公司投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024Q3业绩增长亮眼，产品周期持续向上，维持"买入"评级[2] 根据相关目录分别进行总结 股价走势图 - 恺英网络股价在2023年10月至2024年6月期间波动较大，与沪深300指数相比表现较差[2] 2024Q3业绩增长 - 2024前三季度实现营业收入39.28亿元（同比+29.65%），归母净利润12.80亿元（同比+18.27%），扣非归母净利润12.81亿元（同比+23.43%）[2] - Q3实现营业收入13.72亿元（同比+30.33%，环比+10.00%），归母净利润4.71亿元（同比+31.52%,环比+22.97%），扣非归母净利润4.80亿元（同比+32.53%，环比+27.43%）[2] - 业绩增长主要系《原始传奇》《热血合击》等老游戏表现稳健，《石器时代：觉醒》《怪物联萌》等新游戏贡献增量所致[2] 产品线 - 《诸神劫：影姬》10月9日在港澳台地区上线，《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》10月17日在海外上线，正版授权手游《彩虹橙》10月20日公测[3] - 3D动作MMORPG手游《龙之谷世界》在十一测试期间取得了优异的数据表现，或2024年底上线[3] - 《斗罗大陆：诛邪传说》在10月10日开启首轮测试，在TapTap预约量超23万[3] - 8月份至今，公司旗下《开心小矿工》《原始觉醒》《蓝月纪元》《王国危机》《布衣战神》《永恒龙族》《黑龙风暴》等游戏陆续获得版号，有望加速上线，进一步丰富公司产品线，驱动业绩增长[3] AI大模型 - 2024Q3公司毛利率为82.59%（同比-1.07pct，环比+0.61pct），销售费用率30.79%（同比+1.83pct，环比-7.05pct），管理费用率3.34%（同比-2.68pct，环比-0.21pct），研发费用率12.43%（同比+0.52pct，环比+3.01pct），归母净利率34.31%（同比+0.31pct，环比+3.62pct）[4] - 公司旗下"形意"大模型可实现AI全自动画图、写文档、做美术等，并自动整合出完整的游戏，或进一步提升游戏研发效率，降低试错成本，进而驱动长期利润率改善[4] 财务预测 - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，当前股价对应PE分别为16.1/13.3/12.0倍[2] - 2024-2026年营业收入分别为57.56/67.08/73.22亿元，YOY分别为34.0%/16.5%/9.2%[5] - 2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，YOY分别为23.4%/18.7%/10.8%[5] - 2024-2026年毛利率分别为84.6%/84.7%/83.8%，净利率分别为40.7%/41.4%/42.0%[5] - 2024-2026年ROE分别为31.5%/27.3%/23.3%，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，P/E分别为16.1/13.3/12.0倍，P/B分别为4.2/3.2/2.6倍[5] 财务预测摘要 - 2024-2026年营业收入分别为57.56/67.08/73.22亿元，YOY分别为34.0%/16.5%/9.2%[6] - 2024-2026年归母净利润分别为18.18/21.67/24.01亿元，YOY分别为23.4%/18.7%/10.8%[6] - 2024-2026年毛利率分别为84.6%/84.7%/83.8%，净利率分别为40.7%/41.4%/42.0%[6] - 2024-2026年ROE分别为31.5%/27.3%/23.3%，EPS分别为0.84/1.01/1.12元，P/E分别为16.1/13.3/12.0倍，P/B分别为4.2/3.2/2.6倍[6] - 2024-2026年资产负债率分别为17.5%/13.9%/12.4%，净负债比率分别为-59.2%/-72.4%/-75.6%，流动比率分别为4.4/5.9/6.9，速动比率分别为4.1/5.6/6.6[6] - 2024-2026年总资产周转率分别为0.7/0.6/0.5，应收账款周转率分别为4.3/4.4/4.4，应付账款周转率分别为2.1/2.2/2.4[6] - 2024-2026年每股收益分别为0.84/1.01/1.12元，每股经营现金流分别为0.83/1.39/1.20元，每股净资产分别为3.20/4.18/5.26元[6] - 2024-2026年EV/EBITDA分别为6.7/4.9/4.0[6]

