投资评级 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [8] 核心观点与业绩总览 - 报告核心观点认为燕京啤酒U8大单品持续高增长，公司盈利能力改善 [1][6] - 2025年前三季度营业总收入为134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润为17.7亿元，同比增长37.45%；扣非净利润为16.85亿元，同比增长33.59% [2][6] - 2025年第三季度营业总收入为48.75亿元，同比增长1.55%；归母净利润为6.68亿元，同比增长26%；扣非净利润为6.49亿元，同比增长24.6% [2][6] 销量与吨价分析 - 2025年前三季度公司实现销量349.52万千升，同比增长1.39%；第三季度销量114.35万千升，同比基本持平 [13] - 2025年前三季度公司吨价同比增长3.13%；第三季度吨价同比增长1.45% [13] - U8单品在公司大力推广下预计保持快速增长，公司正稳步迈向百万吨级目标 [13] 成本控制与盈利能力 - 2025年第三季度公司吨成本同比下降2.76%，毛利率同比提升2.16个百分点至50.15% [13] - 2025年第三季度公司期间费用率同比下降0.87个百分点至24.35%，其中销售、管理、研发费用率均有下降 [13] - 2025年第三季度归母净利率同比提升2.66个百分点至13.7% [13] - 2025年前三季度毛利率同比提升2.1个百分点至47.19%，归母净利率同比提升3.15个百分点至13.18% [13] 公司战略与未来展望 - 公司通过深化卓越管理体系建设，强化大单品策略，推动U8实现连年增长 [13] - 公司第二大全国单品已在筹备中，有望成为新的增长驱动力 [13] - 预计公司2025/2026/2027年每股收益（EPS）分别为0.56元、0.67元、0.77元，对应市盈率（PE）分别为21倍、17倍、15倍 [13]

板块整体表现 - 非白酒板块在10月27日较上一交易日微涨0.09%，而当日上证指数上涨1.18%，深证成指上涨1.51% [1] - 板块内个股表现分化，*ST兰黄以3.36%的涨幅领涨，会稽山和百润股份分别上涨3.07%和1.30% [1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出79.71万元，游资资金净流入6624.5万元，散户资金净流出6544.78万元的格局 [2] 领涨个股表现 - *ST兰黄收盘价为8.91元，上涨3.36%，成交量为4.48万手，成交额为3968.37万元 [1] - 会稽山收盘价为21.82元，上涨3.07%，成交量为14.94万手，成交额为3.25亿元 [1] - 百润股份收盘价为27.28元，上涨1.30%，成交量为10.05万手，成交额为2.73亿元 [1] 资金流向分析 - 青岛啤酒获得主力资金净流入2062.46万元，主力净占比5.58%，同时游资净流入1960.07万元，游资净占比5.30% [3] - 古越龙山获得主力资金净流入725.41万元，主力净占比6.67% [3] - 会稽山遭遇主力资金净流出2792.10万元，主力净占比-8.59% [3] - 张裕A获得游资资金净流入1275.46万元，游资净占比高达17.69% [3]

青岛啤酒终止收购 - 青岛啤酒宣布终止以6.65亿元收购山东即墨黄酒100%股权的交易，因交割先决条件未能满足[2][4] - 交易终止原因为转让方新华锦集团所持即墨黄酒股权自9月起被多地法院冻结[4] - 公司无须就《股权转让协议》终止承担任何违约责任[4] 山西汾酒涉及诉讼 - 山西黄盖汾酒业有限公司起诉山西杏花村汾酒厂股份有限公司，案由为不正当竞争纠纷[5] - 原告山西黄盖汾酒业有限公司为2022年2月才注册成立的公司，且在中国商标网未查到其相关商标申请[7] - 此前在2019年，山西兰桂坊酒业有限公司尝试申请注册"黄盖汾"商标被驳回[8] 泰山原浆啤酒扩张 - 泰山原浆啤酒今年前三季度全国新开691家门店，日均新增2.5家[9] 茅台集团人事变动 - 