核心观点 - 天齐锂业全资子公司天齐智利在智利就参股公司SQM与Codelco的重大合作交易发起的法律诉讼，已收到智利最高法院的终审判决，其上诉请求被驳回，该诉讼程序终结 [1][8] - SQM与Codelco基于《合伙协议》建立的战略合作及合营公司合并，其先决条件已因本次诉讼终审判决而解决，交易正式生效 [7][8] - 公司评估认为，该诉讼判决暂不会对当期利润产生重大影响，但对SQM长期股权投资的价值及未来收益存在潜在风险，公司将持续动态评估 [2][10] 诉讼事项进展 - **诉讼结果**：智利最高法院于当地时间2026年1月27日作出终审判决，维持了下级法院的裁决，驳回了天齐智利的上诉请求 [1][8] - **诉讼过程**：天齐智利（作为SQM股东）因反对SQM与Codelco的《合伙协议》，先后向智利金融市场监管机构CMF提出申请、行政复议，并于2024年7月26日向智利法院提起诉讼，在一审败诉后于2025年11月21日向最高法院提起上诉，现终审败诉 [3][4][6] - **公司立场**：公司保留后续一切可能维护权利的途径，不排除在确保股东利益前提下采取进一步行动 [1][8] 参股公司SQM重大合同进展 - **合作背景**：2023年12月27日，SQM与智利国家铜业公司Codelco就2025年至2060年期间阿塔卡马盐湖的运营开发达成《谅解备忘录》 [2] - **协议签署**：2024年5月31日，SQM与Codelco正式签署《合伙协议》，通过将Codelco子公司并入SQM子公司SQM Salar的方式建立合营公司，共同开发阿塔卡马盐湖的锂、钾等产品 [3] - **交易生效**：随着本次诉讼终审判决下达，合营公司合并的先决条件已解决，SQM披露《合伙协议》所涉交易于2026年1月27日生效，合营公司名称将变更为Nova Andino Litio SpA [7][8] 对上市公司的影响评估 - **当期财务影响**：诉讼请求不涉及具体金额，公司对SQM长期股权投资的减值测试基于《合伙协议》内容，本次上诉被驳回不改变相关测试假设，因此预计该判决暂不会对当期利润产生重大影响 [2][10] - **长期投资价值**：公司将结合交易后续进展及未来市场情况，持续动态评估对SQM长期股权投资的价值变动 [10] 合作交易的关键内容与潜在影响 - **控制权变更**：根据《合伙协议》，自交易生效起，阿塔卡马盐湖的核心锂业务将由Codelco对合营公司持有多数股权，并将由Codelco自2031年起合并报表，预计从2031年开始，SQM不再拥有其智利阿塔卡马核心锂业务的控制权 [11] - **生产配额与收益**：协议约定，SQM在2030年前将增加30万吨碳酸锂当量的生产配额，但该配额能否全额达成及经济效益存在不确定性；2031年至2060年增加配额对应的成本也具有不确定性；Codelco将获得SQM在阿塔卡马盐湖50%以上的权益，SQM未来收益可能减少，进而影响公司在SQM的投资收益及分红 [11] - **公司治理权益**：公司作为SQM第二大股东，原可向SQM董事会委派三名董事。随着核心业务资产转移至合营公司，公司派出董事在SQM股份公司层面的权利和监督力可能被削弱 [12]

法律判决 - 2026年1月27日智利最高法院驳回天齐智利上诉请求[4] - 本次判决预计暂不对当期利润产生重大影响[5] 业务合作 - 同日SQM子公司与Codelco子公司合并协议生效[4] 业务授权 - SQM阿塔卡马盐湖锂开采权拟2030 - 2060年延期[7] - 2025 - 2030年SQM开采锂授权配额拟增加[7] 权益变动 - 2030年前SQM增加30万吨LCE生产配额[8] - Codelco将获SQM阿塔卡马盐湖超50%权益[8] 公司治理 - 公司可向SQM董事会委派三名独立董事[9] - SQM资产转移或削弱公司董事权利[9]

证券代码：002466 证券简称：天齐锂业 公告编号：2026-001 天齐锂业股份有限公司 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、案件所处的诉讼阶段：天齐锂业股份有限公司（以下简称"公司"）全资子公司Inversiones TLC SpA（以下简称"天齐智利"）于智利当地时间2026年1月27日收到智利最高法院就本次诉 讼作出的判决书，其维持了智利圣地亚哥上诉法院（以下简称"智利法院"）的裁决，该裁决驳 回了天齐智利于智利当地时间2025年11月21日通过智利法院向智利最高法院提交的上诉请求。根 据智利相关法律规定，该判决为对本次诉讼的终审判决。公司将保留后续一切可能的维护公司权 利的途径，不排除考虑在确保相关股东利益得到保障的前提下采取进一步行动。 2、上市公司所处的当事人地位：公司全资子公司天齐智利为本案件的原告。 3、涉案的金额：天齐智利提起的诉讼申请暂未提及具体金额。 4、对上市公司损益产生的影响：截至目前，公司针对参股公司Sociedad Química y Minera de Chile S.A.（智利化工矿业公司，以下 ...

