ESG战略与规划 - 公司自2017年起引入ESG理念，成为国内首批将ESG纳入战略规划的企业之一，并成立了专门的ESG发展委员会，制定了五年战略规划 [1] - 公司通过内部培训和宣传提高员工对ESG的认识，建立了完善的ESG管理体系，并通过信息披露赢得利益相关方的信任 [13] - 公司将继续深化ESG文化传播，增强员工责任感，并积极参与ESG标准和碳管理标准的制定 [11] 绿色生产与低碳转型 - 公司推进绿色生产变革，打造绿色低碳产品供给体系，发布《燕京啤酒一瓶啤酒碳足迹白皮书》，展示其在可持续发展道路上的成果 [2][3] - 公司优化生产工艺，采用高效的发酵技术和节能设备，减少能源消耗和废水排放，并推广使用太阳能、风能等清洁能源 [6][7][14] - 公司通过优化运输路线和物流安排，减少运输过程中的碳排放，并采用低碳或零排放的运输工具 [8][30] 供应链与原材料管理 - 公司优先选择可持续来源的原材料，与经过认证的供应商合作，确保原材料符合环保标准 [17] - 公司支持采用减少碳排放的农业实践，如使用减肥剂、节水技术和保护性耕作方法，减少原材料的碳足迹 [5] - 公司实施绿色采购策略，尽量从本地供应商处采购原材料，减少运输距离，降低碳排放 [28] 技术创新与效率提升 - 公司推进生产工艺优化，精细化生产工艺，推进生产设备改造和技术升级，减少过度生产和能源浪费 [7] - 公司加强数字化转型赋能，以数字化驱动订单需求、物料匹配、排产计划、生产执行、物流配送等环节的转型 [26] - 公司注重节能减排，优化生产过程中的能源使用，如使用高效的锅炉、冷却系统和节能设备 [29] 绿色工厂与供应链协同 - 公司旗下已有16家绿色工厂和6家绿色供应链企业，这些绿色工厂是技术革新和循环经济模式的具体体现 [15] - 公司通过优化供应链协同效率，减少库存积压和浪费，提高设备利用率和人员效率，降低运输成本和能源消耗 [16] - 公司积极探索采购获得碳中和认证的原材料，进一步降低上游阶段产生的间接排放量 [16] 包装优化与资源利用 - 公司注重包装优化，减少包装材料的使用，提高包装的可回收性和可再利用性，选择轻量化的包装材料 [20] - 公司通过加强与科研院所的合作，攻克关键技术难题，实现包装材料的轻量化应用，如高强度轻量瓶、热缩膜以及新型包装纸箱 [21] 行业合作与未来展望 - 公司积极参与行业内外的交流与合作，分享经验、交流技术、协同创新，共同推动产业绿色转型 [10] - 公司希望通过自身的努力，带动更多企业和个人加入到绿色低碳的行列中来，共同创造一个更加美好的地球家园 [22] - 公司将继续在ESG和碳中和领域深耕细作，切实将ESG内化为企业核心竞争力 [22]

报告投资评级 - 报告给予燕京啤酒“买入”评级并维持 [6] 报告核心观点 - 燕京啤酒2024年前三季度运营不断优化，销量韧劲尽显，实现营业收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润为12.61亿元，同比+45.68%单Q3公司实现营业收入48亿元，同比+0.19%，归母净利润5.3亿元，同比+19.84%，扣非净利润5.2亿元，同比+21.68% [3] - U8等中高档产品持续带动产品升级，量价齐升，前三季度销量为344.73万吨，同比+0.48%，单Q3销量为114万吨，同比+0.13%，前三季度吨价、单Q3吨价同比+2.97%、微增 [3] - 吨成本进入下行通道，Q3吨成本同比微降、表观开始改善，2024Q1 - Q3公司归母净利率同比提升2.33pct至10.03%，毛利率同比+1.07pct至45.09%，期间费用率同比-1.76pct至23.63%，Q3公司归母净利率同比提升1.81pct至11.04%，毛利率同比+0.04pct至47.99%，期间费用率同比-1.52pct至25.22% [4] - 公司自十四五以来坚持变革创新，迎合市场需求，以U8大单品为茅，在高端化进程中屡创佳绩，通过深化卓越管理体系，优化供应链管理，强化精细化管理，有效实现了费效比提升，在U8向百万吨级大单品稳步迈进的过程中，公司净利率有望再创新高 [5] - 预计2024/2025/2026年公司EPS为0.35/0.46/0.53元，对应PE为29X/22X/19X [5] 根据相关目录分别进行总结 财务情况 - 2024年前三季度营业总收入148.44亿元，营业成本88.95亿元，毛利59.49亿元，占营业收入40%，2024 - 2026年营业总收入预计分别为148.44/157.37/165.65亿元，营业成本预计为88.95/92.71/96.82亿元，毛利预计为59.49/64.66/68.82亿元，占营业收入比例预计为40%/41%/42% [10] - 