A股市场表现 - 5月15日午后A股主要宽基指数跌多涨少，计算机、传媒、通信等TMT细分行业领跌 [1] - 金融科技、东数西算、IDC（算力租赁）、炒股软件、AI算力等概念指数盘中重挫 [1] - 云计算50ETF（516630）午后跌幅一度超3%，持仓股科华数据、奥飞数据、光环新网、用友网络、润泽科技、拓维信息等跌幅居前 [1] 政策动态 - 《加快构建科技金融体制有力支撑高水平科技自立自强的若干政策举措》印发，旨在构建同科技创新相适应的科技金融体制 [1] - 政策聚焦科技金融体系，赋能新质生产力发展，关注传统产业改造升级、新兴产业和未来产业培育壮大的投资机遇 [1] - 科技摩擦加剧背景下，产业链供应链自主可控需求提升，核心关键技术领域有望突破，国产替代加速带来投资机遇 [1] 云计算50ETF（516630） - AI算力含量较高，覆盖光模块&光器件、算力租赁（IDC）、数据储存、服务器、液冷等算力基建概念板块 [2] - 云计算指数（930851）的Deepseek概念股含量为42.9% [2] - 管理费率0.15%，托管费率0.05%，合计费率0.2%，为全市场同类产品最低费率水平 [2]

算力概念股市场表现 - 科华数据（002335）午后股价逼近跌停 [1] - 宏景科技（301396）跌幅超过8% [1] - 立昂技术（300603）、奥飞数据（300738）、大位科技（600589）均位列跌幅榜前列 [1] 行业动态 - 算力概念板块整体呈现持续下挫趋势 [1]

行业概况 - 储能逆变器是将直流电转换为交流电的装置 是储能系统与电网实现电能双向流动的核心部件[2] - 产品分类包括电热储能逆变器、空气动力储能逆变器、锂离子储能逆变器、光伏储能逆变器[2] - 2024年中国储能逆变器市场规模达到120.98亿元 较2020年的22.1亿元大幅增长[1][12] 产业链结构 - 产业链上游为核心原材料及零部件 包括IGBT、集成电路、传感器、印制电路板、电容、电感器件等[4] - IGBT占逆变器价值量的20%-30% 但2024年国产自给率仅32.9% 主要被英飞凌、三菱电机等国外企业垄断[6] - 产业链中游为生产制造环节 代表厂商有阳光电源、上能电气、科华数据、南瑞继保、索英电气等[4] - 产业链下游应用领域包括光伏电站、分布式光伏、风能发电、储能系统、电动汽车等[4] 政策环境 - 国家发改委、国家能源局2021年7月发布《关于加快推动新型储能发展的指导意见》要求布局配直储能的新能源电站项目[12] - 国务院2021年10月发布《2030年前碳达峰行动方案》明确2025年新型储能装机容量达到3000万千瓦以上目标[12] - 国家发改委、国家能源局2022年1月发布《"十四五"新型储能发展实施方案》要求电化学储能系统成本降低30%以上[12] 市场现状 - 截至2024年底中国储能累计装机规模达130GW 较2020年底的35.6GW大幅增长[8] - 2024年新规划项目中混合储能组合方案已达19种 多种储能技术组合应用成为趋势[8] - 行业集中度高 CR5达到82% 其中上能电气市场份额29%排名第一 科华技术以25%份额位居第二[14] 重点企业 - 上能电气2024年储能双向变流器及系统集成产品销售收入19.28亿元 同比增长0.08%[16] - 阳光电源2024年前三季度营业收入499.46亿元 同比增长7.61%[18] - 科华数据新能源业务涵盖3kW-9MW光伏逆变器、3kW-6.9MW储能变流器、1500V S3液冷储能系统等产品[16] 技术发展趋势 - 主流产品转换效率已突破98% 未来将向99%以上迈进 功率密度持续提升[20] - AI与物联网技术深度融合 实现远程监控、故障预警及自适应调度[20] - 模块化设计成为趋势 支持快速扩展与灵活部署[20] - 构网型逆变器、液冷散热等创新技术推动系统在极端环境下稳定性提升[23] 市场前景 - 电网侧储能装机占比预计2025年达40%[23] - 头部企业通过纵向整合形成"光储一体化"解决方案能力[21] - IGBT国产化推进将带来可观降本空间[6] - 国内企业加速拓展中东、欧洲等海外市场[21]

