交易商协会对6家主承销商启动自律调查 - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查 涉及广发银行2025-2026年度二级资本债券项目 包括中国银河证券 广发证券 兴业银行 国泰海通证券 中信建投证券 中信证券 [1] - 调查依据为《银行间债券市场自律处分规则》 若发现违反自律规则情况将予以自律处理 [1] - 调查背景是交易商协会前期发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》 旨在强化对低价承销费 低价包销等不合规行为的自律管理 [1] 广发银行二级资本债券承销项目情况 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券发行规模达350亿元 采用竞争性磋商方式选定主承销商 [1] - 6家中选主承销商及对应含税预估服务费分别为：中国银河证券700元 广发证券1050元 兴业银行700元 国泰海通证券4998元 中信建投证券35000元 中信证券21000元 [1] - 项目总承销服务费63448元 提供6%增值税专用发票 [1]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [6] 报告的核心观点 - 2025年5月全球两大金融中心相继为稳定币立法定规，是对加密货币认可的里程碑事件，稳定币有望带领虚拟资产从技术实验升级为金融基础设施的关键组件，数字货币将成为全球支付体系的法定组成部分 [2] - 看好《稳定币条例》正式生效后稳定币发行、交易、跨境支付等方面的发展前景，认为中国香港有望成为全球虚拟资产中心，内资券商在中国香港的子公司通过升级牌照有望实现业务扩容，迎来新的业绩增长点 [8] 根据相关目录分别进行总结 稳定币有望成为数字化金融新势力与传统金融的共识 - 稳定币基于区块链技术，与法币固定挂钩，平衡了开放性与稳定性，部署在公链上，与比特币、央行数字货币在锚定方式、价值稳定性等多方面存在差异 [12][13] - 稳定币较比特币出让部分匿名性和去中心化程度，锚定法币或稳定底层资产，获传统金融和监管机构认可及更多应用场景，可视为链上现金，降低支付成本、提升支付效率 [16][17] - 截至2025年7月12日，全球稳定币总市值超2690亿美元，超90%为美元稳定币，泰达币和USDC合计约占总市值的83% [17] 美国、欧洲和中国香港对稳定币的监管框架 - 美国《GENIUS法案》于2025年6月17日获最终表决通过，中国香港《稳定币条例草案》于2025年8月1日正式生效，此前欧盟《加密资产市场监管法案》已于2024年12月30日生效 [19][20] - 三地监管框架在监管主体、货币战略、储备资产要求等方面存在差异，但都对稳定币储备资产充足性有严格要求，要求发行人建立反洗钱制度 [21][23] - 美国稳定币先发优势有助于美元维持国际支付体系主导地位，中国香港积极拥抱数字化金融，可巩固金融中心地位，推进人民币国际化进程，稳定币还可大幅降低跨境结算成本 [23] 稳定币产业链的参与方 - 中国香港稳定币产业链包括发行、交易所平台、应用场景三个环节，以及储备银行、技术服务商、合规服务商等支持方 [5][25] - 稳定币应用场景包括跨境支付、投资其他加密货币、RWA与稳定币结合、供应链金融等 [25] - ZA银行是中国香港首家为稳定币发行方提供储备银行服务的数字银行，众安在线持有其43.43%股份，ZA银行已构建多元Web3业务体系 [26] 中国香港地区虚拟资产相关牌照为内资券商打开经纪业务新“蓝海” - 中国香港证监会积极打造全球虚拟资产中心，发布监管路线图，国泰君安证券（香港）获虚拟资产交易服务资格，扩展了中资券商服务边界 [31] - 截至2025年7月，中国香港有10家持牌虚拟资产交易平台，40家机构获批提供虚拟资产交易经纪服务 [32] - 中国香港证监会业务资格牌照分类包括证券交易、期货合约交易等多种牌照，不同牌照有不同的业务范围和资金要求 [36]

指数表现与成分股涨跌 - 中证800证券保险指数成分股涨跌互现，国联民生领涨6.70%，华西证券上涨3.48%，国信证券上涨2.17%，湘财股份领跌 [1] - 保险证券ETF最新报价1.36元，近1年净值上涨49.53%，份额增长8100万份 [1] 政策影响与行业动态 - 证券行业：《关于加强自律管理推动证券业高质量发展的实施意见》出台，利好券商财富管理、投行及资管业务扩容 [2] - 保险行业：《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》或促使险资加大高股息股票、长期国债配置，释放投资端收益弹性 [2] - 《金融机构产品适当性管理办法》（7号令）或加速非标转标，流动性宽裕背景下带动权益市场，利好券商财富管理、自营、资管及保险投资端 [2] 指数构成与权重 - 中证800证券保险指数前十大权重股包括中国平安、东方财富、中信证券等，合计占比63.35% [3] - 保险证券ETF紧密跟踪中证800证券保险指数，提供多样化投资标的 [2]