报告公司投资评级 - 公司维持"买入"评级 [5] 报告的核心观点 营收表现超预期 - 2024Q3公司营收同比增长30.33%,环比增长10.00%,主要系公司传奇奇迹品类优势凸显,存量产品流水表现稳健,同时公司积极运营复古情怀IP,自研运营的游戏资源发布社区及游戏社区服务平台表现出色 [3] - 营收稳健,叠加外部买量竞争趋缓,同时公司新游《仙剑奇侠传：新的开始》等产品生命周期内营销投放规模自然回落,带来利润端的超预期释放 [3] 利润增长超预期 - 2024Q3公司归母净利润同比增长31.52%,环比增长22.97%,环比增速远高于营收增速 [3] - 管理费用率下降,研发费用率上升 [3] 新游戏周期开启 - 公司持续推进"IP品类+创新品类"战略,聚焦核心优势赛道的同时,发展"IP多元化",2024Q3先后官宣多款新游戏 [4] - 重点自研新游《斗罗大陆：诛邪传说》、《盗墓笔记：启程》等已陆续开启测试,联合发行新游《龙之谷世界》测试数据表现出色,有望在年底左右相继上线 [5] 出海市场布局 - 公司持续探索出海增量,2024/10《怪物联萌》海外版《怪咖纠察队》在中国港澳台地区、新加坡、马来西亚上线,MMO游戏《诸神劫：影姬》于中国港澳台地区上线 [4] 盈利预测与估值 - 我们上调2024-2026年盈利预测,预计2024-2026年公司EPS分别为0.79/0.96/1.08元 [5] - 对应当前股价PE分别为17/14/12倍 [5]

投资评级 - 买入 -A维持评级，12个月目标价18.60元 [6][7] 核心观点 - 业绩增长强劲，关注新产品周期的释放 [2] 营收与净利润 - 2024年前三季度公司实现营收39.28亿元，同比增长29.65%；归母净利润12.80亿元，同比增长18.27%；扣非后归母净利润12.81亿元，同比增长23.43% [2] - 分季度看，2024Q1-Q3公司实现营收为13.08/12.48/13.72亿元，归母净利润为4.26/3.83/4.71亿元，其中第三季度单季营收与净利润分别同比增长30.33%、31.52%，环比增长10.00%、22.97% [3] - 前三季度公司毛利率为82.21%，基本持平；销售/管理/研发/财务费用率分别为35.13%/3.56%/10.16%/-1.02%，分别同比+9.58/-3.24/-0.80/+0.50pct [3] 产品业务 - 持续加码出海，同时深度挖掘存量IP价值，海外版《仙剑奇侠传：新的开始》等游戏表现出色，储备丰富IP矩阵，尝试跨界合作打造多元化产品矩阵 [4] - 旗下游戏产品储备丰富，8 - 10月新增7款游戏获得版号，《龙之谷世界》等游戏或将上线或已开启测试，《百工灵》小游戏已上线，新游上线有望贡献业绩增量 [5] 盈利预测与估值 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为17.08/19.98/23.14亿元，对应EPS为0.79/0.93/1.07元，给予公司2025年20倍PE估值，对应目标价18.6元 [6]

报告公司投资评级 报告维持"买入"评级[3] 报告的核心观点 1) 公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营业收入39.28亿元,同比增长29.65%;实现归母净利润12.80亿元,同比增长18.27%[1] 2) 公司在国内外上线多款新游,其中《仙剑奇侠传:新的开始》海外版表现亮眼[1] 3) 公司在研游戏顺利推进,多个优质IP加入公司矩阵,包括"射雕三部曲"手游、《龙之谷世界》等[1] 4) 公司的AI+游戏大模型"形意"实现全自动游戏生成,大幅提升研发效率[1] 5) 预计2024-2026年公司营收和净利润将保持稳定增长,维持"买入"评级[3] 