行业市场规模 - 2024年全球过氧化物市场规模达407.57亿元，北美、欧洲和亚太为主要地区，其中亚太增长最快[8] - 2024年中国过氧化物市场规模达141.52亿元，下游化工、塑料、橡胶、纺织等行业需求推动增长[1][9] - 2024年中国过氧化物需求量达115万吨，同比增长6.8%，高端化转型和环保需求推动产品升级[12] 产业链分析 - 上游为基础化工原料如氢气、氧气、烷烃及酸类，中游通过精细工艺生产高纯度过氧化物，下游应用于化工、纺织、环保、电子等多领域[4] - 产业链技术密集且安全环保要求严苛，未来将向规模化、集约化与绿色化发展[4] 行业发展历程 - 20世纪50-70年代为起步阶段，依赖进口设备与技术填补国内空白[5] - 80年代至21世纪初为成长阶段，通过引进技术突破产能瓶颈，产品多样化并拓展至纺织、造纸等领域[5] - 21世纪初至今为创新升级阶段，攻克高效催化剂、绿色合成工艺等技术，融入新能源、新材料等战略新兴产业[6] 重点企业分析 - 鲁西化工为工业级双氧水龙头，依托煤化工一体化产业链实现低成本生产，产能规模领先[14][16] - 强盛股份为有机过氧化物细分龙头，核心产品包括DCP、BPO等，国内市场份额超30%，2024年营收7.78亿元同比减少3%[14][16] - 雅克科技聚焦电子级过氧化氢，纯度≥99.999%，国内半导体市场占有率超60%，2024年营收68.62亿元同比增长44.83%[14][18] - 阿拉丁以实验室级小包装产品服务科研市场，通过线上电商平台提升附加值[14][16] 未来发展趋势 - 产品高端化：电子、医药等领域对纯度、活性要求提升，推动企业改进生产工艺[20] - 绿色环保化：研发绿色生产技术如生物催化或光催化，开发可生物降解产品[21] - 安全监管严格化：政府加强生产、储存、运输等环节监管，企业需提升安全设施和管理水平[22]

股本情况 - 公司现有总股本568,319,878股，剔除回购股份后以547,077,241股为基数权益分派[1] - 因终止激励计划及考核未达标，总股本由569,975,078股变更为568,319,878股[5] 分红情况 - 向全体股东每10股派8.30元，现金分红总额454,074,110.03元[1] - 2024年度股东大会通过方案预计派现455,447,926.03元[4] - 深股通投资者等每10股派7.47元[6] 权益分派安排 - 本次权益分派股权登记日为2025年5月21日，除权除息日为5月22日[7] - 每股现金红利0.7989762元/股，除权除息价=登记日收盘价 - 0.7989762元/股[2] - 委托代派现金红利5月22日划入账户，部分A股股东红利公司自派[9][10] 税收情况 - 持股1个月内每10股补缴1.66元，1个月至1年每10股补缴0.83元，超1年不补缴[6]

回购注销情况 - 本次回购注销涉及25名激励对象，股票1,655,200股，占总股本0.29%[1] - 因终止激励计划回购注销1,639,200股，4名考核未达标回购注销16,000股[1] - 回购价格17.01元/股，金额28,154,952元[1] - 本次拟回购注销股票占激励计划授予总量的60.59%[10] 股本变化 - 回购注销后，总股本由569,975,078股减至568,319,878股[1][12] - 限售条件流通股数量从3,156,260股减至1,501,060股，比例从0.55%降至0.26%[13] - 股权激励限售股数量减少1,655,200股，比例从0.29%降至无[13] - 无限售条件流通股数量不变为566,818,818股，比例从99.45%升至99.74%[13] 激励计划进展 - 2022年11月23日完成273.20万股限制性股票授予登记[4] - 2024年1月8日，2022年限制性股票激励计划第一个解除限售期解除限售股份上市流通[5] - 2024年4月12日，办理完成第一个解除限售期3名激励对象部分限制性股票回购注销手续[6] - 21名激励对象第二个解除限售期考核结果为A，解除限售比例100%；4名考核结果为B，解除限售比例80%[8] 其他说明 - 回购资金来源为公司自有资金，已支付价款28,154,952元[10][11] - 本次回购注销不影响财务、控制权、上市地位、股东利益和激励计划实施[14]