交易商协会对6家主承销商启动自律调查 - 中国银行间市场交易商协会对6家主承销商启动自律调查 包括中国银河证券 广发证券 国泰海通证券 中信建投证券 中信证券及兴业银行 [1] - 调查起因于广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商中标承销费引发市场关注 [2] - 交易商协会近期发布《关于加强银行间债券市场发行承销规范的通知》 明确禁止承销机构以低于成本的承销费率报价参与竞标 [3] 广发银行二级资本债券承销项目详情 - 广发银行通过竞争性磋商采购选定6家主承销商 承销服务费总额63448元 含6%增值税 [4] - 各机构中标金额分别为 中信建投证券35000元 中信证券21000元 国泰海通证券4998元 广发证券1050元 兴业银行和中国银河证券均为700元 [4][6] - 广发银行2025年一季度资本债券余额达1095亿元 其中760亿元为2024年6月后发行 [7] 债券承销低价竞争历史与现状 - 四年前广发银行600亿元金融债券项目中 申万宏源证券承销费率低至0.0001% 对应承销费仅6万元 [8] - 交易商协会2021年已发布规范通知 要求建立承销费率报备机制 督导检查明显低于行业水平的报价 [8] - 当前行业存在通过"综合服务协议"等变相补贴逃避监管的现象 [8] 低价竞争背后的商业逻辑 - 主承销商通过低价包销抢占市场份额 并以短期利益损失换取长期客户绑定 [9] - 该策略导致高技术含量的承销工作异化为通道业务 破坏市场正常竞争秩序 [9] - 债券发行人通常也是承销商其他业务客户 损失可通过其他业务补偿 [9] 低价竞争对行业的影响 - 导致承销能力空心化 技术贬值 行业创新动力衰退 [10] - 过低定价无法覆盖人工 风控 技术等成本 可能埋下风险隐患 [10] - 包销债券若遇市场波动 可能转化为自营持仓亏损 甚至引发系统性风险 [10] 行业规范建议 - 需制定更严格自律处罚措施 如没收非法所得 严厉处罚灰色商业回扣 [10] - 承销商应强化业务人员道德自律 依靠品牌和专业水平而非灰色手段竞争 [10] - 应鼓励"做强"而非"做大" 强调"质"而非"量" 加固市场健康发展根基 [10]

证券业自律管理新规 - 中国证券业协会发布《实施意见》提出7方面28条措施 包括加强保荐承销业务自律管理 引导服务功能发挥 加强合规风控体系建设等 [1] - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查 涉及中国银河证券 广发证券等机构 未来可能采取暂停业务 取消资格等处分措施 [1] - 新规显示证券业立规更具体 执行力增强 对违规行为监控更严格 旨在推动行业高质量发展 [1] 保荐承销业务规范重点 - 《实施意见》将保荐承销业务自律列为首要规范领域 针对财务造假 欺诈发行 操纵市场等严重违规行为 [2] - 广发银行二级资本债承销案例中 6家中标机构总服务费63448元 其中两家预估服务费仅700元 被指"顶风而上" [2] - 新规明确禁止阶梯递增收费 关注不正当竞争 低价承销行为将面临更严厉监管 [3] 投价报告质量提升机制 - 协会拟将投价报告质量纳入投行执业评价体系 督促承销商提升报告质量 减少配合性报告 [3] - 业界建议对不实投价报告实施"终身追责" 司法实践中已出现相关责任认定案例 [3] 自律与他律协同机制 - 2024年证券业协会已对13家公司 53人次从业人员采取纪律处分 新修订《自律措施实施办法》强调违规性质与处罚匹配 [5] - 舆情响应时限压缩至4小时 违规名单动态管理周期缩短至30天 通过舆论监督加速问题整改 [6] - 行业高质量发展需结合自律红线意识与他律措施 包括细化规则 加强惩戒 舆论监督等多维度制约 [6]

