公司运营情况 - 7月传统淡季受高温、台风及持续降雨天气影响，下游施工进度受阻，需求端维持疲软态势 [1] - 公司水泥销量与去年同期基本持平，但环比6月销量有所下降 [1] - 华南地区近期连续降雨，导致施工活动放缓，需求阶段性转弱 [1] 行业季节性特征 - 南方7-8月为传统台风雨季，施工活动普遍放缓 [1] - 9月将进入传统销售旺季，三季度销量需关注天气好转后的需求回补情况 [1] 需求展望 - 目前尚无法判断真实需求情况，因华南连续降雨影响 [1] - 三季度销量表现取决于天气好转后的需求恢复程度 [1]

公司经营目标 - 公司2025年经营目标为实现产销水泥1，630万吨以上 [1] - 产销目标基于产能管理办法规定的年备案产能和行业错峰停窑时间制定 [1] 产能规划 - 公司认为现有水泥生产线产能可满足未来市场需求 [1] - 除将金塔公司2500t/d产能置换至惠州龙门基地外，暂无其他补产能计划 [1] 行业需求 - 预计未来水泥需求将进一步下降 [1]

行业薪酬概况 - 2024年A股上市公司董秘薪酬合计40.86亿元 平均年薪75.43万元 [1] - 水泥行业董秘平均年薪71.20万元 高于建筑材料行业平均水平66.61万元 [10] - 水泥行业董秘年薪同比下降16.2% 年薪中位数75.15万元 [10] 薪酬分布结构 - 年收入超100万元董秘占比约30% 最高与最低薪酬差达110.91万元 [10] - 海螺水泥董秘以161.87万元居首 为第二名天山股份董秘1.2倍 [11] - 最低薪酬为四川金顶董秘28.21万元 较2023年微降0.3% [11] 薪酬变动情况 - 7位董秘降薪 四方新材董秘下调23.5%减少24.58万元 [10] - 7位董秘涨薪 青松建化董秘收入同比增长50%至71.84万元 [10] 人口特征分布 - 董秘平均年龄47岁 40-50岁群体占58.3% 50岁以上占33.3% [1] - 男性董秘占比70.8% 平均年龄48.29岁 女性占29.2%平均43.86岁 [1] - 年龄最大为海南瑞泽58岁男性 最小为三和管桩31岁新任董秘 [1] 学历构成 - 本科学历董秘占比58.3% 硕士学历占比33.3% [5] - 四方新材董秘为博士学历 塔牌集团董秘为专科学历 [5] 任职期限特征 - 任职3-5年董秘占比最高达33.3% 1年以内任职占20.8% [3] - 任职5-10年与10年以上均占16.7% [3] - 海南瑞泽董秘任职近15年 为任期最长记录 [3] 投资者关系活动 - 58.3%董秘接待调研未超10次 7位董秘全年零接待 [7] - 接待10-50次占比20.8% 50-100次占8.3% 100-500次占12.5% [7] - 塔牌集团董秘全年接待298次 平均每1-2工作日接待一次 [7] 异常情况记录 - 西藏天路董秘因曾任财务总监时商誉减值测试不准确 导致2019-2022年财报披露不准确 [13] - 该董秘2024年8月改任董事会秘书 全年薪酬30.38万元 [13]

公司评级与业绩表现 - 天风证券给予塔牌集团买入评级 最新股价为8.44元 [2] - 评级理由包括水泥量增价跌 吨成本同比下降 [2] - 上半年非经常性收益同比增长1.51亿元 [2] - 公司净现金状况良好 [2] - 通过分红和回购展现对公司发展的信心 [2] 行业与经营状况 - 水泥行业呈现销量增长但价格下跌的趋势 [2] - 公司吨成本实现同比下降 [2]

行业概况 - 2025年上半年全国水泥产量8.15亿吨，同比下降4.3% [2] - 广东省水泥消费量6,101万吨，同比下降4.95% [2] - 全国固定资产投资同比增长2.8%，其中基础设施投资增长4.6%，房地产开发投资下降11.2% [2] - 广东固定资产投资同比下降9.7%，基础设施投资增长2.1%，房地产开发投资下降16.3% [2] - 水泥行业利润总额预计150-160亿元，同比明显改善 [3] 公司经营表现 - 2025年上半年"水泥+熟料"销量810.59万吨，同比上升10.90% [3] - 水泥平均销售价格同比下降5.51%，平均销售成本同比下降6.88% [3] - 综合毛利率由24.08%上升到24.26%，上升0.18个百分点 [3] - 归属于上市公司股东的净利润4.35亿元，同比上升92.47% [4] - 扣非后归属于上市公司股东的净利润2.42亿元，同比上升31.73% [4] - H1水泥销量789万吨，同比上升13.43% [4] - H1水泥平均销售价格237元/吨，同比下降5.51% [4] - H1水泥平均销售成本181元/吨，同比下降6.88% [4] - Q2水泥销量428万吨，环比Q1增加68万吨 [4] - Q2水泥平均销售价格241元/吨，环比增加8元 [4] - Q2水泥平均销售成本176元/吨，环比下降10元 [4] - Q2单位水泥毛利65元，环比增加19元 [4] 成本与价格 - 煤炭每波动100元/吨影响水泥成本约10元/吨 [8] - 煤炭采购周期约1个半月，价格变动影响滞后2-3个月 [8] - 6月初采购的煤炭将在三季度生产中投入使用 [9] - 珠三角水泥价格5月以来持续回调，部分品种出厂价接近成本线 [12] - 预计随着销售旺季到来，珠三角水泥价格将企稳回升 [12] 市场与竞争 - 粤东市场水泥价格稳定，得益于福建地区错峰生产执行良好 [9] - 广东全省熟料生产线全年停窑95天/窑，较2024年增加15天 [9] - 行业错峰生产政策执行良好，"反内卷"要求下约束力较强 [9] - 公司水泥产品竞争力增强，填补了部分市场空间 [8] 投资与财务 - 上半年投资收益（含浮盈）同比大幅增长 [4] - 非经常性损益同比增加1.51亿元 [4] - 金融资产配置：银行存款35-40%，非保本理财40-45%，证券投资20% [11] - 上半年管理费用大幅下降17.63%，主要因人工费用同比减少 [12] - 2025年上半年资本开支约1.5亿，预计全年小于4亿元 [13] - 资本开支主要用于超低排放改造、固废项目、光伏发电等 [13] 未来展望 - 2025年度净利润目标为5.3亿元 [14] - 预计行业经营环境和效益有望好于去年 [15] - 水泥需求降幅将收窄，煤炭价格下降降低生产成本 [15] - 广东、福建错峰生产天数增加带来产能供给收紧 [15]

