铁路固定资产投资 - 1-5月全国铁路固定资产投资完成额2421亿元 同比增长5 9% [1] - 5月单月铁路固定资产投资完成额474亿元 同比增长8 72% 增速高于1-5月平均水平 [1] - 多个重点铁路项目取得进展 包括沪渝蓉高铁武汉至宜昌段启动联调联试 渝厦高铁重庆至黔江段试运行等 [1] 铁路运输量表现 - 5月铁路客运量4 06亿人次 同比增长12 6% 货运量4 40亿吨 同比增长0 7% [2] - 1-5月国家铁路发送煤炭8 45亿吨 其中电煤5 75亿吨 矿建材料 冶炼物资 粮食运量同比分别增长22% 9 1% 5 5% [2] - 前5个月签订物流总包合同655个 合同运量9 79亿吨 铁水联运集装箱货物683 3万标箱 同比增长18 4% [2] 铁路设备需求 - 根据规划 2025年全国铁路运营里程需达16 5万公里 高铁营业里程5万公里 2025年需投产新线至少3000公里 其中高铁2000公里 [3] - 动车组 机车 信号设备等进入维保更新周期 设备端需求确定性增强 [3] 投资标的建议 - 推荐关注车辆设备环节 包括中国中车(整车及核心部件) 思维列控(列控系统) 时代电气(牵引系统)等 [4] - 其他建议关注标的涵盖减振降噪 车门 内饰 轮对等细分领域供应商 [4]

核心观点 - 公司积极响应证监会和教育部联合发文的战略部署，将投资者教育纳入国民教育体系，致力于提升国民金融素养和树立正确的金钱观、价值观及风险意识 [1] - 公司通过分层递进、家校共育的国民教育体系，覆盖中小学至高校不同年龄段，并融入多场景教学与活动 [2][3][4] - 公司联合专业机构研发财商课程，如《如果财富是一座山》《金钱王国的秘密》，并采用绘本、动画等形式将金融知识生活化 [3] - 公司探索"工作室"模式开展小班制教学，邀请财商专家指导青年志愿者授课，提升财商教育的转化效果 [3] - 公司与高校合作开设《金融市场学》选修课，业务骨干进入企业讲师库，提供理论与实践结合的课程 [4] - 公司与上海证券交易所、复旦大学管理学院合作，连续四年开办联合实务课程30期，覆盖超2100人次 [4] - 公司通过"青苗计划"培育高校学生成为"种子讲师"，将财商知识延伸至家庭，三年开展活动超150场，覆盖超1万人次 [5] - 截至2025年6月中旬，公司与224所高校合作，近3年举办活动超500场，覆盖4万余名大学生 [6] - 公司落实普惠金融战略，将国民教育与乡村振兴结合，重点向经济欠发达地区倾斜，引入优质投教资源 [8] - 公司国民教育品牌获深交所和上交所奖项，成为行业典范 [8] 构建国民教育课程体系 - 公司以"多年龄段覆盖、全场景融合"为理念，针对不同教育阶段构建分层递进、家校共育的体系 [2] - 中小学阶段立足"启蒙教育+习惯养成"，研发财商课程如《如果财富是一座山》《金钱王国的秘密》，配合绘本、动画等工具 [3] - 高校阶段与上海海洋大学合作开设《金融市场学》选修课，业务骨干进入讲师库提供实务课程 [4] - 与上交所、复旦大学合作开办联合实务课程30期，覆盖超2100人次，并开展"开学防非第一课"等活动 [4] 推广与覆盖 - 公司利用全国分支机构将标准化课程推广至中小学、职业学校、高校及社区 [5] - 财商课程覆盖全国百余所中小学，如厦门开禾小学、上海南汇第四中学 [5] - "青苗计划"培育高校学生成为"种子讲师"，三年开展活动超150场，覆盖超1万人次 [5] - 截至2025年6月中旬，与224所高校合作，近3年举办活动超500场，覆盖4万余名大学生 [6] 普惠金融与乡村振兴 - 公司将国民教育与乡村振兴结合，重点向经济欠发达地区倾斜，引入上交所、深交所等优质资源 [8] - 品牌获深交所"推动投资者教育纳入国民教育优秀案例奖"、上交所"投资者教育进高校活动专项奖" [8]

