报告公司投资评级 公司维持"增持"评级。[22] 报告的核心观点 营收利润稳步增长 - 2024年上半年，公司实现营收203.29亿元，同比增长3.95%；归母净利润6.57亿元，同比增长16.25%。[6] - 分季度看，2024Q2公司实现营收118.74亿元，同比增长2.25%，环比增长40.44%；实现归母净利润3.85亿元，同比增长16.67%，环比增长41.18%。[8][9] 净利率同比提升，研发及管理费用同比下降 - 2024H1公司整体毛利率为5.89%，同比减少0.63pct；归母净利率为3.23%，同比增加0.34pct。[14] - 2024H1公司期间费用总额5.60亿元，同比增长18.97%，期间费用率为2.75%，同比增加0.35pct；其中管理费用同比下降7.50%，研发费用同比下降32.37%。[14] 经营活动净现金流增加，合同负债下降 - 2024H1公司经营活动产生的现金流净额131.52亿元，去年同期为-170.29亿元，较去年同期增加38.77亿元。[18] - 截至2024年上半年，公司合同负债110.63亿元，较2023年末下降41.16%，同比下降41.77%。[18] 母公司收入利润同比显著增长，子公司陕飞营收稳步提升 - 2024H1母公司实现营业收入159.80亿元，同比增长36.30%；净利润6.49亿元，同比增长26.98%。[20] - 2024H1控股子公司航空工业陕飞实现营业收入50.37亿元，同比增长19.34%。[20] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 公司维持"增持"评级。[22] 报告的核心观点 - 营收利润稳步增长[6][8][9] - 净利率同比提升，研发及管理费用同比下降[14] - 经营活动净现金流增加，合同负债下降[18] - 母公司收入利润同比显著增长，子公司陕飞营收稳步提升[20]

公司概况 - 中航西安飞机工业集团股份有限公司(中航西飞)成立于1997年6月18日,于1997年6月26日在深圳证券交易所上市,成为中国航空制造业首家上市公司[1] - 公司主要从事大中型飞机整机及航空零部件等航空产品的研制、批产、维修及服务,承担了C919、ARJ21、AG600等大中型民用飞机机体部件设计、制造、配套与服务[1][2] - 公司拥有完整的民机部件生产制造体系及先进的研制能力,在国际国内民机研制领域占有重要地位,是我国民用航空产业链和供应链体系发展的主体力量之一[2] 民机业务发展 - 公司具备自原材料采购、制造、检测、总装及交付的全流程闭环制造能力,制造能力包含复材、钣金、机加及自动化装配等[3] - 公司为C919、ARJ21、AG600等国内大型民机项目提供机翼、中机身等大部件,是这些项目的重要供应商[3] - 公司还承担了波音B737系列飞机垂尾、空客A320系列飞机机翼和机身等国际转包项目[3] - 公司民机业务已进入快速成长阶段,未来将以机翼、机身制造为中心,持续做强核心部件供应商能力,全力融入世界民用飞机产业链[3] 产能扩充与人才建设 - 公司正对标中国商飞计划需求,分阶段进行生产能力补充,保障C919等项目产品的高质量准时交付[4] - 公司以市场化为导向,创新引进机制,多方位搭建人才成长平台,优化人才培养体系,"双一流"院校和硕士及以上学历优秀毕业生占比不断提高[4] 未来发展方向 - 公司将以重点型号为牵引、聚焦客户需求和航空装备系列化发展方向,推动航空产品不断改进,持续提升市场开拓能力[4] - 公司以人才建设为根本、以体制机制改革为保障,以均衡生产、准时交付为手段,统筹企业经营和股东利益,推动公司高质量发展[4]

报告公司投资评级 - 6个月评级为买入（维持评级） [4] 报告的核心观点 - 公司2024H1营收203.29亿元同比+3.95%，归母净利润6.57亿元同比+16.25%，二季度单季营收和归母净利润同比环比均增长，军民机任务齐头并进 [1] - 2024上半年公司毛利率5.89%同比-0.63pct，净利率3.23%同比+0.34pct，主营业务盈利能力较稳定，降本增效成效显露，积极备产备货，下游订单需求稳定，全年业绩可期 [1][2] - 截至24年8月国内9架C919交付客户，东航C919航班商运亮眼，国航、南航各更新100架订单，未来C919批产及交付速度有望提升，公司民机业绩有望受益 [2] - 