黄金股市场表现 - 莱绅通灵涨停 [1] - 四川黄金涨幅超过6% [1] - 湖南黄金 晓程科技 明牌珠宝跟涨 [1]

黄金价格表现 - 国际金价连续两日强势上涨 继前日上涨近3%后 现货黄金日内涨幅扩大至1% 短线涨超40美元 站上3380美元/盎司[1][2] - 期货市场同步走强 COMEX黄金期货涨近2%至3385.70美元/盎司 沪金主力涨近2%至798.96元/克[2] - 国内品牌金饰价格普遍回升 周大福金价1026元/克较前日涨28元 周生生1023元/克涨23元 老庙黄金1022元/克涨31元 老凤祥1025元/克涨27元[3] 黄金概念股表现 - A股黄金概念股集体上扬 四川黄金 西部黄金 湖南黄金等涨幅超5%[2] - 港股黄金股同步走强 赤峰黄金涨7.55% 灵宝黄金涨5.13% 山东黄金涨5.05% 招金矿业涨4.12%[2] 黄金需求结构变化 - 一季度全球金饰消费总量同比下降21% 创2020年以来最低点[3] - 同期黄金投资需求大幅增长 全球黄金投资需求量达551.9吨 同比大增170%[3] - 金价屡创新高背景下 黄金投资属性更被看好[3] 机构价格预测 - 高盛重申结构性看涨观点 基本预期年底金价达3700美元/盎司 2026年中期上看4000美元[3] - 银河证券认为黄金震荡区间已系统性提升至3150-3550美元 美联储降息后有望上行至3700美元以上[4] 价格驱动因素 - 黄金突破区间需等待美联储降息或实物黄金需求爆发[4] - 未来需观察美国经济状况 滞胀环境下黄金大概率震荡向上 衰退环境下将跟随大宗商品回调[4] - 实物黄金需求旺盛可能推动下半年金价再次上行[4]

黄金市场动态 - 黄金价格近期大幅波动，上海期货交易所黄金期货单日成交额破万亿元创历史新高，A股黄金股表现活跃 [1] - 巴菲特在伯克希尔股东大会上警告美元贬值风险，表示不会投资可能大幅贬值的货币 [1] - 5月5日美元指数下行，CMX黄金期货价格盘中涨幅超1%，历史上黄金价格与美元指数多呈负相关 [1] 黄金股定义与筛选标准 - 真正的黄金股指以黄金开采、冶炼为主营业务的公司，而非黄金加工、销售或名称含"黄金"的个股 [2] - 中国黄金、周大生、老凤祥等属于零售或饰品行业，金价上涨可能抑制消费需求，对其业绩有负面影响 [2] - 识别标准是看黄金开采、冶炼业务占主营业务的比重，如赤峰黄金矿产金产品占利润94.68%，四川黄金金精矿利润占比100% [3][4] 主要黄金股数据 - 紫金矿业2024年营收3036.4亿元，净利润320.51亿元，市盈率12.91倍 [5] - 山东黄金2024年营收825.18亿元，净利润44.39亿元，市盈率41.35倍 [5] - 中金黄金2024年营收655.56亿元，净利润33.86亿元，市盈率18.14倍 [5] 黄金资源量与产量 - 2023年全球黄金产量3000吨，已探明储量59000吨，按当前生产水平可开采约20年 [6] - 紫金矿业权益黄金资源量3051吨，2023年矿产金产量68吨，市值4538.61亿元 [7] - 山东黄金权益黄金资源量1948吨，2023年矿产金产量41.8吨，市值1276.95亿元 [7] 黄金股与金价关系 - 2009年以来申万黄金行业指数与黄金价格相关系数0.82，与上证指数相关系数0.45 [12] - 2014-2018年黄金股走势主要受市场整体影响（与上证指数相关系数0.85），与金价相关性仅0.17 [14][15] - 2019年后黄金股走势转为金价主导（与金价相关系数0.86），因金价波动加大（2019-2024年涨幅175%） [16][17][18] 黄金股波动特性 - 黄金股中短期波动幅度通常大于黄金价格，如2023年黄金9999涨26%而申万黄金行业指数涨32% [21] - 个股表现差异显著：2024年赤峰黄金涨68.21%，四川黄金跌23% [23] - 业绩差异导致股价分化：赤峰黄金2023-2024年净利润增速78.21%/119.46%，四川黄金增速6.16%/17.67% [24] 机构观点 - 东北证券认为黄金牛市未结束，长期将迎增量资金流入，短期属正常调整 [27] - 德邦证券持续看好黄金，认为美元全球地位动摇的长期逻辑正在加速落地 [27] - 华泰期货预计金价暂在760-835元/克区间震荡，需关注流动性风险 [28]

