行业核心观点 - 2025年中国面板行业已从规模扩张阶段进入由技术定义商业模式的深水区 在成熟的LCD市场通过控产保价维持利润 在未来的OLED市场则出现巨额投资与技术路线的显著分化 [1][4][19] LCD市场：控产保价与运营优化 - 行业共识从“满产满销”转向“按需生产” 通过主动调控产能来维持价格体系和利润 2025年二季度全球液晶面板产线稼动率已降至76%左右 [5][6][7] - 2025年10月LCD产线稼动率回落至80%以下 12月电视面板价格（32英寸至65英寸）有望全面止跌持平 [2][6] - 行业集中度提升增强了头部企业议价权 例如TCL华星收购LGD广州工厂、京东方整合彩虹股份产线 [7] - 控产策略成效显著 京东方前三季度归母净利润46.01亿元同比增长39.03% TCL华星前三季度净利润61亿元同比增长53.5% 天马微电子前三季度归母净利润3.13亿元实现扭亏为盈 [8] - 头部企业关注利用AI等技术提升存量资产运营效率 例如TCL强调以数据智能驱动决策优化与供应链协同 [8] - 天马微电子将资源集中于刚进入产能爬坡期的8.6代LCD产线（TM19） 该项目总投资330亿元 主要面向车载显示、IT显示等市场 LCD业务仍是其重要利润来源和现金流支撑 [4][8][9] OLED市场：巨额投资与技术路线分化 - 京东方、TCL科技、维信诺三家头部企业合计规划总投资超过1400亿元人民币建设8.6代OLED产线 但选择了三条不同的技术路径 [3] - 京东方采用主流“蒸镀”工艺并押注Tandem（叠层）技术以追求高亮度和长寿命 其成都8.6代线投资额高达630亿元 [3][11][12] - TCL科技选择“印刷OLED”路线 材料利用率可达90%（远高于蒸镀工艺的30%） 设备投资大幅减少 其广州8.6代线（t8）投资额仅为295亿元 [3][11][13] - 维信诺采用自主研发的ViP技术（光刻像素技术） 其合肥8.6代线投资额为550亿元 公司通过定向发行股票募集不超过29.37亿元以引入国资实控人保障项目推进 [3][11][14] - 天马微电子未急于投建8.6代OLED产线 而是聚焦于在现有6代线上进行技术深挖与微创新 例如发布高端OLED技术品牌“天工屏” [4][14] 未来竞争焦点：中尺寸IT市场 - 面板厂商集体投入8.6代OLED产线旨在争夺笔记本电脑、平板电脑等IT面板市场 Omdia预测到2030年笔记本电脑采用OLED面板的年复合增长率将达到33% [16][17] - 京东方成都8.6代AMOLED产线已于2025年5月提前搬入设备 计划2026年底量产 目标锁定苹果MacBook、iPad及高端Windows笔记本供应链 [17] - TCL华星广州t8产线目标在2027年底实现量产 其印刷OLED技术分辨率（PPI）已做到390 视觉效果达到主流手机490 PPI水平 [18] - 2026-2027年千亿级别产能释放后 国内面板厂需在高端IT市场与国际巨头如三星显示直接竞争 [18] - 天马微电子凭借在车载显示领域的积累和TM19产线 试图在新能源汽车大屏需求爆发的车载市场用高规格LCD产品继续获利 [19]