公司作为我国大中型飞机龙头企业，有望受益国防装备发展和国产大飞机需求，2024 - 2026年营业收入预计464.67/536.7/622.84亿元，归母净利润下调为11.49/14.54/17.99亿元，对应PE分别为58/46/37x，维持“买入”评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 财务数据和估值 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|37,660.03|40,301.23|46,467.32|53,669.76|62,283.75| |增长率(%)|15.17|7.01|15.30|15.50|16.05| |EBITDA(百万元)|1,923.36|2,304.63|2,483.28|2,784.37|3,118.32| |归属母公司净利润(百万元)|523.35|860.97|1,148.75|1,454.36|1,798.81| |增长率(%)|(19.84)|64.51|33.42|26.60|23.68| |EPS(元/股)|0.19|0.31|0.41|0.52|0.65| |市盈率(P/E)|127.62|77.57|58.14|45.92|37.13| |市净率(P/B)|4.14|3.42|3.23|3.02|2.79| |市销率(P/S)|1.77|1.66|1.44|1.24|1.07| |EV/EBITDA|22.77|18.03|27.51|13.80|19.22| [3] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |货币资金|26,351.81|19,300.46|0.00|27,312.52|5,765.36| |应收票据及应收账款|7,898.09|17,973.78|13,004.43|22,775.40|18,747.10| |预付账款|3,703.10|2,221.66|8,544.83|2,917.94|10,229.70| |存货|26,249.21|23,433.32|34,530.65|35,981.52|44,668.00| |流动资产合计|65,131.20|63,759.60|59,508.23|93,240.81|83,816.50| |非流动资产合计|14,865.77|15,249.60|13,398.64|12,325.62|11,247.04| |资产总计|82,173.55|80,920.78|72,906.87|105,566.43|95,063.54| |流动负债合计|41,204.20|44,085.53|53,864.64|85,379.27|73,061.08| |非流动负债合计|1,972.64|(1,512.24)|(1,623.69)|(1,950.00)|(1,950.00)| |负债合计|66,039.34|61,375.98|52,240.95|83,429.27|71,111.08| |股东权益合计|16,134.21|19,544.80|20,665.92|22,137.16|23,952.46| |负债和股东权益总计|82,173.55|80,920.78|72,906.87|105,566.43|95,063.54| [6] 利润表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|37,660.03|40,301.23|46,467.32|53,669.76|62,283.75| |营业成本|35,003.75|37,531.73|42,675.59|49,134.66|56,883.75| |营业税金及附加|487.28|306.49|604.08|697.71|809.69| |销售费用|436.47|474.41|557.61|644.04|747.41| |管理费用|895.04|910.10|1,022.28|1,180.73|1,339.10| |研发费用|308.86|243.78|302.04|375.69|498.27| |财务费用|(121.10)|(253.87)|(69.73)|(126.37)|(192.34)| |营业利润|582.92|1,022.83|1,322.09|1,679.81|2,079.74| |利润总额|607.92