报告公司投资评级 - 维持买入评级，目标价为 23.67 元 [1][8] 报告的核心观点 - 公司 2024 年年报业绩符合预告，金价强势、量增明确或将带动业绩延续高增 [1] - 量价齐升、费用稳定带动公司 2024 年业绩高增，成本优势显著，未来矿产金增量值得期待 [2][3] - 美国关税扰动与高赤字并行，高通胀及低利率诉求或推升黄金继续上涨 [4] - 上调 2025 - 2027 年盈利预测，给予公司 2025 年 20.76 倍 PE 估值，上调目标价 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 135.85 亿元（yoy + 67.60%），归母净利 21.73 亿元（yoy + 52.57%）；Q4 实现营收 15.14 亿元（yoy + 49.81%，qoq - 72.80%），归母净利 4.46 亿元（yoy + 45.69%，qoq - 31.67%） [1] 量价情况 - 2024 年黄金产销量分别为 8.04/8.05 吨（yoy + 14.69%/9.67%）；沪金 2024 年均价 560.85 元/克，yoy + 24.36%，24Q4 均价为 618.22 元/克（yoy + 30.73%，qoq + 7.90%） [2] 盈利情况 - 2024 年公司毛利率为 29.92%，yoy - 2.12pct，24Q4 公司毛利率为 61.83%，环比 + 41.3pct [2] 费用情况 - 2024 年合计期间费用率 4.08%，同比 - 0.61pct [2] 成本情况 - 2024 年公司克金成本为 145.40 元/克，yoy - 17.58%，显著低于同行业平均水平 [3] 未来产量规划 - 公司计划在十四五末实现年产矿产金 12 吨以上，在建项目 Osino 预计 2027 年投产 [3] 盈利预测调整 - 上调 2025 - 2027 年归母净利润预测为 31.75/35.88/45.66 亿元（相比前值 2025 - 2026 年分别 + 15.8%/1.8%） [5] 估值情况 - 可比公司 2025 年平均 PE 为 20.76X，给予公司 2025 年 20.76 倍 PE 估值，上调目标价为 23.67 元（前值 22.77，对应 2025 年 18.10XPE） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|8,106|13,585|15,356|16,213|18,840| |+/-%|(3.29)|67.60|13.03|5.58|16.21| |归属母公司净利润 (人民币百万)|1,424|2,173|3,175|3,588|4,566| |+/-%|26.67|52.57|46.08|13.01|27.26| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.51|0.78|1.14|1.29|1.64| |ROE (%)|11.73|16.41|20.42|19.79|21.45| |PE (倍)|34.37|22.53|15.42|13.65|10.72| |PB (倍)|4.23|3.77|3.23|2.78|2.35| |EV EBITDA (倍)|15.52|12.62|8.45|7.49|5.62| [7] 基本数据 - 目标价 23.67 元，收盘价（截至 3 月 17 日）17.63 元，市值 48,954 百万元，6 个月平均日成交额 579.18 百万元，52 周价格范围 15.33 - 20.75 元，BVPS 4.67 元 [9] 可比公司估值表 |公司代码|公司简称|PE（2025E）| | --- | --- | --- | |600988 CH|赤峰黄金|16.86| |600547 CH|山东黄金|22.82| |002155 CH|湖南黄金|22.61| |可比公司均值|20.76| [17]

财务审计 - 信永中和于2025年3月17日出具山金国际审计报告[8] - 山金国际2024年12月31日财务报告内控有效[7] 内控责任 - 评价内控有效性是山金国际董事会责任[4] - 注册会计师需对内控有效性发表意见并披露缺陷[5] 其他 - 2012年3月涉及金额6000万元[9]

财务数据 - 截至2024年12月31日，公司固定资产账面价值31.71亿元，无形资产84.37亿元，商誉4.52亿元[6][9] - 2024年营业收入135.85亿元，其中有色金属矿采选业58.53亿元、金属商品贸易77.27亿元、其他业务0.05亿元[11] - 2024年12月31日货币资金28.70亿元，较年初下降；交易性金融资产12.57亿元，较年初上升[23] - 2024年末流动负债18.54亿元，较年初下降23%；非流动负债15.23亿元，较年初增长191%[25] - 2024年营业总收入135.85亿元，同比增长67.60%；净利润24.30亿元，同比增长54.95%[31] - 2024年基本每股收益0.7826元/股，同比增长52.58%；稀释每股收益0.7826元/股，同比增长52.58%[31] - 2024年销售商品、提供劳务收到的现金159.69亿元，同比增长85.77%[34] 审计相关 - 审计认为公司财务报表在重大方面按企业会计准则编制，公允反映财务状况等[3] - 审计将固定资产、无形资产减值，商誉减值，收入确认确定为关键审计事项[6][9][11] 公司概况 - 公司于2000年6月在深交所挂牌上市，证券代码“000975”[42] - 公司所属行业为有色金属矿采选业，主营贵金属和有色金属采选及金属贸易[42] - 公司控股股东为山东黄金矿业股份有限公司，实控人为山东省国资委[42] 会计政策 - 公司财务报表以持续经营为基础列报，对持续经营能力评价未发现重大怀疑事项[44] - 公司及境内子公司以人民币为记账本位币，境外子公司按经营环境确定本位币[49] 资产情况 - 2024年末应收账款2111.21万元，较年初大幅下降；存货12.40亿元，较年初下降[23] - 2024年末固定资产31.71亿元，较年初上升；在建工程2.58亿元，较年初下降[23] - 2024年末无形资产84.37亿元，较年初大幅上升；递延所得税资产2.09亿元，较年初上升[23] 负债与权益 - 2024年末负债合计33.77亿元，较年初增长15%；股东权益合计148.12亿元，较年初下降9%[25] - 2024年末归属于母公司股东权益合计129.81亿元，较年初增长12%[25] 现金流情况 - 2024年经营活动产生的现金流量净额38.71亿元，同比增长77.59%[34] - 2024年投资活动产生的现金流量净额 -28.49亿元，同比由正转负[34] - 2024年筹资活动产生的现金流量净额 -4.31亿元，亏损幅度减小[34] 其他 - 公司专项储备计提标准为露天矿山5元/吨、地下矿山10 - 15元/吨等[156] - 公司增值税税率为13%、6%、3%等，不同税种有不同税率[159]

