债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第六期）于2025年11月24日完成发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币45亿元 [1] 债券品种详情 - 品种一发行规模为人民币27亿元，期限为2年，票面利率为1.81% [1] - 品种二发行规模为人民币18亿元，期限为30个月，票面利率为1.85% [1] 债券上市安排 - 本期债券登记完成后计划在深圳证券交易所上市交易 [1]

公司债券发行获批 - 公司所属申万宏源证券有限公司获准向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币200亿元公司债券 [1] 本期债券发行详情 - 本期债券于2025年11月24日完成发行，总发行规模为人民币45亿元 [1] - 债券分为两个品种，品种一发行规模人民币27亿元，期限2年，票面利率1.81% [1] - 品种二发行规模人民币18亿元，期限30个月，票面利率为1.85% [1] 债券上市安排 - 本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1]

债券发行获批 - 公司所属申万宏源证券有限公司获准向专业投资者公开发行面值总额不超过人民币200亿元公司债券 [1] - 该批复依据中国证券监督管理委员会《关于同意申万宏源证券有限公司向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》(证监许可〔2025〕1570号) [1] 本期债券发行完成 - 申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券(第六期)于2025年11月24日完成发行工作 [1] - 本期债券总发行规模为人民币45亿元 [1] 债券品种详情 - 本期债券分为两个品种，品种一发行规模为人民币27亿元，期限2年，票面利率1.81% [1] - 品种二发行规模为人民币18亿元，期限30个月，票面利率为1.85% [1] 债券上市安排 - 本期债券登记完成后拟于深圳证券交易所上市交易 [1]

债券发行 - 申万宏源证券获准发行不超200亿元公司债券[4] - 2025年11月24日，45亿元债券完成发行[4] 债券品种 - 品种一规模27亿元，期限2年，利率1.81%[4] - 品种二规模18亿元，期限30个月，利率1.85%[4] 上市计划 - 本期债券登记后拟于深交所上市交易[4]

二〇二五年十一月二十五日 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 根据中国证券监督管理委员会《关于同意申万宏源证券有限公司 向专业投资者公开发行公司债券注册的批复》（证监许可〔2025〕1570 号），公司所属申万宏源证券有限公司获准向专业投资者公开发行面 值总额不超过人民币 200 亿元公司债券。（相关情况请详见公司于 2025 年 8 月 5 日在《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》和 巨潮资讯网 www.cninfo.com.cn 上刊登的公告） 2025 年 11 月 24 日，申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投 资者公开发行公司债券（第六期）（以下简称"本期债券"）完成发行 工作。本期债券发行规模人民币 45 亿元，分两个品种，其中品种一 发行规模人民币 27 亿元，期限 2 年，票面利率 1.81%；品种二发行 规模人民币 18 亿元，期限 30 个月，票面利率为 1.85%。本期债券登 记完成后拟于深圳证券交易所上市交易。 特此公告。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2025-100 申 万 宏 源 ...

牛市前景与基本面 - 牛市远未结束且具有扎实的基本面基础 [1] - 科技行业出现重大变化是此轮科技牛的基础 [1] - 固定资产增速拐点、PPI回升及房价等基本面因素兑现将增强市场对基本面牛市的信心 [2] 人工智能行业展望 - 人工智能发展关乎大国竞争必须持续推进 [1] - 发展重点是寻找可持续的商业模式并解决应用端付费问题 [1] - 中国在人工智能应用阶段具有绝对优势且爆款应用的出现仅需时间 [1] - 人工智能产业实体本身没有太大泡沫且结构性亮点已经出现 [1] 市场资金流向 - 2025年市场资金主要来自私人银行渠道的高净值人群及量化私募 [1] - 外资以被动型资金流入为主主动型资金流出放缓 [1] - 2026年随着因素变化外资对中国的流入将会增加 [2] - 外资不仅关注传统领域也非常关注中国科技 [2] - 外资对中国配置处于历史很低水平其流入可能带动港股A股龙头公司系统性变化 [2] 货币与资产配置 - 人民币长期稳中有升而美元中长期面临压力 [2] - 中国相对于美国的崛起是不可忽视的趋势 [2] - 未来美元可能与其他货币共享铸币权 [2] - 黄金作为高共识价值载体在世界货币秩序重构中扮演重要角色具有明确的长期配置价值 [2]

