项目进展与产能扩张 - PH2项目核心工艺设备于8月30日完成搬入 标志着项目全面进入设备安装与调试阶段 [1][2] - 珠海晶芯项目于2024年6月注册成立 9月揭牌并开工 12月完成设备搬入 2025年1月COB产品成功点亮 3月10日正式宣布量产交付 [2] - 项目总投资约10亿元 厂房面积超4万平方米 规划COB月产能达1万㎡以上 全程自动化率超过95% [2] 技术升级与产品布局 - 项目专注于扩大MLED COB固晶封装产能 覆盖所有主流点间距应用的LED显示屏 [2] - COB产线升级提升产品稳定性和精度 满足更大规模LED显示屏生产需求 [2] - 产线达到千级洁净标准 旨在增强高端MLED显示领域制造能力和市场响应速度 [2] 战略意义与市场定位 - 项目强化京东方Mini/Micro LED产品在全球市场的竞争力 [2] - 公司持续推进MLED技术研发和产业布局以提升核心竞争力 [2] - 生产基地选址珠海华发平沙电子电器产业园 凸显区域产业集群协同效应 [2]

冯柳持仓变动 - 高毅邻山1号远望基金二季度进入12家A股前十大流通股东名单 合计持股市值154.45亿元 [1] - 新进太极集团(持股市值4.262亿元 持股比例3.59%)和新城控股(持股市值1.300亿元 持股比例0.42%) [1][6] - 增持安琪酵母(持股市值12.30亿元 持股比例4.08% 环比增加11.11%) 松井股份(持股市值1.097亿元 持股比例2.46% 环比增加37.50%) 同仁堂(持股市值9.015亿元 持股比例1.82% 环比增加6.38%) [1][5][6] - 减持海康威视(持股市值93.72亿元 持股比例3.71%) 瑞丰新材(持股市值4.909亿元 持股比例4.10%) 中炬高新(持股市值5.130亿元 持股比例3.50% 环比减少5.26%) 国瓷材料(持股市值4.771亿元 持股比例3.27% 环比减少8.33%) 东诚药业(持股市值2.518亿元 持股比例2.35% 环比减少18.60%) 泰坦科技(持股市值1.151亿元 持股比例3.04% 环比减少16.67%) [1][5][6] - 对龙佰集团持股数量保持不变(持股市值14.26亿元 持股比例4.43%) [1][6] 邓晓峰持仓变动 - 高毅晓峰2号基金进入5家A股前十大流通股东名单 合计持股市值67.68亿元 [9] - 晓峰鸿远集合资金信托计划进入2家A股前十大流通股东名单 合计持股市值37.54亿元 [9] - 加仓紫金矿业(持股市值38.74亿元 持股比例0.75% 环比增加1.79%) 云铝股份(持股市值5.321亿元 持股比例0.96% 环比增加16.43%) TCL科技(持股市值8.954亿元 持股比例1.14% 环比增加0.73%) 京东方A(持股市值14.04亿元 持股比例0.94% 环比增加0.28%) [9][13] - 对河钢资源持股不变(持股市值6158万元 持股比例0.71%) [9][13] 市场资金动向 - A股赚钱效应扩散引发大额存单转让市场活跃 出现利率超过2%甚至3%的转让产品 [22] - 出现"存款搬家"现象 资金从低收益存款转入资本市场博取更高回报 [25] - 2005年以来出现五次明显居民存款搬家 分别为2006-2007年 2009年 2012-2015年 2021年 2024-2025年 [26] - 资本市场表现是存款搬家的核心驱动因素 [27] 投资理念 - 冯柳投资风格分为三类：参与风格牛市 挖掘个股深度价值 寻找未被定价的增量机会 [6][7] - 邓晓峰强调评估公司需关注需求容量与竞争格局 重视产业重大变化时的前瞻性判断 认为超额回报来自社会变迁和找到赢家 [18]

