员工持股计划 - 2022年员工持股计划股票来源为回购的2208.00万股A股[3] - 存续期54个月，分三期解锁，比例40%、30%、30%[4] - 因考核指标未达成，40%、30%、30%持股份额未解锁[3][4] 业绩目标 - 2023年净利润考核目标不低于6.00亿元[4] - 2024年不低于12.00亿或23 - 24年累计不低于18.00亿[4] - 2025年不低于18.00亿或23 - 25年累计不低于36.00亿[4] 其他规定 - 考核未达标，管理委员会择机售股分配现金[5] - 特定期间不得买卖公司股票[6]

财报与会议安排 - 公司于2026年3月24日披露《2025年年度报告》[1] - 公司定于2026年4月7日15:00 - 16:00举办2025年度业绩说明会[1] 会议方式与人员 - 业绩说明会采用网络远程方式，在全景网“投资者关系互动平台”举行[1] - 出席说明会人员包括总经理等[1] 问题征集 - 投资者可于2026年4月7日14:00前访问指定网址或扫描二维码进入问题征集专题页面[1] - 公司将在业绩说明会上回答投资者普遍关注的问题[1]

会议时间 - 2025年年度股东会现场会议时间为2026年4月15日14:30:00[1] - 网络投票时间为2026年4月15日9:15 - 9:25、9:30 - 11:30、13:00 - 15:00（深交所系统）和9:15至15:00（深交所互联网投票系统）[1] - 股权登记日为2026年4月10日[1] - 登记时间为2026年4月14日9:00 - 17:30[6] 会议地点 - 会议地点为北京市丰台区南四环西路188号16区19号楼16层会议室[3] - 登记地点为北京市丰台区南四环西路188号十六区19号楼16层[6] 投票信息 - 提案6.00为特别决议事项，须经出席会议的股东所持表决权的三分之二以上通过[4] - 普通股投票代码为"360688"，投票简称为"国城投票"[11] 其他 - 本次会议预期半天，与会股东所有费用自理[6]

董事会会议 - 2026年3月12日发通知，3月22日召开董事会会议，8名董事全出席[1] - 多项议案表决8票赞成，0票反对，0票弃权[1][3][4][6][7][10][11][12] - 《关于公司董事2025年度薪酬等议案》8票回避，交股东会审议[7][8] - 《关于公司高级管理人员2025年度薪酬等议案》6票赞成，2票回避[9] 报告与制度 - 未发现财务和非财务报告内部控制重大缺陷[10] - 多项报告和议案需提交2025年年度股东会审议[4][6][7][10][11] - 2026年独立董事实行固定津贴，非独立董事按岗位领薪酬[7] - 2026年高级管理人员基本薪酬按月发，绩效经考核后发放[9] 其他情况 - 2022年员工持股计划第三个解锁期考核指标未达成[11] - 公司将召开2025年年度股东会[12]

证券代码：000688 证券简称：国城矿业 公告编号：2026-017 国城矿业股份有限公司 关于公司 2025 年度利润分配预案的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重 大遗漏。 一、审议程序 国城矿业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2026 年 3 月 22 日召开了第十二届董事 会第五十次会议，审议通过了《2025 年度利润分配预案》，根据《公司法》《公司章程》 等相关规定，本议案尚需提交公司 2025 年年度股东会审议。 二、利润分配和资本公积金转增股本方案的基本情况 （一）分配基准：2025 年度。 （二）根据天健会计师事务所（特殊普通合伙）审计，公司 2025 年合并报表归属于 母公司股东的净利润为 1,076,482,031.69 元，未分配利润为 1,159,809,065.45 元；母公司报 表净利润为 754,314,631.61 元，未分配利润为 1,542,088,409.88 元。根据《公司章程》相关 规定，公司 2025 年可供分配利润为 1,159,809,065.45 元。 （三）董事会从公司经营实际情况出发，充分考虑公 ...