市场表现 - 沪指连续2日站上3500点整数关口 沪深两市周五成交额突破1.7万亿元 [2] - 大金融板块领涨 成为带动指数走强的主要力量 [2] - 半年度业绩预告密集披露 部分绩优股获得短线资金密集追逐 [2] 机构观点 - 上证指数突破推升市场风险偏好提升 赚钱效应进一步扩散 [2] - 在资金存量博弈转为增量的背景下 投资者应从交易型策略思维转变为持股型策略思维 [2] - A股在宏观预期未显著变化的背景下实现向上突破 体现出风险偏好强劲修复 [3] - 基本面开始成为市场定价的主导因素 建议投资者淡化外部因素扰动 [3] - A股大波段上行的线索愈发完整清晰 市场开始提前反映远期改善的投资机会 [3] 资金动向 - 6月主动型公募产品首次出现单月新发规模超过存量净赎回规模 实现单月净流入 [4] - 公募机构偏好品种 保险偏好品种和量化资金偏好品种6月以来共振上行 不再出现相互虹吸的情形 [5] - 持股可能是更为有效的策略 投资者应从交易型策略思维转变为持股型策略思维 [5] 行业配置 - A股半年报业绩向好率较去年同期提升 [6] - 建议关注高景气的TMT领域 如半导体 软件开发 游戏 [6] - 具有全球优势制造竞争力的中游行业如汽车零部件 自动化设备值得配置 [6] - 扩内需政策持续催化的家电 美容护理 农林牧渔板块值得关注 [6] - 其他业绩有望改善的细分领域如贵金属 小金属 证券 化学制药等板块也值得配置 [6] - 轻工 有色 非银等行业半年度业绩增速可能较高 [6] - 建材 电子 通信等行业半年度业绩改善幅度可能较大 [6]

债券承销低价竞争事件 - 中国银行间市场交易商协会对6家主承销商启动自律调查 包括中国银河 广发证券 兴业银行 国泰海通 中信建投 中信证券 因其承销费低至700元 被指"白菜价"承销 [1] - 广发银行2025-2026年度二级资本债券主承销商中标结果显示 6家机构承销服务费总额仅63448元 含6%增值税 中国银河与兴业银行报价低至700元 [1] - 广发银行2022年260亿元债券承销中 中信证券等6家机构承销费率低至0.000046%-0.0002% 跌破千万分之五水平 [2] 历史低价承销案例 - 2020年江西银行无固定期限资本债券发行中 4家券商代理费总额仅1.5万元 [2] - 2021年嘉兴银行同类项目中 中金公司以1万元承销费中标 均被市场称为"地板价" [2] 监管机构规范措施 - 交易商协会6月16日发布《通知》 明确禁止低价承销费 低价包销 拼盘投资 利益输送等行为 [3] - 协会要求承销机构不得以低于成本费率竞标 发行人不得拖欠费用 投资者不得协助"自融"或操纵市场 [4] - 协会将定期监测承销业务 违规行为将记入诚信档案并公示 涉嫌违法将移交有关部门处理 [5] 承销机构业务要求 - 主承销商开展余额包销需报价公允 利率不得低于投资者有效申购上限 不得挤占认购规模 [4] - 承销机构投资债券时需实现发行承销与投资业务隔离 防范利益冲突 [4]

债券承销低价竞争事件 - 广发银行2025-2026年度二级资本债券项目中6家主承销商中标承销费总额仅63448元 其中中国银河证券和兴业银行含税预估服务费仅700元 引发行业哗然 [1][3] - 债券承销行业普遍存在低价竞争现象 部分项目承销费率低至十万分之三 远低于行业常规百万级收费标准 [4][5] - 大型银行债券承销费率可低至万分之八以下 因优质资产发行流程简单 而小型城农商行项目费用仍维持在百万以上 [7] 低价竞争原因分析 - 券商为争夺市场份额和维持行业排名 不惜以亏损代价抢占项目 后续通过资产管理等业务获取收益 [8] - 经济下行导致高信用等级债券发行主体减少 "粥少僧多"局面加剧恶性竞争 [8] - 银行选聘承销商时过度关注价格因素 忽视服务质量和专业能力 [8] 行业影响与监管应对 - 低价竞争导致尽职调查和风险评估资源不足 可能埋下债券违约隐患 [9] - 交易商协会发布新规 禁止事先约定利率、"返费"等扭曲市场价格行为 [10] - 专家建议制定最低费率标准 发行方应综合考量承销商信用水平和服务质量 [11] - 监管加强审查低价中标项目 倒逼承销机构平衡成本与合规 [11]