上市信息 - 科华数据于2023年9月12日在深交所上市，发行可转债[3] 保荐工作 - 保荐分尽职推荐、持续督导两阶段，督导至2024年12月31日[5] - 两阶段各有主要工作内容[6] - 保荐期间未发生重大事项[8] 各方配合 - 公司、证券服务机构在两阶段配合工作[9][10] 资金情况 - 截至2024年12月31日，募资未用完，保荐继续督导[14]

合规情况 - 公司信息披露文件审阅及时，未及时审阅次数为无[3] - 公司在各方面均未发现问题，承诺均已履行[5][6][7] 业务工作 - 查询公司募集资金专户12次，项目进展与披露一致[3] - 现场检查1次，报告按规报送未发现问题[3] - 发表专项意见11次，无发表非同意意见情况[3] 培训情况 - 对上市公司培训1次，解读新“国九条”及配套政策[4] 人员与监管 - 保荐代表人未发生变更[8] - 报告期内未被采取监管措施[8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司2024年营收和归母净利下滑，2025Q1营收增长归母净利略降；数据中心业务稳健增长但盈利能力下滑，新能源业务因行业内卷营收和利润下行 [3] - 2025年公司数据中心客户及订单持续发力，算力业务不断突破，产品和IDC服务侧未来有望增长；公司构建“绿电+AI+光充储算”一体化生态协同发展模式 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为7.29/8.83/10.88亿元，EPS分别为1.41/1.71/2.11元，对应现值PE分别为31/26/21倍；公司有望受益数据中心建设浪潮快速增长，新能源产品有望贡献增速，25H1互联网大厂招标结果公布有望对公司估值形成拔升作用 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为81.41亿、77.57亿、99.33亿、125.26亿、154.29亿元，增长率分别为44%、 - 5%、28%、26%、23%；净利润分别为5.08亿、3.15亿、7.29亿、8.83亿、10.88亿元，增长率分别为104%、 - 38%、131%、21%、23% [5] - 2024 - 2027年预计毛利率分别为25.2%、26.4%、26.7%、27.1%；净利率分别为4.2%、7.6%、7.3%、7.3%；ROE分别为6.6%、13.1%、13.9%、14.8%；ROIC分别为8.9%、11.1%、10.4%、12.4% [10] - 2024 - 2027年预计资产负债率分别为62.5%、63.2%、66.3%、63.9%；流动比率分别为1.2、1.3、1.2、1.3；速动比率分别为1.1、1.1、0.9、1.1；总资产周转率分别为0.6、0.7、0.7、0.8 [10] 业务情况 - 2024年IDC服务营收12.31亿元，同比 - 4.50%，毛利率23%；数据中心产品营收19.21亿元，同比 + 30.32%，毛利率32%；智慧电能业务营收9.22亿元，同比 - 9%，毛利率41%；新能源业务营收36.08亿元，同比 - 15.98%，毛利率17% [3] 合作与订单 - 2025年公司与模力方舟、壁仞科技等头部算力厂商达成战略合作，3月2日中标1.5亿算力服务订单；产品侧取得较多产品订单和份额，预计2025H2完成交付和确收；IDC服务侧已完成多地区算力服务合同签订，预计成新增长点 [4] 发展模式 - 公司加强“智算”与“光储”融合创新，构建“绿电+AI+光充储算”一体化生态协同发展模式，借助AI技术实现能源精细化管理 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[7][13] 报告的核心观点 - 受毛利率下滑及减值计提影响，公司业绩短期承压，但在建工程投入增加预计助力后续收入增长；数据中心产品快速增长，算力服务有望贡献新弹性；智慧电能聚焦大功率产品，毛利率同比提升；新能源稳健发展，海外市场持续突破；预计25 - 27年归母净利润乐观，维持“买入”评级 [1][3][6][7][13] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年公司实现营收77.57亿元，同比-4.71%；归母净利润3.15亿元，同比-37.90%；毛利率25.20%，同比-2.14pct；计提信用、资产减值损失共计2.58亿元，相比去年同期增加1.16亿元；整体费用率稳中有降，同比-0.2pct，研发投入持续加大；在建工程4.19亿元，比24年初增长182% [1] - 25Q1公司实现营收12.16亿元，同比+2.73%；归母净利润0.69亿元，同比-6.26%；毛利率为30.14%，同比-2.12pct [2] 数据中心业务 - 24年数据中心业务营收31.52亿元，同比+14.07%，占总营收比重40.63%，同比+6.70pct，毛利率28.77%，同比-1.25pct；其中IDC服务和数据中心产品收入分别为12.31/19.21亿元，同比分别-4.53%/+30.33%，毛利率分别23.32%/32.25%，同比分别-2.91pct/-1.07pct [3] - 25年数据中心订单快速增长，随头部互联网大厂25年上半年数据中心招采及建设推进，已获取较多订单及份额，预计25年下半年完成交付及确收；未来将持续加大智算中心发展力度，有望受益于客户AI投资加大及产品迭代 [4] - 合作国产头部AI芯片厂商，构建异构算力平台；已完成多地算力服务合同签订，25年3月中标1.5亿元金额的算力项目，未来算力服务有望成为新业务增长点 [5] 智慧电能业务 - 24年智慧电能业务营收9.22亿元，同比-9.01%，占总营收比重11.88%，毛利率41.06%，同比+6.82pct，盈利能力显著提升 [6] - 业务以高端电源为核心，产品功率范围覆盖0.5kVA - 1200kVA，涵盖“大交通”及“大工业”等应用领域；截至25年3月底已累计护航全国200 + 条轨交线路、300 + 条高速公路路段、100 + 条高铁线路稳定运行 [6] 新能源业务 - 24年新能源业务营收36.08亿元，同比-15.98%，占总营收比重46.51%，毛利率16.78%，同比-3.94pct [7] - 推出创新产品，成功交付多个行业标杆项目；截至24年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超过30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球第一，连续10年入选全球新能源企业500强 [7][12] 盈利预测与估值 - 预计25 - 27年归母净利润分别为6.54/8.14/9.88亿元，当前市值（2025年5月7日收盘价）对应25 - 27年PE分别为35/28/23倍 [13] 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|7757|9360|10552|11768| |(+/-) (%)|-4.71%|20.66%|12.74%|11.52%| |归母净利润（百万元）|315|654|814|988| |(+/-) (%)|-37.90%|107.39%|24.47%|21.39%| |每股收益(元)|0.61|1.27|1.58|1.92| |P/E|72.72|35.07|28.17|23.21|[15]