能源金属板块市场表现 - 2024年1月28日，能源金属板块整体上涨1.82%，表现强于大盘，当日上证指数上涨0.27%，深证成指上涨0.09% [1] - 板块内个股普涨，领涨股为博迁新材，涨幅达7.23%，其次为塞锐钻业，涨幅6.95%，腾远钻业涨幅4.68% [1] - 部分个股出现下跌，永兴材料跌幅最大，为-1.52%，盛新锂能下跌-0.84%，藏格矿业下跌-0.56% [2] 个股交易数据 - 成交额最高的个股为华友钻业，成交额达64.62亿元，其次为赣锋锂业，成交额61.67亿元，天齐锂业成交额36.68亿元 [1][2] - 成交量最大的个股为盛屯矿业，成交量达200.27万手，其次为赣锋锂业，成交量84.14万手，华友钻业成交量81.20万手 [1][2] - 博迁新材成交量16.80万手，成交额14.53亿元，塞锐钻业成交量34.64万手，成交额18.30亿元 [1] 板块资金流向 - 当日能源金属板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为9.82亿元，而游资资金净流出3.12亿元，散户资金净流出6.70亿元 [2] - 华友钻业获得主力资金净流入最多，达5.81亿元，主力净占比8.99%，同时其游资净流出1.22亿元，散户净流出4.59亿元 [3] - 赣锋锂业主力资金净流入1.81亿元，主力净占比2.93%，游资净流出5799.24万元 [3] - 博迁新材主力资金净流入1.44亿元，主力净占比高达9.88%，但其散户资金净流出1.94亿元，散户净占比-13.37% [3] - 盛屯矿业主力资金净流入1.40亿元，主力净占比3.90% [3] - 西藏矿业主力资金净流入9285.89万元，主力净占比7.62% [3] - 天齐锂业主力资金净流入2538.61万元，主力净占比0.69%，但其游资净流出9285.85万元，同时散户净流入6747.24万元 [3]

文章核心观点 - 避险情绪升温与降息预期共同推动有色金属板块全线爆发 有色ETF鹏华单日收涨超7.3% 国证有色行业指数大涨6.31% 多只成分股涨停 [1] 市场表现 - 2026年1月28日 国证有色金属行业指数(399395)强势上涨6.31% [1] - 有色ETF鹏华(159880)当日收涨7.36% 最新价报2.6元 [1] - 板块内14只成分股涨停 包括白银有色(涨10.04%) 中国铝业(涨10.02%) 云南铜业(涨10.02%) 铜陵有色和中金黄金等个股跟涨 [1] 行业与公司动态 - 西南证券分析指出 贵金属与工业铜板块呈现积极扩张态势 [1] - 资源优势企业持续增储扩产 海域金矿项目即将投产 [1] - 铜矿业务量增且利润贡献稳定 产能弹性显著 [1] - 龙头企业多元布局资源 开发与服务业务稳步推进 行业整体呈现增长潜力 [1] 指数与产品信息 - 有色ETF鹏华紧密跟踪国证有色金属行业指数 [1] - 国证有色金属行业指数选取归属于有色金属行业的规模和流动性突出的50只证券作为样本 反映沪深北交易所有色金属行业上市公司整体收益表现 [1] - 截至2025年12月31日 国证有色金属行业指数前十大权重股合计占比51.65% 包括紫金矿业 洛阳钼业 北方稀土 华友钴业 中国铝业 赣锋锂业 云铝股份 山东黄金 中金黄金 天齐锂业 [2] - 有色ETF鹏华设有场外联接基金 代码包括A：021296 C：021297 I：022886 [3]

