核心观点 - 支付机构上半年业绩呈现分化态势 部分公司因处置资产 费率提升和海外拓展实现增长 部分公司因国内竞争激烈和业务收缩导致下滑 [1][2][3][4] - 支付机构加速海外布局以寻求新增长点 通过获取牌照和本地化运营拓展全球市场 但面临监管差异和运营挑战 [5][6][7][8] 业绩表现分化 - 连连数字上半年总收入7.83亿元同比增长26.8% 净利润15.11亿元 主要因处置连通公司股权收益16.01亿元和股权摊薄收益4.52亿元 [2] - 新大陆上半年营收40.20亿元同比增长10.54% 归母净利润5.95亿元同比增长12.36% 主要得益于海外市场拓展和资产减值损失减少 [2] - 移卡上半年总收入16.42亿元同比增长4.0% 利润4137.3万元同比增长27.0% 主要因支付费率提升1.0个基点和成本控制 [2] - 新国都上半年营收15.27亿元同比下降3.17% 净利润2.75亿元同比下降38.61% 主要因收单及增值业务收入与毛利率同比下降 [3] - 高阳科技上半年收入9.62亿港元同比减少18% 亏损1141.5万港元 主要因支付及数字化服务分类营业额降至8亿港元同比下降10% [3] 海外布局加速 - 连连数字全球支付业务总支付额1985亿元同比增长94% 持有65项全球支付牌照 覆盖超100个国家及130种货币 [6] - 新大陆在中国香港及美国设立子公司 获批MSB牌照 欧美市场出货量及营收同比增长超90% 拉美地区营收同比增长超20% [6] - 移卡获得美国MSB联邦支付牌照和亚利桑那州MTL牌照 获日本批准开展扫码收单业务 [7] - 新国都取得卢森堡PI牌照 香港MSO牌照和美国MSB牌照 跨境支付业务二季度商户数量和交易金额环比增长169%和272% [7] 行业趋势分析 - 支付机构业绩分化与支付业务回升 AI降本增效相关 下滑因行业竞争激烈 营销费用高和交易规模增长瓶颈 [4] - 国内支付市场趋于饱和 价格战导致费率压缩 合规与风控成本上升侵蚀利润空间 [4] - 支付出海因跨境支付费率远高于国内 但面临各国监管差异 本地化运营难度和合规风险挑战 [7][8] - 海外业务需在牌照资源 运营路线和市场选择持续探索 长期需警惕地缘政治和文化适配度问题 [8]

业绩表现分化 - 连连数字上半年总收入7.83亿元同比增长26.8% 毛利4.1亿元同比增长25% 净利润15.11亿元主要因处置连通公司股权收益16.01亿元及股权摊薄收益4.52亿元 [3] - 新大陆上半年营收40.20亿元同比增长10.54% 归母净利润5.95亿元同比增长12.36% 主要得益于欧美及拉美市场拓展 资产减值损失减少及公允价值变动收益 [3] - 移卡上半年总收入16.42亿元同比增长4.0% 利润4137.3万元同比增长27.0% 主要因支付费率提升1.0个基点及成本控制 [3] - 新国都上半年营收15.27亿元同比下降3.17% 净利润2.75亿元同比下降38.61% 主要因收单及增值业务收入与毛利率同比下降 营销支持力度提升导致短期盈利压力 [4] - 高阳科技上半年收入9.62亿港元同比减少18% 亏损1141.5万港元 主要因支付及数字化服务分类营业额同比下降10%至8亿港元 该分类经营亏损8330万港元 [4] - 行业业绩分化原因包括支付业务回升 AI降本增效 国内第三方支付竞争激烈 营销费用高 支付交易规模增长瓶颈 费率压缩 合规成本上升 [5] 海外布局加速 - 连连数字全球支付业务总支付额1985亿元同比增长94% 全球支付业务总收入4.73亿元同比增长27% 持有65项全球支付牌照 覆盖100多个国家及地区 支持130多种货币 [8] - 新大陆在中国香港及美国设立子公司 获批美国MSB牌照 筹备MSO牌照 欧美市场出货量及营收同比增长超90% 拉美市场营收同比增长超20% [8] - 移卡获得美国MSB联邦支付牌照 亚利桑那州MTL牌照 日本扫码收单业务批准 [9] - 新国都取得卢森堡PI牌照 香港MSO牌照 美国MSB牌照 跨境支付业务商户数量和交易金额二季度环比一季度分别增长169%和272% [9] - 支付出海主要因跨境支付费率远高于国内 但面临各国监管差异 本地化运营难度 合规风险等挑战 [9] - 国内增长空间见顶推动支付机构出海 需在牌照获取 本地化运营 合规风控 汇率管理等方面建立壁垒 [10]

