报告公司投资评级 - 公司维持"优于大市"评级 [2] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营收80.46亿元,同比增长5.52%;实现归母净利润7.58亿元,同比增长47.54% [7] - 公司啤酒销量逆势增长,均价表现亮眼,中高档啤酒收入占比提升 [8] - 公司毛利率、净利率持续提升,主要得益于产品结构升级、成本改善以及内部降本增效 [9] - 公司经营性现金流持续增长,合同负债储备充沛 [10] - 预计公司2024-2026年EPS分别为0.34、0.46、0.58元/股,给予2024年30-35倍PE,对应合理价值区间为10.24-11.95元 [11] 财务数据分析 - 公司2024-2026年营收预计分别为15207/16332/17363百万元,同比增长7.0%/7.4%/6.3% [12] - 公司2024-2026年净利润预计分别为962/1300/1630百万元,同比增长49.2%/35.1%/25.4% [12] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为39.8%/41.3%/42.4% [12] - 公司2024-2026年净资产收益率预计分别为6.6%/8.4%/9.8% [12]

报告公司投资评级 - 公司维持买入评级 [4] 报告的核心观点 - 公司上半年实现营业收入80.5亿元,同比增长5.5%;实现归母净利润7.6亿元,同比增长47.5%,净利率同比提升2.9个百分点至10.8% [2] - 预计U8增速较快,漓泉增速放缓。中高档啤酒收入占比提升3.7个百分点至68.5% [2] - 毛利率提升1.8个百分点至43.4%,主要受益于结构升级和原材料成本下降;销售费用率和管理费用率分别同比变动+0.1个百分点和-1.0个百分点,盈利水平明显提升 [2] 财务数据分析 - 预测公司2024-2026年每股收益分别为0.32元、0.42元、0.50元 [3] - 公司2022-2026年营业收入、营业利润和归母净利润均保持增长,毛利率和净利率也逐年提升 [9] - 公司现金流充沛,FCFF估值得出权益价值为373亿元,对应目标价13.25元 [3][11][14]

公司投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒在新管理层"二次创业，复兴燕京"的改革背景下，高端化和降本增效进程将迎来高速发展 [1] - 啤酒行业量稳价增，高端化进程过半，仍有广阔升级空间 [1] - 燕京啤酒品牌定位明晰，大单品领航，未来高端化和降本增效空间较大 [1] 公司概况 - 燕京啤酒成立于1980年，是啤酒行业唯一一家没有引入过外资的民族企业，现为我国第四大啤酒企业 [1] - 公司可分为区域化发展、全国化起步、全国化发展、经营承压调整和二次创业五个发展阶段 [1] - 公司深耕北京、广西和内蒙三大基地市场，实行"1+3"品牌战略 [1] 啤酒行业分析 - 啤酒产量于2013年见顶，2018年后企稳，预计未来产量趋稳 [1] - 高端化进程过半，6-10元价格带或为近年扩容空间最大的价格带 [1] - 啤酒渠道多元终端分散，企业终端掌控力强，未来即饮恢复将提振高端表现 [1] - 2023年行业CR5达92%，多数省份呈寡头割据格局，未来高端新品发力、渠道精耕或为破局之道 [1] 品牌与产品 - 2008年起公司明确"1+3"品牌战略，即燕京主品牌+惠泉、漓泉、雪鹿副品牌 [1] - 产品定位明晰，满足中高端市场需求的同时，兼顾大众需求，已实现价格带的全面覆盖 [1] - 坚定实施大单品战略，借鉴漓泉1998的成功经验，加速U8的宣传推广 [1] 渠道与市场 - 公司以传统经销为主，销售区域辐射全国 [1] - 北京、广西、内蒙等基地市场为公司重要收入来源，公司持续巩固传统优势区域，加大东北三省、四川、山东等成长型市场建设力度，加快华中、华东等弱势区域市场开发进度 [1] 未来看点 - U8大单品：高端化升级的重要抓手 [1] - 成本下行空间：大麦为公司第一大原材料，2023年年初至今大麦价格持续回落，预计采购成本大幅回落，包材占成本比重最高，预计全年包材价格趋稳，成本红利有望兑现 [1] - 降本增效空间：对标青岛啤酒，归母净利率较低主要归因于较高的管理费用率和较低的少数股东损益，预计人效和产能利用率的提升将加速管理费用率的下降，子公司的持续减亏将为归母净利率的上行提供空间 [1] 财务指标 - 2022年营业收入132.02亿元，同比增长10.4% [3] - 2022年归母净利润3.52亿元，同比增长54.5% [3] - 2022年EPS为0.12元，净资产收益率为2.6% [3] - 2022年P/E为76.3倍，P/B为2.0倍 [3] 投资建议 - 旺季啤酒需求有望提振，U8等大单品销量有望进一步提升 [2] - 全年大麦成本显著回落，毛利率提升可期 [2] - 在"二次创业，复兴燕京"的战略背景下，进一步落实改革，降本增效预计释放利润弹性 [2] - 预期公司2024-2026年实现归母净利润9.2/12.5/15.5亿元，同比+43.2%/35.4%/24.3%，EPS分别为0.33/0.44/0.55元 [2]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][5][7] 报告的核心观点 - 预计公司2024 - 2026年营业收入分别为151.75/161.69/170.78亿元，同比增速分别为6.77%/6.55%/5.62%，归母净利润分别为9.67/12.72/15.71亿元，同比增速分别为50.03%/31.44%/23.56%，对应三年CAGR为34.56%，对应2024 - 2026年PE估值分别为28/21/17X [2][7] - 鉴于公司大单品U8增长势能仍在、降本增效下利润释放潜力仍高，维持“买入”评级 [2][7] 报告要点总结 业绩情况 - 2024H1公司实现收入80.46亿元，同比+5.52%，归母净利润7.58亿元，同比+47.54%，扣非净利润7.41亿元，同比+69.12%；单Q2实现收入44.59亿元，同比+8.79%，归母净利润6.56亿元，同比+45.91%，扣非净利润6.38亿元，同比+67.26% [7] 产品与渠道表现 - 2024H1啤酒收入73.88亿元，同比增长4.63%，销售量/吨价分别同比增长0.63%/3.97%，吨成本同比 - 1.13%；中高档产品/普通产品收入分别为50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41% [7] - 传统渠道/KA渠道/电商渠道收入分别为70.64/2.20/1.04亿元，分别同比+5.54%/-23.44%/+28.11% [7] 盈利能力 - 2024Q2公司毛利率48.33%，同比+2.67pct，费用率21.10%，同比 - 2.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为10.01%/11.13%/1.47%/-1.51%，分别同比+0.64/-1.58/-1.44/-0.44pct，归母净利率14.70%，同比+3.74pct [7] 财务预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13202|14213|15175|16169|17078| |增长率（%）|10.38%|7.66%|6.77%|6.55%|5.62%| |EBITDA（百万元）|1261|1570|3007|3558|4126| |归母净利润（百万元）|352|645|967|1271|1571| |增长率（%）|54.51%|83.01%|50.03%|31.44%|23.56%| |EPS（元/股）|0.12|0.23|0.34|0.45|0.56| |市盈率（P/E）|77.1|42.1|28.1|21.4|17.3| |市净率（P/B）|2.0|2.0|1.9|1.8|1.7| |EV/EBITDA|20.9|12.7|7.2|5.6|4.4| [8]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][3] 报告的核心观点 - 近年来U8大单品带动中高档产品占比加速提升，公司在新兴市场和高端产品领域展现出积极的市场拓展和产品升级趋势，渠道覆盖率和渗透率不断提升，兼顾全国化与区域化 [3] - 公司各项财务指标不断改善，内部变革的成效不断显现，在内部改革红利逐步兑现与U8大单品高速成长的背景下公司吨酒价格与盈利能力均有较大提升空间 [3] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024H1公司实现营业收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12% [2] - 2024Q2单季度实现营业收入44.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26% [2] 量价齐升趋势延续，U8带引领产品结构升级 - 2024H1公司啤酒业务收入为73.88亿元，同比+4.63%，销量实现230.49万吨，同比+0.63%，吨酒价格同比+3.97%至3205元 [2] - 2024H1中高档/普通产品收入分别为50.64/23.24亿元，分别同比+10.61%/-6.41%，预计主要系大单品U8的增长带动中高档收入占比提升（同比+3.7pct至68.5%） [2] - 2024H1华北/华南/华东/华中/西北地区收入分别同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5%，华北地区收入占比同比+2.8pct至57.1%，预计华南地区收入下滑或受Q2雨水较多影响 [2] - 公司华南地区的子公司桂林漓泉/福建惠泉2024H1收入分别同比-1.8%/+0.33%，净利润同比+2.5%/+40.7%，净利率不断提升 [2] 内部管理持续优化，盈利能力稳步提升 - 2024H1公司吨酒价格/吨酒成本分别同比+4.0%/-1.1%，营业成本中原材料/人工工资成本分别同比-3.4%/-4.2%，带动整体毛利率同比+1.8pct至43.4% [3] - 2024H1公司销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8pct，管理费用率下降主因职工薪酬和折旧摊销费用同比降低，24H1应付职工薪酬中辞退福利本期增加0.54亿元，公司内部降本增效持续推进 [3] - 综合影响下2024H1归母净利率同比+2.7pct至9.4%，24Q2单季度归母净利率同比+3.7pct至14.7% [3] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年分别实现营收151.7/160.9/170.1亿元，同比+6.8%/+6.0%/+5.7%，实现归母净利润9.7/12.6/15.5亿元，同比+50.7%/+29.3%/+23.1%，对应PE为28x/22x/18x [3] 主要财务数据及预测 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,202|14,213|15,174|16,087|17,010| |（+/-）YOY（%）|10.4%|7.7%|6.8%|6.0%|5.7%| |净利润（百万元）|352|645|971|1,256|1,546| |（+/-）YOY（%）|54.5%|83.0%|50.7%|29.3%|23.1%| |全面摊薄EPS（元）|0.12|0.23|0.34|0.45|0.55| |毛利率（%）|37.4%|37.6%|39.7%|40.8%|41.8%| |净资产收益率（%）|2.6%|4.7%|6.7%|8.3%|9.6%| [6] 主要财务指标 |指标|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |每股收益（元）|0.23|0.34|0.45|0.55| |每股净资产（元）|4.91|5.12|5.39|5.72| |每股经营现金流（元）|0.50|0.55|0.80|0.83| |每股股利（元）|0.10|0.14|0.18|0.22| |价值评估（倍）| | | | | | - P/E|37.69|27.97|21.64|17.58| | - P/B|1.76|1.88|1.79|1.69| | - P/S|1.91|1.79|1.69|1.60| | - EV/EBITDA|11.70|11.08|8.20|6.28| |股息率（%）|1.2%|1.4%|1.8%|2.3%| |盈利能力指标（%）| | | | | | - 毛利率|37.6%|39.7%|40.8%|41.8%| | - 净利润率|6.0%|8.4%|10.2%|11.8%| | - 净资产收益率|4.7%|6.7%|8.3%|9.6%| | - 资产回报率|3.0%|4.0%|5.1%|5.7%| | - 投资回报率|4.2%|6.7%|8.2%|9.3%| |盈利增长（%）| | | | | | - 营业收入增长率|7.7%|6.8%|6.0%|5.7%| | - EBIT增长率|57.8%|76.8%|30.8%|22.8%| | - 净利润增长率|83.0%|50.7%|29.3%|23.1%| |偿债能力指标| | | | | | - 资产负债率|30.4%|34.8%|31.9%|32.8%| | - 流动比率|1.8|1.8|2.0|2.1| | - 速动比率|1.2|1.2|1.4|1.5| | - 现金比率|1.2|1.1|1.4|1.4| |经营效率指标| | | | | | - 应收帐款周转天数|5.0|5.4|5.4|5.4| | - 存货周转天数|162.5|168.0|165.0|162.0| | - 总资产周转率|0.7|0.6|0.7|0.6| | - 固定资产周转率|1.9|2.0|2.2|2.4| [7] 利润表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|14,213|15,174|16,087|17,010| |营业成本|8,865|9,157|9,531|9,894| |毛利率 %|37.6%|39.7%|40.8%|41.8%| |营业税金及附加|1,221|1,290|1,367|1,437| |营业税金率 %|8.6%|8.5%|8.5%|8.5%| |营业费用|1,575|1,593|1,609|1,616| |营业费用率 %|11.1%|10.5%|10.0%|9.5%| |管理费用|1,620|1,639|1,641|1,701| |管理费用率 %|11.4%|10.8%|10.2%|10.0%| |研发费用|246|258|273|289| |研发费用率 %|1.7%|1.7%|1.7%|1.7%| |EBIT|790|1,396|1,827|2,243| |财务费用|-168|-67|-75|-99| |财务费用率 %|-1.2%|-0.4%|-0.5%|-0.6%| |资产减值损失|-58|0|0|0| |投资收益|43|46|48|51| |营业利润|1,025|1,539|1,982|2,427| |营业外收支|14|16|15|15| |利润总额|1,039|1,555|1,997|2,442| |所得税|184|277|355|435| |有效所得税率 %|17.7%|17.8%|17.8%|17.8%| |少数股东损益|210|307|386|462| |归属母公司所有者净利润|645|971|1,256|1,546| [7] 资产负债表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |货币资金|7,212|9,082|10,691|12,303| |应收账款及应收票据|207|250|233|278| |存货|3,864|4,683|4,054|4,851| |其它流动资产|272|504|419|623| |流动资产合计|11,555|14,519|15,397|18,054| |长期股权投资|576|576|576|576| |固定资产|7,664|7,521|7,355|7,154| |在建工程|101|176|123|86| |无形资产|1,002|978|955|933| |非流动资产合计|9,676|9,526|9,279|9,015| |资产总计|21,231|24,046|24,676|27,069| |短期借款|540|1,540|1,540|1,540| |应付票据及应付账款|1,239|2,067|1,374|2,199| |预收账款|0|0|0|0| |其它流动负债|4,483|4,581|4,765|4,945| |流动负债合计|6,263|8,188|7,680|8,684| |长期借款|0|0|0|0| |其它长期负债|191|191|191|191| |非流动负债合计|191|191|191|191| |负债总计|6,454|8,379|7,870|8,874| |实收资本|2,819|2,819|2,819|2,819| |普通股股东权益|13,845|14,428|15,181|16,109| |少数股东权益|932|1,239|1,624|2,086| |负债和所有者权益合计|21,231|24,046|24,676|27,069| [7] 现金流量表（百万元） |项目|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----| |净利润|645|971|1,256|1,546| |少数股东损益|210|307|386|462| |非现金支出|775|375|372|369| |非经营收益|-220|-1|-34|-38| |营运资金变动|-2|-108|273|-2| |经营活动现金流|1,408|1,544|2,252|2,336| |资产|-484|-229|-78|-56| |投资|0|-60|-50|-40| |其他|-432|46|48|51| |投资活动现金流|-916|-243|-80|-45| |债权募资|240|1,000|0|0| |股权募资|20|0|0|0| |其他|-424|-430|-564|-680| |融资活动现金流|-164|569|-564|-680| |现金净流量|328|1,871|1,609|1,612| [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 11.55 元 [1][3] 报告的核心观点 - U8 高增长持续推升公司产品结构，随着公司改革红利释放叠加成本下降预期，预计利润端将展现较大弹性 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1 实现营收 80.46 亿元，同比 +5.52%，归母净利润 7.58 亿元，同比 +47.54%，扣非归母净利润 7.41 亿元，同比 +69.12%；2024Q2 实现营收 44.59 亿元，同比 +8.79%，归母净利润 6.56 亿元，同比 +45.91%，扣非归母净利润 6.38 亿元，同比 +67.26% [2] - 预计 2024 - 2026 年 EPS 分别为 0.33/0.41/0.49 元，对应 PE 分别为 30x/24x/20x [3] - 2024 - 2026 年预计营业收入分别为 151.96 亿、161.86 亿、171.21 亿元，增长率分别为 6.92%、6.51%、5.78%；归母净利分别为 9.19 亿、11.60 亿、13.84 亿元，增长率分别为 42.62%、26.15%、19.28% [4] 产品与市场 - 2024 年 1 - 6 月中国规模以上啤酒企业累计产量 1908.8 万吨，同比增长 0.1%；2024H1 