财务数据总结 1) 2024-2026年营业收入预计分别为52.83、61.81、69.23亿元,同比增速为23%、17%、12%[2] 2) 2024-2026年归母净利润预计分别为17.07、19.84、22.98亿元,同比增速为16.8%、16.3%、15.8%[2] 3) 公司当前市值对应PE为17、14、13倍[3]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [2] 报告核心观点 收入表现 - Q3 收入同比增长30.33%,环比增长10.00%,创近5年单季度营收新高 [2] - 主要由于传奇游戏稳中有升,以及新游戏《仙剑奇侠传：新的开始》和《关于我转生变成史莱姆这档事：新世界》在Q3贡献增量 [2] 盈利情况 - Q3归母净利润同比增长31.52%,环比增长22.97% [2] - 扣非归母净利同比增长32.53%,环比增长27.43% [2] - 净利率和扣非净利率分别为34.31%和35.00%,环比提升3-5个百分点 [2] - 净利率环比增幅明显,主要系销售费率下降 [2] 产品储备 - 公司储备了多款传奇游戏,有望推动基本盘稳中有升 [2] - 非传奇品类游戏如《盗墓笔记：启程》、《斗罗大陆：诛邪传说》等也在持续布局 [2] - 公司发行线在海外地区和小游戏发行上均取得进展,为后续产品发行打下基础 [2] 盈利预测 - 预计2024-2026年公司归母净利将达到17.00/20.95/23.83亿元,同比增长16.30%/23.21%/13.77% [2] - 对应PE为16.83/13.66/12.00X,维持"买入"评级 [2]

恺英网络：前三季度净利润12.8亿元 同比增长18.27% 财联社10月28日电，恺英网络发布 2024年三季度 报告，公司前三季度实现营业收入39.28亿元，同比增长29.65%；净利润12.8亿元，同比增长18.27%； 基本每股收益0.6元。 查看公告原文 ...

财务数据 - 公司2024年第三季度营业收入为13.72亿元，同比增长30.33%[3] - 公司2024年前三季度营业收入为39.28亿元，同比增长29.65%[3] - 公司2024年第三季度归属于上市公司股东的净利润为4.71亿元，同比增长31.52%[3] - 公司2024年前三季度归属于上市公司股东的净利润为12.80亿元，同比增长18.27%[3] - 公司2024年前三季度经营活动产生的现金流量净额为12.33亿元，同比下降1.77%[3] - 公司2024年第三季度末总资产为75.15亿元，较上年度末增长13.68%[3] - 公司2024年第三季度末归属于上市公司股东的所有者权益为60.57亿元，较上年度末增长15.50%[3] - 公司2024年前三季度非经常性损益为-1,362,330.34元[4] - 公司2024年第三季度营业收入为39.28亿元，同比增长29.7%[15] - 公司2024年前三季度净利润为12.80亿元，同比增长6.3%[15] - 公司2024年第三季度末总资产为75.15亿元，较上年末增加13.7%[14] - 公司2024年第三季度末归属于母公司所有者权益为60.57亿元，较上年末增加15.5%[14] - 公司2024年第三季度经营活动产生的现金流量净额为12.33亿元，同比下降1.77%[17] - 公司2024年第三季度投资活动产生的现金流量净额为-6.69亿元，同比下降103.83%[17,18] - 公司2024年第三季度筹资活动产生的现金流量净额为-3.84亿元，同比增长54.91%[18] - 公司2024年第三季度期末现金及现金等价物余额为29.79亿元，同比增长13.98%[18] 资产负债情况 - 公司2024年第三季度末应收款项融资较上年度末下降30.12%，主要系银行承兑汇票到期兑付及贴现所致[6] - 公司2024年第三季度末预付款项较上年度末增加79.19%，主要系预付分成费和广告费增加所致[6] - 公司期末货币资金余额为29.83亿元,较期初增加1.76亿元[13] - 公司期末应收账款余额为11亿元,较期初增加5.28%[13] - 公司期末其他权益工具投资余额为4.73亿元,较期初增加3.07倍[13] - 公司期末商誉余额为8.52亿元,与期初持平[13] - 