行业与公司 * 行业：中国电池材料行业，特别是磷酸铁锂（LFP）和三元（NCM）电池产业链 [1] * 涉及公司：宁德时代（CATL）、中创新航（CALB）、亿纬锂能（EVE Energy）、国轩高科（Gotion High Tech）、湖南裕能（Hunan Yuneng）、赣锋锂业（Ganfeng Lithium）、天齐锂业（Tianqi Lithium）等 [8][17][37][46][47][49] 核心观点与论据 * **成本飙升挤压电池厂商利润**：自2025年9月以来，LFP电芯价格仅上涨8%，而基于现货的LFP电池成本上涨了30%，导致电池计算利润率下降 [1] 碳酸锂价格年初至今上涨46%，加上铜铝价格上涨，引发市场对电池厂商利润率受挤压和下游需求（尤其是储能系统需求）的担忧 [2][9] 预计LFP电池单位成本增加了80元/千瓦时，其中约56元/千瓦时来自金属价格上涨，19.8元/千瓦时来自电解液/LiPF6价格上涨，4元/千瓦时来自加工费上涨 [11] * **成本传导机制与滞后**：电池厂商预计能将大部分与金属挂钩的成本转嫁给下游客户，但存在一定时滞 [1][2] 非金属成本（如电解液、加工费）的上涨可能无法完全传导，需要与客户分担 [1][2][11] 根据与主要电池厂商的沟通，宁德时代对电动汽车电池已采用金属价格联动机制，储能系统海外订单也已采用，国内订单正在讨论中 [20] 中创新航正尝试将部分非金属价格上涨传导给下游，国轩高科表示锂成本上涨可以传导，非锂部分正在与下游讨论 [20] * **需求前景与厂商指引存在分歧**：电池厂商（如宁德时代）向供应链给出的2026年电池生产指引非常强劲（增长50%~70%+），显著推升了原材料需求预期，并部分导致了关键原材料价格的飙升 [3][21] 宁德时代2026年1300+GWh的生产目标意味着70%以上的增长 [21] 但报告自身的2026年需求预测为同比增长30%，低于电池厂商的指引，主要差异在于对2026年储能系统需求的预期 [3][22] 部分咨询机构给出60%的同比增长预测，而报告预测为45% [22] * **锂价走势展望**：预计2026年第一季度锂需求保持韧性，部分传统旺季需求可能提前，锂价可能在2026年第二季度因电动汽车需求疲软而走弱 [4] 但如果储能系统需求强于预期，锂价可能在2026年下半年维持高位更长时间 [4][34] * **产业链利润分配变化**：在行业下行周期，利润集中于下游电池厂商；在上行周期，中上游厂商可能获得更大利润份额 [35] 但报告认为，随着中国电动汽车需求进入成熟阶段以及供应链产能增加，上行周期的持续时间可能缩短 [35] 宁德时代作为最大买家，在行业下行时可能显著挤压上游厂商利润 [35] * **政策环境影响**：中国的政策立场已发生变化，反内卷和电池出口管制政策标志着根本性转变，政府侧重于促进价格上涨和利润恢复 [36] * **投资偏好排序**：最新偏好顺序为：锂 > LFP正极 > 电池 > 电解液（LiPF6） > 隔膜 > 电池部件 > NCM正极 > 阳极 [1][37] 由于成本快速上涨而传导缓慢，短期内对电池利润率持谨慎态度 [37] 宁德时代相对于同行在供应链中拥有更强的议价能力，处境更好 [37] * **电池厂商向上游整合**：电池公司通过投资或自建产能向上游整合，以部分抵消原材料和加工费上涨的影响 [17] 例如，宁德时代投资了矿产资源及主要电池材料公司，并通过邦普拥有NCM和LFP正极产能 [17] 国轩高科LFP正极自供率100%，亿纬锂能与主要电池材料生产商设有合资工厂 [17] 宁德时代和国轩高科投资了国内锂云母资源，预计2025年锂自给率分别为18%和13%，2026年均为10% [18][19] 