报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [7] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年实现营业收入25.55亿元,同比增长29.28%;归母净利润8.09亿元,同比增长11.72%;扣非归母净利润8.01亿元,同比增长18.55%;经营性现金流净额9.23亿元,同比增长63.2% [3] - 公司后续新品丰富,包括《斗罗大陆:诛邪传说》、《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》、《盗墓笔记:启程》、《数码宝贝:源码》等游戏,以及"奥特曼"、"BLEACH千年血战篇"、"拳皇"、"射雕三部曲"等IP,公司围绕IP研发新品,提升产品成功率 [4] - 公司积极拓展海外业务,已初步形成自身海外发行策略,其中《新倚天屠龙记》、《天使之战》等产品发行取得初步成功,2024H1公司海外收入1.26亿元,同比增长334.95% [5] - 预计公司2024-2026年收入分别为53.96/64.78/73.34亿元,同比增长25.6%/20.1%/13.2%;2024-2026年归母净利润分别为17.53/22.24/25.38亿元,同比增长19.9%/26.9%/14.1% [6] 财务数据总结 - 公司2024-2026年营业收入预计分别为53.96/64.78/73.34亿元,同比增长25.6%/20.1%/13.2% [14] - 公司2024-2026年归母净利润预计分别为17.53/22.24/25.38亿元,同比增长19.9%/26.9%/14.1% [14] - 公司2024-2026年EBITDA预计分别为1919/2528/2883百万元 [14] - 公司2024-2026年EPS预计分别为0.81/1.03/1.18元 [14] - 公司2024-2026年ROE预计分别为26.7%/27.2%/25.7% [14]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级 [2] 报告的核心观点 收入方面 - 公司H1收入同比增长29.3%,主要系移动游戏、信息服务和页游收入快速增长 [1] - 其中移动游戏收入同比增长23.4%,信息服务收入同比增长76.6%,页游收入同比增长91.9% [1] - 公司Q2收入同比增长22.1%,环比下降4.6%,整体表现稳健 [1] - 公司境外收入快速增长,同比增长3.3倍至1.26亿元,主要系在中国大陆地区以外发行新游戏 [1] 盈利方面 - 公司H1、Q2归母净利率分别为31.7%和30.7%,同比下降5.0和11.8个百分点 [2] - 毛利率下降主要系收入结构变动,对外分成成本增加 [2] - 销售费用率大幅增长,管理费率和研发费率有所下降,未能完全抵消销售费率的增长 [2] - 公司H1投资收益同比增长128.7%,主要系处置长期股权投资产生的收益 [2] 其他 - 公司拟24年中期现金分红0.1元/股,回馈投资者 [2] - 公司储备丰富,多款新游戏将于下半年在海内外发行 [2] - 我们预计24-26年归母净利润分别为17.4/20.3/22.7亿元,维持"买入"评级 [2]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [4] 报告的核心观点 - 2024H1 公司业绩稳健增长,营业收入同比增长29.28%,归母净利润同比增长11.72% [5] - 公司储备了多款新游戏,包括《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》等,同时积极拓展IP合作,丰富产品储备,有望持续驱动公司业绩增长 [6] - 公司海外收入快速增长,在港澳台及东南亚等地区发行多款游戏,未来将进一步拓展至欧美等全球市场,海外拓展有望进一步打开公司成长空间 [7] 财务数据总结 - 2024-2026年公司预计营业收入分别为57.56亿元、67.08亿元、73.22亿元,归母净利润分别为18.18亿元、21.67亿元、24.01亿元 [15] - 2024-2026年公司预计毛利率分别为84.6%、84.7%、83.8%,净利率分别为41.0%、41.9%、42.5% [15] - 2024-2026年公司预计EPS分别为0.84元、1.01元、1.12元,对应PE分别为10.4倍、8.7倍、7.8倍 [15]

