广发银行二级资本债券承销事件 - 广发银行未公开披露2025-2026年度二级资本债券发行规模计划 参考2024年发行两期合计260亿元规模 [1][15] - 6家主承销商中标承销服务费总额仅63448元 含6%增值税 其中中国银河证券最低仅700元 中信建投证券最高35000元 [5][9][11] - 2022年广发银行260亿元金融债承销费率低至0.000046%-0.0002% 对应服务费1.196万-2.6万元 [17] 债券承销行业现状 - 金融债承销行业普遍收费为数万至数十万元 大型金融机构承销费通常较低 [14] - 截至7月11日90家券商合计承销24844只债券 总金额80435.08亿元 前六名券商市场份额达55% [20] - 银行债券承销前六名市场份额达53.7% 包括中国银行、工商银行等 [20] 监管动态 - 交易商协会对6家承销商启动自律调查 关注低价承销行为 [3][25] - 2019年广发证券曾因低于成本价投标被广东证监局责令整改 [22] - 2021年交易商协会建立承销费率报备机制 规范低价竞争 [23] - 2023年中证协修订规则禁止明显低于行业定价水平招揽业务 [24] - 2025年交易商协会新规明确禁止低于成本价竞标债券项目 [24]

报告行业投资评级 - 看好非银金融行业 [1] 报告的核心观点 - 政策催化、业绩向好驱动券商板块估值有望抬升，保险板块兼具基本面及资金面催化，预定利率有望于Q3再次下调，预计带动新增负债成本进一步优化 [2] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 市场表现 - 本周（2025/7/7 - 7/11）沪深300指数报收4,014.81，区间涨跌+0.82%；非银指数报收1,945.59，区间涨跌幅+3.96%；券商、保险、多元金融分别报收6,789.92、1,297.24与1,398.24，区间涨跌幅分别变化+4.46%、+1.60%和+9.30% [5] - 保险板块A股中国人保（-2.08%）、中国太保（+3.55%）等有不同表现，H股众安在线（+9.24%）、中国再保险（+2.36%）等有不同表现；券商板块涨幅前5为中银证券（+22.56%）、哈投股份（+16.36%）等，无个股下跌 [7] 非银行业重要数据 - 保险行业：截至2025年7月11日，10年期国债和国开债到期收益率分别为1.67%、1.72%，本周分别变化+2.47bps、+3.26bps；国债和国开债期限利差分别为0.30%、0.22%，本周分别变化 - 0.53bps、 - 1.25bps；1年期和10年期企业债信用利差分别为0.25%、0.37%，本周分别变化 - 2.20bps、 - 0.46bps；沪深300指数和恒生中国企业指数本周涨跌幅分别变化+0.82%、+0.91%，较2025年初分别累计变化+2.03%、+19.17%；中债总全价指数、国债总全价指数和信用债总全价指数本周涨跌幅分别变化 - 0.19%、 - 0.17%和 - 0.06%，较2025年初分别累计变化 - 0.66%、 - 0.23%和 - 0.67% [11] - 券商行业：本周沪深北日均股票成交额为14,963.56亿元，环比+3.80%，2025年至今沪深北日均成交金额13,956.64亿元，同比上年+31.22%，2025年7月至今日均成交金额14,635.81亿元，环比 - 1.42%；2025年7月10日，融资融券余额为18,737.13亿元，较2024年底+0.5%，2025年至今两融日均余额为18,323.19亿元，较2024年全年日均余额+16.9%；截止2025年7月11日，市场质押股数3,086.03亿股，市场质押股数占总股本3.77%，市场质押市值27,237.14亿元，大股东质押股数5,009.57亿股，大股东质押股数占总股本比15.37%，大股东未平仓总市值29,132.71亿元 [15] 非银行业资讯及个股重点公告 非银行业资讯 - 财政部2025.7.11印发通知，推动保险资金全面建立三年以上长周期考核机制，新考核指标自2025年度绩效评价起开始实施，有助于提高保险资金投资积极性等 [16] - 深交所2025.7.11修订创业板综指编制方案，7月25日正式实施，引入风险警示股票月度剔除机制和ESG负面剔除机制 [17] - 沪深交易所2025.7.11发布指引，将沪深股通投资者纳入程序化交易报告范畴，2026年1月12日起施行 [18] - 中证协2025.7.11向券商下发实施意见，引导督促证券公司将功能性放在首位 [20] - 国家金管局2025.7.11发布管理办法，金融机构应合理收集客户信息，构建科学合理的销售人员激励约束机制 [21] - 上海国资委2025.7.10围绕加密货币与稳定币开展学习，要加强对数字货币研究探索，探索区块链技术运用 [22] - 中共上海十二届市委七次全会2025.7.8审议通过深化国际科技创新中心建设文件，要强化产学研用衔接耦合，提升创新体系整体效能 [23] - 香港证监会行政总裁2025.7.8表示人民币股票交易柜台纳入港股通技术准备进展顺利，力争近期公布实施细则 [24] 个股重点公告 - 国泰海通2025年4月10日 - 2025年7月9日实际回购6752万股，占总股本0.3830%，实际回购金融12.1亿元 [26] - 国联民生预计2025年半年度净利润11.29亿元，同比增长1183%左右 [27] - 华西证券预计1H25归母净利润4.45 - 5.75亿元，较上年同比增长1025.2% - 1353.90% [28] - 财达证券预计2025年上半年净利润约3.6 - 4.0亿元，同比增长约51% - 68% [29] - 国信证券预计1H25归母净利润47.8 - 55.3亿元，较上年同比增长52% - 76% [30] - 华林证券预计1H25归母净利润2.7 - 3.5亿元，较上年同比增长119% - 184% [31] - 国盛证券上半年净利润2.43亿元，同比增长78.25% [32] - 中国人保副总裁田耕任职资格获国家金管局核准 [33] - 红塔证券预计2025年半年度净利润为6.5 - 7.0亿元，同比增长45% - 55% [35] - 方正证券徐子兵因退休辞去执行委员会委员、副总裁职务 [36] - 南华期货境外孙公司获批成为Cboe clear清算会员 [37] - 越秀资本预计1H25归母净利润14.7 - 15.8亿元，较上年同比增长45% - 55% [38] - 西南证券控股股东变更事项正按规定申请行政许可，具有不确定性 [39]

