报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 比亚迪9月新能源乘用车销量41.8万辆,同比增长45.6%,环比增长12.6% [2] - 其中纯电销量16.5万辆,同比增长9.1%,环比增长11.1%;插混销量25.3万辆,同比增长86.2%,环比增长13.6%;海外销量3.3万辆,同比增长17.7%,环比增长5.0% [2] - 公司DM5.0技术赋能车型产品力进一步提升,带动ASP上升,有利于盈利能力提升 [7] - 高端车型和海外销售持续发力,有望推升公司中长期业绩水平 [7] 财务数据总结 - 预计公司2024-2026年营收分别为8130.6/9529.8/11626.4亿元,同比增速分别为35.0%/17.2%/22.0% [9] - 预计公司2024-2026年归母净利润分别为389.4/505.8/633.1亿元,同比增速分别为29.6%/29.9%/25.2% [9] - 预计公司2024-2026年EPS分别为13.4/17.4/21.8元/股,3年CAGR为28.2% [9] - 公司毛利率预计2024-2026年维持在21.5%-22.0%之间,净利率预计2024-2026年在5.39%-6.13%之间 [11]

报告评级和核心观点 投资评级 - 报告给予公司"买入-A"评级 [4] 核心观点 1. 公司9月销量再创新高,主要受益于地方以旧换新补贴政策陆续出台、需求增长,新车型上市拉动,以及DM5.0产能逐步爬坡 [1] 2. DM5.0系列新车型如秦L、海豹06、宋PLUS、宋L、汉、宋pro、海狮05等上市,销量基本盘有望再上台阶 [3] 3. 高端化产品如腾势Z9GT、豹3/8、仰望U7等新车型有望拉动销售结构持续升级,带来较大的盈利弹性 [2] 4. 出口业务稳步推进,预计2024年全年出口量有望达到40-50万辆,由于海外车型售价较国内明显较高、盈利性更好,有望给公司带来显著业绩贡献 [2] 财务数据和估值 1. 预计公司2024-2026年归母净利润分别为398.8、544.5、608.1亿元,对应当前市值PE分别为22.4、16.4、14.7倍 [7] 2. 给予公司2025年18xPE,对应6个月目标价336.7元/股 [4] 3. 公司2022-2026年营业收入、净利润、每股收益等主要财务指标保持快速增长 [8] 4. 公司盈利能力持续提升,2022-2026年净利润率分别为3.9%、5.0%、5.5%、6.3%、6.3%,净资产收益率分别为15.0%、21.6%、20.1%、22.0%、19.5% [7] 风险提示 1. 新能源汽车行业竞争加剧 [7] 2. 新品推进力度不及预期 [7]

报告公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 销量再创新高 - 9月新能源乘用车批发销售41.9万辆,再创新高,同比+45.9%,环比+12.4% [1] - 其中插混乘用车销售25.3万辆,同比+86.2%,环比+13.6%,持续增长 [1] - 王朝+海洋/腾势/仰望/方程豹销量分别40.2/10.3/0.31/5.4万辆,环比分别+4.6/+0.31/+0/+0.55万辆 [1] 王朝海洋新车密集 规模效应强化 - 宋Pro&海狮05上市,NEDC百公里油耗低至3.79L,刷新A级插混SUV油耗纪录 [1] - 海豹06 GT新车定位两厢纯电钢炮,计划10月上市 [1] - 后续重点车型还包括汉唐Dm5.0版本、海狮05、宋Pro Dm5.0 [1] 高端化产品大年 销量、盈利向上 - 腾势N9、仰望U7、方程豹8等重点车型将于下半年集中上市 [1] - 腾势Z9GT新车限时售价33.48-41.48万元,需求强劲 [1] - 看好腾势、方程豹、仰望销量、盈利双重向上 [1] 加大海外布局 全球化海阔天空 - 9月新能源出海销量3.3万辆,同比+7.9%,环比+17.7% [1] - 2024年公司加大海外市场投入,布局多个国家工厂,出海有望在欧洲、东南亚、澳新迎来快速发展 [1] 财务指标预测 - 预计2024-2026年营收为8,336.0/10,003.3/11,943.4亿元,归母净利润398.1/511.5/643.6亿元,EPS 13.68/17.58/22.12元 [2] - 对应2024年9月30日307.31元/股收盘价,PE分别为22/17/14倍 [2]