报告公司投资评级 - 维持“强烈推荐”投资评级 [3][7] 报告的核心观点 - 公司2024年和2025年Q1业绩同比高增，受益于金锑价格上行 [1] - 受新龙矿业停产影响，2024年金锑自产量有所下滑，2025年有明确经营计划产品产量 [7] - 受益金锑价格上涨，公司2024年毛利率同比上升 [7] - 考虑到金锑价中枢抬升，上调盈利预测，预计公司2025 - 2027年实现归母净利润21/23/25亿元，对应市盈率分别为13/12/11倍 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027年营业总收入分别为233.03亿、278.39亿、495.61亿、498.78亿、501.98亿元，同比增长11%、19%、78%、1%、1% [2] - 2023 - 2027年营业利润分别为5.97亿、10.41亿、25.11亿、27.36亿、30.36亿元，同比增长20%、74%、141%、9%、11% [2] - 2023 - 2027年归母净利润分别为4.89亿、8.47亿、20.87亿、22.76亿、25.30亿元，同比增长12%、73%、147%、9%、11% [2] - 2023 - 2027年每股收益分别为0.41元、0.70元、1.74元、1.89元、2.10元，PE分别为55.0、31.8、12.9、11.8、10.6，PB分别为4.3、3.9、3.1、2.6、2.2 [2] 基础数据 - 总股本12.02亿股，已上市流通股12.02亿股，总市值26.9亿元，流通市值26.9亿元 [3] - 每股净资产（MRQ）6.0元，ROE（TTM）14.2，资产负债率14.4% [3] - 主要股东为湖南黄金集团有限责任公司，持股比例35.06% [3] 股价表现 - 1个月、6个月、12个月绝对表现分别为 - 3%、31%、44%，相对表现分别为 - 0%、34%、40% [5] 产品产销情况 - 2024年黄金产销46.3/46.4吨，同比 - 2.87%/-2.58%，其中自产3.7吨，同比 - 6.13% [7] - 2024年锑品产销2.92/2.67万吨，同比 - 6.15%/-14.7%，其中自产1.52万吨，同比 - 13.2% [7] - 2024年钨品产销1,008/1,038标吨，同比 + 7.12%/+19.59%，其中自产879标吨，同比 + 59.24% [7] - 2025年公司经营计划产品产量为黄金72.5吨，锑品3.95万吨，钨品1,100标吨 [7] 产品价格与毛利率 - 2024年黄金产品单位收入543元/克，同比 + 22.3%，锑产品单位收入9.3万元/吨，同比 + 46.8% [7] - 2024年公司总毛利率增加0.74pct，其中黄金毛利率增加0.21pct，精锑毛利率增加4.13pct，含量锑毛利率增加10.41pct，氧化锑毛利率增加6.40pct，乙二醇锑毛利率减少5.90pct [7] 财务预测表 资产负债表 - 2023 - 2027年流动资产分别为17.06亿、24.15亿、49.88亿、70.20亿、91.99亿元 [12] - 2023 - 2027年非流动资产分别为58.79亿、57.84亿、53.73亿、50.23亿、47.26亿元 [12] - 2023 - 2027年资产总计分别为75.85亿、81.99亿、103.61亿、120.43亿、139.25亿元 [12] - 2023 - 2027年流动负债分别为10.92亿、10.03亿、13.27亿、13.28亿、13.28亿元 [12] - 2023 - 2027年长 期负债分别为2.02亿、2.21亿、2.21亿、2.21亿、2.21亿元 [12] - 2023 - 2027年负债合计分别为12.94亿、12.24亿、15.47亿、15.48亿、15.49亿元 [12] - 2023 - 2027年归属于母公司所有者权益分别为62.11亿、69.05亿、87.16亿、103.66亿、122.13亿元 [12] 现金流量表 - 2023 - 2027年经营活动现金流分别为9.97亿、8.89亿、19.66亿、28.12亿、30.01亿元 [12] - 2023 - 2027年投资活动现金流分别为 - 4.66亿、 - 3.40亿、 - 1.87亿、 - 1.87亿、 - 1.87亿元 [12] - 2023 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 3.61亿、 - 2.36亿、 - 1.98亿、 - 6.02亿、 - 6.42亿元 [12] - 2023 - 2027年现金净增加额分别为1.70亿、3.12亿、15.81亿、20.22亿、21.71亿元 [12] 利润表 - 2023 - 2027年营业总收入分别为233.03亿、278.39亿、495.61亿、498.78亿、501.98亿元 [13] - 2023 - 2027年营业成本分别为216.44亿、256.50亿、456.16亿、457.12亿、457.38亿元 [13] - 2023 - 2027年营业利润分别为5.97亿、10.41亿、25.11亿、27.36亿、30.36亿元 [13] - 2023 - 2027年归属于母公司净利润分别为4.89亿、8.47亿、20.87亿、22.76亿、25.30亿元 [13] 主要财务比率 年成长率 - 2023 - 2027年营业总收入同比增长11%、19%、78%、1%、1% [14] - 2023 - 2027年营业利润同比增长20%、74%、141%、9%、11% [14] - 2023 - 2027年归母净利润同比增长12%、73%、147%、9%、11% [14] 获利能力 - 2023 - 2027年毛利率分别为7.1%、7.9%、8.0%、8.4%、8.9% [14] - 2023 - 2027年净利率分别为2.1%、3.0%、4.2%、4.6%、5.0% [14] - 2023 - 2027年ROE分别为8.1%、12.9%、26.7%、23.9%、22.4% [14] - 2023 - 2027年ROIC分别为8.0%、13.3%、26.9%、23.8%、22.2% [14] 偿债能力 - 2023 - 2027年资产负债率分别为17.1%、14.9%、14.9%、12.9%、11.1% [14] - 2023 - 2027年净负债比率分别为1.1%、0.4%、1.0%、0.8%、0.7% [14] - 2023 - 2027年流动比率分别为1.6、2.4、3.8、5.3、6.9 [14] - 2023 - 2027年速动比率分别为1.2、1.8、3.0、4.5、6.2 [14] 营运能力 - 2023 - 2027年总资产周转率分别为3.1、3.5、5.3、4.5、3.9 [14] - 2023 - 2027年存货周转率分别为66.7、55.9、57.0、44.5、44.5 [14] - 2023 - 2027年应收账款周转率分别为297.0、262.0、265.0、208.0、208.0 [14] - 2023 - 2027年应付账款周转率分别为110.8、115.4、162.9、127.4、127.3 [14] 每股资料 - 2023 - 2027年EPS分别为0.41元、0.70元、1.74元、1.89元、2.10元 [14] - 2023 - 2027年每股经营净现金分别为0.83元、0.74元、1.64元、2.34元、2.50元 [14] - 2023 - 2027年每股净资产分别为5.17元、5.74元、7.25元、8.62元、10.16元 [14] - 2023 - 2027年每股股利分别为0.13元、0.23元、0.52元、0.57元、0.63元 [14] 估值比率 - 2023 - 2027年PE分别为55.0、31.8、12.9、11.8、10.6 [14] - 2023 - 2027年PB分别为4.3、3.9、3.1、2.6、2.2 [14] - 2023 - 2027年EV/EBITDA分别为30.0、19.1、8.3、7.9、7.4 [14] 资产负债表（其他费用） - 2023 - 2027年管理费用分别为5.87亿、6.38亿、7.93亿、7.98亿、8.03亿元 [15] - 2023 - 2027年研发费用分别为3.46亿、3.24亿、3.96亿、3.99亿、4.02亿元 [15]

