报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [5] 报告的核心观点 - 公司2024年年报显示营收和扣非归母净利同比增长，2024Q4营收、归母净利润和扣非归母净利同比和环比均增加 [1] - 主业利润大幅增长，复合管带动销量增长，毛利率维持高位，分红比例大幅提升 [2][3] - 未来核心看点为高端产能持续释放，国际化布局加速 [4] - 伴随高端产能逐步投放，公司主营业务盈利能力进一步增强，预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为17.13/18.82/20.45亿元，对应3月25日收盘价，PE为14x、13x和12x [5] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报，实现营收109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；扣非归母净利15.21亿元，同比增长24.63% [1] - 2024Q4，公司实现营收37.75亿元，同比增加56.36%，环比增加63.23%；归母净利润4.45亿元，同比增长17.01%，环比增长11.12%；扣非归母净利5.04亿元，同比增长47.95%，环比增长38.37% [1] 点评 - 主业利润大幅增长，2024年扣除联营企业投资收益后归母净利润为14.16亿元，同比增加42.02%，2024年公司投资收益为0.38亿元，同比减少4.85亿元 [2] - 复合管带动销量增长，2024年公司管材销量15.36万吨，同比增长14.09%，无缝管、焊接管、复合管销量分别为6.12、6.37、2.87万吨，同比-0.34%、-1.94%、+247.24%，主要增量来自于EBK复合管，25年经营目标为成品管材19万吨，同比增加23.70% [2] - 毛利率维持高位，2024年公司毛利率为27.63%，同比增长1.45pct；24Q4毛利率为28.96%，同比减少0.80pct，环比减少2.19pct，2024年无缝管、焊接管、复合管毛利率分别为33.33%、24.37%、25.51%，同比+4.97、-0.47、-14.37pct [2] - 分红比例大幅提升，公司拟每10股派发现金红利9.7元（含税），预计派发现金9.2亿元，占全年归母净利润的61.74%，同比增加30.70pct [3] 未来核心看点 - 规模优势明显，产品结构持续优化，公司是国内少数能采用国际先进挤压工艺生产的企业，具备年产20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料的生产能力，2024年高附加值、高技术含量的产品收入约为24亿元，占营业收入的比重约为22%，实现同比25%的增长 [4] - 加速国际化布局，构建全球市场新网络，2024年以中东和欧洲市场为重点，稳步拓展新兴市场，收购EBK公司后复合管业务大幅增长，管线钢大额订单2024年已履行2.11亿欧元，占合同总金额的35.68%，剩余部分预计在2025年交付完毕 [4] - 加快高端产能释放，“特冶二期项目”、“高精度超长管项目”、“EBK公司升级改造项目”、“油气输送用耐蚀管线项目”、“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024年工程进度分别98%、85%、70%、40%和30% [4] 盈利预测与投资建议 - 预计2025 - 2027年公司归母净利润依次为17.13/18.82/20.45亿元，对应3月25日收盘价，PE为14x、13x和12x，维持“推荐”评级 [5] 盈利预测与财务指标 | 项目/年度 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业收入（百万元） | 10,918 | 12,543 | 13,435 | 14,039 | | 增长率（%） | 27.4 | 14.9 | 7.1 | 4.5 | | 归属母公司股东净利润（百万元） | 1,490 | 1,713 | 1,882 | 2,045 | | 增长率（%） | 0.1 | 14.9 | 9.9 | 8.6 | | 每股收益（元） | 1.53 | 1.75 | 1.93 | 2.09 | | PE | 17 | 14 | 13 | 12 | | PB | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | [6] 公司财务报表数据预测汇总 | 项目 | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入（百万元） | 10,918 | 12,543 | 