整车智能战略 - 比亚迪发布整车智能战略,重新定义智能汽车,通过璇玑智能化架构实现电动化与智能化的高效融合,提升驾乘安全性和舒适性,实现更多个性化设置[2] - 比亚迪方程豹与华为签订智能驾驶合作协议,共同打造全球首个硬派专属智驾方案,开启全球智能硬派新时代[3] 海外市场拓展 - 2023年比亚迪乘用车出口销量达24.3万辆,同比增长337%[3] - 2023年上半年,比亚迪新能源乘用车海外销量超20.3万辆,同比增长173.8%,保持强劲增长势头[3] - 比亚迪新能源汽车已遍及全球88个国家和地区,400多个城市[3] 新车型推出 - 比亚迪在泰国发布全新多功能MPV车型BYD M6,搭载204马力电动机,最大扭矩310牛米,续航里程达530公里,满足当地家庭多样化需求[3] 轨道业务进展 - 比亚迪云轨项目,2024年4月正式交付巴西圣保罗地铁17号线首列车,帮助缓解当地交通拥堵[4] - 比亚迪云巴项目,2023年11月西安高新云巴实现全线贯通,助推低碳、智能的立体化交通出行方式[4]

公司汽车业务发展史：我国新能源汽车发展缩影 - 比亚迪成立于1995年，2003年进入汽车行业，经过20多年的发展已成长为全球新能源汽车领域的龙头之一 [10][11] - 1995~2003年：消费电池起家，进入国际巨头供应链 [10] - 2003~2010年：初入汽车行业，新能源车尚处于萌芽阶段 [10] - 2010~2012年：重拾初心，坚定新能源路线 [10][11] - 2012~2019年：政策驱动为主，公司汽车销量处于平台期 [11] - 2019~2021年：特斯拉发挥"鲶鱼效应"，"汉"助力公司汽车业务破茧重生 [11][12] - 2021年至今：混动+纯电双驱动，新能源迎来爆发期 [12][13] 规模优势+产业链垂直整合释放公司业绩 - 汽车业务营收占比大，毛利率维持在20%左右 [15][16] - 规模优势带来公司净利润大幅上升 [17][18] - 新能源车产业链垂直整合，动力电池自研自供，增厚单车盈利水平 [18][19] DMi 5.0 巩固混动优势，国内销量仍有上行空间 - 公司主导20万元以下乘用车市场，拥有较强定价权 [22][23][27] - "电比油低"的价格策略对销量提振作用显著 [22][23] - 第五代混动系统再次强化消费者对公司插混车型的技术认知 [24][25] - 第五代混动车型迅速上量，将逐步替代第四代车型 [24][25] - 燃油车可替代空间可观，公司国内零售上行空间仍大 [26][27] 易三方助推腾势向上，方程豹任重道远 - 公司目前拥有腾势、方程豹和仰望三大高端品牌 [28][29] - 腾势：易三方赋能，品牌向上趋势显现 [30][31][32] - 方程豹：多品类探索，任重而道远 [33][34][35][36][39] - 仰望：目标百万级豪华车市场，定位稀缺 [40][41] 产品出海走向产能出海，海外业务释放业绩潜力 - 从早期的电池、电子出海到汽车出海，公司出海经历多个发展阶段 [42] - 商用车出海阶段：主推新能源公交、大巴 [42] - 乘用车出海阶段：2021年加快乘用车出海步伐 [42][43] - 出口车型日渐丰富，公司新能源车已在多个国家取得较高的市场份额 [42][43] - 汽车出口模式由贸易出海走向产能出海 [44] - 海外单车营收高于国内，单车盈利能力强 [45][46] 盈利预测与投资建议 - 比亚迪品牌（王朝+海洋）：规模优势和产业链优势使其在20万元以下市场地位强势 [48] - 腾势品牌：易三方平台赋能，有望进一步带动品牌销量上行 [48] - 方程豹品牌：多品类探索，但任重道远 [48] - 仰望品牌：定位百万级豪华车市场，具备较高的盈利能力 [49] - 海外市场：销量有望保持较高增长，盈利能力较强 [52] - 预计公司2024-2026年净利润分别为354亿/432亿/503亿元 [54][57] - 公司估值水平略高于同行业可比公司，首次覆盖给予"推荐"评级 [57][58]