文章核心观点 - 金价大幅走高对黄金产业链产生显著分化影响，下游黄金珠宝公司业绩普遍承压，而上游金矿类公司业绩则大幅增长 [2] 下游黄金珠宝上市公司业绩 - 黄金珠宝龙头企业老凤祥2024年营业收入56793亿元，同比降低2050%，归属于上市公司股东的净利润1950亿元，同比降低1195% [4] - 老凤祥2025年一季度营业收入17521亿元，同比下降3164%，归属于上市公司股东的净利润613亿元，同比下降2355% [4] - 中国黄金2024年营业收入60464亿元，同比增长727%，但归属于上市公司股东净利润818亿元，同比下降1593% [4] - 中国黄金2025年一季度营业收入11003亿元，同比减少3971%，归属于上市公司股东的净利润135亿元，同比减少6296% [5] - 周大生2024年营业收入13891亿元，同比下降1473%，其中黄金类产品销售收入7717亿元，同比下降2434% [5] - 周大生2025年一季度营业收入2673亿元，同比下降4728%，归属于上市公司股东的净利润252亿元，同比下降2612% [5] - 明牌珠宝、迪阿股份等公司2024年和2025年一季度净利润同比也出现减少 [6] 上游金矿类公司业绩 - 行业龙头山东黄金2024年营业收入82518亿元，同比增加3921%，归属于上市公司股东的净利润2952亿元，同比增加2680% [8] - 山东黄金2024年矿产金产量4617吨，同比增加1051%，2025年一季度营业收入25935亿元，同比增长3681%，净利润1026亿元，同比增长4662% [8] - 赤峰黄金2024年归属于上市公司股东的净利润1764亿元，同比增长11946%，2025年一季度净利润483亿元，同比增长14110% [9] - 湖南黄金2024年营业收入27839亿元，同比增加1946%，归属于上市公司股东的净利润847亿元，同比增加7308% [9] - 湖南黄金2025年一季度营业收入13121亿元，同比增长6783%，归属于上市公司股东的净利润332亿元，同比增长10463% [9] - 山金国际2024年营业收入13585亿元，同比增长6770%，归属于上市公司股东的净利润2173亿元，同比增长5257% [9] - 山金国际2025年一季度营业收入4321亿元，同比增长5584%，归属于上市公司股东的净利润694亿元，同比增长3791% [9]

