债券发行 - 公司2024年11月29日获证监会注册公开发行不超80亿元次级公司债券[3] - 本期为第七期发行，规模不超10亿元，每张面值100元，发行数量不超1000万张[3] - 本期债券期限3年，询价区间2.0% - 3.0%，2025年10月28日确定最终票面利率[6] - 发行采取网下面向专业机构投资者询价、根据簿记建档情况进行配售的方式[6] 财务数据 - 2025年3月31日合并报表净资产196.82亿元，合并口径资产负债率68.78%，母公司口径70.07%[4] - 2022 - 2025年1 - 3月公司合并报表归属于母公司股东净利润分别为2.31亿、6.68亿、8.74亿和2.02亿元，近三年平均可分配利润5.91亿元[4] 时间安排 - T - 3日（2025年10月24日）刊登募集说明书等，T - 1日（2025年10月28日）网下询价并确定票面利率[30] - T日（2025年10月29日）为网下认购起始和截止日，T + 1日（2025年10月30日）为投资者划款及发行结果公告日[31] - 本期债券网下利率询价时间为2025年10月28日15:00 - 17:00[34] 信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，本期债券信用等级为AA+，评级展望为稳定[4][8][26] 募集资金用途 - 募集资金扣除发行费用后用于偿还期限1年期以上的公司债券[28] 投资者要求 - 其他专业投资者法人或组织最近1年末净资产不低于2000万元，金融资产不低于1000万元，需2年以上投资经历[68] - 其他专业投资者个人申请资格认定前20个交易日金融资产日均不低于500万元，或最近3年年均收入不低于50万元，需相关投资或工作经历[68]

信用评级 - 公司主体长期信用等级为AAA，2025年第六期次级债券信用等级为AA+，评级展望稳定[5] - 评级模型中经营风险评价结果为B，财务风险评价结果为F1[16] - 可能引致评级下调因素为公司出现重大亏损或重大风险、合规事件等[12] 财务数据 - 2022 - 2025年3月，公司资产总额分别为789.58亿、833.34亿、890.26亿、883.95亿元[17] - 2022 - 2025年3月，公司营业总收入分别为50.77亿、64.75亿、65.05亿、14.85亿元[17] - 2022 - 2025年3月，公司利润总额分别为2.00亿、7.23亿、11.64亿、2.75亿元[17] - 2022 - 2025年3月，公司自有资产负债率分别为68.20%、70.55%、69.03%、68.78%[17] - 2022 - 2025年3月，公司短期债务占比分别为65.68%、59.77%、69.20%、69.56%[17] - 2022 - 2025年3月，公司净资本分别为125.96亿、136.96亿、142.44亿、140.18亿元[17] - 2022 - 2024年末，公司负债总额年均复合增长7.31%，2024年末较上年末增长7.77%[86] - 2022 - 2024年末全部债务规模先增后降，2024年末较上年末小幅下降3.14%[90] - 2022 - 2024年末自有负债占比始终超6成，2024年末占比62.88%，2025年3月末占比63.10%[86][87] - 2022 - 2024年公司净利润年均复合增长84.54%，2024年同比增长33.39%，优于同业平均21.35%[107] - 2025年第一季度公司营业总收入同比增长25.94%，净利润同比大幅增长381.29%达2.15亿元[115] 业务情况 - 公司主营证券业务，包括财富管理、证券投资、基金管理等[28] - 2024年公司经纪、基金分仓佣金、投行、资管、自营业务收入分别排名行业第28、27、35、20、31位[38] - 2024年证券投资业务收入同比增长25.92%，收入占比上升4.58个百分点[50] - 2024年资产管理业务收入规模同比增长16.44%，收入占比上升1.20个百分点[50] - 2024年期货经纪业务收入规模同比下降17.79%，收入占比下降7.92个百分点[50] - 2025年1 - 3月公司代理买卖证券业务交易额为1.41万亿元，经纪业务手续费净收入2.90亿元，同比增长32.64%[54] - 2024年代销金融产品总金额合计843.91亿元，同比增长34.84%，实现代销金融产品收入0.94亿元，同比增长6.80%[56] - 2022 - 2024年融资融券余额年均复合增长8.99%，2024年末较上年末增长16.36%，市场占有率为0.76%，较上年末上升0.03个百分点[59] - 2022 - 2024年代理买卖证券业务平均佣金率持续下行，2025年1 - 3月为0.1716‰[57] - 2022 - 2024年，公司股权承销业务累计北交所首发项目4个、再融资项目6个，承销金额36.62亿元；债券承销业务累计完成项目35个，承销金额121.64亿元[62] - 2024年，公司债券主承销项目数量同比减少9个，主承销金额同比下降59.59%，债券分销项目数量同比增长26.14%[62] - 2022 - 2024年末，公司证券投资业务收入年均复合增长112.23%，2024年同比增长25.92%[66] - 2024年公司资产管理业务收入5.71亿元，同比增长16.44%[70] - 2024年东证融通净利润0.30亿元，东证融达为 - 0.16亿元，东证融汇为1.21亿元，渤海期货为 - 0.25亿元，东方基金为0.84亿元，银华基金为5.58亿元[29] - 2024年渤海期货代理交易额同比下降14.99%，客户总量同比增长4.83%，客户权益同比增长2.68%，净亏损0.25亿元[77] - 2024年东方基金新增发行公募基金5只，年末存续管理66只，管理资产净值1128.29亿元，较上年末增长23.81%[78] - 2024年银华基金成功发行全市场首单水利REIT产品，年末存续管理217只，管理资产净值5337.79亿元，较上年末增长10.59%[79] 股权结构 - 截至2025年6月末，公司注册资本及实收资本均为23.40亿元，第一大股东亚泰集团持股30.81%，已质押15.18%的公司股份，占其持有股份数的49.25%[26] - 公司第一大股东亚泰集团拟出售29.81%股份，其中20.81%售给长发集团，9.00%售给长春市金控[46] 债券发行 - 公司拟发行2025年面向专业投资者公开发行次级债券（第六期），规模不超过10.00亿元，期限3年[31] - 本期债项募集资金扣除发行费用后，用于偿还债券期限在1年期以上的公司债券[31] 未来战略 - 公司将实施“三一五三”战略推动发展[80] 其他 - 2025年上半年各监管机构对证券公司共作出处罚103次，同比减少150次[36] - 2024年公司绿色债券投资总额8.82亿元，同比增长50.26%[118] - 2024年公司纳税总额8.44亿元，解决就业3866人，人均培训时长48.84小时，客户满意度达98.29%[119] - 2024年公司公益捐赠金额198.38万元，员工志愿服务总时长1860小时[119]