其他重要内容 * **具体催化剂观察**：对宁德时代（A股和H股）、中创新航、亿纬锂能、国轩高科等电池公司启动30天下行催化剂观察，主要担忧成本通胀带来的利润率压力 [39][40][41][44][45] 对湖南裕能启动90天上行催化剂观察，因LFP正极加工费上涨有望改善其盈利 [37][46] 维持对赣锋锂业、天齐锂业等锂业公司90天的积极看法 [37][47][49][50] * **成本上涨对终端需求的潜在测试**：如果电池厂商将成本完全转嫁给电动汽车客户，假设单车电池容量50千瓦时，电池成本将增加4000元人民币，这可能在未来几个月考验电动汽车需求 [22] * **碳酸锂价格上涨原因**：主要由于1）储能系统需求带来的强劲电池生产计划；2）中国自2025年4月1日起将出口退税从9%削减至6%导致的需求前置；3）宁德时代JXW矿山复产延迟；4）供应链预期价格进一步上涨而进行的补库 [16] 此外，电池厂商激进的产量指引也提振了市场情绪，为供应链提价提供了基础 [16] * **全球电池供需模型预测**：报告更新了电池供需模型，预计2026年全球电池总需求为2716 GWh（同比增长30%），其中电动汽车需求1646 GWh，储能系统需求895 GWh [22][23] 预计到2030年，全球电动汽车渗透率将达到45% [25]

文章核心观点 - 小金属及稀有金属板块在2026年1月底表现活跃，主要受多种关键金属原材料价格大幅上涨、下游需求强劲预期以及地缘供给扰动等因素驱动，行业景气度提升，有望进一步打开上游材料及权益端上涨空间 [1] 板块市场表现 - 2026年1月28日早盘，小金属板块盘中拉升，中证稀有金属主题指数上涨0.23% [1] - 指数成分股中，东方钽业上涨8.41%，株冶集团上涨5.25%，中金岭南上涨4.36%，西部材料上涨4.35%，安宁股份上涨3.89% [1] 关键金属价格动态 - 钨产品价格大幅上涨：截至1月26日，钨精矿价格逼近55万元/吨关口，仲钨酸铵价格站上80万元/吨高位，钨粉价格突破130万元/吨大关 [1] - 锂产品价格走强：2026年1月23日，工业级碳酸锂价格冲高至16.80万元/吨，周涨幅达9.80% [1] - 锂电材料价格上行：同期磷酸铁锂（动力型）价格较1月4日上涨4.43%，六氟磷酸锂价格虽小幅回落但仍处高位 [1] 行业分析与驱动因素 - 成本与顺价机制：当前碳酸锂、稀土、锑等品种在下游应用中的静态成本占比已接近历史高位，考虑到顺价存在滞后性，且风电等敏感领域2026年仍有10%以上需求增速，顺价大概率落地，有望进一步打开上游材料及权益端上涨空间 [1] - 海外资源溢价：1月21日雅保拍卖Wodgina所产5.49%锂辉石精矿成交价达16,852元/干吨（镇江港自提），显示海外锂资源溢价明显 [1] - 地缘供给扰动：刚果（金）政府向美国提交国有矿产资产短名单，地缘供给扰动持续强化战略金属稀缺属性 [1] 指数与成分股信息 - 中证稀有金属主题指数前十大权重股（截至2025年12月31日）分别为：洛阳钼业、北方稀土、华友钴业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、中矿资源、厦门钨业、中国稀土、西部超导 [2] - 前十大权重股合计占比59.54% [2] 相关投资工具 - 稀有金属ETF（562800）跟踪中证稀有金属主题指数，是布局稀有金属板块的便利工具 [3] - 场外投资者还可以通过稀有金属ETF联接基金（014111）关注稀有金属板块投资机遇 [4]