|1,021.27|1,337.09|1,692.81|2,093.74| |所得税|84.57|160.30|187.19|236.99|293.12| |净利润|523.35|860.97|1,149.90|1,455.82|1,800.61| |归属于母公司净利润|523.35|860.97|1,148.75|1,454.36|1,798.81| |每股收益（元）|0.19|0.31|0.41|0.52|0.65| [6] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024E|2025E|2026E| |----|----|----|----|----|----| |净利润|523.35|860.97|1,148.75|1,454.36|1,798.81| |折旧摊销|1,213.20|1,160.32|1,150.92|1,150.92|1,150.92| |财务费用|156.41|53.80|(69.73)|(126.37)|(192.34)| |投资损失|85.88|(43.50)|20.00|19.63|51.84| |营运资金变动|27,074.91|(11,016.50)|(23,779.77)|27,191.45|(24,544.69)| |经营活动现金流|29,287.21|(5,514.63)|(21,502.06)|29,687.60|(21,739.96)| |投资活动现金流|(822.95)|(1,127.73)|(40.37)|(11.92)|(39.23)| |筹资活动现金流|(8,704.61)|(410.36)|2,241.96|(2,363.16)|232.03| |现金净增加额|19,759.66|(7,052.72)|(19,300.46)|27,312.52|(21,547.16)| [7]

公司概况 - 公司主要从事大中型飞机整机、军民用航空零部件产品的研发、制造、销售、维修与服务，属于高端航空装备制造业[4] - 军用飞机整机产品包括大中型运输机、轰炸机、特种飞机等[4] - 飞机零部件产品涵盖所有国产民用大中型飞机主力型号，承担了C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机、新舟系列飞机的机身、机翼等关键核心部件研制工作[4] - 公司积极参与国际合作与转包生产，承担了波音737系列飞机垂尾、空客A320系列飞机机翼、机身，莱昂纳多ATR42/72机身等产品的制造工作[4] - 公司提供航空工程技术支持、技术资料、用户培训、航材支持、飞机维修（含改装）等航空服务业务[4] 2024年半年度经营情况 - 2024年半年度实现营业收入203.29亿元，同比提升16.25%[4] - 公司以高质量发展为主线，聚焦客户需求和航空装备系列化发展方向，2024年上半年交付航空产品数量较上年同期增加[4] - 公司持续推进全价值链成本管控，通过内部挖潜、工艺改进、集成供应链等多种方式降本增效，经营效益得到提升[4] - 公司开展了对标世界一流企业建设行动，研究制定了建设世界一流企业行动方案[4] 其他财务信息 - 利润表中的"其他收益"包括公司享受的先进制造业企业进项税加计抵减优惠以及收到的计入当期损益的政府补助[5] - 二季度毛利率略有下降,属于阶段性正常波动,预计全年毛利率将稳步提升[5] 复合材料优势 - 公司复合材料业务经过多年发展,在设备、技术、人才等方面实现全面跃升,产品、产业、产线、产能等多个方面在国内处于行业领先地位[5] - 公司具备复合材料研制相关技术,并在高温复合材料方面开展了技术攻关和应用技术研究[5] - 随着航空绿色环保低碳需求不断增长,复合材料应用会越来越多,公司也在不断研究新型复合材料制造技术[5] 国际转包业务 - 公司是空客公司、波音公司等国际一流航空企业的重要供应商之一,承接了空客A320系列飞机、波音737系列飞机多个重要零部件的供应[6] - 随着空客天津A320系列飞机第二条总装线项目开工,公司在天津建立了空客A320系列飞机机翼总装厂以及机身总装厂[6]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年上半年实现营收 203.29 亿元，同比增长 3.95%，实现归母净利润 6.57 亿元，同比增长 16.25%，营业收入稳定增长 [5] - 