茅台集团召开大会宣布重大人事调整，陈华接替张德芹出任茅台集团董事长[10] - 陈华此前担任贵州省能源局党组书记、局长，此次换帅距离张德芹回归仅一年半时间[10] 西凤酒人事变动 - 张勇已代替周艳花出任西凤酒营销公司总经理，周艳花今年55岁，达到国企职工退休年龄[11] 惠泉啤酒人事变动 - 惠泉啤酒董事长兼总经理刘翔宇辞去总经理职务，副董事长兼常务副总经理陈济庭辞职[12] - 董事会聘任易文新为公司总经理，易文新此前在燕京啤酒（桂林漓泉）股份有限公司担任高管[13] 金徽酒业绩表现 - 金徽酒第三季度营收5.46亿元，同比下滑4.89%，归母净利润2.55亿元，同比大幅下滑33%[15] - 前三季度累计实现营收23.05亿元，归母净利润3.24亿元，同比转为小幅下滑[15] - 公司前三季度已完成全年32.8亿元营收目标的70%，盈利目标完成度接近80%[16] - 截至三季度末合同负债余额6.32亿元，为历年同期新高，较去年同期增长近25%[16] 啤酒公司三季度业绩 - 燕京啤酒第三季度营收48.75亿元，同比增长1.55%，增速较上半年有所降速，归母净利润6.68亿元，同比增长26%[17] - 珠江啤酒第三季度营收18.75亿元，同比下滑1.34%，归母净利润3.31亿元，同比涨幅回落至个位数，销量出现倒退[17] - 两家公司三季报披露次日股价均大跌5%以上[18] - 燕京啤酒宣布上市二十多年来首次年度外分红，拟每10股派1元，共分配现金股利2.82亿元[18] 喜力集团业绩与展望 - 喜力集团第三季度净营收（BEIA）下降0.3%，销量有机下滑4.3%，前三季度销量下滑2.3%[19] - 公司预计2025年啤酒销量将下降，有机运营利润（BEIA）增长更接近4%至8%预期区间的下沿[19] - 在中国市场，通过华润啤酒运营的喜力品牌销量保持两位数增长，红爵品牌销量翻番[20] *ST春天业绩改善 - *ST春天第三季度营收0.88亿元，同比增长约47%，主要因冬虫夏草收入提升及新品虫草参芪膏贡献增量[21] - 前三季度累计营收2.13亿元，同比增长7.32%，归母净利润为-0.03亿元，较去年同期-0.9亿元亏损大幅收窄[21] - 亏损收窄主要源于降本，销售费用同比减少46%至6056万元，管理费用和研发费用分别减少28%和15.8%[22] 行业消费数据 - 国家统计局数据显示，2025年9月社会消费品零售总额同比增长3%，1-9月同比增长4.5%[23] - 9月烟酒类消费品零售额同比增长1.6%，1-9月同比增长4%[23]

青岛啤酒收购终止 - 青岛啤酒宣布终止以6.65亿元收购山东即墨黄酒100%股权的交易，原因为交割先决条件未能满足 [2] - 交易终止系因卖方新华锦集团所持即墨黄酒股权自9月起被多地法院冻结，青岛啤酒无须承担任何违约责任 [2] 汾酒商标纠纷 - 山西黄盖汾酒业有限公司起诉山西杏花村汾酒厂股份有限公司，案由为不正当竞争纠纷 [3] - 汾酒已成功注册“黄盖汾”和“黄盖汾酒”商标，而原告方山西黄盖汾酒业为2022年新成立公司，未查询到相关商标 [3][4] 啤酒行业扩张与渠道 - 泰山原浆啤酒前三季度全国新开691家门店，日均新增2.5家 [5] - 喜力啤酒在中国市场通过华润啤酒运营，三季度喜力品牌销量保持两位数增长，红爵品牌销量翻番 [14] 公司高层人事变动 - 茅台集团更换董事长，张德芹在任职一年半后卸任，由贵州省能源局局长陈华接任 [6] - 西凤酒营销公司总经理由张勇接替周艳花出任，周艳花或因年满55岁退休 [7] - 惠泉啤酒总经理由易文新接任，易文新此前在燕京啤酒（桂林漓泉）股份有限公司担任高管 [8][9][10] 啤酒企业三季度业绩 - 金徽酒第三季度营收5.46亿元，同比下滑4.89%，归母净利润2.55亿元，同比大幅下滑33% [11] - 燕京啤酒第三季度营收48.75亿元，同比增长1.55%，增速较上半年放缓，归母净利润6.68亿元，同比增长26% [12] - 珠江啤酒第三季度营收18.75亿元，同比下滑1.34%，归母净利润3.31亿元，同比涨幅回落至个位数，销量出现倒退 [12] - 喜力集团第三季度净营收（BEIA）下降0.3%，销量有机下滑4.3%，并预计2025年啤酒销量将下降 [14] 企业财务表现与目标 - 金徽酒前三季度实现营收23.05亿元，归母净利润3.24亿元，已完成全年32.8亿元营收目标的70% [11] - 金徽酒三季度末合同负债余额为6.32亿元，为历年同期新高，较去年同期增长近25% [11] - 燕京啤酒宣布2025年度前三季度利润分配方案，每10股派现1元，共分配现金2.82亿元，为上市二十多年来首次中期分红 [13] - *ST春天前三季度营收2.13亿元，同比增长7.32%，亏损收窄至0.03亿元，主要因销售费用同比减少46% [15] 行业宏观数据 - 国家统计局数据显示，2025年9月烟酒类社会消费品零售总额同比增长1.6%，1-9月累计同比增长4% [16]

券商目标价涨幅排名 - 中润光学目标价涨幅为74.39%，属于计算机设备行业 [1] - 乖宝宠物目标价涨幅为66.37%，属于饲料行业 [1] 券商推荐家数排名 - 燕京啤酒获得21家券商推荐 [1] - 宁德时代获得20家券商推荐 [1] - 润本股份获得18家券商推荐 [1] 券商评级调高 - 华泰证券将双良节能评级从“增持”调高至“买入” [1] - 华源证券将华友钴业评级从“增持”调高至“买入” [1] - 申万宏源集团将共创草坪评级从“增持”调高至“买入” [1] 券商评级调低 - 中邮证券将神马电力评级从“买入”调低至“增持” [1] - 天风证券将迪瑞医疗评级从“买入”调低至“持有” [1] - 方正证券将华测检测评级从“强烈推荐”调低至“推荐” [1] 券商首次覆盖 - 延江股份获得天风证券给予“买入”评级 [2] - 千方科技获得东吴证券给予“买入”评级 [2] - 重药控股获得东吴证券给予“买入”评级 [2] - 英洛华获得华龙证券给予“增持”评级 [2] - 易普力获得环球富盛理财给予“买入”评级 [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 考虑到公司业绩略超预期且降本增效趋势良好 [5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩略超预期 营业总收入134.3亿元 同比增长4.57% 归母净利润17.7亿元 同比增长37.5% [5] - 2025年第三季度营业总收入48.8亿元 同比增长1.55% 归母净利润6.68亿元 同比增长26.0% [5] - 公司通过强化U8全国性大单品和拓展产品矩阵 在啤酒行业高端化中具备成长空间 国企改革背景下有望持续阶梯式发展 [5] - 公司提升内部管理水平和优化产能利用率 利润率提升空间广阔 未来有望维持可观净利润增速 [5] 财务表现 - 2025年前三季度啤酒销量349.52万千升 同比增长1.39% 其中第三季度销量114.35万千升 同比增长0.1% [5] - 2025年第三季度吨价4262.87元/吨 同比增长1.4% 吨成本2125元/吨 同比下滑2.8% [5] - 2025年第三季度毛利率50.2% 同比提升2.16个百分点 [5] - 2025年第三季度销售费用率13.8% 同比下降0.06个百分点 管理(含研发)费用率11.8% 同比下降0.87个百分点 [5] - 2025年第三季度归母净利率13.7% 同比提升2.66个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为15.55亿元/18.85亿元/21.7亿元 同比增长47.3%/21.3%/15.1% [4][5] - 预测2025-2027年每股收益分别为0.55元/0.67元/0.77元 [4] - 最新收盘价对应2025-2027年市盈率为21倍/18倍/15倍 [5] 行业与公司动态 - 2025年7-9月限额以上企业餐饮收入同比分别为-0.3%/ +1.0%/ -1.6% 餐饮表现疲软拖累啤酒行业需求 [5] - 公司发布前三季度利润分配预案 拟分配现金股利2.82亿元 [5]