公司期末递延所得税资产余额为2,202万元,较期初增加84.6%[13] - 公司2024年第三季度末应付账款为5.15亿元，较上年末增加16.4%[14] - 公司2024年第三季度末合同负债为1.70亿元，较上年末下降1.0%[14] - 公司2024年第三季度末应交税费为0.74亿元，较上年末下降18.8%[14] 股东情况 - 公司报告期末普通股股东总数为69,458名[9] - 前10大股东中,金锋持股比例为14.77%,持股数量为318,026,449股[9] - 公司前10名无限售条件股东中,绍兴市安嵊企业管理合伙企业(有限合伙)持有112,477,078股[9] - 公司部分大股东参与融资融券业务,如金丹良通过广发证券客户信用交易担保证券账户持有95,675,787股[9] - 公司部分大股东及无限售条件股东参与转融通业务出借股份,如中国民生银行股份有限公司-华夏中证动漫游戏交易型开放式指数证券投资基金出借8,110,600股[11] 费用情况 - 公司2024年前三季度销售费用为13.80亿元，同比增长78.1%[15] - 公司2024年前三季度研发费用为3.99亿元，同比增长20.2%[15] 其他综合收益 - 公司2024年前三季度其他综合收益为-1.26亿元，主要由权益法下联营企业其他综合收益变动和其他权益工具投资公允价值变动所致[16] 现金流量 - 公司2024年第三季度销售商品、提供劳务收到的现金为42.64亿元，同比增长37.63%[17] - 公司2024年第三季度支付给职工及为职工支付的现金为5.08亿元，同比增长5.98%[17] - 公司2024年第三季度支付的各项税费为2.14亿元，同比增长20.61%[17] - 公司2024年第三季度购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金为2.22亿元，同比增长129.24%[17,18] - 公司2024年第三季度投资支付的现金为5.10亿元，同比增长117.01%[17,18] - 公司2024年第三季度分配股利、利润或偿付利息支付的现金为4.25亿元，同比增长54.67%[18]

公司治理持续改善，产品及业绩表现强劲 - 公司股权结构均衡稳定,董事长持续增持彰显信心 [9] - 管理团队具备游戏、法律、金融等专业背景,为公司合规经营保驾护航 [11][12] - 移动游戏为主要收入来源,毛利率超过70% [13][14] - 2023年至2024上半年业绩维持较快增长,毛利率持续提升,整体费用率稳定 [15][16][17][18] 版号持续稳定发放,长期看新科技有望打开成长空间 - 版号持续稳定发放,2024年以来月均版号发放数量过百 [20] - 国内游戏市场有望见底回升,出海市场拐点向上 [23][26] - 微信小游戏为游戏行业打开第二成长曲线,传奇品类表现依然良好 [29][32] - VR/AR/MR引入全新交互及展示体验,AIGC打开中长期成长空间 [33][35][37] 传奇品类领先优势显著,新品类扩张打开新天地 - 公司坚持"研发+发行+投资与IP"三大板块驱动,增长动能强劲 [39] - 传奇品类研发矩阵以浙江盛和为核心,多个控股/参股公司/工作室协同发力 [41][42] - 传奇品类优势稳固,爆款打造能力强,新品陆续上市 [43][44][48][49] - 传奇IP版权纷争结束,参股世纪华通有助进一步稳固IP/研发优势 [50][54] - 传奇品类长期空间无虞,市场规模约300亿元,6亿用户带来较大发展空间 [55][57] - 创新精品游戏矩阵打造初见成效,打开第二成长曲线 [60][61][62][63][64][67] - 游戏储备丰富,成长动力充足,IP储备为品类扩充保驾护航 [69][70][71][72] - 发行业务蓄势待发,海外发行持续高增长 [73][75][76] - 公司前瞻布局VR和AIGC,为未来发展奠定基础 [77][78] 盈利预测与估值 - 盈利预测:预计公司2024-2026年归母净利润分别为19.8/23.6/26.3亿元,同比增长35.8%/19.1%/11.4% [80][81][82][83] - 绝对估值:13.8-16.8元 [84][85][86][87] - 相对估值:14.8-16.6元 [88][89] - 投资建议:新品打开第二成长曲线,维持"优于大市"评级 [90] 风险提示 - 估值的风险 [95][96] - 盈利预测的风险 [95][96] - 经营风险:产品流水不达预期、上线节奏不达预期、IP授权风险、行业竞争加剧风险 [97] - 财务风险:商誉减值风险、税率上升的风险 [98] - 技术风险:技术被赶超或替代的风险 [99] - 政策风险:监管政策风险 [100] - 内控风险:实际控制人控制不当的风险 [101]