资金净流入天数排名 - 恒尚节能连续27日主力资金净流入 排名首位[1] - 川投能源连续13日主力资金净流入 位列第二[1] - 京沪高铁连续8日主力资金净流入 华泰证券等21只个股连续7日净流入[1][2] 资金净流入规模排名 - 常山北明连续5日累计净流入19.54亿元 规模居首[1] - 徐工机械连续7日累计净流入5.27亿元 规模次之[1] - 龙溪股份连续7日净流入4.82亿元 奥飞数据5日净流入4.01亿元[1] 资金净流入比例排名 - *ST国化主力资金净流入占成交额比例居首 近5日上涨8.68%[1] - 莱绅通灵净流入占比达13.46% 恒尚节能占比10.02%[2] - 常山北明净流入占比15.87% 徐工机械占比13.22%[1] 个股涨幅表现 - 龙溪股份连续7日净流入期间累计上涨44.16%[1] - 斯菱股份连续7日净流入期间上涨36.00%[1] - 莱绅通灵5日净流入期间上涨24.66% 科华数据上涨20.19%[1][2]

公司信息 - 公司证券代码为002335，简称为科华数据[1] 业绩说明会 - 参加厦门辖区2024年年报业绩说明会[2] - 2025年5月15日15:40 - 17:00网络远程举行[2] - 董事长等在线与投资者交流2024业绩等问题[2] - 投资者可通过“全景路演”等参与[2]