财务数据关键指标变化：收入与利润 - 2025年营业收入为48.06亿元人民币，同比增长17.13%[23] - 本报告期营业收入为48.06亿元，上年同期为41.03亿元，同比增长17.13%[73] - 2025年公司营业收入总计48.06亿元，同比增长17.13%[74] - 2025年归属于上市公司股东的净利润为10.76亿元人民币，同比增长138.48%[23] - 2025年归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为-2.57亿元人民币，同比下降185.42%[23] - 2025年基本每股收益为0.9672元/股，同比增长134.76%[23] - 2025年加权平均净资产收益率为22.97%，同比增加12.32个百分点[23] - 公司报告期内经审计利润总额、净利润、扣除非经常性损益后的净利润三者孰低为负值[23] - 第一季度营业收入为10.86亿元，第二季度为10.73亿元，第三季度为12.18亿元，第四季度为14.28亿元，呈现逐季增长趋势[28] - 归属于上市公司股东的净利润波动巨大，第一季度为7.43亿元，第二季度骤降至0.38亿元，第三季度回升至1.21亿元，第四季度为1.74亿元[28] - 扣除非经常性损益后，公司各季度净利润均为亏损，第一季度亏损0.48亿元，第二季度亏损0.87亿元，第三季度亏损0.68亿元，第四季度亏损0.54亿元[28] - 2025年非经常性损益总额高达13.34亿元，主要源于出售子公司股权收益7.72亿元以及同一控制下企业合并产生的子公司净损益11.46亿元[31] - 投资收益为7.94亿元，占利润总额比例达42.64%，主要因出售宇邦矿业股权所致[94] - 公司出售宇邦矿业65%股权，确认投资收益7.76亿元[109][112] - 主要子公司国城实业实现净利润11.46亿元，按60%股权计算增加归属上市公司股东净利润6.88亿元[112] - 2025年公司合并报表归属于母公司股东的净利润为1,542,088,409.88元，可供分配利润为1,159,809,065.45元[175] 财务数据关键指标变化：成本与费用 - 本报告期营业成本为28.72亿元，上年同期为21.17亿元，同比增长35.63%，主要因国城钛业销售规模增加[73] - 公司总营业成本28.72亿元，同比增长35.63%[82] - 主营业务成本总额同比增长35.63%，从21.17亿元增至28.72亿元[83] - 钛白粉业务成本大幅上升214.15%，达到14.97亿元，占营业成本比重从22.51%跃升至52.13%[83] - 银精矿业务成本同比骤降88.41%，从2.41亿元降至2796.48万元[83] - 化学品制造业务成本总额从5.37亿元激增至16.12亿元，其原料成本占比从61.45%提升至68.76%[84] - 有色金属采选业务成本总额从15.73亿元降至12.54亿元，其中矿石成本占比从65.93%降至62.27%[84] - 销售费用同比增长31.06%至1179.38万元，主要因钛业销售规模增加[89] - 财务费用同比增长20.20%至1.54亿元[89] - 管理费用同比下降14.09%至2.64亿元[89] - 研发投入金额为4156.45万元，同比增长2.57%，占营业收入比例为0.86%[91] 财务数据关键指标变化：现金流量 - 2025年经营活动产生的现金流量净额为10.93亿元人民币，同比增长250.91%[23] - 经营活动现金流量净额从第一季度的-1.88亿元显著改善，第二季度转为正2.52亿元，第三季度为3.26亿元，第四季度达到7.03亿元[28] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额为10.93亿元，上年同期为3.11亿元，同比增长250.91%，主要因销售规模增长[73] - 经营活动产生的现金流量净额为10.93亿元，同比大幅增长250.91%[92] - 本报告期投资活动产生的现金流量净额为10.80亿元，上年同期为-3.20亿元，主要因收到出售子公司股权转让款[73] - 投资活动产生的现金流量净额为10.80亿元，同比由负转正，增长437.13%，主要因收到出售子公司股权转让款[92] - 筹资活动产生的现金流量净额为-15.55亿元，同比大幅下降2648.69%，主要因支付收购国城实业60%股权的对价款[92] 各条业务线表现 - 公司主要业绩来源于有色金属采选业务，产品包括钼精矿、锌精矿、铅精矿等[53] - 化学品制造业务收入16.25亿元，同比增长214.49%，占营收比重从12.60%提升至33.82%[74] - 有色金属采选业务收入31.73亿元，同比下降11.15%，占营收比重从87.03%降至66.02%[74] - 钛白粉产品收入13.78亿元，同比大幅增长260.94%[74]，但毛利率为-8.67%[76] - 钼精矿产品收入24.40亿元，同比增长11.87%，毛利率高达70.33%[76] - 化学品制造业务营业成本16.12亿元，同比增长200.22%，导致其毛利率仅为0.85%[76] - 钛白粉生产量136,555.23吨，销售量128,594.40吨，同比分别增长235.30%和304.93%[77][79] - 锌精矿销售量29,981.32金属吨，同比下降26.13%，库存量下降87.57%至74.29金属吨[77][79] - 