公司销量/吨价分别为 230.49 万吨 /3205 元/吨，同比 +0.7%/+3.9%，U8 势能持续释放带动产品结构进一步提升 [2] - 2024H1 中高档/普通产品分别实现收入 50.6/23.2 亿元、同比 +10.6%/-6.4%，中高档产品占比提升 3.7pct 至 69%，预计 U8 上半年增速达 30% [2] - 公司将通过巩固传统优势区域、加大成长型市场建设、开拓弱势市场、推出 U8 迭代升级新产品、加快布局 256ml 规格、统一易拉罐装销售策略等举措打造 U8 百万吨级全国大单品 [2] - 2024H1 华北/华东/华南/华中/西北分别实现收入 45.9/7.5/18.3/5.5/3.4 亿元，同比 +10.9%/+21.4%/-4.7%/-8.4%/-5.5%；传统/KA/电商分别实现收入 70.64/2.20/1.04 亿元，同比 +5.5%/-23.4%/+28.1% [2] - 截至 2024H1 末经销商达 8392 家，环比 2023 年末净减少 142 家；2024H1 子公司桂林漓泉/福建惠泉分别实现营收 19.98/3.48 亿元，同比 -1.8%/+0.3%，实现净利 3.18/0.3 亿元，同比 +2.5%/+40.7% [2] 成本与利润 - 吨成本下降 1.2% 至 1774 元/吨，公司搭建完成首套数字化智能采购平台，今年麦芽、玻璃瓶、易拉罐采购均价预计同比下滑 [2] - 2024H1 公司毛利率达 43.36%，同比 +1.8pct，2024Q2 公司毛利率达 48.33%，同比 +2.7pct；2024Q2 税金及附加/销售/管理费用率分别为 8.53%/10.01%/11.13%，同比 -0.1/+0.1/-1.0pct [2] - 2024Q2 归母净利率达 14.7%，同比 +3.7pct，扣非归母净利润 14.3%，在去年同期有较高政府补助影响下同比 +5.0pct [2]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年半年度报告显示营收和利润显著增长，上半年量价齐升，U8维持较快增长，子公司减亏推进，净利率改善，公司通过一系列变革提升竞争力，盈利能力有提升空间，借助U8放量有望实现业绩持续增长，维持盈利预测和“增持”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024H1实现营业收入80.5亿元，同比+5.5%；归母净利润7.6亿元，同比+47.5%；扣非归母净利润7.4亿元，同比+69.1%；2024Q2实现营业收入44.6亿元，同比+8.8%；归母净利润6.6亿元，同比+45.9%；扣非归母净利润6.4亿元，同比+67.3% [2] - 2024H1啤酒收入73.9亿元，同比+4.6%，销量230.49万千升，同比+0.63%，单价约3205元/千升，同比+4.0% [2] - 2024H1中高档产品收入50.6亿元，同比+10.6%；普通产品收入23.2亿元，同比 -6.4% [2] - 2024H1传统渠道/KA渠道/电商渠道营业收入分别为70.6/2.2/1.0亿元，同比+5.5%/-23.4%/+28.1% [2] - 2024H1华东/华北收入增速分别为+21.4%/+10.9%；华南/华中/西北收入分别同比 -4.7%/-8.4%/-5.5% [2] - 2024H1/2024Q2公司毛利率分别为43.36%/48.33%，同比+1.81/+2.67pcts；销售费用率分别为10.87%/10.01%，同比+0.05/+0.64pcts；管理费用率分别为11.41%/11.13%，同比 -0.96/-1.58pcts [2] - 2024H1漓泉啤酒净利润同比+2.5%，净利率同比+0.7pcts；漓泉以外业务单元净利润同比+85.8%，净利率+3.8pcts [2] - 2024H1/2024Q2公司销售净利率达到10.84%/16.66%，同比+2.86/+4pcts [2] 盈利预测 - 维持公司2024 - 2026年归母净利润预测分别为10.49/13.67/16.72亿元，折合2024 - 2026年EPS分别为0.37/0.48/0.59元，对应PE分别为26x/20x/16x [2] 公司变革 - 深化市场渠道并推动品牌年轻化，通过高端化产品策略提升盈利性 [2] - 内部运营优化与供应链整合提升效率和成本控制，通过数字化转型和智慧生产布局构建集约高效生产模式 [2] - 落地职业经理人制度，通过市场化绩效薪酬体系激发团队活力 [2] - 建立容错机制和高效董事会结构，鼓励创新并加快决策效率 [2] 其他指标预测 