报告公司投资评级 - 买入（维持）[5][8] 报告的核心观点 - 2024年天齐锂业营收130.6亿元，同比降67.7%，归母净利-79.0亿元，由盈转亏，扣非归母净利-79.2亿元，也由盈转亏 [1] - 2024年泰利森锂精矿产量141万吨，同比降7.4%，销量73.9万吨，同比降12.5%，库存约29.9万吨，同比降26.9%；锂盐产量7.1万吨，同比增39.4%，销量10.3万吨，同比增81.5%，库存约7431吨，同比降43.6%，销售均价约7.9万/吨 [1] - 受控股子公司定价机制错配及资产减值影响，公司2024年经营业绩阶段性亏损，未来定价机制错配将减弱，精矿成本贴近最新采购价，澳大利亚二期锂盐项目终止并全额计提减值准备，资产减值合计21.1亿元 [2] - 2024年公司投资收益-8.4亿元，同比减少39.5亿元，其中SQM投资收益为-8.85亿元，主因锂价下跌业绩下滑及税务裁决影响 [3] - 海外澳洲格林布什锂矿三期规划产能52万吨，预计2025年10月产出第一批锂精矿产品；国内积极推进雅江措拉锂辉石矿采选工程；冶炼端已建成产能约9.16万吨/年，规划产能共计12.26万吨/年；下游布局固态电池及电池回收，完成硫化锂产业化筹备工作 [4] - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为11.6亿元、20.5亿元、26.5亿元，EPS分别为0.71、1.25、1.62元/股，对应的PE分别为38、22、17倍，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|13,063|12,949|15,861|18,699| |(+/-) (%)|-67.75%|-0.88%|22.49%|17.89%| |归母净利润（百万元）|-7,905|1,164|2,054|2,654|[7] 三大报表预测值 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,850|15,618|19,534|24,339| |非流动资产|55,828|58,282|58,347|58,332| |资产总计|68,678|73,901|77,880|82,671| |流动负债|5,041|6,424|7,240|7,733| |非流动负债|14,454|15,484|14,484|13,484| |负债合计|19,496|21,908|21,724|21,217| |少数股东权益|7,290|9,036|11,546|14,790| |归属母公司股东权益|41,893|42,956|44,610|46,664| |负债和股东权益|68,678|73,901|77,880|82,671|[14] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|13,063|12,949|15,861|18,699| |营业成本|7,045|7,470|8,462|9,332| |营业税金及附加|59|52|63|75| |营业费用|16|19|24|28| |管理费用|650|518|634|748| |研发费用|44|39|48|56| |财务费用|899|488|476|405| |资产减值损失|(2,114)|(444)|0|0| |公允价值变动损益|5|0|0|0| |投资净收益|(840)|518|793|935| |其他经营收益|80|65|79|93| |营业利润|1,432|4,502|7,026|9,083| |营业外收支|(140)|(25)|(5)|(10)| |利润总额|1,292|4,477|7,021|9,073| |所得税|1,321|1,567|2,457|3,176| |净利润|(29)|2,910|4,564|5,898| |少数股东损益|7,875|1,746|2,510|3,244| |归属母公司净利润|(7,905)|1,164|2,054|2,654| |EBITDA|5,722|6,124|7,943|9,865| |EPS（最新摊薄）|-4.82|0.71|1.25|1.62|[14] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|5,554|4,839|5,847|5,651| |投资活动现金流|(5,883)|(3,565)|(610)|(473)| |筹资活动现金流|(3,241)|884|(1,855)|(2,018)| |现金净增加额|(3,695)|2,159|3,382|3,160|[14] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | |营业收入|-67.75%|-0.88%|22.49%|17.89%| |营业利润|-96.06%|214.47%|56.08%|29.27%| |归属母公司净利润|/|/|76.44%|29.22%| |获利能力| | | | | |毛利率|46.07%|42.31%|46.65%|50.09%| |净利率|-60.51%|8.99%|12.95%|14.19%| |ROE|-18.87%|2.71%|4.60%|5.69%| |ROIC|-0.16%|4.69%|6.11%|7.33%| |偿债能力| | | | | |资产负债率|28.39%|29.65%|27.89%|25.66%| |净负债比率|18.00%|15.81%|7.02%|-0.19%| |流动比率|2.55|2.43|2.70|3.15| |速动比率|1.73|1.78|2.15|2.50| |营运能力| | | | | |总资产周转率|0.18|0.18|0.21|0.23| |应收账款周转率|5.39|18.00|18.00|18.00| |应付账款周转率|3.68|4.74|4.74|4.74| |每股指标(元)| | | | | |每股收益|-4.82|0.71|1.25|1.62| |每股经营现金|3.38|2.95|3.56|3.44| |每股净资产|25.53|26.17|27.18|28.43| |估值比率| | | | | |P/E|—|38.39|21.76|16.84| |P/B|1.07|1.04|1.00|0.96| |EV/EBITDA|11.01|8.64|6.12|4.52|[14]

限制性股票授予情况 - 首批授予日为2025年3月27日[3] - 授予数量为44.1366万股[3] - 授予人数为24人[3] - 授予价格为16.71元/股[3] - 登记完成日为2025年4月3日[3] - 夏浚诚获授65764股，占首批授予数量14.90%，占股本总额比例0.0040%[9] - 邹军获授55646股，占首批授予数量12.61%，占股本总额比例0.0034%[9] 限售期与解除限售比例 - 限售期为12个月、24个月、36个月[11] - 第一个解除限售期解除限售比例为30%，第二个为30%，第三个为40%[11] - 激励计划有效期最长不超过60个月[10] 业绩指标要求 - 2025年第一个解除限售期EBITDA不低于43.8亿元人民币，锂化合物及衍生品销量不低于2024年[14] - 2025 - 2026年EBITDA累计数较2024年增长率不低于80%，销量累计数较2024年增长率不低于120%[14] - 2025 - 2027年EBITDA累计数较2024年增长率不低于200%，销量累计数较2024年增长率不低于260%[15] - 业绩指标完成率S≥100%，公司整体解除限售比例为100%；80≤S＜100%，公司整体解除限售比例为S；S＜80%，公司整体解除限售比例为0[15] 调整情况 - 激励计划首批授予人数由26人调整为24人，首批授予限制性股票数量由45.9766万股调整为44.1366万股，预留限制性股票数量由0.82万股调整为2.66万股[19] 资金与股份变动 - 截至2024年3月27日，收到24名激励对象缴纳的股票认购款合计7375225.86元[21] - 有限售条件股份变动前数量为812383股，比例0.05%，变动后数量为1253749股，比例0.08%[25] - 无限售条件股份变动前数量为1640409200股，比例99.95%，变动后数量为1639967834股，比例99.92%[25] 费用摊销 - 