主要子公司国城实业总资产291,952.93万元，净资产197,105.89万元，营业收入244,184.66万元，净利润114,647.90万元[111] - 主要子公司东矿总资产220,884.64万元，净资产99,461.95万元，营业收入79,474.84万元，净利润10,808.48万元[112] - 主要子公司国城钛业总资产337,068.76万元，净资产34,843.38万元，营业收入155,700.04万元，净利润-24,345.61万元[112] 各地区表现 - 国内地区营业收入47.79亿元，同比增长16.47%，毛利率为40.50%[74][76] 管理层讨论和指引：业务战略与规划 - 公司通过提升现有矿山产能和丰富资源储备来应对行业周期波动[53] - 公司计划将国城实业钼矿产能提升至800万吨/年[117] - 公司计划推进东矿285万吨/年技改扩建项目[117] - 公司计划推进中都矿产金矿35万吨/年采选工程项目[117] - 公司计划加快国城锂业20万吨/年锂盐项目一期工程建设投产[117] - 公司计划在2026年构建全新的企业文化体系[123] - 公司以成本控制为中心，以资金管理为主线深化全面预算管理[119][120] - 公司通过发展无人化技术实现“机械化换人、自动化减人、智能化无人”以保安全、提效率、降成本[122] - 公司通过加强勘探和数字化矿山建设以降低地质资源风险[128] - 公司通过点价销售等方式应对市场价格风险[125] 管理层讨论和指引：风险与应对 - 公司主营业务为有色金属采选，面临产品价格波动的市场价格风险[124] - 公司若发生安全生产事故或自然灾害，将对经营业绩造成不利影响[126] - 公司在矿产资源采选、硫酸生产等过程会产生废弃物，面临环境保护风险[127] - 公司面临因环保标准提高而需追加投入并导致经营成本提高的风险[127] 资源储备与产能 - 公司完成对国城实业60%股权的收购，其大苏计钼矿保有钼金属资源储量14.48万吨，平均品位0.117%，采矿证载规模为500万吨/年，计划扩大至800万吨/年[34] - 东矿拥有东升庙硫铁矿，采矿证载规模为350万吨/年，报告期内正在开展扩建至285万吨/年的项目[35] - 中都矿产金铅锌矿保有金金属资源储量16.23吨，采矿证载规模为35万吨/年，相关采选项目处于开发阶段[36] - 参股公司金鑫矿业拥有锂辉石矿，保有Li2O资源储量112.07万吨，平均品位1.33%，采矿证载规模为100万吨/年[36] - 金鑫矿业正在办理500万吨/年采矿许可证申请，相关前置手续已完成[37] - 马尔康党坝锂辉石矿5000吨/天选矿厂改扩建项目已进入试生产阶段[37] - 国城锂业规划建设20万吨/年锂盐产能，其中一期6万吨/年基础锂盐项目稳步推进[37] - 国城钛业钛白粉项目达产后将实现年产20万吨钛白粉的生产规模[38] - 截至2025年底，公司保有锌金属量1,210,006吨，铅金属量324,033吨，铜金属量10,523吨，金金属量25,235公斤，银金属量1,579吨[54] - 截至2025年底，国城实业保有钼矿石资源量10,872.61万吨，钼金属量126,273吨[56] - 截至2025年底，金鑫矿业保有锂矿石资源量8,412.9万吨，Li2O资源量1,118,369吨，平均品位1.33%[56] - 2025年报告期内，公司子公司东矿、金鹏矿业资源勘探投入4,365.59万元，国城实业资源勘探投入2,303.06万元[57] - 公司参股子公司金鑫矿业的锂辉石矿已查明氧化锂资源储量112.07万吨，2025年原矿开采量57.7万吨，未来产能计划扩大至500万吨/年[64] - 公司子公司国城锂业正在建设20万吨/年锂盐项目一期工程，规模为6万吨/年基础锂盐[65] - 公司子公司中都矿产保有金金属资源储量约16吨[66] - 公司子公司国城实业钼矿已具备500万吨/年生产规模，正在办理800万吨/年采矿许可证[67] - 公司子公司东矿通过技改扩建，计划将产能提升至285万吨/年[67] 市场与行业状况 - 2025年国内钼精矿价格从4月低点3,230元/吨度攀升至9月高点4,590元/吨度，年末回调至3,630元/吨度附近[58] - 2025年全球锌市场供应短缺3.3万吨，中国精炼锌产量增长6.1%，带动全球产量增长2.1%至1,383万吨[58][59] - 2025年现货黄金年均价达3,430美元/盎司，同比上涨44%，创历史新高[59] - 2025年我国新能源汽车产销量均超1,600万辆，国内新车销量占比突破50%[60] - 2025年电池级碳酸锂国内年均价为7.5万元/吨，四季度均价为8.8万元/吨，环比上涨21.5%[60] - 2025年十种有色金属产量首次突破8,000万吨，达到8,175万吨，比上年增长3.9%[62] - 2023年和2024年中国钼金属产量分别为12.78万吨和13.37万吨，公司子公司国城实业市场份额分别为6.42%和5.22%[63] 销售与采购模式 - 公司采用“长单”+“短单”组合销售模式，以预收款、现款现货等方式销售[50] - 钛白粉业务采用“直供生产厂家 + 合作贸易商”双轨并行销售体系[52] - 前五名客户销售额合计21.22亿元，占年度销售总额的44.22%[86][87] - 前五名供应商采购额合计4.07亿元，占年度采购总额的29.78%[87] 公司治理与董事会 - 董事会由9名董事组成，其中独立董事3名，占比33.3%[136] - 报告期内共召开董事会会议17次[136] - 董事会下设4个专门委员会[136] - 报告期内公司共召开9次股东会[134] - 