行业投资评级 - 有色金属行业评级为“强于大市”，维持不变 [2] 核心观点 - 黄金持续反弹，关注下周PCE数据，看好8月是黄金主升浪区间 [5] - 铝库存去化支撑短期价格，但长期估值受远期供给压制，27年是电解铝供给最宽松的一年 [6] - 铜矿端强约束下价格或维持高位宽幅震荡，短期市场从资金驱动向基本面驱动过渡 [6] - 锂价短期震荡偏强，去库与旺季预期支撑，但复产增量与仓单压力约束上行空间 [7] - 钼市加速上行，矿端挺价带来成本强支撑，2028年前供给无明显放量 [7][8] - 锡价高位盘整，社会库存由去库转为累库，低库存逻辑有所削弱 [8] - 钨价小幅上涨，中长期中枢有望上移，国内对钨矿供给加强管制 [8] - 铀价有望开启新一轮上涨，哈原工硫酸厂建设推迟影响27年增量预期2-3000吨铀 [9] 贵金属 - 本周黄金继续上涨，收盘冲破4600美金 [5] - 美债市场压力提升，美国财政部加大美债回购力度被市场解读为债务问题显性化 [5] - 7月央行继续大幅增持黄金，黄金底部位置较为明确 [5] - 若下周PCE数据偏弱，金价或修复至5000美金以上 [5] - 本周COMEX黄金上涨1.77%、白银上涨2.80%、NYMEX钯金上涨0.93%、铂下跌26.04% [23] 基本金属 - 本周LME铜上涨0.95%、铝上涨0.14%、锌上涨2.92%、铅上涨0.80%、锡上涨1.16% [23] - 本周全球显性库存铜累库26988吨、铝去库21644吨、锌累库6495吨、铅累库1689吨、锡去库122吨、镍累库3677吨 [34] 铝 - 沪铝跟随有色板块波动，铝水转化率提升推动国内库存继续去化 [6] - 海峡通航后海外复产在推进，但短时期内难以迎来实质性复产 [6] - 电解铝供需在年内依然偏紧，国内铝价有望在9-10月迎来一定反弹 [6] - 青山在印尼的投产可能会对27年价格带来压力，27年是电解铝供给最宽松的一年 [6] - 权益建议逢高减仓 [6] 铜 - 本周伦铜逼仓行情阶段性出清，周初LME铜受挤仓推动冲高逼近历史高位 [6] - 随后大量交割品入库，逼仓逻辑快速退潮，价格自高点回落进入震荡整理 [6] - 铜精矿TC持续处于历史低位，海外矿山扰动不断，矿端供给底部支撑坚实 [6] - 国内处于消费淡季，高价抑制下游采购，但AI、新能源、电网投资带来结构性增量 [6] - 美国经济走弱压低加息预期、美元走弱提供利好，美债收益率上行与地缘风险形成压制 [6] - 关注8月底全球央行年会、供需基本面变动 [6] 新能源金属 - 本周LME镍下跌1.08%、碳酸锂上涨0.40% [23] 锂 - 周内锂价走出先涨后跌再反弹的行情，市场由前期强势反弹切换至多空拉锯状态 [7] - 产业链社会库存持续加速去化，锂电排产连续刷新新高，储能需求成为核心增长动力 [7] - 部分锂盐企业检修复产带来边际供给增量，交易所仓单累积对价格形成压制 [7] - 电池消费税临近落地，磷酸铁锂环节盈利修复，锂电板块迎来估值修复 [7] - 短期锂价或维持震荡偏强运行，重点跟踪供给释放节奏与下游补库兑现力度 [7] 小金属 钼 - 本周国内钼市加速上行，栾川地区环保安全继续，供给紧张短期内难以缓解 [7][8] - 钢厂持续进场，需求表现良好，短期内钼价或继续上行 [8] - 中长期看，2028年之前供给无明显放量，军工/油气、“以钼代钨”需求强化 [8] 锡 - 本周锡价小幅反弹，社会库存有所累库，畏高观望情绪浓厚，现货市场成交持续冷清 [8] - 反弹主要由于宏观层面通胀数据下滑，加息概率削弱，叠加美财政部购债行为引起市场QE担忧 [8] - 锡价短期处于上有宏观压制、下有供应支撑的震荡格局 [8] 钨 - 本周钨价小幅上涨，原料供给释放受到约束，矿山惜售情绪抬升 [8] - 下游冶炼厂采购态度审慎，买卖双方存在一定心理价差 [8] - 国内对钨矿供给指标、矿山开采加强管制，海外价差高企，钨价中长期中枢有望上移 [8] 铀 - 哈原工发布半年报，原硫酸厂因发现疑似古生物标本停工，原计划27Q1投产，现预计推迟至27Q3-28Q1 [9] - 或影响27年增量预期2-3000吨铀 [9] - 卡梅科公司因洪水、作业维修等原因停工，尽管维持全年产量预期，但未来供给仍存在风险 [9] - 核电厂商消耗量远低于矿山供给，差额依赖库存和二次供应补足 [9] - 随着供给端扰动增多，市场对长期供应担忧，或加速合同签订量回升 [9] - 海湾石油出口中断、美联储加息预期削弱，有助于铀价现货（89.5）-长贸（95.5）价差的修复和上行 [9] 板块行情 - 有色金属行业本周涨跌幅为1.9%，排名第4 [16] - 本周有色板块涨幅排名前5为山东黄金、赤峰黄金、金田铜业、金贵银业、电工合金 [19] - 本周有色板块跌幅排名前5为西部材料、光智科技、吉翔股份、万邦德、中科三环 [19] 投资建议 - 建议关注西部矿业、金诚信、赤峰黄金、锡业股份、中金岭南、中钨高新、紫金矿业 [10]