公司的优势产品仍为航空产品，核心竞争力主要集中在航空产品研发及制造技术、民用航空、航空服务三个方面 [6] - 公司探索建立部件转包产品开发的新模式，建立包括综合市场开发及目标报价系统，为新项目市场开发可持续、高质量发展奠定基础 [7] - 公司业绩符合预期，考虑到行业正处于订单调整期，我们略微下调公司 2024-2026 年归母净利润预测值 [8] 财务数据总结 - 2024 年上半年营业收入为 203.29 亿元，同比增长 3.95% [5] - 2024 年上半年归母净利润为 6.57 亿元，同比增长 16.25% [5] - 2024-2026 年营业收入预测分别为 45,827/54,804/63,995 百万元，同比增长 13.71%/19.59%/16.77% [3] - 2024-2026 年归母净利润预测分别为 1,100/1,446/1,757 百万元，同比增长 27.82%/31.43%/21.49% [3] - 2024-2026 年 EPS 预测分别为 0.40/0.52/0.63 元/股 [3] - 2024-2026 年 P/E 预测分别为 60.19/45.79/37.69 倍 [3]

报告公司投资评级 中航西飞公司被首次给予"增持-A"评级。[5] 报告的核心观点 1. 中航西飞是军用大中型飞机龙头,也是民用大中型飞机机体结构核心供应商。[4] 2. 公司紧跟国产大飞机研制步伐,民机业绩有望大幅提升。随着C919飞机、ARJ21飞机、AG600飞机等国产民用飞机的批量化交付,公司在国内民机转包市场的份额有望持续提升,民机领域的经营业绩有望大幅提升。[4] 3. 预计公司2024-2026年EPS分别为0.37、0.45、0.56元,对应PE分别为62.5、51.3、41.9倍。[5] 财务数据总结 1. 2024年上半年公司营业收入为203.3亿元,同比增长3.95%;归母净利润为6.57亿元,同比上升16.25%。[3] 2. 2022-2026年营业收入和净利润均保持较快增长,年复合增长率分别为15.2%和22.3%。[6] 3. 毛利率维持在6.8%左右,ROE从3.2%提升至6.8%。[6][9] 估值分析 1. 公司2024-2026年PE分别为62.5、51.3、41.9倍。[7] 2. 2024-2026年PEG分别为3.2、2.4、1.9,估值水平较高。[7] 3. 2024-2026年市盈率和PEG均呈下降趋势,反映出公司未来业绩有望快速增长。[7]

公司基本信息 - 证券代码 000768，证券简称中航西飞，1997 年 6 月 18 日成立，6 月 26 日在深交所挂牌上市，为中国航空制造业首家上市公司 [1][2] - 主要从事大中型飞机整机及航空零部件等产品研制、批产、维修及服务，承担 C919、ARJ21、AG600 等民用飞机机体部件业务，与国内外知名航空公司有长期稳定合作 [2] 投资者关系活动信息 - 活动类别为电话交流会，2024 年 8 月 28 日在进门财经平台线上会议室举行 [2] - 参与人员包括招商证券等机构的 126 位线上投资者，以及公司董事董克功等多位人员 [2] 2024 年半年度经营情况 - 围绕“新质生产力”打造“3 强、3 降、3 提升”管理模式，完成科研生产任务，C919 项目产能提升，国际转包业务达节点，军民机任务并进 [3] - 实现营业收入 203.29 亿元，净利润 6.57 亿元，同比提升 16.25% [3] 业绩提升原因 - 以高质量发展为主线，交付航空产品数量较上年同期增加 [3] - 推进全价值链成本管控，通过多种方式降本增效 [3] - 开展对标世界一流企业建设行动，围绕 11 项核心指标实施预算管控，落实国资委对上市公司质量提升要求 [3] 民机转包生产工艺对 C919 意义 - 公司是国内最早开展国际合作的航空企业，从简单金属结构件制造发展到机体结构大部件交付，形成机翼等大部件集成制造能力 [3] - 在高效能工具应用、多构型混线生产防差错、生产组织模式等方面为 C919 放量提供借鉴 [3][4] 提升净利润率措施 - 拓市增收、提质降本，围绕多项核心指标实施内部管控，改善净利润率及 ROE [4] - 开源：体系化塑造产品谱系，做强民用航空品牌，争取订单，推动新产业发展 [4] - 节流：设计源头降本、科技降本、供应链降本、管理运营降本、提效降本 [4]