新能源汽车领导者 - 比亚迪在泰国罗勇府举行泰国工厂竣工暨第800万辆新能源汽车下线仪式，标志着比亚迪开启全球化新篇章[2] - 比亚迪泰国工厂从开工到投产历时仅16个月，年产能约15万辆[2] - 比亚迪成为全球首家达成第800万辆新能源汽车下线的车企[2] - 自2021年5月"第100万辆新能源汽车下线"至今，短短三年多，比亚迪便达到了第800万辆的新高度[2] 腾势品牌亮点 - 腾势全新专属技术"易三方"震撼发布，腾势Z9GT全球首搭[3] - 腾势Z9GT与腾势Z9双旗舰正式开启预售，预售价区间为33.98万元-41.98万元[3] - 腾势Z9GT拥有极致的性能与操控，在三电机的协同下能释放出近千匹马力，百公里加速3秒级[3] - 腾势Z9GT还具备卓越的高速灵活性，麋鹿测试成绩达93.6km/h，创造新的世界纪录[3] 全球化布局 - 比亚迪集团已实现全球六大洲的战略布局[3] - 在商用车业务方面，比亚迪纯电动大巴和出租车的足迹已遍布全球六大洲、70多个国家和地区、400多个城市[3] - 在乘用车出海方面，2021年5月比亚迪正式宣布"乘用车出海"计划，截至2024年8月，比亚迪海外市场销量已超26.3万辆，同比增长125%[3] 整车智能战略 - 比亚迪发布整车智能战略，通过璇玑智能化架构，实现了电动化与智能化的高效融合[4] - 整车智能打破不同系统间的壁垒，实时捕捉内外部环境的变化，在毫秒之间将信息汇总反馈到一个"大脑"进行思考决策[4] - 整车智能让车更懂人，实现更多的个性化设置，做到千人千面[4] 产业协作 - 比亚迪采用国际一流供应商的零部件，包括德国博世BOSCH的车身稳定系统、意大利Brembo的刹车卡钳和法国弗吉亚座椅等[4] - 比亚迪与奔驰、丰田等国际汽车企业在电动车研发方面达成合作[4] - 比亚迪与Momenta、NVIDIA在智能驾驶技术方面融合创新[4] - 比亚迪与壳牌签署全球战略合作协议，共同推进能源转型[4]

公司业务表现 - 2024年8月公司销售373,083辆,其中乘用车销量370,854辆,同比增长35.3% [2] - 王朝海洋销量355,679辆,同比增长35.5%;方程豹销量4,876辆,腾势销量9,989辆,仰望销量310辆 [2] - 公司乘用车海外销售31,451辆,同比增长25.7% [2] 新产品动态 - 2024年8月20日,公司旗下腾势品牌发布全新专属技术"易三方",并开启腾势Z9GT和腾势Z9双旗舰车型预售 [2][3] - 腾势Z9GT搭载易三方技术,拥有近千匹马力,百公里加速3秒级,麋鹿测试成绩达93.6km/h,创造新的世界纪录 [3] - 腾势Z9GT在140km/h超高速下,爆胎后三轮行驶不跑偏,安全性能出色 [3] 国际化布局 - 2023年至今,腾势品牌已先后登陆多个国际车展,国际化进程持续加速 [3] - 公司在泰国罗勇府建立新工厂,年产能约15万辆,并成为全球首家达成800万辆新能源汽车下线的车企 [3] - 公司携手当地经销商在赞比亚推出三款全新纯电车型,已进入非洲10个国家和地区 [4]