指数表现与成分股涨跌 - 中证金融科技主题指数下跌0.84% [2] - 成分股信安世纪涨15.37% 高伟达涨10.06% 星环科技涨3.61% [2] - 财富趋势跌6.60% 东信和平跌6.13% 润和软件跌4.87% [2] ETF产品动态 - 金融科技ETF华夏下跌0.66% 报价1.65元 成交额1.09亿元 [2] - ETF规模达12.45亿元 创近1年新高 [2] - 近5个交易日内4日资金净流入 累计净流入2.21亿元 [2] 历史业绩表现 - 近1年净值上涨184.77% 在指数股票型基金中排名2/2985 [2] - 成立以来最高单月回报55.18% 最长连涨月数3个月 [2] - 最长连涨涨幅110.62% 上涨月份平均收益率9.77% [2] - 年盈利百分比66.67% 持有3年盈利概率80.66% [2] 政策环境支持 - 国务院印发《关于深入实施"人工智能+"行动的意见》 推动AI商业化落地 [3] - AI被定位为发展"新质生产力"的核心引擎 [3] - AI风控与智能投顾成为政策重点方向 金融行业全业务流程AI升级 [3] 指数持仓结构 - 前十大权重股合计占比51.26% [3] - 权重股包括东方财富(9.23%) 同花顺(8.50%) 恒生电子(7.31%) [3][5] - 润和软件权重5.87% 指南针权重4.21% 新大陆权重3.38% [3][5]

宏观与策略 - 美国实际平均进口税率较2024年底仅上升6.6个百分点，明显不及市场预期[5] - 若美国实际平均进口税率上升10%，可能推升PCE同比增速至3.1%，核心PCE至3.4%[7] - 国内耐用品内销景气改善，乘用车零售增速回升，空调内销增长14.3%[10] - 建工需求偏弱，钢铁和玻璃价格下滑，但水泥价格因错峰生产加强环比回升[11] - 稀土价格因总量调控政策落地大幅上涨，煤炭价格受反内卷情绪影响持续上行[11] 保险行业 - 2025年1-7月保险行业保费收入42,085亿元，同比增长6.8%，寿险增长9.1%[14] - 25Q2保险行业资金运用余额36.2万亿元，较年初增长8.9%，债券配置提升1.6个百分点至51.1%[17] - 上市险企产品策略向分红险转型，预计利好降低刚性负债成本[20] 钢铁行业 - 2025年1-7月中国粗钢产量5.94亿吨，同比下降3.10%，行业供给收缩[25] - 钢铁行业利润修复预期增强，因铁矿石和焦煤价格趋弱[26] 航空与交通 - 2025年暑运航空客流同比增长超3%，客座率同比上升1个百分点，但国内含油票价同比下降4-5%[29] - 国内港口货物吞吐量环比增长2.6%，集装箱吞吐量环比增长0.3%，出口景气边际回升[12] 人工智能与科技 - DeepSeek-V3.1发布，加强智能体支持，使用针对国产AI芯片设计的UE8M0 FP8 Scale参数精度[37] - 国务院提出到2027年人工智能与6大重点领域深度融合，智能终端普及率超70%[39]