证券业自律管理新规 - 中国证券业协会发布《实施意见》，从7个方面提出28条措施，重点包括加强保荐承销业务自律管理、合规风控体系建设等 [1] - 交易商协会对6家主承销商启动自律调查，未来可能采取责令改正、暂停业务、取消资格等处分措施 [1] - 新规强调立规更具体、执行更严格，旨在推动证券业高质量发展 [1] 保荐承销业务规范重点 - 《实施意见》明确禁止阶梯递增收费、关注不正当竞争行为，近期6家机构因低价承销被调查 [2][3] - 广发银行债券承销案例中，6家中标机构总服务费仅63448元，其中两家预估费用低至700元，引发行业争议 [2] - 新规将研究把投价报告质量纳入投行执业评价体系，业界支持通过终身追责机制提升报告真实性 [3] 监管与自律强化措施 - 2024年证券业协会已对13家公司、53人次从业人员采取纪律处分，修订后的自律措施办法强调违规性质与处罚匹配 [5] - 舆情响应时限压缩至4小时，违规名单动态管理周期缩短至30天，通过舆论监督加速问题整改 [6] - 行业高质量发展需结合自律红线意识与他律措施，包括细化规则、加强惩戒力度等 [1][6] 违规行为整治方向 - 重点打击财务造假、欺诈发行、操纵市场等投资者深恶痛绝的违法行为 [2] - 交易商协会针对低价承销、拼盘投资、利益输送等问题发布专项规范通知 [2] - 司法实践已开始追究不实投价报告的连带责任，强化法律约束 [3]

报告行业投资评级 - 推荐 [4] 报告的核心观点 - 本周非银金融申万指数表现良好，跑赢沪深 300 指数，细分板块有不同涨幅和跌幅；“证券业高质量发展 28 条”出台推动券商行业高质量发展；加强国有险企长周期考核引导保险资金长期稳健投资 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 非银金融周观点 市场及板块行情 - 本周（2025.7.6 - 2025.7.12）非银金融申万指数上涨 3.96%，跑赢沪深 300 指数 3.14 个百分点，位列所有一级行业第 3 名；细分板块中证券、保险、多元金融、互联网金融、金融科技分别上涨 4.46%、1.60%、9.30%、5.97%、6.44%；南华期货等涨幅靠前，中国人保等跌幅靠前 [2][15] 券商 - 7 月 11 日中证协发布《意见》，含指导思想、总体目标及 7 方面 28 条措施；目标是建立适应证券行业高质量发展的自律管理体系，推动形成良好行业发展生态；《意见》为证券业高质量发展指明方向，有望使行业在规范、稳健轨道发展 [3][16] 保险 - 7 月 11 日财政部发布《通知》，完善保险公司绩效考核体系，加强长周期考核；将“净资产收益率”和“（国有）资本保值增值率”考核方式调整为“当年度指标 + 3 年周期指标 + 5 年周期指标”，权重分别为 30%、50%、20%；对险企资产负债管理、稳健经营、投资能力提出新要求；长周期考核有助于降低险资对短期波动敏感性，提升入市意愿，稳定市场并获长期回报 [7][17][19] 市场指标 A 股成交 - 本周 A 股日均交易额 14,961 亿元，环比增加 3.8%，同比增加 138.2%；2025 年二季度日均成交额 12,886 亿元，较 2024 年二季度增加 55.7%；2025 年至今日均成交额 13,944 亿元，较 2024 年增加 60.4% [1][20] 投行 - 本周发行新股 1 家，募集资金 181.7 亿元；上市新股 2 家，募集资金 33.4 亿元；2025 年至今 A 股 IPO 上市 54 家，募集金额 413.3 亿元；2024 年 A 股 IPO 上市 100 家，募集金额 673.5 亿元 [1][20] 两融 - 截至 2025 年 7 月 10 日，两市两融余额 18,737.06 亿元，环比增加 0.78%，较 2024 年日均水平增加 19.57%；两市融券余额 132.12 亿元，占两融比例为 0.71% [1][20] 自营业务 - 本周沪深 300 指数上涨 0.82%，中证全债（净价）指数下跌 0.16%；上证指数上涨 1.09%、创业板指上涨 2.36%、科创 50 上涨 0.98%、万得全 A 上涨 1.71% [20][25] 股票质押 - 截至 2025 年 7 月 11 日，市场质押股数 3,086.03 亿股，占总股本 3.77%，质押市值为 27,237.14 亿元 [21] 行业资讯 - 7 月 13 日上交所发布科创板改革配套业务规则，涉及科创成长层、预先审阅、资深专业机构投资者等制度 [42] - 7 月 11 日深交所修订创业板综指数编制方案，7 月 25 日实施，引入风险警示股票月度剔除和 ESG 负面剔除机制 [43] - 7 月 11 日沪深交易所明确沪深股通投资者程序化交易报告要求，2026 年 1 月 12 日实施 [43] - 中证协发布《意见》，对证券业自律管理进行系统性部署 [43] - 财政部印发《通知》，优化国有险企绩效考核，“长钱长投”有制度性突破 [45] - 7 月 10 日上海市国资委党委围绕加密货币与稳定币开展学习会 [45] - 7 月 8 日上海期货交易所业务规则国际化改造落地，8 月 8 日实施 [45] - 7 月 8 日债券通迎对外开放优化举措 [45]