10%分位但存货周期仍处于30%左右分位 焦炭等行业存货周期接近10%分位但新增产能高于30%分位 [6] - 随着"反内卷"持续推进 周期与制造业供给出清有望延续 预计2025年下半年至2026年达到极致状态 周期中的建材化工地产 制造行业中的光伏电池风电汽车零部件 消费中的养殖业化学制药等领域供给消化相对充分 [6] 需求端表现 - 2025年二季度固定资产周转率TTM边际上行且合同负债增速较高的制造业子行业主要集中在军工电子和出海制造领域如军工电子消费电子航海装备航天装备风电设备贵金属养殖业工程机械计算机设备轨交设备电网设备摩托车及其他油服工程等 这些是当前景气度较高的行业 [7] - 部分行业虽然固定周转率仍低但2025年二季度合同负债增速显著回升 包括能源金属小金属特钢化学原料化学纤维化学制品工业金属乘用车普钢电池医疗器械等 显示其可能处于周期底部订单开始恢复后续需求有望拉动基本面回暖 [7] 出海公司业绩表现 - 2025年上半年海外收入占比超过20%的细分行业中 二季度约三分之二的出海行业海外收入占比进一步提升 消费电子半导体计算机设备等行业海外收入占比有所下降 [8] - 超三分之二的出海行业海外业务毛利率高于行业整体 尤其在中国具备竞争优势的制造业领域如工程机械通信设备汽车零部件文娱用品专用设备电池计算机设备等 海外毛利率高出行业整体至少2个百分点以上 [8] - 海外收入占比较高的行业在2025年二季度仍实现基本面边际上行 收入增速利润增速和ROE均有所改善的行业主要集中在科技TMT板块和部分新能源如游戏元件消费电子汽车零部件通信设备能源金属光伏设备等 [8] 行业分红情况 - 2025年中报显示银行再次实施中期分红总额达2372.9亿元 石油石化通信非银金融和煤炭行业中报分红规模分别为833.7亿元 767.0亿元 492.1亿元和241.3亿元 [9] 行业性价比与投资方向 - 通信是唯一处于"高PB-高ROE"象限的行业 [9] - 人工智能主线中除当前景气较高的算力链条外 性价比较高的方向为AI应用包括传媒计算机智能驾驶金融科技机器人等 看好盘整后第五波行情演绎 结构上重视基本面底部反转同时具备更强性价比的AI应用 [9] - 医药作为相对独立主线 目前估值与ROE仍处低位且2025年二季度行业基本面止跌企稳 中周期行业基本面向上 重视2025年医药由创新药开启的反转行情 后续有望进一步迎来由创新药扩散到其他医药细分行业的扩散行情 [9] - 电力设备在成长板块内部具备一定性价比 风电电池光伏等基本面持续改善 板块整体供给2026年持续去化 [10] - 中长期视角下在"反内卷"政策持续推进背景下 当前处于PB与ROE"双低"状态的基本面底部周期行业如钢铁水泥农化制品氟化工养殖等预计将逐步进入基本面上行通道 伴随2025年四季度市场对明年基本面预期的逐步发酵以及科技板块短期交易拥挤度达到高位 这些低估值板块有望迎来风格切换行情 [11]

债券发行与挂牌 - 申万宏源证券有限公司获准面向专业投资者非公开发行总额不超过人民币200亿元短期公司债券 [1] - 第五期债券发行规模为人民币36亿元，分两个品种：品种一规模10亿元、期限181天、票面利率1.71%，品种二规模26亿元、期限243天、票面利率1.75% [1] - 第五期债券登记完成后拟于深圳证券交易所挂牌转让 [1] - 第四期债券发行规模为人民币39亿元，分两个品种：品种一规模8亿元、期限186天、票面利率1.70%，品种二规模31亿元、期限242天、票面利率1.75% [3] - 第四期债券于2025年8月29日起在深圳证券交易所挂牌转让，品种一简称"25申证D7"、代码"134464"，品种二简称"25申证D8"、代码"134465" [3] 监管与信息披露 - 债券发行依据深圳证券交易所出具的无异议函（深证函〔2025〕461号） [1] - 公司通过《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》及巨潮资讯网披露债券发行相关公告 [1][3]