财务审计 - 信永中和对山金国际2024年度财报审计，2025年3月17日出具无保留意见报告[4] 关联方资金占用 - 盛蔚矿业期初占用2000万元，期末775.43万元[8] - 华盛金矿期初51.58万元，期末0万元[8] - 南盛蔚贸易期末占用6153.05万元[8] - 子公司及附属企业小计期末占用80928万元[8] - 山金瑞麟期末占用9.21万元[8] - 其他关联方及附属企业小计期末占用9.21万元[8] - 总计期末占用80937.69万元[8]

战略委员会组成 - 战略委员会由五人组成，主任由全体委员二分之一以上选举产生[7] - 委员任期与同届董事会董事任期相同，任期届满前除非特定情形不得无故解除职务[8] 人员变动处理 - 因委员辞职等原因人数低于规定人数三分之二时，董事会应尽快选举新委员；人数不足三分之二前，暂停行使职权[9] 会议召开规则 - 每6个月至少召开一次会议，每会计年度至少召开一次定期会议，定期会议应在上一会计年度结束后四个月内、董事会例会前召开[16] - 定期会议召开前5天发出通知，临时会议召开前2天发出通知，紧急情况不受此限制[17] 决议相关规定 - 所作决议违反规定无效，决策程序违反规定，利害关系人可在决议作出之日起60日内向董事会提出撤销[5] - 需三分之二以上（含）委员出席方可举行会议[20] - 委员可委托其他委员代为出席并行使表决权，每次只能委托一名[20][26] - 委员连续两次不出席会议，公司董事会可撤销其委员职务[22] - 所作决议需经全体委员过半数通过方有效[30] 表决与通报 - 定期和临时会议表决方式为举手表决，传真作决议时为签字方式[32] - 议案获规定有效表决票数，经主持人宣布形成战略委员会决议，签字后生效[24] - 委员或董事会秘书最迟于决议生效次日向董事会通报情况[35] 会议记录与保存 - 会议应有书面记录，记录人是董事会秘书或证券事务代表[37] - 会议记录应包含会议日期、地点、召集人等内容[38] - 决议书面文件保存期不得少于十年[39]

人员履职 - 独立董事闫庆悦2024年应出席股东大会3次，实出席3次[6] - 闫庆悦2024年应参加董事会会议10次，现场1次，通讯9次[7] - 闫庆悦2024年累计现场工作时长十五日[10] 会议决策 - 2024年12月19日审议通过2025年度日常关联交易预计议案[15] - 2024年12月19日审议通过续聘2024年度审计机构议案[17] - 2024年1月31日审议通过聘任宋忠山为财务总监议案[18][19] - 2024年8月20日审议通过聘任公司副总经理议案[20] - 2024年3月22日、4月18日审议通过董事、高管薪酬议案[21] 信息披露 - 公司及时披露2024年度第一季度和前三季度业绩预告等报告[15] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职提建设性意见[22]

会议与决策 - 2024年12月19日审议通过2025年度日常关联交易预计议案[15] - 2024年12月19日审议通过续聘2024年度审计机构议案，2025年1月15日股东大会通过[18] - 2024年1月31日审议通过聘任宋忠山为财务总监议案[19] - 2024年1月31日和8月20日审议通过聘任副总经理等议案[20] - 2024年3月22日和4月18日审议通过董事、高级管理人员薪酬议案[21] 独立董事履职 - 2024年张达应参加董事会10次，现场2次通讯8次，无委托缺席[7] - 2024年张达各委员会会议应参加与实际参加次数相符[8] - 2024年张达累计现场工作时长十八日[11] 信息披露 - 2024年及时披露多份业绩预告报告[17] 未来展望 - 2025年独立董事将继续履职建言[22]