湖南黄金股价表现 - 湖南黄金连续6个交易日下跌，区间累计跌幅达-15 05% [1] - 近1周阶段涨幅-1 95%，近1月-3 18%，近3月-0 54%，近6月-7 88%，今年来-5 86% [3] - 同期沪深300指数表现：近1周-0 23%，近1月-3 58%，近3月-1 10%，近6月-3 81%，今年来-4 06% [3] 前海开源基金持仓变动 - 前海开源旗下4只基金进入湖南黄金前十大股东，包括沪港深优势精选混合A、优质企业6个月持有混合A、中国稀缺资产混合A、国家比较优势混合A [1] - 上述4只基金均在今年一季度对湖南黄金进行减持 [1] - 4只基金今年以来收益率：沪港深优势精选-0 14%（同类排名1049/2307）、优质企业6个月持有-0 67%（2526/4554）、中国稀缺资产-5 86%（2037/2307）、国家比较优势-5 76%（2034/2307） [1] 基金经理背景 - 曲扬担任前海开源沪港深优势精选混合A等4只基金的基金经理 [3] - 曲扬为清华大学工学博士，2008年加入南方基金，2014年加入前海开源基金，现任公司副总经理兼投资决策委员会主席 [4] - 管理过前海开源人工智能主题混合C（规模0 08亿元，任职回报-21 86%）、前海开源聚利一年持有混合A（规模3 86亿元，任职回报-29 63%）等产品 [6] 公司基本信息 - 湖南黄金前身为湖南省湘西金矿，2000年改制成立辰州矿业，2007年在深交所上市（代码002155），2015年更名为湖南黄金 [1] - 前海开源基金成立于2013年1月，股东包括北京市中盛金期投资（25%）、北京长和世纪资产（25%）、开源证券（25%）、深圳市和合投信（25%） [6]

行业配置变化 - 2025Q1主动权益类公募基金重新增持A股有色金属行业，重仓持股市值占股票投资市值比上行至2 18%，环比2024Q4的1 76%上升0 42个百分点 [2] - 有色金属子行业中，铜板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 85%，黄金板块持仓占比环比增加0 18个百分点至0 44%，铝板块持仓占比环比增加0 07个百分点至0 36% [3] - 锂板块持仓占比环比下降0 04个百分点至0 04%，磁性材料板块持仓占比环比下降0 004个百分点至0 08% [3] 持仓结构特征 - 行业持仓集中度提升，前10大重仓个股市值合计占比环比上升3个百分点至73 23% [4] - 重仓市值前十大个股为紫金矿业、云铝股份、山东黄金、神火股份、山金国际、赤峰黄金、中金黄金、湖南黄金、中国铝业、西部材料 [4] - 基金加仓幅度显著的个股包括中孚实业（流通股占比增幅最大）、楚江新材、株冶集团、赤峰黄金、山东黄金 [4] 核心驱动因素 - 美国加征关税超预期导致美元信用风险上升，推动全球黄金ETF加速流入，央行持续增配黄金资产 [1] - 金价站稳3000美元/盎司，黄金企业业绩中枢与现金流预期显著抬升 [1][5] - A股黄金板块估值处于近10年底部，机构持仓仍低于2024年前三季度高位水平 [5] 重点标的推荐 - 黄金板块建议关注赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [4][5] - 铜铝板块建议关注紫金矿业、西部矿业、洛阳钼业、中国铝业、天山铝业、神火股份等具备高股息与低估值特性的龙头 [5]