投资评级 - 对燕京啤酒的投资评级为“买入”，并予以维持 [1][6] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩略超预期，改革提效趋势良好，因此上调了盈利预测 [6] - 公司正不断强化以U8为核心的全国性大单品，并拓展区域大单品和特色单品的产品矩阵，在啤酒行业高端化浪潮中具备可观成长空间 [6] - 在国企改革背景下，公司有望持续实现阶梯式发展，通过提升内部管理水平和优化产能利用率，利润率提升空间广阔，未来有望维持可观的净利润增速 [6] 财务业绩与预测 - 2025年前三季度公司实现营业总收入134.3亿元，同比增长4.57%，归母净利润17.7亿元，同比增长37.5% [6] - 2025年第三季度公司实现营业总收入48.8亿元，同比增长1.55%，归母净利润6.68亿元，同比增长26.0% [6] - 预测2025年至2027年归母净利润分别为15.55亿元、18.85亿元、21.7亿元，同比增长率分别为47.3%、21.3%、15.1% [5][6] - 最新收盘价对应2025年至2027年的市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [5][6] 经营表现分析 - 2025年前三季度公司实现啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39%，其中第三季度销量114.35万千升，同比增长0.1% [6] - 2025年第三季度公司吨价为4262.87元/吨，同比增长1.4%，吨成本为2125元/吨，同比下滑2.8% [6] - 2025年第三季度毛利率达到50.2%，同比提升2.16个百分点，归母净利率为13.7%，同比提升2.66个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率和管理费用率分别为13.8%和11.8%，分别同比下降0.06和0.87个百分点 [6]

白酒板块市场表现 - Wind白酒指数本周下跌1.23%至59343.67点，板块整体表现低迷 [1] - 头部酒企回调幅度较大，山西汾酒周跌幅达5.88%，泸州老窖周跌幅达3.53% [1] - 二三线酒企相对抗跌，*ST椰岛周涨幅达9.05%，皇台酒业等周涨幅超1% [1] 白酒行业基本面 - 行业处于“低预期、弱现实”状态，中秋国庆旺季动销环比修复但同比仍偏弱 [4] - 下周白酒三季报将密集披露，预计2025年三季度业绩或环比二季度进一步降速 [4] - 节后飞天批价小幅回落，双十一期间主流平台存在名酒低价销售情况 [4] 啤酒板块三季报表现 - 区域性啤酒股三季报低于市场预期，燕京啤酒和珠江啤酒周跌幅分别达7.57%和6.61% [1][4] - 珠江啤酒前三季度净利润同比增长17.05%，但第三季度营收同比下滑1.34%，为2018年以来首次 [4] - 珠江啤酒第三季度毛利率同比增加1.16个百分点至50.93%，盈利改善主要得益于毛销差扩大 [5] 啤酒公司经营状况 - 燕京啤酒三季度单季营收48.75亿元，同比增长约1.55%，增速低于前三季度整体水平 [5] - 燕京啤酒三季度销量114.35万千升，与去年同期基本持平，反映消费疲软下市场拓展承压 [5] - 燕京啤酒通过降本增效提升盈利，2025年减员控费力度较大，成果有望在四季度集中体现 [5] 其他酒类板块 - 黄酒板块表现弱势，会稽山周跌幅高达8.16%，为酿酒板块中表现最差的个股 [1] - 惠泉啤酒本周小幅下跌0.94% [1]

行业背景与公司转型 - 2025年1-8月中国规模以上企业啤酒产量2683.3万千升，同比下降0.2%，行业面临消费疲软压力[2] - 行业逻辑从"增量"转向"增价"，头部厂商发力高端化产品[2] - 公司于2019年正式提出"五年增长与转型战略"，向中高端市场发力，转型起步晚于青岛啤酒、华润等同行[2] 2025年三季度及近期业绩表现 - 2025年1-9月公司啤酒销量349.52万千升，同比增长1.39%[3] - 2025年前三季度营业收入134.33亿元，同比增长4.57%；归母净利润17.70亿元，同比增长37.45%[3] - 第三季度单季营收48.75亿元，同比增长1.55%；净利润6.68亿元，同比增长26%[4] - 前三季度17.70亿元的净利润已超越2024年全年10.56亿元的总额[7] - 