投资评级 - 报告维持恺英网络的"买入"评级，目标价为人民币11.23元[1] 核心观点 - 恺英网络2024年上半年业绩稳步增长，营收同比增长29.3%，归母净利润同比增长11.7%，扣非归母净利润同比增长18.6%，海外业务表现亮眼，新产品储备丰富，AI赋能游戏业务[2][3][4][5] 业绩表现 - 2024年上半年，恺英网络实现营收25.6亿元，同比增长29.3%，归母净利润8.1亿元，同比增长11.7%，扣非归母净利润8.0亿元，同比增长18.6%[2] - 2024年第二季度，恺英网络实现营收12.5亿元，同比增长22.1%，环比下降4.6%，归母净利润3.8亿元，同比下降11.9%，环比增长10.2%，扣非归母净利润3.8亿元，同比下降3.3%，环比下降11.1%[2] - 公司拟每10股派发现金红利1元（含税），现金分红额共2.1亿元[2] 新产品与海外业务 - 2024年上半年，恺英网络游戏业务稳健增长，存量产品如《原始传奇》、《热血合击》等传奇类游戏实现稳健运营，新推出的《纳萨克力之王》、《石器时代：觉醒》预计将在2024年逐步释放流水[3] - 2024年上半年，恺英网络海外营收同比增长335.0%至1.3亿元，主要得益于多款核心产品上线海外市场，如《新倚天屠龙记》、《漂在江湖》、《天使之战（MU Monarch SEA）》、《OVERLORD：纳萨力克之王》等，其中《天使之战》在东南亚多个国家iOS、Google Play畅销榜中排名Top10[3] - 公司自研产品《史莱姆》定档8月28日公测，《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》已分别于7月、8月开启预约，后续有望上线[4] - 其他储备产品包括《山海浮梦录》、《纳萨力克：崛起》、《龙腾传奇》、《梁山传奇》、《永恒觉醒》、《代号：DR》、《代号：信长》、《古怪的小鸡》、《数码宝贝：源码》等，海外产品储备包括《仙剑奇侠传：新的开始》等[4] AI赋能与研发投入 - 恺英网络持续推进AI赋能游戏业务，自研"形意"大模型已于近期完成全面升级，成为可实现立体化运行、多任务并行的大模型矩阵，可实现美术资产生成、系统数值生成等巨量任务协同处理，提升游戏研发效率[4] - 2024年上半年，恺英网络毛利率为82.0%，同比下降2.0个百分点，销售费用率上升明显，主要因新品上线加大游戏买量投入，管理费用率下滑主要因员工持股及股票期权计划费用摊销减少，研发费用率有所下滑，但研发费用同比增长10.7%[5] 经营预测与估值 - 预计2024-2026年恺英网络实现归母净利润18.6亿元、22.4亿元、25.9亿元，2024年可比公司Wind一致预期PE均值为12倍，考虑公司海外拓展顺利，产品储备丰富，给予2024年13倍PE，目标价11.23元，维持"买入"评级[2] - 预计2024-2026年恺英网络营业收入分别为55.45亿元、63.97亿元、72.91亿元，同比增长29.09%、15.37%、13.97%，归母净利润分别为18.55亿元、22.44亿元、25.86亿元，同比增长26.91%、20.98%、15.20%[6]

公司投资评级 - 公司维持"买入"评级,目标价12.00元/股 [1] 报告的核心观点 业绩平稳增长 - 2024H1公司实现营收25.55亿元,同比增长29.28%;归母净利润8.09亿元,同比增长11.72% [2] - 复古情怀老游戏长线运营稳健,持续贡献稳定流水;创新品类新游表现亮眼,如《怪物联萌》在小程序游戏畅销榜排名前十 [2] - 多款游戏海外上线,拉动海外营收同比增长334.95% [2] 丰富的游戏储备 - 公司储备游戏几十余款,包括基于超人气IP自研的《斗罗大陆:诛邪传说》、《盗墓笔记:启程》等,以及《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》等 [2] - 未来将推出金庸射雕三部曲及古龙武侠系列小说正版授权新游,并与盛趣游戏联合发行《龙之谷世界》 [2] 分红节奏稳定 - 2024H1公司拟向全体股东每10股派发现金红利1元,现金分红比例为26.28% [2] - 自2023年8月开始实施半年度现金分红,分红节奏逐渐稳定,提升长期投资价值 [2] - 公司实控人及高管承诺未来五年不减持,并将税后分红所得用于持续增持公司股份 [2] 盈利预测与估值 - 预计公司2024-2026年营收分别为51.02/59.84/69.33亿元,归母净利润分别为17.25/19.67/22.04亿元 [4] - 给予公司15倍PE,对应目标价12.00元/股 [3] 风险提示 - 政策监管趋紧的风险 - 游戏行业增速放缓的风险 - 游戏流水、上线节奏不及预期的风险 [3]