公司财务表现 - TCL科技上半年营收855.6亿元同比增长6.65% 净利润18.83亿元同比增长89.26% [1] - TCL华星半导体显示业务营收504.3亿元同比增长14.4% 净利润43.2亿元同比增长74% [1] - 京东方上半年营收1012.78亿元同比增长8.45% 净利润32.47亿元同比增长42.15% [1] - 维信诺上半年营收与净利润分别同比增长4.79%和9.74% 深天马营收同比增长9.93%且实现扭亏为盈 [1] 业务动态 - TCL华星LCD业务大尺寸产品市占率提升 中小尺寸产品销量增长 OLED业务销量同比增长8.7% [1] - TCL科技完成收购乐金显示（中国）及乐金显示（广州）两家公司100%股权 [2] - 全球LCD电视零售需求保持平稳 国补政策加速大尺寸化进程带动面板需求面积增长 [1] 行业格局变化 - 面板行业供给侧产能集中度提升 行业格局持续优化 产品价格随需求淡旺季窄幅波动 [2] - 显示行业进入再平衡期 供给端进入存量时代 发展重点转向高盈利/高技术/高附加值 [2] - 第二季度LCD电视面板出货量5740万片 创2019年以来最低季度水平 反映电视市场出货收缩 [2] 市场趋势与展望 - 第三季度电视面板出货量预计环比增长3%-4% 价格有望企稳回暖 [3] - 面板厂商积极布局折叠屏等新品类 业界期待苹果入局带动折叠屏手机快速发展 [3] - 上半年LCD TV面板供需经历明显波动 第二季度因需求减少及价格下跌 [2]

硬科技板块整体业绩表现 - 2025年上半年A股硬科技板块（电子、通信和计算机）972家上市公司合计实现营收37980.35亿元，同比增长11.84%，归母净利润2366.18亿元，同比增长16.04% [1] 头部企业营收表现 - 营收超1000亿元的公司包括中国移动（5437.69亿元）、工业富联（3607.6亿元）、中国电信（2694.22亿元）、中国联通（2002.02亿元）、立讯精密（1245.03亿元）和京东方A（1012.78亿元） [1] - 营收超100亿元公司数量从2024年41家增至2025年49家，新增香农芯创、安克创新、生益科技、移远通信、科大讯飞、深南电路、新易盛和江波龙 [5] - 京东方A营收重回千亿元规模，达1012.78亿元，为史上次高 [5] 高增长企业营收表现 - 21家企业营收实现翻倍增长，寒武纪-U营收同比增长4347.82%至28.81亿元，宏景科技增长567.14%至11.88亿元，亚信安全增长372.81%至31.24亿元 [6][7][9] - 华勤技术营收同比增长113.06%至839.39亿元，排名从第14跃升至第8 [5][8] - 新易盛营收同比增长282.64%至104.37亿元，香农芯创增长119.35%至171.23亿元 [8][10] 归母净利润表现 - 归母净利润50强企业合计实现净利润2038.21亿元，占比86.14%，34家企业净利润超10亿元 [11] - 中国移动归母净利润842.35亿元，中国电信230.17亿元，工业富联121.13亿元 [11][13] - 归母净利润20强入围门槛从2024年12.25亿元提升至2025年15.68亿元，增幅28% [14] 重点企业业绩亮点 - 工业富联归母净利润同比增长38.61%至121.13亿元，首次突破百亿元，营收同比增长35.58%至3607.6亿元 [4][15] - 寒武纪-U实现扭亏为盈，归母净利润达10.38亿元，因人工智能应用落地及与大模型、互联网头部企业技术合作 [9][13] - 胜宏科技归母净利润同比增长366.89%，新易盛增长355.68%，TCL科技增长89.26%，中际旭创增长69.4% [15] 行业动态与技术发展 - 工业富联GB200系列产品加速生产出货，效率与良率显著改善，预计三季度出货量延续增长势头，GB300新品有望释放营收与盈利潜力 [4] - 国产AI技术积极适配本土硬件生态，DeepSeek针对下一代国产芯片设计UE8M0FP8，与芯片半导体国产自主可控逻辑相呼应 [10]

苹果iPhone面板供应商格局 - 京东方、三星显示、LG显示三家瓜分苹果iPhone屏幕订单 成为核心面板供应商 [1] - 苹果去年整体iPhone面板出货量达2.3亿片 由三家供应商共同完成供应 [1] 京东方供应表现及预测 - 京东方2024年为iPhone 16标准型号供应面板4300万片 [1] - 预计2025年将供应500万片iPhone 17 Pro面板 总出货量达4500-5000万片 [1] 三星显示供应表现及预测 - 三星显示2024年为iPhone 16系列出货6380万片 [2] - 整体iPhone面板出货量达1.24亿片 [2] - 预计2025年iPhone 17系列出货量达7800万片 整体出货量将达1.25亿片 [2] - 凭借稳定品质和规模化生产能力 巩固苹果最大OLED面板供应商地位 [2] LG显示供应表现及预测 - LG显示2024年为iPhone 16系列出货4200万片 [2] - 整体出货量达6742万片 [2] - 预计2025年将分别增至4560万片和7510万片 [2] - 作为第二大供应商维持市场地位 在高端LTPO面板生产竞争中表现突出 [2] 行业竞争格局演变 - 自iPhone采用OLED屏幕以来 三星和LG显示长期占据几乎所有市场份额 [1] - 京东方加入后 市场从两强之争转变为三足鼎立格局 [1] - 未来三家公司技术竞争与订单分配将成为全球智能手机面板市场重要变量 [1]