审计委员会在报告期内召开了6次会议[161] - 报告期内董事对公司有关事项未提出异议[159] - 公司董事提出的专业性意见被采纳，有效提高了公司规范运作和科学决策水平[160] - 审计委员会对报告期内的监督事项无异议[168] - 公司治理状况与监管规定不存在重大差异[140] 独立性与关联交易 - 公司资产、人员、财务、机构、业务方面均独立于控股股东[141][143] - 公司高级管理人员未在股东单位担任除董事、监事以外的职务[143] - 公司不存在依赖控股股东或显失公平的关联交易的情形[143] 董事及高级管理人员变动 - 报告期内存在董事及高级管理人员离任情况，包括董事万勇、副总经理吴林川和杨世良[145][146][147] - 万勇先生于2025年09月18日因工作调整/个人原因辞去董事及董事会多个委员会委员职务[146][147] - 吴林川先生于2025年01月08日因个人原因辞去副总经理职务[146][147] - 杨世良先生于2025年11月12日因个人原因辞去副总经理职务[146][147] - 朱胜利先生于2025年09月18日被选举为公司董事[147] 董事及高级管理人员构成与薪酬 - 公司现任高级管理人员包括董事兼副总经理邓自平（1973年7月生）[145][149] - 公司现任高级管理人员包括副总经理齐宝军（1968年10月生）[145][151] - 公司现任高级管理人员包括副总经理熊卫士（1963年12月生）[145][148] - 公司现任高级管理人员包括财务总监姜静（女，1978年生）[145] - 公司现任高级管理人员包括董事会秘书马翀（1983年生）[145] - 公司董事及高级管理人员2023年薪酬总额为1,291.24万元，其中董事长吴城薪酬为240万元[156] - 副董事长吴标从公司获得的税前报酬总额为95.35万元，并在公司关联方获取报酬[156] - 董事兼总经理朱胜利2023年从公司获得的税前报酬总额为149.2万元[156] - 董事兼副总经理邓自平2023年从公司获得的税前报酬总额为107.95万元[156] - 董事会秘书兼副总经理马翀2023年从公司获得的税前报酬总额为115.8万元[156] - 副总经理齐宝军2023年从公司获得的税前报酬总额为192.07万元[156] - 副总经理熊卫士2023年从公司获得的税前报酬总额为115.8万元[156] - 财务总监姜静2023年从公司获得的税前报酬总额为115.8万元[156] - 公司独立董事周城雄、刘忠海、唐学锋2023年津贴均为10.2万元[156] - 公司部分董事及高级管理人员在2023年至2025年间曾受到证券监管机构的处罚[153] 审计与内部控制 - 公司计划于2025年续聘天健会计师事务所为年度财务报告及内部控制审计机构[162] - 公司董事对2024年财务事项的会计处理表示同意[161] - 管理层需根据与年审会计师事务所协商确定的审计工作安排，积极配合完成2024年度年审工作[161] - 年审注册会计师出具的初审意见被认为真实、准确、完整，能够公允反映公司2024年度的财务状况、经营成果和现金流量[162] - 纳入内部控制评价范围的单位资产总额占公司合并报表资产总额的73.77%[181] - 纳入内部控制评价范围的单位营业收入占公司合并报表营业收入的49.19%[181] - 内部控制评价中财务报告重大缺陷数量为0个[182] - 内部控制评价中非财务报告重大缺陷数量为0个[182] - 内部控制评价中财务报告重要缺陷数量为0个[182] - 内部控制评价中非财务报告重要缺陷数量为0个[182] - 内部控制审计报告为标准无保留意见，确认公司在所有重大方面保持了有效的财务报告内部控制[183] - 非财务报告内部控制不存在重大缺陷[183] - 公司内部控制重大缺陷的定量标准为错报大于或等于资产总额的1.5%，或大于或等于利润总额的5%[182] - 公司内部控制重要缺陷的定量标准为错报在资产总额的1%至1.5%之间，或在利润总额的3%至5%之间[182] 员工与薪酬政策 - 报告期末公司在职员工总数为3,190人，其中母公司0人，主要子公司3,190人[169] - 员工专业构成为：生产人员2,220人，技术人员462人，行政人员421人，销售人员34人，财务人员53人[169] - 员工教育程度构成：高中及以下1,755人，大专840人，本科538人，硕士54人，博士/博士后3人[169] - 当期领取薪酬员工总人数为3,276人，母公司及主要子公司需承担费用的离退休职工人数为54人[169] - 报告期内劳务外包支付的报酬总额为703,507,469.29元[172] - 公司薪酬政策实行总额控制和宽带工资制，结合岗位、经验、能力等因素确定薪酬区间，并采用积分制管理作为调薪和晋升依据[170] - 研发人员数量为106人，同比增长34.18%，但研发人员数量占比为14.85%，同比微降0.06个百分点[91] 员工持股计划 - 报告期内有效的员工持股计划涉及员工59人，持有股票总数10