财务数据 - 公司营业收入为25.55亿元，同比增长29.28%[15] - 归属于上市公司股东的净利润为8.09亿元，同比增长11.72%[15] - 归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润为8.01亿元，同比增长18.55%[15] - 经营活动产生的现金流量净额为9.23亿元，同比增长63.17%[15] - 基本每股收益为0.38元，同比增长8.57%[15] - 加权平均净资产收益率为14.34%，同比下降0.53个百分点[15] - 总资产为72.04亿元，较上年度末增长9.01%[16] - 归属于上市公司股东的净资产为56.92亿元[16] - 公司获得4.76亿元政府补助[20] - 公司处置非流动性资产产生4.25亿元收益[20] - 公司营业成本同比增长45.77%，主要系对外分成费增加所致[84] - 公司销售费用同比增长103.92%，主要系市场推广费增加所致[84] - 公司管理费用同比下降34.21%，主要系员工持股计划及股票期权计划费用摊销减少所致[84] - 公司经营活动产生的现金流量净额同比增长63.17%，主要系销售商品、提供劳务收到的现金增加所致[84] - 公司资产负债结构较为稳定，货币资金占比42.51%，应收账款占比14.28%[93] - 公司拥有多家境外全资子公司,包括KingnetTechnologyHKLimited、香港盛晟科技有限公司等,总资产规模达到7.85亿元[96] - 公司持有世纪华通股票的公允价值为3.35亿元,占其他权益工具投资的比重较大[111] - 公司部分资产存在受限情况,包括货币资金、无形资产、长期股权投资等,合计金额7.72亿元[101][102][103] - 报告期内公司投资额为5.11亿元,同比下降36.98%[104] - 公司正在建设恺英网络数字经济研发中心,截至报告期末累计投入1.36亿元[106][107][108][109] - 公司2024年上半年实现营业收入41.85亿元[118] - 公司2024年上半年实现净利润13.31亿元[118] 业务数据 - 移动游戏占国内游戏市场实销收入的73.01%,略有下滑,但仍居主导地位[31] - 公司旗下XY发行平台上线运营至今累计推出精品游戏逾百款[50] - 公司积极拓展海外业务,已初步建立起一套海外发行策略[53] - 公司计划在2024年下半年在多个国家和地区发行多款游戏[53] - 公司研发投入2.28亿元，占营业收入比例8.94%[72] - 公司自研的"形意"大模型已应用于实际研发场景中，为多个项目的研发实现显著增效[72,73] - 公司成功运营长周期精品产品包括《原始传奇》《热血合击》《天使之战》《永恒联盟》《敢达争锋对决》等游戏[76,77] - 公司建立了专业高效的产品引入机制，与众多优秀游戏研发商建立了紧密的代理运营合作关系[78,79] - 公司获得"刀剑神域""魔神英雄传""机动战士敢达系列"等知名IP授权，成功推出相关产品[80,81] - 公司对互联网行业新业务的增长机会保持敏锐感知和精准捕捉[82] - 公司移动游戏业务收入占比81.99%，同比增长23.42%[87,89] - 公司信息服务业务收入占比15.54%，同比增长76.59%[87,89] - 公司境外业务收入占比4.94%，同比增长334.95%[87,89] 市场分析 - 2024年全球游戏市场收入有望达到1893亿美元[27] - 2021年到2026年,整个市场的年均复合增长率预计为1.3%[27] - 2024年1-6月,国内游戏市场实际销售收入为1472.67亿元,同比增长2.08%[29] - 2024年1-6月,国内游戏用户规模近6.74亿人,同比增长0.88%[29] - 2024年1-6月,国内自主研发游戏国内市场实际销售收入为1177.36亿元,同比减少3.32%[30] - 2024年1-6月,国内自主研发游戏海外市场实际销售收入为85.54亿美元,同比增长4.24%[30] 公司战略 - 公司重点孵化的原创IP《岁时令》和《百工灵》获得政府支持和行业认可[68,70] - 公司与中国网络作家村达成战略合作，共同打造新一代精品IP矩阵[69] - 公司与知名作家卜令楠合作推出"蓝月"IP系列文学作品[69] - 公司投资的Space Nation Inc.推出科幻题材的太空歌剧MMORPG游戏Space Nation Online[64,65] 风险与挑战 - 公司面临市场竞争加剧的风险,将致力于提升发行水平和运营能力,打造差异化产品服务[122][123][124] - 公司面临游戏行业政策变动风险,将紧跟政策变动方向,调整游戏板块运营策略[125] 人才激励 - 公司推出员工持股计划和股票期权激励计划,以吸引和保留优秀人才[126][127] - 公司员工持股计划的股份支付费用于本报告期摊销2,318.66万元[159] - 金锋先生承诺自2023年12月26日起6个月内增持公司股票不低于10,000万元[171][172] 公司治理 - 公司2023年年度股东大会投资者参与比例为36.30%[129] - 公司董事、监事和高级管理人员在报告期内未发生变动[131] - 公司

