核心观点 - 报告认为国防军工行业高景气度持续，核心驱动力来自“两机”（航空发动机、燃气轮机）和商业航天两大领域，同时新兴赛道如军工AI、低空经济等正构筑新的增长极 [2] 本周核心观点与行业动态 - **两机高景气持续，民航交付加速**：燃气轮机市场需求强劲，GE Vernova预计2025年底订单积压总量将达80吉瓦，交付周期延伸至2029年 [13] 全球商用宽体机交付量显著提升，截至2025年10月累计交付174架，同比大幅增长44% [13] - **商业航天催化密集，发射频次创新高**：国内商业航天发射活动频繁，长征火箭于12月9日创下“一日三发”新纪录，12月12日长征十二号再次成功发射卫星互联网低轨卫星组 [14] SpaceX推进IPO计划，目标估值约1.5万亿美元，并计划将募资用于开发太空数据中心 [14] - **优选三大景气扩张方向**： - **方向一：内需+出海需求景气提升**，关注主机厂及核心配套企业，如中航沈飞、中航西飞、国睿科技、洪都航空等 [15] - **方向二：军工AI驱动信息化智能化升级**，关注全产业链相关配套，如睿创微纳、中航光电、紫光国微、中科星图等 [15] - **方向三：民航产能外溢与自主可控等新兴机遇**，关注大飞机、商发、可控核聚变等领域，如航发动力、航发控制、中国动力、中航高科等 [15] 重点公司分析摘要 - **睿创微纳**：公司是多光谱感知芯片与AI智能算法研发龙头，在红外、微波、激光等多维感知领域布局深入，2025年预计归母净利润9.68亿元，动态PE约40倍 [16][17] - **紫光国微**：作为特种集成电路龙头，赛道空间广阔，2024-2025年对应市场空间有望达400-500亿元，公司产品体系全，平台化发展优势明显 [18] - **菲利华**：是航空航天、半导体用石英材料龙头企业，全球少数具备石英玻璃纤维批量生产能力，将受益于装备现代化和半导体国产替代 [19] - **国睿科技**：背靠中电科十四所，雷达业务为核心，2025年预计关联方销售达30.01亿元，同比增长66.05%，同时积极布局低空经济 [20][22] - **航发动力**：作为航空发动机主导供应商，持续受益于高端航空装备批产需求，中长期存在民航市场国产替代机遇 [23] - **中航沈飞**：是我国主要的歼击机主机龙头，净利率在航空主机厂中领先，并率先实施股权激励，维修业务成长可期 [29][30] - **中科星图**：背靠空天院，深耕数字地球领域，是低空经济基础设施建设综合服务供应商，并布局特种领域数字地球 [31] - **中国动力**：重组后民船业务收入占比提升至40-50%，将充分受益于船舶行业复苏周期及发动机技术变革 [28] 市场行情表现 - **指数表现**：截至报告当周收盘，中证军工指数周涨幅为2.53%，跑赢上证指数2.88个百分点，跑赢深证成指1.69个百分点 [36][37] 2025年初至当周，中证军工累计上涨27.99%，但跑输同期上证指数、深证成指和创业板指 [36][37] - **个股表现**：当周涨幅靠前的军工股包括通光线缆（涨45.3%）、航天动力（涨42.2%）、西部材料（涨41.0%）等 [40][42] 跌幅靠前的包括特发信息（跌-9.5%）、南京熊猫（跌-8.0%）等 [40][45] 行业估值水平 - **整体估值**：截至当周五，申万国防军工板块PE（TTM）约为82.24倍，高于2021年初至今均值（61.08倍），但低于自2014年年初的均值（83.62倍） [44] PB（LF）为3.47倍，高于2021年初至今均值（3.17倍） [44] - **细分板块估值**：航天板块PE（TTM）约为364.42倍，航空板块约为82.20倍，地面兵装板块约为136.55倍，均处于近年中上水平 [47][50] 机构持仓分析 - **持仓占比**：2025年第三季度末，主动型基金对国防板块的重仓持仓占比为2.52%，环比第二季度减少1.03个百分点，处于超配状态（超配1.01个百分点） [54] - **持仓集中度**：当季重仓持仓市值前五的个股分别为中航沈飞（52.64亿元）、睿创微纳（51.95亿元）、国睿科技（31.24亿元）、航发动力（26.60亿元）、航天电器（22.91亿元） [59] 重仓基金数增加较多的个股包括紫光国微（增加47只）、图南股份（增加14只）等 [57]