13,435 | 14,039 | | 营业成本（百万元） | 7,902 | 9,080 | 9,743 | 10,126 | | 营业税金及附加（百万元） | 50 | 57 | 62 | 64 | | 销售费用（百万元） | 496 | 570 | 591 | 618 | | 管理费用（百万元） | 436 | 501 | 511 | 533 | | 研发费用（百万元） | 362 | 416 | 445 | 465 | | EBIT（百万元） | 1,724 | 2,045 | 2,229 | 2,391 | | 财务费用（百万元） | -77 | -62 | -52 | -71 | | 资产减值损失（百万元） | -54 | -68 | -41 | -25 | | 投资收益（百万元） | 38 | 44 | 47 | 49 | | 营业利润（百万元） | 1,813 | 2,082 | 2,288 | 2,485 | | 营业外收支（百万元） | -2 | 0 | 0 | 0 | | 利润总额（百万元） | 1,811 | 2,082 | 2,288 | 2,485 | | 所得税（百万元） | 291 | 334 | 367 | 399 | | 净利润（百万元） | 1,520 | 1,747 | 1,920 | 2,086 | | 归属于母公司净利润（百万元） | 1,490 | 1,713 | 1,882 | 2,045 | | EBITDA（百万元） | 2,085 | 2,431 | 2,670 | 2,888 | | 其他流动资产（百万元） | 237 | 305 | 317 | 325 | | 非流动资产合计（百万元） | 5,950 | 6,198 | 6,341 | 6,462 | | 资产合计（百万元） | 14,166 | 15,677 | 16,952 | 18,139 | | 货币资金（百万元） | 2,721 | 3,278 | 3,928 | 4,700 | | 应收账款及票据（百万元） | 1,655 | 1,929 | 2,078 | 2,178 | | 预付款项（百万元） | 189 | 251 | 269 | 280 | | 存货（百万元） | 3,413 | 3,715 | 4,019 | 4,194 | | 流动资产合计（百万元） | 8,216 | 9,478 | 10,611 | 11,676 | | 长期股权投资（百万元） | 1,061 | 1,105 | 1,152 | 1,201 | | 固定资产（百万元） | 2,748 | 2,912 | 3,019 | 3,123 | | 无形资产（百万元） | 382 | 381 | 380 | 378 | | 短期借款（百万元） | 735 | 535 | 335 | 135 | | 应付账款及票据（百万元） | 2,299 | 2,422 | 2,598 | 2,701 | | 其他流动负债（百万元） | 2,634 | 3,395 | 3,630 | 3,769 | | 流动负债合计（百万元） | 5,668 | 6,351 | 6,563 | 6,605 | | 长期借款（百万元） | 0 | 0 | 0 | 0 | | 其他长期负债（百万元） | 381 | 381 | 381 | 381 | | 非流动负债合计（百万元） | 381 | 381 | 381 | 381 | | 负债合计（百万元） | 6,049 | 6,733 | 6,944 | 6,986 | | 股本（百万元） | 977 | 977 | 977 | 977 | | 少数股东权益（百万元） | 237 | 272 | 309 | 350 | | 股东权益合计（百万元） | 8,117 | 8,944 | 10,008 | 11,153 | | 负债和股东权益合计（百万元） | 14,166 | 15,677 | 16,952 | 18,139 | | 成长能力（%） - 营业收入增长率 | 27.42 | 14.88 | 7.11 | 4.49 | | 成长能力（%） - EBIT增长率 | 45.67 | 18.65 | 8.99 | 7.24 | | 成长能力（%） - 净利润增长率 | 0.12 | 14.94 | 9.89 | 8.65 | | 盈利能力（%） - 毛利率 | 27.63 | 27.61 | 27.48 | 27.87 | | 盈利能力（%） - 净利润率 | 13.65 | 13.66 | 14.01 | 14.57 | | 盈利能力（%） - 总资产收益率ROA | 10.52 | 10.93 | 11.10 | 11.28 | | 盈利能力（%） - 净资产收益率ROE | 18.91 | 19.75 | 19.41 | 18.93 | | 偿债能力 - 流动比率 | 1.45 | 1.49 | 1.62 | 1.77 | | 偿债能力 - 速动比率 | 0.81 | 0.86 | 0.96 | 1.09 | | 偿债能力 - 现金比率 | 0.48 | 0.52 | 0.60 | 0.71 | | 偿债能力 - 资产负债率（%） | 42.70 | 42.95 | 40.96 | 38.51 | | 经营效率 - 应收账款周转天数 | 40.82 | 43.05 | 43.05 | 43.05 | | 经营效率 - 存货周转天数 | 157.67 | 152.08 | 152.08 | 152.08 | | 经营效率 - 总资产周转率 | 0.80 | 0.84 | 0.82 | 0.80 | | 每股指标（元） - 每股收益 | 1.53 | 1.75 | 1.93 | 2.09 | | 每股指标（元） - 每股净资产 | 8.06 | 8.87 | 9.92 | 11.05 | | 每股指标（元） - 每股经营现金流 | 0.85 | 2.34 | 2.31 | 2.55 | | 每股指标（元） - 每股股利 | 0.97 | 0.88 | 0.96 | 1.05 | | 估值分析 - PE | 17 | 14 | 13 | 12 | | 估值分析 - PB | 3.1 | 2.9 | 2.6 | 2.3 | | 估值分析 - EV/EBITDA | 10.92 | 9.36 | 8.53 | 7.88 | | 估值分析 - 股息收益率（%） | 3.83 | 3.46 | 3.80 | 4.13 | | 现金流量表（百万元） - 净利润 | 1,520 | 1,747 | 1,920 | 2,086 | | 现金流量表（百万元） - 折旧和摊销 | 361 | 386 | 440 | 498 | | 现金流量表（百万元） - 营运资金变动 | -1,096 | 84 | -127 | -87 | | 现金流量表（百万元） - 经营活动现金流 | 831 | 2,288 | 2,256 | 2,490 | | 现金流量表（百万元） - 资本开支 | -591 | -591 | -536 | -570 | | 现金流量表（百万元） - 投资 | -141 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 投资活动现金流 | -1,927 | -591 | -536 | -570 | | 现金流量表（百万元） - 股权募资 | 0 | 0 | 0 | 0 | | 现金流量表（百万元） - 债务募资 | -209 | -200 | -200 | -200 | | 现金流量表（百万元） - 筹资活动现金流 | -416 | -1,140 | -1,070 | -1,149 | | 现金流量表（百万元） - 现金净流量 | -1,473 | 557 | 650 | 771 | [10][11]

报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 公司推进“高端化、智能化、国际化”战略，2024年多项业务稳步发展，高附加值产品收入增长，在建项目有望提升高端产品占比，未来成长可期 [8] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，给予公司2025年16倍PE，对应目标价28.64元 [8] 根据相关目录分别进行总结 主要财务指标 - 2024年营业总收入109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.90亿元，同比增长0.12%；扣非后归母净利润15.21亿元，同比增长24.63% [2] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为144.00亿元、151.82亿元、159.34亿元，同比增速分别为31.9%、5.4%、5.0%；归母净利润分别为17.48亿元、19.09亿元、21.01亿元，同比增速分别为17.3%、9.2%、10.1% [4] 公司基本数据 - 总股本97,717.07万股，已上市流通股95,476.19万股，总市值238.72亿元，流通市值233.25亿元 [5] - 资产负债率43.96%，每股净资产7.76元，12个月内最高/最低价26.17/18.16元 [5] 业务发展情况 - 多项业务稳步发展，2024年合金材料、管件产品、复合管产品毛利分别为1.41亿元、2.04亿元、5.90亿元，同比增长140.58%、91.52%、347.61%，占总毛利31%，毛利贡献度较2023年提升17.77个百分点 [8] - 