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,202|14,213|15,291|16,377|17,491| |营业收入增长率|10.38%|7.66%|7.59%|7.10%|6.81%| |净利润（百万元）|352|645|1,049|1,367|1,672| |净利润增长率|54.51%|83.01%|62.75%|30.26%|22.32%| |EPS（元）|0.12|0.23|0.37|0.48|0.59| |ROE（归属母公司）（摊薄）|2.62%|4.66%|7.18%|8.78%|10.00%| |P/E|78|43|26|20|16| |P/B|2.0|2.0|1.9|1.8|1.6|[3]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年上半年业绩良好，营业总收入和归母净利润同比增长，啤酒业务量价齐升，U8带动产品结构升级，成本下行和降本增效使盈利能力提升，改革红利将持续释放 [1][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年上半年营业总收入80.46亿元，同比+5.52%；归母净利润7.58亿元，同比+47.54%；扣非归母净利润7.41亿元，同比+69.12% [1][5] - 第二季度营业总收入44.59亿元，同比+8.79%；归母净利润6.56亿元，同比+45.91%；扣非归母净利润6.38亿元，同比+67.26% [1][5] 啤酒业务 - 上半年啤酒业务收入73.88亿元，同比+4.6%，销量同比+0.6%，吨价同比+4.0% [1][5] - 中高档产品收入同比+10.6%，普通产品收入同比 - 6.4%，中高档产品收入占比提升至68.5%，同比+3.7pct [1][5] 成本与费用 - 上半年毛利率43.36%，同比+1.8pct，啤酒业务毛利率同比+2.9pct [1][5] - 上半年啤酒吨成本同比 - 1.1%，2024年麦芽采购均价同比 - 15%，玻璃新瓶采购均价同比 - 6%，易拉罐采购均价同比 - 6% [1][5] - 上半年销售费用率基本持平，管理费用率同比 - 1.0pct，研发费用率同比 - 0.8pct [1][5] 改革与展望 - 公司将推动生产端卓越管理体系落地、构建数智化供应链体系、加强市场建设 [1][6] - 燕京U8是改革核心抓手，2023年销量突破53万吨，公司将助力其迈向百万吨级大单品 [1][6] 盈利预测 - 预计2024 - 2026年营业总收入150.3/159.0/168.2亿元，同比+5.8%/+5.8%/+5.8% [1][6] - 预计2024 - 2026年归母净利润10.2/12.6/14.6亿元，同比+57.5%/+23.7%/+16.5% [1][6] 财务指标 |指标|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,202|14,213|15,034|15,900|16,820| |归母净利润(百万元)|352|645|1016|1257|1463| |每股收益（元）|0.12|0.23|0.36|0.45|0.52| |EBIT Margin|3.8%|4.8%|8.6%|10.6%|12.0%| |净资产收益率（ROE）|2.6%|4.7%|7.6%|9.8%|12.1%| |市盈率（PE）|78.6|43.0|27.3|22.0|18.9| |EV/EBITDA|27.8|24.7|16.0|13.2|11.5| |市净率（PB）|2.06|2.00|2.07|2.17|2.28| [2] 可比公司估值 |代码|公司简称|PE - TTM|股价|EPS（2024E）|EPS（2025E）|PE（2024E）|PE（2025E）|总市值（亿元）|投资评级| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |000729.SZ|燕京啤酒|40.6|9.83|0.36|0.45|27.3|22.0|277|优于大市| |0291.HK|华润啤酒|13.6|21.99|1.69|1.80|13.0|12.2|714|优于大市| |600600.SH|青岛啤酒|19.7|63.85|3.73|4.36|17.1|14.6|871|优于大市| |600132.SH|重庆啤酒|20.0|56.75|2.87|3.07|19.8|18.5|275|优于大市| [8]

报告公司投资评级 - 维持买入评级，原评级为买入，板块评级为强于大市 [1] 报告的核心观点 - 燕京啤酒2024年中报显示营收和利润同比增长，啤酒吨价增幅亮眼、销量表现优于行业，供给侧改革推进使降本增效成果显现，预计2024年业绩高增，后续利润率提升空间广阔，维持买入评级 [3] 根据相关目录分别进行总结 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月燕京啤酒绝对涨幅分别为13.6%、0.8%、 - 4.0%、 - 6.9%，相对深圳成指涨幅分别为24.8%、7.0%、9.9%、13.2% [1] 公司基本信息 - 发行股数2818.54百万，流通股2509.56百万，总市值27706.24百万元，3个月日均交易额180.91百万元，主要股东北京燕京啤酒投资有限公司持股57.4% [2] 