证券板块整体表现 - 10月23日证券板块整体上涨1.06%，领先于当日上证指数0.22%和深证成指0.22%的涨幅 [1] - 证券板块获得主力资金净流入3.58亿元和游资资金净流入2.6亿元，但散户资金净流出6.18亿元 [2] 领涨个股表现 - 哈投股份以6.22%的涨幅领涨证券板块，收盘价为8.03元，成交量为166.09万手，成交额为12.99亿元 [1] - 国信证券涨幅为4.11%，收盘价14.19元，成交量103.46万手 [1] - 国盛金控上涨2.99%，收盘价21.71元，成交量84.65万手，成交额18.03亿元 [1] 其他涨幅居前个股 - 华鑫股份上涨2.40%，收盘价16.61元，成交额3.26亿元 [1] - 东北证券上涨2.35%，收盘价8.72元，成交额2.00亿元 [1] - 广发证券上涨1.57%，收盘价22.68元，成交额15.95亿元 [1] 个股资金流向 - 东方财富主力资金净流入3.25亿元，主力净占比5.15%，但游资净流出5827.42万元，散户净流出2.67亿元 [3] - 哈投股份主力资金净流入1.66亿元，主力净占比高达12.80% [3] - 中信证券主力资金净流入1.38亿元，主力净占比3.36% [3] - 国信证券主力资金净流入1.06亿元，主力净占比7.29% [3]

公司概况与财务表现 - 公司起步于2003年，2016年整合成立集团，2018年美股上市，2022年完成港股二次上市，依托腾讯生态在版权、用户和流量端形成优势 [1] - 2024年公司营收达284.01亿元，同比增长2.34%，归母净利润66.44亿元，同比增长35.04%，利润增速显著高于收入 [1] - 毛利率回升至42.34%，预计2025-2027年公司EPS为3.57/3.47/3.96元，ROE有望在2025年升至14.0% [1] - 截至2023年，在线音乐付费用户突破1亿，股权结构集中，Min River Investment Limited持股52.96%，Spotify持股9.13% [1] 行业竞争格局 - 中国在线音乐市场规模从2018年的93.8亿元扩张至2023年的239.8亿元，整体用户规模稳定在7亿左右，行业步入存量竞争 [2] - 行业中游形成腾讯音乐与网易云音乐双寡头格局，上游版权内容持续扩容，新技术加速应用，下游消费习惯碎片化 [2] - 腾讯音乐凭借曲库体量、社交娱乐服务与生态协同，稳居行业龙头 [2] 公司战略与业务模式 - 在线音乐服务已成为核心业务，占比超过七成，公司通过深度绑定音乐人、扶持原创作品扩展内容 [3] - 依托全民K歌、直播及社交娱乐增强用户粘性与商业化能力，TME live和虚拟演唱会拓展线上演出模式 [3] - 海外合作方面，Spotify与环球音乐等资源为其国际化发展提供支持 [3] 投资看点 - 付费渗透率提升，版权资源与原创生态强化，核心业务保持增长 [4] - 社交娱乐协同作用凸显，直播与K歌业务构筑护城河 [4] - 财务结构稳健，净利率和ROE持续改善，盈利弹性充足，国际合作深化，长期成长空间可期 [4]