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入"评级,维持此前的评级 [4] 报告的核心观点 - 公司旗下多款重磅IP手游即将公测或开启预约,包括《关于我转生变成史莱姆这档事:新世界》、《斗罗大陆:诛邪传说》和《盗墓笔记:启程》等,有望带动公司业绩增长 [5][6] - 公司在AI技术方面取得突破,实现了全自动生成游戏的能力,有望提升游戏研发效率和自动化运作能力 [7] - 公司获得多个热门IP授权,包括"倚天屠龙记""仙剑奇侠传""盗墓笔记""斗罗大陆"等,丰富的IP及产品储备有望支撑公司游戏业务的长期成长 [6] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元,EPS分别为0.84/1.01/1.12元 [8] - 公司2024-2026年营业收入预计分别为5756/6708/7322百万元,同比增长34.0%/16.5%/9.2% [8] - 公司2024-2026年毛利率预计分别为84.6%/84.7%/83.8%,净利率预计分别为41.0%/41.9%/42.5% [8] - 公司2024-2026年ROE预计分别为31.7%/27.5%/23.4% [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"买入(维持)"的投资评级 [5] 报告的核心观点 公司自研形意大模型升级,大幅降低游戏开发门槛 - 公司自研形意大模型,专注于游戏垂直领域,本次升级实现多任务并行、立体化执行功能,让AI生成不局限于文本、音视频内容,而成为一种复合工具,能够满足一个游戏多个维度的开发需求 [7] - 公司形意大模型可以给开发者提供问答应用,引导用户采用像与人"聊天"的形式对AI提出需求,AI根据需求会全自动开始画图、写文档、做美术、做音乐,然后自动整合出完整的游戏,这使得做一款游戏的门槛下降几乎为零 [7] 公司将推出自研金庸正版授权"射雕三部曲"手游,实控人及高管增持 - 公司将与侠义文化联合推出金庸正版授权"射雕三部曲"手游,再次证明公司优质IP获取能力 [8] - 公司实控人及全体高级管理人员采用2024年第一次现金分红进行增持,本次合计增持1100.95万元,合计增持129.41万股 [8] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营业收入分别为55.85、67.28、74.46亿元,同比增长率分别为30.02%、20.46%、10.67% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.72、22.49、24.63亿元,同比增长率分别为28.05%、20.15%、9.51% [9] - 给与公司2025年目标PE 20倍,对应目标价为20.80元/股 [8] 风险提示 - 游戏行业监管政策变化风险 [8] - 市场竞争加剧风险 [8] - 核心人才流失风险 [8] - AI技术落地不及预期风险 [8]

报告公司投资评级 - 报告给予公司"增持"评级 [2] - 上次评级也为"增持" [2] 报告的核心观点 - 公司在游戏制作方面取得AI技术突破,可通过大模型实现"全自动生成游戏" [4][5] - 公司"形意"大模型升级,可通过"问答聊天"的方式向AI提出需求,AI根据需求自动生成完整游戏 [5] - 游戏行业正在积极尝试将大模型能力引入内容生产,恺英网络在这方面取得了研究成果 [5] 公司投资价值分析 - 公司IP策略稳步推进,后续产品储备丰富,积极探索AI技术对游戏研发的改造 [5] - 预计2024-2026年公司EPS分别为0.94/1.12/1.28元,维持目标价26.06元,对应24年PE估值28x [5] 风险提示 - 无

会议主要讨论的核心内容 1) 公司成立于2008年,2015年借壳上市,早期专注于传奇类游戏,后逐步拓展新品类 [1][2] 2) 2018-2019年公司业绩受到游戏版号停发、传奇IP版权纠纷、内部管理层补权等因素影响而下滑,但从2020年开始重回增长轨道 [3][4] 3) 公司旗下子公司浙江圣和游戏在传奇类游戏研发方面实力强劲,是公司重要利润来源 [5][6] 4) 公司传奇类游戏保持稳定,同时积极拓展创新品类游戏,如仙剑奇侠传、石器时代觉醒等,并加大海外市场拓展力度 [6][7][8][9][10][11][13][14] 5) 公司持续加大研发投入,优化研发体系,并积极布局IP投资和新技术领域 [12][15][16] 6) 公司未来2-3年业绩有望保持稳定增长,预计2024年利润同比增长23% [17] 问答环节重要的提问和回答 1) 问:公司传奇类游戏为何能持续保持热度? 答:传奇类游戏主打下沉市场,有UGC属性容易形成社区,且玩家付费能力强,制作相对容易,加上短视频平台的推广,使得传奇类游戏市场不断扩大 [7][8] 2) 问:公司在创新品类游戏方面有哪些布局? 答:公司针对90后00后玩家群体推出了仙剑奇侠传、石器时代觉醒等创新品类游戏,并在小程序、海外市场等新渠道进行拓展 [10][11][13][14] 3) 问:公司未来的发展战略是什么? 答:公司将在巩固传统传奇类游戏基础上,积极拓展创新品类游戏、加大海外市场开拓、持续加大研发投入和IP布局,以实现未来2-3年的稳定业绩增长 [12][15][16][17]