报告行业投资评级 * 报告未明确给出统一的行业投资评级，但对多个细分金属板块给出了景气度判断 [12][38][63][64] 报告的核心观点 * 报告认为，尽管本周多数金属价格出现回调，但主要是宏观情绪和资金行为所致，部分品种的基本面依然强劲或正在改善，存在被“错杀”或“景气度向上”的机会 [12][38][63] * 大宗及贵金属方面，铜产业需求点价强劲形成支撑，铝是最受益于中东事件供应扰动的品种，黄金的长期逻辑在加强 [12] * 小金属及稀土方面，多个板块景气度呈现“加速向上”或“拐点向上”，主要驱动因素包括供给侧改革、海外战略备库、地缘冲突及下游需求复苏 [38] * 能源金属方面，钴、锂景气度“稳健向上”，镍景气度“拐点向上”，主要支撑来自原料端供应扰动、库存下降及未来需求预期 [63][64] 根据相关目录分别进行总结 一、大宗及贵金属行情综述 * **铜**：高景气维持，宏观持仓大幅回落，但产业点价强劲，对铜价形成支撑 [12] * **铝**：在衰退预期下宏观资金撤退，但铝是最受益于中东事件供应扰动的有色品种，报告认为其被错杀 [12] * **贵金属（金）**：高景气维持，黄金价格反应了降息预期的回落和欧美ETF的撤出，但长期逻辑是加强的，报告认为其被错杀 [12] 二、大宗及贵金属基本面更新 * **铜**： * 价格：本周LME铜价下跌7.07%至11834.5美元/吨，沪铜下跌5.55%至9.47万元/吨 [1][13] * 供应：进口铜精矿加工费周度指数跌至-67.32美元/吨，全国主流地区铜库存环比下降8.85%，但总库存同比增加17.67万吨 [1][13] * 冶炼：废产阳极板企业开工率为58.31%，环比下降0.50个百分点，预计随铜价大跌，下周开工率将降至54.65% [1][13] * 消费：铜价走低带动下游需求集中释放，线缆企业开工率环比增3.93个百分点至70.52%，漆包线行业开机率环比回升3.8个百分点至88.93%，新增订单环比大幅提升24.97个百分点 [1][13] * **铝**： * 价格：本周LME铝价下跌7.18%至3192.0美元/吨，沪铝下跌3.77%至2.40万元/吨 [2][14] * 供应：国内主流消费地铝棒库存36.95万吨，环比下降1.65万吨，全国氧化铝周度开工率较上周降低0.44个百分点至76.64% [2][14] * 库存与成本：电解铝厂原料库存减少0.6万吨至350.3万吨，预焙阳极成本约5706.67元/吨，较上周上涨1.45% [2][14] * 需求：国内铝下游加工龙头企业周度开工率环比微升1个百分点至62.9%，铝箔龙头企业开工率环比上升0.7个百分点至73.6%，电网订单支撑铝线缆行业景气度预计延续至二季度 [2][14] * **贵金属（金）**： * 价格：本周COMEX金价下跌10.36%至4492.0美元/盎司 [3][15] * 市场指标：美债10年期TIPS下降0.14个百分点至2.01%，SPDR黄金持仓减少13.72吨至1056.99吨 [3][15] * 地缘政治：报告提及中东局势持续紧张，可能影响能源供应和价格，是黄金市场呈现强势震荡格局的主要影响因素 [3][15] 三、小金属及稀土行情综述 * **稀土**：板块景气度加速向上，供应缩减与海外补库助力价格上涨 [38] * **钨**：板块景气度拐点向上，刀具企业顺价频繁，民用与军工需求共振，价格加速向上 [38] * **锑**：板块景气度拐点向上，出口恢复预期持续，静待第二波内外同涨 [38] * **钼**：板块景气度加速向上，钢招景气与海外备库共振，价格上涨 [38] * **锡**：板块景气度拐点向上，缅甸/刚果金等重要产区局势生变，锡价高位运行 [38] 四、小金属及稀土基本面更新 * **稀土**： * 价格：氧化镨钕本周价格环比下降12.44%至70.28万元/吨 [4][39] * 观点：价格回调主要受短期流动性担忧影响，有望逐步去化，行业供给侧改革持续推进，2025年海外仍有较大补库需求 [4][39] * 建议关注：中国稀土、广晟有色、北方稀土、包钢股份、金力永磁等标的 [4][39][40] * **钨**： * 价格：钨精矿本周价格环比下降3.00%至101.96万元/吨 [4][42] * 观点：价格回调更多系贸易商获利了结，并非基本面出现拐点，在海外加大战略备库背景下，钨供需基本面迎来强共振 [4][42] * 建议关注：中钨高新、厦门钨业、章源钨业 [42] * **锑**： * 价格：锑锭本周价格为17.10万元/吨，环比下降0.64% [40] * 观点：价格回调主要系前期投机资金获利了结，仍然看好后续出口修复带来的“内外同涨”，全球供应显著下滑，锑价上行趋势不改 [40] * 建议关注：华锡有色、湖南黄金、华钰矿业 [40] * **钼**： * 价格：钼精矿本周价格为4450元/吨度，环比持平 [40] * 观点：进口矿去化程度较高，国内钼价走稳回升，顺价逻辑逐步兑现，海外国防开支增加或进一步拉涨钼价 [40] * 建议关注：金钼股份，国城矿业 [40] * **锡**： * 价格与库存：锡锭本周价格为35.30万元/吨，环比下降8.88%，库存为10042吨，环比下降19.75% [41] * 观点：价格下跌受宏观因素影响，但下游补库意愿强导致去库，印尼可能禁止锡原料出口将催生补库需求，中长期供需格局长期向好 [41] * 建议关注：锡业股份、华锡有色、兴业银锡 [41] 五、能源金属行情综述 * **钴**：景气度稳健向上，1-2月国内钴原料进口量维持低位，国内库存持续下降 [63] * **锂**：景气度稳健向上，津巴布韦出口恢复情况低于预期，Q2国内供给将受影响，支撑价格向上 [63] * **镍**：景气度拐点向上，镍价跟随中东局势震荡，重点关注3月底RKAB审批进展 [64] 六、能源金属基本面更新 * **锂**： * 价格：本周SMM碳酸锂均价下跌2.2%至15.43万元/吨，氢氧化锂均价下跌2.8%至15.35万元/吨 [4][64] * 