公司人事变动 - 中航西飞董事、副总经理安刚因工作变动辞职，辞职后将继续担任公司全资子公司陕西飞机工业有限责任公司董事长 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份，公司营业收入中航空工业产品占比99.19%，其他行业占比0.81% [1] 公司市值 - 截至发稿，中航西飞市值为671亿元 [2]

公司人事变动 - 中航西飞董事、副总经理安刚于2025年12月11日提交书面辞职报告，辞去公司董事及副总经理职务 [1] - 此次辞职原因为工作变动，辞职后安刚将继续担任公司全资子公司陕西飞机工业有限责任公司董事长 [1]

公司业务与技术能力 - 公司依托大/超大型航空零件精密制造、数控喷丸成形及强化、航空复合材料构件制造等先进制造技术能力 [1] - 公司参与了“九天”无人机机体部件的研制生产 [1] 行业与产品动态 - 公司业务涉及无人机机体部件领域 [1]

公司人事变动 - 中航西飞董事、副总经理安刚因工作变动辞职，辞职生效日期为2025年12月11日 [2] - 安刚辞职后将不再担任中航西飞董事及副总经理职务 [2] - 安刚辞职后将继续担任公司全资子公司陕西飞机工业有限责任公司董事长 [2]

公司治理动态 - 公司于2025年12月12日以通讯表决方式召开了第九届第十五次董事会会议 [1] - 会议审议了包括《关于提名第九届董事会非独立董事候选人的议案》在内的文件 [1] 公司经营与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入几乎全部来源于航空工业产品，该业务占比达99.19% [1] - 公司其他行业收入占比仅为0.81% [1] - 截至新闻发稿时，公司市值为671亿元 [1]

证券代码：000768 证券简称：中航西飞 公告编号：2025-051 中航西安飞机工业集团股份有限公司 关于召开 2025 年第三次临时股东会的通知 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完整， 没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 一、召开会议的基本情况 （一）股东会届次：2025 年第三次临时股东会。 （二）股东会的召集人：董事会。 （三）本次会议的召集、召开符合《中华人民共和国公司法》《深圳 证券交易所股票上市规则》《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》等法律、行政法规、部门规章、规范性文 件及《公司章程》的有关规定。 （四）会议时间： 1.现场会议时间：2025 年 12 月 29 日（星期一）下午 14:20； 2.网络投票时间：通过深圳证券交易所系统进行网络投票的具体时间 为 2025 年 12 月 29 日 9:15-9:25，9:30-11:30，13:00-15:00；通过深圳 证券交易所互联网投票系统投票的具体时间为 2025 年 12 月 29 日 9:15 至 15:00 的任意时间。 （五）会议的召开方式：现场表决与网络投票相结合。 ...

会议相关 - 第九届董事会第十五次会议于2025年12月12日召开[1] - 同意于2025年12月29日召开2025年第三次临时股东会[11][12] 人事提名 - 提名周全为第九届董事会非独立董事候选人[2][4] 关联交易 - 2026年度公司及子公司与控股股东预计发生日常关联交易金额为230.35100402亿元[5][7] 金融业务 - 2026年度公司及子公司在航空工业财务日最高存款限额不超300亿元，年利率0.15% - 3.02%[7] - 2026年度航空工业财务向公司及子公司提供可循环贷款额度不超160亿元，年利率2% - 2.72%[7] - 2026年度航空工业财务向公司及子公司提供不超250亿元综合授信额度，可循环使用[7]

核心人事变动 - 中航西飞董事、副总经理安刚因工作变动辞职，辞职自2025年12月11日书面报告送达董事会之日起生效 [1] - 辞职后，安刚将继续担任公司全资子公司陕西飞机工业有限责任公司董事长 [1] - 安刚未持有公司股份，不存在未履行完毕的公开承诺事项，并已完成工作交接 [1] 对公司治理的影响 - 此次辞职不会导致公司董事会成员低于法定最低人数，不会影响董事会正常运作 [1]

关联交易与金融业务额度 - 公司预计2026年度与关联方航空工业财务发生金融业务 构成关联交易 已获董事会通过 尚需股东会批准 [1] - 日最高存款限额不超过300亿元 存款年利率范围为0.15%至3.02% [1] - 可循环贷款额度不超过160亿元 贷款年利率范围为2%至2.72% [1] - 综合授信额度不超过250亿元 [1] 当前业务状况与财务数据 - 截至2025年11月30日 公司在航空工业财务的存款余额为66.53亿元 [1] - 截至2025年11月30日 公司在航空工业财务的贷款余额为1.40亿元 [1] - 截至2025年11月30日 公司在航空工业财务的用信额度为6.17亿元 [1] - 截至2025年11月30日 公司与航空工业财务的利息收支相抵后净收入为1.05亿元 [1]