文章核心观点 - 显示面板行业正经历结构性变局 成熟LCD市场通过“控产保价”维持利润 而新兴OLED市场则出现巨额投资与技术路线分化 行业从规模扩张进入由技术定义商业模式的阶段 [2][4][17] LCD市场：控产保价与盈利修复 - 2025年第四季度 电视面板价格在需求不旺背景下企稳 12月32至65英寸电视面板价格有望全面止跌持平 显示器面板价格也基本维持持平 [2][5] - 价格企稳源于供给端主动收缩 2025年10月LCD产线稼动率回落至80%以下 2025年第二季度全球液晶面板产线稼动率已降至76%左右 [2][6] - 行业集中度提升强化了头部企业议价权与控产能力 2024年以来TCL华星收购LGD广州工厂、京东方整合彩虹股份产线 使中国大陆头部面板厂在LCD市场份额占据压倒性优势 [6] - “按需生产”策略取代“满产满销” 成为行业新共识与理性商业选择 有效避免了价格战 [5][7] - 控产策略成效显著 京东方2025年前三季度归母净利润46.01亿元人民币 同比增长39.03% TCL华星同期净利润61亿元人民币 同比增长53.5% 天马微电子前三季度归母净利润3.13亿元人民币 实现扭亏为盈 [7] - LCD市场仍是重要“现金牛” 天马微电子投资330亿元人民币建设厦门8.6代LCD产线(TM19) 主要面向车载、IT显示等中尺寸市场以巩固份额 [8] - 头部企业正利用AI等技术提升存量资产运营效率 驱动全产业链革新 [7] OLED市场：巨额投资与技术路线分化 - 京东方、TCL科技、维信诺三家头部企业规划总投资超过1400亿元人民币 建设各自的8.6代OLED产线 [3] - 三家企业选择了三条不同的技术路径 京东方采用主流“蒸镀”工艺并引入Tandem叠层结构 维信诺采用自主研发的ViP光刻像素技术 TCL科技选择“印刷OLED”路线 [3][11] - 投资额差异巨大 京东方成都8.6代线投资630亿元 维信诺合肥8.6代线投资550亿元 TCL华星广州8.6代线(t8)投资295亿元 [9][11] - 京东方路线追求极致性能 Tandem结构可使屏幕亮度更高、寿命延长3到4倍 但工艺复杂、设备精度要求高 [10] - TCL印刷OLED路线追求极致成本 材料利用率可达90% 远高于蒸镀工艺的30% 且设备投资大幅减少 [11] - 维信诺ViP技术用光刻工艺替代FMM 旨在突破大尺寸屏幕的物理限制 但面临技术与资金挑战 2025年11月拟定向募资不超过29.37亿元引入国资控股以保障产线建设 [11][12] - 天马微电子策略不同 未宣布跟进8.6代OLED产线 而是聚焦于深挖现有6代线潜力 通过技术微创新提升产品附加值 发布了高端OLED技术品牌“天工屏” [4][13] 未来竞争焦点：中尺寸IT市场 - 厂商集体投入8.6代OLED产线 主因智能手机OLED渗透已较充分 而笔记本电脑、平板电脑等IT面板正处LCD向OLED转型关键期 [14] - Omdia预测到2030年 笔记本电脑采用OLED面板的年复合增长率将达到33% [14] - 京东方处于领跑位置 成都8.6代AMOLED产线已于2025年5月提前搬入设备 计划2026年底量产 目标锁定苹果MacBook、iPad及高端Windows笔记本供应链 [14] - TCL华星广州t8产线目标2027年底实现量产 其印刷OLED技术PPI已做到390 视觉效果达主流手机490 PPI水平 并在寿命和成本上具一定优势 [15] - 天马微电子凭借在车载显示领域出货量第一的优势 通过高世代LCD产线切割 聚焦新能源汽车大屏需求 在OLED未完全普及的车载市场巩固地位 [8][16] - 2026-2027年产能释放后 国内面板厂需在高端IT市场与国际巨头如三星显示直接竞争 [15]

美国国防授权法案与显示行业 - 美国国会众议院通过2026财年总额达9010亿美元的国防授权法案 其中包含条款要求五角大楼在2030年前结束对中国、俄罗斯等国显示技术的依赖 并禁止从两国企业购买显示屏 [1] - 该条款由美国议员发起 其声称美军关键设备如战斗机驾驶舱显示屏、单兵可穿戴设备等使用了中国企业生产的OLED显示屏 并渲染所谓“国家安全”风险 [1] - 法案要求五角大楼梳理直至2040年的电子显示器需求并制定相应策略 [1] 美国对华显示企业的打压与行业现状 - 美国此前已试图打压中国显示企业 今年7月美众议院军事委员会曾批准修正案 要求审查是否将京东方、天马等中国公司列入“涉军企业”名单 [2] - 有美国专家警告 中国在显示器行业已迅速崛起并占据国际市场份额 强制禁止采购可能使美军在紧急状态下难以确保显示器供应 且2030年的截止日期将给美国军方及供应商带来转移生产或寻找新承包方的压力 [2] - 2025年第三季度全球OLED面板出货量环比增长14% 同比增长5% [4] - 同期 中国面板厂商保持增长：京东方在笔记本电脑和智能手机领域出货量同比分别增长40%和27% 总市场份额稳定在9% 维信诺出货量环比增长31% 市场份额从6%提升至7% 天马出货量环比增长11% 同比增长28% 市场份额为5% [4] 法案涉及的其他领域 - 该法案还纳入了针对中国电池、光伏组件、生物技术等多个领域的“采购禁令” [4]