碳酸锂期货市场行情 - 1月26日碳酸锂主力合约上演“过山车”行情 早盘一度大涨6.84%触及18.94万元/吨 创2023年8月以来新高 但午后大幅跳水 最终收跌6.56% 全天振幅超过13% 空方明显占据上风 [1] 供应端扰动：采矿证换证风波 - 宜春八矿中已有两矿进入换证进程 宁德时代枧下窝锂矿和国轩高科水南矿的开采主矿种已变更为“锂矿” 进入换证阶段 [2] - 根据法规 换证期间矿山应处于停产状态 变更开采主矿种是重大变更登记事项 办理周期长、流程复杂、不确定性高 一个完整的变更流程至少需要1.5年至3年甚至更长时间 [3] - 环评报告如需重做或重大变更 整个过程包括编制、公示、评审、批复 时间约为6至12个月 首次环评公示后还需完成第二次公示、报告编制、审批、验收动工等一系列流程 [3] - 此次换证预计将影响宜春现有产能约9.5万吨 远期扩产规划中约27.4万吨产能会直接受影响 导致产能推迟并缩减规模 [4] 供应端扰动：固废处理新规 - 1月4日国务院印发《固体废物综合治理行动计划》 推动重有色金属矿采选一体化建设 原则上不再批准建设无自建矿山、无配套尾矿利用处置设施的选矿项目 [6] - 行动计划要求开展历史遗留固体废物堆存场所专项整治 到2030年完成全国60%以上的历史遗留固体废物堆存场所治理 [7] - 锂云母提锂过程产生大量锂渣 产出1万吨碳酸锂大致会产生20万吨至30万吨锂渣 锂渣中含氟、铊等有毒物质 [8] - 2024年6月1日实施的《通用硅酸盐水泥》新国标限制了锂渣在水泥行业的应用 锂渣处理问题制约锂云母厂产能 [9] - 锂云母矿的生产成本区间较大 在6万元至20万元之间 [9] 供需基本面与价格展望 - 2026年碳酸锂市场供需关系有实质性改善 基本面或重回紧平衡状态 [1] - 2026年有效供给增量中 更多增量将在下半年释放 新增供给呈前低后高状态 [4] - 考虑到2026年上半年储能需求较为饱和 上半年动力电池需求“小阳春”或带来一轮边际短缺 从而推升上半年碳酸锂价格 [4] 下游需求：储能成为新引擎 - 自2025年下半年以来 储能等下游需求超预期爆发 锂电产业链库存已得到有效去化 [10] - 储能已成为碳酸锂需求的新引擎 有头部锂企表示其储能客户占比已接近50% 预计2026年储能需求占比将进一步提升 [1][10] - 2025年前三季度 中国储能电池合计出货量达430GWh 超过2024年全年总量的130% [10] - 2025年1至11月我国动力与储能电池出口量约260GWh 折合碳酸锂消耗量约11.7万吨（估算值） 约占同期下游碳酸锂消耗量的10.8% [10] - 磷酸铁锂电池在新型储能中的装机占比超过97% 占绝对主导地位 [10] - 预计2026年全球储能电池出货量将达874GWh 同比增长46% [10] - 储能领域的爆发式增长是驱动锂需求最强劲的新引擎 其增速显著超越传统动力电池板块 [12] 行业格局与主要参与者 - 国内锂上市公司中 赣锋锂业、天齐锂业、紫金矿业、盐湖股份、中矿资源等产能居前 [5]