监管处罚事件 - 申万宏源证券有限公司因私募资产管理业务中存在两项违规行为被上海证监局出具警示函[1] - 违规行为包括未及时披露重大事项和投后检查不到位[1] - 未在事项发生之日起五日内向投资者披露可能影响投资者利益的重大事项[1] - 未对个别私募资管产品按照公司相关制度要求执行投后检查[2] - 上海证监局于10月22日对申万宏源证券有限公司采取出具警示函的行政监管措施[1][2] 子公司监管情况 - 申万宏源证券资产管理有限公司因私募资产管理业务投资管理不规范被上海证监局出具警示函[2] - 违规行为包括个别私募资产管理计划主动管理不足[2] - 上海证监局于8月11日对申万宏源证券资产管理有限公司采取出具警示函的行政监管措施[2] 公司设立背景 - 申万宏源证券有限公司于2015年1月16日经证监会批准设立[3] - 公司由申银万国证券以吸收合并宏源证券后的全部证券类资产及负债出资设立[3] - 申万宏源证券资产管理有限公司为申万宏源2022年12月20日设立的全资子公司[4] 监管法规要求 - 私募资产管理业务需遵循自愿、公平、诚实信用和客户利益至上原则[4] - 证券期货经营机构应当恪尽职守，谨慎勤勉，维护投资者合法权益[4] - 资产管理计划运作期间需按规定频率披露净值信息[5] - 发生重大事项时需在事项发生之日起五日内向投资者披露[5] - 违反规定的机构可能面临责令改正、监管谈话、出具警示函等行政监管措施[5]

人工智能行业前景与投资逻辑 - 人工智能发展关乎大国竞争，无论是否存在泡沫都必须持续推进[26] - 美国人工智能股票可能波动较大，但在美国利率难以大幅上行、流动性难以系统性紧张的背景下，美股人工智能泡沫崩溃的可能性很低[31] - 中国在人工智能领域存在典型的阿尔法机会，特别是在应用阶段具有绝对优势，不能因2025年未出现爆款应用就否定中国的发展潜力[35] - 中国人工智能产业实体本身泡沫不大，结构性亮点已经显现，当多数人担心泡沫时往往还不是真正的泡沫[39] - 阿里巴巴作为被国际认证的人工智能公司，静态市盈率20倍并不算泡沫[38] 资本市场整体走势判断 - 当前牛市远未结束，市场正从结构性机会走向全面牛市[6][43] - 2022年至2024年上半年，通过央企价值重估和高分红资产引领，市场逐步走出熊市[10] - 高分红资产具有机构持仓低、企业资本开支下降后分红能力增强的特点，形成了完美的商业逻辑与政策逻辑结合[12][13][16] - 市场结构性亮点吸引增量资金，解放的存量资金流入非高股息资产，开启市场正循环[17][18] - 2026年随着固定资产增速拐点出现、PPI回升和房价企稳，基本面牛市信心将增强[72] 宏观经济与价格走势分析 - 中国经济分析需从量和价两个维度着手，传统经济增速将从中高速增长逐步趋稳[44][45] - 2024年1-9月PPI负增长中，约2/3源自内卷式竞争，1/3源自原材料价格下行[49][55] - 中央明确反内卷后，PPI已出现结构性边际改善，内卷影响趋缓[56] - 上市公司固定资产投资增速预计在2026年年中达到近年绝对低点，供应增速放缓将推动价格上行[57] - PPI回升将成为2026年投资的主要矛盾，对企业盈利和市场信心产生重大影响[58] 房地产市场展望 - 当前房地产市场处于黎明前的黑暗阶段，类似2024年上半年的股市[66] - 好房子概念代表新的住宅标准，供应非常有限且基本零库存，改善性需求明显[62] - 一旦好房子领域出现结构性价格上涨，将传递房价非永远下跌的信号，带动整体房产价格在均衡水平线上稳住[64][65] - 好房子重点聚焦一线城市，二三线城市库存仍然较多[66] - 若指数稳在4000点以上，将产生财富效应驱动的改善性需求[63] 行业结构与投资机会 - 新旧产业之间不存在矛盾，中国现代化产业体系主题是伟大的平凡[81] - 中国制造业增加值占全球比例达31.6%（美元计价），购买力平价计算可达六成[83] - 传统制造业在特定供应链环节话语权强劲，需将话语权转化为定价权[83] - 金融强国的资本市场应对未来产业进行定价，股权风险溢价不应太高[86][92] - 沪深300股权风险溢价目前约5%，对比美国偏高，有下降空间[92] 资产配置建议 - 高分红资产仍有很好绝对收益空间，沪深300分红收益率减无风险利率的差值处于历史90%分位数以上[95] - 中国股市估值并不贵，因无风险利率处于历史性低位[98] - 黄金长期配置价值明确，需注意阶段性波动，当成为全球对冲基金主流配置时波动可能被杠杆放大[108] - 达利欧建议黄金配置比例10%-15%，金融强国背景下权益资产占比应高于债券[109][110] - 资产配置应逐步向成熟市场靠拢，结合家庭风险承受能力和生命周期阶段[111] 外资流向与市场结构 - 2022年至2024年8月，进入中国市场的主要是目标为高分红资产的保险公司等耐心资本和券商自营[68] - 2025年更多是高净值人群通过私人银行渠道和量化私募进入市场，外资以被动型资金流入为主[69] - 2026年随着价的因素变化，外资对中国的流入将会增加[70] - 目前外资对中国的全球配置处于历史很低水平，一旦流入可能带动港股和A股龙头公司系统性变化[71] - 外资不仅关注传统领域，也非常关注中国科技，对中国看法已完全不同[81]