全球偏光片产业重构与竞争格局 - 显示面板产能向中国大陆集中，带动偏光片行业产业重构，竞争格局趋向“更集中”、“更协同”[1] - 通过一系列并购，中国大陆厂商主导全球产业重构，逐步形成以杉金光电和恒美集团为首的双巨头竞争格局[2][3] - 2025年杉金光电产能占比超30%，居全球第一；恒美集团全球产能市占快速提升并超越20%，预计2026年其份额将进一步提升至26%，稳居全球第二[2] 头部厂商“阵营化”合作模式 - 全球头部LCD面板厂与头部偏光片厂商已形成“阵营化”合作模式，核心厂商之间达成“战略合作 + 联合开发”的深度协同模式[1][7] - 京东方与杉金光电战略合作，2025年其LCD面板用偏光片需求中杉金光电占比接近50%，预计2026年维持约五成份额；恒美集团预计2026年在京东方内部的偏光片占比将提升至超20%，两家头部供应商份额合计超七成[7] - TCL华星在行业并购后，恒美集团份额将超40%成为其第一大LCD偏光片供应商，但公司希望分散供应以提升灵活性与韧性[8] - 惠科以成本为导向，或将持续强化与三利谱的合作，尤其在导入国产化材料方面进行深度合作[8] 对显示行业的深远影响 - 偏光片产能进一步向中国大陆聚集，将提高显示面板上下游配套能力，为实现更高国产化配套和产业链协同提供条件[6] - 中国偏光片厂商在原材料生产上依然高度依赖日韩厂商，上游原材料国产化是下一个目标[6] - 在OLED等高端产品领域依然以日系厂商为主，头部厂商需思考如何从规模领先向技术领先突破[6] - 面板厂的偏光片供应链将迎来重大调整，其供应的灵活性和韧性成为供应链管理的一个变量[6] 2026年供需与价格展望 - 偏光片厂商对新产能投资步伐显著放缓，2026年全球偏光片产能面积预计仅同比增长6.6%，与LCD面板有效供应产能增幅相同[10] - 新增产能主要依赖恒美和三利谱既有产线的爬坡和扩产；部分产线搬迁至中国大陆期间的停线将带来一定产能损失；上游核心原材料（如高端表涂）的供应风险依旧高，可能影响实际生产和供应[10] - 在LCD TV面板大尺寸化带动下，需求持续增长，预计2026年全球LCD面板用偏光片的供需比为10.9%，处于动态平衡，价格有望趋于相对稳定[11]

交易概述 - 京东方精电与关联方京东方越南订立总产品加工协议，协议期限自2025年12月11日起至2027年12月31日止 [1][2] - 根据协议，京东方越南将按非独家基准为京东方精电提供制造TFT/TP模组及其他产品的加工服务 [1][2] - 此交易构成上市规则下的持续关连交易，需遵守申报、公告及年度审阅规定，但豁免于通函及独立股东批准 [3] 交易模式与定价 - 京东方精电向京东方越南提供主要配件及材料，京东方越南按其设计及规格进行加工组装 [4] - 加工费采用成本加成法，基于直接成本（包括劳工、电力、折旧及管理费等）另加不高于直接成本5%的利润率 [4] - 京东方越南还将按实际发生情况收取材料、包装、测试、运输、保险等相关费用 [4] 交易金额上限 - 协议期内交易设有建议年度上限：2025年12月11日至12月31日期间为800万港币 [4] - 截至2026年12月31日，累计上限金额为4,000万港币 [4] - 截至2027年12月31日，累计上限金额大幅增至67,000万港币 [4] 战略动机与优势 - 公司策略是通过改进本地呈现、产品多元化、品质、市场反应及成本竞争力来提高全球销售额 [5] - 公司正在探索建立海外产能以满足客户对成本、产地及品质的不同需求 [5] - 利用京东方越南在越南的即时可用产能，可帮助公司争取更高竞争力，并灵活降低在经验较少地区自建生产设施的风险 [5] - 此举也能有效利用公司现有资产 [5] 公司背景与关系 - 京东方精电主要从事车载及工业显示屏业务，拥有单色显示制造产能和TFT/TP显示屏模组装配产能 [5] - 京东方精电是京东方集团内唯一的车载显示模组及系统业务平台 [5] - 京东方通过其全资附属公司京东方（香港）持有京东方精电约53.02%的已发行股本，拥有实际控制权 [3][5] - 京东方越南是京东方的全资附属公司，主要从事电视、显示器、电子标签等电子产品的研发、生产及加工 [5]