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本次可转债概况 - 核准文件及规模：公司于2021年2月7日及3月31日通过董事会决议，2021年3月5日股东大会批准发行可转债，2021年7月12日获证监会审核通过，核准规模不超过116,893万元（1,168.93万张）[2] - 主要条款：债券类型为A股可转债，期限6年，面值100元/张，按面值发行，票面利率由股东大会授权董事会协商确定，每年付息一次，到期还本付息[2][3] - 转股条款：初始转股价不低于募集说明书公告日前20个交易日股票交易均价，存续期内可因送股、增发等情形调整转股价，转股期自发行结束满6个月后首个交易日起至到期日止[4][5] - 赎回与回售：到期后5个交易日内赎回未转股债券，转股期内连续30个交易日中15日收盘价≥转股价130%时可触发有条件赎回；最后2个计息年度内股价连续30日低于转股价70%时可回售[8][9] 发行人经营与财务状况 - 2024年业绩：营业收入46.31亿元（同比-21.79%），归母净利润1.25亿元（同比-53.06%），主要受房地产行业调整影响，公司主动收缩高风险客户销售规模并计提资产减值[12][13] - 财务指标：经营活动现金流净额8.07亿元（同比-13.65%），总资产77.10亿元（同比-20.47%），加权平均净资产收益率3.64%（同比-4.31个百分点）[14][15] - 信用评级：主体及债券信用等级均为AA-，评级展望稳定[10][21] 募集资金使用情况 - 资金到位：2021年发行募集资金11.66亿元，实际到账11.56亿元[15] - 项目调整：原"数字化管理系统及智能仓库建设项目"因行业需求下降终止，剩余资金2.52亿元（含利息）永久补充流动资金[16][18] - 使用进度：截至2024年底累计投入11.71亿元，其中2024年投入2.73亿元，主要投向收购至美善德股权及技改项目[15][16] 重大事项披露 - 诉讼仲裁：2024年新增累计涉案金额3.49亿元，占净资产10.11%，主要为公司作为原告的工程款项纠纷[23] - 转股价调整：2024年11月1日起因触发下修条款，转股价下调至20.00元/股[24]

券商科创债发行爆发式增长 - 今年以来券商科创债发行迎来爆发式增长，自5月7日以来已有30家券商完成发行或获批科创债，总规模突破千亿元 [1] - 券商发行科创债热情高涨，既是响应政策号召，更是应对转型压力、谋求业务突破的战略布局 [1] - 科创债拓宽券商资本中介角色的边界，有望带来新的业务增量 [1] 券商科创债市场表现 - 6月份以来券商科创债密集获批，中信证券、国泰海通、华泰证券获批发行规模均超过百亿元 [3] - 券商科创债认购热度较高，东方证券首期科技创新债券认购倍数高达8.17倍，银河证券发行的科创债认购倍数达7.02倍 [3] - 券商发行科创债的特点包括资金运用灵活、市场认可度高、发行成本低等 [3] 券商科创债资金运用 - 券商发行的科创债资金可精准对接科创企业股权投资、产业孵化等多元化需求 [4] - 部分券商明确将资金用于对特定科创企业的直接股权投资，助力企业在研发关键期获得充足资金 [4] - 券商通过"承销+投资+交易+做市+研究"全链条服务生态，降低科创企业的综合融资成本与时间成本 [5] 券商科创债业务优势 - 券商依托全牌照业务体系，能为科创企业提供全周期资金支持，形成"股、债、基"综合金融服务 [5] - 在科创债承销领域表现突出的投行通常具备专业声誉良好、创新能力强、客户资源广泛、协同能力高效等特质 [5] - 券商或成为科创债市场扩容中的关键受益主体，其多元化业务能力与资本市场专业性将在科技金融融合中发挥重要作用 [5] 科创债投资者结构 - 目前科创债认购端以银行、基金与理财子公司为购买主力，还有部分保险资金 [7] - 科创债ETF为个人投资者提供了参与机会 [7] - 公募基金通过设立科创债ETF，拓宽科创债市场资金吸纳渠道 [7] 科创债利率与期限 - 5月以来科创债利率显著低于同期限的普通信用债 [7] - 目前科创债期限一般以3年期为主，部分募投涉及的股权项目退出周期较长，可能存在期限错配 [7]

美国通胀趋势分析 核心观点 - 美国通胀下半年或步入上行区间 2026年重新开启回落 关税的通胀效应可能"迟到"但不会"缺席" [1][4] - 当前通胀弱于预期与关税传导滞后、企业"抢进口"等暂时性因素有关 [1][3] - 未来通胀路径存在双向风险 美元贬值、关税升级、油价走高可能推高通胀 经济超预期走弱则可能压制通胀 [1][4] 上半年通胀表现 - 1-5月油价走弱拖累整体通胀 但6月油价大幅反弹 [2] - 房租和超级核心服务通胀稳定降温 可持续性较强 [2] - 关税已推升商品通胀但幅度不及预期 5月CPI环比仅0.1% [1][2] - 密歇根大学1年通胀预期一度飙升至6.6% 10Y美债隐含通胀预期上行13BP [1] 关税传导机制 - 实际征收税率低于理论水平 因关税征收流程滞后（如4月5日前出港商品免征） [3] - 企业通过"超额"进口和库存缓冲延迟涨价 测算显示可推迟约3个月 [3] - 零售企业早期吸收成本冲击 关税对利润率冲击为2.5个百分点 但75%企业有意转嫁成本 [3] 未来通胀驱动因素 - 进口价格已进入上行区间 联储制造业价格指数和高频零售价格佐证 [4] - "超额"消费品进口达单月PCE商品消费的0.9-1.4倍 库销比稳定在1.3-1.4个月 [3] - 关税对零售企业营业利润率(5%)的冲击接近可承受阈值 [3]