限制性股票摊销成本2025年为630.27，2026年为280.97，2027年为223.05，2028年为106.23，2029年为20.01[27] 其他 - 本次限制性股票授予登记完成后公司总股本不变，不影响每股收益[29] - 公司因授予权益筹集的资金全部用于补充流动资金[30] - 2022年公司回购股份178.0366万股，占总股本比例0.11%，支付总金额19998.50万元[31] - 2022年回购股份购买最高价为112.90元/股，最低价为109.70元/股，均价为112.33元/股[31] - 2024年公司将467966股2022年回购股份用途从“用于员工持股计划”变更为“用于A股限制性股票激励计划”[31]

股份与股本情况 - 截至2025年3月31日，H股法定/注册股份164,122,200股，法定/注册股本164,122,200元，本月无增减[1] - 截至2025年3月31日，A股法定/注册股份1,477,099,383股，法定/注册股本1,477,099,383元，本月无增减[1] - 2025年3月底法定/注册股本总额为1,641,221,583元[2] - 截至2025年3月31日，H股已发行股份164,122,200股，库存股份0股，本月无增减[3] - 截至2025年3月31日，A股已发行股份1,477,099,383股，库存股份0股，本月无增减[3] 其他情况 - 股份期权、承诺发行发行人股份的权证、可换股票据、香港预托证券资料均不适用[4][5][6][9] - 呈交者为董事长兼执行董事蒋安琪[10]

纪要涉及的公司 天齐锂业股份有限公司（Tianqi Lithium Corp，股票代码002466.SZ、002466 CH），是一家位于中国四川省的矿业和加工公司，主要从事锂产品的开发、制造和运输，生产碳酸锂、氯化锂、氢氧化锂等相关产品 [12]。 纪要提到的核心观点和论据 财务表现 - **2024财年亏损**：天齐锂业2024财年净亏损79亿元人民币，接近盈利预警下限（净亏损71 - 82亿元）；第四季度净亏损扩大至22亿元，主要归因于该季度17亿元的资产减值损失，其中包括澳大利亚奎纳纳氢氧化锂工厂2（Kwinana Lithium Hydroxide Plant 2）的13亿元减值 [1]。 - **营收下滑**：2024年第四季度营收同比下降58%，环比下降18%，至30亿元，可能是由于锂价持续疲软以及锂精矿发货量减少 [1]。 产能扩张 - **格林布什矿**：格林布什矿的化学级工厂3（CGP3）建设按计划进行，预计2025年第四季度首次生产锂辉石；建成后，格林布什的总铭牌产能将达到每年214万吨，生产成本具有竞争力 [2]。 - **国内精炼业务**：天齐计划增加3万吨/年氢氧化锂和1000吨锂金属的产能，目前正在建设中；预计2025 - 2027财年锂化学品发货量将增长5 - 12% [2]。 财务状况 - **资产负债表健康**：截至2024年底，天齐的合并资产负债表相对健康，净债务与权益比率为19%；2024财年经营现金流为正，达55.5亿元（第四季度为13.6亿元），年末现金为58亿元，足以覆盖剩余项目的资本支出 [3]。 - **盈利能力有望恢复**：由于天齐调整了锂辉石采购定价机制，且大部分高成本库存已于2024年底消耗完毕，预计公司锂精炼业务的盈利能力将逐步恢复 [3]。 奎纳纳工厂挑战 预计奎纳纳1号线的爬坡仍将面临挑战，原因是锂价不利以及澳大利亚本地化加工的转换成本较高 [3]。 盈利预测调整 下调2025财年和2026财年的盈利预测至10.7亿元和19.6亿元，以反映锂价复苏慢于预期 [3]。 评级与目标价 重申“中性”评级，新的目标价下调至32元人民币，基于2026财年每股账面价值26.8元的1.2倍，较历史平均水平低1个标准差，因锂行业仍供过于求；目前该股的2026财年市净率为1.2倍 [3]。 其他重要但是可能被忽略的内容 风险因素 - **下行风险**：产能建设进度慢于预期；碳酸锂/氢氧化锂和锂辉石精矿价格低于预期；下游行业（如电动汽车和储能系统）需求弱于预期 [13][17][23]。 - **上行风险**：碳酸锂/氢氧化锂和锂辉石精矿价格高于预期；下游需求强于预期 [13][18][23]。 