主业稳定，无缝管、焊接管2024年共实现毛利19.02亿元，同比增长11.23%；无缝管销售量稳定，售价涨至70000元/吨，同比增长7%，毛利率提升4.9个百分点；焊接管销售量小幅下降，售价同比降13%，毛利率降0.4个百分点 [8] 股东回报情况 - 2024年拟向全体股东每10股派发现金红利9.70元（含税），以9.49亿股为基数，现金分红约9.20亿元，占全年归母净利润61.74% [8] 投资建议 - 公司坚持高端化发展，在建项目有望提升高端产品占比，未来成长可期 [8] - 上调公司2025 - 2027年盈利预测，给予公司2025年16倍PE，对应目标价28.64元，维持“强推”评级 [8] 财务预测表 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面对2024A - 2027E进行预测，涵盖货币资金、应收票据、营业总收入、营业成本等多项指标 [9] - 给出成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率及每股指标、估值比率等数据 [9]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 2024年公司营收和利润增长，扣除联营企业投资收益后归母净利润同比+42%，现金分红比例超60% [1][3] - 作为国内工业用不锈钢管龙头企业，专注提升产品结构，维持2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年实现营业收入109.18亿元，同比+27.42%；归母净利润14.90亿元，同比+0.12%；扣非后归母净利润15.21亿元，同比+24.63% [1] - 2024Q4营业收入37.75亿元，同比+56.36%，环比+63.23%；归母净利润4.45亿元，同比+17.01%，环比+11.12%；扣非后归母净利润5.04亿元，同比+47.95%，环比+38.37% [1] - 2024年无缝管销量6.12万吨，同比-0.34%，焊接管销量6.37万吨，同比-1.94%；无缝管吨钢平均售价70004元，同比+6.86%，吨钢平均毛利23335元，同比+25.59%；焊接管吨钢平均售价30518元，同比-13.37%，吨钢平均毛利7438元，同比-14.99% [2] - 2024年高附加值、高技术含量产品收入约24亿元，同比+25%，占营业收入比重约22% [2] - 2024年复合钢管营业收入23.14亿元，同比+599.80%，毛利5.90亿元，毛利率25.51% [3] - 2024年久立欧洲公司实现净利润2.20亿元，同比+58.07%，已履行重大销售合同金额2.11亿欧元，占合同总金额35.68% [3] - 2024年全年实现扣除联营企业投资收益后归属于上市公司股东的净利润14.16亿元，同比+42.02% [3] - 2024年公司现金分红总额9.20亿元，分红比例61.74% [3] 盈利预测 - 维持公司2025 - 2026年归母净利润预测分别为16.24、18.76亿元，新增2027年预测为21.60亿元 [4] 其他信息 - 2025年工业用成品钢管销量目标19万吨 [2] - 2024年6月拟投资3.76亿元建设“年产20000吨核能及油气用高性能管材项目”，截至2024年项目进度30% [3] - 2025年2月8日，公司公告拟减持所持永兴材料股份，占永兴材料剔除回购专用证券账户股份后总股本的3.00% [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司专注中高端不锈钢管制造，产能扩张带动产销规模持续增长，下游需求向好支撑盈利释放，产品高端化迭代有望支撑估值走高 [3] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入109.18亿元，同比增长27.42%；归母净利润14.9亿元，同比增长0.12%；扣非净利润15.21亿元，同比增长24.63%；基本每股收益1.55元；拟每10股派发现金红利9.70元（含税） [1] - 2024年归母净利创历史新高，扣除联营企业投资收益后归母净利润141,572.13万元，同比增长42.02%，主业增速较去年加快5.96pct [1] - 2024Q1 - 2024Q4逐季销售毛利率分别为27.00%、22.85%、31.15%、28.96%，逐季销售净利率分别为14.47%、13.08%、17.66%、11.83%，后续销售毛利率有望持续增长 [1] 高端产品情况 - 2024年高附加值、高技术含量产品收入约24亿元，占营收比重约22%，同比增长25% [2] - 复合管产品营收同比增长599.8%，合金材料产品营收同比增长59.94%；无缝管销售收入同比增长6.50%，毛利率增长4.97pct，焊接管销售收入同比下降15.05%，毛利率下降0.47pct [2] - 在建项目特冶二期、高精度超长管及年产20000吨核能及油气用高性能管材项目进度分别达98%、85%、30%，后续高端产品占比有望提升 [2] 产能与销量情况 - 2024年公司具备20万吨工业用成品管材、1.5万吨管件和2.6万吨合金材料生产能力，核能及油气用高性能管材项目建成后有望增2万吨产能 [3] - 2025年经营目标为工业用成品钢管总销量约19万吨，管件销量约1.05万吨，成品钢管目标销量较2024年增幅为23.7%，主业有望量价齐升 [3] 财务指标预测 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|8,568|10,918|11,424|12,499|14,080| |增长率yoy（%）|31.1|27.4|4.6|9.4|12.6| |归母净利润（百万元）|1,489|1,490|1,807|2,049|2,306| |增长率yoy（%）|15.6|0.1|21.3|13.4|12.6| |EPS最新摊薄（元/股）|1.52|1.53|1.85|2.10|2.36| |净资产收益率（%）|20.5|18.9|19.1|17.8|16.7| |P/E（倍）|16.0|16.0|13.2|11.7|10.4| |P/B（倍）|3.3|3.0|2.5|2.1|1.7| [4] 股票信息 - 行业为特钢Ⅱ，前次评级为买入，2025年03月24日收盘价24.43元，总市值23,872.28百万元，总股本977.17百万股，自由流通股占比97.71%，30日日均成交量5.60百万股 [5]

会议基本信息 - 股东大会届次为2024年年度股东大会 [1] - 会议召集人为公司第七届董事会 [1] - 会议召开日期为2025年4月15日14时30分 [1] - 会议召开方式为现场投票与网络投票相结合 [1] - 股权登记日为2025年4月9日 [2] - 现场会议地点为浙江省湖州市八里店镇中兴大道1899号三楼会议室 [2] 会议审议事项 - 审议提案包括《关于调整为控股子公司提供担保额度暨接受关联方担保的议案》 [2] - 提案6和10涉及关联交易 关联股东需回避表决 [2] - 提案已通过第七届董事会第十一次会议审议 [2] 投票安排 - 网络投票通过深交所交易系统和互联网投票系统进行 [2][4] - 网络投票时间为2025年4月15日9:15-9:25 9:30-11:30和13:00-15:00 [1][4] - 同一表决权只能选择现场或网络表决方式中的一种 [2] - 中小投资者表决将单独计票 [3] - 独立董事将作述职报告但不作为议案 [3] 会议登记 - 登记时间为2025年4月11日8:30-11:30和13:00-17:00 [3] - 登记地点为公司董事会办公室 [3] - 法人股东需提供营业执照复印件加盖公章 [4] - 授权文件需经过公证 [4] 其他事项 - 会期预计半天 与会人员食宿交通自理 [6] - 联系方式为姚慧莹 电话0572-2539041 传真0572-2539799 [6] - 出席会议股东需出示登记手续所列文件 [6]

审计说明…………………………………………………………第 1—2 页 二、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 ……………第 3 页 目 录 一、非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的专项 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况的 专项审计说明 天健审〔2025〕721 号 浙江久立特材科技股份有限公司全体股东： 我们接受委托，审计了浙江久立特材科技股份有限公司（以下简称久立特材 公司）2024 年度财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表， 2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母公司现金流量表、合并及母公司所 有者权益变动表，以及财务报表附注，并出具了审计报告。在此基础上，我们审 计了后附的久立特材公司管理层编制的 2024 年度《非经营性资金占用及其他关 联资金往来情况汇总表》（以下简称汇总表）。 一、对报告使用者和使用目的的限定 第 1 页 共 3 页 三、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上对久立特材公司管理层编制的汇总 表发表专项审计意见。 四、工作概述 我们的审计是根据中国注册会计师执业准则进行的。中国注册会计师执业准 则要求我们计划和 ...