纪要涉及的行业或公司 * 行业覆盖为**大中华区材料行业** 具体包括钢铁 有色金属 电池金属 煤炭 水泥 玻璃等多个细分领域[1][5][6] * 报告标题及核心关注点为**氧化铝行业** 指出生产削减已开始但规模尚小[1][5] * 报告中列出了摩根士丹利覆盖的众多具体公司及其评级 包括中国铝业 江西铜业 紫金矿业 天齐锂业 赣锋锂业 洛阳钼业 福莱特玻璃 信义玻璃等[61][62] 核心观点和论据 * **氧化铝生产开始削减** Mysteel报道贵州一家氧化铝厂计划在1月和2月削减产量[8] * **钢铁行业潜在全国性安全检查** 因宝钢爆炸事故 钢结说认为钢铁行业的转炉和高炉可能面临全国性的安全检查[8] * **政策动态** * 中国发行了今年首批超长期特别国债 规模达936亿元人民币 用于设备更新[5][8] * 上海发布了18条措施 旨在提升有色金属大宗商品的全球定价影响力[8] * **基本金属价格与库存** * 上海铜价周环比下跌0.8% 库存周环比大幅增加25.1%[2] * 上海铝价周环比微涨0.4% 库存周环比大幅增加37.0%[2] * **电池金属价格上涨** * 国内工业级和电池级氢氧化锂价格周环比分别上涨3.5%和4.0%[2] * 工业级和电池级碳酸锂价格周环比均上涨3.5%[2] * **黄金价格大幅上涨** 金价周环比上涨6.9% 至每盎司4936美元[2] * **钢铁价格多数下跌 库存分化** * 上海热轧卷板和冷轧卷板价格均周环比下跌0.6%[3] * 上海螺纹钢价格周环比下跌0.2% 唐山钢坯价格周环比下跌1.3%[3] * 贸易商长材库存周环比增加2.0% 板材库存周环比下降0.9%[3] * **煤炭价格微跌 库存上升** * 秦皇岛5500大卡动力煤价格周环比微跌0.3% 至每吨686元人民币[3] * 秦皇岛港口库存周环比上升5.8% 至582万吨[3] * **水泥与玻璃价格平稳** * 水泥价格周环比持平 为每吨340元人民币[3] * 玻璃纤维 浮法玻璃及光伏玻璃价格周环比均无变化[4] 其他重要内容 * **行业观点** 摩根士丹利对该材料行业持**有吸引力**看法[6][32] * **价格与库存详细数据** 报告提供了截至2026年1月23日当周各类材料详尽的价格与库存变化数据 包括周环比 月环比 同比及年初至今的变化[9] * **利益冲突披露** 报告包含大量关于摩根士丹利及其分析师与所覆盖公司之间业务关系的披露 例如持有股票 提供投资银行或其他服务等[12][16][17][18][19][20] * **评级分布** 截至2025年12月31日 摩根士丹利全球股票覆盖中 评级为增持/买入的占41% 持股观望/持有的占43% 减持/卖出的占15%[28]

市场整体表现 - 2024年1月26日，能源金属板块整体上涨0.63%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.09%，深证成指下跌0.85% [1] - 板块内个股表现分化，盛屯矿业领涨，涨幅为5.09%，而盛新理能跌幅最大，为-4.23% [1][2] 个股价格与交易表现 - 盛屯矿业收盘价为18.18元，上涨5.09%，成交量为208.84万手，成交额为37.44亿元 [1] - 华友钴业成交额居板块之首，达66.72亿元，股价上涨1.20% [1][2] - 天齐锂业股价下跌1.74%，成交额为44.31亿元 [2] - 赣锋锂业股价微跌0.31%，成交额为62.16亿元 [1][2] 板块资金流向 - 当日能源金属板块整体呈现主力资金净流入，净流入金额为9860.35万元 [2] - 游资资金净流出6425.58万元，散户资金净流出3434.77万元 [2] - 华友钴业获得主力资金净流入2.68亿元，主力净占比为4.01% [3] - 博迁新材获得主力资金净流入1.66亿元，主力净占比高达15.12% [3] - 盛屯矿业主力资金净流出550.59万元，而散户资金净流入1297.89万元 [3]