销量情况 - 8月销售373,083辆,其中乘用车370,854辆,同比增长35.3% [2] - 王朝海洋销售355,679辆,同比增长35.5%,方程豹销售4,876辆,腾势销售9,989辆,仰望销售310辆 [2] - 乘用车海外销售31,451辆,同比增长25.7% [2] 技术升级 - 第五代DM技术实现发动机热效率46.06%、百公里亏电油耗2.9L和综合续航2,100公里,重新定义插混技术新标杆 [2][3] - 插混专用高效发动机、EHS电混系统、插混专用刀片电池等三大核心部件全面进化,为第五代DM技术塑造了强大的筋骨 [3] - 第五代热管理架构提升到与动力架构相同的重要等级,确保能耗最低 [3] - 智电融合电子电气架构实现功能复用,功率密度提升18.3% [3] - 行业首创芯片集成,实现VCU和双MCU三脑合一,芯片算力提升146% [3] 高端品牌仰望 - 仰望携旗下U8豪华版、U8越野玩家版、U9和U7全系产品亮相成都车展,展示了诸多颠覆性功能 [3] - 仰望U9演绎基于云辇-X技术的随乐舞动,U7展示定轮横移能力,U8越野玩家版展示车载无人机系统 [3] 海外本地化生产 - 比亚迪乌兹别克斯坦工厂第一阶段年产能预计达5万台,生产宋PLUS DM-i冠军版和驱逐舰05冠军版 [4] - 比亚迪泰国工厂从开工到投产历时16个月,年产能约15万辆,成为全球首家达成800万辆新能源汽车下线的车企 [4] 易三方合作 - 易三方首搭腾势Z9GT与腾势Z9双旗舰,预售价区间为33.98万元-41.98万元 [3][4] - 腾势Z9GT拥有近千匹马力的极致性能,百公里加速3秒级,麋鹿测试成绩达93.6km/h,转弯半径仅4.62米 [4]

报告投资评级 - 报告维持"买入"评级 [5] 报告核心观点 - 管理层增持彰显对新能源行业前景和公司未来发展的信心 [4] - 出海和高端化持续发力,车型进入密集投入期,DM5.0 产能释放预期持续提升销量 [4] - 技术与规模构建超越行业竞争力,出海与高端发力迈向新巅峰 [5] 财务数据总结 - 预计2024-2026年公司归母净利润分别为385、511、650亿元,对应PE 19.5X、14.7X、11.6X [5] - 2023-2026年营业收入、毛利、净利润等主要财务指标保持稳健增长 [9] - 公司资产负债率维持在74.3%-77.9%之间,财务状况良好 [9]

报告概述 1. 报告公司投资评级: 买入(维持) [1] 2. 报告的核心观点: - 公司作为当前国内乘用车市场市占率第一的车企,可选择的研究主题众多,本篇报告聚焦公司高端化主题 [1] - 成功的高端化需要满足高端属性(动力性+舒适性)、打造爆款产品(设计+定价)以及时间沉淀 [10][11] - 公司具备高端化的技术基础,腾势Z9GT定价体现了公司高端化的决心,腾势N9有望成为强劲催化剂 [57][79][80] 公司高端化布局与市场预期差 1. 2023年是公司高端化元年,品牌矩阵覆盖全价格带 [45] 2. 公司三大高端品牌定位不同: - 仰望定位豪华,提升公司整体品牌调性 [45] - 方程豹/腾势定位高端但兼顾走量 [45] 3. 市场对公司高端化感知不强的主要原因是产品数量较少 [54][55] 公司高端化成功模式 1. 公司具备高端化的技术基础: - 重视研发投入和垂直整合,在新能源领域积累了丰富的技术 [59][60][61][62][63] - 产品动力性、舒适性和智能化水平领先同级 [64][65][66][67][68][69][70][71][72] 2. 公司擅长打造高端SUV产品,是自主品牌冲击高端市场的好赛道 [73][74][75][76] 盈利预测与估值 1. 预计2024-2026年公司营收分别为8039/9560/11370亿元,归母净利润为375/476/544亿元 [81][82] 2. 考虑到公司的市场地位和后续出口销量持续性,给予"买入"评级 [85]