行业动态 - 字节跳动旗下火山引擎发布Agent Devops体系和AI数据湖服务，旨在帮助垂直领域企业加速Agent开发和运维 [1] - 美团发布AI招聘，岗位涵盖AI基础设施、智能交互、大模型基座等多个领域，致力于打造Native AI Agent产品 [1] - 光环新网和宝信软件拟投资建设天津宝坻三期项目和宝之华北基地A4A5A6楼项目，反映AIDC需求逐步提升 [1] 市场行情 - 本周上证指数上涨0.56%至3295.06点，沪深300指数上涨0.38%至3786.99点，SW有色金属行业指数上涨1.50%至4641点 [2] - 有色金属行业子板块表现：工业金属+2.35%、贵金属-2.52%、小金属+1.21%、能源金属+2.93%、金属新材料+1.04% [2] 金属价格 - 上期所铜价上涨1.91%至77,440元/吨，铝价上涨1.68%至20,030元/吨，锌价上涨3.34%至22,750元/吨 [3] - LME铜价上涨1.87%至9,360美元/吨，铝价上涨3.04%至2,438美元/吨，锌价上涨2.66%至2,646美元/吨 [3] - 上期所黄金微涨0.22%至787.20元/克，白银上涨1.79%至8,280元/千克 [3] - 氧化镨钕下跌2.52%至40.6万元/吨，氧化铽下跌4.52%至675.5万元/吨 [3] - 电池级碳酸锂下跌2.14%至68,500元/吨，工业级碳酸锂下跌1.46%至67,500元/吨 [3] - 钨精矿上涨3.10%至149,500元/吨，钼精矿上涨3.69%至3,375元/吨度 [3] 投资建议 - 全球黄金ETF基金和央行有望持续净购入黄金，推升黄金价格，建议逢低配置A股黄金板块 [4][5] - 推荐黄金板块个股：赤峰黄金、山东黄金、湖南黄金、山金国际、中金黄金 [5] - 中美贸易战缓和及国内积极财政政策背景下，建议关注铜铝等工业金属龙头个股 [5] - 推荐工业金属个股：紫金矿业、洛阳钼业、西部矿业、中国铝业、天山铝业、神火股份 [5]

公司业绩说明会基本信息 - 活动类别为业绩说明会，于2025年4月25日15:00 - 17:00举行，采用网络远程文字交流方式，地点为价值在线（https://www.ir-online.cn/） [2] - 参与人员为线上投资者，公司接待人员包括董事长王选祥、总经理李希山等 [2] 利润分配与资产收购 - 《2024年度利润分配及资本公积金转增股本预案》已通过第七届董事会第七次会议审议，尚需2024年度股东大会审议通过后实施 [2] - 公司与控股股东及当地政府积极沟通协商，推进万古矿区资产收购、新发现金矿注入等事项，具体以公告为准 [2][3] - 根据2021年6月协议，公司对平江县黄金矿产资源合作开发项目有优先收购权，正积极推进该项目 [4] 市场情况与价格走势 - 2025年以来受原料供应偏紧支撑，锑品价格有一定上涨，锑产品价格受市场供需格局等多因素影响 [3] - 受大环境影响，锑原料进口量和锑品出口量均同比大幅度减少 [3] 公司业务与规划 - 公司与控股股东及其关联方存在关联交易，符合业务和行业特点，遵循公开、公平、公正原则，不损害公司和股东利益，不影响公司独立性 [3] - 子公司黄金洞矿业吸收合并两家子公司是为提高运营效率的改革举措 [4] - 公司开展套期保值业务，规避黄金价格波动带来的经营风险 [4] - 公司一直在积极推进矿山并购和资源占有，如有进展将及时披露信息 [4] 业绩预期与投资计划 - 机构预测公司2025年业绩20亿以上，锑价上涨对公司经营业绩有正影响 [3] - 公司将按监管要求及时披露半年报业绩相关信息 [4] - 公司目前暂时没有投资A股跨行业上市公司（如DeepSeek、机器人）的计划 [4] 产品销售与下游行业 - 公司的锑制品主要销售给氧化锑生产企业、中间贸易商 [5] - 大万矿业和昌安井巷不是特大金矿发现的勘探单位 [5] - 公司产品精锑用于冶金、蓄电池及军工等工业，也是生产氧化锑的原料；氧化锑用于塑料、橡胶等多个行业；乙二醇锑是聚酯缩聚反应催化剂；塑料阻燃母粒是优良阻燃产品 [5] 股东回报举措 - 公司严格按法律法规完善治理结构、健全内控等，坚持做好生产经营，加强成本管控和现金流管理、加大资源获取力度、深化企业改革，加大分红力度，以业绩回报投资者 [5]

A股黄金股表现 - 西部黄金午后跌幅接近5% [1] - 赤峰黄金跌幅超过3% [1] - 四川黄金、湖南黄金、晓程科技等黄金股均出现下跌 [1]