公司宣布上市以来首次前三季度利润分配方案，每10股派发现金股利1.00元（含税），合计分配2.82亿元[7] 近五年业绩增长轨迹 - 营收从2020年的109.28亿元稳步攀升至2024年的146.67亿元[5] - 净利润从2020年的1.97亿元跃升至2024年的10.56亿元，五年间增长超过四倍[5] - 自2021年以来已连续四年保持业绩增长[5] - 营收增速从2022年的10.38%逐步放缓至2024年的3.2%[6] - 净利润增速保持较高水平，2022年至2024年增幅分别达54.51%、83.02%和63.74%[6] 产品结构升级与盈利能力 - 燕京U8过去五年间从9万吨增长到90万吨，成为公司第一款真正意义上的全国性大单品[2] - U8的成功带动公司中高档产品收入占比提升至约70%[2] - 2025年前三季度公司毛利率达47.19%，第三季度单季毛利率为50.15%，同比分别增长2.1和2.16个百分点[6] - 2025年上半年，以U8为代表的中高档产品实现营收55.36亿元，同比增长9.32%，占主营业务收入比例从68.54%提升至70.11%，毛利率达51.71%[6] 大单品战略与营销策略 - U8在2019年推出，差异化瞄准8~10元价格带，定位"高阶小度啤酒"[8] - 中泰证券研报指出，U8所在的8~10元次高档价格带未来有望承接消费升级，具备巨大放量空间[8] - 营销上抓住"国潮"趋势，定位"中国人自己的啤酒"，并邀请王一博、蔡徐坤、关晓彤等新生代明星代言[8] - 连续六年推出"超级品牌日"，打造U8"祝福罐"、"心愿罐"等特色产品，赞助音乐节、体育赛事、综艺节目[9] 渠道拓展与内部管理 - 2025年上半年传统渠道收入达74.89亿元，同比增长6.02%，占营收绝对主导地位[9] - 电商渠道增速亮眼，实现1.36亿元收入，同比增长30.79%[9] - 公司通过"燕京酒號"社区小酒馆等自有渠道拓展新兴消费场景[9] - U8的出厂吨价约为5000元/吨，能为渠道商留出利润空间，结合扁平化分销体系激发经销商积极性[9] - 公司为U8设置专项考核与激励方案，引导一线销售资源向该单品集中[9] 未来展望与挑战 - 若第四季度营收能与去年同期的18.2亿元持平或实现小幅增长，2025年全年营收有望突破152亿元[7] - U8的成功带来年轻化和全国化两个改变[10] - 百威亚太等国外品牌份额持续下滑，为燕京U8等本土品牌腾出市场空间[10] - 公司计划将U8打造为"百万千升级"的标杆，并意图复制其成功经验培育第二个大单品[11]

A股市场中期分红概况 - A股近850家上市公司公布或实施中期分红方案，合计分红超6600亿元，已接近去年中期分红总额[1] - 中期分红队伍逐渐壮大，大市值公司积极发挥示范引领作用，今年中期分红的上市公司中有442家总市值超过百亿元，占比超50%[2] - 上市公司积极践行一年多次分红，可引导长期价值投资、减少投机，吸引养老金等长期资金入市以增强市场韧性[3] 上市湘企中期分红情况 - 10多家上市湘企发布2025中期分红方案或已实施中期分红[1] - 长沙银行拟派发现金红利超8亿元，是目前上市湘企中分红总额最多的[1][2] - 可孚医疗拟每10股派发现金红利6元，是上市湘企中分红比例最高的[2] 中远海控分红及业绩分析 - 中远海控实施大手笔中期分红，每股派发现金红利0.56元（含税），共计派发现金红利近87亿元[1] - 公司2025年中报每股收益1.12元，归母净利润1753609.22万元，净利润同比增长率3.95%[1] - 集运业务量增长与码头业务增利支撑公司业绩，集装箱航运市场延续需求增长态势[1] 重点公司业务与财务表现 - 可孚医疗2025年中报每股收益0.82元，归母净利润16738.75万元，净利润同比增长率-9.51%，公司深耕家用医疗器械近20年，构建了完善产品矩阵和全渠道协同运营体系[3] - 长沙银行2025年中报每股收益1.08元，归母净利润432890.30万元，净利润同比增长率5.05%，公司在低利率环境下加快债券投资交易转型进程[3] - 工业富联和燕京啤酒均为首次中期分红，分别拟派发现金红利65.51亿元、2.82亿元[2]