债券承销服务低价竞争事件 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商中标承销费总额仅为63448元含税，引发交易商协会启动自律调查[2][3] - 6家中选单位含税预估服务费分别为：中国银河证券700元、广发证券1050元、兴业银行700元、国泰海通证券4998元、中信建投证券35000元、中信证券21000元[4][5] - 广发银行2024年发行两期二级资本债合计规模260亿元，对比百亿级别发债规模，主承销商700元服务费被行业称为"击穿地板价"[8] 招标机制与行业现状 - 招标评分标准中报价占比40分，采用最低价基准满分机制，导致机构被迫压低报价[8] - 金融债承销行业普遍费用为数万至数十万元，中大型金融机构承销费通常较低[8] - 2022年广发银行260亿元金融债项目中，6家承销商服务费率低至0.000046%-0.0002%，对应费用1.196万-2.6万元[9] 市场竞争格局 - 截至7月11日90家券商合计承销债券24844只总金额80435.08亿元，前六名券商市场份额合计达55%[10] - 银行债券承销前六名市场份额合计53.7%，显示头部机构集中度极高[10] - 债券承销排名主要依据总承销金额和数量指标，不包含费用数据[10] 监管动态与历史案例 - 2019年广发证券曾因低于成本价投标被广东证监局责令整改[11] - 2021年交易商协会建立承销费率报备机制，对异常低价项目开展检查[11] - 2023年中证协修订规则明确禁止以明显低于行业水平报价[11] - 2025年交易商协会新规明确禁止低于成本价竞标[11]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 证券业进入高质量发展阶段，强烈看好券商板块，推荐3条投资主线，分别为受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [2] 根据相关目录分别进行总结 承销保荐业务 - 严禁阶梯递增收费，投价报告质量纳入投行执业质量评价体系，券商投行业务从通道制向以功能性为导向的服务型转变 [2] - 2025年2月起实施的规定已明确要求规范券商承销保荐收费模式，本次中证协重申并拓展规范范围，细化执业标准 [2] - 对资本市场、上市公司、投资者和券商自身均有积极意义，投行业务集中度将提升 [2] 财富管理 - 鼓励券商申请基金投顾业务资格，有望将银行理财、保险产品纳入财富管理版图 [2] - 基金投顾是券商财富管理业务转型的核心抓手，券商可凭借自身优势拓展业务 [2] - 单一机构产品体系无法满足居民需求，券商应丰富代销产品货架，以获得稳定收益 [2] 国际化 - 中资券商国际业务发展迈入新阶段，《实施意见》推动证券业国际化 [2] - 两地互联互通和企业出海催生跨境金融需求，利好国际业务收入占比高的券商 [2] 舆论管理与薪酬改革 - 舆论管理方面，券商应做好经济宣传、精准解读政策、引导强信心增底气，做好逆周期布局 [2] - 薪酬改革方面，稳健的薪酬制度是券业高质量发展基础，长效合理的薪酬激励机制可绑定券商人员与投资者利益 [2] 投资分析意见 - 推荐3条投资主线，包括受益于行业竞争格局优化的头部机构、业绩弹性较大的券商、国际业务竞争力强的标的 [2] 财务数据 - 报告列出了多家券商2025年7月11日的收盘价、PB中枢、BPS、ROE、净利润及净利润同比等财务数据 [3]