公司概况：游戏行业领军者，业绩波动回升 - 公司作为游戏行业领军者,聚焦游戏主业,形成了集研发、发行、投资于一体的综合性业务架构 [1] - 公司股权结构分散,治理多元化,管理层行业经验丰富,实力深厚 [1][2][17] - 公司主营业务收入和归母净利润稳步增长,2020-2023年营业收入CAGR达29.17%,归母净利润CAGR达69.30% [19][20] - 公司业务架构稳定,移动游戏是主要收入来源,中国大陆为主要市场 [23][24] - 公司现金流充裕,销售费用率先降后升,盈利能力持续向好发展 [26][27][28][29] - 公司已建立完善的股权激励体系,进一步增强了员工的凝聚力,促进了公司业绩的快速增长 [29][30][31] 行业概览：游戏市场逐渐回暖,AIGC成为关注热点 - 2019-2023年,游戏行业增长势头良好,总营收和归母净利润屡创新高,2023年归母净利润同比增长约14.99% [32][33] - 移动游戏市场和客户端游戏市场共同带动行业增长,2024年上半年移动游戏实销收入占比73.01% [34][35] - IP市场重拾增长势头,游戏产业出海欣欣向荣,中国游戏企业在海外市场取得显著成就 [37][38] - AIGC技术正成为游戏产业提高效率和降低成本的重要驱动力,已有超六成的企业在AIGC领域进行布局 [39][40][41][42][43] 竞争优势：业绩表现亮眼,抓住海外市场与AIGC技术机遇 - 公司作为游戏板块龙头,拥有亮眼的业绩表现和良好的业内口碑 [45][46][47][48] - 公司建立了多维度、立体化的研发体系,自研"形意"大模型实现AI全面增效 [49][50][51][52] - 公司拥有传奇IP的独家网络游戏改编权,传奇IP潜力大,面向年轻用户群体 [53][54][55] - 公司积极推动产品走向全球市场,在海外市场取得显著成就,引领中国文化走向国际 [54][55][56][57]

报告公司投资评级 - 报告维持"买入"评级 [1] 报告的核心观点 2024H1 业绩增长稳健、出海表现亮眼 - 2024H1 营收25.55亿元，同比增长29.28%；归母净利润8.09亿元，同比增长11.72%；扣非归母净利润8.01亿元，同比增长18.55% [3] - 2024H1海外营收1.26亿元，同比增长334.95%，主要系新游《新倚天屠龙记》《天使之战》等上线海外地区 [3][5] - 2024Q2营收12.48亿元，同比增长22.13%，环比下降4.58% [3] 持续分红回馈股东、实控人承诺增持 - 2024中期分红2.13亿元，2024年全年计划分红超过4亿元 [4] - 公司董事长、实控人金锋承诺未来5年内不减持，并将2024年1月1日-2028年12月31日期间税后分红所得持续增持公司股份 [4] 2024年出海表现亮眼、小程序持续贡献增量 - 《仙剑奇侠传：新的开始》海外版上线后在中国台湾和澳门iOS免费榜均位居第一 [5][7] - 《天使之战》在菲律宾和泰国iOS畅销榜/免费榜均有不错表现 [7] - 小程序《仙剑奇侠传：新的开始》和《怪物联萌》在小游戏畅销榜均有不错排名 [7] 产品+IP储备丰富、有望开启新一轮产品周期 - 传奇奇迹品类新作《王者传奇2》《龙腾传奇》《梁山传奇》已获版号 [8] - 创新品类新作《盗墓笔记：启程》《斗罗大陆：诛邪传说》《纳萨力克：崛起》等已获版号 [8] - 公司还有多款新游戏如《太上补天卷》《古怪的小鸡》等有望2024H2上线 [8] - 公司还拓展了金庸正版授权、奥特曼IP、拳皇IP等游戏研发 [8] 盈利预测和投资评级 - 预计公司2024-2026年营收为53.09/60.65/66.62亿元，归母净利润为16.5/19.2/20.8亿元 [9] - 维持"买入"评级 [1]