公司投资评级 - 燕京啤酒（000729 SZ）当前评级为买入 当前价格为11 20元 合理价值为14 41元 [2] 核心观点 - 燕京啤酒改革持续兑现 全年业绩高增 2024年预计实现归母净利润10 0-11 0亿元 同比+55 1%-70 6% 中值同比+62 9%至10 5亿元 扣非归母净利润超预期 [7] - Q4持续减亏 改革效果显著 24Q4单季度归母 扣非归母净利润同比减亏0 7 1 1亿元 预计人员费用节约与费用效率提升均有贡献 带动减亏超预期 [7] - Beta与Alpha共振 公司改革持续兑现 啤酒行业经过多年高端化与经营效率提升后 龙头净利率普遍在10%以上 燕京啤酒明确改革路径后坚持推动U8大单品放量增长与经营效率提升 [7] - 关注公司十四五收官答卷 2025年为十四五收官之年 U8持续增长 经营端经过多年向内挖潜 预计2025年公司依然将保持较快业绩增长带动净利率持续提升 [7] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司实现营收148 7 156 6 164 0亿元 同比+4 6% 5 3% 4 7% 实现归母净利润10 5 14 5 17 8亿元 同比+63 1% 37 9% 22 4% 当前股价对应PE为30 22 18倍 [7] - 2022A-2026E营业收入分别为13202 14213 14870 15657 16395百万元 增长率分别为10 4% 7 7% 4 6% 5 3% 4 7% [4][5] - 2022A-2026E归母净利润分别为352 645 1051 1450 1776百万元 增长率分别为54 5% 83 0% 63 1% 37 9% 22 4% [4][5] - 2022A-2026E EPS分别为0 13 0 23 0 37 0 51 0 63元 股 [4][5] 财务比率 - 2022A-2026E毛利率分别为37 4% 37 6% 39 2% 40 6% 41 1% [10] - 2022A-2026E净利率分别为4 2% 6 0% 8 9% 11 3% 12 7% [10] - 2022A-2026E ROE分别为2 6% 4 7% 7 3% 9 7% 11 5% [10] - 2022A-2026E资产负债率分别为31 1% 30 4% 30 0% 29 0% 28 5% [10] 资产负债表 - 2022A-2026E流动资产分别为10806 11555 12839 13995 15265百万元 [8] - 2022A-2026E货币资金分别为6110 7212 8186 9296 10328百万元 [8] - 2022A-2026E存货分别为4141 3864 4080 4073 4205百万元 [8] - 2022A-2026E固定资产分别为8050 7664 7374 7064 6740百万元 [8] 现金流量表 - 2022A-2026E经营活动现金流分别为1718 1408 2144 2626 2904百万元 [8] - 2022A-2026E投资活动现金流分别为-2001 -916 -509 -542 -526百万元 [8] - 2022A-2026E筹资活动现金流分别为2 -164 -661 -975 -1347百万元 [8] - 2022A-2026E现金净增加额分别为-282 328 975 1110 1031百万元 [8]

投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为"买入"，并维持该评级 [6][16] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩超预期，预计实现归属于上市公司股东的净利润10-11亿元，同比增长55.11%-70.62%；扣非净利润9.5-10.7亿元，同比增长89.91%-113.90% [3][12][13] - 2024年Q4归母净利润亏损1.88-2.88亿元，同比减亏0.23-1.23亿元；扣非净利润亏损1.91-3.11亿元，同比减亏0.54-1.74亿元 [3][13] - 公司围绕大单品U8逐步丰富产品体系，推进产品结构提升，营销和渠道不断巩固创新，整体经营势能向上 [3][14] - 公司改革红利持续释放，降本增效仍有空间，预计2024年归母净利率约7%，较同行仍有提升空间 [15] 财务预测 - 预计2024-2026年营业收入分别为151.01亿元、159.41亿元、167.40亿元，分别同比增长6.25%、5.56%、5.01% [16] - 预计2024-2026年归母净利润分别为10.78亿元、13.43亿元、16.01亿元，分别同比增长67.26%、24.58%、19.20%，对应三年CAGR为35.43% [16] - 预计2024-2026年PE估值分别为29X、24X、20X [16] 产品与市场 - 大单品U8受益于区域与渠道的持续拓展与系列化产品的逐步完善，预计2024Q4保持较快增长 [14] - 2025年U8有望带动公司整体销量进一步增长，公司吨价较同行仍有提升空间 [14] 行业与竞争 - 2023年同行青岛啤酒、重庆啤酒、华润啤酒净利率分别为12.58%、9.02%、13.24%，相比之下燕京啤酒净利率仍有提升空间 [15] - 公司管理费用率维持在较高位置，2023年为11.40%，超出青岛啤酒和重庆啤酒2-4倍，人员和产能端效率仍有改善空间 [15]