产量与库存：本周碳酸锂总产量2.41万吨，环比增加0.076万吨，三大样本合计库存9.88万吨，环比基本持平 [64] * 市场特征：呈现“上游惜售、下游逢低采购”的特征，市场活跃度随价格下跌而提升 [64] * **钴**： * 价格：本周长江金属钴价下跌0.2%至43.10万元/吨，钴中间品CIF价持平于25.9美元/磅 [4][65] * 市场格局：电解钴价格震荡，受原料供应偏紧支撑，硫酸钴价格持稳，市场处于库存消化阶段，供需双方博弈持续 [65][67] * 核心矛盾：刚果（金）出口管控政策导致国内钴原料供应结构性偏紧，对钴价形成底部支撑 [67] * **镍**： * 价格与库存：本周LME镍价下跌1.4%至1.75万美元/吨，上期所镍价下跌2.9%至13.63万元/吨，LME镍库存减少0.04万吨至28.76万吨 [68] * 供应与需求：2026年2月中国精炼镍产量3.26万吨，环比减少7.45%，需求端未见明显起色，下游维持刚需采购 [68] * 后市展望：原料端矛盾积累对价格有支撑，但继续上行驱动不足，预计镍价区间震荡为主 [68]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [3] 报告核心观点 - 尽管短期油价走高和市场恐慌情绪压制了有色金属价格，但报告仍看好后续关键金属的全面行情 [1] - 核心逻辑在于多个关键金属品种面临供应端的不确定性或结构性收紧，而需求端存在潜在支撑，供需格局对价格形成底部支撑或上涨动力 [1][16][17][20][24] 分行业关键要点总结 镍行业 - **印尼供应不确定性支撑镍价**：印尼RKAB（采矿许可）审批进度不及预期，截至3月中旬仅批准约**1亿吨**配额，剩余**1.6亿至1.7亿吨**审批可能因假期滞后，导致短期供应紧张 [1][38] - **生产扰动加剧供应担忧**：印尼四家高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的**30%** [1][38] - **配额与政策收紧**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在**2.6亿至2.7亿吨**，较去年的**4200万湿吨**大幅缩减，且计划对伴生矿征收**1.5%-2%** 特许权税，预计年增税收约**6亿美元** [1][16][41] - **价格与库存**：截至3月20日，LME镍价报**16770美元/吨**，周跌**3.29%**；LME库存**283512吨**，周减**0.40%**；沪镍报**13.33万元/吨**，周跌**2.73%** [1][38] 钴行业 - **刚果（金）出口不畅导致供应偏紧**：2025年Q4绝大多数出口配额仍未完成审批，已出口中间品多数在等待运输，预计**2026年6月后**才能大批量到港，国内原料结构性偏紧将加剧 [2][17][44] - **出口配额制度明确**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口基础配额分别为**1.81/8.7/8.7万吨**，战略配额分别为**0/9600/9600吨**，合计**1.81/9.66/9.66万吨** [2][5][45] - **供给缺口预期强烈**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，其2025年暂停出口约减少**16.52万吨**供给，占2024年全球产量（**29.0万吨**）的**57%**；2026-2027年减少的出口量约占2024年全球产量的**43%** [5][45] - **价格表现**：截至3月20日，电解钴报**43.20万元/吨**，周跌**0.23%**；硫酸钴报**9.51万元/吨**，周环比持平 [2][44] 锑行业 - **中国主导全球供应，产量骤降**：2024年全球锑矿产量**10万吨**，中国产量**6万吨**，占比**60%**；2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降**46%** 以上 [6][51] - **供应端收缩**：北方矿山冰冻、春节停产以及湖南振强锑业意外火灾停产（预计影响锑锭产量**2000吨**以上）导致整体供给收缩 [6][51] - **出口政策与内外价差**：2025年12月6日起，暂停对美相关两用物项出口管制，国内锑产品出口有望恢复，当前欧洲锑现货价格达**2.7万美元/吨**的历史高位，内外价差较大 [6][51][53] - **价格持稳**：截至3月19日，国内锑精矿均价**14.75万元/吨**，锑锭均价**16.75万元/吨**，周环比均持平 [6][51] 锂行业 - **供应端扰动频繁**：津巴布韦宣布暂停所有锂精矿出口；海外锂企2026年产量规划谨慎，2027-2028年供给增量有限；宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度不及预期 [8][59][66] - **持续去库与需求潜在支撑**：截至3月19日，碳酸锂样本库存总计**9.89万吨**，周度去库**86吨**；高油价可能加速光伏储能对化石燃料的替代，增加锂需求；电池出口退税率下调可能引发“抢出口”，支撑一季度需求 [8][59][61] - **进口数据波动**：2026年1-2月锂辉石进口总量约**139万实物吨**，其中1月进口**83.2万实物吨**，环比增**6%**，同比增**41%**；2月进口**55.8万实物吨**，环比减**33%** [8][56][59] - **价格下跌**：截至3月20日，碳酸锂期货收盘价**14.39万元/吨**，周跌**5.41%**；锂辉石精矿（CIF中国）均价**2057美元/吨**，周跌**6.92%** [8][59][61] 稀土（镨钕）行业 - **供应整体存收紧预期**：国内受总量指标管控、安全检查约束；越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas因停电可能损失约**1个月**的产量 [9][10][71][72] - **中国主导全球产业链**：2024年全球稀土储量**9000万吨**，中国占**48.41%**；全球产量**39万吨**，中国占**68.54%**；2023年中国冶炼分离产品产量占全球**92%**；中国是唯一具备全产业链生产能力的国家 [10][72] - **下游需求稳定**：2025年中国钕铁硼产量达**40万吨**，对应氧化镨钕消费量约**11万吨**；有头部磁材厂订单排产到5月仍较充足 [10][71] - **价格普跌**：截至3月20日，氧化镨钕均价**705元/千克**，周跌**11.88%**；氧化镝均价**1390元/公斤**，周跌**4.14%** [9][71] 锡行业 - **海外供应不确定性延续**：缅甸供应恢复但局势再度紧张；刚果（金）矿山供应担忧仍存；印尼1月精炼锡出口**2653.67公吨**，环比大减**64.42%**，且2026年生产配额约**6万公吨**，较往年收缩 [11][12][81][82] - **进口数据反映来源地变化**：2026年1-2月从缅甸累计进口锡矿**13501吨**，同比激增**174.96%**，占比从2025年同期的**26.42%** 快速回升至**38.63%** [11][81] - **价格与库存**：截至3月20日，LME锡价**43700美元/吨**，周跌**8.86%**，库存**8920吨**，周增**1.65%**；沪锡价**34.27万元/吨**，周跌**8.48%**，库存**10042吨**，周减**19.75%** [11][81] 钨行业 - **国内供应长期趋紧**：钨实行开采总量控制，上游开采指标收紧、环保督查常态化，市场散单流通稀少 [13] - **贸易结构转变**：2026年1-2月，中国钨金属净进口**1363金属吨**，而去年同期为净出口**545金属吨**，反映出口管制后进口需求增加 [13] - **全球格局紧平衡**：全球钨矿新增产能有限，各国对钨资源的战略争夺加剧，强化供需紧平衡格局 [13] - **价格高位回调**：截至3月20日，黑钨精矿（65%）报价**102.10万元/吨**，周跌**2.39%** [13] 铀行业 - **供需偏紧格局持续**：供给端存在结构性短缺，铀矿复产、投产不及预期；需求端核电发展态势增长 [15] - **主要生产商下调产量**：Cameco将其麦克阿瑟河项目产量预测从**1800万磅**下调至**1400-1500万磅**；哈原工计划2026年减产约**10%**，或致全球供应量减少约**5%** [15] - **地缘政治与高油价支撑需求**：美国制裁俄罗斯低浓铀；中东冲突推高油价，铀作为能源替代品需求可能增长 [15] - **价格处于高位**：2026年1月全球铀现货价格**69.71美元/磅**，虽较2024年2月高位（**81.32美元/磅**）回落，但大幅高于2016年低位（**18.57美元/磅**） [15]

市场表现 - 隔夜金银价格大幅下跌，拖累A股市场有色金属股集体下挫 [1] - 截至半日收盘，多只有色金属股跌幅显著，其中隆达股份跌超9%，威领股份、山金国际、永兴材料、驰宏锌锗跌超7% [1] - 跌幅超过6%的公司包括国城矿业、众源新材、金瑞矿业、洛阳钼业、宏桥控股、宝武镁业、盛新锂能、兴业银锡、华锡有色 [1] - 中金黄金、盛达资源、紫金矿业跌超5% [1] 个股详情 - 隆达股份半日跌幅为9.46%，总市值为76.35亿元，年初至今涨幅为18.96% [2] - 威领股份半日跌幅为7.38%，总市值为76.22亿元，年初至今涨幅为123.45% [2] - 山金国际半日跌幅为7.24%，总市值为811亿元，年初至今涨幅为20.10% [2] - 永兴材料半日跌幅为7.13%，总市值为318亿元，年初至今涨幅为8.68% [2] - 驰宏锌锗半日跌幅为7.06%，总市值为418亿元，年初至今涨幅为13.41% [2] - 国城矿业半日跌幅为6.77%，总市值为361亿元，年初至今涨幅为9.53% [2] - 众源新材半日跌幅为6.70%，总市值为37.50亿元，年初至今涨幅为6.67% [2] - 金瑞矿业半日跌幅为6.70%，总市值为61.44亿元，年初至今涨幅为73.90% [2] - 洛阳钼业半日跌幅为6.29%，总市值为3892亿元，年初至今涨幅为-9.05% [2] - 宏桥控股半日跌幅为6.24%，总市值为3739亿元，年初至今涨幅为19.94% [2] - 宝武镁业半日跌幅为6.17%，总市值为168亿元，年初至今涨幅为10.39% [2] - 盛新锂能半日跌幅为6.15%，总市值为327亿元，年初至今涨幅为3.66% [2] - 兴业银锡半日跌幅为6.14%，总市值为735亿元，年初至今涨幅为16.32% [2] - 华锡有色半日跌幅为6.03%，总市值为327亿元，年初至今涨幅为34.96% [2] - 中金黄金半日跌幅为5.94%，总市值为1320亿元，年初至今涨幅为16.61% [2] - 盛达资源半日跌幅为5.86%，总市值为280亿元，年初至今涨幅为30.85% [2] - 紫金矿业半日跌幅为5.84%，总市值为8743亿元，年初至今涨幅为-4.61% [2]