目 录 一、内部控制审计报告…………………………………………第 1—2 页 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我 们审计了浙江久立特材科技股份有限公司（以下简称久立特材公司）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有效性。 一、企业对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》《企业内部控制应用指引》以及《企业内部 控制评价指引》的规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性是久立 特材公司董事会的责任。 二、注册会计师的责任 我们的责任是在实施审计工作的基础上，对财务报告内部控制的有效性发表 审计意见，并对注意到的非财务报告内部控制的重大缺陷进行披露。 三、内部控制的固有局限性 内部控制具有固有局限性，存在不能防止和发现错报的可能性。此外，由于 情况的变化可能导致内部控制变得不恰当，或对控制政策和程序遵循的程度降低， 根据内部控制审计结果推测未来内部控制的有效性具有一定风险。 四、财务报告内部控制审计意见 内部控制审计报告 天健审〔2025〕720 号 浙江久立特材科技股份有限公司全体股东： 第 1 页 共 2 页 天健会计师事务所（特殊普通合伙） 中国注册会计 ...

审 计 报 告 天健审〔2025〕719 号 浙江久立特材科技股份有限公司全体股东： 一、审计意见 我们审计了浙江久立特材科技股份有限公司（以下简称久立特材公司）财务报表，包括 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司资产负债表，2024 年度的合并及母公司利润表、合并及母 公司现金流量表、合并及母公司所有者权益变动表，以及相关财务报表附注。 我们认为，后附的财务报表在所有重大方面按照企业会计准则的规定编制，公允反映了 久立特材公司 2024 年 12 月 31 日的合并及母公司财务状况，以及 2024 年度的合并及母公司 经营成果和现金流量。 二、形成审计意见的基础 我们按照中国注册会计师审计准则的规定执行了审计工作。审计报告的"注册会计师对 财务报表审计的责任"部分进一步阐述了我们在这些准则下的责任。按照中国注册会计师职 业道德守则，我们独立于久立特材公司，并履行了职业道德方面的其他责任。我们相信，我 们获取的审计证据是充分、适当的，为发表审计意见提供了基础。 由于营业收入是久立特材公司关键业绩指标之一，可能存在久立特材公司管理层（以下 简称管理层）通过不恰当的收入确认以达到特定目标或预期的固有风险 ...

独立董事履职情况 - 2024年召开7次董事会，赵志毅出席1次、通讯参加6次无缺席[3] - 赵志毅对两项议案发表同意意见[9] - 赵志毅认为重大事项合规且体现三公原则[5] - 赵志毅考察公司并督促信息披露[8][10] - 赵志毅与管理层沟通中小股东问题[10]

二、《关于调整为控股子公司提供担保额度暨接受关联方担保的议案》的审 核意见 经核查，本次调整为控股子公司提供担保额度暨接受关联方担保的事项符合 有关法律法规的规定，有利于公司的长远发展。关联方为支持参股公司业务发展 向银行申请综合授信额度提供连带责任保证，公司与关联方提供担保事项遵循平 等原则，公平合理，不存在损害公司及全体股东尤其是中小股东利益的情形，亦 不会影响公司的独立性。因此，全体独立董事同意将该议案提交公司董事会审议， 同时关联董事应按规定回避表决。 浙江久立特材科技股份有限公司 第七届董事会独立董事专门会议第四次会议审核意见 根据《上市公司独立董事管理办法》《深圳证券交易所上市公司自律监管指 引第 1 号——主板上市公司规范运作》和公司《独立董事工作条例》等有关规 定，浙江久立特材科技股份有限公司（以下简称"公司"）第七届董事会独立董 事专门会议第四次会议于 2025 年 3 月 21 日以现场结合通讯方式召开，会议应到 4 人，实到 4 人。独立董事本着实事求是、认真负责的态度，公平、公正、诚实 信用的原则，基于独立判断的立场，对公司第七届董事会第四次会议的相关事项 进行了认真审核，并发表审核意 ...