投资评级 - 报告维持燕京啤酒"增持"评级 [3] 核心观点 - 燕京啤酒2024年预计实现归母净利润10-11亿元 同比增长55 11%-70 62% 扣非归母净利润9 5-10 7亿元 同比增长89 91%-113 90% [1] - 2024年Q4预计归母净利润亏损1 88-2 88亿元 同比减亏 扣非归母净利润亏损1 91-3 11亿元 同比减亏 [1] - 2024年利润超市场预期 主要得益于董事长耿总推行的九大变革 连续三年归母净利润增速维持在50%以上 [2] - 2024年原材料成本下降 进口和国产麦芽采购价较2023年下降双位数 玻璃采购价格下降中单位数 易拉罐采购均价下降低单位数 [2] - 2024年啤酒行业增速放缓 全国啤酒产量同比下降1 5% 但燕京啤酒通过优化产品结构和销售渠道 销量逆势增长 特别是大单品燕京U8销量持续高增 [3] - 2025年燕京U8将继续升级 24年底官宣新代言人关晓彤 并配合迎新主题进行大量营销宣传活动 有望助力实现开门红 [3] 盈利预测与估值 - 上调2024年归母净利润预测至10 41亿元 上调6% 维持2025-2026年归母净利润预测分别为12 74/15 51亿元 [3] - 2024-2026年EPS分别为0 37/0 45/0 55元 对应PE分别为30x/25x/20x [3] - 2024-2026年营业收入预计分别为147 42/156 66/166 35亿元 同比增长3 72%/6 26%/6 19% [4] - 2024-2026年净利润预计分别为10 41/12 74/15 51亿元 同比增长61 44%/22 39%/21 74% [4] - 2024-2026年ROE预计分别为7 13%/8 24%/9 38% [4] 财务表现 - 2024年毛利率预计为39 9% 较2023年的37 6%有所提升 [12] - 2024年EBITDA率预计为15 2% 较2023年的11 3%显著提升 [12] - 2024年归母净利润率预计为7 1% 较2023年的4 5%大幅提升 [12] - 2024年资产负债率预计为27% 较2023年的30%有所下降 [12] - 2024年流动比率预计为2 10 较2023年的1 85有所提升 [12] 市场表现 - 燕京啤酒近一年股价涨幅为34 10% 相对沪深300指数涨幅为18 40% [8] - 燕京啤酒近3月股价涨幅为6 97% 相对沪深300指数涨幅为8 53% [8] - 燕京啤酒近1月股价涨幅为0 63% 相对沪深300指数涨幅为3 59% [8]