公司概况与财务表现 - 公司起步于2003年，2016年整合成立集团，2018年美股上市，2022年完成港股二次上市 [1] - 2024年公司营收达284.01亿元，同比增长2.34%，归母净利润66.44亿元，同比增长35.04% [1] - 毛利率回升至42.34%，ROE有望在2025年升至14.0%，盈利质量持续优化 [1] - 股权结构集中，Min River Investment Limited持股52.96%，Spotify持股9.13%，腾讯控股持股0.60% [1] 行业现状与竞争格局 - 中国在线音乐市场规模从2018年的93.8亿元扩张至2023年的239.8亿元，用户规模稳定在7亿左右 [2] - 行业进入存量竞争阶段，付费渗透率持续提升，年轻群体是核心驱动力 [2] - 行业呈现腾讯音乐与网易云音乐双寡头竞争格局 [2] - 上游版权内容持续扩容，AI作曲、版权确权等新技术加速应用 [2] 公司战略与业务模式 - 在线音乐服务已成为核心业务，收入占比超过七成 [3] - 公司通过深度绑定音乐人、扶持原创作品扩展长音频与泛娱乐内容 [3] - 依托全民K歌、直播及社交娱乐增强用户粘性与商业化能力 [3] - TME live和虚拟演唱会拓展线上演出模式，探索增量空间 [3] 核心投资亮点 - 付费渗透率提升，版权资源与原创生态强化，核心业务保持增长 [4] - 社交娱乐协同作用凸显，直播与K歌业务构筑护城河 [4] - 财务结构稳健，净利率和ROE持续改善，盈利弹性充足 [4] - 与Spotify、环球音乐等国际合作深化，长期成长空间可期 [4]

财务业绩与展望 - 公司FY2024/25财年营业收入同比增长11.6%至259亿元，归母净利润同比增长14.3%至35.1亿元 [1] - 预计FY2026-FY2028年营业收入将分别达到285.1亿元、314.6亿元、347.7亿元，对应同比增长率分别为10.1%、10.4%、10.5% [1] - 预计FY2026-FY2028年归母净利润将分别达到39.2亿元、44.1亿元、49.3亿元，对应同比增长率分别为11.7%、12.4%、11.8% [1] - 公司FY2024/25财年品牌羽绒服收入同比增长11%，其中波司登主品牌收入同比增长10.1%至184.8亿元 [1] - 预计FY2025/26上半财年集团收入同比基本持平，全财年维持收入增速10%的指引，且净利润增速预计高于收入增速 [1] 产品战略与品牌升级 - 公司在产品端与国际知名设计师合作，并增加功能性面料使用以强化产品力 [1] - 公司发布AREAL高级都市线，首季包含20款以上产品，价格带为2399-3999元，聘任前路易威登、迪奥男装艺术总监Kim Jones为创意总监 [2] - 公司通过巴黎时装周发布"泡芙"系列新品，并邀请郭晶晶、董洁及吴千语等明星出席，强化品牌升级和国际影响力 [2] - 公司推进雪中飞及冰洁品牌升级变革，布局大众高性价比市场 [1] - AREAL系列定位商务羽绒服，结合功能性面料及时尚性设计，契合公司"专业羽绒+高品质设计"的战略方向 [2] 渠道运营与市场环境 - 公司在渠道端推动分店态运营和门店升级，以强化单店运营能力 [1] - 2025年10月16日起最强冷空气横扫中国中东部，部分地区降温幅度可达10℃以上，正式开启羽绒服销售旺季 [2] - 2026年春节位于2月下旬，春节前冬装销售旺季较2025年延长约15天，利好品牌服装冬装消费 [2] - 公司FY2024/25财年在暖冬影响下实现品牌羽绒服业务的逆势增长 [1]