投资评级与目标价 - 报告给予京东方A"买入"评级 目标价为5.76元人民币[1][4][6] - 目标价基于1.52倍2025年市净率 较可比公司均值0.89倍存在溢价 溢价理由包括产能优势与技术领先性[4] - 当前股价4.23元对应1.11倍2025年市净率 处于2016年以来较低水平 防御属性突出[4][7] 财务表现分析 - 1H25营收1,013亿元 同比增长8% 归母净利32.5亿元 同比大幅增长42%[1] - 2Q25毛利率13.0% 同比下降4.5个百分点 环比下降2.8个百分点 主因LCD面板需求减少及ASP下滑[1] - 2Q25扣非归母净利9.3亿元 同比下降8% 反映短期盈利压力[1] - 维持2025-2027年盈利预测90/118/164亿元 对应EPS 0.24/0.32/0.44元[4][10] LCD业务展望 - 2Q25大尺寸LCD面板均价同比下滑3.2% 影响公司盈利能力[2] - 预期3Q25随着消费电子旺季备货启动 大尺寸LCD面板供需格局好转 ASP有望修复[1][2] - LCD业务盈利能力预计在3Q25迎来改善[2] OLED业务展望 - 1H25 OLED业务面临出货结构变差与价格竞争双重压力 三条产线均处折旧高峰期[3] - 随着北美大客户2025年新机备货启动 2H25 OLED手机面板出货量及结构将改善[3] - 成都B7产线一期折旧即将到期 预计从2026年开始三条产线折旧压力逐年下降[3] 估值与行业对比 - 当前市值1,582.61亿元人民币 6个月平均日成交额15.94亿元[7] - 2025年预测PE 17.55倍 PB 1.11倍 低于可比公司平均PE 29.38倍及PB 0.89倍[10][13] - 2025年预测ROE 4.43% 2027年有望提升至7.43%[10]

面板供应格局 - 京东方2024年为iPhone 16标准型号供应面板4300万片 预计2025年将新增约500万片iPhone 17 Pro面板供应 总出货量达4500-5000万片 [1] - 苹果2023年整体iPhone面板出货量超2.3亿片 除京东方外 三星与LG显示共同瓜分剩余份额 [1] - 2025年京东方 三星 LG显示仍将维持苹果核心面板供应商地位 三家公司技术竞争与订单分配将成为全球智能手机面板市场重要变量 [1]

京东方iPhone面板供应进展 - 京东方2024年为iPhone 16标准型号供应4300万片OLED面板 [1] - 预计2025年将首次为iPhone 17 Pro供应500万片高端面板 总出货量达4500-5000万片 [1][5] - 京东方2020年从iPhone 12标准版开始进入供应链 份额持续提升 [5] 苹果面板供应商格局 - 2024年苹果iPhone面板总出货量2.3亿片 由三星 LG显示 京东方三家瓜分 [3] - 三星显示2024年iPhone 16系列出货6380万片 整体iPhone面板出货1.24亿片 [3] - LG显示2024年iPhone 16系列出货4200万片 整体出货6742万片 [4] - 三星预计2025年为折叠屏iPhone供应约1000万片面板 或成独家供应商 [5] 技术竞争与专利纠纷 - 京东方与三星 LG显示围绕OLED专利展开全球诉讼 [7] - 美国ITC 2025年7月初步裁决京东方非法获取三星OLED商业机密 可能面临14年8个月产品禁入美国 [7] - 京东方已提起复审 ITC最终裁决将于2025年11月公布 [8] - 若禁售令生效 将影响京东方22.7%的iPhone面板供应（2025年Q2数据）略高于LG显示的21.3% [9] 全球面板产业格局变化 - 2025年上半年全球AMOLED智能手机面板出货4.2亿片 同比微增0.2% [10] - 中国厂商（京东方 维信诺等）份额达51.7% 同比增加1个百分点 [10] - 韩国厂商份额48.3% 同比下降1个百分点 [10] - LCD领域中国厂商占全球70%以上份额 京东方2025年将获苹果MacBook 51%的LCD面板份额 首次超越LG显示 [11] 供应链合作动态 - 京东方与三星电子接触 商讨供应高端显示器用W-OLED面板合作 [12] - 韩国面板厂商退出LCD领域后 需要中国厂商供应LCD面板 [12] - 即使OLED领域 三星也需要多元化供应链以降低成本 [12]