报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4] 报告的核心观点 - 科华数据2024年全年营收77.57亿元，同比减少4.71%；归母净利润3.15亿元，同比减少37.9%；2025Q1营收12.16亿元，同比增长2.73%；归母净利润0.69亿元，同比减少6.26% [4] - 三大业务齐发力，智算布局取得新突破，AI+液冷技术创造发展新机遇；创新驱动产业升级，“智算+光储”融合创新，全域生态打造高质量发展 [4] - 伴随着全球算力需求的增长，公司重点发展数据中心在高效、节能、环保等解决方案方面的技术优势，有望迎来发展新机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 业务情况 - 智算业务2024年收入达31.52亿元，同比增长40.63%，毛利率达28.77%；推出冷板式液冷微模块等核心产品，中标多个大客户项目，订单国内外双增；携手多家国产头部AI芯片厂商，支持国产大模型发展 [4] - 智慧电能业务全年创收9.22亿元，同比增长11.88%，毛利率达41.06%；在全球模块化UPS市场份额居前，可为多行业提供解决方案 [4] - 新能源业务全年创收36.08亿元，同比增长46.51%，毛利率达16.78%；截至2024年底，全球光伏产品出货量超56GW，全球储能累计装机规模超30GW/12GWh，储能PCS出货量位居中国企业全球前列 [4] 创新发展 - 实现数据中心与“光储”融合，推出数据中心光储解决方案，打造“源网荷储”一体化体系 [4] - 提出“绿电+AI+光充储算一体化”理念，构建光储充和算力一体化协同发展新模式 [4] 财务预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入(亿元)|77.57|82.75|95.71|112.91| |收入增长率%|-4.71|6.67|15.67|17.97| |归母净利润(亿元)|3.15|3.67|4.33|5.23| |利润增速%|-37.90|16.33|18.15|20.87| |毛利率%|25.20|25.20|25.22|25.22| |摊薄EPS(元)|0.61|0.71|0.84|1.02| |PE|67.00|57.59|48.75|40.33| |PB|4.52|3.39|3.17|2.94| |PS|2.72|2.55|2.21|1.87|[5] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|6724.61|8640.23|9920.83|11568.15| |非流动资产|6064.76|6009.69|6009.69|6009.69| |资产总计|12789.37|14649.92|15930.53|17577.84| |流动负债|5383.01|5673.94|6503.29|7605.18| |非流动负债|2604.94|2594.90|2594.90|2594.90| |负债合计|7987.95|8268.84|9098.19|10200.08| |少数股东权益|128.18|143.45|161.50|183.32| |归属母公司股东权益|4673.24|6237.63|6670.83|7194.44| |负债和股东权益|12789.37|14649.92|15930.53|17577.84|[6] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1511.57|473.92|596.39|714.81| |投资活动现金流|-1050.01|-27.62|-20.68|-20.68| |筹资活动现金流|-361.29|1088.69|-54.83|-54.83| |现金净增加额|105.14|1537.37|520.88|639.30|[6] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|7757.19|8274.59|9571.22|11291.17| |营业成本|5802.33|6189.40|7157.36|8443.54| |营业利润|316.45|445.04|522.06|626.71| |利润总额|315.59|424.36|501.38|606.03| |净利润|328.40|381.92|451.25|545.43| |少数股东损益|13.23|15.28|18.05|21.82| |归属母公司净利润|315.17|366.64|433.20|523.61| |EPS (元)|0.61|0.71|0.84|1.02|[7] 主要财务比率预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入增长率|-4.71%|6.67%|15.67%|17.97%| |营业利润增长率|-45.25%|40.64%|17.31%|20.04%| |归属母公司净利润增长率|-37.90%|16.33%|18.15%|20.87%| |毛利率|25.20%|25.20%|25.22%|25.22%| |净利率|4.06%|4.43%|4.53%|4.64%| |ROE|6.74%|5.88%|6.49%|7.28%| |ROIC|5.34%|4.56%|4.85%|5.45%| |资产负债率|62.46%|56.44%|57.11%|58.03%| |净负债比率|37.89%|3.78%|-4.10%|-12.46%| |流动比率|1.25|1.52|1.53|1.52| |速动比率|1.01|1.27|1.28|1.29| |总资产周转率|0.63|0.60|0.63|0.67| |应收账款周转率|2.59|2.49|2.59|2.62| |应付账款周转率|2.09|1.85|1.92|1.94| |每股收益(元)|0.61|0.71|0.84|1.02| |每股经营现金(元)|2.93|0.92|1.16|1.39| |每股净资产(元)|9.07|12.10|12.94|13.96| |P/E|67.00|57.59|48.75|40.33| |P/B|4.52|3.39|3.17|2.94| |EV/EBITDA|14.81|46.01|40.21|32.84| |P/S|2.72|2.55|2.21|1.87|[7]