公司财务表现与展望 - 东北证券预计FY2026-FY2028年营业收入将分别同比增长10.1%/10.4%/10.5%至285.1亿元/314.6亿元/347.7亿元，归母净利润将分别同比增长11.7%/12.4%/11.8%至39.2亿元/44.1亿元/49.3亿元，对应估值13/12/11倍 [1] - 24/25财年公司营业收入同比增长11.6%至259亿元，归母净利润同比增长14.3%至35.1亿元，品牌羽绒服收入同比增长11%，其中波司登主品牌收入同比增长10.1%至184.8亿元 [1] - 25/26上半财年集团收入同比基本持平，全财年维持收入增速10%的指引，且净利润增速预计高于收入增速 [1] 公司产品与品牌战略 - 公司在产品端与国际知名设计师合作、增加功能性面料使用以强化产品力，并推进雪中飞及冰洁品牌升级变革，布局大众高性价比市场 [1] - 波司登在巴黎时装周发布“泡芙”系列新品，并推出AREAL高级都市线，首季包含20款以上产品，价格带为2399-3999元，聘任前路易威登、迪奥品牌男装艺术总监Kim Jones为创意总监，强化品牌升级 [2] - 公司战略方向为“专业羽绒+高品质设计”，通过与国际影响力设计师合作推动品牌升级和国际影响力 [2] 公司渠道运营 - 公司在渠道端推动分店态运营和门店升级，以强化单店运营能力 [1] 行业环境与销售旺季 - 2025年10月16日起最强冷空气横扫中国中东部，部分地区降温幅度可达10℃以上，冷空气南下将大片区域最低气温降至10至20℃，正式开启羽绒服销售旺季 [2] - 2026年春节位于2月下旬，春节前冬装销售旺季较2025年延长约15天，利好品牌服装冬装消费 [2]

行业概述与技术原理 - OCS光交换是一种无需光电/电光转换，直接实现光信号在光纤端口间切换的技术[1] - OCS原理是直接对光信号进行物理路径重构，在输入/输出端口间建立专用光路，可显著提升数据中心网络性能、运行效率和可持续性[1] - OCS可应用于数据中心三张网络：TPU集群互连、Spine层、DCI跨数据中心互连[1] 市场前景与增长动力 - 2025年OCS市场规模约为4亿美元，由谷歌MEMS OCS主导[2] - 2029年OCS市场规模将超过16亿美元，2025至2029年四年复合年增长率约为41%[2] - 2029年OCS出货量将突破5万台，2025至2030年出货量复合年增长率为15%，未来除谷歌外更多云厂商将推动市场增长[2] - 海外市场由OCP成立光交换子项目推进标准化，国内市场由运营商与工信部积极推进应用落地[2] 技术路线与产业格局 - OCS主要包括MEMS、液晶、压电、硅光波导四大主流技术路线，MEMS与液晶方案应用节奏更快[3] - 各技术路线优劣势明显，尚无绝对优势方案，未来四种技术路线将共同演进[3] - 成本、性能、技术难度是终端应用厂商的重要考量因素[3] - 产业趋势目前仍由海外大厂主导，国内厂商参与度逐步提升[1] 应用场景与竞争格局 - 传统电交换适合流量动态变化大、需频繁调整路径的场景，光交换技术适合流量模式稳定、端口映射关系明确的场景[4] - 在scale out网络，CPO与OCS可搭配使用：CPO有望在Tor/Leaf层加速渗透，OCS在Spine层有望实现规模替代[4] - 在scale up网络，CPO与OCS可能存在竞争，目前OCS整体落地应用节奏领先于CPO[4] 投资方向与产业机会 - 建议重点关注零部件供应或代工机会[1] - 重点关注已进入海外OCS供应/代工环节的厂商[1] - 重点关注有潜力进入海外OCS供应/代工环节的厂商[1] - 重点关注积极布局OCS的光模块厂商[1]

公司近期动态 - 公司将于2025年10月22日下午接受东北证券等投资者调研，董事会秘书吴若思等人参与接待 [1] - 截至发稿，公司市值为23亿元 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入100%来源于改性塑料行业 [1]

债券基本信息 - 债券简称“24 东北 04”，代码 148966，余额 4.8 亿元[1] - 债券期限 3 年，当前票面利率 2.44%，按年付息到期一次还本[1] 评级信息 - 发行人主体信用等级与本期债券信用等级均为 AAA，评级展望稳定[2] 付息信息 - 2024 年 10 月 24 日至 2025 年 10 月 23 日票面利率 2.44%，每 10 张派息 24.40 元（含税）[5] - 扣税后个人等每 10 张实得 19.52 元，非居民企业每 10 张实得 24.40 元[5] - 债权登记日 2025 年 10 月 23 日，除息日和付息日 2025 年 10 月 24 日[8] 税率信息 - 个人等利息所得税税率 20%，由付息网点代扣代缴[10] - 2021 年 11 月 6 日至 2025 年 12 月 31 日，境外机构投资境内债券利息收入免税[10] - 其他债券持有者利息所得税自行缴纳[10]