会议情况 - 2024年董事会应参加10次，现场1次通讯9次，无委托缺席[7] - 2024年审计、提名、薪酬与考核委员会分别召开6、2、1次会议，均全参加[8] - 2024年12月19日召开第九届董事会第九次等会议，通过多项议案[15][18] 人员聘任 - 2024年1月31日聘任宋忠山为财务总监[19][20] - 2024年8月20日审议通过聘任公司副总经理议案[20] 薪酬审议 - 2024年3月22日、4月18日审议通过董事等薪酬议案[22] 报告披露 - 2024年及时披露业绩预告，按时编制披露多份报告[17] 未来展望 - 2025年独立董事将提升履职能力并深化与股东沟通[23]

业绩与荣誉 - 2024年山金国际利润创公司成立以来历史新高[16] - 2024年内蒙古民营企业100强排名第46位[26] - 2024年玉龙矿业成为西乌旗首家获卫健委发证企业[17] - 2024年黑河洛克荣膺安全生产标准化二级企业[17] - 2024年吉林板庙子荣获省级健康企业称号[17] - 玉龙矿业破碎矿岩微扰动快速掘支技术研究与示范获中国黄金协会科学技术奖二等奖[179] 用户与投资者 - 公司员工总数达1813人[22] - 投资者咨询电话平均3次/工作日[48] - 累计回复互动易提问54条，回复率100%[48] - 开展业绩说明会3场，接待上百家机构投资者[48] 未来展望 - 山金国际将加大研发投入打造智慧矿山示范企业[188] 新产品和新技术研发 - 2024年研发投入总额为11957万元，占矿产品销售收入2.04%[179] - 青海大柴旦制定7项科技创新研发目标与规划[180] - 截至报告期末，公司持有实用新型专利20件、发明专利8件、软件著作权1件[187] - 玉龙矿业开发智能化综合管控一体化平台[189] - 玉龙矿业投入开发全尾砂膏体智能化泵送充填关键技术[189] 市场扩张和并购 - 2024年8月首个海外全资公司Osino Resources项目100%股权成功交割[30] 其他新策略 - 2024年公司审计法务部设审计邮箱和审计热线[66] - 公司构建税务管理体系，旗下矿山公司制定《税务管理制度》[72] - 公司制定《内部控制制度》，重视内部控制评价工作[61] - 公司制定反舞弊制度并开展培训[77] - 公司高度重视ESG管理贯穿生产经营各环节[87] - 公司与利益相关方建立常态化沟通机制与互动方式[88] - 公司开展2024年度重要性议题分析确定实质性议题[94][95] 环境与资源 - 2024年各下属矿山企业环保总投入2317.86万元[108] - 2024年废气排放总量234189276立方米，颗粒物排放36.85吨等[120] - 2024年无害废弃物总量1832646.9吨等[120] - 2024年化学需氧量排放7.82吨，氨氮排放0.31吨[120] - 黑河洛克和吉林板庙子颗粒物除尘效率99%等[125][128] - 2024年井下掘进废石累计充填量约9.42万立方米，全部利用[136] - 2024年公司能源消耗煤11230.78吨等[140] - 2024年范围一温室气体排放41019.90吨二氧化碳当量等[145] - 青海大柴旦购买风力发电绿证8583兆瓦时[149] - 玉龙矿业购买绿证共7538兆瓦时[150] - 报告期内公司总用水量1354763吨[156] - 青海大柴旦采矿贫化率同比降2.81%，损失率同比降25.09%[152] - 截至报告期末，玉龙矿业累计治理面积3.40公顷，投入资金576.38万元[162] 公司治理 - 《山金国际黄金股份有限公司2024年可持续发展报告》是第2份，报告期2024年1月1日至12月31日[8][9] - 2024年7月25日启用新证券简称“山金国际”，代码“000975”不变[29] - 截至报告期末，董事会9名董事，3名独立董事，占比33.33%[42] - 提名委员会会议召开2次，薪酬与考核委员会会议召开1次[41] - 报告期内召开3次股东大会，审议通过16项议案[44] - 报告期内召开10次董事会，审议通过44项议案[44] - 报告期内召开6次监事会，审议通过15项议案[44] 质量管控 - 公司从四大维度搭建质量管理架构，各部室负质量安全直接责任[192] - 质监科控制理论回收率与实际回收率误差在2%以内[193] - 玉龙矿业金属平衡铅锌银理论回收率与实际回收率误差控制在2%以内[195] - 公司下属矿山企业制定《质量管理制度》[197] 产学研合作 - 2024年山金国际及其下属矿山企业加强与学校产学研合作[185] - 玉龙矿业与多家国内科研技术单位合作，取得相关成果[186] 人才与研发管理 - 青海大柴旦成立“四名”人才工作室，约定动态人才管理体系[174] - 青海大柴旦联手玉龙矿业成立公司研发中心，规范科研项目管理[174] - 公司建立研发人员绩效考核奖励制度和创新体系管理制度[183]

会计政策变更依据 - 2023 - 2024年财政部发布多项准则及解释[4] 变更情况 - 公司自2024年1月1日起执行变更[4] - 变更后按新规定执行，未变更部分按前期规定[5] 变更影响 - 不涉及追溯调整，不影响已披露报表[6] - 对财务等无重大影响，不损害股东利益[3][6]