公司战略与协议概述 - 京东方精电与关联方京东方越南订立总产品加工协议，协议有效期自2025年12月11日至2027年12月31日 [1] - 根据协议，京东方精电可在此期间委聘京东方越南按非独家基准，提供制造TFT/TP模组及其他产品的加工服务 [1] 协议的战略动机与目标 - 公司策略是通过改进当地呈现、产品多元化、品质、市场反应能力及成本竞争力来提高全球销售额 [1] - 公司正在探索建立海外产能的必要性，以满足不同客户对成本、产地及/或品质的要求 [1] - 海外资本支出将逐步投入，目标是根据订单量调节产能 [1] - 利用京东方越南在越南即时可用的产能，公司可在采购其加工服务时利用海外产能，以争取更高竞争力 [1] - 该协议使公司能灵活降低在其它不熟悉地理区域自建生产设施的风险，并有效利用公司资产 [2] 合作方背景与优势 - 合作方京东方是知名的半导体显示技术、产品和服务的领先供应商 [1] - 京东方积累了丰富经验，拥有包括人工智能和物联网领域的技术知识及超过90,000项专利 [1] - 京东方作为业内知名的市场领导者，配备完善精简的供应链和深厚的研发团队及流程 [1] - 京东方能够为公司提供专业服务，以有效执行公司的发展计划并捕捉相关商机 [1]

核心交易 - 京东方精电与关联方京东方越南订立总产品加工协议 协议有效期自2025年12月11日至2027年12月31日 [1] - 根据协议 京东方精电可在此期间委聘京东方越南提供制造TFT/TP模组及其他产品的产品加工服务 合作模式为非独家基准 [1] 公司战略与动机 - 公司策略是通过改进当地呈现、产品多元化、品质、市场反应能力及成本竞争力来提高全球销售额 [1] - 公司正在探索建立海外产能的必要性 以满足不同客户对成本、产地及/或品质的要求 [1] - 海外资本支出将逐步投入 目标是根据订单量调节产能 [1] - 利用京东方越南在越南即时可用的产能 可以帮助公司争取更高的竞争力 [1] - 该协议使公司能灵活降低在其它地理区域（尤其是经验较少的区域）设立生产设施所涉及的风险 并有效利用公司资产 [2] 合作方优势 - 京东方是知名的半导体显示技术、产品和服务的领先供应商 积累了丰富经验 [1] - 京东方拥有包括人工智能和物联网领域的技术知识及超过90,000项专利 [1] - 京东方是业内知名的市场领导者 配备完善精简的供应链和深厚的研发团队及流程 [1] - 京东方能够为京东方精电提供专业服务 以有效执行其发展计划并捕捉商机 [1]

全球OLED面板市场动态 - 2025年第三季度全球OLED面板出货量环比增长14%，同比增长5%，主要受智能手机季节性需求强劲和显示器市场爆发推动 [1] 中国消费电子行业需求与趋势 - “Z世代”与“新中产”对智能科技消费等情绪价值类高复购产品具有较强带动作用，是新人群、新场景、新渠道等内需的长期结构性推手 [1] - 出海已成为2-3年的时代景气主题，优质中国消费品牌在海外市场的供给替代趋势不可逆转，在估值具备安全边际时值得配置 [1] 中证消费电子主题指数及成分股表现 - 截至2025年12月10日13:10，中证消费电子主题指数(931494)成分股涨跌互现，东山精密(002384)领涨3.43%，豪威集团(603501)上涨2.35%，华工科技(000988)上涨1.77%，工业富联(601138)领跌 [1] - 消费电子ETF(561600)最新报价为1.18元，该ETF紧密跟踪中证消费电子主题指数 [1] - 中证消费电子主题指数选取50只业务涉及元器件生产、整机品牌设计及生产等消费电子相关的上市公司证券作为指数样本 [1] - 截至2025年11月28日，中证消费电子主题指数前十大权重股合计占比56.39%，包括立讯精密、寒武纪、工业富联、中芯国际、京东方A、澜起科技、兆易创新、豪威集团、东山精密、亿纬锂能 [2]