公司基本信息 - 公司于2011年7月7日在深交所上市，首次发行3350万股[7] - 公司注册资本为568,319,878元，股份总数为568,319,878股[9][15] - 公司发起人为皖东金瑞化工等三家公司，出资时间为2006年12月19日[15] 股份相关规定 - 公司收购股份不超已发行股份总额10%，并在3年内转让或注销[19] - 董监高任职期间每年转让股份不超所持总数25％[21] - 董监高、发起人、公开发行前股份有转让限制[21] - 董监高、5%以上股份股东6个月内买卖股票收益归公司[21] 股东权益与诉讼 - 股东要求董事会执行规定，董事会30日内执行[23] - 连续180日以上单独或合并持有1％以上股份股东可请求诉讼[28] - 监事会、董事会30日内未诉讼，股东可自行诉讼[29] - 股东60日内可请求撤销违规股东大会、董事会决议[28] - 5%以上有表决权股份股东质押股份当日书面报告公司[30] 股东大会相关 - 年度股东大会每年1次，应于上一会计年度结束后6个月内举行[32] - 特定情形2个月内召开临时股东大会[33][34] - 不同主体提议召开临时股东大会有不同反馈和通知时间要求[37][39] - 3％以上股份股东可提临时提案，召集人2日内发补充通知[45] - 年度和临时股东大会提前公告通知时间不同[45] - 股东大会延期或取消需提前公告并说明原因[47] - 股权登记日在册股东或其代理人有权出席并表决[49] - 股东大会普通决议需出席股东所持表决权1/2以上通过[55] - 特别决议需出席股东所持表决权2/3以上通过[56] - 单一股东及其一致行动人权益股份比例30％及以上时，选举采用累积投票制[58] - 不同类型候选人提名主体不同[59] - 股东买入违规股份，超部分36个月内不得行使表决权[57] - 公司相关主体可公开征集股东投票权[58] - 股东大会通过利润分配提案，2个月内实施[62] 董事会相关 - 董事任期3年，任期届满可连选连任[65] - 兼任职务董事及职工代表董事总计不超董事总数1/2[65] - 董事连续两次未出席董事会会议，董事会建议撤换[68] - 董事会2日内披露董事辞职情况[67] - 董事忠实义务任期结束后5年内有效[67] - 董事会设4个专门委员会，部分委员会独立董事占多数并担任召集人[70] - 董事会由9名董事组成，含3名独立董事，设正副董事长[72] - 部分事项需独立董事专门会议审议后提交董事会[72] - 董事会每年至少召开两次会议，提前10日通知[78] - 特定主体可提议召开临时会议，董事长10日内召集[78] - 董事会临时会议通知时限及特殊情况[78] - 董事会会议应有过半数董事出席，决议需全体董事过半数通过，担保事项需三分之二以上董事同意[79] 其他管理层相关 - 公司设总经理1名，副总经理8名，由董事会聘任或解聘，总经理任期3年[81][83] - 公司设董事会秘书负责相关会议筹备事宜[84] - 监事会由3名监事组成，职工代表比例不低于1/3，每6个月至少召开一次会议[89][90][91] 利润分配与公积金 - 公司提取利润的10％列入法定公积金，累计额达注册资本50％以上可不再提取[94] - 法定公积金转增资本时，留存不少于转增前注册资本的25％[95] - 公司2个月内完成股利派发[95] - 每年现金分配利润不少于当年可分配利润的10%，近三年累计不少于三年年均可分配利润的30%[96] - 不同阶段现金分红比例不同[96][97] - 调整利润分配政策需经出席股东大会股东所持表决权2/3以上通过[100] 其他规定 - 公司聘用会计师事务所聘期1年，费用由股东大会决定，解聘或不再续聘提前60天通知[104][105] - 公司通知送达方式及日期规定[107] - 公司合并、分立、减资时通知债权人及公告要求[110][111] - 10％以上表决权股东可请求法院解散公司[114] - 公司特定情形解散相关规定[114][115][116] - 控股股东定义[122] - 章程施行、解释、修改相关规定[120][121][122][123] - 章程附件包括股东大会议事规则等[122]