核心观点 - 2026年春季有色金属行业投资策略的核心观点是：在去全球化的长期驱动下，行业已进入新范式，景气趋势仍将延续，短期波动提供年内配置良机[4] - 贵金属方面，金融属性将继续绽放，全球央行购金趋势延续，降息周期下资金有望继续流入黄金ETF，私人部门配置需求提升，黄金时代行情持续，白银具备超涨期权[4] - 基本金属方面，景气趋势不变，电解铝国内逼近产能天花板且海外供应增长有限，AI发展催生海外缺电减产预期，新能源增长对冲传统需求下滑，景气度有望进一步走高；铜供给扰动不断，除新能源外AI需求构成重要边际支撑，降息后需求复苏看好价格长牛[4] - 小金属方面，去全球化背景下战略小金属价值持续重估，储能需求高增下碳酸锂行业反转周期提前到来，钴供给显著收缩，镍成本支撑明确且供应扰动边际加剧[5] 贵金属：金融属性持续绽放 - 2022年下半年以来，金价核心定价因素由收益性转变为影响权重更高的安全性[9]，全球信用格局重塑，央行购金意愿持续增强[17][18] - 2020-2024年，全球央行购金量占全球黄金需求比例由5%提升至21%，2022年达到最高值23%[13]，截至2025年底中国黄金储备占比仅8.6%，低于全球平均水平的26.7%，假设提升至20%需增储2000吨以上[20] - 2026年初地缘动荡加剧，COMEX金价高点突破5600美元/盎司，再创新高，年内价格涨幅超20%[16]，截至2026年2月，中国央行连续16个月购金，官方黄金储备为7422万盎司[16] - 2025年黄金ETF净流入805.7吨，持仓达4024.5吨，突破2022年4月高点[27]，全球黄金ETF规模仅0.5万亿美元，相比各大类资产规模显著较小，具备较大配置潜力[32] - 模型测算显示，中性假设下2026年金价有望突破6000美元/盎司[36]，量化角度看，实际利率波动100个基点，金价上涨约330美元/盎司[36] - 白银工业需求占比超60%，大幅高于黄金[40]，2025年白银价格涨幅近130%，金银比已修复至过去十年低位[38]，2025年3月后白银ETF呈现净流入，持仓接近2021年高点，且库存处于低位[44] - 贵金属板块估值处于历史中枢下沿，安全边际较高[45]，在5000美元/盎司金价假设下，多数公司2026年年化市盈率位于10-13倍，低于以往15-20倍的估值区间[46] 工业金属：景气度持续性有望超预期 - **铜**：供给端扰动持续，2025年Kamoa-Kakula铜矿因矿震减产中枢15万吨，Grasberg铜矿因泥石流事故2025年第四季度影响约20万吨，2026年产量预计比事件前低35%（约27万吨）[53]，2024年全球铜矿产量2283万吨，同比增长2.5%，2025年产量2311万吨，同比增长1.2%[53] - 2026年铜精矿长单加工费敲定为0美元/吨，2025年为21.25美元/吨[58]，铜精矿散单加工费持续震荡下行至-60美元/干吨，处于历史低位[55] - 需求端，传统领域偏弱，但电力需求韧性较强，2025年1-12月电网建设投资同比增长5%[59]，AI数据中心及储能构成新需求增长点[72] - 全球铜供需平衡表预测，2026年矿端平衡为短缺43万吨[73]，考虑到供给紧张及需求复苏，铜价中枢有望持续抬高[72]，在10万元/吨铜价假设下，相关公司2026年年化市盈率位于10-15倍区间[74] - **铝**：电解铝国内供给侧改革锁定产能总量，2026年2月国内建成产能为4540万吨，运行产能为4492万吨，开工率约98.9%，供给端刚性凸显[86] - 海外产能受限于电力供应，AI电力需求可能推升电价，部分产能或在电力协议到期时被迫停产[94]，中东地区电解铝总产能705.1万吨，占全球供给9%，霍尔木兹海峡航运受阻可能导致该地区铝厂被迫减产[97] - 需求端，新能源领域仍是主要驱动引擎，2026年新能源用铝占国内铝消费的20.1%，储能及新能源车铝需求增长有效对冲光伏领域下滑[100] - 2026年3月6日，中国电解铝行业平均盈利约8217元/吨，处于历史高位[103]，预计2026/2027年国内总供给（含再生铝）增加147/224万吨，供需格局持续趋紧，铝价中枢有望抬升[104] - 电解铝板块进入去杠杆周期，企业现金流充裕，分红能力和意愿大幅提升，高分红属性凸显[112] 小金属：积极变化不断，关注镍钴锂钨等板块 - **锂**：新能源汽车和储能领域维持高增长，为锂需求提供有力支撑，2025年1-12月我国新能源汽车累计产量约1659万辆，同比增长29%[120] - 供给端扰动增加，国内江西枧下窝锂云母矿因矿证到期自2025年8月停产，截至2026年3月初仍未复产，其他江西锂云母矿未来也面临换证要求，可能停产约6个月[131] - 海外供给也存在不确定性，阿根廷盐湖项目成本偏高且有政策风险，西藏盐湖受环保和高海拔条件制约，尼日利亚手抓矿产量受地方军阀影响，津巴布韦临时暂停锂矿出口[134][135] - 国内碳酸锂库存从2025年8月高点的14.2万吨持续去化，至2026年3月初已降至10万吨以内，下游库存处于低位，短期原料端趋紧[120] - 当前锂价整体仍处于周期底部区域，从成本曲线看，要刺激高成本矿山复产，需要锂价稳定维持在12万元/吨以上水平[121]