行业动态 - 硅料行业前6厂商计划收购剩余产能以"减产挺价"，但行业减产共识尚未达成[3] - 2024年光伏行业92家A股上市公司中36家亏损，61家收入同比下降[4] - 行业面临严重产能过剩，组件价格持续下跌，TOPCon电池片出货占比从23.2%增至67.9%[11][15] 公司概况 - 晶澳科技是全球第三大光伏组件供应商，市场份额12.3%，已实现硅棒至组件的垂直整合[8] - 公司2007年纳斯达克上市，2019年借壳登陆深交所，股价从峰值57.31元跌至9.67元，市值缩水超80%[5][6] - 2024年营收701.21亿元同比降14.02%，净利润-50.95亿元，毛利率从16.4%骤降至4.3%[8][10] 财务表现 - 2025年Q1营收106.72亿元同比降33.18%，净利润亏损扩大至-16.38亿元，毛利率-7.47%[13][14] - 资产负债率持续攀升，从2022年58.3%升至2025Q1的76.33%，为同业最高[20][21] - 短期借款增75.19亿元(+768.35%)，长期借款增127.65亿元(+864.35%)[20] 市场与产能 - 组件售价从2023年1.47元/W跌至2024年0.92元/W，2025年进一步跌破0.65元/W[11][15] - 2024年硅棒/硅片/电池/组件产能利用率分别降至80.5%/69.8%/84.6%/80.0%[17] - 逆周期扩产阿曼6GW电池+3GW组件项目，计划2026年投产[18] 战略举措 - 赴港IPO募资用于海外产能建设、研发投入及偿还3.5%-3.8%利率贷款[4][20] - 研发费用率稳定1.4%左右，但技术人员从2471人缩减至2148人[19] - 机构持股比例从81.45%降至66.62%，基金持股比例从19.92%降至9.67%[7]

BC电池概念板块表现 - 截至5月14日收盘，BC电池概念下跌1.08%，位居概念板块跌幅榜前列[1] - 板块内股价上涨的有9只，涨幅居前的包括海目星上涨2.27%、芯碁微装上涨1.21%、有研粉材上涨1.13%[1] - 跌幅居前的个股包括海优新材、永和智控、钧达股份[1] 板块资金流向 - 今日BC电池概念板块获主力资金净流出5.20亿元[2] - 31只个股获主力资金净流出，其中5只主力资金净流出超3000万元[2] - 净流出资金居首的是通威股份，主力资金净流出1.57亿元，隆基绿能净流出6858.10万元，晶澳科技净流出5573.80万元，爱旭股份净流出5223.56万元[2] - 主力资金净流入居前的个股包括罗博特科净流入4671.18万元、天合光能净流入2700.49万元、TCL中环净流入2412.89万元[2] 个股表现详情 - 钧达股份下跌3.70%且主力资金净流出3400.79万元[2] - 永和智控下跌5.12%且主力资金净流出2682.57万元[2] - 海优新材下跌5.79%且主力资金净流出356.87万元[3] - 通威股份下跌3.05%且换手率达2.16%[2] - 晶澳科技下跌1.77%且换手率达2.47%[2]

公司基本情况 - 2025年5月13日通过网络方式在“进门财经”举办2024年度网上业绩说明会，接待人员有董事、副总经理杨爱青等 [2] 产能分布 - 截至2024年末，公司组件产能达100GW，硅片与电池产能分别达到组件产能的80%以上和70%以上，电池产能已完成由p型向n型的切换，国内工厂分布在内蒙古等多地，海外有越南北江工厂及筹建中的阿曼工厂 [2] 盈利增长点 - 截至2024年底，产业链垂直一体化产能高度匹配，可控制产品质量等并降低供应链风险；智慧能源事业群推进光伏电站相关业务，拉动组件出货并提供研发验证平台；材料与装备事业群提供协同配套产品，探索新业务实现增收节支统一 [2][3] 储能业务 - 已成立储能研究中心，建立相关技术储备和产品，围绕分布式户用、分布式商用以及集中式光伏电站推出3个系列储能产品，适用于各场景，提供“一站式”光储解决方案和技术服务 [4] 行业去产能情况 - 中国光伏行业进入本轮下行周期最后阶段，到今年第三或第四季度有望好转，但实质性出清或再平衡可能需更久，实际去产能时间受多种因素影响会有波动 [5] 股价应对措施 - 公司坚持技术创新与全球化布局，通过优化生产工艺等夯实核心竞争力，严格履行信息披露义务 [6] 行业及公司业绩 - 本年一季报显示，行业内企业承受巨大盈利压力，公司属头部企业，业绩趋势与几家头部企业一致 [7] 扭亏信心 - 虽行业处于严峻调整期，但公司因长期技术投入、稳健现金流管理、完善全球化布局和积极企业文化，有信心穿越周期 [8] 资产负债率和经营现金流 - 2024年公司经营活动现金流量净额为33.47亿元，2025年一季度为7.87亿元；因亏损和融资使资产负债率上升，公司正采取加强研发、全球化布局等措施管理，推进REITs、A+H等资本市场工具优化 [10] 技术研发 - 建立完整技术研发体系，研发模式有“自主研发模式”和“与第三方合作研发模式”，保持对自主BC技术研发投入 [10] 可转债相关 - 后续转股价格会综合考虑行业和公司情况，按规定履行信息披露义务 [10] 行业发展前景 全球光伏装机量 - 2024年全球光伏新增装机达599GW，同比增长35%，截至2024年底累计装机超2TW，预计2025年底光伏发电累计装机规模将超煤电 [12] GW级市场 - 2024年全球前十大光伏市场占超75%市场份额，2024年全球GW级国家和地区市场达36个，比2023年增加4个，预计2025年增至40个 [13] 市场前景 - 2023年COP28等会议提出可再生能源装机目标和应对气候变化举措；2025年全球光伏新增装机仍将增长，但面临电力系统平衡等问题；中国、欧洲、美国是主要增量市场但增速放缓，东南亚等新兴市场装机增长迅速 [13] 公司本期盈利水平 - 一季报实现营业收入106.72亿元，归母净利润 - 16.38亿元，经营活动现金流量净额7.87亿元 [13]