股东大会参会情况 - 2024年度股东大会有244名股东和授权代表参加，持有278,573,227股[5] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意278,487,258股，占比99.9691％[8] - 《2024年度监事会工作报告》同意278,483,458股，占比99.9678％[9] - 《2024年年度报告及其摘要》同意278,471,258股，占比99.9634％[10] - 《2024年度财务决算报告》同意278,447,458股，占比99.9549％[12] - 《2024年度利润分配预案》同意278,499,627股，占比99.9736％[13] - 《关于2025年度日常关联交易预计的议案》同意27,522,805股，占比99.6939％[16] - 《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意278,443,627股，占比99.9535％[18] - 《关于为子公司2025年度向金融机构申请综合授信额度提供担保的议案》同意278,424,527股，占比99.9466％[19] - 《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》同意278,476,027股，占比99.9651％[20]

股份信息 - 公司总股本为569,975,078股，回购专用证券账户持有股份21,242,637股，此次股东大会有表决权股份总数为548,732,441股[1][4] 股东出席情况 - 出席股东大会现场和网络投票的股东及代表共244人，代表有表决权股份278,573,227股，占比50.7667%[4] - 出席现场会议股东及代表21人，代表有表决权股份253,233,503股，占比46.1488%[4] - 参加网络投票股东223人，代表有表决权股份25,339,724股，占比4.6179%[4] - 通过现场和网络投票的中小股东232人，代表有表决权股份25,829,924股，占比4.7072%[4] 议案表决情况 - 《2024年度董事会工作报告》同意278,487,258股，占出席会议股东所持股份的99.9691％[6] - 《2024年度监事会工作报告》同意278,483,458股，占出席会议股东所持股份的99.9678%[7] - 《2024年年度报告及其摘要》同意278,471,258股，占出席会议股东所持股份的99.9634%[8] - 《2024年度利润分配预案》同意278,499,627股，占出席会议股东所持股份的99.9736%[10] - 《关于续聘会计师事务所的议案》同意278,452,858股，占出席会议股东所持股份的99.9568%[11] - 《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意278,443,627股，占比99.9535%[13] - 《关于为子公司2025年度向金融机构申请综合授信额度提供担保的议案》同意278,424,527股，占比99.9466%[14] - 《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》同意278,476,027股，占比99.9651%[16] - 《关于公司2025年度董事、高级管理人员薪酬的议案》同意278,362,027股，占比99.9242%[16] - 《关于公司2025年度监事薪酬的议案》同意278,357,227股，占比99.9225%[17] 中小投资者议案表决情况 - 中小投资者对《关于向金融机构申请综合授信额度的议案》同意25,700,324股，占比99.4983%[14] - 中小投资者对《关于为子公司2025年度向金融机构申请综合授信额度提供担保的议案》同意25,681,224股，占比99.4243%[15] - 中小投资者对《关于变更注册资本及修订<公司章程>的议案》同意25,732,724股，占比99.6237%[16] - 中小投资者对《关于公司2025年度董事、高级管理人员薪酬的议案》同意25,618,724股，占比99.1823%[17] - 中小投资者对《关于公司2025年度监事薪酬的议案》同意25,613,924股，占比99.1638%[18]