核心观点 - 维持大麦娱乐“买入”评级，看好公司IP业务高增长、演出业务稳步扩张及在高景气现场娱乐赛道的中长期价值 [1] 业绩表现 - FY26H1公司收入40.5亿，同比增长33% [2] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [2] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [2] IP业务表现 - FY26H1 IP衍生业务收入11.6亿，同比增长105% [3] - FY26H1 IP衍生业务分部业绩2.3亿，同比增长44% [3] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [3] - ToB转授权业务高增，头部IP包括三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦，并新增环球影业 [3] - 零售品牌运营已开设多个品牌国内首店，后续有望布局餐饮类、小型室内乐园等线下体验业态 [3] 演出业务表现 - FY26H1演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [3] - FY26H1演出业务分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [3] - 大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [3] - FY26H1大麦演出服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [3] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，公司参与主办/投资多个大型演唱会、音乐节等，并向行业上游延伸 [3] - 出海业务以东南亚和日韩为起点稳步推进，并积极邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [3] 影视内容业务 - FY26H1电影业务收入10.6亿，分部业绩0.95亿 [4] - 公司调整电影投资策略，聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [4] - FY26H1剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿 [4] 管理方面 - FY26H1管理费用率16.5%，同比下降3.1个百分点，管理效率有所提升 [5] - 投资风险在去年已明显释放 [5]

核心观点 - 维持大麦娱乐“买入”评级，主要基于公司IP业务高速增长、演出业务稳步扩张，以及在高景气现场娱乐赛道的中长期价值 [1] 业绩表现 - FY26H1收入40.5亿，同比增长33% [2] - FY26H1归母净利润5.2亿，同比增长54% [2] - FY26H1经调整EBITA为5.5亿，剔除FY25H1单笔1.6亿金融资产减值拨回影响后，同比增长14% [2] IP业务表现 - IP衍生业务收入11.6亿，同比大幅增长105% [3] - IP衍生业务分部业绩2.3亿，同比增长44% [3] - 核心阿里鱼业务收入同比增速超100%，利润基本实现翻倍 [3] - ToB转授权业务高增，拥有三丽鸥家族、吉伊卡哇、宝可梦等头部IP，并新增环球影业 [3] - 零售品牌运营已开设多个品牌国内首店，后续有望布局餐饮类、小型室内乐园等线下体验业态 [3] 演出业务表现 - 演出业务收入13.4亿，同比增长14.5% [3] - 演出业务分部业绩7.5亿，同比增长4.7% [3] - 大麦平台GMV稳中有升，抢票用户数同比增长17% [3] - 大麦演出FY26H1服务演出数量超2500场，场次同比增长19% [3] - 现场娱乐内容收入同比增长50%，通过参与主办/投资大型演唱会等方式向上游延伸 [3] - 出海业务以东南亚和日韩为起点稳步推进，并积极邀约全球头部艺人赴亚洲演出 [3] 影视内容业务 - 电影业务收入10.6亿，分部业绩0.95亿，调整策略后聚焦金额小、风险低、内容优质影片 [4] - 剧集制作业务收入4.8亿，利润0.4亿 [4] 管理效率 - 管理费用率16.5%，同比下降3.1个百分点 [5] - 投资风险在去年已明显释放 [5]