ESG方面 天齐锂业已建立ESG框架，密切监测其环境影响、公司治理和社会责任；尽管从事采矿和制造业，但公司积极确保采矿和加工活动的安全和可持续性；其锂产品对支持汽车市场的电气化趋势至关重要，有助于实现碳中和目标 [14]。 估值方法 目标价32元人民币基于2026财年市净率的1.2倍，目标市净率倍数相当于公司历史市净率的1个标准差以下，基准指数为沪深300 [13][17][23]。 评级系统 - **股票评级**：“买入”表示分析师预计股票在未来12个月内表现优于基准；“中性”表示预计表现与基准一致；“减持”表示预计表现逊于基准；“暂停”表示评级、目标价和估计已暂时暂停；“未评级”表示不在常规研究覆盖范围内 [31]。 - **行业评级**：“看涨”表示分析师预计行业在未来12个月内表现优于基准；“中性”表示预计表现与基准一致；“看跌”表示预计表现逊于基准；“未评级”表示未分配评级 [32]。

文章核心观点 公司2024年年报业绩受锂价下行及资产减值损失拖累下滑，但积极布局金属锂和硫化锂，固态电池材料有先发优势，规划锂化工产品产能扩张，因碳酸锂和氢氧化锂价格下跌下调盈利预测，维持“增持”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 2024年度实现营业收入130.63亿元，同比-67.75%；实现归母净利润-79.05亿元，同比-208.32% [1] 业绩下滑原因 - 锂价下行，2024年电池级碳酸锂现货均价为9.3万元/吨，同比下滑65% [1] - 公司控股子公司锂精矿定价机制和锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配，业绩阶段性亏损 [1] - 受SQM税务诉讼裁决影响，公司对联营企业的投资收益同比大幅下降；对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提减值准备，2024年资产减值损失达21.14亿元 [1] - 2024年以来美元持续走强，汇兑损失金额较2023年有所增加 [1] 公司业务布局 - 针对金属锂材料在新一代先进锂电池技术中的应用，进行高能金属锂的绿色提炼新技术研发，推动金属锂智能电解装备及其工艺流程的开发 [1] - 完成下一代固态电池核心原材料硫化锂的产业化筹备工作，开展产品质量提升和降本技术优化 [1] - 研发出电池级硫化锂微粉级新品，均一性与活性显著提升；循环提纯技术削减了硫化锂的生产成本 [2] 产能规划 - 目前已建成锂化工产品产能约9.16万吨/年，加上已宣布的规划产能共计12.26万吨/年 [2] - 泰利森锂精矿目前产能合计约162万吨/年，待化学级3号加工厂投入运营后，规划产能将达到214万吨/年 [2] - 推进雅江措拉锂辉石矿采选工程相关工作 [2] 合作项目 - 2024年12月9日，控股子公司盛合锂业与甲基卡矿区其他锂产业企业签署投资协议，拟共同出资设立尾矿库项目合资公司和取水设施项目合资公司 [2] 盈利预测与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测分别为12.53亿元/18.15亿元，分别下调71.1%/67.9%，新增2027年预测为22.18亿元，对应2025 - 2027年PE为40X/28X/23X [3] - 维持“增持”评级 [3]

文章核心观点 天齐锂业聚焦科技攻关优化布局，创新实验研究院竣工并发布第三届创新季成果，推动产学研协同创新与行业技术发展 [1][2][3] 天齐锂业创新实验研究院情况 - 3月28日创新实验研究院竣工仪式暨第三届创新季成果发布会在眉山举行 [1] - 研究院位于成都科创生态岛眉山分岛，总建筑面积逾4500平方米 [1] - 聚焦下一代高性能锂电池关键材料研究，开展矿产资源综合利用等领域科研攻关，与成都总部形成高效协同研发产业轴 [1] - 现阶段主要研发成果包括全球首创硫化锂制备技术、超薄锂带等负极材料新产品，可用于低空载人飞行器等场景 [2] - 为突破锂电关键材料研发瓶颈提供平台，作为引智中心汇聚人才，搭建多元创新共创平台，支撑区域经济发展 [2] 天齐锂业第三届创新季成果 - “创新季”以“项目孵化 + 成果落地”为核心，已与多所高校建立合作模式 [3] - 第三届创新季吸引39个海内外高质量创新项目参与 [3] - 与多所高校及科研机构联合小组达成深度合作，围绕多领域开展联合攻关，推动产学研协同创新 [3] - 与部分高校共建联合实验室，与多家高校及科研机构合作加速科技成果转化，推动行业技术创新与可持续发展 [3] - 2024年研发创新中心启动逾20项公司级项目，全年发表SCI/EI论文14篇，专利申请量与授权数创历史新高 [3]