iPhone面板供应格局 - 京东方2024年为iPhone 16标准型号供应4300万片OLED面板 预计2025年将包括500万片iPhone 17 Pro面板 总出货量达4500-5000万片 [2] - 苹果2024年整体iPhone面板出货量达2.3亿片 三星和LG显示瓜分剩余份额 [2] - 三星显示2024年为iPhone 16系列出货6380万片 整体iPhone面板出货1.24亿片 预计2025年iPhone 17系列出货7800万片 整体出货1.25亿片 [3] - LG显示2024年为iPhone 16系列出货4200万片 整体出货6742万片 预计2025年将分别增至4560万片和7510万片 [3] 技术竞争与供应链动态 - 京东方通过苹果资格审查 首次打入iPhone 17 Pro高端旗舰机型供应链 [4] - 三星预计2025年为折叠屏iPhone供应约1000万片面板 或成为苹果折叠屏手机独家供应商 [3] - 苹果采取供应商平衡政策 提升与三星/LG显示谈判话语权 同时向中国市场示好 [4][5] - 三家公司技术竞争与订单分配将成为全球智能手机面板市场重要变量 [2] 专利纠纷与市场影响 - 三星2022年底在美国对京东方发起专利诉讼 京东方在中美等地对三星发起反诉 [6] - 美国ITC 2025年7月初步裁决京东方非法获取三星OLED商业机密 可能面临14年8个月进口禁令 [6] - 若禁令生效 京东方供应的22.7% iPhone OLED面板（2025年Q2数据）将受影响 苹果需重构供应链 [7] - 中国厂商2025年上半年占全球AMOLED智能手机面板份额51.7% 韩国厂商占48.3% [7] 产业格局演变 - 全球OLED面板产业格局向中国倾斜 韩国厂商曾独占90%以上市场份额 [7] - 中国厂商在LCD领域独占70%以上市场份额 京东方2025年将占苹果MacBook的51% LCD面板供应 [7] - 京东方与三星接触商讨W-OLED面板合作 韩国厂商需中国供应LCD面板 OLED领域也需多元化供应链 [8]

公司业绩表现 - TCL科技上半年营收855.6亿元同比增长6.65% 净利润18.83亿元同比增长89.26% [3] - TCL华星营收504.3亿元同比增长14.4% 净利润43.2亿元同比增长74% [3] - 京东方上半年营收1012.78亿元同比增长8.45% 净利润32.47亿元同比增长42.15% [5] - 维信诺上半年营收与净利润分别同比增长4.79%和9.74% 深天马营收同比增长9.93%并实现扭亏为盈 [5] 行业动态与需求变化 - 全球LCD电视零售需求保持平稳 国补政策加速大尺寸化进程导致面板需求面积增长 [5] - LCD业务大尺寸产品市占率提升 中小尺寸产品销量增长 OLED业务销量同比增长8.7% [5] - 第二季度LCD电视面板出货量5740万片为2019年以来最低季度水平 反映电视市场出货量收缩 [7] - 第三季度电视面板出货量预计环比增长3%-4% 价格有望企稳回暖 [7] 行业格局与战略转型 - 面板行业供给侧产能集中 行业格局持续优化 产品价格随需求淡旺季窄幅波动 [6] - 显示行业进入再平衡期 供给端进入存量时代 从追求规模转向追求高盈利/高技术/高附加值 [6] - 面板厂商积极拓展折叠屏等新品类 苹果入局可能带动折叠屏面板产业链快速发展 [7] 企业战略行动 - TCL科技完成收购乐金显示（中国）及乐金显示（广州）100%股权 [6] - 下游客户因国补/关税政策变动将备货提前至第一季度 导致第二季度LCD电视面板需求减少价格下跌 [6]