报告公司投资评级 公司维持"买入"评级[4] 报告的核心观点 1) 公司上半年业绩符合预期，净利率创十年新高[3] 2) 公司在手订单充足，备产备货积极[3] 3) 公司作为军民用中大型飞机龙头，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复，公司业绩有望增长[3][4] 分部总结 业绩表现 - 2024年上半年公司实现营业收入203.29亿元，同比增加3.95%；实现归母净利润6.57亿元，同比增加16.25%；实现扣非归母净利润6.22亿元，同比增加14.93%[3] - 2024Q2公司实现收入118.74亿元，同比增加2.25%；归母净利润3.85亿元，同比增加16.67%；扣非归母净利润3.45亿元，同比增加8.22%[3] - 2024H1公司实现毛利率5.89%，同比下降0.63pct；实现销售净利率3.23%，同比提升0.34pct，上半年净利率创近十年新高[3] 订单及备货情况 - 截至2024Q2，公司合同负债金额110.63亿元，较年初减少8.19%，主要系本报告期部分预收货款结转收入所致，公司储备订单充足，景气度有望持续[3] - 2024年公司预计向关联人采购金额达247.9亿元，较2023年预计值增长22.1%，备产备货积极[3] 军民机业务发展 1) 军机整机: - 公司拳头产品运-8/9战术运输机及轰-6轰炸机是我国战略空军主力，且作为核心改装平台具备较强拓展性和规模经济；运-20战略运输机未来有望成为新一代特种飞机改装平台，新型战略轰炸机有望实现接力[3] - 航空工业集团推进军贸工作部署，公司运-20/运-9E亮相沙特防务展，军贸业务有望取得新突破打开长期空间[3] 2) 国产民机: - C919已具备量产及国产化基础，存量更新及增量缺口需求凸显，2030年前后有望实现100架/年C919交付能力；ARJ21步入常态化交付运营阶段；AG600步入研制转批产攻坚阶段[3] - 公司是C919机体结构50%以上、ARJ21制造量60%以上、AG600机体结构50%以上的核心结构供应商，优先受益于国产民机交付量提升[3] 3) 国际转包: - 公司深度绑定空客波音等航空制造业巨头，承担B737/747垂尾/组合件，A320/A321机翼、机身等产品的制造工作，积极打造世界级机翼制造中心，国际转包业务有望持续贡献增量[3] 盈利预测 - 预计公司2024-2026年收入为460.82/527.22/605.32亿元，归母净利润为10.82/13.49/16.69亿元，对应EPS分别为0.39/0.48/0.60元[4] - 公司作为军民用中大型飞机龙头，军机整机业务受益于系列化发展与军贸景气度提升，民机配套业务受益于国产民机批产提速与海外民航景气恢复，公司业绩有望增长[4]

人事变动 - 2024年8月26日副总经理常广智因工作调整申请辞职，继续任其他职务[1] - 常广智辞职自报告送达董事会生效，不影响公司经营[1] 股权情况 - 截至公告披露日常广智持有公司股份85,000股[1]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 1H24 实现营收 203.3 亿元，YoY+4.0%；归母净利润 6.6 亿元，YoY+16.3% [1] - 公司 1H24 收入完成了全年经营计划（451 亿元）的 45%，基本符合市场预期 [1] - 公司 1H24 综合毛利率同比减少 0.63ppt 至 5.9%，净利率同比增加 0.34ppt 至 3.2% [1] - 公司持续聚焦航空产品主业，民机业务或有望快速发展 [1] - 公司 24Q2 末应收/存货较年初均有不同程度的增长 [1] 根据相关目录分别进行总结 公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [4] 报告的核心观点 - 公司 1H24 实现营收 203.3 亿元，YoY+4.0%；归母净利润 6.6 亿元，YoY+16.3% [1] - 公司 1H24 收入完成了全年经营计划（451 亿元）的 45%，基本符合市场预期 [1] - 公司 1H24 综合毛利率同比减少 0.63ppt 至 5.9%，净利率同比增加 0.34ppt 至 3.2% [1] - 公司持续聚焦航空产品主业，民机业务或有望快速发展 [1] - 公司 24Q2 末应收/存货较年初均有不同程度的增长 [1]