业绩情况 - 1H24实现营收80.5亿元，同比+5.5%，归母/扣非归母净利润7.6/7.4亿元，分别同比+47.5%/+69.1%；2Q24实现营收44.6亿元，同比+8.8%，归母/扣非归母净利润6.6/6.4亿元，同比+45.9%/+67.3% [3] 业务分析 - 分业务：1H24啤酒/其他业务营收73.9/6.6亿元，同比+4.6%/+16.8%，啤酒销量/吨价分别同比+0.6%/+4.0%至230.5万千升/3205元 [3] - 分档次：1H24中高档/低档啤酒产品营收分别同比+10.6%/-6.4%至50.6/23.2亿元 [3] - 分区域：1H24华北/华南/华东/华中/西北区域营收分别为45.9/18.3/7.5/5.5/3.4亿元，同比+10.9%/-4.7%/+21.4%/-8.4%/-5.5% [3] 成本与费用 - 成本端：1H24啤酒吨成本同比-1.1%至1774元，啤酒业务毛利率同比提升2.9pct至44.7%，整体毛利率同比+1.8pct至43.4% [3] - 费用端：1H24销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.1/-1.0/-0.8/-0.1pct，销售人员薪酬同比+15.4% [3] 盈利预测 - 预计24 - 26年EPS为0.38、0.52、0.63元/股，同比+65.9%、+35.8%、+23.1%，对应24 - 26年PE为25.9/19.1/15.5倍 [3] 财务指标 - 成长能力：2022 - 2026E营业收入增长率分别为10.4%、7.7%、6.1%、6.1%、5.6%等 [7] - 获利能力：2022 - 2026E息税前利润率分别为3.1%、4.4%、8.6%、11.0%、12.7%等 [7] - 偿债能力：2022 - 2026E资产负债率均为0.3等 [7] - 营运能力：2022 - 2026E总资产周转率均为0.7等 [7] - 费用率：2022 - 2026E销售费用率分别为12.4%、11.1%、11.3%、11.3%、11.2%等 [7] - 每股指标：2022 - 2026E每股收益分别为0.1、0.2、0.4、0.5、0.6元等 [7] - 估值比率：2022 - 2026E P/E分别为78.6、43.0、25.9、19.1、15.5倍等 [7]

报告公司投资评级 - 给予燕京啤酒“买入 - B”投资评级 [1][6] 报告的核心观点 - 燕京啤酒 2024 年半年报显示营收和归母净利润同比增长，改革成效持续释放，大单品保持增长，产品结构升级，成本下行使毛利率显著提升，未来盈利水平有望进一步提升，业绩持续增长可期 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 燕京啤酒 2024 年半年报实现营业收入 80.46 亿元，同比增长 5.52%，归母净利润 7.58 亿元，同比增长 47.54%；24Q2 实现营业收入 44.59 亿元，同比增长 8.79%，归母净利润 6.57 亿元，同比增长 45.91% [1] 事件点评 - 24H1 改革成效持续释放，啤酒总销量 230.49 万千升，同比增长 0.65%，吨价 3205 元/吨，同比增长 3.95%；中高档产品营收 50.64 亿元，同比 +10.61%，占比 +3.71pcts 至 68.54%，大单品 U8 助力产品结构升级；华北基地市场平稳增长，华东市场表现亮眼 [2] - 结构升级和成本下行背景下，24H1 毛利率和净利率分别 +1.81/+2.68pcts 至 43.36%/9.42%，24Q2 分别 +2.67/+3.74pcts 至 48.33%/14.70%；销售费用率和管理费用率分别 +0.05/-0.96pcts 至 10.87%/11.41%，未来盈利水平有望进一步提升 [2] 公司展望 - 当前啤酒行业已至成熟期，竞争格局稳定，燕京啤酒向自身改革要增长，优于行业；24 年大单品 U8 高增长可期，中长期将完善特色大单品矩阵，加快渠道全国化布局，业绩持续增长可期 [3] 投资建议 - 预计 2024 - 2026 年公司营业总收入分别为 151.48/161.88/171.23 亿元，同比增长 6.6%/6.9%/5.8%；归母净利润 9.84/12.60/14.63 亿元，同比增长 52.7%/28.0%/16.1%；对应 EPS 分别为 0.35/0.45/0.52 元；对应当前股价 PE 分别为 28/22/19 倍 [6] 财务数据与估值 - 展示了 2022A - 2026E 年燕京啤酒的营业收入、净利润、毛利率、EPS、ROE、P/E、P/B、净利率等财务数据及变化情况 [7] 财务报表预测和估值数据汇总 - 涵盖 2022A - 2026E 年资产负债表、利润表、现金流量表相关数据，以及成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、估值比率等财务比率 [8]