债券发行 - 申万宏源证券有限公司于2023年8月30日发行公司债券(第三期)(品种一) [1] - 发行规模为人民币5亿元 票面利率2.56% 期限2年 [1] - 债券代码148444 债券简称23申证05 [1] 债券兑付 - 本期债券兑付日为2025年9月1日 摘牌日同为2025年9月1日 [1] - 公司已完成本期债券本息兑付并予以摘牌 [1] - 兑付操作严格遵循募集说明书相关约定执行 [1]

债券发行情况 - 申万宏源证券有限公司于2023年8月30日发行公司债券 发行规模5亿元人民币 票面利率2.56% 期限2年 债券代码148444 债券简称23申证05 [1] - 本期债券兑付日为2025年9月1日 摘牌日同为2025年9月1日 [1] 债券兑付情况 - 公司已完成本期债券本息兑付并予以摘牌 操作符合募集说明书约定 [1]

债券发行 - 申万宏源证券2023年8月30日发行公司债券（第三期）（品种一），规模5亿元[5] - 票面利率2.56%，期限2年[5] - 代码148444，简称23申证05[5] 债券兑付 - 兑付日和摘牌日为2025年9月1日[5] - 已完成本期债券本息兑付并摘牌[5]

行业整体表现 - 2025年上半年42家上市券商证券经纪业务手续费收入745.63亿元，同比增长50% [1] - 前十家券商合计收入462.73亿元，行业占比超60% [1][3] - 代销金融产品收入55.68亿元，同比增长30%，占经纪业务收入7.5% [8] 头部券商格局 - 中信证券以79.92亿元经纪业务收入居首，同比增长42.55% [3][4] - 国泰海通收入68.66亿元，同比增幅101.6%，增速领跑头部机构 [3][4][6] - 国信证券收入42.62亿元（同比+70.51%），中金公司33.19亿元（同比+51.3%） [4][6] 中小券商增长弹性 - 国金证券经纪收入15.33亿元（同比+64.26%），国元证券8.01亿元（同比+60.31%） [5][4] - 方正证券收入25.96亿元（同比+57.63%），华安证券7.21亿元（同比+57.59%） [5] - 财达证券、华林证券等4家券商收入增幅超50%，收入规模3.5-5.2亿元 [6] 财富管理转型进展 - 代理买卖证券业务收入627.2亿元，占比84%，同比增长55% [8] - 头部券商代销收入领先：中信证券8.38亿元、中金公司6.03亿元、国泰海通4.48亿元 [8] - 国金证券代销收入同比增超100%，国信证券、中金公司等增幅超50% [9] 客户结构优化 - 中信建投上半年新增客户83.08万户（同比+12.98%） [11] - 国泰海通高净值客户数较上年末增6.8%，私人定制服务资产规模增57.7% [12] - 招商证券高净值客户数同比增23.99%，东方证券高净值客户8985户（较年初+12.13%） [12] 机构业务拓展 - 财通证券机构客户资产规模同比增23.4%，股权激励客户突破1万户 [13] - 招商证券私募客户交易资产规模较2024年末增17.71% [13] - 国信证券搭建私募综合服务平台，拓展QFII专户及量化基金业务 [13][14] 买方投顾发展 - 东方证券基金投顾规模149.25亿元，客户复投率75.95% [16] - 华泰证券基金投顾规模210.37亿元，国联民生规模97.08亿元 [17] - 光大证券投顾服务客户资产破800亿元，收入同比增173% [17] 海外市场布局 - 中信证券境外财富管理收入实现同比翻倍增长，以香港、新加坡为双中心 [19] - 广发证券境外财富管理转型成效显著，金融产品销售净收入及多市场佣金同比增长 [19]