券商与金融 - 券商权益自营业务规模从2015年的4497亿元下滑至2024年的3992亿元，占投资资产比重仅8%[6] - 24Q3券商权益自营业务在万得全A上涨18%的行情下，对部分券商利润贡献增量超过20%[7] - 2025年第34周新增专项债发行额2392.7亿元，同比上升76.7%，今年以来累计发行额30761.6亿元，同比上升40.5%[21] 新能源与电池技术 - 固态电池短期以氧化物半固态技术为主，长期硫化物路线更适配全固态电池体系[9] - 半固态电池已实现量产装车，全固态电池预计2027年前后规模化量产[10] - 富锂锰基正极材料理论克容量达320mAh/g，成本比三元材料低15-20%[35] 人工智能与计算 - DeepSeek-V3.1模型通过混合推理架构提升思考效率，输出token数减少20%-50%[15] - 模型针对国产AI芯片设计，使用UE8M0 FP8精度，并已在开源平台发布[16] 光伏与能源 - 2025年8月光伏产业链价格保持稳定，N型182组件均价0.685元/W，环比持平[18] - 光伏板块TTM估值20.93倍，相对沪深300估值溢价1.54倍，处于历史较低水平[20] 消费与制造业 - 2025年7月家用空调内销同比增长14%，出口同比下降15%，表现好于排产预期[42] - 小米集团25Q2智能大家电收入同比增长66.2%，空调出货量超540万台，同比增长60%+[42] - 造纸行业废纸系纸价8月上涨110-170元/吨，木浆系外盘9月报价上涨20美元/吨[44]

公司业务与财务表现 * 新大陆公司2025年上半年营业总收入21.16亿元，同比增长略微增长[7] * 支付流水规模达到约1.05万亿，自2024年第三季度以来呈现环比逐季提升态势[7][9] * 活跃商户数从2024年的390万增加到2025年年底超过480万，净增100万个商户[7][9] * 月流水50万元以上商户比例提高近8个百分点[7] * 经营类增值服务收入达2.57亿元，半年度单商户加权UP值达到98元[7] * 会来电开放平台2.0产品已入驻开发者伙伴近300家，合作应用超过180个，与各大银行合作交易规模突破4,400亿元，同比增幅33%[7] * 公司对长期业绩发展充满信心，尽管利润端因毛利问题有所波动[24] 收单业务与商户质量 * 收单业务流水自2024年第三季度行业达到最低点后，每个季度流水都在环比增加[9] * 交易流水超过50万的商户占比和金额占比均显著提高[9] * 通道端费率从千一左右提高到千一以上，主要得益于竞争格局优化及持牌玩家减少[11] * 公司计划通过营销补贴提升商户收入，并试点agent端服务，在第四季度至2026年大规模推广[12] 智能设备业务 * 2025年上半年智能设备毛利率下降，主要由于全球市场扩展和不同区域毛利率水平差异[3] * 欧美地区智能设备销量增速显著，受益于团队建设完成和核心客户需求放大[5] * 欧美市场出货量和收入占比增加，对整体毛利率有提升作用[5] * 拉美、中东、非洲等新兴市场短期内需要低毛利设备服务，但随着渗透率提高将带来增量[3][5] * 主要竞争对手包括Ingenico、Verifone和百富，这些竞争对手有所收缩[17] * 公司在全球设有七家代工厂，分布于巴西、东南亚和中国，有效降低供应链成本并提高产品交付能力[18] 海外市场与跨境支付 * 公司已获得美国MSB牌照，并在美国设立Nova Pay子公司[10][15] * 正在申请香港MSO牌照，预计2026年第一季度有可能获得[10][15] * 重点布局福建、广东、浙江等对外贸易活跃省份[2][10] * 与全球各大卡组织建立战略合作关系[2][6] * 在拉美地区已成为巴西第二大玩家，并计划进一步扩大规模[4][18] * 欧美市场本地化建设取得客户粘性与增长[4][18] AI应用与数字化产品 * AI营销产品已在超千家商户试用，助力商户提升营销效能[2][6][13] * AI营销agent产品按商户定制化需求自动生成活动策划、文案及视频数字人，可一键投放至主流平台[13] * 与阿里云战略合作，阿里云擅长算法和大模型能力，公司拥有场景解决方案及480万活跃商户数据[14] * 在2025年9月20日左右的云栖大会上展示agent产品，下半年第四季度推出更加明确的商业模式[2][13] 网证网号业务 * 网证网号政策正式稿由六部委联合发布，加快文旅、教育、交通等领域商业模式的复制与推广[4][16] * 