经营业绩概览 - 2025年上半年营业总收入20.56亿元，同比上升4.05% [2] - 归母净利润4.35亿元，同比大幅上升92.47% [2] - 扣非净利润2.42亿元，同比上升31.73% [2] - 第二季度营业总收入11.37亿元，同比上升15.64% [2] - 第二季度归母净利润2.7亿元，同比飙升249.46% [2] 盈利能力分析 - 毛利率24.26%，同比增加0.76个百分点 [3] - 净利率21.4%，同比大幅提升80.16% [3] - 每股收益0.37元，同比增加94.74% [3] - 每股经营性现金流0.11元，同比激增311.57% [3] 成本与费用控制 - 三费合计1.9亿元，占营收比9.26%，同比减少7.09% [4] - 管理费用同比减少17.63% [4] - 财务费用同比增加46.39%，主要因存款利息收入减少 [4] 主营业务分析 - 水泥销售占比90.95%，收入18.7亿元，毛利率23.74% [5] - 环保处置业务收入5376.11万元，毛利率高达51.53% [5] - 其他业务包括商品混凝土、熟料、光伏发电等 [5] 资产与负债状况 - 货币资金11.57亿元，同比减少29.35% [6] - 应收账款3834.44万元，同比减少43.03% [6] - 有息负债215.49万元，同比减少51.03% [6] 现金流分析 - 经营活动现金流净额同比增加311.57% [7] - 投资活动现金流净额同比减少97.5%，因理财产品增加 [7] - 筹资活动现金流净额同比增加9.56%，因现金红利减少 [7] 发展前景 - 作为粤东水泥龙头，拥有完整产业链和高市占率 [8] - 通过供给侧改革优化产业结构，提升产品服务质量 [8] - 基建和房地产发展将支撑公司持续增长 [8]

业绩表现 - 上半年业绩大幅增长超九成 [2] - 盈利能力提升明显 [2] 公司战略与定位 - 粤东区域水泥龙头 受益于区域建设及发展 [2] - 拟以不超过1亿元回购公司股份 [2]

投资评级 - 增持（维持）[2] 核心观点 - 2025年上半年业绩大幅增长超九成，营业收入20.56亿元（同比+4.05%），归母净利润4.35亿元（同比+92.47%），扣非净利润2.42亿元（同比+31.73%）[6] - 业绩增长主因煤炭价格下降、降本增效及投资收益（含浮盈）同比大幅增长，非经常性损益同比增加1.51亿元[6] - 盈利能力显著提升：销售毛利率24.26%（同比+0.18pct），销售净利率21.4%（同比+9.52pct），水泥平均销售成本同比下降6.88%（大于价格降幅5.51%）[6] - 粤东区域水泥龙头，熟料产能1473万吨（全国排名第16），水泥产能2000万吨（广东省前列），受益于粤港澳大湾区及沿海经济带建设[6] - 拟以5000万-1亿元回购股份（价格≤10元/股），预计回购占总股本0.42%-0.84%，用于员工持股计划[6] - 预计2025-2026年EPS分别为0.54元/0.55元，对应PE 15.3倍/15.1倍[8] 财务数据 - 2025H1水泥熟料销量810.59万吨（同比+10.90%），水泥销量同比+13.43%[6] - 2025E盈利预测：营业总收入4406百万元，归母净利润644百万元（EPS 0.54元）[9] - 2026E盈利预测：营业总收入4626百万元，归母净利润651百万元（EPS 0.55元）[9] 行业与公司优势 - 行业基本面回暖，"反内卷"竞争改善盈利，下半年基建发力或支撑水泥需求及价格[8] - 公司区位优势突出（梅州、惠州、龙岩三大基地），资产负债率低、现金流良好，常年积极分红[6][8]

财务表现 - 公司2025年上半年实现营业收入2,056,248,002.47元 同比增长4.05% [2] - 归属于上市公司股东的净利润435,396,878.41元 同比增长92.47% [2] - 净利润增速显著高于营收增速 显示盈利能力大幅提升 [2] 业绩增长 - 营收突破20.56亿元 保持稳定增长态势 [2] - 净利润达4.35亿元 接近翻倍增长 [2] - 利润增速达92.47% 反映经营效率显著改善 [2]

塔牌集团2025年半年度业绩 - 2025年上半年实现营业收入20.56亿元，同比增长4.05% [1] - 净利润4.35亿元，同比增长92.47% [1] - 基本每股收益0.37元 [1] - 加权平均净资产收益率ROE为3.63% [1]