行业业绩表现 - 上半年A股42家上市券商合计实现营业收入2518.66亿元，同比增长11.37%，净利润1040.17亿元，同比增长65.08% [1] - 上市券商自营收入总计1123.54亿元，同比增长53.53%，占营收比重超四成，成为主要业绩增长点 [1][3] - 共有25家上市券商自营收入超10亿元，占上市券商总数近六成 [3] 头部券商自营业务 - 中信证券自营收入190.52亿元居首，占其营收330.39亿元的57%，是唯一超百亿券商 [2] - 国泰海通、中国银河自营收入分别为93.52亿元、73.99亿元，位列第二、三位 [2] - 申万宏源、中金公司、华泰证券、国信证券、广发证券等5家券商自营收入均超50亿元 [2] 券商自营增幅分化 - 长江证券自营收入14.79亿元，同比大增668.35%，增幅最高 [3] - 国联民生、华西证券自营收入分别为20.97亿元、5.87亿元，增幅达458.78%和245.07% [3] - 浙商证券自营收入14.16亿元，同比增长146.38% [3] - 财通证券自营收入2.42亿元，同比下降39.73%，是主营业务中降幅最大的 [4] 重仓股持仓规模 - 江苏银行为券商第一大重仓股，华泰证券持有9.23亿股，市值超百亿元 [1][5] - 永安期货、中信建投分别为第二、三大重仓股，持仓数量4.39亿股和3.83亿股，市值65.07亿元和92.08亿元 [1][5] - 中国石化、上海莱士、誉衡药业持仓市值分别为13.28亿元、8.58亿元和3.1亿元 [5] 持仓结构调整 - 二季度国联民生大幅加仓四川成渝989万股，增幅达151.33%，成为第五大股东 [6] - 宏创控股、云天化分别获中金公司、国投证券加仓575.76万股和500万股 [6] - 内蒙华电、伊之密、华达科技获券商加仓均超300万股 [6] - 皇氏集团被东方证券减持1400万股，降幅超34% [7][8] - 新钢股份、盈方微、平煤股份等券商持仓减少均超200万股 [9] 持仓行业偏好 - 券商自营持股集中在非银金融、电子、生物医药等行业 [1] - 自营资产除股票外还包括债券、基金等金融产品 [1]

公司股本结构 - H股（证券代号06806）法定/注册股本为2,504,000,000元人民币，面值1元，本月无变动 [1] - A股（证券代号000166）法定/注册股本为22,535,944,560元人民币，面值1元，本月无变动 [1] - 公司总法定/注册股本为25,039,944,560元人民币 [1] 已发行股份情况 - H股已发行股份数量为2,504,000,000股，无库存股份，本月无变动 [1] - A股已发行股份数量为22,535,944,560股，无库存股份，本月无变动 [1] 证券变动详情 - 股份期权、权证、可换股票据及其他安排均不适用，本月无相关变动 [1] - 香港预托证券相关事项不适用 [1] 监管合规确认 - 本月所有证券发行及库存股份变动均符合《上市规则》要求并获得董事会正式授权 [2] - 证券发行已履行全部上市条件，包括款项收取、文件存档及所有权文件发送等合规要求 [2] - 所有证券在面值、股息权利及股东权益方面均保持一致性 [3] 财务报告特殊说明 - 公司注册于中国内地，"法定/注册股本"概念不适用，第一部分数据实际反映已发行股本 [3]

债券兑付情况 - 申万宏源证券有限公司完成2023年面向专业投资者公开发行公司债券（第三期）（品种一）本息兑付 兑付日为2025年9月1日[1] - 本期债券发行规模为人民币50亿元 于2023年8月30日完成发行[1] - 债券摘牌日与兑付日同步为2025年9月1日 公司已按募集说明书约定完成全部兑付程序[1] 债券基本信息 - 债券发行主体为申万宏源集团股份有限公司子公司申万宏源证券有限公司[1] - 债券简称"申证05" 面向专业投资者公开发行[1] - 发行相关信息于2023年9月2日通过指定媒体披露 包括《中国证券报》《证券时报》等[1]

债券发行 - 申万宏源证券于2023年8月30日发行公司债券（第三期）（品种一）[1] - 发行规模为5亿元，票面利率2.56%，期限2年[1] - 债券代码148444，简称23申证05[1] 债券兑付 - 2025年9月1日完成本息兑付并摘牌[1]