2024年已有几千万收入及几百万到千万级别利润水平，具备盈利能力[22] * 核心优势包括芯片和数据认证服务，形成完整闭环[21] * 普通模组价格约几百元，总市场规模可达百亿级[23] * 数据验证服务根据公益或非公益场景不同，有不同收费标准[23] 稳定币与人民币国际化 * 稳定币技术可降低跨境支付交易成本，提升结算效率，减少汇率波动风险[15] * 公司已申请美国MSB牌照，这是进行稳定币交易的重要基础[15] * 优先考虑法币与稳定币结算过程中的转化和场景建设，积极与多家发币机构及潜在合作伙伴探讨[15] 回购与股东回报 * 公司持续推进回购计划，以3.5至7亿元资金回购公司股份[8] * 截至2025年8月6日累计回购总金额达2.7亿元，占总股本比例1%[2][8] * 每年基本按照利润的一半进行分红，总体分红比例保持一致[22] * 通过少数股权、奖金包和信托计划等多种方式进行海外员工激励[22] 行业动态与增长机会 * 抖音"碰一碰"活动为商户带来显著增量和价值增量[19] * 钱包侧玩家加入带来高质量商户及更好流水增长机会[19][20] * 阿里和抖音之间的竞争带来更大投放力度，促进消费[20] * 第三季度和第四季度是旺季，有暑假、十一和过年准备[20] * 经济复苏趋势向好，并逐步在底部爬坡[20]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入40.2亿元，同比增长10.54%，归母净利润5.95亿元，同比增长12.36% [1] - 第二季度单季度营业总收入21.23亿元，同比增长12.03%，归母净利润2.84亿元，同比增长1.06% [1] - 货币资金41.84亿元，同比增长15.11%，有息负债5.43亿元，同比下降57.36% [1] 盈利能力指标 - 毛利率35.75%，同比下降8.64个百分点，净利率17.41%，同比下降3.25个百分点 [1] - 三费占营收比8.78%，同比下降8.57%，成本控制效果显著 [1] - 扣非净利润5.99亿元，同比增长6.72%，每股收益0.59元，同比增长12.75% [1] 现金流与资产质量 - 每股经营性现金流0.36元，同比大幅增长314.32%，现金流状况显著改善 [1] - 应收账款14.76亿元，同比增长11.81%，应收账款占最新年报归母净利润比例达146.25% [1][2] - 每股净资产6.84元，同比增长5.09%，资产规模稳步提升 [1] 历史业绩与投资回报 - 2024年ROIC为12.62%，近10年中位数ROIC为11.35%，资本回报率表现稳健 [3] - 2022年ROIC为-6.01%，为历史最低水平，业绩存在周期性波动 [3] - 公司上市以来24份年报中仅1次亏损，整体盈利记录良好 [3] 机构持仓动态 - 华宝中证金融科技主题ETF持有623.93万股，为最大持仓基金，规模57.31亿元 [4] - 长安成长优选混合A、国联安优选行业混合等5只基金新进十大持仓名单 [4] - 汇添富移动互联股票A持仓278.17万股未变动，银河银泰混合等3只基金减仓 [4] 业务特性与行业定位 - 公司净利率15.56%，产品或服务附加值较高，具备较强盈利优势 [3] - 业务呈现周期性特征，需关注行业周期波动对业绩的影响 [3] - 主要持仓基金集中于金融科技、互联网、科技创新等主题ETF及主动管理型产品 [4]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于2025年盈利预测当前PE为23倍 [5][7][20] 核心观点 - 2025H1营业收入40.20亿元（同比+11%）略超预期 归母净利润5.95亿元（同比+12%）略低于预期 主要受海外市占率优先策略影响毛利率 [5][8][9] - 海外POS机业务收入占比超76% 在发展中国家采取市占率优先策略导致毛利率短期下滑6.82个百分点至34.08% 