投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为"买入"（维持）[1] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩略超市场预期 预计实现归母净利润10~11亿 同比增长55 11%~70 62% 扣非归母净利润9 5~10 7亿 同比增长89 91%~113 90%[6] - 2024Q4实现归母净利润-2 88~-1 88亿 去年同期亏损3 11亿 实现明显减亏[6] - 上调盈利预测 预计2024~2026年归母净利润为10 27/13 38/16 18亿 分别同比增长59/30/21% 最新收盘价对应2024~2026年PE为31/24/20x[6] - 燕京啤酒不断强化U8为核心的全国性大单品 并拓展区域大单品 特色单品的产品矩阵 在啤酒行业高端化的浪潮中具备可观的成长空间[6] - 2024年燕京U8同比实现较高双位数增长 得益于"百县工程"计划推进 在新兴市场 下沉市场取得显著增长[6] - 2025年有望在全国化方面取得更进一步成绩 产品结构有望实现持续升级[6] - 2024年公司持续推进九大变革 改进管理体系 优化生产流程 强化成本控制 有效提升了运营效率[6] - 2025年成本端麦芽价格压力不大 预计有望小幅优化 费用端销售费用投放会保持克制 管理费用则有望随着人员优化后职工薪酬和赔偿金的减少得到改善[6] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入14 213百万元 同比增长7 7% 2024Q1-3营业总收入12 846百万元 同比增长3 5% 2024E营业总收入14 819百万元 同比增长4 3%[5] - 2023年归母净利润645百万元 同比增长83 0% 2024Q1-3归母净利润1 288百万元 同比增长34 7% 2024E归母净利润1 027百万元 同比增长59 2%[5] - 2023年每股收益0 23元/股 2024Q1-3每股收益0 46元/股 2024E每股收益0 36元/股[5] - 2023年毛利率37 6% 2024Q1-3毛利率45 1% 2024E毛利率39 4%[5] - 2023年ROE4 7% 2024Q1-3ROE8 7% 2024EROE7 0%[5] - 2023年市盈率49 2024E市盈率31 2025E市盈率24 2026E市盈率20[5] 股价表现 - 2025年01月15日收盘价11 20元 一年内最高价12 33元 最低价7 59元[1] - 一年内股价与大盘对比走势显示燕京啤酒收益率显著高于沪深300指数[3]

投资评级 - 报告对燕京啤酒的投资评级为“买入”（维持）[6] 核心观点 - 燕京啤酒2024年业绩超预期，归母净利润预计为10-11亿元，同比增长55 11%-70 62%，扣非归母净利润预计为9 5-10 7亿元，同比增长89 91%-113 90%[1] - 公司持续推进U8大单品战略，优化产品结构，重点拓展餐饮渠道，预计Q4淡季仍保持较快增长[2] - 公司加快数字化转型和完善供应链，预计生产效率提升，盈利能力改善[3] - 预计2024-2026年归母净利润分别同比增长65 7%/31 4%/24 1%至10 7/14 0/17 4亿元[3] 财务数据 - 2024年预计营业收入为151 52亿元，同比增长6 6%，归母净利润为10 68亿元，同比增长65 7%[5] - 2024年预计每股收益为0 38元/股，净资产收益率为7 4%[5] - 2024年预计毛利率为39 6%，净利率为7 1%[10] 产品与渠道 - 公司持续实施U8大单品战略，形成以U8、V10为代表的大单品与特色产品组合，优化产品结构，扩大中高档酒占比[2] - 公司加强市场开发体系建设，重点拓展餐饮渠道，推行“百县工程”，开发优势区县市场[2] 数字化转型与供应链 - 公司加快推进数字化转型，重点围绕核心业务赋能，构筑五大平台，提升管理效率[3] - 公司加强供应链保障体系建设，协同价值链上下游，提升生产效率，改善盈利能力[3] 盈利预测 - 预计2024-2026年归母净利润分别为10 7/14 0/17 4亿元，同比增长65 7%/31 4%/24 1%[3] - 预计2024-2026年每股收益分别为0 38/0 50/0 62元/股[5] 股价表现 - 燕京啤酒股价在2024年1月至2025年1月期间涨幅显著，跑赢沪深300指数[8]

财务预测与业绩增长 - 预计2024年归属于上市公司股东的净利润为100,000万元-110,000万元，比上年同期增长55.11%-70.62%[3] - 预计2024年扣除非经常性损益后的净利润为95,000万元-107,000万元，比上年同期增长89.91%-113.90%[3] - 2024年基本每股收益预计为0.355元/股-0.390元/股，上年同期为0.229元/股[3] 产品与市场策略 - 大单品燕京U8销量保持快速增长，成为业绩增长的重要驱动力之一[5] - 公司推进高端化、年轻化策略，销量稳中有升[5] 运营效率与管理优化 - 公司通过数字化赋能、全渠道销售和卓越管理体系优化产品结构和销售渠道[5] - 公司通过优化生产流程和加强成本控制，有效提升了运营效率[5] - 公司精细化管理逐步深入，服务质量、品牌影响力和市场竞争力持续提升[5]