代糖概念板块表现 - A股代糖概念板块呈现震荡上升趋势 [1] - 百龙创园封板涨停 [1] - 亚盛集团涨幅超过4% [1] - 金禾实业上涨近4% [1] - 红棉股份、三元生物等个股跟涨 [1]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [10][13] 报告的核心观点 - 公司2025Q1业绩同环比大幅提升，甜味剂高景气有望持续，聚焦产业链一体化布局推动项目落地优化，甜味剂格局集中需求增长，定远二期带来成长，预计25 - 27年业绩为13.3、17.2、18.9亿元 [1][7][13] 根据相关目录分别进行总结 事件描述 - 公司发布2025年一季报，2025Q1实现收入13.0亿元，同比变动+7.2%，环比变动+3.2%，归属净利润2.4亿元，同比变动+87.3%，环比变动+64.0%，归属扣非净利润2.3亿元，同比变动+88.0%，环比变动+152.6% [2][7] 事件评论 - 2025Q1产品价格同比大幅提升，三氯蔗糖、安赛蜜、甲基麦芽酚、乙基麦芽酚市场均价为25.0、3.7、10.0、7.9万元/吨，同比+100.0%、0.0%、+66.7%、+40.4%，三氯蔗糖、麦芽酚开工率较Q4回升至正常水平，一季度三氯蔗糖行业出口量0.4万吨（同比-6.4%），安赛蜜行业出口量为0.4万吨（同比-11.9%） [13] - 受益于产品价格上涨，公司利润率大幅提升，实现销售毛利率29.9%（同比+8.8pct，环比+13.9pct），实现销售净利率18.6%（同比+7.9pct，环比+6.9pct） [13] - 展望后市，甜味剂行业集中度较高，预计价格有望持续上行，4月三氯蔗糖市场向上整理运行，中旬厂商价格提至23万元/吨，安徽及山东大厂停车，供应端利好，其余产品单季戊四醇、双季戊四醇价格较年初分别上涨4.8%、55.2%至11821、74500元/吨 [13] - 公司聚焦产业链一体化布局，推动重点项目的落地与优化，2024年定远二期部分核心装置投产，年产8万吨电子级双氧水项目完成建设，年产1万吨新一代锂电池电解质前驱体项目完成审批，推进新兴产品规模化生产探索，年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目预计2025年底试生产 [13] 财务报表及预测指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|5303|6523|7178|7452| |营业成本（百万元）|4285|4537|4702|4767| |毛利（百万元）|1018|1986|2476|2685| |销售毛利率|19%|30%|34%|36%| |营业利润（百万元）|657|1520|1959|2158| |营业利润率|12%|23%|27%|29%| |净利润（百万元）|557|1332|1715|1887| |EPS（元）|1.01|2.34|3.01|3.31| |经营活动现金流净额（百万元）|750|1769|2138|2456| |投资活动现金流净额（百万元）|-1634|-835|-841|-815| |筹资活动现金流净额（百万元）|148|-140|0|0| |现金净流量（百万元）|-724|793|1297|1640| |每股经营现金流（元）|1.32|3.10|3.75|4.31| |市盈率|24.36|10.52|8.18|7.43| |市净率|1.85|1.57|1.32|1.12| |EV/EBITDA|8.65|6.44|4.57|3.50| |总资产收益率|5.6%|11.6%|13.0%|12.5%| |净资产收益率|7.3%|14.9%|16.1%|15.1%| |净利率|10.5%|20.4%|23.9%|25.3%| |资产负债率|23.1%|22.0%|19.2%|16.7%| |总资产周转率|0.54|0.57|0.54|0.50| [19]