预计随市场地位稳固后回升 [9][18] - 国内支付流水达1.05万亿元 呈现逐季环比提升趋势 扫码交易笔数及金额同比分别增长63%和38% [14] - 活跃商户数超480万户 较2024年末增长近百万户 增值服务ARPU值短期略有下滑但用户基础扩大 [14] - 跨境支付布局加速 已获美国MSB牌照并筹备MSO牌照 在福建/广东/浙江等外贸活跃省份推进跨境B2B业务 [7][19] - 数字人民币业务覆盖超11万商户 探索B2B贸易结算与跨境支付应用 [7][19] - 可信数字身份业务在文旅/教育/交通场景实现商业落地 [7][19] 财务表现 - 2025H1销售费用2.28亿元（同比+30.73%）主要因海外业务拓展 但总体费用率由2024年20.7%降至19.3% [10][13] - 分产品毛利率：电子支付及信息识读产品34.1%（同比-6.8pct） 商户运营及增值服务44.4%（同比-0.8pct） 行业应用与软件开发34.0%（同比-7.4pct） [11] - 分区域增长：欧美区域营收同比超90% 拉美/中东非/亚太区域营收增幅均超20% [18] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业总收入96.28/108.06/118.87亿元 同比增长24.3%/12.2%/10.0% [6][7] - 预计2025-2027年归母净利润13.75/16.92/17.94亿元 同比增长36.2%/23.0%/6.0% [6][7] - 对应每股收益1.33/1.64/1.74元 ROE为17.8%/19.4%/18.6% [6]

股东户数变化 - 截至2025年8月8日公司股东户数为6.54万户，较7月31日增加2135户，增幅为3.37% [1] - 户均持股数量由上期的1.63万股减少至1.58万股，户均持股市值为45.81万元 [1] - 计算机设备行业平均股东户数为5.01万户，公司股东户数高于行业平均水平 [1] 行业对比 - 计算机设备行业A股上市公司户均持股市值为26.2万元，公司户均持股市值45.81万元显著高于行业平均水平 [1] - 公司股东户数6.54万户高于行业平均的5.01万户 [1] 股价表现与资金流向 - 2025年7月31日至8月8日期间股价区间跌幅为2.49% [1] - 同期主力资金净流出2.88亿元，游资资金净流入1.03亿元，散户资金净流入1.85亿元 [3] - 近一年股东户数变化与股价呈现负相关性，如2025年6月30日股价上涨8.73%时股东户数增加3966户（6.79%），而2025年7月18日股价微涨0.19%时股东户数减少2865户（-4.64%）[2] 历史数据趋势 - 股东户数从2024年9月10日的6.33万户波动至2025年8月8日的6.54万户，整体呈震荡上行态势 [2] - 户均持股市值从2024年9月10日的20.54万元逐步上升至2025年8月8日的45.81万元，累计增长约122.8% [2] - 2025年2月20日出现最大单次股东户数增幅，增加6564户（12.15%），对应股价上涨9.61% [2]

机构持股情况 - 截至2025年8月25日共有66家机构投资者持有新大陆A股股份合计持股量达4.16亿股占总股本的40.30% [1] - 前十大机构投资者包括新大陆科技集团香港中央结算中央汇金等合计持股比例达38.87% [1] - 前十大机构持股比例较上一季度下降0.18个百分点 [1] 公募基金变动 - 南方中证500ETF持股增加占比小幅上涨 [2] - 华宝中证金融科技主题ETF持股减少占比小幅下跌 [2] - 南华瑞盈混合发起A为新披露公募基金而69只基金未再披露包括汇添富移动互联兴全绿色投资等 [2] 社保基金与外资动向 - 全国社保基金一一六组合持股减少占比达0.53% [2] - 香港中央结算有限公司作为外资基金持股增加占比达1.12% [2]