文章核心观点 - 天齐锂业2024年业绩巨亏，“85后”董事长蒋安琪接班后交出首份不尽如人意的年报，公司正面临市场挑战，但创始人对其表示信任 [1][2][3][4] 公司业绩情况 - 天齐锂业2024年营业收入130.63亿元，同比下降67.75%，归属于上市公司股东的净亏损79.05亿元，由盈转亏 [1] - 截至3月27日收盘，天齐锂业股价报30.99元，总市值508.6亿元，较历史最高点已蒸发超1800亿元 [1] 业绩亏损原因 - 2024年全球锂价持续低迷，公司业绩遭受重创，上半年亏损已超50亿元，与2023年盈利72.97亿元形成鲜明对比 [2] - 碳酸锂价格2024年大幅波动，春节后短暂反弹至11万元/吨，后因下游需求增速下降、库存累积加剧而持续下探，下半年海外矿山集中减停产、国内云母提锂企业停产后，现货价格才趋于平稳 [2] 董事长情况 - 蒋安琪1987年出生，拥有西南财经大学工商管理硕士学位，2024年4月正式接任天齐锂业董事长一职 [3] - 作为创始人之女，蒋安琪经历企业起起落落，见证行业周期波动，积累了丰富管理经验，带领企业应对市场挑战的能力正在接受考验 [3] 创始人态度 - 3月27日业绩说明会上，70岁创始人蒋卫平对女儿蒋安琪表达充分信任，强调交班是经过深入考虑的决定，是一种传承 [4] - 蒋卫平从三方面阐述对蒋安琪的信心：对企业文化和传承有深刻理解，经历过企业发展重要时期，对公司治理和管理体系了解深入 [4] - 面对2024年锂行业困境和国际环境剧烈变化，这次接班既是挑战也是机遇 [4]

天齐锂业业绩 - 2024年营业收入130 63亿元 同比下降67 75% [1] - 归属于上市公司股东的净亏损79 05亿元 同比由盈转亏 [1] 国企职务犯罪案件 - 外省某石油公司分公司中层管理人员王某受贿案 2013-2023年利用职务便利为多家企业提供帮助 [3] - 非法收受财物66次 总金额896 9104万元 涉及现金 高档手表 银行转账 代付费用等形式 [3] - 典型受贿案例包括通过伪装成海鲜箱的100万元现金 专门租赁公寓存放赃款 [3] - 2024年5月法院判处王某有期徒刑十年六个月 并处罚金70万元 [6]

报告公司投资评级 - 华福证券预计25 - 27年公司归母净利润16.2/30.1/33.8亿元，对应PE 31/17/15倍，对比可比公司具备估值性价比，维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 天齐锂业2024年年报显示营收和归母净利大幅下降，主要因奎纳纳二期氢氧化锂项目终止计提资产减值损失；泰利森24Q4销量下降部分推迟发货，库存锂精矿持续消化，矿盐价格错配减弱；预计25 - 27年公司业绩有改善趋势 [3][4][5] 根据相关目录分别进行总结 公司财报点评 - 2024年公司实现营收130.63亿元，同比 - 67.75%，归母净利 - 79.05亿元，同比 - 208.32%，扣非归母净利 - 79.23亿元，同比 - 210.4%，计提资产减值损失21.14亿元 [3] - 24Q4实现营收29.99亿元，环比 - 18%，归母净利 - 22.03亿元，环比 - 17.1亿元，扣非归母净利 - 21.86亿元，环比 - 16.7亿元 [3] 泰利森情况 - 24Q4泰利森锂精矿产量为39.2万吨，环比 - 3.3%；销量31.2万吨，环比 - 20.3% [4] - 24Q4泰利森精矿销售均价为736美元/吨，环比 - 15.6% [4] - Q4单吨现金生产成本324澳元，环比 + 17%，2024日历年单吨平均现金生产成本326澳元，同比 + 15%；FY25锂精矿现金生产成本指引为320 - 380澳元/吨，产量指引为135 - 155万吨精矿 [4] 库存及价格情况 - 24年公司精矿产量141万吨，同比 - 7.35%；销量73.9万吨，同比 - 12.5%；库存量29.9万吨，同比 - 26.9%；锂盐产量7.1万吨，同比 + 39.44%，销量10.3万吨，同比 + 81.46%，库存量0.7万吨，同比 - 43.6% [5] - 24年锂精矿均价940美元/吨，同比 - 74%，碳酸锂均价9.05万元/吨，同比 - 65.6%，氢氧化锂8.76万元/吨，同比 - 68.1%，精矿价格调整快于锂价跌速 [5] - 24年精矿单吨平均现金生产成本326澳元，同比 + 14.59% [5] 盈利预测与投资建议 - 预计25 - 27年公司归母净利润16.2/30.1/33.8亿元（原25 - 26年预测值为39.10/51.46亿元），对应PE 31/17/15倍，对比可比公司具备估值性价比，维持“买入”评级 [5] 财务数据和估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|40,503|13,063|12,674|17,376|20,106| |增长率|0%|-68%|-3%|37%|16%| |净利润（百万元）|7,297|-7,905|1,616|3,007|3,380| |增长率|-70%|-208%|120%|86%|12%| |EPS（元/股）|4.45|-4.82|0.98|1.83|2.06| |市盈率（P/E）|6.9|-6.3|31.0|16.7|14.8| |市净率（P/B）|1.0|1.2|1.2|1.1|1.0| [6]

文章核心观点 - 公司2024年业绩大幅转亏但核心产品产销量有提升，资源、产品、投资端各有情况，虽下修盈利预测但因资源优势仍维持“优于大市”评级 [1][2][4] 公司业绩情况 - 2024年全年实现营收130.63亿元，同比-67.75%；归母净利-79.05亿元，同比-208.32%；扣非净利-79.23亿元，同比-210.40%；经营活动产生的现金流量净额55.54亿元，同比-75.52% [1] - 预计2025 - 2027年营收分别为108.06/133.40/160.97亿元，同比增速-17.3%/23.4%/20.7%；归母净利润分别为23.85/25.11/31.80亿元，同比增速130.2%/5.3%/26.6%；摊薄EPS分别为1.45/1.53/1.94元，当前股价对应PE为21/20/16X [4] 业绩转亏原因 - 锂价下行，控股子公司泰利森化学级锂精矿定价机制与公司锂化工产品销售定价机制存在时间周期错配 [1] - SQM受税费影响，净利润同比大幅下降 [1] - 对澳大利亚二期氢氧化锂项目的资产全额计提了减值准备 [1] - 澳元及人民币兑美元的汇率变动导致2024年汇兑损失金额同比大幅增加 [1] 核心产品产销量 - 2024年泰利森生产锂精矿141.0万吨，其中化学级锂精矿135.3万吨，技术级锂精矿5.7万吨 [1] - 2024年锂化合物及衍生品产量约7.07万吨，同比+39.44%，销量约10.28万吨，同比+81.46% [1] 资源端情况 - 格林布什锂矿目前锂精矿产能为162万吨/年，CGP3设计产能为52万吨/年，预计2025年10月生产出第一批锂精矿产品 [2] - 拥有四川雅江措拉锂矿开采权，正推进雅江措拉锂辉石矿采选工程相关工作 [2] 产品端情况 - 目前有5个在产锂化工产品生产基地，综合产能9.16万吨/年，未来有进一步扩产规划 [2] - 四川遂宁安居工厂项目于2024年中完成产能爬坡，目前满产运营 [2] - 澳大利亚奎纳纳工厂项目于2024年10月完成一次大规模技改工程，目前处于爬坡阶段 [2] 投资端情况 - 持有SQM 22.16%股权，是其第二大股东 [2] - SQM 2024年锂盐销量约20.5万吨，同比+20.53%，2024年度营业收入折合人民币323.15亿元，净利润折合人民币-28.85亿元 [2] 投资建议 - 维持“优于大市”评级，因公司拥有全球最好的锂辉石和锂盐湖资源，成本优势突出，能抵御行业下行风险，资源端有扩产潜能，为中游锂盐产能扩张提供原料保障，中长期成长性值得期待 [4]