公司战略与变革 - 公司持续深化九大变革，强化总部职能，以变革驱动增长 [2][3] - 公司坚持以高质量发展为主题，以变革为主线，以创新为驱动，提升盈利能力 [5] - 公司加快推进数字化转型，构筑五大平台，实现业务全在线、流程全贯通、数据可视化 [9] 市场拓展与产品升级 - 公司积极拓展新市场和新渠道，加大区域市场深耕力度，特别是在新兴市场和高端产品领域 [4] - 公司持续实施燕京 U8 大单品战略，形成以燕京 U8、燕京 V10 为代表的大单品与特色产品组合 [6] - 公司加大区域市场深耕力度，重点拓展餐饮渠道，推行"百县工程"，开发优势区县市场 [7] - "百县工程"形成示范效应，公司不断提升服务质量，继续聚焦市场，拓展渠道 [8] 供应链与运营管理 - 公司建立健全供应链管理体系，完成"十四五"供应链数字技术转型规划，协同价值链上下游创造可持续发展的供应链生态 [9] 投资者关系活动 - 2025 年 1 月 2 日，38 家机构共计 47 人参与公司路演活动，地点为广发证券上海会议室 [2]

公司概况与战略 - 公司强化战略引领，通过持续深化包括生产、市场和供应链等在内的九大变革，提升管理质效，推动经营成果增强、运营效能优化及发展模式转型升级 [5] - 大单品实现稳健增长，推动公司稳健前行与高质量发展 [5] 经济效益与社会效益 - 公司以精细化管理为引擎，优化内部流程、强化团队效能，提升运营效率与创新能力 [5] - 兼顾环境保护与社会责任，确保企业稳健前行，实现经济效益与社会效益的双赢 [5] ESG治理与管理 - 公司践行ESG发展理念，搭建ESG管理体系，将ESG融入公司经营，持续深入推进ESG实践 [5] - 提升环境保护工作能力，积极履行社会责任，不断提升公司ESG治理及管理水平 [5][6] 预算与信息披露 - 公司2025年度预算情况基于2024年度实际经营情况进行预测并编制 [2] - 公司所有信息均以在指定媒体《中国证券报》、《证券时报》、《证券日报》、《上海证券报》和巨潮资讯网刊登的信息为准 [2][4][7]

公司概况与战略 - 公司持续深化九大变革，包括生产、市场和供应链等 [3] - 公司坚定推进大单品战略，以燕京 U8 为核心，推出燕京 V10、狮王精酿等中高端产品 [3] - 公司持续加强市场开发体系建设，积极拓展新市场和新渠道 [3] 数字化与运营 - 公司通过数字化赋能，实现线上、线下全渠道数字化转型，提升销售效率和供应链管理水平 [3] - 数字化赋能降低了运营成本，提高了市场响应速度和客户体验 [3] 品牌与市场推广 - 公司新品牌代言人关晓彤揭幕，后续将围绕新代言人展开品牌传播、推广活动和消费者体验 [3] - 公司在品牌宣传活动中按照年度战略规划展开，提升品牌影响力和市场份额 [3] 投资者关系 - 公司于2024年12月30日举行投资者关系活动，参与机构包括中金公司、华夏基金、中泰证券等45家机构共计46人 [1] - 公司副总经理、董事会秘书、总法律顾问徐月香接待了投资者 [1]

公司战略与发展 - 公司"十四五"后半程坚持以高质量发展为主题，以变革为主线，以创新为驱动，目标是实现"五战五胜" [1] - 公司通过强化组织建设、完善产销分离运营模式、深化ESG治理体系落地等多维度打造价值创造体系，推动高质量发展 [1] 产品结构与高端化 - 公司持续优化产品结构，扩大中高档产品占比，注重产品品质提升和技术创新 [1] - 高端产品丰富了产品线，满足了消费者对高品质啤酒的需求，提升了品牌形象 [3] - 通过推出多款中高端产品，巩固和提升了公司在中高端市场的地位 [6] 运营效率与成本控制 - 公司通过深化卓越管理体系、优化供应链管理、强化精细化管理等措施，有效提升了运营效率 [6] - 公司关注成本控制和效率提升，确保每一瓶啤酒都能达到高品质要求 [4]