财务表现 - 2024年公司实现收入701.21亿元同比下降14% 归母净亏损46.56亿元 其中第四季度收入157.73亿元同比下降27% 归母净亏损41.72亿元 [1] - 2025年第一季度收入106.72亿元同比下降33% 归母净亏损16.38亿元 [1] - 2024年经营性现金流入33.5亿元 2025年第一季度经营活动现金流为7.87亿元保持流入状态 [2] 业务运营 - 2024年电池组件出货量79.447GW含自用1.544GW 处于行业前三 海外出货占比49% [2] - 2025年第一季度电池组件出货量15.65GW含自用33MW 组件海外出货量占比约45% [2] - 美洲市场收入164亿元毛利率31.43%构成主要利润贡献 亚洲及大洋洲毛利率8.61% 境内及欧洲市场毛利率分别为-7.98%及-3.51%形成拖累 [2] 资产与减值 - 2024年计提资产减值损失合计31.54亿元 已基本完成PERC电池设备减值计提 [2][3] - 2025年第一季度公允价值变动净损失1.8亿元 资产减值及信用减值合计影响0.5-0.6亿元 [2] - 2025年第一季度末在手货币资金规模超250亿元 资金充裕抗风险能力强 [3] 战略布局 - 公司已于4月28日向香港联交所提交上市申请 有望进一步补充流动资产 [3] - 美国市场布局方式多元 包括与客户洽谈潜在关税分配方式 锁定非东南亚四国电池供应 [3] - 阿曼6GW电池与3GW组件项目有望年内建成 将逐步成为出货美国主要方式 [3]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [7] 报告的核心观点 - 2024年晶澳科技收入701.21亿元同比降14%，归母净利-46.56亿元；2024Q4收入157.73亿元同比降27%，归母净利-41.72亿元；2025Q1收入106.72亿元同比降33%，归母净利-16.38亿元 [2][5] - 2024年电池组件出货量79.447GW（含自用1.544GW）居行业前三，海外出货占比49%；美洲市场收入164亿元、毛利率31.43%为主要利润贡献，境内及欧洲市场毛利率为负构成拖累 [11] - 2025Q1电池组件出货量15.65GW（含自用33MW），组件海外出货量占比约45%，因产业链降价盈利承压，毛利率-6.71% [11] - 2024年经营性现金流入33.5亿，基本完成perc电池设备减值，计提资产减值损失31.54亿；2025Q1经营活动现金流7.87亿元持续流入，公允价值变动净损失1.8亿，资产减值及信用减值规模0.5 - 0.6亿 [11] - 晶澳在手资金充裕抗风险强，2025Q1在手货币资金超250亿，已提交港股上市申请有望补充流动资产，perc电池设备资产减值基本计提完毕后续有望轻装上阵，美国布局多元，建议重视底部布局机会 [11] 财务报表及预测指标总结 利润表 - 2024 - 2027年预测营业总收入分别为701.21亿、1008.28亿、1184.72亿、1326.89亿元，净利润分别为-5.095亿、-2.233亿、3.766亿、5.374亿元 [17] 资产负债表 - 2024 - 2027年预测资产总计分别为1129.58亿、1394.37亿、1271.49亿、1521.58亿元，负债合计分别为844.29亿、1131.4亿、970.86亿、1167.21亿元 [17] 现金流量表 - 2024 - 2027年预测经营活动现金流净额分别为33.47亿、155.05亿、125.29亿、172.82亿元，投资活动现金流净额分别为-131.12亿、-2.61亿、-9.34亿、-9.49亿元，筹资活动现金流净额分别为153.24亿、-13.03亿、-13.03亿、-13.03亿元 [17] 基本指标 - 2024 - 2027年预测每股收益分别为-1.42元、-0.66元、1.11元、1.58元，每股经营现金流分别为1.01元、4.68元、3.79元、5.22元，总资产收益率分别为-4.1%、-1.6%、2.9%、3.4%，净资产收益率分别为-16.7%、-8.5%、12.5%、15.1% [17]