A股市场回购概况 - 截至12月8日，年内已有1464家A股上市公司启动股份回购，累计回购总额突破1400亿元 [2] - 从行业分布看，电力设备、电子、家用电器、机械设备等行业回购金额均超100亿元 [2] - 共有291家上市公司年内回购金额超1亿元，40家超5亿元，15家超10亿元 [3] 政策支持与金融工具 - 2024年10月，相关部门设立股票回购增持再贷款，首期额度3000亿元，2025年5月总额度提升至8000亿元 [2] - 截至12月8日，已有770多家上市公司披露获得回购增持贷款支持，贷款金额上限超过1571.87亿元 [3] 龙头企业回购表现 - 龙头企业成为回购主力军，其大额回购能快速传递积极信号，缓解投资者恐慌情绪 [4] - 回购金额前三名分别为美的集团、贵州茅台、宁德时代，回购金额分别达110.11亿元、60亿元、43.87亿元 [3] - 共有19家上市公司年内回购数量超过1亿股，前五名为京东方A、创新新材、徐工机械、中国建筑、辽港股份，分别回购4.28亿股、3.62亿股、3.58亿股、2.9亿股、2.79亿股 [3] - 17家公司获得的贷款上限超过10亿元，8家超过15亿元，包括三峡能源、贵州茅台、牧原股份、海尔智家、荣盛石化、京东方A、海康威视和中国中铁 [3] 回购用途变化 - 与以往回购股份用于股权激励不同，今年注销式回购案例显著增加 [5] - 年内新增A股回购计划中，近两成公司明确用于注销注册资本，较去年同期增长3个百分点 [5] - 例如，贵州茅台年内已完成60亿元回购并注销，并于11月5日宣布新一轮15亿元至30亿元回购计划，将全部用于注销注册资本 [5]

京东方B16产线二期项目设备采购意向 - 韩国显示设备制造商Avaco已收到京东方针对其8.6代OLED产线二期项目的蒸镀物流设备采购意向书，鉴于一期项目已采用其设备，业界普遍认为Avaco大概率获得后续正式订单[1] - 此次订单涉及的B16产线位于四川成都，是京东方布局平板电脑与笔记本电脑OLED市场的重要产线，总规划产能为每月3.2万张[1] - Avaco与韩国蒸镀机厂商Sunic System共同为该产线供应多种设备，其中Avaco负责提供对良率至关重要的真空蒸镀物流系统[1] Avaco公司业务与技术实力 - Avaco成立于2000年，起步于平板显示器制造设备，凭借在真空薄膜沉积与真空传输领域的核心技术确立了行业地位[1] - 公司技术实力涵盖溅射镀膜设备、真空物流系统，并掌握了OLED封装工艺中的原子层沉积技术及相关自动化物流技术，产品线覆盖LCD、OLED及Micro LED等多种显示技术[4] - 得益于京东方一期项目的顺利交付及二期项目的采购机会，Avaco今年业绩大幅反弹，前三季度累计营收与利润均实现双位数增长[1] Avaco客户结构与市场战略 - Avaco长期以来被视为“LG系”核心供应商，与LG Display建立了紧密合作关系，LG Display曾是其重要股东之一[4] - 为降低对单一客户的依赖并应对行业周期性波动，公司近年来积极推行客户多元化战略，重点拓展中国市场，目前除京东方外，也在积极接触TCL华星、天马等其他中国面板企业[4] - 面对显示面板投资放缓的趋势，公司业务版图已向锂电池制造设备领域转型，利用其在辊压与精密搬运方面的技术，开发了用于电池极片制造的辊压机和分条机，并已开始向LG新能源等电池大厂供货[4]