板块表现 - SW建筑装饰指数周度表现-2 24%，跑输沪深300指数1 79pct [1] - 周度跌幅最小的子行业为基建央企（-1 54%）、基建国企（-1 68%）、基建民企（-2 07%），对应个股中国能建（-0 90%）、ST交投（+7 10%）、成都路桥（+6 51%）[1] - 年度涨幅前三子行业为生态园林（+10 84%）、装饰幕墙（+7 86%）、专业工程（+3 82%），对应个股大千生态（+71 52%）、ST柯利达（+78 62%）、志特新材（+49 61%）[1] 个股表现 - 周度涨幅前五：深水规院（+15 45%）、ST交投（+7 10%）、成都路桥（+6 51%）、汇绿生态（+6 49%）、时空科技（+6 29%）[1] - 周度跌幅前五：志特新材（-18 00%）、奥雅股份（-17 60%）、霍普股份（-11 78%）、镇海股份（-11 25%）、ST花王（-10 71%）[1] 行业投资数据 - 2025年1-5月全国固定资产投资累计同比+3 7%，其中制造业投资+8 5%，全口径基建投资+10 4%（不含电力+5 6%），房地产投资-10 7% [2] 重点公司动态 - 中工国际签署哈萨克斯坦纯碱厂项目二期合同，金额3 37亿美元，占2024年营收19 8% [2] - 中国化学2025年1-5月新签合同额1508亿元，同比-9 92% [2] 投资策略 - 行业总量偏弱但区域投资弹性显著，推荐低估值央企中国化学、中国中铁、中国铁建，关注中国交建、中国中冶、东华科技 [2] - 国企推荐四川路桥、安徽建工，关注新疆交建 [2] - 民企推荐志特新材、鸿路钢构，关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [2] - 国际工程推荐中钢国际、中材国际 [2]

科创板改革政策 - 证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，改革内容包括新设科创成长层、试点引入资深专业机构投资者制度、试点IPO预先审阅机制、扩大第五套标准适用范围等 [1] - "1+6"政策中，"1"指设立"科创成长层"，重启未盈利企业适用于第五套上市标准；"6"包括试点引入专业机构投资者、优化IPO预审机制、扩大第五套标准适用范围、允许在审未盈利科技企业面向老股东增资扩股、完善科创板再融资制度、增加科创板投资产品和风险管理工具 [4] - 创业板将启用第三套上市标准，支持优质未盈利创新企业上市 [4] 对券商行业的影响 - 改革带来更多业务机遇，科创板IPO边际放松利好券商投行、投资等业务发展，在科创板保荐承销业务有优势的投行将更受益 [2] - 2025年1-6月IPO项目共48单（2024年同期41单），IPO承销规模358.6亿元，同比增长21%；其中科创板7单（2024年同期7单），IPO承销规模56亿元，同比下降33% [2] - 企业客户资源、专业服务能力及跨境服务能力更具优势的头部券商有望在投行业务生态演进中维持领先地位 [4] - 券商板块估值和机构持仓位于低位，宏观层面稳股市举措延续，叠加业绩持续同比增长，继续看好券商板块机会 [2] 对科创板及创业板的影响 - 科创板第五套上市标准（允许符合国家战略、突破关键核心技术且市场认可度高的企业以预计市值40亿元门槛上市）是未盈利硬科技企业重要上市路径，2023年实质性暂停，2025年3月证监会提出稳妥恢复适用 [3] - 截至2024年末，科创板融资规模248亿元，创业板552亿元，均处于2019年来最低水平 [3] - 政策落地后科创类企业上市融资有望提速，科创板、创业板融资规模有望修复，将吸引更多科技创新类企业上市 [3] - 改革有助于强化资本市场服务新质生产力的能力，券商作为核心中介能分享来自多个领域的增量机会 [4]

债券发行概况 - 申万宏源集团股份有限公司面向专业投资者公开发行公司债券总规模不超过人民币102亿元，已于2024年9月5日获中国证监会注册（证监许可[2024]1245号）[1] - 本期债券（第二期）发行规模不超过30亿元，发行价格为每张100元，采用网下面向专业机构投资者询价配售方式[1] 债券品种与条款 - 本期债券分为两个品种：品种一为3年期，品种二为5年期[1] - 设品种间回拨选择权，回拨比例不受限制，单一品种最大拨出规模不超过其最大可发行规模的100%[1] - 品种一投资者申报利率区间为1 6%-2 6%，品种二为1 8%-2 8%[2] 发行结果 - 品种一全额回拨至品种二，品种二最终发行规模为30亿元[2] - 品种二票面利率定为1 93%，认购倍数达2 65倍[2] 发行时间安排 - 本期债券发行时间为2025年6月19日至2025年6月20日[2]

股东大会信息 - 2025年5月30日公告召开2024年度股东大会通知[8] - 2025年6月20日14:30召开现场股东大会[9] - 参加股东大会A股及H股股东及代理人共907人，持股157.38亿股，占比62.8525%[11] 议案表决情况 - 《公司2024年度董事会工作报告》等议案同意占比超99.9%[15][16][17][18] - 《预计2025年度日常关联交易》与不同方交易同意占比超99.8%[17] - 本次股东大会议案均获通过[20]