主要财务数据 - 第一季度报告未经审计 [3][12] - 公司无需追溯调整或重述以前年度会计数据 [3] - 非经常性损益项目不适用 公司不存在其他符合非经常性损益定义的损益项目 [3] 股东信息 - 公司第二期核心员工持股计划提前终止 所持有的6,665,400股已全部出售完毕 占公司总股本约1.17% [5][6] - 第二期核心员工持股计划第一批解锁1,333,080股 占总股本0.23% 第二批解锁2,666,160股 占总股本0.47% [5] 限制性股票激励计划 - 2022年限制性股票激励计划终止 回购注销163.92万股未解除限售股票 [10] - 激励计划首次授予273.20万股 授予价格18元/股 授予对象25名 [6][7] - 第一个解除限售期解除536,160股 占总股本0.09% 第二个解除限售期解除530,400股 占总股本0.09% [8][9] - 根据考核结果 部分激励对象解除限售比例为80% 累计回购注销26,240股限制性股票 [8][9] 季度财务报表 - 公司披露2025年第一季度合并资产负债表、利润表及现金流量表 [11] - 2025年起首次执行新会计准则不适用 无需调整年初财务报表 [11][12]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [4] 报告的核心观点 - 公司25Q1业绩同环比高增，主要因食品添加剂产品价格同比提升，且公司依托产业链优势优化生产技术与工艺，提升了产品毛利率 [7] - 协同减产提价持续奏效，行业由份额驱动转向盈利驱动，后续价格仍值得期待，公司产品涨价弹性或带来业绩修复 [7] - 定远二期核心装置投产，搭建生物合成创新平台，投建项目打开未来成长空间 [7] - 维持公司2025 - 27年归母净利润预测，对应EPS分别为2.13、2.59、2.99元/股，当前股价对应PE为12X、10X、8X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为53.03亿、57.65亿、63.04亿、67.08亿元，同比增长率分别为 - 0.2%、8.7%、9.3%、6.4% [3] - 2024 - 2027E归母净利润分别为5.57亿、12.13亿、14.76亿、17.03亿元，同比增长率分别为 - 20.9%、117.8%、21.7%、15.3% [3] - 2024 - 2027E每股收益分别为1.01、2.13、2.59、2.99元/股，毛利率分别为19.2%、31.1%、34.3%、36.4%，ROE分别为7.3%、13.8%、14.4%、14.2% [3] - 2024、2026E、2027E市盈率分别为25、10、8 [3] 市场数据 - 2025年4月30日收盘价24.83元，一年内最高/最低为27.88/18.64元，市净率1.8，息率0.81，流通A股市值140.78亿元 [4] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产13.78元，资产负债率24.49%，总股本/流通A股为5.70/5.67亿股 [4] 业绩情况 - 25Q1公司实现营业收入13.01亿元（yoy + 7%，QoQ + 3%），归母净利润2.42亿元（yoy + 87%，QoQ + 64%），扣非后归母净利润2.27亿元（yoy + 88%，QoQ + 153%） [7] - 25Q1毛利率29.88%（yoy + 8.82pct，QoQ + 13.89pct），净利率18.59%（yoy + 7.95pct，QoQ + 6.88pct） [7] 产品价格情况 - 24年公司两大主要品种三氯蔗糖与安赛蜜国内均价分别为14.90和3.70万元/吨，分别同比下滑11%和23%，24上半年价格跌至行业成本线以下 [7] - 25Q1国内三氯蔗糖/安赛蜜/甲基麦芽酚/乙基麦芽酚均价分别为24.97/3.71/10.00/7.88万元/吨，同比变化 + 12.47/-0.09/+4.00/+2.18万元/吨 [7] - 25Q1公司基础化工品价格环比仍未好转，双氧水/液氨/甲醛均价为648/2413/1163元/吨，环比24Q4分别变化 - 4%/-8%/+3% [7] 项目进展情况 - 24年定远二期项目年产60万吨硫酸、6万吨离子膜烧碱、6万吨离子膜钾碱、15万吨双氧水等核心装置顺利投产 [7] - 年产8万吨电子级双氧水完成建设；年产20万吨合成氨粉煤气化替代落后工艺项目于2024年底开工，预计2025年底具备试生产条件 [7] - 金禾绿碳小规模工业化生产装置工程进度已达45%，主要产品包括50吨/年佳乐麝香等 [7] - 公司依托合成生物学中试线开展相关产品生产研究，完成生物合成创新平台的论证和工业化设计工作 [7] - 2024年4月15日首次公示公司1万吨/年生物绿色制造健康产业项目环评，包括多种产品生产能力 [7]