2024年前三季度销售/管理/研发费用率同比-0.79/+0.12/-0.95pct，Q3销售/管理/研发费用率同比-2.03/+1.81/-1.16pct，2024 - 2026年销售费用预计为1507/1525/1540百万元，管理费用预计为1579/1586/1627百万元，研发费用预计为267/283/298百万元 [4][10] - 2024 - 2026年预计净利润为1279/1632/1872百万元，归属于母公司所有者的净利润为998/1289/1498百万元，少数股东损益为281/343/374百万元，EPS为0.35/0.46/0.53元，每股经营现金流为0.59/0.77/0.84元，市盈率为28.54/22.08/19.00，市净率为1.91/1.75/1.59，EV/EBITDA为11.03/8.16/6.34，总资产收益率为4.3%/5.1%/5.4%，净资产收益率为6.7%/7.9%/8.4%，净利率为6.7%/8.2%/9.0%，资产负债率为30.5%/29.7%/28.9%，总资产周转率为0.67/0.65/0.62 [10]

报告公司投资评级 - 华龙证券首次覆盖燕京啤酒,给予"增持"评级[1] 报告的核心观点 - 公司实现销量344.73万千升,同比增长0.48%,啤酒吨价3726.44元/吨,同比提升2.97%[1] - 燕京U8销量快速增长,公司持续推进变革,坚持高端化战略和全渠道布局,推出的大单品U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化[1] - 在需求相对较疲软的环境下,公司依然实现受益于产品结构优化和降本增效,公司毛利率和净利率提升,盈利能力改善[1] - 公司通过深化管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施,有效提升了运营效率,2024Q3公司净利率提升至13.37%,同比提升1.95pct[1] - 公司在改革和创新的驱动下,有望实现更高质量的可持续发展[1] 财务数据总结 - 2024-2026年公司营业收入和归母净利润预计将保持稳定增长,分别为147.51亿元/154.43亿元/160.97亿元和9.57亿元/12.39亿元/14.57亿元,同比增长3.79%/4.69%/4.24%和48.45%/29.43%/17.66%[2][3] - 公司2024-2026年PE预计为30.8X/23.8X/20.2X,考虑到公司在改革预期下,具备一定的溢价空间[2] - 公司2024-2026年ROE预计为8.05%/9.59%/10.29%,盈利能力持续改善[3] - 公司2024-2026年流动比率和速动比率分别为2.05/2.21/2.52和1.33/1.54/1.83,偿债能力较强[6]

公司简介 - 燕京啤酒为中国第四大啤酒企业,主营啤酒业务 [1][2] - 公司拥有燕京、漓泉、惠泉、雪鹿四大品牌,在北京、广西、内蒙古等区域市场占有较高份额 [2][3] - 公司历史上曾经是国内第一大啤酒品牌,但后来在行业竞争和转型中掉队,近年来在新任董事长的带领下加速改革 [2][12] 行业发展概况 - 我国啤酒行业经历了快速发展期、并购整合期、激烈竞争期,目前进入存量竞争时代 [11] - 行业龙头已达成高端化发展共识,重点发力8元以上(大高档)细分市场 [12][13][14] - 我国啤酒行业高端化水平与美国等发达国家相比仍有较大差距,未来仍有较大提升空间 [21][22] 燕京啤酒的改革与发展 - 公司成功培育了燕京U8这一战略大单品,U8销量快速增长,成为公司业绩增长的主要动力 [28][29][30] - 公司通过关厂提效、人员优化、机制改革等措施,持续提升运营效率和盈利能力 [35][36][39][41][42] - 公司改革路径与其他啤酒龙头企业的改革经验相似,改革成功概率较大,且新任董事长具有丰富的国企改革经验 [74][76] 财务分析 - 2017年以来,公司盈利能力稳步提升,净利率从1.5%提升至6.0% [78][79] - 与同行业可比公司相比,公司毛利率和管理费用率仍有改善空间 [78][79] - 公司资产负债率和权益乘数较低,偿债能力较强 [84][85] 盈利预测与估值 - 我们预计公司2024-2026年营业收入和净利润将保持较快增长 [96][98] - 采用绝对估值和相对估值方法,我们预计公司合理价值区间为11.96-12.88元,较当前股价有18-27%的溢价空间 [101][107] 风险提示 - 估值风险:对公司未来现金流、WACC、永续增长率等参数的预测可能存在偏差 [111] - 盈利预测风险:核心单品U8增长不及预期,市场相对集中等 [112][113] - 经营风险:产品质量、消费需求、行业竞争、新产品开发等 [113][114] - 市场风险:资本市场波动等 [114]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 销量和价格表现 - 公司销量表现优于行业,吨价基本维持稳定 [1] - 前三季度公司实现销量345万吨,同比增长0.5%;单三季度实现销量114.2万吨,同比增长0.2% [1] - 公司大单品U8预计仍维持较快增速 [1] - 24Q3公司吨价同比增长3%至3726元/吨水平,单三季度吨价为4202元/吨,同比基本持平 [1] 盈利能力持续提升 - 公司毛利率为45.1%,同比提升1.1个百分点;单三季度毛利率为48%,同比提升0.04个百分点 [2] - 销售费用率为13.9%,同比下降2个百分点,主要由于公司积极控制渠道费投力度 [2] - 管理费用率为10.9%,同比上升1.8个百分点,或与公司人员优化等相关费用确认前置有关 [2] - 前三季度/单三季度公司净利率分别同比提升2.5个百分点/2个百分点至11.8%/13.4% [2] 管理改革持续深化 - 公司将在全国范围内坚定贯彻U8大单品战略,借助U8产品之利打入弱势市场攫取份额 [3] - 公司亦积极展开新鲜啤与新清爽两大主流单品焕新升级,整体高端化升级势能强劲 [3] - 公司在营销方面不断创新,通过线上线下相结合的整合营销战略举措,成功实现品牌年轻化、潮流化转型 [3] - 公司将持续深化包括生产、市场和供应链在内的九大变革,总部职能不断强化以提升管理效能 [3] 财务预测与投资建议 - 预计2024-2026年EPS分别为0.34元、0.43元、0.50元,对应动态PE分别为31倍、24倍、21倍 [3] - 维持"买入"评级 [1]

公司投资评级 - 燕京啤酒的投资评级为“增持”，目标价为12.00元[1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒三季度量价增速环比放缓，但U8产品势能延续，销量增速优于行业，全国化进程稳健推进[1] 公司业绩表现 - 2024Q1-Q3实现收入128.46亿元，同比+3.47%，归母净利润12.88亿元，同比+34.73%，扣非归母净利润12.61亿元，同比+45.68%[1] - 2024Q3实现收入48.00亿元，同比+0.19%，归母净利润5.30亿元，同比+19.84%，扣非归母净利润5.20亿元，同比+21.68%[1] 行业对比 - 2024年1-9月中国规模以上啤酒企业累计产量2930.2万吨，同比+1.5%，2024Q3产量1007.5万吨，同比-5.3%[1] - 2024Q1-Q3公司销量/吨价分别为344.7万吨/3726元/吨，同比+0.5%/+3.0%，2024Q3公司销量/吨价分别为114.2万吨/4202元/吨，同比+0.1%/持平[1] 成本与毛利率 - 2024Q1-Q3吨成本为2046元/吨，同比+1.0%，2024Q3吨成本为2185元/吨，同比持平[1] - 2024Q1-Q3公司毛利率达45.09%，同比+1.1pct，2024Q3公司毛利率达47.99%，同比+0.03pct[1] 费用率与盈利能力 - 2024Q3税金及附加/销售/管理/研发/财务费用率分别为8.2%/13.86%/10.91%/1.73%/-1.28%，同比-0.22/-2.0/+1.8/-1.2/-0.2pct[1] - 2024Q3销售费用率下滑推动毛销差提升2.1pct至34.13%，管理费用率增加1.8pct[1] - 2024Q3归母净利率达13.37%，同比+2.0pct，盈利能力持续改善[1] 投资建议 - 预计2024-2026年收入增速5%/6%/6%，归母净利润增速分别为39%/26%/20%，EPS分别为0.32/0.40/0.48元，对应PE分别为33x/26x/22x[1] - 按照2025年业绩给予30倍PE，给予目标价12.00元，给予“增持”评级[1] 财务预测 - 2024E-2026E营业收入分别为14,961/15,889/16,824百万元，营业收入增长率分别为5.27%/6.20%/5.89%[2] - 2024E-2026E归母净利分别为897/1,133/1,359百万元，净利润增长率分别为39.09%/26.31%/19.95%[2] - 2024E-2026E摊薄每股收益分别为0.32/0.40/0.48元，市盈率分别为33.00/26.13/21.78[2]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 燕京啤酒发布2024年三季报，24Q1 - 3营收128.46亿元同比+3.5%，归母净利润12.88亿元同比+34.7%，扣非归母净利润12.61亿元同比+45.7%；Q3单季营收48.00亿元同比+0.2%，归母净利润5.30亿元同比+19.8%，扣非归母净利润5.20亿元同比+21.7% [5] - Q3量、价均稳定，毛利率同比稳定；24Q1 - 3啤酒销量344.73万千升同比+0.5%，跑赢行业；Q3单季销量114.2万千升同比+0.2%；24Q1 - 3毛利率45.1%同比+1.1pct，Q3单季毛利率48.0%与23年同期持平 [5] - 改革提效延续，盈利能力持续优化；3Q24期间费用率同比-1.5pct至25.2%，毛销差同比+2.1pct；营业税金率8.0%同比-0.2pct，实际所得税率同比减少3.0pct至12.0%，少数股东损益占比同比-1.7pct至17.5%；归母净利率/扣非归母净利率分别同比+1.8pct/+1.9pct至11.0%/10.8% [6] - 销售收现平稳，预收款储备充沛；3Q24销售收现50.09亿元同比+3.2%，略高于同期收入增速；三季度末合同负债12.03亿元，同比净增2.18亿元，环比二季度末减少4.83亿元 [6] - 预计公司2024 - 2026年EPS分别为0.34、0.45、0.56元/股；给予公司2024年12 - 15倍EV/EBITDA，对应合理价值区间为10.40 - 12.25元（对应PE倍数为30.99 - 36.53） [7] 根据相关目录分别进行总结 股票数据 - 10月25日收盘价10.50元，52周股价波动7.59 - 12.33元，总股本2819百万股，流通A股2510百万股，总市值29595百万元，流通市值26351百万元 [2] 股价涨幅对比 - 与沪深300对比，1M、2M、3M绝对涨幅分别为12.1%、11.0%、13.9%，相对涨幅分别为 - 4.3%、 - 7.9%、 - 2.5% [3] 可比公司估值 - 选取青岛啤酒、重庆啤酒、珠江啤酒、华润啤酒、百威亚太作为可比公司，计算出2023 - 2025年EPS均值分别为1.56、1.78、1.95元，PE均值分别为23.04、19.56、17.62倍，PB均值分别为4.82、4.20、3.72倍 [9] 可比公司价值倍数对比 - 可比公司2023 - 2026年EV/EBITDA均值分别为10.59、8.40、7.57、6.99倍 [10] 财务报表分析和预测 - 利润表：预计2024 - 2026年营业总收入分别为14871、16029、17025百万元，净利润分别为945、1274、1588百万元，毛利率分别为39.2%、40.5%、41.5%等 [11] - 资产负债表：预计2024 - 2026年资产总计分别为21751、23266、25026百万元，负债总计分别为6032、6340、6611百万元等 [12] - 现金流量表：预计2024 - 2026年经营活动现金流分别为2227、2563、2982百万元，投资活动现金流分别为 - 203、 - 204、 - 401百万元，融资活动现金流分别为 - 887、 - 446、 - 556百万元等 [12]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q1 - 3公司实现收入128.46亿元同比增长3.47%，归母净利润12.88亿元同比增长34.73%，扣非后归母净利润12.61亿元同比增长45.68%；2024Q3公司实现收入48.00亿元同比增长0.19%，归母净利润5.30亿元同比增长19.84%，扣非后归母净利润5.20亿元同比增长21.68% [1] - 2024Q3量价平稳成本红利开始兑现，啤酒销量114.24万千升同比增长0.17%，前三季度销量344.73万千升同比增长0.48%；吨酒营收同比增长0.03%至4202元/千升，前三季度同比增长2.97%至3726元/千升；吨酒成本同比下降0.04%至2185元/千升，前三季度同比增长0.22%至2046元/千升 [1] - 2024Q3销售费用率下降推动利润弹性释放，单三季度毛利率47.99%同比提升0.04个pct，前三季度毛利率45.09%同比提升1.07个pct；前三季度归母净利率同比提升2.33个pct [1] - 在行业承压背景下短期公司总量受影响，但U8仍保持较好发展趋势；随着改革深入降本增效开始体现，公司期间费用率有望持续下降加速利润弹性释放；考虑短期销量和均价压力下调盈利预测，预计2024 - 2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.49元，对应PE为30.6、24.5、21.3倍，维持“买入”评级 [1] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测表 - 预计2024 - 2026年收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，归母净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元，EPS分别为0.34、0.43、0.49元 [1] 资产负债表 - 2024 - 2026年预计货币资金分别为80.52、94.60、109.34亿元，应收账款分别为2.18、2.27、2.37亿元，存货分别为39.53、40.87、41.82亿元等；负债合计分别为60.05、61.42、62.35亿元；归属母公司所有者权益分别为145.95、153.69、162.17亿元 [2] 现金流量表 - 2024 - 2026年预计经营活动现金流分别为17.35、19.14、20.90亿元，投资活动现金流分别为 - 2.70、 - 2.70、 - 2.70亿元，融资活动现金流分别为 - 6.24、 - 2.37、 - 3.46亿元 [2] 利润表 - 2024 - 2025年预计营业收入分别为148.54、157.16、162.88亿元，营业成本分别为90.71、93.78、95.95亿元，归属母公司净利润分别为9.67、12.09、13.92亿元 [2] 主要财务比率 - 成长能力方面，2024 - 2026年预计营业收入增长率分别为4.5%、5.8%、3.6%，归母公司净利润增长率分别为50.0%、25.1%、15.1% [3] - 获利能力方面，2024 - 2026年预计毛利率分别为38.9%、40.3%、41.1%，净利率分别为8.3%、9.6%、10.5%等 [3] - 偿债能力方面，2024 - 2026年预计资产负债率分别为27.5%、26.7%、25.7%，流动比率分别为2.2、2.4、2.6等 [3] - 营运能力方面，2024 - 2026年预计总资产周转率均为0.7，应收账款周转天数均为5天等 [3] - 每股指标方面，2024 - 2026年预计每股收益分别为0.34、0.43、0.49元，每股经营现金流分别为0.62、0.68、0.74元等 [3] - 估值比率方面，2024 - 2026年预计P/E分别为31、24、21，P/B分别为2、2、2 [3]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级[10] 报告的核心观点 销量和价格保持稳健增长 - 销量方面，2024年前三季度公司实现啤酒销量为344.73万千升，同比增长0.48%[4] - 吨价方面，公司2024年前三季度吨酒价格达3726.44元/千升，同比增长2.97%[4] 盈利能力持续改善 - 毛利率方面，2024年前三季度公司毛利率为45.09%，同比上升1.06个百分点[4] - 净利率方面，2024年前三季度公司净利率为10.03%，同比上升2.33个百分点[4] 燕京U8带动公司高质量发展 - 公司坚持高端化战略和全渠道布局，以燕京U8为代表的中高档产品持续带动公司销售结构优化[5] - 通过数字化转型，进一步提升了销售效率和客户体验[5] - 通过深化卓越管理体系、优化供应链等措施，有效提升了运营效率[5] 财务预测与估值 - 预计公司2024-2026年的归母净利润分别为10.12亿元、12.57亿元、15.40亿元[5] - 对应的EPS分别为0.36元、0.45元、0.55元[5] - 对应的PE分别约为29.3倍、23.5倍、19.2倍[5]

报告公司投资评级 - 公司投资评级为"优于大市"[3] 报告的核心观点 - 2024年前三季度公司实现营业总收入128.46亿元,同比增长3.47%;实现归母净利润12.88亿元,同比增长34.73% [5] - 第三季度公司销量同比增长0.2%,优于行业整体下滑4.1%的表现 [5] - 第三季度公司销售费用率和研发费用率同比下降,期间费用率整体下行,归母净利率同比提升1.8个百分点至11.0% [5] - 公司改革举措持续推进,包括卓越管理体系建设、数智化供应链体系建设、市场建设等,有助于持续释放改革红利 [5] 财务预测与估值 - 预计2024-2026年公司营业总收入将达到148.7/158.4/168.6亿元,同比增长4.6%/6.5%/6.4% [6] - 预计2024-2026年公司归母净利润将达到10.1/12.9/15.3亿元,同比增长56.1%/28.0%/18.5% [6] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为29/23/19倍 [9]