发行人基本情况 - 注册资本为3,309,670,663元人民币，注册地址位于河北省宁晋县新兴路123号，办公地址位于北京市丰台区汽车博物馆东路1号院诺德中心8号楼 [1] - 法定代表人为靳保芳，经营范围包括单晶硅棒、单晶硅片的生产加工，太阳能电池及组件的生产销售，太阳能光伏电站的开发建设运营等 [1] 本次发行情况概述 - 公司向不特定对象发行可转换公司债券89,603,077张，每张面值100元，募集资金总额为8,960,307,700元人民币 [1] - 扣除承销费用后，实际募集资金净额为8,933,848,025.97元人民币，资金已于2023年7月24日全部到位 [1] 保荐工作概述 - 中信证券作为保荐人，负责对晶澳科技的持续督导工作，持续督导期至2024年12月31日 [2] - 保荐人在尽职推荐阶段组织编制申请文件并出具推荐文件，积极配合深圳证券交易所的审核工作 [2] - 持续督导阶段，保荐人监督公司履行规范运作、信守承诺、信息披露等义务，重点关注关联交易及内控制度的执行情况 [2] 上市公司配合保荐工作情况 - 公司在持续督导期内积极配合保荐人的尽职调查和现场检查工作，及时通知重要事项并提供相关文件 [4] 募集资金使用情况 - 公司严格按照监管协议使用募集资金，募集资金的具体使用情况与已披露情况一致，未发现擅自变更用途的情形 [5] - 截至2024年12月31日，募集资金尚未使用完毕，保荐人将继续履行持续督导义务 [5]

可转债情况 - 2023年7月18日发行可转换公司债券，募集资金89.6亿元[6] - “晶澳转债”初始转股价格38.78元/股，当前为38.22元/股[7][8] 转股价格调整 - 2023 - 2024年因股本及权益分派调整转股价格[7][8] 修正条款触发 - 2025年4 - 5月触发转股价格向下修正条款[4] - 本次及未来一个月不修正，6月13日重新起算[4]

合规情况 - 现场检查对应期间为2024年1月1日 - 2024年12月31日，检查时间为2025年4月11日、2025年4月25日[2] - 募集资金相关延期事项已于2024年4月30日、2024年7月10日公告披露[9] - 公司章程和公司治理制度完备、合规且有效执行[2] 业绩总结 - 2024年公司归属上市公司股东净利润亏损465,594万元[12] - 2024年公司归属上市公司股东净利润同比下滑166.14%[12] 业绩下滑原因 - 光伏行业新增产能释放、竞争加剧致供需失衡，各环节价格大幅降低[12] - 光伏产品快速迭代使公司相应资产计提减值[12]

业绩总结 - 2024年公司归属于上市公司股东的净利润亏损465,594万元，同比下滑166.14%[4] 保荐人工作 - 保荐人查询公司募集资金专户12次[3] - 保荐人列席公司董事会1次[4] - 保荐人现场检查公司1次[4] - 保荐人发表专项意见12次[4] - 保荐人于2025年4月24日对上市公司培训1次[5] 承诺履行 - 公司关于减少和规范关联交易等多项承诺已履行[10] 违规处罚 - 2024年因多个保荐项目问题被多部门出具警示函、监管函等[11][12][13] - 2024年11月22日公司及子公司被责令改正等[13]

培训信息 - 中信证券对晶澳科技进行2024年度持续督导培训[1] - 培训时间为2025年4月24日[4] - 培训地点在北京市丰台区诺德中心8号楼[4] 培训内容与人员 - 培训内容包括解读资本市场近期监管规则等[2] - 培训人员为戴顺、卢秉辰[4] - 培训对象是公司董监高[4] 培训效果 - 使相关人员加强对法规和业务规则理解[5] - 加深相关人员对责任和义务的认识[5] - 增强相关人员法制观念和诚信意识[5]