广发银行二级资本债券承销项目 - 广发银行公开发布2025-2026年度二级资本债券发行服务机构选聘采购项目 通过竞争性磋商方式选定最高不超过6家主承销商 项目编号为CGB-HO-2025-092 [1][2] - 中选单位包括中国银河证券 广发证券 兴业银行 国泰海通证券 中信建投证券 中信证券 承销服务费总额为人民币63 48元 含6%增值税 [2][4] - 中国银河证券和兴业银行报价仅700元 引发市场关注 交易商协会在公示首日对6家主承销商启动自律调查 [4] 交易商协会监管动态 - 交易商协会2024年作出自律处分88家(人)次 涉及47家机构和41位责任人 对34家机构的轻微违规行为予以自律管理措施 [8] - 2024年重点查处债券一级发行环节违规行为 包括结构化发债 返费发债 干扰发行利率等 同时严查二级交易违规如价格操纵 利益输送等 [8] - 2024年2月交易商协会通报5起自律处分典型案例 旨在警示市场参与主体遵守自律规定 [9] 债券发行承销规范 - 交易商协会2025年6月发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》 明确禁止低价承销费 低价包销等不合规行为 [5] - 《通知》要求承销机构不得以低于成本的承销费率报价 不得以"返费"等手段扭曲市场价格 不得以代持 互持等方式谋取不正当利益 [5][6] - 余额包销应当报价公允 程序合规 包销利率不得低于投资者有效申购利率上限 不得挤占有效申购投资者认购规模 [5]

交易商协会对6家主承销商启动自律调查 - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查 因广发银行二级资本债券项目承销费引发市场关注 [1][2] - 6家主承销商包括中国银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投证券、中信证券 [2][4] 广发银行二级资本债券承销项目详情 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券承销服务总费用为63448元 6家机构平均分得约1万元 [2][5] - 各机构中标含税预估服务费分别为：中国银河证券700元 广发证券1050元 兴业银行700元 国泰海通证券4998元 中信建投证券35000元 中信证券21000元 [5] - 广发银行未公开披露本期债券发行规模 但参考2024年发行两期二级资本债合计260亿元 [4] 行业竞争与监管动态 - 交易商协会近期发布通知 明确禁止低价承销、返费、代持等扭曲市场行为 [6] - 债券承销市场竞争加剧 2025年前7个月90家券商承销债券24844只 总金额80435.08亿元 同比增长20.9% [7] - 行业集中度高 前六名券商（中信证券、中信建投等）合计市场份额达55% [7]

大类资产表现与轮动特征 - 2025上半年大类资产表现为黄金＞欧股＞港股＞铜＞多VIX＞比特币＞中证1000＞美股＞上证综指＞日经＞原油＞美元，节奏呈现"反转—反转—再反转"特征 [1][16] - 一季度港股黄金领涨，美股日股比特币表现落后；二季度美股日股比特币反弹领涨，恒生科技收跌，A股涨幅收敛 [1][16] - 大类资产轮动指数显示上半年轮动速度加快，19类资产排名总变动名次从2014年12月的116.7升至2025年3月的134.7，5-6月再度回升至133.8 [1][16] - 一季度反转交易聚焦"美国例外论松动、特朗普交易逆转、中美AI叙事重估与国内流动性紧平衡" [17][80] 美国资产相关性变化 - 2025年美国股债汇出现四次"三杀"事件，标普500、美元指数与美债利率同步下跌 [2][19] - 美元美债负相关性减弱（高利率弱美元并存），尾部相关性显著提升，下尾相关性达0.61 [2][19][25] - 财政扩张红利持续但"美国例外论"逆转，导致美元信用受损，美债安全资产属性淡化 [2][19] - 美元指数与美债利率DCC相关性从2024年底的0.33降至0.20，回归2022年底水平 [24] 中国资产独立性增强 - 中美股市DCC相关性从2024年10月的0.14降至2025年3月的0.03，进入低相关区间 [3][27] - 科创50与美债利率日回报呈小幅正相关（0.03），较2021-2022年负相关时期（美债利率升165BP时科创50回调40.5%）显著改善 [3][27] - 国内股市与美元指数DCC负相关性加深，从年初-0.01降至6月底-0.1 [3][27] - 中国股债保持跷跷板效应，DCC相关性维持在0.2附近 [27][29] 另类资产表现分化 - 黄金与美股形成跷跷板（DCC从0.1降至-0.03），与美元恢复负相关 [4][31] - 比特币上半年表现优异，CME期货一季度回调13.9%后二季度大涨27.9%，万得数字货币指数二季度涨幅达41.6% [32][33] - 黄金久期缩短至0.89，凸性提升至893.64，若实际利率再降10-50BP，合理价格区间为3333.1-3386.04美元/盎司 [72][73] 资产配置新思路 - 红利资产2015年以来保持凸性特征，2023年后凸性从0.20强化至1.15；稳定风格凸性从0.06升至0.92 [46][51] - 微盘股、金融、成长风格由凹转凸，转变幅度分别为4.84、3.26、3.20 [46][51] - 建议三季度布局红利、稳定风格及商品美股，四季度增配短期凸性资产 [46] - 构建安全边际+弹性品种组合，红利资产提供估值/低波/股息保护，基建/反内卷题材具备赔率空间 [42][44] 宏观指标与市场信号 - 名义GDP二季度预估4.0%，"P/E-名义GDP增速"达14.8，处于滚动五年+0.85倍标准差 [10][63] - M1-BCI-PPI择时体系显示三季度综合得分从7月0.197回落至9月0.049，四季度回升至0.124 [8][55][57] - 股债性价比（10年国债利率-股息率）处于2015年以来17.7%分位，较4月的3.0%分位明显修复 [9][59] - 能源红利股息率达9.74%，处于2015年以来100%分位；消费/工业红利股息分位为96.8%/62.4% [12][69]

债券承销低价竞争事件 - 中国银行间市场交易商协会对6家主承销商启动自律调查 包括中国银河 广发证券 兴业银行 国泰海通 中信建投 中信证券 因其承销费低至700元 被指"白菜价" [1] - 广发银行2025-2026年度二级资本债券发行主承销商中标结果显示 6家机构承销服务费总额仅63448元 含6%增值税 中国银河与兴业银行预估服务费仅700元 [1][2] - 广发银行2022年260亿元债券发行中 承销费率低至0.000046%-0.0002% 跌破千万分之五 引发市场关注 [2] 历史低价承销案例 - 2020年江西银行无固定期限资本债券发行 四家券商代理费总额仅1.5万元 [2] - 2021年嘉兴银行同类债券承销项目中 中金公司以1万元承销费中标 均被称为"地板价" [2] 交易商协会监管措施 - 交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》 明确禁止低价承销费 低价包销 拼盘投资 利益输送等行为 [3] - 要求发行人及承销机构不得事先约定债券利率 不得以"返费"扭曲市场价格 不得通过代持 互持谋取不当利益 [4] - 规定承销机构不得低于成本报价竞标 主承销商不得将包销作为争揽客户手段 余额包销需报价公允 [4] - 强调将定期监测发行承销业务 对违规行为采取自律管理措施或处分 涉嫌违法将移交处理 [5]

交易商协会自律调查 - 交易商协会发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》强化对低价承销费、低价包销等不合规行为的自律管理 [1] - 监测到广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商中标承销费引发市场关注 [1] - 启动自律调查的6家主承销商包括中国银河证券、广发证券、兴业银行、国泰海通证券、中信建投证券、中信证券 [1] - 依据《银行间债券市场自律处分规则》对相关机构启动调查 若存在违规将予以自律处理 [1]

债券基本信息 - 广发证券股份有限公司发行的2022年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）包含三个品种：22广发01（债券代码149989）、22广发02（债券代码149990）、22广发03（债券代码149991）[1] - 22广发01发行规模34亿元，票面利率2.85%，发行期限3年[2] - 22广发02发行规模20亿元，票面利率3.24%，发行期限5年[2] - 22广发03发行规模10亿元，票面利率3.70%，发行期限10年[2] 付息兑付安排 - 22广发01将于2025年7月15日支付最后一个计息年度利息并兑付本金[1] - 22广发02和22广发03将于2025年7月15日支付利息[1] - 22广发01摘牌日为2025年7月15日，债权登记日为2025年7月14日[4] - 22广发02和22广发03债权登记日为2025年7月14日，付息日为2025年7月15日[5][7] 付息兑付方案 - 22广发01每手（面值1,000元）派发利息28.50元（含税），个人和证券投资基金实际每手派发22.80元，非居民企业实际每手派发28.50元[3] - 22广发02每手派发利息32.40元（含税），个人和证券投资基金实际每手派发25.92元，非居民企业实际每手派发32.40元[3] - 22广发03每手派发利息37.00元（含税），个人和证券投资基金实际每手派发29.60元，非居民企业实际每手派发37.00元[3] 信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定[2] - 22广发01、22广发02和22广发03的信用等级均为AAA[2] 税务安排 - 个人和证券投资基金债券持有人需缴纳20%利息所得税[5] - 非居民企业（包含QFII、RQFII）在2018年11月7日至2025年12月31日期间取得的利息暂免征收企业所得税[6]